报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2025年一季度报告显示公司营收同比增长33.93%，毛利率为31.05%，同比增加8.49pct，但归母净利润同比减少1192.96万，目前处于投入期，受客户需求季节性波动，短期盈利受影响，且因前期新增人力和设备投入大，产品单位成本增加，毛利率波动 [3][4] - 公司积极布局3D打印等技术研发和应用，为拓展第二增长曲线做技术储备，将持续加大对钛合金等新型轻质材料应用及3D打印技术的研发投入 [5] - 公司稳步推进新增产能落地，为湖南长沙工厂以及越南工厂投产做前期准备，两个工厂均已通过部分目标客户审核，部分进入分批投产阶段，有利于拓展国内外市场 [6] - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.90、1.40和1.97元 [6] 公司简介 - 公司是精密零部件产品生产商和解决方案提供商，专注于提供金属粉末注射成形精密金属零部件，MIM产品分精密金属结构件和外观件，应用于便携式智能终端类消费电子及新兴消费电子设备领域 [7] 交易数据 - 52周股价区间为24.04 - 15.8元，总市值29.85亿元，流通市值20.01亿元，总股本/流通A股为16,024/16,024万股，52周日均换手率为4.12 [7] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|561.72|814.10|1,120.77|1,525.74|2,075.82| |增长率（%）|10.43%|44.93%|37.67%|36.13%|36.05%| |归母净利润（百万元）|58.77|74.63|144.80|224.64|315.55| |增长率（%）|-37.71%|26.99%|94.01%|55.14%|40.47%| |净资产收益率（%）|4.92%|5.84%|10.78%|15.55%|19.88%| |每股收益(元)|0.37|0.47|0.90|1.40|1.97| |PE|50.79|40.00|20.62|13.29|9.46| |P/B|2.50|2.34|2.22|2.07|1.88|[12] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|电子行业：关税壁垒倒逼产业升级，国产化替代有望加速—中美关税政策点评|2025 - 04 - 08| |行业深度报告|偏光片行业：解码偏光片国产替代加速与中大尺寸增量机遇—泛半导体材料研究系列之二|2025 - 03 - 26| |行业深度报告|爆款突围与生态扩张：小米手机、可穿戴及汽车业务的协同效应与产业重构启示|2025 - 03 - 14| |行业深度报告|人形机器人专题系列（一）：传感器的技术路径、竞争格局与产业重构|2025 - 03 - 06| |行业深度报告|国产算力AI芯片专题：一文读懂华为昇腾310芯片—科技龙头巡礼专题（三）|2025 - 02 - 21| |行业普通报告|电子行业：DeepSeek开源模型性价比突出，R1模型性能对标OpenAI o1正式版— 行业动态跟踪点评|2025 - 02 - 06| |行业深度报告|行业深度：复盘历史上的英飞凌，如何走出行业低谷期？—海外硬科技龙头复盘研究系列（十二）|2025 - 02 - 06| |行业深度报告|【东兴电子】先进封装行业：CoWoS五问五答—新技术前瞻专题系列（七）|2025 - 01 - 08| |公司普通报告|统联精密（688210.SH）：收入增长75.49%，AI手机细分市场前景广阔—2024年半年度报业绩点评|2024 - 09 - 02| |公司普通报告|统联精密（688210.SH）：收入增长88.03%，毛利率明显改善—公司2024年一季报业绩点评|2024 - 04 - 30|[15] 分析师简介 - 刘航为电子行业首席分析师&科技组组长，复旦大学工学硕士，2022年6月加入东兴证券研究所，曾就职于Foundry厂、研究所和券商资管，担任工艺集成工程师、研究员和投资经理，证书编号：S1480522060001 [17] 研究助理简介 - 李科融为电子行业研究助理，曼彻斯特大学金融硕士，2024年加入东兴证券，主要覆盖OLED、消费电子防护、半导体检测设备、模拟芯片等板块 [18]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，给予2025年20.0倍PE，对应目标价73.00元 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年公司盈利受汇兑影响较大，但渠道拓展开展顺利，2025年预计全年营收将增长明显，毛利率也将同比提升，看好2025 - 2026年欧美业务发力带来的更大盈利弹性 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11,485|13,296|14,939|18,366|22,272| |(+/-)%|-20.6%|15.8%|12.4%|22.9%|21.3%| |净利润（归母，百万元）|771|450|1,024|1,356|1,672| |(+/-)%|-45.4%|-41.6%|127.5%|32.5%|23.2%| |每股净收益（元）|2.75|1.60|3.65|4.83|5.95| |净资产收益率(%)|11.8%|6.8%|14.0%|16.6%|18.1%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|19.18|32.86|14.45|10.90|8.85| [2] 业绩情况 - 