报告行业投资评级 - 投资评级为看好并维持[9] 报告核心观点 - 纺织服装行业2025年上半年整体营收同比下滑0.3%至796.9亿元，归母净利润同比下滑6.7%至74.4亿元，其中第二季度营收同比增长0.7%至393.6亿元，归母净利润同比下滑15.9%至31.8亿元[4] - 美国加征关税导致纺织制造板块订单下滑，客户下单偏谨慎，拖累制造表现，而品牌服装在弱零售环境下业绩延续承压[4][5] - 运动板块营收增长稳健但业绩分化，中高端和大众服装板块受负经营杠杆影响利润下滑明显，家纺板块短期承压但营运质量稳健[6][7][19] 分板块业绩表现总结 运动板块 - 2025H1运动板块营收同比增长7.9%至750.6亿元，经营利润同比增长10.8%至152.9亿元，归母净利润同比下滑7.1%至107.3亿元，剔除Amer一次性收益影响后归母净利润实现单位数增长[19] - 安踏体育营收同比增长14.3%至385.4亿元，归母净利润同比增长14.5%至70.3亿元，FILA品牌收入同比增长9%至142亿元，其他品牌收入同比增长61%至74亿元[20][22] - 李宁营收同比增长3.3%至148.2亿元，归母净利润同比下滑11%至17.4亿元，特步国际营收同比增长7.1%至68.4亿元，归母净利润同比增长21.5%至9.1亿元[23][24] - 361度营收同比增长11%至57亿元，归母净利润同比增长8.6%至8.6亿元，线上收入同比增长45%至18亿元[25] - 板块毛利率同比下滑0.4个百分点至53.8%，归母净利率同比下滑2.3个百分点至14.3%，经营现金流122亿元，现金流/净利润为1.1[28] 中高端板块 - 2025H1中高端板块营收同比下滑1.4%至129.4亿元，归母净利润同比下滑9.4%至13.4亿元，2025Q2营收同比增长0.6%至57.6亿元，归母净利润同比下滑36.6%至2.6亿元[36] - 比音勒芬营收同比增长8.6%至21亿元，归母净利润同比下滑13.6%至4.1亿元，电商渠道收入同比增长72%至2.1亿元[36][37] - 报喜鸟营收同比下滑3.6%至23.9亿元，归母净利润同比下滑42.7%至2亿元，哈吉斯收入同比增长8.4%[38] - 板块毛利率同比下滑0.2个百分点至66.1%，归母净利率同比下滑0.9个百分点至10.3%，2025Q2毛利率同比下滑0.6个百分点至66.5%[40][43] - 存货周转率同比下滑0.05次至0.63次，应收账款周转率同比下滑0.12次至5.38次，经营现金流净额同比减少3.78亿元至9.8亿元[46] 大众板块 - 2025H1大众板块营收同比增长0.7%至206.1亿元，归母净利润同比下滑16%至19.8亿元，2025Q2营收同比增长3.5%至96.8亿元，归母净利润同比下滑26.7%至7.1亿元[54] - 森马服饰营收同比增长3.3%至61.5亿元，归母净利润同比下滑41.2%至3.3亿元，童装收入同比增长6%[54][56] - 太平鸟营收同比下滑7.9%至29亿元，归母净利润同比下滑54.6%至0.78亿元，海澜之家营收同比增长1.7%至115.7亿元，归母净利润同比下滑3.4%至15.8亿元[57][58] - 板块毛利率同比提升1.2个百分点至48.3%，但归母净利率同比下滑1.9个百分点至9.6%，2025Q2毛利率同比提升1.8个百分点至47.9%[62][65] - 存货周转率同比下滑0.13次至0.66次，应收账款周转率同比下滑1.09次至7.02次，但经营现金流净额同比增加1.68亿元至21.8亿元[66] 家纺板块 - 2025H1家纺板块营收同比下滑2.5%至59.3亿元，归母净利润同比下滑15.6%至4.6亿元，2025Q2营收同比增长0.8%至30.4亿元，归母净利润同比下滑17.3%至1.9亿元[72] - 富安娜营收同比下滑16.6%至10.9亿元，归母净利润同比下滑51.3%至1.1亿元，罗莱生活营收同比增长3.6%至21.8亿元，归母净利润同比增长17%至1.9亿元[72][75] - 板块毛利率同比提升0.3个百分点至46.7%，但归母净利率同比下滑1.2个百分点至7.7%，2025Q2毛利率同比下滑1个百分点至46.9%[78][82] - 存货周转率同比提升0.03次至0.93次，应收账款周转率同比下滑0.05次至5.47次，经营现金流净额同比增加2.35亿元至6.8亿元[82] 纺织制造板块 - 2025H1纺织制造板块营收同比增长0.5%至368.7亿元，归母净利润同比增长4.5%至37.7亿元，2025Q2营收同比下滑0.04%至193.1亿元，归母净利润同比下滑6.4%至21亿元[5][92] - 华利集团营收同比增长10.4%至126.6亿元，归母净利润同比下滑11.1%至16.7亿元，2025Q2销量同比增长6%至0.66亿双[93] - 板块毛利率同比下滑2.3个百分点，但费用管控较优，销售/管理/财务费用率分别持平、下滑0.9个百分点、下滑0.3个百分点[5] - 海外库存去化步入尾声，存货压力减轻，销售收到的现金占收入比例同比提升，应收账款周转率同比下滑[5]

