投资评级 - 报告维持对桐昆股份的买入评级 [1][3][4] - 板块评级为强于大市 [1] 核心观点 - 公司作为全产业链布局的涤纶长丝生产龙头，有望充分受益行业景气度底部回暖 [3] - 看好公司规模优势及产业链一体化优势 [4] - 2025年上半年扣非归母净利润同比增长16.72%至10.54亿元，表现优于归母净利润增速 [3] - 公司布局煤矿资源实现油头、气头、煤头全品类覆盖，产业链条持续完善 [7] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入441.58亿元，同比降低8.41% [3][7] - 归母净利润10.97亿元，同比增长2.93% [3] - 第二季度营收247.38亿元，环比增长27.38% [3][7] - 毛利率6.76%，同比提升0.57个百分点 [7] - 涤纶长丝销量595.26万吨，同比增长1.34%，但销售均价同比下降约9-16% [7] - 投资收益4.27亿元，主要来源于联营企业浙石化（净利润21.32亿元，同比增长5.04%） [7] 盈利预测调整 - 调整2025-2026年盈利预测，新增2027年预测 [4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.98元、1.32元、1.59元 [4][6] - 对应PE分别为14.7倍、10.9倍、9.0倍 [4][6] - 归母净利润预计2025年达23.46亿元（同比增长95.2%），2026年达31.70亿元（同比增长35.1%） [6] 业务运营 - 涤纶长丝产品结构：POY/FDY/DTY销量分别为437.96/102.95/54.35万吨，FDY和DTY销量同比增长7.90%和6.84% [7] - 煤矿资源储量5亿吨，初始开采规模500万吨/年，具备低磷、低硫、低氯、低灰、高热值优势 [7] - 煤气头项目预计2026年底至2027年一季度投产，实现全链条打通 [7] - 公司聚焦PTA和乙二醇原料领域，强化一体化竞争优势 [7] 估值与指标 - 总市值345.09亿元 [2][3] - 每股收益预计持续增长，2027年达1.59元 [6] - 市盈率从2023年43.3倍下降至2027年9.0倍 [6] - EV/EBITDA从2023年18.5倍下降至2027年7.8倍 [6][12]

投资评级 - 维持买入评级 [1] 核心观点 - 公司尼龙切片产销量同比增加但产品均价下降导致短期业绩承压 新产能建设顺利且高端化转型推进 受益于上游原材料供应改善和下游需求增长 未来业绩有望恢复增长 [2][8][9] 财务表现 - 2025年上半年营业收入30.30亿元 同比下降13.87% 其中纤维级切片营收19.87亿元同比下降16.03% 工程塑料级切片营收9.28亿元同比下降16.08% 薄膜级切片营收1.01亿元同比大幅增长168.51% 其他切片营收0.13亿元同比增长60.59% [2] - 2025年上半年尼龙切片产量29.93万吨同比增长13.21% 销量29.32万吨同比增长11.46% 但销售均价1.03万元/吨同比下降22.75% [2] - 2025年上半年归母净利润1.11亿元同比下降27.60% [3] - 2025Q2单季度营业收入14.67亿元 同比下降21.93%环比下降6.11% 归母净利润0.30亿元 同比下降63.87%环比下降63.07% [4] - 2025年上半年经营活动现金流净额1.15亿元 同比大幅增长94.60% [3] 产能建设 - 拥有杭州本部 山东滕州 湖南常德 山东淄博四大生产基地 [8] - 常德二期9.2万吨技改项目预计2025年内投料试生产 [8] - 杭州原12.4万吨/年项目调整为5.08万吨/年高附加值产线 [8] - 淄博PA66项目稳步建设 [8] 行业趋势 - 2025年上半年中国PA6产量337.35万吨同比增长20.98% 表观消费量309万吨同比增长18.89% [9] - 上游原材料己内酰胺供应瓶颈突破 原料自给率大幅提高 [9] - 户外运动服饰需求上升带动民用纤维中高端产品发展 [9] - 汽车 电子电器 机械 高铁等行业发展带动中高端尼龙6工程塑料需求增长 [9] - 食品包装领域需求驱动薄膜行业发展 [9] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为75.95亿元 