2024年实现营业收入132.96亿元，同比增长15.77%，归母净利润4.50亿元，同比下降41.63%；其中四季度营收35.11亿元，同比增长18.38%，环比下降14.44%，归母净利润1.09亿元，同比增长119.23%，环比下降32.08% [4][9] - 2025年一季度实现营业收入26.86亿元，同比下降0.26%，环比下降23.49%，归母净利润2.57亿元，同比增长67.98%，环比增长136.59% [4][9] 业务结构 - 2024年全力推进TO C业务成长，TO C业务营收占比从2023年的33.82％上升到37.65％，毛利率28.99％，同比上升0.09％ [4][9] - 2024年欧盟、北美业务占比从2023年的5.69％上升到9.75％；杀虫、杀菌剂业务营收占比从2023年的25.41％上升到25.71% [4][9] - 强化生物制剂版块业务拓展，成立全球生物制品团队，首年营收约1000万美金 [4][9] 营销网络 - 2024年度新获得登记1000余项，截止2024年12月31日共拥有境内外农药登记证7700余项，首次在美国、加拿大等多国获得登记 [4][9] 可比公司估值 |公司代码|上市公司|股价（元）|市值（亿元）|EPS|PE| |----|----|----|----|----|----| | | | | |24A|25E|26E|24A|25E|26E| |600486.SH|扬农化工|51.56|209.69|2.96|3.43|4.03|17.4|15.0|12.8| |000553.SZ|安道麦|6.19|144.22|-1.25|0.05|0.15|-|123.8|41.3| | |可比公司均值| | | | | |-|69.4|27.0| |850333.SI|农药（申万）| | | | | |99.9|29.9|22.4| |301035.SZ|润丰股份|52.67|147.88|1.60|3.65|4.83|32.9|14.4|10.9| [7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖海晨股份，给予“推荐”评级 [4][112] 报告的核心观点 - 海晨股份是业内稀缺跨行业一体化供应链解决方案提供商，综合物流服务业务基本盘稳固，半导体物流装备及自动化业务有望成为第二增长极 [4][112] - 预计公司2025 - 2027年实现营收18.3/20.1/22.0亿元，归母净利润分别为3.3/3.8/4.2亿元，EPS分别为1.44/1.64/1.84元，当前股价对应PE分别为15/13/12倍 [4][112] 根据相关目录分别进行总结 综合性物流解决方案提供者 - 海晨股份是制造业生产性物流提供方与智改数转平台运营者，提供综合性生产性物流解决方案，2011 - 2023年逐步完善产业链布局，2023年收购昆山盟立拓展至物流机器人与设备制造领域 [11][12] - 梁晨为公司实控人，截至2024年末持有42.9%股权，股权结构稳定 [16] - 公司形成制造业生产性物流服务、物流装备及机器人产品、自动化及集成业务三大业务板块 [18] - 综合物流服务是营收主力，仓储服务营收占比稳步提升；2024年营收同比下滑9.74%，扣除L客户因素后物流服务板块营收增长；2024年盈利能力向上修复，费用率有效管控，资产负债率维持较低水平 [21][23][26] - 公司提供全流程仓储管理及配套增值服务，自动化仓储面积逐年增加，仓储服务网点覆盖多区域；2024年多地自动化智能仓库建设有序开展，未来将完善智能仓储网络布局 [39] 业内稀缺跨领域物流解决方案能力，下游优质客户粘性较强 - “消费电子 + 新能源汽车”构筑业务基本盘，2023和2024年二者营收占总营收比重分别为96.7%和96.1%；消费电子方面联想是重要客户，2025Q1联想PC出货量回暖；新能源汽车方面，1H24新增两大客户对冲风险，问界M9 2025款及问界M8订单超预期 [51][52][56] - FY2025Q1 - 3联想集团营收和净利快速增长，个人电脑和智能设备业务维持较快增速，中国地区营收同比增长23.9%；赛力斯2020 - 2024年新能源汽车销量CAGR为114.1%，2024年营收同比增长305.07% [57][58][65] - 2023 - 2024年消费电子行业进入调整周期，全球个人电脑出货量下滑；2018 - 2024年新能源汽车行业整体增速较快但近年放缓 [68] 布局半导体AMHS业务，构筑公司第二成长曲线 - 公司重视研发投入，2021 - 2024年研发费用CAGR为19.7%；2023年收购昆山盟立布局半导体AMHS市场，产品具备国产替代潜力，有望受益于国产化率提升 [72][74][79] - AMHS系统功能和效率优于传统搬运系统，发展经历四个阶段，市场空间广阔，预计2025年全球和中国大陆地区市场规模分别为39.2亿美元和81.5亿元；全球市场被日企垄断，国产化率仅5%，行业技术壁垒高，本土企业加速追赶 [80][90][92] - 2024年公司半导体物流装备及自动化业务营收1.4亿元，受益于全球半导体制造业改善 [100] 盈利预测与投资建议 - 综合物流服务业务2025年营收有望修复，26 - 27年稳步增长；自动化及装备制造业务25 - 27年营收增速分别为25%、25%、20%；其他业务25 - 27年营收增速维持5% [103][104][105] - 预计2025 - 2027年销售、管理、研发费用率小幅上升，财务费用率相对稳定 [107] - 选择密尔克卫、宏川智慧、中控技术为可比公司，以2025年5月8日收盘价为基准，可比公司25 - 27年平均PE分别为21/17/15倍，海晨股份具备估值优势 [108][109]

