报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 谷歌搜索受AI冲击，竞争格局面临转变，需重构广告变现模式并应对新竞争压力，但拥有Gemini大模型，长期商业化潜力仍值得期待 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年5月7日苹果公司服务高级副总裁Eddy Cue在美国司法部对谷歌的反垄断诉讼中作证时表示，苹果正在探索将AI驱动的搜索引擎集成到Safari浏览器中作为对谷歌搜索的替代选项，4月Safari浏览器搜索量首次下降，因用户转向AI工具搜索 [1][8] 点评 - 谷歌每年向苹果支付约200亿美元确保其搜索引擎在Safari中为默认选项，若苹果引入AI搜索引擎，谷歌可能失去关键渠道影响广告业务，Chrome全球搜索市场份额过去七个月跌破90%，传统搜索引擎吸引力减弱，搜索演变使谷歌面临重构广告变现模式和应对新竞争压力两大挑战 [2][9][10] 谷歌应对风险及事件解读 - 苹果引入AI搜索为补技术短板提体验，但会失去谷歌每年200亿美元搜索收入，其选择引入第三方是因自身AI搜索能力不成熟 [3][11] - 谷歌推出“AI Overviews”功能，每月在140个国家为超15亿用户提供AI生成查询摘要，变现率与传统搜索基本持平，该功能短期内稳定广告收入和延续用户黏性，但AI驱动搜索体验会威胁现有广告点击付费模式，谷歌需加快模式创新 [3][4][12] - 若苹果放弃谷歌搜索，短期内冲击其传统搜索业务，但谷歌有Gemini大模型，未来可能以其驱动的AI搜索取代传统搜索模式，市场反应过度，谷歌AI领域长期商业化潜力值得期待 [5][14]

2025年 金属锑行业词条报告 头豹分类/制造业/有色金属冶炼和压延加工业/常用有色金 属冶炼 Copyright © 2025 头豹 金属锑行业剖析：稀缺属性铸就的巨大市场潜力 头豹词条报告系列 马天奇 · 头豹分析师 2025-04-17 未经平台授权，禁止转载 行业分类： 制造业/常用有色金属冶炼 摘要 锑是一种重要的工业元素，广泛应用于半导体、合金制造、阻燃材料等领域。全球锑资源高度集中于中国、俄罗斯、玻利维亚等国，中国储量居首。锑被视为战略性矿产， 中国尤为紧缺。2024年中国实施锑品出口管制政策，导致国内外价差扩大。金属锑行业市场规模受中国塑料制品产量增长和光伏组件产量高速增长带动。未来，中美贸易摩 擦升级可能对锑产品出口及下游行业造成压力，但中国铅蓄电池出口展现出强劲韧性，长期向好，将持续支撑锑产品的市场价值。 行业定义 锑（Sb）作为一种原子序数51的银白色金属元素，在地壳中广泛存在，因其在工农业生产中的重要应用而被誉为"工业味精"。其应用领域涵 盖：高纯金属锑用于半导体、红外探测器和二极管制造；锑与铅、锡、铜的合金可制造铅蓄电池、焊料、高强度耐腐蚀的金属板、管、轴承及铸 件；氧化锑（锑白）应 ...

