投资评级 - 报告公司投资评级为"买入"，当前价格为694.01元，合理价值为713.98元 [3] 核心观点 - 寒武纪-U在2024年第四季度进入规模落地阶段，落地兑现符合产业规律 [1] - 2024年公司营收预计同比增加50.8%至69.2%，单季度来看，24Q4公司营收预计同比增加57.0%至80.0% [9][11] - 24Q4单季度归母净利润扭亏为盈，预计实现总营收8.8亿元至10.1亿元，归母净利为2.4亿元至3.3亿元 [9][12] - 2024年公司与互联网、大模型头部客户合作进展顺利，预计2025年AI芯片向互联网等商业客户的销售规模有望上台阶 [11][12] 盈利预测 - 2024-2026年营业收入预计分别为11.36亿元、35.07亿元、59.42亿元，增长率分别为60.1%、208.7%、69.5% [2] - 2024-2026年归母净利润预计分别为-4.38亿元、1.70亿元、8.12亿元，增长率分别为-、-、376.8% [2] - 2024-2026年EPS预计分别为-1.05元、0.41元、1.95元 [2] 业务分析 - 云端产品线：2024年上半年受供应链不稳定因素影响，营收同比减少43.9%，预计2024-2026年营收增速为333.3%、294.2%、82.1%，毛利率有望提升至53%、56%、58% [14] - 智能计算集群系统业务：2023年营收6.0亿元，同比增加31.8%，毛利率为70.8%，预计2024-2026年营收增速为21.7%、165.4%、59.7%，毛利率有望保持高位 [15] - 边缘产品线：2024年上半年营收同比下降34.6%，预计2024-2026年营收增速为-36.1%、-20.9%、-12.5%，毛利率预计为52%、50%、50% [15] - IP授权及软件：2024年上半年营收为22万元，预计2024-2026年营收增速为88.2%、-22.7%、-41.2%，毛利率为100% [15] 竞争格局 - 寒武纪在国产AI芯片市场地位较高，远期市场份额较大，思元系列AI芯片在国内较早推广并取得领先优势 [19] - 美国限制英伟达高端AI芯片出口中国，寒武纪产品竞争力在当前环境下的相对优势更加凸显 [12][19] 估值分析 - 参考可比公司估值，给予公司2025年85倍PS估值，对应合理价值713.98元/股 [19] - 可比公司澜起科技和景嘉微的PS估值分别为20倍和47倍 [20]

投资评级 - 报告公司投资评级为买入-A/买入-H [3] - 当前价格为39.32元/30.85港元，合理价值为44.13元/36.23港元 [3] 核心观点 - 中国神华24年各项业务量平稳增长，能源龙头股息率具备优势 [1] - 公司煤电运经营模式稳健，未来煤、电等业务规模将持续增长 [6] - 22-24年度规划拟现金分红比例不低于60%，22-23年度实际分红比例为72.8%和75.2%，测算目前股息率仍在5%以上 [6] 盈利预测 - 2024E营业收入预计为338994百万元，同比下降1.2% [2] - 2024E归母净利润预计为58096百万元，同比下降2.7% [2] - 2024E EPS预计为2.92元/股 [2] - 2024E ROE预计为13.5% [2] 业务表现 - 24年煤炭产量同比增长0.8%，Q4环比增长1.8% [6] - 24年商品煤产量3.27亿吨，同比+0.8%；商品煤销量4.59亿吨，同比+2.1% [6] - 24年发电量同比增长5.2%，Q4环比下降预计主要由于暖冬天气影响 [6] - 24年总发电量2232亿度，同比+5.2%；总售电量2103亿度，同比+5.3% [6] - 24年自有铁路周转量3121亿吨公里，同比+0.9%；黄骅港装船量2.14亿吨，同比+2.3% [6] 资产负债表 - 2024E流动资产预计为209885百万元，非流动资产预计为444321百万元 [7] - 2024E资产总计预计为654206百万元，负债合计预计为145004百万元 [7] - 2024E归属母公司股东权益预计为429885百万元 [7] 现金流量表 - 2024E经营活动现金流预计为84493百万元 [8] - 2024E投资活动现金流预计为-30205百万元 [8] - 2024E筹资活动现金流预计为-48172百万元 [8] 财务比率 - 2024E毛利率预计为34.2%，净利率预计为20.0% [9] - 2024E资产负债率预计为22.2%，净负债比率预计为28.5% [9] - 2024E每股收益预计为2.92元，每股经营现金流预计为4.25元 [9] 估值比率 - 2024E P/E预计为13.45，EV/EBITDA预计为6.08 [9]