报告公司投资评级 - 买入 | 维持 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和净利润下降 2025年一季度显著增长 美国市场销售恢复正常 后续新产品有望贡献销量 预计2025 - 2027年收入和归母净利润均呈增长态势 看好公司未来在呼吸机领域的发展前景 给予“买入评级” [4][8] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 2024年5月至2025年5月 怡和嘉业股价从 - 22%逐步上升至8% [2] 公司基本情况 - 最新收盘价79.90元 总股本0.90亿股 流通股本0.57亿股 总市值72亿元 流通市值45亿元 52周内最高/最低价89.80 / 56.99元 资产负债率17.1% 市盈率45.92 第一大股东为庄志 [3] 业绩简评 - 2024年公司实现营业收入8.43亿元 同比减少24.85% 归属于母公司所有者的净利润1.55亿元 同比减少47.74% 扣除非经常性损益的净利润0.92亿元 同比减少61.79% [4] - 2025年一季度公司实现营业收入2.65亿元 同比增长38.11% 归属于母公司所有者的净利润0.72亿元 同比增长44.11% 扣除非经常性损益的净利润0.60亿元 同比增长43.18% [4] 公司亮点分析 - 2025年一季度境内业务收入0.96亿元 环比增长48.79% 同比增长43.03% 境内毛利率51.51% 同比提升7.10%、环比提升15.87% [5] - 2025年一季度境外业务收入1.70亿元 同比增长35.48% 主要因美国呼吸机市场库存出清 基本恢复稳态 境外毛利率48.47% 美国市场毛利率环比提升4.56% [5] - 2025年一季度公司毛利率49.57% 同比下降2.18 pct 环比增长8.35 pct 净利率27.49% 同比增长1.17 pct 环比增长14.63 pct [5] - 公司名称由“怡和嘉业”更名为“瑞迈特” 变更后将实现证券简称与产品品牌一致 减少认知混淆 提升品牌渗透率和影响力 [6] - 公司关注脑机技术与现有产品结合潜力 与浙江强脑科技有限公司交流沟通 非侵入式脑机接口技术与公司产品场景适配 未来有望提升产品功能 [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入端分别为10.82亿元、12.93亿元和15.44亿元 收入同比增速分别为28.3%、19.5%和19.4% [8] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.79亿元、3.42亿元和4.24亿元 归母净利润同比增速分别为79.4%、22.7%和24.0% [8] - 2025 - 2027年对应PE分别为25.7倍、20.9倍和16.9倍 对应PEG分别为0.32、0.92和0.70 [8] 盈利预测和财务指标 | 年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 843 | 1082 | 1293 | 1544 | | 增长率(%) | -24.85 | 28.28 | 19.50 | 19.41 | | EBITDA（百万元） | 133.71 | 313.41 | 384.10 | 476.70 | | 归属母公司净利润（百万元） | 155.38 | 278.68 | 341.83 | 423.88 | | 增长率(%) | -47.74 | 79.35 | 22.66 | 24.00 | | EPS(元/股) | 1.73 | 3.11 | 3.82 | 4.73 | | 市盈率（P/E） | 46.07 | 25.69 | 20.94 | 16.89 | | 市净率（P/B） | 2.53 | 2.35 | 2.16 | 1.97 | | EV/EBITDA | 41.31 | 21.75 | 17.16 | 13.21 | [10] 财务报表和主要财务比率 | 财务报表(百万元) | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 主要财务比率 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 843 | 1082 | 1293 | 1544 | 营业收入 | -24.9% | 28.3% | 19.5% | 19.4% | | 营业成本 | 436 | 541 | 634 | 741 | 营业利润 | -47.3% | 77.1% | 22.6% | 24.1% | | 税金及附加 | 8 | 9 | 11 | 13 | 归属于母公司净利润 | -47.7% | 79.3% | 22.7% | 24.0% | | 销售费用 | 113 | 103 | 129 | 154 | 获利能力 | | | | | | 管理费用 | 61 | 78 | 91 | 108 | 毛利率 | 48.3% | 50.0% | 51.0% | 52.0% | | 研发费用 | 125 | 124 | 149 | 178 | 净利率 | 18.4% | 25.8% | 26.4% | 27.5% | | 财务费用 | -14 | -2 | -3 | -3 | ROE | 5.5% | 9.1% | 10.3% | 11.6% | | 资产减值损失 | -15 | 0 | 0 | 0 | ROIC | 3.0% | 8.1% | 9.2% | 10.5% | | 营业利润 | 178 | 315 | 387 | 480 | 偿债能力 | | | | | | 