2025年下半年计算机行业投资策略报告:聚焦AI智能化、国产化-20250703
上海证券· 2025-07-03 17:51
报告核心观点 - 2025年下半年计算机行业聚焦AI智能化与国产化,大模型持续创新、AI Agent商业化加快,政策与生态共振推动自主可控全面加速,建议关注算力、AIDC、AI应用等领域相关公司 [3][4] 模型端 - 国内外大模型加速迭代,OpenAI、谷歌、Anthropic等推出新模型,主流大模型在智能、效率和多模态能力方面持续进步 [3][6] - 展示SuperCLUE测评基准2025年5月部分模型总体表现,涵盖数学推理、科学推理等多维度测评结果 [6] 算力端 - 科技大厂持续加码AI算力资本开支,海外微软、亚马逊等,国内阿里、腾讯、百度等均有投入 [14] - 推理算力需求井喷,巴克莱报告预计其占通用人工智能总计算需求70%以上,行业或需增加近3000亿美元芯片资本支出,ASIC及国产芯片迎发展机遇 [14] 应用端 - 科技巨头在B端和C端加速布局AI Agent,推动商业化落地,C端多款Agent涌现 [19] - 巨头积极拥抱MCP协议,有望拓展AI应用和Agent边界,降低开发门槛 [19] - AI Agent市场发展潜力大,全球市场预计从2024年51亿美元增长到2030年471亿美元,年复合增长率44.8% [19] 信创 - 关税摩擦升级,政策强调推进关键核心技术攻关,内部政策或加速科技和供应链自主可控 [22] - 国资委要求2027年底前中央企业信息化系统安可信创替代,中科曙光与海光信息战略重组推动信创产业自主高端化 [22] - 华为推出CloudMatrix超节点集群,新一代昇腾AI云服务上线,为超1300家客户提供算力 [23] - 华为发布原生鸿蒙,市场份额提升,鸿蒙PC发布实现国产PC全栈自主可控,预计年底超2000个应用完成适配 [23] 投资建议 - 建议关注算力领域昇腾链、寒武纪等公司,AIDC领域科华数据等公司,AI应用领域金山办公等公司 [4][24]
债券策略月报:2025年7月美债市场月度展望及配置策略-20250703
浙商国际金融控股· 2025-07-03 16:42
报告核心观点 6月美国经济数据多数放缓,关税对经济下行压力显现,但就业数据有韧性,市场认为经济前景是“软着陆” 美股创新高,美债收益率高位回落 下半年,汇率对冲成本后美债收益率不及欧日本国公债,会降低其对海外投资者吸引力,一级交易商美债敞口高位震荡 不过,美债市场去杠杆和“去美元化”进程告一段落,关税压力显现使长端美债利率企稳,4.4%-4.5%区间的10Y美债有配置价值 策略上,短期在【4.2%-4.5%】波段交易,等利率拐点,标的有TLT、TMF、10年期及以上美债期货 [2] 6月美国资本市场回顾 美国资本市场走势回顾 - 6月经济数据多数放缓,一季度GDP下修至 -0.5%,关税影响显现,但就业数据有韧性,市场认为经济“软着陆” 美股三大指数上涨,标普和纳指创新高,道琼斯、标普500和纳斯达克指数累计涨跌幅分别为4.32%、4.96%、6.57% [12] - 6月美债多空信息交织,10Y美债在【4.25%-4.5%】区间震荡,月末利率曲线下移 30年期、20年期、10年期、2年期美债收益率分别变动 -15.6、 -15.9、 -17.2、 -17.8个bps 10Y - 2Y美债利差收于52.2个bps,30Y - 10Y美债利差回升至55.9bp,利率曲线呈“熊陡”特征 [13][14] 美债一级发行和供需情况 - 6月美债发行总规模2.3万亿美元 一级市场长端美债投标利率及拍卖尾部利差回升,二级市场美债市场套利交易去杠杆基本结束,市场对美债需求回升 [19] - 供给端,6月短期国库券发行规模和比例回落,美债发行规模抬升 预计Q2净融资规模5140亿美元,Q3融资规模5540亿元,上半年TGA余额维持在8500亿美元,当前为3345亿美元 [20] - 需求端,海外投资者对美债需求边际走弱,但长端美债其他需求指标改善 预计评级下调对美债供需影响有限,债务上限解决后,财政部或维持现有债务融资结构 [21] 美债市场流动性跟踪 - 美债市场流动性从“量”“价”维度观察 “量”看商业银行准备金、ON RRP规模,“价”看货币市场利率、美债市场流动性压力指数 [50] - 美国货币市场利率回到低位波动,SOFR利率运行中枢回落至4.32%,货币市场流动性充裕 [51] - 截止6月25日,商业银行准备金规模回升至32940亿美元,TGA下滑至3500亿美元,ON RRP月内中枢回升至2000亿美元上下 美联储缩表或持续至2025年三季度后 [53] 美债市场宏观环境解读 经济基本面和货币政策 - 6月FOMC会议维持政策利率在【4% - 4.25%】,对经济前景评估更积极,点阵图显示美联储内部对降息幅度和通胀看法分化,鲍威尔暗示通胀压力下降息幅度或回调 [66] - 经济预测中,美联储下修经济增长前景,上调通胀预期 预计美国经济下行压力大于通胀上行动力,三季度可能出现贸易战致需求萎缩或关税引发金融稳定风险,倒逼美联储降息 [70][71] - 5月新增非农13.9万人超预期,前两月数据下修9.5万人,一季度GDP环比下修至 -0.5%,零售和消费支出下行,5月CPI环比0.1%不及预期,经济硬数据和软数据差异收敛,关税对经济负面冲击大于通胀上行动力 [4][80] - 5月CPI和核心CPI同比符合预期,环比回落,核心商品和超级核心CPI回落,服务项环比走弱,预计通胀难大幅反弹,若6 - 7月通胀数据走弱,不排除美联储提前或超预期降息 [81][83] - 5月非农新增就业超预期,失业率回升至4.244%,劳动参与率回落,薪资增速环比0.4%,实际薪资增速维持高位 职位空缺数回升,V/U较前值回落,就业市场匹配效率回升 [87][88] - 5月地产销售分化,成屋销售略好,新屋销售回落,高利率环境下地产部门复苏不确定加大 [98] - 6月美国综合PMI略回落,制造业超预期,服务业PMI增速放缓,商品通胀或有反弹压力,制造业PMI持续回暖不确定 [103] 2025年7月美债市场展望及策略 美债市场展望 - 经济基本面,6月经济数据有“类滞胀”迹象,通胀无大幅上行基础,下半年美国经济有下行压力但无深度衰退风险 [108] - 货币政策,美联储可能高估通胀上行压力,经济走弱、财政赤字压力和政治因素、金融稳定风险或促使降息 [109] - 供需方面,债务上限问题未决,财政部或延续发行短债策略,稳定币兴起或使短端美债发行占比增加 发行结构稳定和债务上限解决将缓解市场对再融资压力的担忧 [110] - 流动性上,美国资金市场利率低位波动,美债市场无系统性风险,债务上限和季末效应对货币市场流动性冲击可控 [111] 美债投资策略 - 汇率对冲成本后美债收益率不及欧日本国公债,会降低其吸引力,一级交易商美债敞口高位震荡 4.4% - 4.5%区间的10年期美债有配置价值 [6] - 短期在【4.2% - 4.5%】波段交易,等利率拐点,标的包括TLT、TMF、10年期及以上美债期货 [6]
债券策略月报:2025年7月中债市场月度展望及配置策略-20250703
浙商国际金融控股· 2025-07-03 16:35
报告核心观点 - 5月经济数据喜忧参半,6月制造业PMI有所回升但部分指标放缓,货币政策6月表态有边际变化,7月债市在央行政策不明朗时难有大行情,但随着增量资金注入利率或向前低迈进,提前布局增量资金待配品种是占优策略 [3][5][6] 2025年6月中国资本市场回顾 中国资本市场走势回顾 - 5月经济数据平稳,中美关税谈判和以伊冲突影响股债市场,市场风险偏好改善使上证综指和深证成指分别涨2.42%、3.27%,月末收于3457.8、10476.3 [3][4][11] - 债市偏空变量消解,长久期利率债与各期限信用债受带动,短端下行幅度大于长端,短久期利率债表现优,信用债追逐性价比,长久期受追捧 [11] - 国债中短久期强势,1年、3年、5年期收益率分别下行11bp、8bp、6bp,长久期季末调整;国开债行情与国债相似,中短久期利差略扩大;信用债中隐含AA + 城投债和AAA - 二级资本债中长久期表现优 [12] 债市一级发行情况 - 6月政府债发行压力大于5月,地方债累计净发行11753亿元,国债累计净发行33802亿元,政金债累计净发行5860亿元 [17] - 