98.15亿元 104.36亿元 [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.92亿元 4.67亿元 5.92亿元 [9] - 对应2025-2027年PE分别为13倍 8倍 7倍 [9]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][7] 核心观点 - 创新转型战略成效显著 FRα-ADC（ELAHERS）等多款重磅产品已上市 [1] - GLP-1领域全方位布局 建议关注自研口服小分子单靶点、双靶点、三靶点及三抗等关键临床数据和BD潜力 [1] - 医药工业板块为核心增长引擎 创新药迎来收获期 [7] 财务数据与估值 - 2024年营业总收入41906百万元 同比增长3% 2025E-2027E预计保持7%增速 [3] - 2024年归母净利润3512百万元 同比增长24% 2025E-2027E预计保持11%-12%增速 [3] - 当前PE为19.6倍（2025E） 目标估值未提供 [3][4] - 总市值76.8十亿元 每股净资产13.5元 [4] 业务板块表现 - 医药商业2024年营收285亿元（占比68%）同比增长3% [28] - 医药制造2024年营收158亿元（占比38%）同比增长8% [24] - 医美业务2024年营收23亿元（占比6%）同比减少5% [24] 医药工业创新布局 - 创新药管线突破80项 重点布局肿瘤、自免及内分泌三大疾病领域 [7] - 形成ADC、自免外用制剂及GLP-1三大特色产品矩阵 [7] - GLP-1领域构建口服小分子、单、双、三靶点研发布局 [7] - ADC领域爱拉赫（FRα-ADC）2024年获批 ROR1 ADC获FDA孤儿药认证 [7] GLP-1领域深度布局 - 利拉鲁肽注射液（利鲁平）为国内首个糖尿病和减重双适应症产品 2024年销量超1亿元 [58] - 司美格鲁肽注射液糖尿病适应症2025年3月递交上市申请 减重适应症完成Ⅲ期临床入组 [58] - 口服小分子HDM1002进入III期临床 12周减重效果显著 [61] - 双靶点HDM1005（GLP-1R/GIPR）多适应症进入II期临床 [61] - 三靶点DR10624（FGF21R/GCGR/GLP-1R）肝脏脂肪含量降低达75.8% 显著优于安慰剂 [65] ADC生态圈建设 - 爱拉赫（FRα-ADC）2024年11月NMPA附条件批准 全球销量突破3.3亿美元 [82] - 自研ROR1 ADC（HDM2005）进入I期临床 获FDA孤儿药认证 [82] - 自研HPK-1 PROTAC（HDM2006）进入I期临床 [84] - 三靶点抗体DR30206（PD-L1/VEGF/TGF-β）进入I期临床 [84] 医美业务拓展 - 国内国外布局 "注射类+光电仪器"开启全域美学 [7] - MaiLi Extreme高端玻尿酸2025年初获NMPA批准 [7] - 能量源设备V20-射频2024年获批上市 [7] 工业微生物战略 - 专注xRNA、特色原料药、大健康生物材料、动物保健四大方向 [7] - 形成微生物工程全链条技术 建立覆盖药物全生命周期的研发生产体系 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025H1归母净利润同比增长19.96%至17.68亿元 毛利率提升3.7个百分点至23.2% [4] - 海外并购日本协和发酵完成交割 实现产业链向下游高附加值医药级氨基酸市场延伸 [6] - 通辽味精产能升级项目满产达效 吉林赖氨酸项目预计2025年四季度投产试车 [6] 财务表现 - 2025H1营业收入122.80亿元（同比-2.87%） 扣非归母净利润16.28亿元（同比+24.98%） [4] - 2025Q2营业收入60.1亿元（同比-2.3% 环比-4.1%） 归母净利润7.5亿元（同比+3.8% 环比-26.5%） [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为31.38/33.82/36.10亿元 对应PE 9.7/9.0/8.4倍 [8][9] 业务板块分析 - 饲料氨基酸营收56.6亿元（同比+3.4%） 鲜味剂营收35.7亿元（同比-8.1%） [5] - 70%赖氨酸实现量价齐升 均价5.39元/千克（同比+1.32%） [5] - 