报告行业投资评级 - 建筑材料行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025Q1居住产业链公募基金持仓仍处低位，建筑、建材低配比例缩小，行业持仓集中度有所提升 [1][2] 各部分总结 行业持仓分析 - 居住产业链重仓持股市值占A股比仍处低位，建材小幅加仓本季度居住产业链基金重仓持股市值占A股比为2.03%，环比降0.11pct，超配比例-1.94%，环比升0.16pct；地产、建筑、建材行业基金重仓持股市值占A股比分别为0.87%、0.54%、0.63%，环比分别降0.09pct、0.09pct、升0.08pct，三个行业超配比例分别为-0.45%、-1.37%、-0.12%，环比分别升0.01pct、0.08pct、0.07pct；居住产业链基金重仓持股市值占流通盘比为0.87%，环比降0.05pct，地产、建筑、建材行业分别为1.12%、0.48%、1.44%，环比分别降0.11pct、0.07pct、升0.08pct；轻工、家电行业本季度基金重仓持股市值占流通盘比分别为1.44%、3.91%，环比分别降0.35pct、0.60pct [6][14][15] - 持仓集中度方面，地产、建筑、建材行业均小幅上升本季度居住产业链341支A股中获公募基金重仓持有的股票共91支，占全行业27%，环比上季度减8支；申万分类下地产、建筑和建材行业获样本基金重仓持有的股票分别为30支、41支、20支，占各自行业的29%、25%、27%，环比上季度分别减4支、1支、3支 [2][18] 个股持仓分析 - 本季度居住产业链公募基金重仓持仓总市值前五的股票依次是保利发展（39.8亿元）、海螺水泥（26.1亿元）、中国建筑（25.2亿元）、鸿路钢构（24.4亿元）、三棵树（23.1亿元） [3][21] - 建筑行业基金重仓持仓总市值前五的股票是中国建筑（25.2亿元）、鸿路钢构（24.4亿元）、金诚信（7.4亿元）、隧道股份（3.7亿元）、中国中铁（2.5亿元） [3][22] - 建材行业基金重仓持仓总市值前五的股票是海螺水泥（26.1亿元）、三棵树（23.1亿元）、中国巨石（8.3亿元）、东方雨虹（6.6亿元）、北新建材（4.7亿元） [3][23] - 个股持仓变动方面，按基金重仓持股占流通盘比计算，环比上一季度加仓幅度前五名依次为滨江集团（+1.88pct）、三棵树（+1.09pct）、金地集团（+1.05pct）、深桑达A（+0.95pct）、中钢国际（+0.94pct）；减仓幅度前五名依次为瑞尔特（-5.03pct）、志特新材（-4.43pct）、兔宝宝（-2.89pct）、金诚信（-1.73pct）、城建发展（-1.48pct） [3][7][24] - 建筑行业按基金重仓持股占流通股比计算，环比上一季度加仓幅度前五名依次为深桑达A（+0.95pct）、中钢国际（+0.94pct）、华阳国际（+0.36pct）、龙元建设（+0.14pct）、四川路桥（+0.11pct）；减仓幅度前五名依次为金诚信（-1.73pct）、三联虹普（-1.09pct）、中材国际（-0.82pct）、深城交（-0.65pct）、鸿路钢构（-0.65pct） [7][28][29] - 建材行业按基金重仓持股占流通股比计算，环比上一季度加仓幅度前五名依次为三棵树（+1.09pct）、华新水泥（+0.61pct）、北新建材（+0.33pct）、中国巨石（+0.26pct）、中材科技（+0.23pct）；减仓幅度前五名依次为瑞尔特（-5.03pct）、志特新材（-4.43pct）、兔宝宝（-2.89pct）、科顺股份（-1.37pct）、海螺水泥（-0.26pct） [7][30][31]

中国焦炭行业市场规模测算逻辑模型 头豹词条报告系列 于利蓉 焦炭行业规模 | 1. 中国焦炭市场规模 | (结论图 ) | P3 | | --- | --- | --- | | 2. 中国焦炭市场规模 | | P4 | | 3. 中国焦炭产量 | | P5 | | 4. 中国焦炭出口量 | | P6 | | 5. 中国焦炭进口量 | | P7 | | 6. 中国焦炭表观消费量 | | P8 | | 7. 中国焦炭均价 | | P9 | | 8. 溯源信息链接引用 | | P10 | | 9. 法律声明 | | P11 | | 10. 头豹研究院简介 | | P12 | | 11. 头豹词条介绍 | | P13 | | 12. 头豹词条报告 | | P14 | 1. 中国焦炭市场规模 (结论图) P3 SIZE总览 中国焦炭表观消费量：D | 年份 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | 2028E | 2029E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | ...