7月政府债供给压力或环比增长,净发行规模1.46 - 1.60万亿元,地方债7 - 9月计划发行量大致呈5:3:2比例 [18] 资金面跟踪 - 6月央行大额流动性投放,资金价格较5月下降,跨季资金成本低于往年,DR001和R001月度中枢分别下行至1.5%、1.39% [23] - 7月资金面或有下行动力,季初信贷投放易不及预期,地方债净供给规模或走低,历史上7月资金中枢常处低点 [24] 中债市场宏观环境解读 经济基本面和货币政策 - 5月经济数据喜忧参半,生产法GDP较高,实际GDP同比约5.35%,支出法终端需求分化,消费超预期,出口、投资、地产销售放缓 [5][33] - 6月制造业PMI为49.7%,较前值回升0.2个百分点,生产和供应链指标回升,就业、企业预期和服务业PMI放缓 [5][33] - 5月工业增加值同比5.8%,新兴产业增速快于传统产业,建筑业偏弱;社零同比6.4%,“以旧换新”板块和部分消费品增速高 [33][34] - 5月固定资产投资增速2.9%,地产、制造业和基建投资同比增速低于前值;出口同比4.8%,贸易顺差1032.2亿美元,对部分国家出口有差异 [35] - 5月CPI同比 - 0.1%,PPI同比 - 3.3%,平减指数 - 1.38%,CPI弱于预期受能源和食品价格拖累,PPI同比进一步回踩 [56][58][59] - 5月社融增加2.3万亿元,略高于预期,信贷增速回落,M1同比2.3%,M2同比7.9%,金融数据短期内仍将维持弱势 [66][68] - 6月央行公开市场累计净投放资金0.4万亿元,中长期资金超额投放;汇率压力缓解,货币政策重心或转向其他目标 [81] - 6月央行对降准降息表态有边际变化,若8月经济数据不及预期,“宽货币”预期可能重燃 [82] 海外经济:关税政策扰动下,5月全球去美元化持续 - 外资对中国债券市场影响力提升,观察中国债市需关注海外经济和美联储加息动态 [86] - 6月FOMC会议维持政策利率在【4% - 4.25%】,美联储内部对降息幅度和通胀形势看法有分化 [90] - 5月美国新增非农13.9万人,GDP环比下修,零售和消费支出下行,CPI环比0.1%不及预期 [93] - 5月美国失业率回升,劳动参与率回落,薪资增速环比0.4%,地产销售表现分化,成屋销售略好,新屋销售回落 [95][96][97] - 美国5月经济数据显示关税冲击使经济下行,对通胀上行压力或小于预期,预计下半年10Y美债回落至4%,人民币下半年或升值 [98] 2025年7月中债市场展望及配置策略 - 5月经济数据喜忧参半,基本面“下限已抬升,上限待打开”,货币政策若8月数据不及预期,“宽货币”预期可能重燃 [99][100] - 7月资金面利空因素有限,隔夜、7天利率中枢或下行,债市难有大行情,但增量资金注入或使利率向前低迈进,有结构性行情 [6][100] - 提前布局增量资金待配品种是占优策略,长超期利率债和到期收益率在2.0% - 2.2%区间的下沉信用品种是较好选择 [100]
迎接科技新周期:博时上证科创板100ETF投资价值分析
民生证券· 2025-07-03 16:30
报告核心观点 - 政策利好、宏观经济回暖、权重行业景气度增强,科创板资产配置优势凸显,科创 100 指数和博时上证科创板 100ETF 具有较高投资价值 [1] 科创板资产配置优势 科创板再迎重磅改革 - 科创板改革加速核心科技领域技术突围,推动资本市场从“输血”向“造血”功能升级 [7][9] - 设立科创成长层,定位为未盈利硬科技企业上市通道,有准入和退出机制 [9] - 推出 6 项配套改革举措,解决企业上市、定价、融资等痛点,吸引长期资金入市 [10] 宏观复苏仍在进行 - 宏观经济复苏加速,5 月社零同比跃升 6.4%,城市消费修复快 [7][11] - 流动性格局宽松,去年下半年以来科创板成交量提升,上半年日均成交额同比增长约 91.7% [7][13] 半导体产业景气度上行 - AI 竞赛与国产替代驱动,半导体产业景气度上行成趋势,2025 年三重动能释放 [7][16] - DRAM 市场涨价,HBM 需求激增,AI 芯片商业化提速,带动国内头部企业市值突破 [7][17] 科创 100 指数投资价值分析 指数选股特点 - 从科创板选市值中等、流动性好的 100 只证券为样本,与其他指数构成规模指数系列 [20] - 样本空间有上市时间和非退市风险警示要求,选样有筛选和排名规则 [20] - 指数样本每季度调整,调整比例不超 10%,采用缓冲区规则 [20] 指数风格特征:中小盘成长 - 纳入科技型中小盘企业,符合科技浪潮方向,经济企稳、流动性充裕背景下优势明显 [27] - 截至 2025 年 Q1,成分股毛利率稳定,ROE 回升,净利润增长预期好 [30] 指数历史表现:科技成长风格中弹性更强 - 在科技成长风格强势市场中,科创 100 指数表现出较强弹性,受宏观、行业、政策因素影响 [32] - 短期在成长行情下,“924”行情以来截至 2025 年 6 月 30 日,累计反弹 61.08%,优于主流宽基指数 [34] 博时上证科创板 100ETF 投资价值分析 博时上证科创板 100ETF 基本信息 - 代码 588030,标的指数为科创 100,2023 年 9 月 15 日上市,紧密跟踪指数 [38] - 基金经理唐屹兵经验丰富,管理 17 只基金,规模约 100 亿元 [39] 管理人具有丰富的 ETF 产品管理经验 - 博时基金管理 54 只 ETF 基金,规模超 1600 亿元,产品线覆盖广 [40]
粤开市场日报-20250703
粤开证券· 2025-07-03 16:21
报告核心观点 2025年7月3日A股主要指数多数收涨,个股涨多跌少,沪深两市成交额较上一交易日缩量,行业和板块表现分化,电子等行业及电路板等概念板块领涨,煤炭等行业领跌 [1][2] 市场回顾 指数涨跌情况 - 沪指涨0.18%,收报3461.15点;深证成指涨1.17%,收报10534.58点;科创50涨0.24%,收报984.95点;创业板指涨1.90%,收报2164.09点 [1] - 全市场3270只个股上涨,1863只个股下跌,282只个股收平,沪深两市成交额合计13097亿元,较上个交易日缩量672.34亿元 [1] 行业涨跌情况 - 申万一级行业涨多跌少,电子、电力设备等行业领涨,煤炭、交通运输等行业领跌 [1] 板块涨跌情况 - 涨幅居前概念板块为电路板、万得预增等板块 [2]
上市公司回购增持月度跟踪(2025年6月):前期预案集中落地,回购增持实施金额大幅增长-20250703
申万宏源证券· 2025-07-03 15:43
报告核心观点 - 2024年9月24日央行创设两项结构性货币政策工具支持资本市场稳定发展,2025年5月7日两项工具总额度8000亿合并使用并优化申请细节,后续扩容潜力大,有望重塑A股生态;6月两项工具申请金额占比提升,对其使用情况做月度跟踪,同时分析6月A股、港股回购增持情况并构建关注组合 [3][6] 各目录要点总结 1. 互换便利+回购增持再贷款,使用情况如何 - 2024年9月24日创设证券、基金、保险公司互换便利(首期5000亿)和股票回购、增持再贷款(首期3000亿)两项工具,2025年5月7日总额度8000亿合并使用并优化申请细节,本月两项工具申请金额占总金额比例52.4%,较上月提高1.2% [3][6] - 证券、基金、保险公司互换便利本月无变化 [3][6] - 截止6月底,股票回购、增持再贷款申请专项贷款交易681笔,金额约1342.6亿;用于回购交易488笔,金额约862.8亿,占比64%;申请增持交易193笔,金额约479.8亿,占比36%;6月A股36家上市公司申请96.0亿,环比降2%,其中回购申请金额增41%,增持申请金额降59% [3][7][8] 2. 