98.5%赖氨酸均价9.11元/千克（同比-7.89%） 苏氨酸均价10.45元/千克（同比+0.97%） [5] 产能与项目进展 - 2025H1项目支出10.87亿元 通辽味精生产线成为全球单体产能最大生产线之一 [6] - 规划中项目包括缬氨酸、色氨酸、精氨酸、组氨酸及高品质黄原胶提档升级 [6] - 通过并购获得上海、泰国、北美等地生产经营实体 实现国际化产能布局 [6] 市场数据 - 当前股价10.83元 总市值303.70亿元 总股本28.04亿股 [3] - 近12个月股价表现19.7% 同期沪深300指数表现36.9% [3] - 52周价格区间8.72-11.95元 日均成交额2.44亿元 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][10] 核心观点 - 高端新材料项目逐步投产 驱动公司长期成长 [2][7] - 2025年上半年归母净利润同比增长1.35% 生命科学与医药类产品营收增长20.80% [4][5] - 2025Q2单季度归母净利润同比+18.25% 环比+73.13% 业绩显著改善 [6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入18.70亿元 同比-4.42% [4] - 功能性材料类产品营收14.69亿元 同比-9.55% 毛利率38.68% [4] - 生命科学与医药类产品营收3.76亿元 同比+20.80% 毛利率38.56% [4] - 期间费用率总体控制良好 管理费用率9.06%同比-0.83pct 财务费用率-0.36%同比-0.16pct [5] - 经营活动现金流量净额5.9亿元 同比-11.97% [5] 季度业绩 - 2025Q2单季度营收10.09亿元 环比+17.12% [6] - Q2销售费用率2.92% 环比-0.45pct 管理费用率8.62%环比-0.96pct [6] - Q2研发费用率11.45% 环比+0.98pct [6] 产能建设 - 万润工业园二期C05项目投资2.87亿元 扩建1,451吨光刻胶与显示用聚酰亚胺产能 [7] - 蓬莱新材料一期项目半导体车间已试产 [7] - 三月科技、九目化学的OLED新产能同步建设 [7] 产品进展 - 光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂等半导体材料已有产品实现供应 [8] - 聚酰亚胺单体材料实现批量供应 TFT用聚酰亚胺成品材料和OLED用光敏聚酰亚胺已在下游面板厂供应 [8] - 热塑性聚酰亚胺PEI、TPI、PI-5218已实现销售 PEEK中试产品送下游验证 [8] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为40.84亿元、47.60亿元、53.28亿元 [9][10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.48亿元、5.38亿元、6.10亿元 [9][10] - 对应PE分别为27倍、23倍、20倍 [9][10] - 预计2025年归母净利润增长率82% 2026年20% 2027年13% [9]

投资评级 - 维持买入评级 [1][9] 核心观点 - 2025Q2业绩环比改善 营业收入环比增长8.1%至5.05亿元 归母净利润环比增长50.5%至0.68亿元 [7] - 美国植物胶囊生产基地建设有序推进 工程进度达32% 规划年产能200亿粒 总投资不超过5亿元 [8] - 植物胶囊业务收入同比增长32.44%至2.05亿元 毛利率53.47% 纤维素醚业务收入同比增长0.78%至7.47亿元 [6] 财务表现 - 2025H1营业收入9.72亿元（同比+3.91%） 归母净利润1.13亿元（同比-8.71%） 毛利率26.79%（同比+0.80个百分点） [6] - 2025Q2单季度毛利率28.2%（同比+1.4个百分点 环比+3.0个百分点） 净利率13.5%（环比+3.8个百分点） [7] - 管理费用增加1743万元（股权激励费用） 销售费用增加（职工薪酬计提） 财务费用下降（汇兑收益增加） [6] 业务板块分析 - 植物胶囊业务受美国关税政策影响有限 当前销售依靠库存产品支撑 [7] - 纤维素醚现有年产能7.4万吨 植物胶囊现有年产能350亿粒 [8] - 公司形成纤维素醚-植物胶囊产业链一体化布局 [8] 盈利预测 - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为21/24/27亿元 对应增长率6%/16%/12% [8][11] - 预计归母净利润分别为2.30/2.84/3.55亿元 对应PE倍数21/17/14倍 [8][11] - 预测ROE持续提升 从2025年11%升至2027年13% [11]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2] 核心观点 - 公司持续推动"餐饮+食品"双主业高质量协同发展 深耕市场优化渠道助力销售业绩保持增长 [2] - 消费环境回暖拉动餐饮业务复苏 月饼大年赠礼需求支撑销量 三季度营收值得期待 [2] - 省外布局深化 重点打造"华东+华北"增长引擎 省外营收同比大幅增长16.16% [1] 财务表现 2025年上半年业绩 - 实现营业收入19.91亿元 同比增长4.16% [1] - 实现归母净利润0.39亿元 同比下降33.11% [1] - 实现扣非归母净利润0.35亿元 同比下降30.37% [1] - Q2单季实现营收9.45亿元 同比增长5.09% [1] - Q2归母净利润-0.12亿元 同比减亏3.40% [1] 分产品表现 - 月饼产品实现营收0.32亿元 同比增长1.32% 毛利率有所提升 [1] - 速冻食品实现营收5.27亿元 同比下降2.46% [1] - 粽子等其他产品实现营收6.13亿元 同比增长7.57% [1] - 餐饮业务实现营收7.73亿元 同比增长7.11% [1] 盈利能力 - 综合毛利率为23.78% 同比下降2.09个百分点 [2] - 净利率同比下滑1.15个百分点至2.73% [2] - 销售费用率同比提升0.54个百分点至11.29% [2] - 管理/研发/财务费用率分别为8.36%/1.64%/-1.07% 同比分别下降1.30/0.35/0.38个百分点 [2] 分渠道分地区表现 - 直销渠道营收同比增长2.93% 经销渠道营收同比增长2.53% [1] - 省外市场营收同比大幅增长16.16% [1] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润为5.34/6.02/6.67亿元 同比增长8.18%/12.68%/10.86% [2] - 对应EPS为0.94/1.06/1.17元/股 [2] - 9月5日股价对应PE为18.75/16.64/15.01倍 [2] - 预计2025-2027年营业收入为56.03/61.65/67.09亿元 同比增长9.35%/10.04%/8.82% [4] 财务指标预测 - 2025-2027年ROE预计为13.10%/13.56%/13.79% [11] - 2025-2027年PB预计为2.46/2.26/2.07倍 [11] - 2025-2027年经营活动现金流净额预计为9.46/10.01/11.09亿元 [11]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][4][6][24] 核心观点 - 公司收入利润稳健增长 海外与网外业务持续突破[1][2][3][23] - 上半年业绩稳健增长 业务结构影响盈利能力[1][8][22] - 智能电网与能源低碳业务快速增长[2][22] - 海外收入同比+139% 网外收入占比达到46%[2][23] - 上半年新签订单同比+23% 拟进行中期分红[2][23] - 技术创新持续引领 海外市场不断突破[3][23] 财务表现 2025年上半年业绩 - 营收242.43亿元 同比+19.54%[1][8] - 归母净利润29.52亿元 同比+8.82%[1][8] - 扣非净利润28.04亿元 同比+6.94%[1][8] - 毛利率26.45% 同比-2.58pct[1][8] - 净利率12.89% 同比-1.38pct[1][8] 2025年二季度业绩 - 营收153.48亿元 同比+22.50% 环比+72.55%[1][22] - 归母净利润22.72亿元 同比+7.33% 环比+234.02%[1][22] - 毛利率27.75% 同比-3.97pct 环比+3.55pct[1][22] - 净利率15.83% 同比-2.42pct 