报告核心观点 2025年3月31日A股主要指数多数收跌，个股跌多涨少，沪深两市成交额放量，申万一级行业多数下跌，部分概念板块涨幅居前 [1][2] 市场回顾 指数涨跌情况 沪指跌0.46%收报3335.75点，深证成指跌0.97%收报10504.22点，科创50跌0.66%收报1022.71点，创业板指跌1.15%收报2103.70点，全市场4026只个股下跌，1287只个股上涨，83只个股收平，沪深两市成交额合计12215亿元，较上个交易日放量1025.56亿元 [1] 行业涨跌情况 申万一级行业除通信、家用电器、银行、公用事业上涨外，其余全部下跌，电力设备、国防军工、房地产等行业领跌 [1] 板块涨跌情况 涨幅居前概念板块为近端次新股、IDC(算力租赁)、东数西算等板块 [2]

报告核心观点 - 4月投资策略需关注政策效果显现下内外需格局切换、业绩验证期基本面影响、美国滞胀风险及配置主线，同时给出4月金股组合和ETF推荐 [4][9][10] 投资策略 宏观经济形势 - 政策效果显现，内外需格局或逐步切换，1 - 2月国内金融及通胀数据受春节错位影响波动，但内需社零、固投向好，出口增速回落，进口回落幅度更大，一季度净出口对GDP支撑或延续，二季度内外需格局切换或逐步显现 [4][9] - 业绩验证期，基本面解释力度上升，1 - 2月企业利润增速当月同比回落，量减价升，营收增速回落，利润率季节性回落幅度大于往年，预计利润增速后续延续修复趋势，4月业绩验证期市场或以结构性行情为主 [4][9] - 美国滞胀风险增加，影响风险偏好，美国对等关税即将落地，对中国影响相对有限，对欧盟等地区影响较大，贸易战升级或增加美国滞胀乃至衰退概率，影响全球市场风险偏好 [4][9] 配置主线 - 国内经济延续修复，但利润滞后表现影响分子端定价，关税不确定性加剧及美国一季度GDP数据可能转负增加海外风险，结构性行情下把握确定性更强的板块机会 [10] - 中长期方向上，两会定调消费、科技含量较高，仍可能逢低布局 [10] - 风格切换可能延续，短期价值或占优，关注高分红相关板块 [10] - 在全球范围内有成本优势，且从重置成本角度内在价值低估的行业龙头，如化工等 [10] 金股组合 金股名单 - 包括卫星化学、恒力石化、贝达药业、老百姓、新乳业、巨星农牧、乐鑫科技、科德数控、安徽合力、拓普集团 [3][11] 金股推荐逻辑 - 卫星化学有一体化产业链优势和C2乙烷裂解壁垒，下游高端新材料拓展领先，连云港三期动工有望2026年达产，业绩迎拐点，技术特性使成本控制占优 [12] - 恒力石化2024年前三季度业绩同比高增，中高油价下盈利能力良好，分红率高，长期现金流稳定分红持续增强 [12][13] - 贝达药业深度布局非小细胞肺癌领域，5款创新药上市，部分纳入医保后放量，持续拓展适应症，恩沙替尼有望美国上市，BPI - 16350上市申请获受理 [13] - 老百姓全国11省市市占率前三，门店数多，规模化效应显现，火炬项目推进有望提升毛利率，行业竞争加剧下市占率有望持续提升 [13] - 新乳业2025年原奶价格有望反转，以“鲜立方战略”为核心，低温产品主导，产品创新迭代高效，结构优化提升盈利能力 [13] - 巨星农牧生产管理水平提升，生猪养殖成本下降，产能稳健增加，出栏具备成长性 [13] - 乐鑫科技有2025年股票激励方案，拟定增用于相关项目，AI布局云与端产品方案 [13] - 科德数控是国产高端五轴数控机床领先企业，核心技术自主可控，产能扩建推进，未来发展可期 [13] - 安徽合力是叉车龙头，推进国际化、电动化战略，AGV创新产品丰富，智能物流业务升级突破 [13] - 拓普集团深度卡位新能源汽车轻量化+智能驾驶赛道，前瞻布局机器人执行器领域，汽车电子受益行业升级放量，机器人业务迎来重要催化 [13] ETF推荐 - 包括华泰柏瑞沪深300ETF、汇添富中证主要消费ETF、华泰柏瑞上证红利ETF、化工ETF、国泰中证畜牧养殖ETF [14]

