投资评级 - 报告未明确给出六福集团(0590HK)的投资评级 [1] 核心观点 - 六福集团发布FY2026H1正面盈利预告，预计收入同比增长20%-30%，净利润同比增长40%-50%，增长得益于金价上涨、定价首饰产品销售占比增加及营运杠杆带动利润率提升 [1] - 公司同店销售增长环比提速，产品结构优化，定价黄金表现靓丽，并积极拓展海外市场，品牌出海前景可观 [1][2][3][4] 财务业绩与预测 - 公司预计2026财年上半年收入同比增长20%-30%，净利润同比增长40%-50% [1] - 报告预测2026-2028财年归母净利润分别为145亿港元、1681亿港元、1892亿港元，对应PE分别为91倍、79倍、70倍 [4] - 报告预测2026-2028财年营业收入分别为15580亿港元、17513亿港元、19418亿港元，同比增长率分别为168%、124%、109% [6] - 报告预测2026-2028财年每股收益(EPS)分别为247元、286元、322元 [6] 运营表现分析 - 同店销售增长强劲且环比加速：2025年4-6月集团整体同店销售同比增长5%，7-9月同比增长10% [2] - 2025年10月1日至14日，内地以外市场同店销售同比增长19%，内地市场自营店同比增长16%，加盟店同比增长51%，均优于7-9月表现 [2] - 2025年7-9月，定价黄金产品同店销售同比大幅增长67%，其中内地市场增长49%，内地以外市场增长68% [3] 产品结构与创新 - 2025年7-9月，集团整体零售值中，黄金及铂金产品占比78%，钻石产品占比3%，定价黄金产品占比16%，定价黄金占比同比提升约4个百分点 [3] - 公司通过推出冰·钻光影金系列、国色天香系列等新品，并与王者荣耀职业联赛(KPL)合作，丰富品牌年轻化内涵，吸引年轻客群 [3] 渠道拓展与市场布局 - 截至2025年9月末，六福珠宝主品牌门店总数为2634家，其中自营店159家，加盟店2475家，第三季度净关闭54家，较第二季度净关117家明显收窄 [4] - 金至尊品牌9月末门店总数为238家，第三季度净开设8家 [4] - 公司于2025年10月16日正式进入越南市场，在河内核心商业区开设门店，并计划在2026财年于海外净开设20家门店 [4] - 公司内地市场2025年7-9月线上零售值同比增长19% [4]

投资评级与核心观点 - 报告对国轩高科的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [1] - 报告给予公司目标价为55.49元 [1] - 核心观点认为公司净利实现高增长，并持续投入固态电池领域 [1] - 投资建议基于公司全产业链全球化布局的先发优势以及储能业务需求爆发，预期收入端将保持高增长 [6] - 盈利预测上调，25-27年归母净利润预测分别调整为29.2亿元、29.6亿元、33.5亿元 [6] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收295.1亿元，同比增长17.21% [6] - 2025年前三季度归母净利润为25.33亿元，同比大幅增长514.35% [6] - 2025年前三季度扣非后净利润为0.85亿元，同比增长49.33% [6] - 2025年第三季度单季实现营收101.14亿元，环比下降2.17% [6] - 2025年第三季度单季归母净利润为21.67亿元，环比大幅增长714.52% [6] - 2025年第三季度单季扣非后净利润为0.13亿元，环比下降78.54% [6] 业务运营与出货量 - 前三季度动力及储能电池总出货量约63GWh，其中动力电池占比约70%，储能电池占比约30% [6] - 动力电池出货量增长动力来源于新客户成功导入、产品结构优化（中高端乘用车占比提升，商用车特别是重卡出货量大增）以及新能源汽车单车带电量提升 [6] - 公司当前在产有效产能约130GWh，规划至2027年产能达到300GWh [6] - 新增产能聚焦于以快充和大尺寸储能电芯为代表的第三代、第四代等新一代电池 [6] - 储能产能正加速推进唐山、金寨等基地的扩建 [6] 研发进展与技术突破 - 公司持续加大全固态电池研发投入，金石全固态电池已实现中试线落地和内部装车路测，并启动2GWh量产线设计工作，力争2025年底前完成设计定型 [6] - G垣准固态电池已基本具备量产能力，正根据客户需求开展验证工作 [6] - G垣准固态电池"001"号测试车行驶里程近2万公里，多家车企适配车型测试稳步开展，大客户夏标测试过关，即将开展冬标测试 [6] - 公司已为大众安徽旗下"与众07"车型配套动力电池，即将开启对大众的正式量产装车 [6] 财务指标与预测 - 2024年营业总收入为353.92亿元，预计2025年、2026年、2027年将分别增长至447.45亿元、556.40亿元、675.43亿元，同比增速分别为26.4%、24.3%、21.4% [2] - 2024年归母净利润为12.07亿元，预计2025年将大幅增长142.0%至29.20亿元，2026年、2027年预计分别为29.60亿元和33.50亿元，增速分别为1.4%和13.2% [2] - 预计每股盈利2025年为1.61元，2026年为1.63元，2027年为1.85元 [2] - 预计市盈率将从2024年的57倍下降至2025年的23倍，并进一步降至2027年的20倍 [2] - 预计市净率从2024年的2.6倍逐步下降至2027年的2.0倍 [2] - 公司总市值为685.05亿元，资产负债率为71.72% [3]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“推荐”（但已从之前的评级下调）[1] - 基于2026年17倍市盈率，目标价为5.4元，较当前价4.47元存在约20%的上涨空间[3][8] 核心观点 - 公司当前经营压力仍存，2025年三季度及前三季度营业收入和归母净利润均出现同比下滑，主要受光伏行业整体承压、产品销量及价格下降、以及电力市场化导致上网电价下降的影响[1][8] - 公司现金流状况因补贴回款加速而显著改善，2025年1-8月共计收到可再生能源补贴资金23.19亿元，同比大幅增加232.23%，带动前三季度经营性现金流量净额同比增长132.11%至30.78亿元[8] - 行业环境呈现边际向好趋势，光伏产业链价格战趋缓，“反内卷”趋势显现，上游环节盈利开始修复；同时，公司应收账款回收（截至三季度末为124.21亿元）若能持续加速，将成为未来重要的积极催化因素[8] 主要财务指标与预测 - **收入与利润**：2024年公司主营收入为60.39亿元，同比下滑36.7%；预计2025年收入为60.04亿元，同比微降0.6%，随后在2026年和2027年恢复增长至62.59亿元和68.11亿元，增速分别为4.3%和8.8%[3] - **归母净利润**：2024年为12.25亿元，同比下滑22.4%；预计2025年为11.75亿元（同比-4.1%），2026年和2027年分别增长至12.65亿元（同比+7.7%）和13.03亿元（同比+3.0%）[3] - **盈利能力**：毛利率预计从2024年的45.9%逐步调整至2027年的40.8%；净利率预计维持在19%-20%区间；净资产收益率（ROE）预计在4.8%-5.2%之间[9] - **估值指标**：当前市盈率约为14-15倍，市净率稳定在0.7倍[3] 经营状况分析 - **业绩承压原因**：光伏行业整体环境导致公司产品销量和销售价格下降，同时电力交易市场化规模扩大使得光伏上网平均电价降低[8] - **现金流改善**：补贴资金加速回款是核心亮点，1-8月收到的补贴已占2024年全年收到额的169.77%，显著优化了公司现金流[8] - **资产质量**：截至三季度末，公司应收账款规模达124.21亿元，相当于前三季度营业收入的3.03倍，未来补贴发放节奏是影响资产质量和新增项目投资能力的关键[8]