投资评级 - 报告对特锐德（300001）的投资评级为"买入"（维持）[1] 核心观点 - 特锐德2024年业绩超预期，归母净利润预计为8.35亿元–9.33亿元，同比增长70%–90%，扣非净利润预计为6.95亿元–7.93亿元，同比增长72%–97%[4] - 公司"智能制造+集成服务"板块订单表现优异，2024年累计中标额和合同额均突破130亿元[4] - 电动汽车充电网板块龙头地位稳固，2024年全年充电量超过130亿度，同比增长超过40%，运营公共充电终端超过70万台，其中直流充电终端超过42万台[4] - 公司光储充放一体化充电站布局超700座，已落地140+个城市[4] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为9.08亿元、12.78亿元、15.92亿元，EPS分别为0.86元、1.21元、1.51元[2] - 2024-2026年主营收入预计分别为192.03亿元、240.04亿元、298.16亿元，同比增速分别为31.51%、25.00%、24.21%[2] - 2024-2026年毛利率预计分别为23.92%、23.97%、23.99%[2] - 2024-2026年ROE预计分别为11.83%、14.28%、15.10%[2] 财务数据 - 2024年预计营业总收入为192.03亿元，同比增长31.51%[5] - 2024年预计归母净利润为9.08亿元，同比增长84.83%[5] - 2024年预计经营活动现金流净额为19.52亿元，同比增长45.13%[5] - 2024年预计资产负债率为67.12%，市净率为2.90倍[3] 行业与公司动态 - 公司持续加大技术深耕和产品创新，推动产品的迭代升级和数字化工厂建设，提升产品的标准化、模块化、数字化水平[4] - 公司积极推动新材料与新结构的研发与应用，通过持续的创新与突破，打造了超越市场的核心竞争力[4] - 公司不断提升充电网运营能力，大力推动SaaS服务、微电网、虚拟电厂等增值业务发展，平台优势进一步得到体现[4]

公司投资评级 - 报告首次覆盖致欧科技，给予"推荐"评级，预计2024/2025/2026年营收分别为80.22/100.3/122.32亿元，归母净利润分别为3.98/5.52/7.01亿元，对应PE分别为19/14/11倍 [6] 核心观点 - 致欧科技是中国家居跨境电商龙头企业，产品覆盖家具、家居、宠物及运动户外系列，以欧洲、美国为核心市场，2024年前三季度实现营收57.28亿元，同比增长38.49%，归母净利润2.78亿元，同比下降3.11% [1] - 全球电商市场持续扩张，2023年全球电商销售额达3.59万亿美元，预计未来6年CAGR为10.33%，家居为全球电商第6大细分市场，美、欧分别占全球份额44%、23% [2] - 致欧科技在亚马逊平台实现长期积累，2024年上半年通过亚马逊平台B2C模式实现销售25.38亿元，占主营业务收入69.1%，预计亚马逊整体占比超70% [115] 全球家居电商市场 - 2023年全球家居电商收入达2,564亿美元，预计2029年达4,360亿美元，6年CAGR为9.25%，客厅及餐厨为主要领域，分别占28.64%、21.22% [63] - 美国、欧洲为全球主要家居电商市场，2024年预计分别实现销售额1,249.66、645.5亿美元，占全球市场比例分别为44.11%、22.79% [68] - 亚马逊为全球家居电商主要销售渠道，2023年在全球、美国、欧洲分别占比25%、37%、16%，在欧洲中的德国、法国及英国分别占比22%、18%、32% [73] 