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 降息降准落地对息差影响中性偏积极，政策信号意义明显有助于银行基本面改善，国有大行红利价值凸显，部分区域性银行配套信贷投放或超预期 [4][6][7] 根据相关目录分别进行总结 降息降准落地，对息差影响中性偏积极 - 5月7日宣布降准降息，下调7天逆回购利率0.1个百分点，预计带动LPR同步下行约0.1个百分点，下调结构性货币政策工具0.25个百分点，PSL利率降至2%，下调公积金贷款利率0.25个百分点，降低存款准备金率0.5个百分点，预计提供长期流动性约1万亿元，还设立多项再贷款工具并扩容 [13] - 通过自律机制引导下调存款利率，预计主要银行存款挂牌利率对称下调，静态测算降准、降息、再贷款工具降息和存款降息对上市银行净息差影响分别为+0.72BP、-6.15BP、+0.60BP和5.47BP，综合影响中性偏积极 [5][15][16] 政策信号意义明显，有助于银行基本面改善 有助于刺激信贷和股权债权资产投放 - 增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度至8000亿元，设立5000亿元服务消费与养老再贷款，增加支农支小再贷款额度3000亿元，有望撬动约1.8万亿元增量信贷资金 [6][16] - 人民银行创设科技创新债券风险分担工具，国家金融监管总局推动建立信贷支持科技创新专项机制，修订并购贷款管理办法，扩大股权投资，降低科技创新企业融资门槛和成本，推动商业银行加速资金投放 [6][18] 银行资产质量有望迎来改善 - 国家金融监管总局将加快出台与房地产发展新模式适配的系列融资制度，预计涉房贷款资产质量边际改善，政策体现政治局会议要求，有望改善企业和居民预期，银行资产质量或迎来改善 [6][19] 投资建议 - 降准降息后无风险利率下行空间打开，国家金融监管总局推动保险资金入市，国有大行红利价值凸显，建议关注工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行 [7][21] - 政治局会议强调扩大国内需求，部分区域性银行在财政政策推动下配套信贷投放或超预期，建议关注重庆银行、渝农商行、成都银行、齐鲁银行 [7][21]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 中国人形机器人产业处于快速发展阶段，受政策、技术、需求和供应链体系推动，正迈向商业化和规模化应用 [3] - 行星滚柱丝杠、六维力矩传感器与柔性触觉传感器技术壁垒高、国产化率低，制约行业发展 [6] - 中国人形机器人市场短期以研发迭代与供应链优化为主，中期进入商业化探索阶段，长期产能与生态扩长形成正循环 [7] - 人形机器人企业分为先驱型、初创型、跨界型、传统工业/协作机器人企业和科技/互联网巨头企业，各有优势和发展路径 [10] 根据相关目录分别进行总结 人形机器人行业综述 - **定义及发展历程**：人形机器人外观与人类相似，具备复杂系统，行业处于智能化发展阶段，产品从实验室走向实际应用，经历早期发展、高度集成、高动态发展和智能化发展阶段 [15][17][18] - **形态分类及等级划分**：按形态分为轮式、足式和通用人形机器人，各有特点和适用场景；从功能实现分为五个能力等级，全球绝大多数产品处于Lv1等级 [19][21] - **应用场景**：toB场景复杂度和运控要求较高，toC场景目前较低但未来向高复杂度、高控制方向延伸，未来技术攻坚场景为汽车制造、灾害救援等，潜力场景包括康复训练、情感陪伴等 [22] - **“肢体”硬件拆解及国内供应商**：特斯拉Optimus机器人由旋转关节、线性关节、灵巧手、结构件、电池组和感知系统构成，各部分有对应的国产供应商 [27][29] - **核心零部件技术壁垒及国产化率**：行星滚柱丝杠、六维力矩传感器与柔性触觉传感器技术壁垒高、国产化率低，主要受限于精密制造工艺、核心材料依赖进口及技术积累不足 [31] - **“大脑”技术发展路径**：人形机器人发展分为具体任务、单个场景和具身智能两个阶段，目前“大脑”技术处于并行探索阶段，逐渐向端到端大模型演进 [33][35][37] - **具身智能大模型**：国外典型具身智能大模型包括谷歌的RT - X、英伟达的GROOT等，国内有智元Genie Operator - 1、银河通用GraspVLA等 [38] - **国家政策与发展战略**：人形机器人已被明确纳入中国国家战略，2025年进入规模化发展关键阶段，国家和地方出台多项政策推动技术研发和产业化 [39][40][42] - **市场规模**：中国人形机器人市场规模预计由2024年的115.1亿元增长至2030年的4524.3亿元，CAGR为84.4%，短期受小批量试产限制，中期规模化量产推动成本下降，长期产能与生态扩长形成正循环 [43][44][45] - **商业化限制因素及降本途径**：商业化面临技术适配性不足、成本售价失衡、法律法规缺失、供应链产能瓶颈四大制约，降本需通过规模化量产、技术优化、供应链本土化和行业标准化四重路径协同推进 [50] 人形机器人企业盘点 - **人形机器人厂商全景图**：根据企业的成立时间、行业背景、技术路径、市场定位等维度，分为先驱型、初创型、跨界型人形机器人企业，以及传统工业/协作机器人企业和科技/互联网巨头企业 [56][60] - **不同类型厂商对比**：先驱型以运动控制技术和底层专利领跑，初创型靠低成本迭代抢占细分市场，跨界型借母生态资源整合加速商业化，传统工业型深耕工业场景可靠性和供应链垂直能力，互联网/科技巨头凭借智能化优势与整机公司合作 [63] - **先驱型人形机器人企业产品盘点**：先驱型企业推出的最新产品包括Walker S1（优必选）、Kuavo - MY（乐聚机器人）、XR4（达闼科技）等，部分产品已进入商业化预售或规模化量产阶段 [65] - **初创型人形机器人企业产品盘点**：初创型企业推出的最新产品包括G1（宇树科技）、灵犀X2（智元机器人）、Galbot 1（银河通用）等，部分产品已实现量产或进入大规模量产标准 [66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 中国焦炭市场规模 - 2019 - 2029E中国焦炭市场规模分别为9305.3亿、9413.01亿、9187.2亿、9300.52亿、9680.95亿、9621.41亿、9692.09亿、9770.53亿、9849.71亿、9929.62亿、10010.23亿人民币元，计算方式为中国焦炭表观消费量乘以中国焦炭均价[9] 中国焦炭产量 - 2019 - 2029E中国焦炭产量分别为47126.2万、47116.1万、46445.8万、47343.6万、49260万、48927.25万、49318.67万、49713.22万、50110.92万、50511.81万、50915.9万吨[14] 中国焦炭出口量 - 2019 - 2029E中国焦炭出口量分别为652万、349万、643万、892万、879万、833.06万、868万、868万、868万、868万、868万吨[19] 中国焦炭进口量 - 2019 - 2029E中国焦炭进口量分别为52.3万、297.97万、133.2万、51万、23.73万、12.84万、9.76万、7.42万、5.64万、4.28万、3.26万吨[25] 中国焦炭表观消费量 - 2019 - 2029E中国焦炭表观消费量分别为46526.5万、47065.07万、45936万、46502.6万、48404.73万、48107.03万、48460.43万、48852.64万、49248.56万、49648.09万、50051.16万吨，计算方式为中国焦炭产量减去中国焦炭出口量加上中国焦炭进口量[30] 中国焦炭均价 - 2019 - 2029E中国焦炭均价均为2000元/个[11]