6月回购、增持情况概览 2.1 A股情况概览 - 6月A股回购:前期预案集中落地,实施金额增88%,发布预案意愿降温;实施回购交易102笔,金额约177.8亿,环比增88%;发布回购预案21笔,按上限计43.6亿,环比降44%;约52%资金为自有/筹资金,48%含专项贷款;回购目的主要是注销、股权激励/员工持股计划、维护公司价值及股东权益,分别有6、14、2家;拟回购金额最大三家公司为山鹰国际、广大特材、澜起科技 [10] - 6月A股控股股东增持:前期预案集中落地,实施金额增20%,发布预案意愿降温;实施增持交易21笔,完成63.2亿增持,较5月增10.3亿,环比升20%;新发布9项增持预案,按上限计17.1亿,较5月降25.1亿,环比降59%;约27%资金为自有/筹资金,73%含专项贷款;拟增持金额最大三家公司为东方盛虹、福能股份、蓝天燃气 [15] 2.2 港股情况概览 - 6月港股回购金额约208.3亿港币,环比增22%;因港股整体震荡调整,部分公司股价低估,出于性价比实施回购;6月回购金额最高三家公司为腾讯控股、友邦保险、汇丰控股 [21] 3. 构建值得关注的回购、增持组合 - 梳理6月发布新回购、增持公告的上市公司,结合基本面、当前估值、回购/增持金额占比等信息,列出值得关注的A股和港股公司供投资者参考 [22] - 6月值得关注的A股公司有江瀚新材、梦百合、兆讯传媒 [23] - 6月值得关注的港股公司有中远海控、哔哩哔哩 - W、时代电气、和铂医药 - B、药师帮、周黑鸭 [27]
2025年7月大类资产配置展望:顺势而为,蓄势待变
东吴证券· 2025-07-03 15:33
报告核心观点 - 7月A股预计震荡调整,港股与A股节奏一致但A股表现或更优,成长与红利风格轮动受动量效应、关税政策等影响 [4][70] - 美股7月偏震荡,黄金震荡幅度缩小并逐步走强,二者维持反向震荡格局 [4] - 国债和利率整体震荡下行,国债利率有下行基础,美债震荡下行幅度有限 [4] - 建议基金相对均衡配置,以ETF为主 [135] A股和港股——顺势而为,蓄势待变 权益宏微观月度低频择时模型 - 从基本面、资金面、国际面、估值面、技术面五个维度评测万得全A,最新一期(2025年7月)综合评分为 -5分,大盘7月预计震荡调整,风格轮动预计震荡偏价值 [29][30] 权益宏微观日度高频择时模型 - 同样从五个维度评测万得全A,6月下旬发出正向信号预计持续数日,7月大盘前半段或因动量效应上涨,后半段可能震荡调整,6月下半月成长风格占优,7月后半段红利风格有望凸显优势 [37][39][40] 日历效应 - 统计1999 - 2024年各指数月度表现,7月宽基、行业指数表现较好,8月一般,7月金融、周期和成长风格或占优,8月价值与红利板块占优,7月成长与红利风格或呈对冲态势 [43][47][58] 技术分析 - 万得全A指数筹码分布优,抛压小;恒生科技指数筹码上方堆积,突破难,恒生AH股溢价指数低位反转,预计7月A股表现优于港股 [66][69] 市场展望 - 7月上半旬A股或延续上涨,后续进入调整,下半旬红利风格可能占优,海内外事件驱动可能使风格变化提前,港股与A股节奏一致,全月宽幅震荡 [70] 美股和黄金——对冲效应或仍将演绎 美股与黄金的对冲效应 - 自2025年初起,美股与黄金呈反向对冲态势,风险偏好切换影响资金流向 [74] 黄金市场 - 短期:市场7月降息预期低,美联储态度有变化,关注6月通胀与就业数据,震荡幅度或缩小并企稳走强 [78] - 长期:受地缘政治长尾效应和美联储政策转向支撑,上涨空间和动能或提升 [82] 美股市场 - 持有逻辑:市场韧性支撑,降息预期托底,但处于估值高位,需警惕波动风险 [85][86] - 潜在变数:7月9日对等关税暂缓期到期,政策不确定性可能引发市场波动 [90] 市场展望 - 7月美股高位震荡,黄金震荡偏强,二者反向震荡,需等待事件政策催化和经济数据公布 [97] 国债和美债——稳中有进,震荡偏强 国债市场 - 6月回顾:收益率稳定,利差走阔,呈现“短升长稳”格局,超长期国债有吸引力 [101] - 7月展望:基本面经济修复斜率偏缓,政策面宽松不改,资金面压力缓解,外部环境人民币升值、全球避险,利率有下行空间 [104][108][111] 美债市场 - 7月展望:供给端到期压力可控,政策面宽松节奏不明朗,资金面外资结构分化,全球不确定性推升需求,利率震荡,中长期下行幅度有限 [123][125][128] 基金配置建议——相对均衡配置 - 以ETF为主筛选基金,要求成立时间满一年且规模大于一亿元,建议相对均衡型ETF配置,等待市场时机 [135]
美股策略下半年资产配置策略:风险事件持续出现
国证国际· 2025-07-03 15:07