环比+8.02pct[1][22] 业务分部表现 智能电网业务 - 收入122.25亿元 同比+28.37%[2][22] - 毛利率30.34% 同比-2.93pct[2][22] 数能融合业务 - 收入39.00亿元 同比+4.43%[2][22] - 毛利率23.40% 同比-2.67pct[2][22] 能源低碳业务 - 收入65.41亿元 同比+29.49%[2][22] - 毛利率21.59% 同比-1.68pct[2][22] 工业互联业务 - 收入12.45亿元 同比+2.94%[22] - 毛利率20.00% 同比-2.52pct[22] 市场拓展 地域分布 - 国内收入222.56亿元 同比+15.64% 毛利率27.04%[2][23] - 海外收入19.87亿元 同比+139.18% 毛利率19.83%[2][23] 客户分布 - 网内收入130.71亿元 同比+15.56%[2][23] - 网外收入111.41亿元 同比+24.72%[2][23] - 网外收入占比达到46%[2][23] 订单与分红 - 新签合同354.32亿元 同比+23.46%[2][23] - 国网系统外业务合同占比超50%[2][23] - 国际合同同比增长超200%[2][23] - 拟中期分红每股0.147元 合计11.75亿元 占归母净利润45.72%[2][23] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润83.69/94.62/107.16亿元[4][24] - 对应PE分别为21/19/17倍[4][24] - 预计2025-2027年营业收入647.56/721.97/795.70亿元[5] - 预计每股收益1.04/1.18/1.33元[5] 财务指标预测 - 2025-2027年ROE预计16.4%/17.1%/17.7%[5] - 2025-2027年EBIT Margin预计14.3%/14.7%/15.2%[5] - 2025-2027年毛利率预计26%/26%/26%[25]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][21] 核心观点 - 2025年上半年营业收入92.6亿元，同比增长7% [1][6] - 归母净利润3.0亿元，同比增长37% [1][6] - 扣非归母净利润2.3亿元，同比增长16% [1][6] - 综合毛利率16.1%，同比下降0.4个百分点 [1][6] - 净利率3.6%，同比上升0.9个百分点 [1][6] - 第二季度营业收入51.0亿元，同比增长14%，环比增长23% [1][6] - 第二季度归母净利润1.52亿元，同比增长49%，环比基本持平 [1][6] - 第二季度扣非归母净利润1.41亿元，同比增长57%，环比增长52% [1][6] - 第二季度综合毛利率16.6%，同比上升0.4个百分点，环比上升1.0个百分点 [1][6] - 第二季度净利率3.3%，同比上升1.0个百分点，环比下降0.7个百分点 [1][6] 分业务表现 - 风机叶片业务收入38.8亿元，同比增长38% [2][13] - 轨道交通业务收入9.6亿元，同比下降17% [2][13] - 工业工程业务收入7.4亿元，同比下降18% [2][13] - 汽车零部件业务收入33.9亿元，同比下降7% [2][13] - 新材料及其他业务收入2.5亿元，同比增长117% [2][13] - 第二季度风机叶片收入21.6亿元，同比增长46%，环比增长26% [2][13] - 第二季度轨道交通收入5.6亿元，同比下降4%，环比增长3% [2][13] - 第二季度工业工程收入4.9亿元，同比下降17%，环比增长42% [2][13] - 第二季度汽车零部件收入17.2亿元，同比增长25%，环比增长92% [2][13] - 上半年叶片销量13.0GW，同比增长97% [2][14] - 上半年叶片均价297元/KW，同比下降127元/KW [2][14] - 第二季度叶片销量7.7GW，同比增长85%，环比增长46% [2][14] - 第二季度叶片均价279元/KW，同比下降76元/KW，环比下降45元/KW [2][14] 新材料业务布局 - 新材料事业部完成业务矩阵布局 [3][17] - 2023年末开始建设新材料产业园及中试基地 [3][17] - 