行业投资评级 - 房地产开发：增持（维持）[7] - 房地产服务：增持（维持）[7] 核心观点 - 消费REITs在2025年上半年表现出运营韧性，整体实现平稳运营，收入和可供分配金额目标按时间进度推进[1] - 消费REITs凭借稳定的运营表现享受红利资产扩围带来的估值提振，显著跑赢REITs指数[1][4] - 基于运营效能走势和基数效应等因素，更看好中金唯品会奥莱、华夏华润商业、华夏首创奥莱、华夏大悦城商业[1][106] 行业概况 - 2025H1全国社零同比增长5.0%，较2024年同期上涨1.3个百分点[2][11] - 线下零售额同比增长4.7%，较实物线上零售额同比增速低1.3个百分点，差距同比收窄5.3个百分点[2][11] - 全国新开业集中式商业数量120个，同比下降29%[2][19] - 典型购物中心客流同比增速17%，仍保持大双位数增长[2][19] 运营表现 - 消费REITs收入同比增速均值约0.4%，运营表现分化[3] - 8个消费REITs底层资产出租率平均超过95%，青岛万象城、成都大悦城、杭州西溪印象城出租率均超98%[3][25] - 租金单价受季节性影响整体略降，EBITDA整体小幅下滑2%[3] - 有2025年预测的消费REITs收入目标完成率47.5%-58.1%，EBITDA目标完成率45.6%-59.1%[3] - 预计大多数已上市消费REITs能超额完成2025年收入目标[3] 财务指标 - 2025H1可供分配金额同比均值+3.5%，较EBITDA（同比均值-2%）表现更佳[4] - 可供分配金额预测值完成率49.2%-55.3%，预计均可完成可供分配利润目标[4] - 消费REITs股息率（可供分配金额ttm/9月5日市值）达3.5%~6.3%[4][94] - 华夏华润商业/华安百联消费/华夏首创奥莱/华夏大悦城商业EBITDA完成率分别为52.3%/45.6%/59.1%/51.7%[74] 市场表现 - 8只消费REITs自上市至今均跑赢REITs指数[91] - 今年以来消费REITs涨幅达24%-46%，较REITs指数实现17%-41%的超额收益[92] - 运营差异对价格走势影响较小，股息率为更重要的考量因素[4][91] 发展展望 - 消费REITs持续扩张，尚待入市的消费设施REITs还有三只，原始权益人包括中国海外发展、凯德信托及天弘股份[5] - 2025年入市及待入市项目预测现金分派率均值为4.78%/5.07%，较2024年上市项目下降33/55个基点[100] - 一二级市场存在0.58个百分点的息差，推动一级市场参与热情高涨[5][100] - 首批REITs进入扩募通道，华润商业计划注入下沉市场项目[5][105] 具体项目表现 - 中金唯品会奥莱底层资产宁波杉井奥特莱斯出租率超97%，2025Q1月租金坪效394元/平[99] - 华夏华润商业拟扩募购入苏州昆山万象汇、杭州萧山万象汇、沈阳长白万象汇、淄博万象汇项目[105] - 华夏首创奥莱推进数字化升级，通过"商品+情绪价值"提升消费者吸引力[28]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 粮食安全是国家根本战略 我国长期面临粮食产需紧平衡和结构性矛盾 玉米和大豆单产效率显著低于美国 需通过种业技术突破实现"藏粮于技"[1][10] - 转基因生物育种带来行业变革 已批准161个转基因玉米品种和19个转基因大豆品种 增产效果达5.6%-11.6% 防虫效果>90% 除草效果>95%[2][17][20] - 耐密高产玉米品种成为关键发展方向 美国通过种植密度提升实现单产增长近8倍 我国正通过改良群体冠层结构提升光合效率[3][22][26] - 种业龙头公司在转基因和耐密品种领域具有研发优势 