营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 | 资产负债率 | 17.1% | 16.1% | 15.7% | 15.3% | | 营业外支出 | 2 | 0 | 0 | 0 | 流动比率 | 5.42 | 5.78 | 5.99 | 6.18 | | 利润总额 | 176 | 315 | 387 | 480 | 营运能力 | | | | | | 所得税 | 18 | 33 | 40 | 49 | 应收账款周转率 | 5.72 | 6.13 | 6.77 | 6.43 | | 净利润 | 159 | 282 | 347 | 430 | 存货周转率 | 3.95 | 4.85 | 4.84 | 4.82 | | 归母净利润 | 155 | 279 | 342 | 424 | 总资产周转率 | 0.27 | 0.31 | 0.34 | 0.37 | | 每股收益（元） | 1.73 | 3.11 | 3.82 | 4.73 | 每股指标（元） | | | | | | 资产负债表 | | | | | 每股收益 | 1.73 | 3.11 | 3.82 | 4.73 | | 货币资金 | 525 | 744 | 968 | 1265 | 每股净资产 | 31.57 | 34.04 | 36.98 | 40.63 | | 交易性金融资产 | 2286 | 2286 | 2286 | 2286 | 估值比率 | | | | | | 应收票据及应收账款 | 186 | 174 | 224 | 273 | PE | 46.07 | 25.69 | 20.94 | 16.89 | | 预付款项 | 12 | 11 | 14 | 17 | PB | 2.53 | 2.35 | 2.16 | 1.97 | | 存货 | 102 | 121 | 141 | 167 | | | | | | | 流动资产合计 | 3136 | 3360 | 3658 | 4034 | 现金流量表 | | | | | | 固定资产 | 30 | 30 | 30 | 30 | 净利润 | 159 | 282 | 347 | 430 | | 在建工程 | 0 | 0 | 0 | 0 | 折旧和摊销 | 27 | 0 | 0 | 0 | | 无形资产 | 6 | 6 | 6 | 6 | 营运资本变动 | 16 | -1 | -45 | -37 | | 非流动资产合计 | 289 | 293 | 293 | 293 | 其他 | -47 | -63 | -72 | -88 | | 资产总计 | 3425 | 3653 | 3951 | 4326 | 经营活动现金流净额 | 154 | 219 | 230 | 305 | | 短期借款 | 385 | 385 | 385 | 385 | 资本开支 | -15 | 0 | 0 | 0 | | 应付票据及应付账款 | 86 | 76 | 93 | 114 | 其他 | -586 | 59 | 72 | 88 | | 其他流动负债 | 108 | 120 | 133 | 154 | 投资活动现金流净额 | -601 | 59 | 72 | 88 | | 流动负债合计 | 579 | 581 | 610 | 652 | 股权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他 | 9 | 9 | 9 | 9 | 债务融资 | 384 | -1 | 0 | 0 | | 非流动负债合计 | 9 | 9 | 9 | 9 | 其他 | -145 | -66 | -78 | -97 | | 负债合计 | 587 | 590 | 619 | 661 | 筹资活动现金流净额 | 240 | -67 | -78 | -97 | | 股本 | 90 | 90 | 90 | 90 | 现金及现金等价物净增加额 | -203 | 220 | 224 | 296 | | 资本公积金 | 1747 | 1747 | 1747 | 1747 | | | | | | | 未分配利润 | 996 | 1178 | 1391 | 1654 | | | | | | | 少数股东权益 | 9 | 13 | 18 | 25 | | | | | | | 其他 | -5 | 35 | 86 | 150 | | | | | | | 所有者权益合计 | 2838 | 3063 | 3332 | 3665 | | | | | | [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [4][10] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收及业绩快速增长，2025Q1 增长进一步提速，受益于海外子公司产能释放、自动化生产升级及信息化平台建设，新品类保温箱明显放量且盈利能力提升 [5][10] - 预计公司 2025 - 2027 年每股收益分别为 1.91、2.47 和 3.13 元，4 月 30 日收盘价对应 2025 - 2027 年 PE 为 13.6、10.5、8.3 倍 [10] 市场数据 - 2025 年 5 月 9 日收盘价 28.66 元，年内最高/最低 34.88/13.18 元，流通 A 股/总股本 1.40/1.42 亿股，流通 A 股市值 40.22 亿元，总市值 40.57 亿元 [2][6] 基础数据 - 基本每股收益 0.68 元，摊薄每股收益 0.68 元，每股净资产 15.11 元，净资产收益率 4.51% [3] 财务数据 营收与利润 - 2024 年实现营业收入 10.02 亿元，同比增长 21.75%，归母净利润 1.85 亿元，同比增长 41.67%，扣非归母净利润 1.71 亿元，同比增长 