致欧科技业务布局 - 公司产品矩阵丰富，涵盖家具、家居、庭院、宠物系列，2024年上半年家具、家居、宠物系列及运动户外分别占主营业务收入51.62%、36.35%、8.41%、3.62% [33] - 公司深耕亚马逊平台，2024年上半年在德国、法国、英国和意大利等站点家居家具品类中排名第1，全品类排名除英美外均为前10 [118] - 公司持续推进平台多元化拓展，2024年上半年非亚马逊B2C渠道占比达20.13%，独立站实现营收1.1亿元，同比增长91.29% [119][125] 研发与产品创新 - 公司重视研发投入，2024年前三季度研发费用达0.54亿元，同比增长9.87%，截至2024年上半年累计获得全球专利832项 [135][140] - 公司采取"自主+合作"研发模式，2022年自主研发产品产生收入54.55亿元，占营收比例31.66%，合作开发模式下产生专利137项 [143][144] - 公司通过场景化及风格化布局，2024年上半年推出EKHOCollection、LUIZCollection等系列化产品，关联购买订单占比呈逐年上升趋势 [155][159] 供应链与盈利能力 - 公司供应链布局持续优化，仓储物流采取自营仓+平台仓+第三方合作仓并行模式，2024年前三季度毛利率为35.1%，同比下降1.76 pct [3][35] - 公司B2C模式毛利率较高，2024年上半年为36.05%，B2B模式毛利率较低，为28.35%，主要受B端客户议价能力影响 [113] - 公司净利率跟随毛利率波动，2024年前三季度归母净利率和扣非净利率分别为4.85%、4.51%，同比下降2.08 pct、3.06 pct [41]

投资评级 - 报告将川仪股份的投资评级调高至"强烈推荐"，认为公司兼具低估值和确定性属性，国产替代空间大，自主可控逻辑强，属于稀缺性品种 [5][7] 核心观点 - 川仪股份有望从地方性国企纳入国机集团央企体系，未来可期 [1] - 国机集团拟入主川仪股份，央企资质有望助力客户开拓 [2] - 借助国机集团内部协同支持，川仪股份研发能力将进一步得到提升 [3] - 国机集团深耕制造业领域，未来川仪股份股东决策专业化有望提升 [4] 盈利预测 - 预计2024~2026年，公司分别实现营业收入80.39/88.90/99.79亿元，同比增长8.48%/10.58%/12.26% [5] - 预计2024~2026年，公司分别实现净利润8.03/9.19/10.52亿元，同比增长7.96%/14.39%/14.54% [5] - 对应PE分别为14.2/12.4/10.8X [5] 财务摘要 - 2024E营业收入预计为80.39亿元，同比增长8.5% [10] - 2024E净利润预计为8.03亿元，同比增长8.0% [10] - 2024E毛利率预计为35.0%，净利率为10.0% [10] - 2024E ROE预计为18.0%，EPS为1.56元 [10] 估值指标 - 2024E P/E为14.2X，P/B为2.5X [10] - 2025E P/E为12.4X，P/B为2.2X [10] - 2026E P/E为10.8X，P/B为2.0X [10] 市场数据 - 2025年1月14日收盘价为22.11元，总市值为113.52亿元 [7] - 一年最低/最高价为15.61/31.49元 [7] - 近3月换手率为111.35% [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 2024年公司境内合并口径累计上网电量4529.39亿千瓦时，同比增长1.13% [3] - 全年境内各运行电厂平均上网结算电价494.26元/兆瓦时，同比下降2.85% [3] - 2024年公司煤机上网电量3692.78亿千瓦时，同比下降1.74%；燃机上网电量269.59亿千瓦时，同比下降2.7% [4] - 2024年公司风电上网电量369.52亿千瓦时，同比增长16.07%；光伏上网电量181.27亿千瓦时，同比增长66.13%；水电上网电量9.34亿千瓦时，同比增长24.79% [5] - 2024年全年新增新能源并网可控发电装机容量9417.71兆瓦 [5] 财务数据与估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为99.99、100.51、104.00亿元 [6] - 2024年营业收入预计为2475.47亿元，同比下降3% [7] - 2024年净利润预计为99.99亿元，同比增长18% [7] - 2024年EPS预计为0.64元/股，市盈率为10.1倍 [7] 公司动态 - 2024年第四季度公司境内合并口径累计上网电量1116.99亿千瓦时，同比增长1.11% [3] - 2024年公司新增火电基建并网装机275.05MW [4] - 2024年单四季度公司风电上网电量101.22亿千瓦时，同比增长15.94%；光伏上网电量42.43亿千瓦时，同比增长47.22%；水电上网电量1.18亿千瓦时，同比下降15.88% [5] 财务预测 - 2024年预计货币资金为210.47亿元，同比增长25% [11] - 2024年预计营业收入为2475.47亿元，同比下降3% [11] - 2024年预计净利润为99.99亿元，同比增长18% [11] - 2024年预计每股收益为0.64元，市盈率为10.1倍 [11]

投资评级 - 报告首次覆盖艾力斯（688578 SH），给予“买入”评级 [1][4] 核心观点 - 艾力斯是一家集研发、生产和营销三位一体的创新型制药企业，专注于肿瘤领域，核心产品伏美替尼自获批上市以来在中国实现销售收入高速增长，为公司带来持续现金流 [4] - 公司通过内生外延双轮驱动，逐步扩充产品矩阵，预计2024-2026年归母净利润为14 06/17 02/20 35亿元，EPS分别为3 12/3 78/4 52元，PE分别为20 5/16 9/14 2倍 [4] 公司概况 - 艾力斯成立于2004年3月，总部位于上海周浦医学园区，专注于肿瘤治疗领域，致力于研发和生产具有自主知识产权、安全、有效、惠及大众的创新药物 [18] - 公司研发团队经验丰富，技术知识结构合理，专业领域涵盖新药研发的各个方面，截至2024年半年报，研发人员共178名，其中硕士研究生77人、博士研究生18人 [20] 产品管线 - 核心产品伏美替尼是第三代EGFR-TKI小分子靶向药，2021年3月首次在中国获批上市，用于二线治疗EGFR T790突变NSCLC患者，2022年6月获批一线治疗EGFR 19/21突变NSCLC成人患者 [28] - 公司于2024年8月获得KRAS G12C抑制剂戈来雷塞和SHP2抑制剂JAB-3312在大中华区的独家开发和商业化权，戈来雷塞有望于2025H1获批上市 [29] - 公司于2023年11月自基石药业获得RET抑制剂普吉华在中国大陆独家商业化推广权，截至2024年11月，普吉华已在肺癌和甲状腺癌领域获批 [29] 财务表现 - 公司2024年前三季度总营业收入为25 33亿元，同比增长87 97%，扣非归母净利润为10 11亿元，同比增长165 98% [33] - 伏美替尼2023年全年实现产品销售收入19 78亿元，2024H1实现销售收入15 55亿元，同比增长118 1% [33] 行业分析 - 全球肺癌患者基数大，2022年肺癌新发患者约248 07万人，占所有新发癌症病例的12 4%，我国肺癌新发患者约106 06万人，是我国新发癌症患者的22%，高于全球水平 [52] - 我国EGFR抑制剂市场规模自2017年首款第三代EGFR TKI获批后快速增长，2023年总市场规模超过200亿元 [75]

投资评级 - 报告将江苏吴中的投资评级上调至"买入"，认为其当前估值具备性价比，预计未来业绩增长强劲 [1][8] 核心观点 - 江苏吴中通过"医美"+"医药"双轮驱动，医药业务基本盘持续夯实，医美业务快速发展，未来增长潜力大 [6][7][8] - 2024年医美行业景气度低于预期，但2025年医美业务收入有望持续增长，高毛利医美业务占比提升将增强公司盈利能力 [8] - 公司医美业务发展势头强劲，预计2025年归母净利润将大幅增长52%至3.29亿元，2026年进一步增长至4.09亿元 [8][10] 医药业务 - 