报告行业投资评级 看好 [1] 报告的核心观点 - 养殖业业绩兑现，宠物食品景气延续，农林牧渔行业 2024 年业绩同比大幅扭亏为盈，2025Q1 板块内上市公司业绩延续兑现 [2] - 各子行业表现分化，生猪养殖、肉鸡养殖、宠物食品等子行业有不同程度增长，种业受粮价影响业绩承压 [2] - 建议关注各子行业优质企业，把握投资机会，如生猪养殖关注头部猪企，宠物食品看好头部国产企业等 [3] 根据相关目录分别进行总结 1. 农林牧渔板块上市公司 2024 年报与 2025 年一季报业绩综述 - 2024 年农林牧渔板块大幅扭亏为盈，重点跟踪的 19 家上市公司合计归母净利润 396.48 亿元，同比大幅扭亏，子行业景气分化，生猪养殖、肉鸡养殖等增速居前 [16] - 2025Q1 板块业绩显著兑现，19 家上市公司合计归母净利润 99.32 亿元，同比大幅扭亏，各子行业业绩同比增速排序有变化 [20] 2. 重点子行业 2024 年报与 2025 年一季报业绩回顾暨投资策略 2.1 生猪养殖 - 2024 年板块上市公司营收同比小幅增长，业绩大幅扭亏为盈，出栏量增长和猪价上涨是主要驱动因素，成本下降也有贡献 [23][25][28] - 2025Q1 行业供给充裕、消费低迷，猪价低迷但同比小幅上涨，成本优化下养殖主体盈利，上市猪企业绩延续兑现，但头均盈利水平分化 [40][45] - 投资建议关注头部猪企资产负债表修复与股东回报，重视优质猪企中长期价值，如牧原股份、温氏股份等 [56] 2.2 肉鸡养殖 2.2.1 白羽肉鸡 - 2024 年产业链量价总结为源头供种恢复，供给充裕，各环节价格下滑，上市公司业绩因成本改善有小幅改善，25Q1 延续 [57][86] - 2025Q1 海外引种受限，商品代鸡苗供应量同比大幅增长，产业链下游低迷延续 [63][78] - 投资建议关注消费端餐饮与团膳需求改善情况，关注圣农发展、仙坛股份 [109] 2.2.2 黄羽肉鸡 - 2024 年价格同比下跌，25Q1 跌势加大，得益于成本改善和其他养殖业务盈利回升，企业整体业绩回暖 [100][102] - 投资建议关注立华股份，中期来看黄鸡回归正常周期盈利，行业格局稳固 [112] 2.3 宠物食品 - 2024 年公司利润同比高增，25Q1 因业务结构差异利润分化，外销海外市场需求良好，内销头部国产品牌表现亮眼 [113][116][130] - 投资建议看好赛道中长期成长性，关注乖宝宠物、中宠股份等头部国产企业 [141] 2.4 饲料 - 2024 年全国饲料产销下滑，反刍料大幅下滑，水产料承压，宠物饲料维持高增，原材料价格回落，饲料价格前高后低 [142][147] - 投资建议看好饲料行业需求回升，关注头部饲料企业 [3] 2.5 动物保健 - 2024 年行业竞争加剧企业盈利承压，25Q1 下游盈利改善销售复苏 [2] - 投资建议关注疫苗需求复苏和潜力新品种带来的行业增量 [4] 2.6 种业 - 2024 年粮价下行，种企业绩分化，25Q1 粮价持续下行，业绩继续承压 [2][33] - 投资建议关注粮价企稳和转基因商业化推进带来的头部种企市占率和盈利能力提升 [4]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 降息降准落地，对息差影响中性偏积极，政策信号意义明显，有助于银行基本面改善，国有大行红利价值凸显，部分区域性银行配套信贷投放或超预期 [4] 根据相关目录分别进行总结 降息降准落地，对息差影响中性偏积极 - 5月7日宣布降准降息，下调7天逆回购利率0.1个百分点，预计带动LPR同步下行约0.1个百分点，下调结构性货币政策工具0.25个百分点，PSL利率降至2%，下调公积金贷款利率0.25个百分点，降低存款准备金率0.5个百分点，预计提供长期流动性约1万亿元，还设立多项再贷款工具并扩容 [13] - 预计主要银行存款挂牌利率对称下调，假设定期存款挂牌利率下调约0.1个百分点，活期存款挂牌利率下调约0.05个百分点，静态测算降准、降息、再贷款工具降息和存款降息对上市银行净息差影响分别为+0.72BP、-6.15BP、+0.60BP和5.47BP，综合影响中性偏积极 [5][15] 政策信号意义明显，有助于银行基本面改善 有助于刺激信贷和股权债权资产投放 - 