25.04%；2025Q1 实现营业收入 3.57 亿元，同比增长 30.40%，归母净利润 0.96 亿元，同比增长 148.29%，扣非归母净利润 0.86 亿元，同比增长 53.80% [4] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 13.78 亿、18.03 亿、23.11 亿元，同比增长 37.5%、30.8%、28.2%；净利润分别为 2.70 亿、3.50 亿、4.43 亿元，同比增长 45.8%、29.7%、26.5% [12] 分产品与区域营收 - 2024 年气床、箱包、枕头坐垫、其他产品营收分别为 5.86、2.04、0.70、1.34 亿元，同比增长 13.87%、30.85%、15.70%、48.00%；国外、国内分别实现营收 8.00、1.94 亿元，同比增长 23.07%、13.08% [6] 毛利率与费用率 - 2024 年毛利率同比下滑 0.12pct 至 33.72%，2025Q1 毛利率同比提升 0.46pct 至 38.83% [7] - 2024 年期间费用率合计下滑 0.95pct 至 11.79%，主因研发费用率同比下滑 0.69pct 至 3.64%；2025Q1 期间费用率合计下滑 4.04pct 至 7.98%，主因管理费用率下滑 2.64pct 至 4.82%、销售费用率下滑 0.90pct 至 1.40% [7] 归母净利润率 - 2024 年归母净利润率为 18.47%，同比提升 2.60pct，2025Q1 归母净利润率为 26.92%，同比提升 12.78pct [7] 存货与现金流 - 截至 2024 年末，存货 2.90 亿元，同比增长 34.39%，存货周转天数 137 天，同比减少 20 天 [7] - 2024 年经营活动现金流净额为 1.57 亿元，同比下降 34.59%；2025Q1 经营活动现金流净额为 0.13 亿元，同比下降 62.30% [7] 财务报表预测和估值数据 资产负债表 - 预计 2025 - 2027 年流动资产分别为 16.81 亿、19.84 亿、23.84 亿元，非流动资产分别为 11.34 亿、13.38 亿、15.86 亿元，资产总计分别为 28.15 亿、33.22 亿、39.70 亿元 [13] 利润表 - 预计 2025 - 2027 年营业利润分别为 3.06 亿、4.03 亿、5.13 亿元，利润总额分别为 3.09 亿、4.02 亿、5.12 亿元，归属母公司净利润分别为 2.70 亿、3.50 亿、4.43 亿元 [13] 现金流量表 - 预计 2025 - 2027 年经营活动现金流分别为 1.15 亿、3.86 亿、2.82 亿元，投资活动现金流分别为 - 1.21 亿、- 2.89 亿、- 3.27 亿元，筹资活动现金流分别为 0.16 亿、- 0.01 亿、- 0.03 亿元 [13] 主要财务比率 - 预计 2025 - 2027 年营业收入增长率分别为 37.5%、30.8%、28.2%，归属于母公司净利润增长率分别为 45.8%、29.7%、26.5%，毛利率分别为 34.4%、34.7%、35.1%，净利率分别为 19.6%、19.4%、19.2% [12][13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年客户订单不及预期，公司处于业绩转型调整期；2025年一季度海外客户销售收入大幅增长，出口美国业务占比低，受关税政策影响较小；考虑到公司25Q1海外收入大幅增长，且研发布局的药物、器械项目具有丰富应用空间，维持“买入”评级，但大幅下调2025 - 2026年归母净利润预测并新增2027年预测 [2][3][4] 各部分总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入2.27亿元，同比-22.26%；归母净利润0.30亿元，同比-74.22%；扣非归母净利润0.19亿元，同比-82.64% [1] - 2025Q1实现营业收入0.69亿元，同比+6.66%；归母净利润0.12亿元，同比-17.79%；扣非归母净利润0.09亿元，同比-19.51% [1] 2024年业绩分析 - 国内市场受下游商业化产品价格压力传导、价格竞争激烈等因素影响，订单量及销售收入降幅较大；国外市场国际客户结构调整，总体收入略减，海外医疗器械端客户受库存计划调整影响订单量下降，海外药品端客户受新药上市销售影响订单量显著增加；技术服务收入较上年同期减少0.74%，因自2023年4月起不再向特宝生物收取派格宾产品销售提成 [2] 2025年一季度业绩分析 - 产品销售收入6735.13万元，同比+5.91%；国内产品销售收入770.46万元，同比-68.20%，因大客户订单量减少；国外产品销售收入5964.67万元，同比+51.52%，因海外新药研发客户产品上市后销售放量带来订单增长，海外药品端客户产品销售收入增长149.41%，海外医疗器械端客户产品销售收入增长15.19% [3] - 直接出口至美国的产品收入占全部营业收入比例为17.36%，预计2025年海外客户以非美国客户为主，关税调整对营业收入及利润直接影响有限，未对美国客户合作稳定性产生重大影响 [3] 盈利预测调整 - 大幅下调2025 - 2026年归母净利润预测为0.53/1.24亿元（原预测为1.66/1.98亿元，分别下调68%/37%），新增预测2027年归母净利润为1.72亿元，按最新股本测算EPS为0.88/2.05/2.83元 [4] 