报告核心观点 美国经济暗藏隐忧,下半年通胀或升温,贸易战可能升级,美股走势波动建议低配;去美元化持续,资金流向非美市场,建议超配港股、欧洲及日本市场,可关注黄金、数字资产ETF等作对冲 [90] 市场总结 - 中美贸易战缓和推动美股反弹,年初至今标指500升约5%、纳指100升近7%,中小盘较弱,罗素2000收跌约1%;去美元化使资金外流,以美元计算的世界指数(美国除外)上半年升17%,跑赢美股 [12] - 中美谈判阶段性缓和但充满变数,美方谈判阵容和立场分歧使磋商不确定;特朗普暂停对等关税大限将至;美加贸易谈判有变数;以伊冲突缓和但停火脆弱;美国减税大法案或增加国债成中长期风险 [13] 美国宏观 - **GDP**:2025年第一季GDP负增长-0.5%,进口激增致净出口贡献为负,消费放缓,企业设备投资增长,政府开支下滑 [17] - **零售消费**:5月零售销售环比降0.9%,汽车及零部件、食品饮料和餐饮销售下滑,消费疲软因前置采购效果退去 [22] - **消费信心**:6月消费者情绪指数初值60.5高于5月,通胀预期降至5.1%,信心回升但绝对值弱需观察 [27] - **就业数据**:5月职缺总数776.9万,劳动市场降温;ADP私营部门新增职位3.7万创2023年3月以来最低;5月非农新增职位13.9万,失业率微升至4.244%,劳动参与率下降 [32][37] - **私人投资**:第一季度私人投资增长,企业设备投资突出,AI和机器学习领域投资带动知识产权产品投资增长 [43] - **房地产投资**:2025年春季以来新屋销售下跌,5月降13.7%,年减6.3%,现有房屋销售低迷,高房价和利率压缩购房意愿 [48] - **进出口**:第一季度进口创新高,第二季度进口大幅下降,4月暴跌近20%,5月基本持平 [53] - **通胀**:5月核心商品价格持平,汽车和旅游服务价格下跌,总体通胀温和,不足以推动美联储加快降息 [58] - **FOMC点阵图**:出现类滞胀预期,下调2025年GDP增长预期,上调失业率和通胀预期 [63] - **美联储分歧**:美联储维持利率不变,政策制定者内部分歧上升,市场对年内降息预期波动 [68] - **采购经理指数**:5月制造业PMI降至48.5,服务业PMI降至49.9,均跌破荣枯线,制造业受需求疲弱和高成本夹击,服务业需求萎缩、通胀压力加剧 [74] - **企业盈利**:第一季度标普500企业盈利同比增13.3%,市场下调第二季度每股收益预期,4 - 5月下调约4.0% [78] 其他市场情况 - **港股**:美元指数回落,去美元化使资金流向非美市场,港元资产受益,HIBOR跌破1%,5月底香港外汇储备增加,本轮港股资金流入来自港股通南向资金 [84] - **欧洲和日本**:欧洲经济有改善迹象,劳动力市场紧俏,投资者情绪转向乐观;日本受企业改革、薪资增长和资金流入支撑,市场氛围乐观,但美国关税政策影响复苏持续性 [89] 下半年展望 - 美国经济隐忧或使下半年通胀升温,贸易战可能升级,美股走势波动,建议低配美股 [90] - 去美元化持续,资金流向非美市场,港股、欧洲和日本市场有机会,建议超配,可关注黄金、数字资产ETF等作对冲 [90]
互联网行业2025年7月投资策略:指数震荡期,关注独立成长逻辑的AIGC和音乐行业
国信证券· 2025-07-03 14:38
核心观点 - 电商行业竞争激烈,各平台继续向商家让利或在外卖即时零售领域加大投入寻找新增量;AI 方面巨头业务场景持续受益,但短期 AI Agent 等仍需打磨;恒生科技指数处于震荡期,推荐与宏观经济相关性较低的网易云音乐、美图公司、腾讯音乐 [3][59] 行情回顾 指数情况 - 6 月恒生科技指数上涨 2.5%,纳斯达克指数上涨 6.8% [11] 个股表现 - 港股美图、金蝶国际、金山软件单月涨幅 38.2%、25.5%、23%,跑赢恒生科技指数 35.7pct、23pct、20.5pct;美股哔哩哔哩、英伟达、META 单月涨幅 17.2%、16.9%、14.1%,跑赢纳斯达克指数 10.4pct、10.1pct、7.3pct [14] 估值情况 - 截至 2025 