投资评级 - 报告给予源杰科技“增持”评级 [4] 核心观点 - 公司业绩实现高速增长 主因数据中心市场的CW硅光光源产品逐步放量且高毛利率的数据中心板块业务大幅增加 产品结构进一步优化 [1] - 公司盈利能力显著改善 伴随产品良率提升和高毛利产品占比提升 公司的盈利能力有望继续提升 [2] - 预计公司25/26/27年归母净利润分别为1.8亿元/3.8亿元/5.2亿元 对应P/E为254/121/90倍 [2] 财务业绩表现 - 2025前三季度公司营收3.83亿元 同比+115.09% 归母净利润1.06亿元 同比扭亏为盈 [1] - 单Q3公司营收1.78亿元 同比+207.31% 环比+47.90% 归母净利润0.60亿元 环比+86.67% [1] - 25Q3扣非归母净利润0.51亿元 同比扭亏为盈 经营活动产生的现金流量0.67亿元 同比+856.64% [1] 盈利能力与费用 - 25Q1/Q2/Q3公司毛利率分别为44.64%/51.71%/61.62% 25Q3毛利率同比+39.64个百分点 环比+9.91个百分点 [2] - 25Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.47%/7.13%/15.71%/-1.81% 四费率合计23.50% 同比-11.9个百分点 [2] - 25Q3研发费用达到2801万元 占营业收入的比例为15.71% [2] 产能与运营 - 美国工厂处于基础设施建设与设备定价阶段 预计26年起逐渐释放产能 [2] - 公司将持续加强设备投入 预计25年底-26Q2产能逐步释放 26年产能有望加速释放 [2] 财务预测数据 - 预计25/26/27年营业收入分别为5.24亿元/9.54亿元/11.36亿元 增长率分别为107.9%/81.9%/19.1% [3] - 预计25/26/27年归母净利润增长率分别为3072.8%/110.8%/34.7% [3] - 预计25/26/27年每股收益分别为2.12元/4.47元/6.02元 [3]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级，目标价103.2港元 [1][2][4] 核心观点 - 心动公司处于“自研+平台”双轮驱动的良好成长周期，自研游戏能力持续验证，TapTap平台成长及商业化空间广阔 [1][2] - 预计公司归母净利润将实现高速增长，2025/2026/2027年分别为17.0亿/21.2亿/25.5亿元，同比增速达+111.2%/+24.3%/+20.0% [2][6] - 基于TapTap平台的稀缺性及高成长性，给予公司2026年22倍PE估值，高于行业平均17倍PE [2][49] 自研游戏能力持续验证 - 2025年上半年公司收入前五大游戏中四款为自研，包括《出发吧麦芬》《心动小镇》《仙境传说 M》《火炬之光：无限》，显示出强大的自研实力 [12] - 《出发吧麦芬》国服于2024年5月上线后最高排名iOS畅销榜第4，商业化大获成功 [21][22][23] - 《心动小镇》作为治愈系3D开放世界生活模拟社交手游，凭借独特玩法在TapTap获得超2000万次下载，2025年7月周年庆流水再创新高，具备长青潜力 [24][28] - 《伊瑟》国际服及国服上线后初期表现符合预期，是一款二次元策略RPG游戏 [25][26] 出海与新品周期驱动增长 - 《心动小镇》国际服预计2026年初全球上线，其“自由建造+创新社交”特色在海外市场属稀缺品类，有望延续国服亮眼表现 [29][31] - 重点储备产品《仙境传说 RO：守护永恒的爱 2》将于2025年12月首次测试，预计2026年上线，是首款RO IP开放世界MMO，TapTap预约量超10万，期待值7.6 [31][33][34] TapTap平台成长及商业化 - 2025年上半年TapTap收入达10.1亿元，同比增长37.6%，预计2025/2026/2027年收入将分别同比增长35.5%/25.0%/14.6% [2][46] - 平台具备“用户-游戏”双边网络效应，2025年上半年MAU维持在4300-4400万量级，过去12个月平台DAU提升11% [34][35] - 全球iOS及安卓应用生态持续开放，为TapTap在iOS端带来广阔的增量空间，目前其广告曝光中超90%来自安卓平台 [38][40] - TapTap