财务指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|292|227|280|392|500| |营业收入增长率|-28.26%|-22.26%|23.30%|40.00%|27.55%| |净利润（百万元）|116|30|53|124|172| |净利润增长率|-38.05%|-74.22%|78.45%|133.34%|38.10%| |EPS（元）|1.91|0.49|0.88|2.05|2.83| |ROE（归属母公司)（摊薄）|9.04%|2.36%|4.06%|8.75%|11.04%| |P/E|32|124|70|30|22|[5] 其他财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对2023 - 2027年相关财务指标进行了预测 [11][12] 盈利能力与偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|81.2%|69.2%|70.0%|72.0%|74.0%| |EBITDA率|56.9%|42.1%|40.0%|48.0%|48.0%| |EBIT率|46.8%|22.7%|18.8%|32.8%|36.0%| |税前净利润率|43.2%|14.4%|20.9%|34.8%|37.7%| |归母净利润率|39.6%|13.1%|19.0%|31.7%|34.3%| |ROA|8.6%|2.2%|3.9%|8.3%|10.6%| |ROE（摊薄）|9.0%|2.4%|4.1%|8.8%|11.0%| |经营性ROIC|16.6%|7.0%|6.8%|15.9%|21.0%| |资产负债率|5%|7%|5%|5%|4%| |流动比率|13.36|8.16|14.94|17.08|19.69| |速动比率|11.71|6.94|12.09|13.82|15.80| |归母权益/有息债务|168.77|149.40|464.86|503.25|550.88| |有形资产/有息债务|173.15|155.04|476.84|514.97|561.75|[13] 费用率、每股指标与估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|2.18%|3.23%|3.00%|3.00%|3.00%| |管理费用率|13.60%|23.13%|23.00%|23.00%|23.00%| |财务费用率|-0.87%|-1.42%|-0.47%|-0.53%|-0.66%| |研发费用率|19.79%|26.04%|25.00%|25.00%|25.00%| |所得税率|8%|9%|9%|9%|9%| |每股红利|0.57|0.15|0.26|0.61|0.85| |每股经营现金流|1.98|1.98|0.38|1.99|2.57| |每股净资产|21.12|20.89|21.61|23.40|25.61| |每股销售收入|4.82|3.74|4.62|6.46|8.24| |PE|32|124|70|30|22| |PB|2.9|2.9|2.8|2.6|2.4| |EV/EBITDA|19.9|34.2|28.6|16.6|12.6| |股息率|0.9%|0.2%|0.4%|1.0%|1.4%|[14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 集采政策落地执行使2024年营收同比下滑，2025年期待核心产品培集成干扰素α - 2注射液获批上市 [1][2] - 考虑核心产品集采政策落地执行、销售价格下降，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年归母净利润预测 [3] 各目录总结 财务数据 - 2024年实现营业收入12.30亿元，同比 - 12.87%；归母净利润1.42亿元，同比 + 22.18%；扣非归母净利润1.37亿元，同比 + 11.75%；2025Q1实现营业收入2.32亿元，同比 + 8.90%；归母净利润0.26亿元，同比 + 15.92%；扣非归母净利润0.24亿元，同比 + 16.08% [1] - 预测2025 - 2027年营业收入分别为13.50亿元、17.50亿元、19.80亿元，增长率分别为9.73%、29.63%、13.14%；归母净利润分别为1.71亿元、2.21亿元、2.46亿元，增长率分别为19.93%、29.34%、11.42% [3][4] 集采影响 - 2024年公司营业收入同比下降，因金舒喜®、凯因益生®集采政策落地，销售价格下降，且集采产品覆盖终端处于调整阶段影响四季度收入，安博司®销售模式调整未贡献收入 [2] 研发进展 - KW - 001（培集成干扰素α - 2注射液）2024年完成Ⅲ期临床试验并提交药品注册上市许可申请；截至25Q1，KW - 045完成Ⅱa期临床试验全部受试者治疗及随访和出组；KW - 051完成Ⅱ期临床试验全部受试者治疗及随访和出组；KW - 053人干扰素α2b阴道泡腾片辅助治疗尖锐湿疣适应症获药物临床试验批准通知书，正开展Ⅱ期临床试验 [2] 盈利预测调整 - 下调2025 - 2026年归母净利润预测分别为1.71亿元、2.21亿元（原预测分别为1.93亿元、2.47亿元，均下调11%），新增2027年归母净利润预测为2.46亿元，现价对应PE分别为28、21、19倍 [3] 其他数据 - 总股本1.71亿股，总市值47.25亿元，一年最低/最高股价为18.97/33.79元，近3月换手率205.30% [5] - 1M、3M、1Y相对收益分别为2.63%、21.57%、 - 14.02%，绝对收益分别为7.13%、20.33%、 - 8.88% [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标期限6个月，当前价34.46元，目标价43.69元 [4][7] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报与2025年第一季度报告，业绩符合预期，2024年营收87.81亿元，同比+8.76%，归母净利润10.24亿元，同比+25.42%；2025年Q1营收20.65亿元，同比-0.47%，归母净利润2.76亿元，同比+24.70% [1] - 依托齿轮核心优势推进新能源汽车齿轮多元化布局，2024年该业务营收33.70亿元，同比增长51.21%，占总营收比重提升至38.38%，2025年一季度增速仍优于行业销量增速 [2] - 智能执行机构进入兑现期，通过收购三多乐整合资源，2024年该板块营收6.42亿元，同比增长69.45%，毛利率提升至18.96%，同比提升4.71pcts [3] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为103.68、119.51、138.41亿元，归母净利润分别为12.34、14.73、17.64亿元 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 |财务指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8074.19|8781.40|10367.88|11951.37|13841.35| |收入同比（%）|18.08|8.76|18.07|15.27|15.81| |归母净利润(百万元)|816.41|1023.91|1234.34|1472.80|1764.28| |归母净利润同比(%)|40.26|25.42|20.55|19.32|19.79| |ROE（%）|10.25|11.62|12.52|13.21|13.90| |每股收益（元）|0.96|1.21|1.46|1.74|2.08| |市盈率(P/E)|35.35|28.18|23.38|19.59|16.36| [6] 资产负债表 - 2023 - 2027E年流动资产从5323.65百万元增长至9195.36百万元，非流动资产从7847.52百万元增长至12465.67百万元，资产总计从13171.17百万元增长至21661.02百万元 [10][11] - 流动负债从3784.74百万元增长至7460.52百万元，非流动负债从1048.61百万元变动至948.69百万元，负债合计从4833.36百万元增长至8409.21百万元 [10][11] 利润表 - 2023 - 2027E年营业收入从8074.19百万元增长至13841.35百万元，营业成本从6278.23百万元增长至10355.80百万元，归属母公司净利润从816.41百万元增长至1764.28百万元 [10][11] 现金流量表 - 2023 - 2027E年经营活动现金流分别为1571.68、1681.24、3045.02、2706.18、3190.93百万元，投资活动现金流分别为 - 1302.16、 - 1961.60、 - 1950.37、 - 2256.89、 - 2456.02百万元，筹资活动现金流分别为 - 897.50、646.24、 - 946.83、 - 450.79、 - 627.63百万元 [11] 主要财务比率 - 成长能力方面，营业收入同比2023 - 2027E年分别为18.08%、8.76%、18.07%、15.27%、15.81%，归属母公司净利润同比分别为40.26%、25.42%、20.55%、19.32%、19.79% [11] - 获利能力方面，毛利率2023 - 2027E年分别为22.24%、25.01%、24.90%、25.00%、25.18%，净利率分别为10.11%、11.66%、11.91%、12.32%、12.75% [11] - 偿债能力方面，资产负债率2023 - 2027E年分别为36.70%、41.78%、41.22%、40.18%、38.82%，净负债比率分别为37.46%、40.84%、26.67%、21.99%、16.24% [11] - 营运能力方面，总资产周转率2023 - 2027E年分别为0.62、0.60、0.62、0.65、0.67，应收账款周转率分别为4.04、3.62、3.56、3.60、3.67 [11] 每股指标 - 每股收益(最新摊薄)2023 - 2027E年分别为0.96、1.21、1.46、1.74、2.08元，每股经营现金流(最新摊薄)分别为1.85、1.98、3.59、3.19、3.77元，每股净资产(最新摊薄)分别为9.40、10.40、11.63、13.15、14.97元 [11] 估值比率 - P/E 2023 - 2027E年分别为35.35、28.18、23.38、19.59、16.36，P/B分别为3.62、3.27、2.93、2.59、2.27，EV/EBITDA分别为18.53、15.13、13.11、10.78、9.01 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [10] 报告的核心观点 - 2024年公司营收、新签稳健增长，2025Q1新签增速快于收入；盈利质量小幅下滑，费用率微增；经营性现金流同比流出增加；连续4年核准10台以上机组，核建景气高，优质核建业务将带动公司业绩增长 [14] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年年报：总营业收入1135.41亿元，同比增长3.80%；归母净利润20.64亿元，同比增长0.07%；扣非净利润19.15亿元，同比提升12.11% [2][8] - 2025年一季报：总营业收入295.49亿元，同比增长1.77%；归母净利润5.51亿元，同比减少1.01%；扣非净利润5.26亿元，同比下滑2.45% [2][8] 