年 6 月 30 日,恒生科技指数 PE - TTM 为 20.1x,处于恒生科技指数成立以来 8.95%分位点 [18] 人工智能动态 OpenAI - 6 月多项更新,如升级 Codex、AI 智能体开发工具、ChatGPT 等,上线 o3 - pro AI 模型,升级 ChatGPT Projects [22][23] 谷歌 - 发布 Gemini2.5 Flash - Lite,上线 Search Live 语音搜索,更新 Gemini 2.5 Pro 预览版模型,集成 Imagen4,首推本地具身智能模型 [22][26] 苹果 - 发布 Xcode26 开发者工具,内置 ChatGPT 赋能开发,iOS26 升级视觉智能 [24][25] 微软 - 推出视频创作工具,发布设备端模型 Mu,AI 发布 Code Researcher [25][26] Meta - 推出世界模型 V - JEPA 2,发布 Aria Gen 2 技术细节 [28][32] Anthropic - Claude Pro 升级,开放研究模式与远程 MCP 整合 [29] 腾讯 - 开源混元 3D 2.1 大模型,推出元宝 AI 编程模式,开源混元 - A13B 模型等 [30][33] 阿里 - 发布 Qwen3 - Embedding 系列模型,开源 3D 数字人项目,Qwen3 升级版适配苹果 MLX 架构等 [31][35] 字节跳动 - 发布豆包大模型 1.6,上线“AI 播客”功能,发布图像编辑模型 SeedEdit 3.0 等 [34][35] 百度 - 开源文心大模型 4.5 系列,发布多智能体协同 AI IDE,推出双数字人互动直播间 [37][39] 行业政策 - 6 月工信部会议提出以工业智能体为核心深化人工智能工业应用,推动制造业全流程智能化升级,明确多项具体措施 [38] 行业动态 游戏 - 6 月发放 158 款游戏版号(国产 147 款 + 进口 11 款),创近两年单月新高,国产移动游戏占主导,进口版号质量提升 [40] 金融科技 - 5 月支付机构备付金同比上涨 8.4%,达 24573.54 亿元 [42] 互联网 - 腾讯音乐收购喜马拉雅落地,快手调整短剧业务,快手可灵亮相新闻联播 [45][46] 电商 - 各电商平台 618 表现出色,抖音电商取消“仅退款”,开放新商家 0 元入驻,降低保证金门槛 [47][50] 本地生活 - 京东外卖单日订单破千万,淘宝闪购加饿了么订单峰值超 6000 万单,美团拓展即时零售业务 [54] 重点公司新闻 阿里巴巴 - 饿了么、飞猪会师淘天,阿里合伙人组织瘦身,核心管理层年轻化 [57][58] 盈利预测投资建议 - 电商行业竞争激烈,各平台向商家让利或拓展外卖即时零售;AI 巨头业务场景受益但 AI Agent 待打磨;推荐网易云音乐、美图公司、腾讯音乐 [3][59]
全球重估:2025中国互联网重回进取和进化
天风证券· 2025-07-03 14:15
报告核心观点 - 中国互联网港股年初至今涨幅居前但估值仍具吸引力,AI具全球竞争性有望打开中长期估值中枢,各细分行业有不同发展趋势和机会 [3][4] - 看好进取+进化下港股中概整体估值重估,建议关注腾讯控股、阿里巴巴等公司 [195][196] 各部分总结 中国互联网 - 香港市场恒生指数和恒生科技指数估值优势显著,市盈率有吸引力且恒生指数股息率高,年内涨幅位居全球前列 [3][18] - 美国科技大厂估值受益于AI发展,中国互联网科技企业估值低于美国,国内互联网公司当前估值未充分反映AI预期,未来AI估值有望被充分定价 [21] - 中国模型能力显著提升,在部分测试中追赶美国模型,DeepSeek成全球第二大AI实验室 [22][26] - 以DeepSeek、阿里及字节等为代表的国产AI模型崛起,部分模型能力对标海外顶尖水平,各公司模型有不同特点和优势 [30][31] - 字节跳动、腾讯、阿里、百度等互联网大厂在AI上投入巨大,预计资本支出将增加或已超预期 [68] - 2024年推理成本和大模型训练成本大幅降低,API价格持续下降,互联网大厂有望受益,推动AI应用发展 [69][70] - 