主要生产高端聚氨酯减振及防护制品、有机硅PACK功能材料、HP-RTM PACK结构材料 [3][17] - 已形成聚氨酯、有机硅、HP-RTM及芳纶材料产品矩阵 [3][17] - 积极研制PI光电信息材料、PAI聚酰胺酰亚胺、可回收环氧树脂等新材料 [3][17] 财务预测 - 预计2025年营业收入227.5亿元，同比增长13.4% [4][19][20] - 预计2026年营业收入254.3亿元，同比增长11.8% [4][19][20] - 预计2027年营业收入287.9亿元，同比增长13.2% [4][19][20] - 预计2025年归母净利润6.5亿元，同比增长46.7% [4][19][20] - 预计2026年归母净利润8.4亿元，同比增长28.8% [4][19][20] - 预计2027年归母净利润9.8亿元，同比增长16.2% [4][19][20] - 当前股价对应2025年PE 19.2倍 [4][19][20] - 当前股价对应2026年PE 14.9倍 [4][19][20] - 当前股价对应2027年PE 12.8倍 [4][19][20] - 预计2025年每股收益0.79元 [4][19][20] - 预计2026年每股收益1.02元 [4][19][20] - 预计2027年每股收益1.18元 [4][19][20] - 预计2025年ROE 9.5% [4][19][20] - 预计2026年ROE 11.5% [4][19][20] - 预计2027年ROE 12.2% [4][19][20] 费用与财务状况 - 上半年销售费用率2.8%，同比下降0.3个百分点 [6] - 上半年管理费用率3.7%，同比下降0.8个百分点 [6] - 上半年研发费用率5.2%，同比下降0.1个百分点 [6] - 归母所有者权益与带息债务比值2.07，与去年同期基本持平 [6] - 上半年财务费用1.14亿元，同比增长254% [6] - 汇兑损失0.6亿元 [1][6]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价8.96元 [3][6] 核心观点 - 业绩符合预期 上半年收入恢复性增长 实现营收13.7亿元 同比增长85.6% 归母净利润2.2亿元 利润端同比扭亏 [11] - 加速出海进程 上半年海外收入1.1亿元 同比增长近187% 胰岛素产品与健友股份合作进军美国市场 甘精胰岛素和门冬胰岛素在发展中国家开展注册 GLP-1产品利拉鲁肽注射液国内已获批 并与科兴制药合作推动海外17个新兴市场注册 [11] - 积极推进创新 德谷胰岛素利拉鲁肽注射液与司美格鲁肽处于III期临床 GLP-1/GIP双靶点激动剂THDBH120完成减重适应症Ib期试验并达主要终点 已完成减重II期首例给药 痛风治疗领域URAT1抑制剂THDBH130片和XO/URAT1双靶点抑制剂THDBH151片均进行至II期临床 THDBH151片已完成IIa期试验并达主要终点 [11] 财务预测 - 预测2025-2027年每股收益分别为0.24元 0.32元 0.38元（原预测0.32元 0.40元 0.47元） [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为2708百万元 3216百万元 3546百万元 同比增长34.7% 18.8% 10.3% [5] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为462百万元 629百万元 743百万元 同比增长1181.5% 36.2% 18.0% [5] - 预计毛利率从2024年73.9%逐步降至2027年71.3% 净利率从2024年-2.1%恢复至2027年20.9% [5] 市场表现 - 当前股价8.71元（2025年09月08日） 52周最高价9.33元 最低价6.78元 [6] - 总市值17059百万元 总股本195854万股 [6] - 近期表现：近1周绝对回报0.69% 近1月绝对回报3.32% 近3月绝对回报16.4% 近12月绝对回报18.71% [7] 行业比较 - 可比公司2026年平均市盈率28倍 公司获2026年28倍PE估值 [3][12] - 可比公司包括安科生物 长春高新 康辰药业 特宝生物 甘李药业 我武生物 [12] - 可比公司2026年调整后平均市盈率为28.48倍 [12]