PC版于2025年4月上线，采取零分成模式，账号体系与手机版打通，将成长空间从手游拓展至全平台 [40][43] - TapADN广告联盟业务与TapTap形成协同，提供“站内+站外”全域营销方案，具备高利润率、轻资产运营特点，有望成为第三增长曲线 [45] 盈利预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年总营收分别为65.69亿/77.43亿/88.43亿元，同比增长31.0%/17.9%/14.2% [46][47] - 随着自研游戏占比提升，预计整体毛利率将从2024年的69.4%提升至2027年的76.3% [47][48][49] - 费用率方面，预计销售费用率、管理费用率和研发费用率将随着收入规模增长和运营效率提升而逐步优化 [48][49] - 参考可比公司估值，并考虑TapTap平台稀缺性，给予公司2026年22倍PE，目标价103.2港元 [2][49][50]

投资评级 - 报告对兆威机电的投资评级为“买入” [3][4] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年第三季度业绩实现同比和环比双增长 2025年一至三季度实现营收12.55亿元 同比增长18.70% 实现归母净利润1.81亿元 同比增长13.86% [1] - 2025年单三季度实现营收4.69亿元 同比增长13.65% 环比增长11.83% 实现归母净利润0.68亿元 同比增长4.01% 环比增长16.04% [1] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为2.61亿元、3.31亿元、4.43亿元 同比增长率分别为15.9%、26.8%、33.8% [3] - 预计公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为1.08元、1.37元、1.84元 [3] 主营业务分析 - 2025年上半年 公司微型传动系统业务实现收入4.98亿元 同比增长20.51% 毛利率为27.61% 同比下降2.06个百分点 [2] - 2025年上半年 公司精密注塑件业务实现收入2.39亿元 同比增长16.25% 毛利率为43.79% 同比提升5.83个百分点 [2] 业务布局与客户合作 - 在智能汽车领域 公司与博世、比亚迪、理想、长安等重要汽车行业客户建立了长期合作关系并取得实质性进展 [2] - 在消费及医疗科技领域 公司聚焦产品微型化、高精度传动和智能控制 积极布局AR&VR、智能家居、胰岛素泵、吻合器等应用领域 [2] 技术创新与产品突破 - 公司在机器人灵巧手领域取得突破 2024年11月发布全球首创指关节内置全驱动力单元的灵巧手 具备17个主动自由度 灵活性与精度接近人手 [3] - 2025年7月推出仿生灵巧手DM17与LM06 分别具备17个和6个主动自由度 面向高精度与高强度场景 [3] - 在电机方面 公司已完成4mm空心杯电机的技术攻关 并实现小批量生产 [3] 财务预测与估值指标 - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为18.70亿元、23.31亿元、29.56亿元 增长率分别为22.6%、24.7%、26.8% [6] - 预测公司2025年至2027年市盈率（P/E）分别为94.5倍、74.5倍、55.7倍 市净率（P/B）分别为7.2倍、6.7倍、6.1倍 [6][7] - 预测公司2025年至2027年净资产收益率（ROE）分别为7.8%、9.3%、11.5% 毛利率维持在30.8%至31.5%之间 [7]