增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度至8000亿元，设立5000亿元服务消费与养老再贷款，增加支农支小再贷款额度3000亿元，有望撬动约1.8万亿元增量信贷资金 [6][16] - 人民银行创设科技创新债券风险分担工具，国家金融监管总局推动建立信贷支持科技创新专项机制，修订并购贷款管理办法，扩大股权投资，降低科技创新企业融资门槛和成本，推动商业银行加速资金投放 [6][18] 银行资产质量有望迎来改善 - 国家金融监管总局将加快出台与房地产发展新模式适配的系列融资制度，预计后续涉房贷款资产质量边际改善，政策体现“四稳”要求，有望改善企业和居民预期，银行资产质量或迎来改善 [6][19] 投资建议 - 降准降息后无风险利率下行空间打开，国家金融监管总局推动保险资金入市，国有大行红利价值凸显，建议关注工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行 [7][21] - 中共中央政治局会议强调扩大国内需求，部分区域性银行在财政政策推动下配套信贷投放或超预期，建议关注重庆银行、渝农商行、成都银行、齐鲁银行 [7][21]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [7] 报告的核心观点 - Applovin业绩持续超预期，表明AI+广告商业模式发展潜力，建议关注同样AI赋能程序化广告业务的易点天下等以及其他AI赋能主业的广告公司 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - Applovin发布2025Q1业绩和2025Q2业绩指引，2025Q1公司实现营收14.84亿美元，同比增长40%；调整后EBITDA10.05亿美元，同比增长83% 2025Q2，公司预计广告业务营收11.95 - 12.15亿美元，广告业务调整后EBITDA9.70 - 9.90亿美元 此外，公司宣布已签署出售游戏业务的最终协议，未来将更加注重广告业务，同时不断改进机器学习AI模型，赋能程序化广告投放并加强广告测试和自动化广告创建，持续拓展电商广告客户 [5] 事件评论 - 程序化广告龙头Applovin 25Q1收入和利润均超市场预期，2025Q1公司实现营收14.84亿美元，同比增长40%，原一致预期13.8亿美元；调整后EBITDA10.05亿美元，同比增长83%，原一致预期8.71亿美元；广告业务营收11.59亿美元，同比增长71%，原一致预期10.47亿美元，调整后EBITDA9.43亿美元，同比增长92%，原一致预期8.13亿美元 2025Q2预计广告业务营收11.95 - 12.15亿美元，预计广告业务调整后EBITDA9.70 - 9.90亿美元，调整后EBITDA率为81%，考虑出售游戏业务和对广告业务战略聚焦，暂不给2025Q2整体收入指引 [10] - Applovin业绩高速增长除季节性因素外，主要得益于AI技术驱动、广告主投放需求增加和网络广告业务拓展 公司游戏和电商业务模型强化学习优化提高广告投放匹配度带动广告主投放需求增加，预计未来业务长期增长率为20 - 30%，模型持续学习约贡献3 - 5%，工程团队定向增强每年至少带来一次约10%的阶梯式增长 网络广告业务处于早期阶段，市场渗透率低，未来发展潜力大，一季度年初大量假期推动广告投放增加 [10] - Applovin未来将持续改进AI机器学习模型，继续拓展电商广告主和加强广告测试和自动化广告创建，进一步战略聚焦广告业务 未来将改进AI机器学习模型提高广告投放匹配度，持续拓展电商广告主，预计未来电商广告占总广告收入比例超10%，加强自动化广告创建提升广告创意和广告主投放体验 [10] - Applovin AI+广告商业模式持续跑通，建议关注同样AI赋能的程序化广告商和其他AI赋能主业的广告公司 Applovin业绩持续超预期印证“AI+广告”商业模式未来发展潜力，AI技术提高程序化广告平台投放效率与精准度，广告行业是AI较快落地行业，看好AI对营销行业持续赋能 [10]