2024年港股回购金额同比大增,2025年Q1也有一定规模,互联网科技上市公司积极回购股份,或对股价产生正面影响 [80][81] 电商行业 - 美国关税政策短期冲击电商出口,但长期可通过提价转嫁成本,订单量有望恢复,整体影响预计有限 [8][90] - 海外电商渗透率提升,中国优质供应链有望出海创造新增量,但海外监管不确定性加大 [91] - 电商行业大盘增速放缓,预计各平台回归优势领域后线上渗透率仍有望提升,呈现消费者理性消费、平台差距缩小、扶持商家、以旧换新政策创造增量等趋势 [96] - AI+电商有望在智能客服、广告生成、数据分析等场景提升商家运营效率 [100] - 各地出台消费品以旧换新落地细则,推动双十一成交额增长,2025年延续对3C产品补贴政策 [106][107] 游戏行业 - 2025年游戏版号发放保持增长,政策支持行业发展,促进技术创新、产业融合和出海拓展 [5][115] - 2024年游戏大盘平稳增长,预计2025年仍有望保持高个位数增长,出海、小程序等赛道收入增长较好 [120] - 预计2025年腾讯游戏收入增速跑赢大盘,网易游戏收入增速显著提速,产品周期影响短期走势 [125] 广告行业 - 前期基数高,广告行业增速放缓,但部分公司因细分行业增量及广告效率提升超越大盘增速,下半年增速或仍承压 [132] - AI重塑互联网广告生态,国内互联网广告行业有望从广告量和价两维度受益于AI,部分公司已在AI广告应用上取得成果 [133][134] 本地生活行业 - 美团和京东在即时零售和外卖业务上竞争,美团有生态协同优势,京东有品质化和供应链优势 [139][141] - 美团国内市场饱和需寻找新增长点,沙特杂货配送市场增长快,美团即时零售业务出海有广阔空间,外卖业务与即时零售业务有协同效应 [146] - 中东外卖市场有发展潜力,美团在沙特和巴西的业务开拓有望为小象超市助力,预计盈利空间可观 [147][149] - 美团无人配送有望成为新趋势,带动百亿量级成本节约 [150][155] - 美团闪购业务高速增长,有望带来新成长曲线,预计2027年覆盖超10万家商户,市场规模达2000亿元 [159] - 美团本地生活业务基建成熟,抖音流量优势明显但ToB体系和线下能力建设需时间,中期内美团市场份额受冲击相对有限 [168] - 2025年第一季度旅游市场强劲增长,国内和跨境旅游需求旺盛,出境游、入境游均表现良好 [173] 垂直领域互联网 - 产业互联网用数字技术重构产业链,垂直类公司通过数字化改造传统行业,实现降本增效 [177][179] - 途虎养车是线上线下一体化汽车服务平台,门店和用户数量增长,预计中国汽车服务市场规模将扩大 [185] - 满帮集团是数字货运平台领军企业,货主和司机数量增长,线上货运渗透率有望提升 [193] 投资建议 - 阿里巴巴云业务收入加速增长,全站推驱动CMR增长,预计未来收入和净利润增长,维持“买入”评级 [197][198] - 腾讯控股基本面强劲,AI应用潜力深厚,预计未来Non - IFRS归母净利润增长,维持“买入”评级 [199][204] - 美团业绩超预期,核心本地商业和新业务有发展,预计未来收入和净利润增长,维持“买入”评级 [207][210] - 快手核心业务稳健增长,AI商业化变现加速,预计未来营业收入和经调整净利润增长,维持“买入”评级 [213][216] - 拼多多利润短期承压,TEMU半托管占比提升或影响收入,下调未来营业收入和净利润预期,维持“买入”评级 [218][220] - 京东营收超预期,新业务外送生态初显锋芒,调整未来收入和净利润预期,维持“买入”评级 [224][229] - 小米AIOT毛利率提升,汽车新品发力在即,预计未来总收入和归母调后净利润增长,维持“买入”评级 [233] - 哔哩哔哩收入利润均超预期,广告和游戏业务表现强劲,预计未来收入和non - GAAP净利润增长,维持“买入”评级 [235][237] - 建议关注互联网大厂生态相关标的,如腾讯系的微盟集团、有赞等,各标的有不同业务和特点 [239] - 列出部分互联网相关公司的市值、PE、核心看点等信息,包括携程、满帮等公司 [240]