报告核心观点 借助AI以周频跟踪中证A500成分股年报对行业趋势的判断和分析，系统提炼微观主体视角下的行业动态与结构性变化，对2024年各行业形势进行分析[2][5]。 各行业形势分析 TMT - 电子行业2024年结构性复苏，AI为核心驱动，消费电子、汽车电子、AI服务器等领域需求增长[7]。 - 计算机行业呈现智能化、云化与全球化协同发展趋势，面临技术迭代等挑战，需强化自主创新与全球化布局[7]。 - 通信行业处于技术革命与产业变革关键阶段，呈现“连接 + 算力 + 智能”协同发展，面临传统需求饱和等压力[7]。 地产 - 房地产行业2024年深度调整，四季度政策提振回暖，呈现政策构建框架、市场分化、发展模式转型等特征[7]。 - 建筑材料行业2024年分化调整，普遍受房地产下行冲击，政策驱动集中度提升与绿色低碳转型[8]。 - 建筑装饰行业2024年高位运行与结构调整并存，海外市场成增长点，加速向智能化、绿色化转型[8]。 金融 - 非银金融行业2024年综合金融服务扩容，面临利率下行等挑战，政策引导聚焦五大金融方向[8]。 - 银行业2024年面临息差收窄等压力，聚焦服务国家战略，数字化转型加速，风险管理强化[8]。 消费 - 家用电器行业全球复苏，中国市场受益政策需求回暖，海外新兴市场增长显著，面临挑战但技术创新驱动增长[8]。 - 美容护理行业2024年增速放缓但潜力犹存，非手术类项目占比提升，监管强化，行业整合加速[8][9]。 - 农林牧渔行业2024年结构性调整，生猪养殖、屠宰、粮油加工、饲料原料等领域各有特点，政策推动绿色化发展[9]。 - 轻工制造行业2024年面临挑战，政策催生结构性机遇，消费端呈现新趋势，行业集中度提升[9]。 - 商贸零售行业2024年面临多重挑战，跨境电商等成增长引擎，企业通过多种方式应对压力，把握机遇[9]。 - 社会服务行业国内旅游需求回暖，酒店行业连锁化率提升，行业集中度提高，数字化等转型成核心竞争力[9]。 - 食品饮料行业2024年在政策支持下复苏，健康化等成核心趋势，行业加速绿色转型，拓展海外市场[9]。 医药生物 - 医药生物行业面临政策驱动与市场机遇并存形势，创新药政策支持，带量采购扩面，需求扩张，国际化提速，但面临风险[9][10]。 制造 - 电力设备行业受全球能源转型与智能化驱动增长，面临原料波动等风险，产业链协同与全球化布局成核心[10]。 - 国防军工行业2024年稳中向好，聚焦智能化与高质量发展，需求增长，技术突破，拓展新兴领域，面临挑战[10]。 - 机械设备行业国内外市场分化，国内调整期有新机遇，海外增长，加速向数字化等升级，面临挑战[10]。 - 汽车行业处于智能化、电动化重构期，竞争格局分化，新能源汽车增长，面临欧美转型放缓等挑战[10]。 - 钢铁行业2024年呈现“三高三低”特征，利润承压，高端制造用钢显韧性，行业深度调整，面临诸多问题[10]。 周期 - 公用事业行业2024年需求增长与转型并行，加速低碳转型，数智化提升效率，燃料成本下行支撑盈利改善[10]。 - 环保行业2024年政策驱动与技术创新双轮驱动，各细分领域有不同发展特点，市场需求端有变化[11]。 - 基础化工行业2024年面临产能过剩等压力，呈现结构性矛盾，绿色化等成突围关键，行业深度整合[11]。 - 交通运输行业2024年航运需求回升，各细分领域有不同表现，整体呈现绿色低碳转型趋势，面临风险[11]。 - 煤炭行业2024年供需宽松，价格中枢回落，预计2025年维持宽松格局，向传统能源清洁利用与新能源协同转型[11]。 - 石油石化行业2024年面临油价震荡等情况，2025年预计需求有不同表现，行业需应对能源转型与供需变化挑战[11]。 - 有色金属行业面临复杂环境，新能源金属等有不同表现，面临共性挑战，AI技术与ESG标准影响行业，产业链整合与海外布局成重点[11]。