盐酸乙哌立松原料药获批上市，进一步丰富公司原料药产品管线，医药业务稳步推进 [5][6] - 公司重点聚焦高端仿制药、首仿药、专科用药，已形成以"抗感染类/抗病毒、免疫调节、抗肿瘤、消化系统、心血管类"为核心的产品群 [6] - 2024年多个主导产品获批上市并通过仿制药一致性评价，医药业务收入稳步增长 [6] 医美业务 - 医美注射产品AestheFill于2024年二季度成功上市，驱动2024前三季度医美板块收入同比+4175%至1.99亿元 [7] - 2024Q3医美板块收入为1.19亿元，2024H1为8012万元，AestheFill三季度放量明显 [7] - 公司医美项目储备丰富，PDRN复合溶液和重组胶原蛋白产品处于研发阶段，未来有望成为新的增长点 [7] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为24.5亿元、32.2亿元、35.2亿元，归母净利润分别为0.78亿元、3.29亿元、4.09亿元 [8][10] - 2024-2026年EPS分别为0.11元、0.46元、0.57元，当前股价对应PE分别为82倍、19倍、16倍 [8][10] - 2025年毛利率预计提升至46.1%，2026年进一步提升至48.6%，盈利能力显著增强 [14] 估值与市场表现 - 当前股价为8.93元，总市值63.60亿元，近3月换手率为203.43% [1] - 2024年1月至2025年1月，江苏吴中股价相对沪深300指数涨幅为47% [3] - 2024年1月相对收益为-11.88%，3月为-8.29%，1年为-20.63% [4]

投资评级 - 投资评级: 买入(维持) [6] 核心观点 - 欣旺达是全球消费电池 pack 行业龙头，随着锂威规模效应显现，消费类电池业务的盈利能力提升加速，动力电池业务随着下游格局的稳定、订单的持续释放以及整体分拆上市的预期明朗，带来的负面拖累有望边际效应递减，业绩成长有望超预期 [1] 赛道β - 手机已进入存量竞争，差异化创新成为重中之重，电池容量决定的待机时间成为厂商新机 PK 的重要指标，叠加未来 AI 手机对于电池容量、结构的持续规格提升，消费类电池产品创新升级趋势明确 [2] - 2011 年主流手机电池容量约为 1500mAh，近年来主流品牌旗舰机电池容量基本超过 5000mAh，品牌厂商近年来先后推出硅碳负级、固态电池等新技术以提升电池容量，延长待机时间 [2] - 折叠屏手机方面，具备更高电压、更快充电速度的一机双电芯方案趋势形成，华为、三星、OPPO、vivo、小米和荣耀等多款折叠屏手机皆采用双电芯方案 [2] 公司α - 消费电池业务成长持续进阶：当前消费类电池行业 CELL+PACK 一体化趋势明显，公司作为同时具备 PACK 和电芯制备的优秀业者，竞争优势明确，带动消费类电池业务的收入规模和盈利能力提升 [3] - PACK 业务一直是公司竞争力强劲的细分赛道，在手机、电脑、平板、可穿戴等领域的主要客户中都具备领先的市占率，随着新客户的导入以及 PC/可穿戴等新领域份额的持续提升，PACK 产品仍有尚佳的成长空间 [3] - 电芯方面，随着近年来公司锂威的电芯制程能力不断成熟，依托 PACK 领域多年积累的渠道优势，公司实现了电芯产品在终端客户中的快速导入，并且成长十分快速，截至当下，公司电芯业务已经初具规模 [3] - 动力电池负面拖累边际递减：下游新能源车的细分赛道格局已经逐渐稳定，第二梯队的动力电池厂商随着不断优化产能、提升产品技术、聚焦头部客户，已逐渐开始走向减亏或转盈 [4] - 公司动力电池业务过往对上市公司的盈利一直有所拖累，但是当下依据公司公告，未来公司动力电池业务整体分拆上市具备一定可能，动力电池业务带来的负面拖累也有望边际效应递减 [4] - 公司动力电池业务收入呈现良好的上升趋势，因此该业务在行业竞争格局稳定后的扭亏与成长同样值得期待 [4] 预期差 - 市场认为公司动力电池业务拖累盈利，消费电池 pack 份额较高，未来成长空间有限 [5] - 报告判断公司接下来三年的利润复合增速是能够保持在 30%以上的，锂威规模效应显现以及动力电池负面拖累的边际递减将使得公司拥有较佳的利润成长弹性 [5] 催化剂 - 