投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 智能入户与云服务业务双轮驱动增长 AI技术赋能提升产品毛利率 [1][3] - 蓝海大模型2 0升级增强感知理解记忆能力 应用于入户安防和老人看护场景 [3] - 境内通过货架+内容电商双轮驱动精准投放 境外拓展连锁KA分销渠道及本地化电商 [3] 财务表现 收入表现 - 2025H1营业收入28 27亿元 同比增长9 45% [3] - 2023A-2027E营业收入预测：4840百万元 5442百万元 6181百万元 7065百万元 8085百万元 年复合增长率约14% [1] - 智能家居摄像机收入15 48亿元 同比增长7 22% 占总收入54 75% [3] - 智能入户收入4 36亿元 同比增长32 99% 占总收入15 43% [3] - 云服务收入5 55亿元 同比增长12 20% 占总收入19 63% [3] 利润表现 - 2025H1归母净利润3 02亿元 同比增长7 38% [3] - 2025H1扣非归母净利润2 98亿元 同比增长7 69% [3] - 2023A-2027E归母净利润预测：563百万元 504百万元 615百万元 754百万元 906百万元 [1] - 智能家居摄像机毛利率39 07% 同比下降0 34个百分点 [3] - 智能入户毛利率46 30% 同比上升4 84个百分点 [3] - 云服务毛利率72 09% [3] 费用结构 - 销售费用率15 71% 同比上升1 07个百分点 [3] - 管理费用率3 32% 同比上升0 02个百分点 [3] - 研发费用率14 95% 同比下降1 40个百分点 [3] 盈利能力指标 - 2024A-2027E毛利率预测：42 1% 42 3% 42 8% 43 5% [5] - 2024A-2027E净利率预测：9 3% 10 0% 10 7% 11 2% [5] - 2024A-2027E净资产收益率预测：9% 10% 12% 12% [1] 估值指标 - 基于2025年09月08日收盘价33 66元 [3] - 2024A-2027E市盈率：52 6倍 43 1倍 35 1倍 29 3倍 [1] - 2024A-2027E市净率：4 8倍 4 5倍 4 0倍 3 6倍 [1] 业务发展 产品创新 - 推出自研萤石启明AI人脸视频锁Y5000FVX 基于蓝海大模型并集成个性化AI智能体 [3] - 智能服务机器人收入0 60亿元 同比增长9 36% 毛利率20 05% [3] 技术升级 - 对核心平台EZVIZHomePlay OS进行架构升级 围绕场景化智能体 萤石设备开放及萤石APP开放三大维度展开 [3] - 蓝海大模型2 0通过多维融合 模态扩展 专项记忆三重路径增强能力 [3] 渠道建设 - 持续完善境内外渠道建设 构建线上线下全域零售渠道矩阵 [3]

投资评级 - 维持买入评级 [3] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入146.44亿元 同比增长25.25% 实现归母净利润12.23亿元 同比增长45.82% 新项目订单年化销售额超过180亿元 [4] - 汽车智能化趋势明确 成长空间快速落地 公司智能座舱和智能驾驶产品力提升 在手订单量充足 合作车厂范围扩大 中长期布局有序开展 [5] - 考虑到公司舱驾定点进度及全新方向战略投入加大 预计2025-2027年归母净利润为28.02/35.40/44.72亿元 [5] 财务表现与预测 - 2024年营业收入276.18亿元 同比增长26% 净利润20.05亿元 同比增长30% [3] - 预计2025年营业收入345.99亿元 同比增长25.3% 净利润28.02亿元 同比增长39.8% [3][7] - 预计2026年营业收入425.59亿元 同比增长23% 净利润35.40亿元 同比增长26.3% [3][7] - 预计2027年营业收入512.89亿元 同比增长20.5% 净利润44.72亿元 同比增长26.3% [3][7] - 毛利率从2024年19.9%提升至2027年20.6% 