有望在行业扩容和格局优化中提升市占率[2][4][38][39][43] 分章节内容总结 一、粮食安全现状 - 我国粮食进口量逐年增加 存在玉米、大豆产需缺口 粮食结构性矛盾突出[1][10] - 单产效率与美国差距扩大 2023年玉米单产仅为美国的58.72% 2022年大豆单产为美国的59.41%[1][10][16] - 人均耕地面积不足 资源环境承载能力趋紧 需通过技术手段提升单产[10][14] 二、单产提升工程 转基因生物育种 - 政策持续推动产业化 2025年中央一号文件明确"继续推进生物育种产业化"[18][19] - 三批品种通过审定 包括161个转基因玉米品种和19个转基因大豆品种[2][18] - 经济效益显著 节约成本42-80元/亩 增产5.6%-11.6%[19][20] - 性状格局集中 大北农、杭州瑞丰、中国农大等企业占据主要市场份额[21] 耐密高产品种 - 美国玉米单产近80年提升近8倍 种植密度从2000株/亩增至6000株/亩[3][22] - 我国通过改良叶夹角、雄穗大小等性状 改善冠层结构 提升光合效率[3][26] - 农业农村部发布优良品种推广目录 包括隆平高科、登海种业等企业的耐密品种[24] 三、种业板块经营情况 2025Q2业绩表现 - 营收普遍增长 隆平高科同比+49% 登海种业同比+18% 康农种业同比+68%[28][30] - 利润多数下降 主因二季度为传统退货季[4][28] - 库销比分化 敦煌种业保持19%的较低水平 康农种业上升至95%[28][34] - 预收款增长 康农种业同比+410% 敦煌种业同比+8.39%[4][28][33] 研发投入加强 - 种企持续增加研发费用 登海种业同比+12.23% 万向德农同比+43.9%[29][40] - 龙头企业通过技术创新提升品种竞争力[38][39][43] 四、重点公司分析 隆平高科 - 杂交水稻和玉米双龙头 2025H1水稻种子收入7.79亿元[37] - 拥有9个农业农村部主导品种 包括晶两优534、裕丰303D等[38] - 转基因品种产业化示范面积全国领先[38] 登海种业 - 玉米种子业务占比90% 2025H1营收3.69亿元[39] - 拥有6个国审转基因品种 包括登海605D[39] - 耐密品种登海2219通过审定[39][41] 康农种业 - 耐密品种领先企业 康农玉8009推广面积超1000万亩[43] - 2025H1净利润0.09亿元 同比+12.22%[42] - 布局黄淮海和东华北市场 与科研机构合作强化研发[43] 敦煌种业 - 聚焦玉米种业 2024年种子业务占比72.06%[44] - 2025H1营收7.18亿元 同比+21.63% 净利润0.54亿元 同比+73.43%[44] - 先玉1483、敦玉810等品种表现突出 2024年自有品种制种面积8.22万亩[45] 投资建议 - 关注转基因和耐密高产品种优势企业 包括隆平高科、康农种业、敦煌种业、丰乐种业、荃银高科、登海种业、大北农等[4]

行业投资评级 - 房地产开发行业评级为增持（维持）[6] - 房地产服务行业评级为增持（维持）[6] 核心观点 - 美国住宅市场在高房价与高利率双重压力下，住房可负担性降至历史低位，购房需求显著受抑制，新屋与成屋成交量下滑[1] - 新屋与成屋价格仍保持历史高位，成屋价格连续两个月创下新高，库存虽边际增加但成屋短缺压力持续[1] - 高利率环境强化"利率锁定效应"，限制存量房主换房意愿，导致成屋库存紧张和高房价矛盾短期内难以缓解[1] - 2025年下半年预计建筑商因成本高企和库存压力而减少新开工活动，同时抵押贷款利率短期内难以降至5%以下[1] 成交与房价表现 - 2025年1-6月新屋累计销量33万套，同比-3.7%，成屋累计销量204万套，同比-0.2%，月均销量均处于2020年以来相对低位[2][11] - 新屋1-6月中位价均值41.7万美元/套，较2024年同期下降1.2%，成屋中位价均值41.1万美元/套，同比上升2.4%[2] - 6月新屋中位价40.7万美元/套（2000年以来86.5%分位值），成屋中位价43.3万美元/套创历史新高（2000年以来100%分位值）[2][20] - 6月住房购买力指数94.4，处于2000年以来2.9%分位，低于2008年次贷危机前最低值100.4，显示可负担性达历史低位[2][45] 供给与库存状况 - 截至2025年6月末新屋库存50.2万套，较2024年12月末增长2.7%（2000年以来91.1%分位值），去化月数8.9个月[3][48] - 