投资评级 - 投资评级为增持，且为维持 [2] 核心观点 - 报告预计公司2025-2027年经调整归母净利润将增长，分别为397亿元、432亿元、462亿元，对应增长率分别为18.4%、8.8%、8.6% [7] - 基于盈利预测，股价对应2025-2027年市盈率分别为14.9倍、13.7倍、12.6倍 [7] 财务表现与预测 - 2024年公司营业收入为1052.95亿元，同比增长1.77% [6] - 预计2025年营业收入将增长至1154.26亿元，同比增长9.62%，2026年和2027年预计分别增长8.90%和7.29% [6] - 2024年归母净利润为296.98亿元，同比增长0.96% [6] - 预计2025年归母净利润将显著增长22.36%至363.39亿元，2026年和2027年预计分别增长8.85%和9.35% [6] - 预计毛利率将从2024年的62.50%持续提升至2027年的64.19% [8] - 预计销售净利率将从2024年的28.20%提升至2027年的32.07% [8] 业务分部表现 - 游戏及相关增值服务收入为233.3亿元，同比增长11.8%，主要得益于《梦幻西游》电脑版、《蛋仔派对》及新上线的《燕云十六声》和《漫威争锋》等自研游戏 [7] - 游戏业务毛利率为69.3%，超出市场预期0.6个百分点，同比提升0.5个百分点 [7] - 云音乐业务收入为19.6亿元，同比下降1.8%，但会员订阅收入保持健康增长 [7] - 有道业务收入为16.3亿元，同比增长3.6%，增长主要来自智能硬件和在线营销服务 [7] 估值指标 - 基于2025年11月21日收盘价204.60元，2025年预测每股收益为11.47元，对应市盈率为18.53倍 [6] - 2025年预测市净率为3.85倍 [6] - 预测每股净资产将从2024年的43.78元增长至2027年的81.19元 [8]

投资评级与目标价 - 报告对泰坦科技的投资评级为“推荐”（但为下调后的评级）[2] - 报告给出的目标价为25.6元，较当前价22.15元存在约16%的上涨空间[2][8] 核心观点总结 - 公司短期业绩承压，2025年第三季度营业收入为6.29亿元，同比下降13.75%，归母净利润为0.014亿元，同比下降69.57%[2] - 业绩承压主要源于公司主动调整业务结构，收缩低毛利业务导致收入下滑，同时费用率上升[8] - 报告认为科学服务行业发展前景明朗，建议静待下游需求修复后的业绩拐点[8] - 公司通过拟收购英国试剂公司ASL（交易对价约5585万元人民币）来构筑全球化渠道，迈出海外布局关键一步[8] - 公司持续进行高强度研发投入，2025年前三季度研发费用约1.13亿元，占营收比例提升至6.13%，并积极推进产能建设[8] 主要财务指标与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入18.48亿元，同比降低13.06%；实现归母净利润0.11亿元，同比增长15.04%[2] - 盈利能力有所优化，2025年前三季度公司毛利率为22.15%，同比提升2.59个百分点[8] - 费用率上升，2025年前三季度销售/管理/财务费用率分别为7.29%/6.83%/1.61%，较上年同期分别变化+0.35/+1.72/+0.41个百分点[8] - 净利润增长主要依赖非经常性损益，扣非归母净利为-0.06亿元，2024年同期为0.09亿元[8] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为0.16亿元、0.36亿元、0.59亿元，同比增速分别为23.8%、125.7%、64.4%[4][8] - 收入预测：预计2025-2027年主营收入分别为26.34亿元、28.12亿元、30.72亿元，同比增速分别为-8.6%、6.7%、9.2%[4] - 估值指标：基于2025年11月21日收盘价，预计2025-2027年市盈率分别为228倍、101倍、62倍[4] 公司运营与战略举措 - 公司主动进行业务结构调整，虽导致收入短期下滑，但旨在优化盈利能力[8] - 研发投入持续，2025年前三季度研发费用达1.13亿元，研发费用率提升至6.13%[8] - 产能建设推进，宜昌基地已于3月全面竣工，奉贤生命科学总部园已于7月完成竣工验收[8] - 国际化战略迈出关键一步，拟收购英国ASL公司以获取欧洲市场品牌和渠道资源[8]