净利率从7.3%提升至8.8% [7] - 净资产收益率保持在20%以上水平 2025年预计达22.7% [3][7] - 每股收益从2024年3.61元增长至2027年8.06元 [3][7] 业务发展 - 智能座舱业务2025年上半年销售额94.59亿元 同比增长18.76% 第四代产品已在理想汽车、小米汽车、吉利汽车等客户规模化量产 [5] - 第五代智能座舱平台已获得理想汽车新项目订单 [5] - 智能驾驶业务2025年上半年营收41.47亿元 同比增长55.49% 辅助驾驶域控制器保持国内市占率第一 [5] - 2025年4月发布全栈辅助驾驶解决方案 自研舱驾一体化方案通过实车验证 [5] - 已获取长城、吉利、奇瑞、广汽埃安、东风乘用车等客户新项目订单 [5] 国际化布局 - 2025年上半年获得VW、TOYOTA等客户新项目定点 成功突破RENAULT、HONDA等白点客户 [5] - 完成德国、法国、西班牙、日本、新加坡等主要国家和地区海外分支机构战略布局 [5] - 2025年5月印尼地区开始贡献产能 2025年6月墨西哥蒙特雷工厂首个量产项目诞生 [5] - 西班牙智能工厂预计2026年开始量产 拓展欧洲市场 [5] 战略投入与新业务 - 计划使用募集资金扩建智能计算中心 为智能化产品开发及前沿算法研究提供核心算力支撑 [5] - 积极布局智慧交通、无人配送、机器人等新兴领域 打造未来持续发展的新增长曲线 [5] 估值指标 - 当前市盈率34.3倍(2024年) 预计2025年降至24.5倍 2027年进一步降至15.4倍 [3] - 当前市净率7.1倍(2024年) 预计2027年降至3.4倍 [3] - 企业价值倍数从2024年202倍降至2027年112倍 [7]

投资评级 - 维持买入评级 目标价3.3港元 较现价2.75港元存在20%上涨空间 [2][7] 核心业务表现 - 高教业务1H25收入同比下降2.9%至7.79亿元 主要因广东高校接受教学质量评估控制招生规模 [7] - 25/26新学年招生计划达2.1万人 较24/25学年增长约6% 预计26年在校生达6.1万人（同比增长4%） [5] - 大连学校扩建项目25年底竣工 新增6000床位 总容量提升至6.6万人 [5] - 预计未来3年在校生年化增速3.7% 2027年达6.4万人 生均学费年化增速2.1% 2027年达2.8万元 [5] 医养业务拓展 - 2024年5月完成收购大连睿康心血管病医院等两家医院 正式进入医养领域 [6] - 1H25医养业务收入0.5亿元 占比5.4%（同比提升4.7个百分点） [6] - 睿康心血管医院1H25门诊急诊超2.8万人次 住院手术超5800人次（同比增34%） 平均占床率45% [6] - 睿康之家康养业务入住率达88% 预计医养业务2027年收入达1.7亿元 3年复合增速40.8% 收入占比从2024年3%提升至2027年7.1% [6] 财务预测调整 - 下调2025年收入预测至21.4亿元（原22.5亿元） 新增2026年22.3亿元、2027年23.8亿元预测 [7] - 下调2025年经调整利润至3.89亿元（原5.87亿元） 新增2026年4.60亿元、2027年4.77亿元预测 [7][11] - 2025年预计每股收益0.60元 2026年0.71元 2027年0.73元 [8] 协同效应与增长驱动 - 利用高校师资开发老年兴趣课程 提升康养业务吸引力与品质 [6] - 推进康养与高校场地协同 盘活资产使用效率 [6] - 广东学校教学评估结束 预计26/27学年起扩大招生规模 [5]