公司电芯份额提升超预期；公司消费电池 pack 业务成长超预期；公司动力电池扭亏进展超预期 [6] 盈利预测与估值 - 预计 2024-2026 年营业收入分别为 567.30 亿元、662.0 亿元和 771.4 亿元，同比增长 18.5%、16.7%和 16.5%，对应归母净利润分别为 16.2 亿元、23.5 亿元和 29.7 亿元 [11] - 当下市值对应的 PE 为 23.9、16.5 和 13.0 倍，基于 25 年公司 23.53 亿元的归母净利润数据，给予公司 26 倍 PE 估值，对应市值为 612 亿元，对应股价为 33.15 元，现价空间为 58% [11] 公司业务结构 - 欣旺达以消费类电池 pack 起家，持续深耕锂电池领域，成功构建起 3C 消费类电池、动力科技、储能系统三大业务板块 [19] - 3C 消费类电池：以手机数码类、平板电脑以及笔记本电脑类电池为主，2023 年收入占比达 59.64% [21] - 动力科技：公司 2008 年开始布局动力电池业务，2023 年电动汽车电池类业务收入占比 22.55% [21] - 储能系统：2016 年公司进军储能领域，2023 年储能系统业务收入规模超 10 亿元 [21] 公司竞争优势 - 公司拥有全球第一的 pack 制造能力和市场规模，造就了行业第一的客户供应链渠道关系，一旦公司具备优秀的电芯制程能力，则能够较快实现电芯产品在终端客户中的导入，且成长空间可观 [69] - CELL+PACK 一体化不仅为公司奠定了成本竞争优势，同样也为公司带来了技术、性能、拓展空间的多重加分项 [87]

投资评级 - 报告对广电计量的投资评级为"优于大市"，并维持该评级 [1][6] 核心观点 - 广电计量2024年业绩表现亮眼，收入同比增长7 31%-14 23%，归母净利润同比增长50 46%-80 55% [1] - 公司2024年四季度业绩增长显著，收入同比增长1 57%-23 17%，归母净利润同比增长66 96%-157 02% [1] - 业绩增长主要得益于创新业务能力建设、区域协同和大客户战略的实施，以及精细化管理带来的盈利能力提升 [1] - 公司大幅提升分红比例，2025年1月2日发布中期权益分派实施公告，分红总额1 4亿元，占上半年归母净利润的175% [2] - 公司积极回购股份，截至2024年12月31日累计回购股份数量占总股本的3 92%，使用资金总额3 9亿元 [2] - 公司领导层换届并首次实施股权激励计划，授予1725万股限制性股票，激励对象623人，约占员工总数的9 87% [3] - 公司作为第三方计量检测龙头，在计量校准、可靠性与环境试验及电磁兼容检测等领域居于领先地位，有望受益于科技创新及国产替代带来的需求增长 [4] 财务数据 - 公司预计2024年实现收入31 00-33 00亿元，归母净利润3 00-3 60亿元，扣非归母利润2 90-3 30亿元 [1] - 2024年四季度预计实现收入9 40-11 40亿元，归母净利润1 11-1 71亿元，扣非归母利润1 25-1 65亿元 [1] - 2024-2026年盈利预测上调，预计归母净利润为3 28/4 02/5 02亿元，对应PE 29/23/19倍 [4] - 2024-2026年营业收入预计为3212/3656/4087百万元，同比增长11 2%/13 8%/11 8% [5] - 2024-2026年归母净利润预计为328/402/502百万元，同比增长64 3%/22 7%/24 9% [5] - 2024-2026年每股收益预计为0 57/0 70/0 87元 [5] - 2024-2026年EBIT Margin预计为13 0%/13 9%/15 2%，净资产收益率（ROE）预计为8 8%/10 4%/12 3% [5] - 2024-2026年市盈率（PE）预计为28 5/23 2/18 6倍，市净率（PB）预计为2 51/2 40/2 29 [5] 行业地位 - 广电计量在计量校准、可靠性与环境试验及电磁兼容检测等领域居于领先地位 [4] - 公司以服务科技创新和新质生产力进行产业布局，有望充分受益于科技创新及国产替代带来的需求增长 [4]