投资评级 - 报告对天孚通信维持“买入”评级 [2][5] 核心观点 - 公司业绩受全球数据中心需求拉动，2025年前三季度营收39.18亿元，同比增长63.6%，归母净利润14.65亿元，同比增长50.1% [1] - 单季度看，25Q3营收14.63亿元，同比增长74.4%，归母净利润5.66亿元，同比增长75.7%，环比增长0.8% [1] - 盈利能力方面，25Q3毛利率为53.68%，环比改善4.30个百分点，但同比下滑5.36个百分点 [2] - 公司积极推进产能建设，截至25Q3末固定资产达11.14亿元，较2024年末增加3.1亿元，主要因江西、泰国厂房转固 [2] - 预计公司25/26/27年归母净利润分别为21/30/39亿元，对应市盈率（P/E）为55/39/29倍 [2] 财务表现与预测 - **营收增长**：报告预测公司2025E/2026E/2027E营业收入分别为56.56亿元、82.49亿元、103.71亿元，同比增长73.9%、45.9%、25.7% [3][9] - **盈利预测**：预计2025E/2026E/2027E归母净利润分别为21.09亿元、29.93亿元、39.25亿元，同比增长57.0%、41.9%、31.1% [3][9] - **盈利能力指标**：预测2025E/2026E/2027E销售净利率分别为37.3%、36.3%、37.9%，毛利率分别为51.0%、49.7%、50.7% [9] - **每股指标**：预测2025E/2026E/2027E每股收益（EPS）分别为2.71元、3.85元、5.05元 [3][9] 运营与投入 - **研发投入**：2025年前三季度公司研发费用为2亿元，同比增长15.82%，占营收比为5.11% [2] - **费用管控**：25Q3销售、管理、研发、财务费用率合计为7.23%，同比下降7.14个百分点，但环比上升1.19个百分点 [2] - **资产状况**：公司现金及现金等价物预计从2024年的19.78亿元增长至2027年的90.80亿元，资产负债率预计从2024年的15.8%降至2027年的6.8% [9]

投资评级与目标价 - 报告对星源材质给予“强推”投资评级，并维持该评级 [2] - 报告设定的目标价为19.9元 [2] 核心财务表现与预测 - 2025年三季报显示，公司报告期内实现营收29.58亿元，同比增长13.53%，归母净利润1.14亿元，同比下降67.25% [7] - 其中2025年第三季度实现营收10.60亿元，环比增长5.07%，归母净利润0.14亿元，环比下降73.99% [7] - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为41.78亿元、53.16亿元、65.91亿元，同比增速分别为18.0%、27.2%、24.0% [3] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.97亿元、5.59亿元、6.88亿元，其中2026年预计同比大幅增长183.6% [3] - 基于预测，报告给予公司2026年48倍市盈率（PE）以确定目标价 [7] 行业趋势与公司经营 - 隔膜行业呈现量价齐升态势，干法隔膜今年上半年已实现接近30%的价格涨幅，9-11月价格持续上涨 [7] - 湿法隔膜行业需求旺盛，特别是储能需求，行业整体产能利用率较高 [7] - 公司通过提高高价值客户供货比例、对低利润客户提价等方式提升经营利润 [7] - 公司积极推进海内外扩产，丰富产品结构并开拓新市场以提升市占率 [7] 技术进展与产品创新 - 公司推出的纳米纤维、聚酰亚胺和芳纶涂覆隔膜等新一代产品能有效提高充电效率与安全性 [7] - 其中，纳米纤维涂覆隔膜产品已实现上亿平方米出货 [7] - 在固态电解质方面，参股公司新源邦已具备氧化物电解质百吨级产能与十吨级出货能力，硫化物电解质预计2025年实现吨级出货 [7] - 公司成功开发出多类刚性骨架膜产品，目前已陆续向头部电池企业送样验证 [7] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年的预测市盈率（PE）分别为103倍、36倍、29倍 [3] - 当前股价对应2025-2027年的预测市净率（PB）分别为2.0倍、1.9倍、1.8倍 [3]