投资评级 - 首次覆盖给予"推荐"评级 预计2025-2027年归母净利润分别为7.36/16.41/26.98亿元 对应EPS为1.02/2.27/3.74元/股 对应PE分别为38.80X/17.39X/10.58X [10] 核心业务布局 - 公司形成"锂+铯铷+铜锗"三线业务布局 2025H1营收占比分别为40%/22%/规划建设中 毛利占比分别为24%/87%/待兑现 [1] - 锂板块为当前核心业务 铯铷板块为第二增长曲线 铜锗等多金属板块为第三成长曲线 预计2026年起业绩逐渐兑现 [1][2][3][8] 锂业务分析 - 锂盐原料自给率达100% 现有及在建锂盐产能合计7.1万吨/年 其中已投产4.1万吨/年 另有3万吨柔性生产线预计2025年底改造完成 [2] - 锂辉石及透锂长石精矿产能60万吨 可100%覆盖规划锂盐产能对应的57万吨生产需求 [2] - 预计2026-2027年锂盐产能利用率达80%/100% 对应销量56800吨/71000吨 较2024年提升33%/66% [2] - Bikita矿山锂资源量10741.94万吨（折合270.85万吨LCE） Tanco矿山锂资源量1074.60万吨（折合35.04万吨LCE） [36] 铯铷业务优势 - 控制全球80%以上铯榴石矿产资源 为全球铯铷资源龙头企业 [3] - 铯铷盐产能2025年底将提升50%至1500吨 占全球产能50%以上 [3][58] - 预计2025-2027年铯铷盐产量1100/1275/1440吨 产能利用率73%/85%/96% [3] - 甲酸铯全球储备18970bbl（折合铯金属当量4306.31吨） 回收再利用率达80%以上 [58] 铜锗业务规划 - Kitumba铜矿设计阴极铜产能6万吨/年 达产后年产值可达48亿元（按80000元/吨铜价测算） [8] - 项目投资5.63亿美元 预计2026年7月投产 年底达产 长期规划至2030年产能提升至10万吨 [8] - Tsumeb冶炼厂设计锗锭产能33吨/年 工业镓11吨/年 锌锭1.09万吨/年 完全达产后年产值约12.4亿元 [9] - 铜矿项目获得赞比亚政府十年免税特权 生产成本有望低于5500美元/吨 [8] 财务表现预测 - 预计2025-2027年营收60.81/80.64/109.87亿元 同比增长13.37%/32.61%/36.24% [10][11] - 预计归母净利润7.36/16.41/26.98亿元 同比增长-2.82%/123.11%/64.37% [10][11] - 净资产收益率预计从2025年5.83%提升至2027年17.87% [13] 行业前景 - 全球锂供需结构持续改善 预计2025-2027年供应过剩缩窄至12.8/6/2万吨LCE [93][94] - 中国铯铷进口依赖度极高 2025年氧化铯需求或升至1000吨 高科技领域需求占比大幅增长 [94] - 全球铜供应缺口可能趋势性放大 2024-2027年全球累计铜消费预计增长11.3%至11345万吨 [108][113]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][6][31] 核心观点 - 2025年上半年业绩稳健提升 归母净利润同比增长12.9%至19.1亿元 营收同比增长14%至381.5亿元 [1][8] - 新签订单持续增长 2025年上半年新签订单654.9亿元 同比增长17% [3][15][28] - 充沛在手订单保证后续业绩 公司目标2025年完成发电设备产量73GW 同比增长26% [3] - 毛利率有望修复 在消化低价订单后 煤电、燃机、风电产品毛利率将改善 [4][31] - 维持2025-2027年盈利预测43.4/55.2/60.9亿元 同比增速48.5%/27%/10.3% [4][31] 财务表现 - 2025H1毛利率15.5% 同比提升0.1个百分点 净利率5.5%同比持平 [1][8] - 2025Q2营收216亿元 同比增长17.4% 环比增长30.6% [1][8] - 2025Q2归母净利润7.56亿元 同比下降3.8% 环比下降34.5% [1][8] - 2025Q2毛利率14.6% 同比提升1.9个百分点 环比下降2个百分点 [1][8] - 2025Q2净利率3.9% 同比下降0.6个百分点 环比下降3.6个百分点 [1][8] - 期间费用率显著改善 2025H1期间费用率9.0% 同比下降1.3个百分点 [2][16] - 计提减值损失6.67亿元 较24年同期增加4.22亿元 [2] 订单结构 - 可再生能源装备新签订单201.8亿元 