成屋库存154.0万套，较2024年12月末增长35.1%（2000年以来21.6%分位值），去化月数4.7个月，仍低于合理水平6个月[3][48] - 2025H1美国已批准新屋数量143万套，累计同比-3.6%，同比自2022年以来连续三年下降[3][48] - 成屋市场出现供过于求迹象：2025年4月卖家194万人较买家145万人多出近50万人，创历史最高水平[37] 利率环境与市场影响 - 2025年初以来30年期抵押贷款利率维持在6.65%-6.96%区间，8月均值略降至6.59%（2000年以来80.4%分位值）[4][53] - 高利率推高购房成本并强化"利率锁定效应"，截至2024Q3末73.3%存量抵押贷款利率低于5.0%[1][65] - 7月核心CPI同比上涨3.1%超预期，8月新增非农就业2.2万人低于预期的7.5万人，失业率升至4.3%创2021年11月以来新高[4][54] - 市场预期美联储2025年底前降息50bp或以上概率较大，9月降息25bp概率为88.2%[4][58] 市场结构变化 - 成屋市场出现向"买方市场"过渡迹象：2025Q1有44.4%交易存在价格让步，为2023Q1以来最高水平[40] - 新屋与成屋中位价差从1月+3.62万美元/套收窄至6月-2.55万美元/套，创历史最低值[43] - 新屋成交占比13.9%，较2024年下降0.5pct但仍处于2010年以来相对高位[11] - 租房经济性显著：2025年1-4月全美平均月供款比租金高38%，50大都市区中38个租购差距扩大[45] 成本与建设活动 - 2020-2024年建筑材料成本大幅上涨，钢材成本上涨77%，软木木材外所有材料成本均显著上升[60] - 新屋开工意愿下降，已开工新建私人住宅数量同比连续下滑[62][63] - 建筑商面临材料成本高企、融资成本偏高及库存压力三重挑战[60] 价格指标与趋势 - 6月美国20个大中城市Case-Shiller房价指数336.6，同比+2.1%，环比-0.3%，环比连续四个月下跌[28] - 该指数经历2023年3月以来连续24个月上涨后，于2025年3月首次转负，显示房价上涨边际放缓[28] - 新屋价格除5月外上半年同比均处于负增长区间，成屋价格已连续24个月保持同比正增长[20]

行业投资评级 - 报告建议关注通用航空龙头企业如西锐等公司的投资机会 [4][13] 核心观点 - 2025年上半年全球通用航空飞机交付总量达1432架，同比增长4.3%，市场规模突破12.25亿美元，同比增长9.9%，呈现量稳价增态势 [1][7] - 第二季度交付量达800架，环比增长26.6%，市场规模达7.21亿美元，环比激增43.1%，同比微增0.8% [1][7] - 产品结构持续向高端化演进，单机价值量提升成为推动市场规模增长的重要动力 [1][7] - 供应链不确定性正在逐步缓解，制造商产能恢复良好，积压订单交付加速，传统旺季效应开始显现 [1][7] 市场结构分析 - 活塞式飞机交付量达810架，同比增长5.1%，涡轮式飞机交付量622架，同比下降3.3% [2][8] - 第二季度活塞式飞机交付452架，环比增长26.3%，涡轮式飞机交付348架，环比增长27.0% [2][8] - 交付类型分化反映市场结构性变化，活塞式飞机因使用成本低和购机门槛低获得个人飞行和休闲航空市场青睐 [2][8] - 涡轮式飞机因单价高、采购决策周期长及供应链问题影响，同比增速相对较低 [2][8] 竞争格局 - 西锐以350架交付量、31.0%同比增速和24.4%市场份额持续领跑行业 [3][9] - 德事隆以300架交付量和19.0%同比增速稳居第二 [3][9] - 两家龙头企业合计市场份额超过45%，行业资源向头部集中趋势明显 [3][9] - 头部企业在研发投入、全球服务体系、供应链话语权和品牌信任度方面具有综合优势 [3][9] 市场驱动因素 - 北美和亚太市场保持强劲需求，中国低空经济政策落地实施为市场注入新增长动力 [4][10] - 涡桨类和喷气式飞机交付占比提升，产品结构优化推动平均单价上涨 [4][10] - 应急救援、公务出行等专业应用领域需求持续增长，推动高端机型市场扩容 [4][10] - 制造商通过创新机型研发和客户服务优化提升产品竞争力 [4][10] 投资方向 - 关注龙头企业份额提升机会，西锐和德事隆凭借产品优势和渠道能力有望持续获益 [4][13] - 把握高端机型占比提升带来的价值机会，涡轮类飞机和特殊使命飞机需求旺盛 [4][13] - 关注新技术应用带来的创新机会，包括电动垂直起降（eVTOL）和混合动力等创新技术的产业化进程 [4][13]