营收与订单情况 - 营收稳中有增，2024年总营业收入1135.41亿元，同比增长3.80%；2025Q1总营业收入295.49亿元，同比增长1.77% [14] - 新签订单方面，2024Q4新签556.33亿元，当季同比提升1.3%，累计同比提升7.62%；2025Q1新签541.75亿元，当季同比提升30.68% [14] - 新能源订单方面，2024年公司进入海上风电、储能、抽蓄等新领域，实现量、质双提升；核电订单方面，2024年新增中标14台核电机组建设项目，实现8台机组FCD、5台机组穹顶吊装、2台机组冷试、2台机组热试，截至报告期末，在建核电机组32台 [14] 盈利与费用情况 - 盈利质量小幅下滑，费用率微增，毛利率提升幅度大于费用率，但减值小幅扩大拖累净利率 [14] - 2024年全年综合毛利率11.72%，同比提升0.37pct；期间费用率7.12%，同比提升0.24pct，归属净利率1.82%，同比下降0.07pct，扣非后归属净利率1.69%，同比提升0.13pct [14] - 2025年一季度综合毛利率8.94%，同比提升0.41pct；期间费用率5.98%，同比提升0.15pct，归属净利率1.87%，同比下降0.05pct，扣非后归属净利率1.78%，同比下降0.08pct [14] - 2024年，信用+资产减值合计约为21.8亿元，同比增加约0.7亿元，拖累公司2024年净利率 [14] 现金流情况 - 2024年经营活动现金流净流出33.40亿元，同比多流出30.25亿元，主要系对下游支付同比增加所致；收现比82.77%，同比下降3.57pct [14] - 2025Q1，经营活动现金流净流出101.95亿元，同比少流出3.76亿元，收现比76.34%，同比提升7.04pct [14] 行业景气情况 - 4月27日，国常务决定核准5个核电项目，10台机组，自2022年以来，我国连续四年核准10台及以上核电机组，保持常态化审批节奏 [14] - 以单台国产百万千瓦三代核电机组约200亿元投资力度估算，此次新核准机组投资总额超过2000亿元，中国核建深度受益 [14] 财务报表及预测指标 - 利润表预测：2025 - 2027年营业总收入分别为1241.85亿元、1331.01亿元、1366.91亿元；归属于母公司所有者的净利润分别为26.72亿元、32.28亿元、35.64亿元 [19] - 资产负债表预测：2025 - 2027年资产总计分别为2540.68亿元、2698.42亿元、2811.77亿元；负债合计分别为2087.17亿元、2200.72亿元、2265.21亿元 [19] - 现金流量表预测：2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为369.46亿元、88.59亿元、94.85亿元；投资活动现金流净额分别为 - 141.94亿元、 - 128.30亿元、 - 71.92亿元；筹资活动现金流净额分别为23.85亿元、13.46亿元、12.82亿元 [19] - 基本指标预测：2025 - 2027年每股收益分别为0.89元、1.07元、1.18元；市盈率分别为10.15、8.40、7.61；市净率分别为0.82、0.74、0.68 [19]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [9] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营收小幅增长但净利润有所减少 归属净利润同比减少12.03% 扣非后归属净利润同比减少13.99% [1][7] - 公司一季度收入小幅增长 新签订单有所下滑 能源电力、水资源与环境、其他业务新签金额同比下滑 城市建设与基础设施新签金额同比增长 [12] - 公司Q1毛利率有所下滑 费用率同比增长 减值同比收窄 归属净利率和扣非后归属净利率同比下降 [12] - 经营性现金流Q1同比净流出 流出幅度有所扩大 资产负债率同比提升 应收账款周转天数同比增加 [12] - 2024年公司主动收缩投资规模 新能源+抽水蓄能构成未来增长点 截至2024年底 公司控股并网装机容量同比增长22% [12] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价4.82元 总股本1722616万股 流通A股1307153万股 每股净资产8.18元 近12月最高/最低价6.24/4.33元 [9] 财务报表及预测指标 利润表 - 2024 - 2027E营业总收入分别为634552、700110、787109、883059百万元 归属母公司所有者的净利润分别为12015、12954、13620、14255百万元 [17] 资产负债表 - 2024 - 2027E资产总计分别为1289001、1363175、1466115、1575873百万元 负债合计分别为1017424、1078779、1166413、1260146百万元 [17] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流净额分别为24546、76905、72011、81304百万元 投资活动现金流净额分别为 - 55580、 - 65937、 - 63791、 - 63320百万元 筹资活动现金流净额分别为48703、 - 3686、 - 1204、 - 2171百万元 [17] 基本指标 - 2024 - 2027E每股收益分别为0.63、0.75、0.79、0.83元 市盈率分别为8.60、6.41、6.10、5.82 市净率分别为0.57、0.48、0.45、0.42 [17]