同比增长44% [3][28] - 清洁高效能源装备新签订单246.2亿元 同比下降3% [3][28] - 2025Q2新签订单296.0亿元 同比基本持平 环比下降17% [3][28] - 2025Q2可再生能源装备新签订单105.5亿元 同比增长46% 环比增长10% [3][28] 技术创新与市场地位 - 水电订单质量明显提升 核电、气电市场占有率保持行业第一 [2][15] - 50MW重型燃气轮机海外订单实现零的突破 [2][15] - 15MW重型燃机稳定运行至设计工况 [2][15] - 26MW级半直驱海上风电机组叶片通过静载测试 [2][15] - 17MW直驱漂浮式海上风电机组下线 [2][15] - 生物质气流床气化关键技术研究中试成功 [2][15] - 兆瓦级化学链及氢产业科技中试平台入选工信部首批重点培育名单 [2][15] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年PE分别为15.2/11.9/10.8倍 [4][31] - 2025-2027年预测每股收益1.28/1.63/1.80元 [5] - 2025-2027年预测ROE为10.8%/12.7%/13.0% [5] - 2025-2027年预测EBIT Margin为6.6%/8.7%/9.5% [5]

投资评级 - 首次覆盖给予增持-A评级 [1][9] 核心观点 - 短期业绩驱动因素包括在手订单释放、新产能投产以及AEBS法规落地催化 [9] - 中长期增长逻辑在于智能底盘赛道卡位、技术护城河深化及海外市场拓展 [9] - 2025年上半年营收同比增长14.91%至21.65亿元，但净利润同比下滑2.13%至8517.83万元，主因下游降价压力 [2][3] - 液压制动系统（同比+34.99%）和副车架产品（同比+19.72%）成为核心增长点 [3] - 海外布局加速，墨西哥与摩洛哥合资建厂，外销收入达2.31亿元（同比+16.37%） [4] - AEBS法规进入标准审查阶段，公司作为主要起草单位有望受益 [5] 财务表现 - 2025H1毛利率16.08%（同比-2.05pct），净利率4.02%（同比-0.62pct） [3] - 预计2025-2027年营收分别为49.82/57.35/66.25亿元，归母净利润2.32/2.75/3.43亿元 [9][11] - 对应EPS为0.45/0.53/0.66元，PE为32/27/21倍 [9] - 2025H1基本每股收益0.16元，每股净资产5.83元，ROE 2.88% [7] 业务进展 - 募投项目进展顺利："铝合金固定卡钳项目"投资进度50.54%，"轻量化建设项目"进度64.52%，预计2025-2026年投产 [4] - 产品结构优化：气压制动系统营收6.02亿元（同比-1.47%），液压制动系统5.52亿元（同比+34.99%），副车架7.38亿元（同比+19.72%） [3] - 技术储备覆盖ABS、EBS、AEBS、ESC、EPB等智能制动产品 [5] 市场数据 - 当前股价14.78元，总市值76.72亿元，流通市值73.15亿元 [7] - 年内股价区间9.70-17.57元 [7]

投资评级 - 首次覆盖给予增持-A评级 [1][9] 核心观点 - 公司新能源业务多点开花 海外业务蓬勃发展 通过外延并购增强核心竞争力 预计2025-2027年保持稳健增长态势 [5][6][8][9] 财务表现 - 2025年上半年实现营收43.45亿元 同比增长12.79% 归母净利润2.87亿元 同比增长11.82% [4][5] - 上半年毛利率14.96% 同比下降0.98个百分点 净利率7.03% 同比下降0.11个百分点 [5] - 预计2025年营收91.23亿元 2026年100.29亿元 2027年109.95亿元 三年复合增长率约9.8% [9][11] - 预计2025年归母净利润5.61亿元 2026年6.25亿元 2027年6.94亿元 对应EPS分别为1.09元、1.22元、1.35元 [9][11] - 当前估值对应2025-2027年PE分别为22倍、20倍、18倍 