报告核心观点 - 受美国经济滞涨预期升温和关税不确定性影响，本周美国三大股指均下行，全球避险情绪上升，下周需关注汽车关税落地、“对等关税”及经济数据情况，若关税反击超预期或经济数据不及预期，将分别导致全球贸易摩擦风险溢价跳升和年内降息预期升温 [1][7] 海外周观点 - 美国经济滞涨风险上升，2月核心PCE物价指数年率（+2.8%）和月率（+0.4%）高于预期，Q4实际个人消费支出季率终值（+4%）低于前值和预期，美股三大指数收跌，COMEX黄金期货创新高，美债收益率曲线趋陡 [1][7] - 特朗普宣布对进口汽车征25%关税4月2日生效，还将对制药和木材征税，受此影响周三美股转跌，汽车股领跌，关税成本冲击拖累盈利预期 [1][7] - 本周美联储官员表态偏鹰，巴尔金称关税或对价格影响大，但利率稳定水平及受影响方应对方式不明，柯林斯表示美联储可能长时间保持利率稳定 [2][9] 资产价格 权益市场 - 本周全球主要权益市场涨跌不一，英国富时100（+0.14%）涨幅最大，韩国综指（-3.22%）、纳斯达克综合指数（-2.59%）、德国DAX（-1.88%）跌幅居前 [28][31] - 分行业看，美股日常消费行业（+1.36%）涨幅最大，信息技术行业（-4.10%）跌幅最大；港股医疗保健行业（+2.97%）涨幅最大，信息技术行业（-2.03%）跌幅最大；A股医疗保健行业（+1.13%）涨幅最大，信息技术行业（-3.22%）跌幅最大；日股信息技术行业（+3.13%）涨幅最大，通讯服务行业（-16.04%）跌幅最大 [36] 外汇市场 - 本周澳元(+0.51%)、加元(+0.32%)等相较人民币升值，日元(-0.60%)、新西兰元(-0.53%)等相较人民币贬值，美元指数下降0.12% [37] 大宗商品市场 - 本周大宗商品期货涨跌互现，CBOT豆油（+7.57%）涨幅最大，CBOT玉米（-2.16%）跌幅最大，棉花（-0.51%）、LME3个月铅（-0.07%）跌幅居前 [28][43] 流动性 - 本周全球长端利率走势不一，10年期国债收益率中，印度从4.67%上涨6.40BP至4.71%，英国从4.25%上涨3.62BP至4.27%；中国从1.51%下跌3.32BP至1.53%，德国从6.62%下跌3.00BP至6.68% [48] 本周全球重要经济数据更新 欧元区M3同比不断回升 - 欧元区M3同比呈回升态势 [54] 英国工业趋势订单指数上升 - 英国工业趋势订单指数上升 [62] 日本PMI保持稳定 - 日本PMI保持稳定 [64] 本周已公布和下周即将公布重要数据跟踪 本周已公布数据 - 包含法国、德国、美国等多地多项经济数据的前值、预测值和公布值及变化情况，如美国3月标普全球制造业PMI初值49.8低于前值和预期，服务业PMI初值54.3高于前值和预期等 [69] 下周即将公布数据 - 涵盖中国、英国、美国等多地多项经济数据的公布时间、前值和预测值，如中国3月官方制造业PMI预测值50.5，美国3月失业率预测值4.20%等 [72]

报告核心观点 - 2025年3月31日至4月3日新股市场活跃度下降，3月科创板新股首日涨幅下降但开板估值上升，创业板和主板新股首日涨幅和开板估值有不同变化，同时给出近端和远端重点新股名单及相关公司分析 [1][2] 新股市场活跃度及各板块表现 整体情况 - 上周4只股票上市，2023年初至今上市337只（科创板87只、创业板160只、沪深主板90只），募资4095.26亿元（科创板1622.23亿元、创业板1447.88亿元、沪深主板1025.16亿元），近6个月上市新股周内11只正涨幅（占比22.45%，前值26.09%） [13] 科创板 - 3月胜科纳米上市，首日涨幅241.41%，开板估值154.01倍，周内先锋精科、思看科技正涨幅，胜科纳米周跌幅超 -10%；3月首发PE（摊薄）42.64倍较1月上升，首日涨幅较1月下降，首日开板估值较1月上升 [17][19] 创业板 - 3月浙江华业等上市，周内惠通科技、博苑股份正涨幅，弘景光电等周跌幅超 -10%；3月首发PE（摊薄）17.56倍较2月上升，首日涨幅较1月下降，首日开板估值较1月下降 [25][26] 沪深主板 - 上周无新股上市，周内天和磁材涨幅超10%，江南新材等跌幅约 -10%；3月首发PE（摊薄）18.17倍较2月下降，首日涨幅较1月上升，开板首日估值较1月上升 [32][36] 指数估值 - Wind近端次新股指数成份估值较创业板折价（比值0.81，前值0.85），周环比下降，两者估值中枢均下降 [42] 近端重点新股名单 进入证监会批复环节 - 截至2025/03/28，19家公司获批，看好威高血净、屹唐股份、汉邦科技、影石创新、凯普林 [45] 已发行待上市 - 暂无建议关注 [48] 已上市（2023.1以来） - 建议关注胜科纳米、弘景光电等多家公司，并给出部分公司2024年预测营收、净利润等数据 [49][50] 部分已上市重点新股分析 胜科纳米 - 提供检测分析服务，2024H1失效分析等业务占比不同，下游客户广泛，具备领先市场地位，在多地布局实验室 [56] 弘景光电 - 产品包括新兴消费摄像模组等，下游客户有影石创新等，在智能汽车和全景/运动相机领域有市场份额和竞争力 [60][61] 联芸科技 - 受益存储芯片市场增长，2023年全球SSD主控芯片出货量稳定，独立厂商份额上升，联芸科技出货量占比22%排第二 [63][64] 珂玛科技 - 泛半导体先进结构陶瓷领域发展，2021年全球和中国市场规模有数据及增速预测，公司在相关市场有一定份额 [66][67] 瑞迪智驱 - 电磁制动器市场容量增长，谐波减速机需求旺盛但国产化率待提升，公司具备多产品生产能力，客户优质 [68][70] 艾森股份 - 中国集成电路用湿化学品和光刻胶市场规模增长，公司在电镀液及配套试剂市场份额前列 [71][74] 京仪装备 - 深耕半导体专用温控设备，在温控、废气处理、晶圆传片设备领域打破国外垄断，有市场份额提升 [74][76] 盛科通信 - U - 以太网交换芯片行业集中度高，国产程度低，公司有先发优势，定位中高端并将全方位覆盖 [78][79] 中科飞测 - U - 2023年全球和中国大陆半导体检测和量测设备市场规模有数据，行业寡头垄断，公司提供全流程解决方案 [80][82] 思看科技 - 全球和中国三维视觉数字化产品市场规模增长，公司在国内和全球手动式产品市场有一定市占率 [83][86] 合合信息 - 中国智能文字识别和商业大数据服务市场规模增长，公司产品有竞争优势，在商业大数据B端服务有优势 [87][89] 安培龙 - 2023年全球和中国传感器市场规模有数据，公司有三大类产品线，应用领域广泛 [91] 索辰科技 - 全球和中国CAE市场规模增长，公司是首家A股上市国产CAE软件企业，有技术和研发优势 [93][94] 远端部分新股覆盖 深度报告覆盖 - 给出龙图光罩、广合科技等多家公司总市值、近三年收入和利润CAGR、2024和2025年预测营收及净利润等数据 [96]

报告核心观点 - 行业比较需结合多种因素综合判断，本报告从估值角度研究如何将估值因素用于行业比较，发现直接用估值进行行业比较效果差，结合市场情绪后效果显著提升，PE估值绝对值结合市场情绪打分效果最佳 [1][13][14] 引言 - 行业比较单一因素难长期制胜，需综合判断各种影响股价因素并对未来市场主导因素赋予更高权重 [13] - 撰写行业比较框架系列报告目的是系统性分析影响行业股价表现因素，后续将围绕市场风格、基本面因素、资金面因素、交易因素、投资性价比五方面展开 [13] - 本报告作为系列第六篇，从估值角度研究如何运用估值因素进行行业比较，主要考虑PE及PB估值指标 [14] 直接用估值进行行业比较效果较差 绝对值视角下，估值对股价的影响不明显 - 根据各行业估值绝对值大小分组观察股价未来表现，回测区间为2013年1月至2025年2月，发现PE估值及PB估值对行业股价影响均不稳定，无法直接用于行业比较 [16] - 考虑估值适用性，对不同行业选用不同估值打分，效果仍不佳，无法直接用于行业比较 [17] 估值标准化后效果有提升，但仍然不稳定 - 因行业特征和发展阶段不同，估值绝对值不可比，对各行业估值进行Z - score处理标准化，能反映行业自身估值高低状态 [25][27] - 标准化后的估值分组效果优于未标准化的，但对行业股价影响仍不稳定，2022年前后表现不同 [27] 估值结合市场情绪后效果显著提升，PE估值最值得关注 逻辑上，估值对于市场的影响或与情绪有关 - 高估值或低估值因子难持续表现好，股价短期表现与基本面预期边际变化、事件催化等有关，估值长期才影响投资收益 [36] - 估值对股价影响与市场情绪有关，市场情绪上升偏好高估值行业，下降偏好低估值行业，用换手率衡量市场情绪 [36][37] 结合市场情绪后，估值行业分组效果提升显著 - 考虑未来市场情绪变化对行业估值分组，若市场情绪上升，估值越高打分越高；若下降，估值越低打分越高 [43] - 结合市场情绪后，估值绝对值分组对行业表现区分度显著提升，各组单调性明显，多空组合走势稳定上升 [43] - 标准化后的估值分组结合市场情绪后效果一般，各组单调性不明显，多空组合走势不稳定 [44] - 众多估值指标中，PE估值绝对值结合市场情绪打分效果最好，2013年1月至2025年2月，对应投资组合各组年化收益分别为16.3%、11.7%、4.3%、0.9%、 - 4.7%，多空组合年化收益20.9%，年化夏普比率1.08 [44]

报告核心观点 上周国内主要股票指数、风格指数、债券市场、期货市场、商品市场涨跌互现，ETF市场交易活跃度和资金流向有变化，部分前期资金流出板块资金开始转向净流入 [2][9][14][18][32] 基金市场概况 股票市场 - 上周国内主要股票指数涨跌互现，大盘指数中沪深300、上证50和上证指数涨跌幅分别为0.01%、0.16%和 -0.40%，中小盘指数中证500、中证1000和创业板指数涨跌幅分别为 -0.94%、 -2.14%和 -1.12% [2][9] - 风格指数涨跌互现，消费风格指数领涨，涨幅为0.28%，成长风格指数转跌，跌幅为 -2.72%，成长风格下大盘、中盘和小盘成长风格指数涨跌幅分别为 -0.51%、 -0.79%和0.47% [2][9] - 近期A股交易活跃度震荡回落，截止上周五3月28日日成交量小幅回落，与2025年1月末基本持平，近一年市场整体成交量以震荡为主 [10] 债券市场和期货市场 - 上周上证转债转跌，跌幅为 -0.27%，纯债指数全线上涨，上证国债、上证公司债、深证地债涨跌幅分别为0.20%、0.05%和0.15% [14] - 主要股指期货主力合约涨跌互现，沪深300、上证50、中证500涨跌幅分别为0.11%、0.25%和 -0.59%，10年期、5年期、2年期国债期货价格全线转涨，涨跌幅分别为0.38%、0.22%和0.08% [14][15] 商品市场 - 过去一周商品市场涨跌互现，南华贵金属指数、南华黑色指数、南华金属指数领涨，涨幅分别为2.82%、2.79%和1.32% [18] - 国内重点商品期货主力合约涨跌互现，DCE焦炭、DCE铁矿石主力合约领涨，涨幅分别为4.39%、3.22% [21] ETF市场行情统计 国内股票型ETF交易活跃度排名 - 以基金周换手率考量ETF交易活跃度，上周交易热点集中在中证1000、创业板等中小盘指数和煤炭、钢铁、计算机等TMT成长、顺周期权重板块 [24] 大小盘风格监测 综合股票ETF - 综合型ETF基金上周交易额为549.82亿元，比前周减少122.09亿元，中大盘风格综合ETF交易额为283.74亿元，减少87.52亿元，中小盘综合ETF交易额为270.02亿元，减少36.98亿元 [26] - 综合型ETF基金场内份额为3423.36亿份，比前周减少5.75亿份，中大盘风格综合ETF场内份额为2172.88亿份，减少2.50亿份，中小盘综合ETF场内份额为1250.47亿份，减少3.25亿份 [26] 主题股票ETF - 32只主题ETF平均周涨跌幅为 -0.97%，大盘风格ETF平均周涨跌幅为 -0.43%，中小盘风格ETF平均周涨跌幅为 -1.36% [3][27] - 主题ETF总成交额为426.95亿元，比前周减少114.65亿元，大盘风格ETF成交额为215.47亿元，减少79.58亿元，中小盘风格ETF成交额为211.49亿元，减少35.07亿元 [3][27] - 主题ETF场内份额为3691.20亿份，比前周增加8.46亿份，中大盘风格主题ETF场内份额1297.24亿份，增加1.99亿份，中小盘风格主题ETF场内份额为2393.95亿份，增加6.48亿份 [27] 板块资金流向跟踪 - 综合类ETF全线上涨，50ETF、深100ETF、300ETF等大盘指数ETF贡献正收益，涨跌幅分别为0.15%、0.11%、0.02%，1000ETF、双创50ETF、创业板等中小盘ETF跌幅较深，涨跌幅分别为 -2.15%、 -1.61%、 -1.09% [4][32] - 行业主题类ETF涨跌互现，生物医药、医药ETF、消费ETF领涨，涨幅分别为2.03%、1.67%、0.74%，军工ETF、计算机转跌，涨跌幅为 -3.44%、 -3.07% [4][32] - 综合类ETF中各主要指数ETF资金普遍净流出，上证50ETF有资金净流入抄底，行业主题中半导体芯片等前期资金流出较多的板块资金开始转向变为净流入 [4][32] 商品ETF - 上周跟踪的商品ETF基金涨跌互现，博时黄金、黄金ETF领涨，涨跌幅分别为2.46%、2.42% [37] - 商品ETF整体场内份额上周比前周增加3.94亿份，整体成交额减少9.16亿元 [37] 海外ETF - 上周跟踪的海外ETF基金中纳指ETF、恒生ETF、H股ETF涨跌互现，涨跌幅分别为0.45%、 -1.09%、 -1.75% [38] - 海外ETF基金整体场内份额上周比前周减少3.26亿份，整体成交额减少0.22亿元 [38] 货币市场ETF - 截止上周末SHIBOR隔夜利率为1.73%，比前周下降 -0.03%，SHIBOR一周利率为1.94%，比前周上升0.18%，华宝添益七日年化收益率为1.27%，比前周上升0.07%，银华日利七日年化收益率为1.31%，比前周上升0.01% [42] - 华宝添益场内份额为668.84亿份，比前周增加7.65亿份，银华日利场内份额为645.49亿份，比前周增加56.39亿份 [42]

报告核心观点 - 4月海外警惕关税冲击、衰退交易和流动性扰动，国内关注年报和一季报、一季度经济及4月政治局会议，预计A股震荡调整，关注业绩修复、周期涨价、红利防御板块，中下旬可博弈成长反弹机会 [3][11] - 给出4月十大金股组合，包括芯原股份、迈信林、浙江荣泰等公司 [4] 4月十大金股组合 - 2025年4月华鑫十大金股组合包括电子行业的芯原股份、中小盘的迈信林、新能源的浙江荣泰等10家公司，还列出各公司总市值、不同年份PE、EPS等数据 [10] 观点汇总 总量观点 - 4月宏观策略外看关税，内看业绩，A股等待止跌信号，绩优为先 [11] - 海外4月承压，面临关税落地、流动性紧缩、衰退交易、AI算力建设过剩等问题，策略上等待黄金坑博弈超跌反弹和提前交易降息，把握利率上行后做多美债机会 [12][13] - 国内3月高频PMI回升，财政部向国有大行注资释放积极信号 [14] - A股震荡调整，中上旬防御为主关注业绩修复、周期涨价、红利防御板块，中下旬可博弈成长反弹机会 [15] 行业及个股逻辑 - **电子（芯原股份）**：2024年业绩快报显示营收略降、净利润增亏，但Q2起经营扭转，NPU IP应用广泛，有一站式芯片定制能力，预测2024 - 2026年收入分别为23.23、28.37、36.54亿元，维持“增持”评级 [16][18][19] - **中小盘（迈信林）**：2024年业绩预增，业务含航空零部件和算力服务，引入战略投资者拓展算力业务，预测2024 - 2026年收入分别为4.87、25.56、34.71亿元，给予“买入”评级 [21][22][23] - **新能源（浙江荣泰）**：拟收购上海狄兹精密机械51%股权切入人形机器人核心环节，主业竞争力强、订单充沛，治理优异，预测2024 - 2026年归母净利润分别为2.44、3.45、4.75亿元，维持“买入”评级 [26][27][30] - **汽车（江淮汽车）**：24Q3经营稳健，尊界S800预计25H1上市，与华为合作有望提升竞争力，预测2024 - 2026年收入分别为484.9、634.5、876.1亿元，维持“买入”投资评级 [32][33][34] - **有色（赤峰黄金）**：2024年前三季度业绩增长，Q3矿产金产销量有变化，成本有降有升，预测2024 - 2026年收入分别为86.99、92.29、92.29亿，维持“买入”投资评级 [36][37][38] - **食品饮料（东鹏饮料）**：2024年业绩高增，消费场景与群体扩大，电解质饮料快速放量，渠道力深化，看好主品份额提升和多品类发展，维持“买入”投资评级 [40][41][43] - **农业轻纺（巨星农牧）**：2024年业绩高增，生猪养殖业务量价齐升，产能有望增长，成本有望控制，预测2025 - 2027年收入分别为70.75、95.24、111.59亿元，给予“买入”投资评级 [45][46][48] - **化工（中国海油）**：2024年三季度业绩有变化，逆市增产，成本管控有效，继续布局油田，预计2024 - 2026年归母净利润分别为1459亿元、1550亿元、1679亿元，给予“买入”投资评级 [49][50][52] - **中小盘（税友股份）**：2024年营收利润增长稳健，B端G端双线发展，金税四期催化合规税优渗透，预测2024 - 2026年归母净利为1.85、3.1、3.78亿元，维持“买入”评级 [53][55][58] 金股盈利预测表 - 列出十大金股2025年3月31日股价及2023 - 2025年PE、EPS数据 [60]

核心观点 - 2025年光伏“三主线”为周期触底反弹、AIDC融合变现、跨界成长验证 [3][97] - 配置建议分进攻型、防御型和弹性标的，分别布局新技术领先企业、盈利修复的光伏主产业链领先企业、跨界开辟第二成长曲线的光伏企业 [4][98] 2025年光伏产业链供需格局与周期机会 全球光伏需求分析 - 2017 - 2023年全球光伏新增装机复合增速为24%，2023年增速达74%，CR4为中国、欧盟、美国、印度，2023年占全球新增装机85% [12] - 2025年全球光伏需求增速预计为10%，欧洲延续低增，中国受政策影响有不确定性但需求有依托，美国预计需求44GW同比+8% [8] 各国光伏需求回顾与展望 - 美国是全球第三大光伏市场，2017 - 2023年新增装机CAGR为18%，2025年预计需求44GW同比+8%，需求以公用事业光伏为主，本地产能集中在组件、硅料 [20][24] - 欧洲是全球第二大光伏市场，2017 - 2023年CAGR为40%，2025年预计需求+7%至70GW，后续增长或放缓，受电网限制和市场不确定性影响 [32][38] - 中国是全球第一大光伏市场，2017 - 2023年新增装机CAGR为26%，2025年预计新增装机yoy - 15%至235GW，受高基数和新政影响 [41][44] 全球光伏供给分析 - 2025年全球光伏供给去化，内生和外生因素助力行业由过剩走向平衡，硅料、硅片、电池片、组件各环节情况不同 [47] - 硅料2024H2负毛利，2025价格或修复带动盈利回升，预计25Q2价格修复，库存受益于抢装和自律行为回落 [50] - 硅片2024Q2率先负毛利，2024年底库存去化后小幅涨价，开工率较硅料环节率先修复 [63] - 电池片2024Q2价格受上游拖累骤降，2025年初小幅修复，供需情况较优，关注BC新技术趋势 [70] - 组件价格及盈利见底，关注政策对需求及新技术的影响，2025年或有抢装行情带动价格修复 [75] 新技术关注 - BC技术2025年或实现规模化量产，非硅成本或与TOPCon持平，叠加政策支持和央企认可，产品有望规模性放量 [78] - HJT技术受专利因素影响，2025年美国电池片扩产或以HJT为主，利好HJT设备生产商 [81] 总结与投资建议 - 2025年光伏周期触底反弹，预计25H1进入修复通道 [83] - 关注主产业链盈利改善公司、BC产业链公司、HJT产业链公司 [84] AIDC电算一体化下的光伏投资机会 投资机会梳理 - 需求外生驱动为AI算力带动数据中心/半导体扩产，产生绿电刚性需求，提升光伏装机需求 [88] - 供给内生优化为AI技术降低新能源LCOE，提升装机经济性，加速行业渗透 [88] 具体机会 - AI算力基础设施能源消耗激增，智能算力规模和用电量增长，带动光伏需求 [90] - 电算协同带来产业创新，包括算力中心源网荷储一体化、供电制冷架构等方面 [92] 光伏企业跨界拓展：第二增长曲线挖掘 - 岱勒新材以半导体为第二成长曲线，子公司产品已获客户认证和应用 [94] - 博威合金以人形机器人/AI为第二成长曲线，产品可应用于相关领域 [95] - 金博股份以碳陶刹车盘为第二成长曲线，与多家车企合作，小米SU7 Ultra 2025年放量 [96]

报告核心观点 - 对韩国、泰国、马来西亚市场进行分析并给出投资建议，同时列出主要国家本周经济数据公布日程 [3] 上周环球大类资产表现 环球股市 - 特朗普对等关税临近，市场波动明显加剧，各主要股票市场表现不一，如MSCI ACWI全球指数1周变动为(1.4%)，MSCI新兴市场1周变动为(0.9%)等 [4] 环球债市 - 贸易战加剧美国经济风险，美债一季度表现跑赢美股 [5] 环球外汇及商品 - 黄金再破历史新高，多重扰动小幅抬升油价，各货币和商品有不同的价格变动，如美元指数1周变动为(0.0%)，COMEX期金1周变动为2.2%等 [6][7] 各市场焦点及投资建议 韩国市场 - 国内局势渐清晰，经济增速或放缓，2025年GDP增速或降至1.5%，2026年或为1.6%左右 [11][13] - 韩国央行2月降息25个基点至2.75%，预计2025年仅一次降息至2.5%，美元兑韩元到2025年底预计为1,495，2026年底预计为1,510 [16] - 建议逐步增加韩国股票配置，看好半导体、汽车和金融等大盘板块，推荐SK海力士和Doosan Enerbility [9][17][19] - 推荐Xtracker MSCI韩国UCITS ETF，可提供对韩国股票的直接投资 [23] 泰国市场 - 经济动力持续减弱，预计2025年经济增长预测下调至2.8%，2026年受全球贸易放缓影响增长持续放缓 [30][31] - 预计2025年上半年通胀加速，峰值约1.5%，三季度回落至1%以下，泰国央行预计今年至少还有一次降息，年末目标利率为1.75% [31] - 市场情绪疲弱，关注政府政策，对泰国证交所指数年末目标是1,450点，推荐CP ALL和曼谷杜斯得医疗股务 [28][32][34] 马来西亚市场 - 经济增长总体稳定，下半年挑战增多，2025年GDP增速预计为4.8%，2026年或走弱至4.3% [38][40][42] - 央行政策调整存在阻力，预计2025年底林吉特相对于2024年底贬值3 - 4%，弱势持续到2026年 [43][45] - 关注股票避险价值，推荐关注银行、地产、电信、公用事业、数据中心等板块，推荐金务大和Eco World [38][46][48] - 推荐iShares MSCI马来西亚ETF，可提供对马来西亚市场的投资敞口 [52] 主要地区本周经济数据公布日程 - 涵盖韩国、日本、中国、英国、美国、欧元区、巴西、墨西哥等地区，涉及工业增加值、CPI、PMI等多项数据 [57][58][59]