PB分别为2.7倍、2.5倍、2.3倍 [9][11][14] 业务发展 - 新能源高压油箱获20余个项目定点 全生命周期预计销量约900万只 [6] - 热管理系统获集成模块项目定点 电池包系统取得上壳体及总成项目定点 [6] - 储氢系统突破国际高端客户 赢得氢能车加注系统订单 [6] - 海外子公司智能制造加速 传统业务新订单增长迅猛 新业务实现突破 [6] - 2025年5月拟收购赢双科技54.50%股份 切入新能源汽车电驱动系统核心传感器领域 [8] 技术创新与产能布局 - 加速热管理集成模块技术迭代 优化电池包壳体轻量化设计 [6] - 国内富余产能转移至海外子公司 实施多条自动化生产线 [6] - 加快高压油箱设备产能布局 自主改造升级传统燃油系统生产线 [6]

投资评级 - 重申比亚迪股份（1211 HK）"买入"评级，目标价121.0港元，潜在升幅15% [2][4][8] - 重申比亚迪A股（002594 CH）"买入"评级，目标价124.5元人民币，潜在升幅16% [2][5][8] 核心观点 - 公司已度过最艰难时刻，基本面和估值均处于底部上行态势 [8] - 战略调整后三四季度趋势趋于平稳，海外汽车销量强劲且有望贡献显著利润增长，费用控制见效 [8] - 采用分部加总估值法，分别给予新能源汽车、手机等电子业务和其他业务2025年32.0x、21.3x和10.0x市盈率 [8][12] 财务预测与业绩回顾 - 2025年二季度收入2009亿元人民币，同比增长14%，环比增长18%；汽车销量同比增长16%，环比增长14% [8][10] - 二季度毛利率16.3%，同比下降2.4个百分点，环比增长3.8个百分点；营业利润和净利润分别为55.97亿元和63.56亿元，同比环比均下降 [8][10] - 调整后2025年营收预测8369亿元人民币（同比增8%），净利润359亿元人民币（同比降11%）；2026年营收9691亿元人民币（同比增16%），净利润387亿元人民币（同比增8%） [3][8][11] - 2025-2027年毛利率预测分别为17.4%、16.9%、17.0%；净利润率分别为4.3%、4.0%、4.2% [3][11] 估值与市场对比 - 当前港股和A股市盈率分别为16.6x和17.5x，目标估值对应2025年27.4x（港股）和30.9x（A股）市盈率 [8] - 市场预期港股目标价区间80.0-233.0港元，A股目标价区间92.0-214.0元人民币 [4][5][6] - 乐观情景目标价：港股185.5港元（概率15%），A股190.9元人民币（概率15%）；悲观情景目标价：港股64.4港元，A股66.3元人民币 [24][25][32][33] 业务分部表现 - 二季度汽车/储能业务收入1572亿元人民币，同比增长17%，毛利率18.7%（同比下降3.7个百分点） [10] - 手机相关业务收入437亿元人民币，同比增长4%，毛利率7.4%（同比提升0.5个百分点） [10] - 新能源车销量114.5万辆（二季度），平均单价14.5万元人民币（同比增4%），单车利润4805元人民币（同比降43%） [10]

投资评级 - 买入评级 目标价14.8港元 较现价9.76港元有51.6%上升空间 [2][6] 核心观点 - 云服务业务收入占比首次突破50% 2025年上半年实现收入12.7亿元 同比增长30% 且连续四年保持30%以上增速 [6] - 云业务首次实现盈利 分部利润近2亿元 利润率从去年同期-7%提升至1.6% 预计未来3-5年保持20%以上增长 [6] - 公司依托国资背景优势 借国内信创推进释放利润潜力 并有望纳入港股通带来估值提升预期 [6] 财务表现 - 2025年上半年总收入43.4亿元 同比增长4.9% 归母净利润1.83亿元 同比大幅增长73.3% [6] - 毛利率提升至23.4% 同比上升1.4个百分点 主要受益于云服务业务扭亏为盈及软件业务经营利润增长6.22% [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为5.22亿元/6.78亿元/8.70亿元 对应同比增长35.2%/29.7%/28.4% [3][6] 业务结构 - 管理软件业务收入保持稳定 2025年上半年收入近12.0亿元 分部利润率15.4% 同比提升0.9个百分点 [6] - 物联网解决方案收入18.7亿元 同比减少4.5% 分部利润率1% 与去年同期持平 [6] - 央国企等大型客户贡献超过80%收入 中小企业客户占比仅约5% 为业务结构薄弱环节 [6] 战略布局 - 与海外工业软件厂商联合开发端到端一体化解决方案 针对性解决制造类中小企业数据不通痛点 [6] - 积极开拓海外市场 2025年上半年海外收入达3.8亿元 未来重点发展东南亚市场 [6] - 计划2025年底或2026年初推出面向东南亚中小企业的本地化产品 完善海外业务布局 [6] 估值指标 - 基于当前股价9.76港元 对应2025年预测市盈率21.4倍 2026年降至16.5倍 [3] - 市销率从2024年1.4倍降至2025年1.2倍 并预计持续改善至2027年1.0倍 [3] - 目标价采用2026年25倍PE估值 对应传统业务10倍PE及云服务业务3倍PS [6]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为38/23/16倍 [4][6] 核心观点 - 公司在安防镜头领域全球市占率连续10年排名第一 2024年出货量达2.2亿颗 [1][3] - 战略布局车载光学第二增长曲线 涵盖车载镜头、HUD、激光雷达及智能车灯等智能驾驶领域 [1][4] - 模造玻璃非球面镜片技术壁垒高 公司是国内少数实现规模化量产的企业 受益于智能汽车、无人机等新兴需求 [2] - 多领域协同发展 包括工业、视讯、红外热成像、AR/VR镜头等 打开长期成长空间 [1][4] 业务布局与发展历程 - 2011年成立之初专注安防视频监控设备 2019年创业板上市 2021年正式进军智能汽车市场 [1][14] - 2022年收购玖洲光学增强前装车载镜头竞争力 2025年攻克HUD玻璃自由曲面生产技术 [1][14] - 形成六大业务板块：安防、智能家居、车载光学、汽车部品、机器视觉及应用光学 [15] - 客户涵盖海康威视、大华股份、比亚迪、亚洲光学等头部企业 [15] 财务表现与预测 - 2024年营业收入27.4亿元 归母净利润1.8亿元 2019-2024年营收CAGR达17.4% [23] - 预计2025/2026/2027年营收分别为33.5/44.1/57.0亿元 同比增长22.0%/31.9%/29.1% [4][5] - 预计同期归母净利润3.0/5.0/7.0亿元 同比增长62.6%/66.4%/40.3% [4][5] - 毛利率从2023年19.5%提升至2024年23.6% 2025H1进一步升至25% [28][30] 行业与市场地位 - 2024年中国安防行业总产值达10621亿元 行业进入智能化2.0时代 [3][33] - 全球安防镜头市场集中度高 2022年公司以47.5%出货量份额居全球第一 [3][34] - 全球运动相机市场快速增长 2023年零售规模314.4亿元 预计2027年达513.5亿元 [22][60] - 车载摄像头需求爆发 2024年国产新能源车平均搭载超7颗摄像头 全年需求量超7600万颗 [107] 技术研发优势 - 研发费用从2019年0.60亿元增至2024年1.73亿元 研发人员占比达18% [34][38] - 玻璃非球面镜片模造工艺技术壁垒高 国内产能供不应求 公司良率和产能大幅提升 [2][47] - 产品覆盖定焦、变焦、4K黑光等全系列安防镜头 并推出超星光系列、一体机系列等高端产品 [15] 增长驱动因素 - 汽车智能化推动ADAS渗透率提升 2024年中国L2及以上功能渗透率达48% [36][94] - 10-20万车型ADAS渗透率从2023年45%升至2024年51% 呈现下沉趋势 [37][96] - 户外运动爱好者人数增长 预计2027年全球达17.7亿人 带动运动相机需求 [28][74] - 机器视觉、智能家居、AR/VR等新兴应用领域持续拓展光学镜头市场空间 [2][55]