行业投资评级 - 强于大市 维持 [1] 核心观点 - AI驱动算力基础设施需求爆发 云计算价值重估 [4][5][6][8][9] - 算力基础设施供需缺口持续扩大 受AI大模型需求爆发和千行百业智能化转型双重驱动 [9] - AI Infra作为连接算力硬件与AI应用的枢纽 呈现高景气度 [9] 行业表现 - 计算机行业收盘点位5267.07 [1] - 52周最高5841.52 52周最低2855.49 [1] 海外云业务增长 - Oracle第一财季云业务总营收72亿美元 按美元计算增长28% [4] - IaaS营收33亿美元 同比增长55% [4] - SaaS营收38亿美元 按美元计算增长11% [4] - 云基础设施业务本财年预计增长77% 达180亿美元 [4] - 剩余履约义务达4550亿美元 同比增长359% [4] - 与OpenAI签署4.5GW数据中心合作协议 合同年价值约300亿美元 [4] 算力需求特征 - Coreweave整合2.2GW待上线容量 其中900MW将于年底投入运营 [5] - 客户需求规模从数千块GPU扩展至数百万块级别 [5] - 合同期限从3年延长至4-6年 反映长期合作承诺 [5] 海外CSP资本开支 - 微软25Q2资本开支242亿美元 同比增长27% [6] - 谷歌2025年资本开支上调至850亿美元 同比增长13% [6] - 亚马逊2025年资本支出计划1000亿美元 [6] - Meta将全年资本开支最低水平从640亿美元上调至660亿美元 [6] 国内资本开支 - 阿里未来三年云和AI基础设施投入将超越过去十年总和 [8] - 百度25Q2资本开支38亿元 同比增长79.41% 环比增长31.03% [8] 投资建议 - 云计算领域关注金山云 深信服 优刻得 青云科技 顺网科技 首都在线 阿里巴巴 腾讯控股 小米集团 网易 [9] - AI+Data领域关注星环科技 达梦数据 慧辰股份 海量数据 太极股份 [9] - AI Agent领域关注鼎捷数智 视源股份 泛微网络 致远互联 金蝶国际 用友网络 汉得信息 赛意信息 迈富时 光云科技 税友股份 润达医疗 同花顺 恒生电子 金山办公 万兴科技 福昕软件 科大讯飞 金桥信息 卓易信息 普元软件 博睿数据 [9] - AI算力领域关注寒武纪 云天励飞 亿都(国际控股) 工业富联 浪潮信息 曙光数创 超讯通信 华丰科技 神州数码 软通动力 烽火通信 广电运通 拓维信息 四川长虹 [9]

行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点 - 贴水回升明显 量化超额预计回升[1] 量化策略表现 - 300增强策略周/月/年初以来平均收益分别为+1.5%/+6.7%/+18.6% 平均超额分别为-1.3%/-2.3%/+2.7%[1] - 500增强策略周/月/年初以来平均收益分别为+1.3%/+9.8%/+30.9% 平均超额分别为-1.9%/-1.9%/+8.6%[1] - A500增强策略周/月/年初以来平均收益分别为+2%/+9.3%/+26.1% 平均超额分别为-1.4%/-1%/+8.9%[1] - 1000增强策略周/月/年初以来平均收益分别为+0.3%/+9.5%/+36.1% 平均超额分别为-0.7%/-1.4%/+12.8%[1] - 空气指增策略周/月/年初以来平均收益分别为-0.2%/+6.9%/+32.9%[1] - 市场中性策略周/月/年初以来平均收益分别为-0.2%/+1%/+9.5%[1] 指数间超额收益 - 沪深300相对中证500周/月/年初以来超额收益分别为+1.1%/-0.2%/-6.5%[2] - 中证1000相对中证500周/月/年初以来超额收益分别为-0.7%/-3.2%/+0.5%[2] - 中证2000相对中证500周/月/年初以来超额收益分别为+0.1%/-5.4%/+8.3%[2] - 微盘股相对中证500周/月/年初以来超额收益分别为+2.2%/-9.1%/+32.5%[2] 市场成交情况 - 沪深300周/月/年初以来日均成交额分别为7283/5911/3424亿元 环比-4.4%/-25.2%/+61.3%[3] - 中证500周/月/年初以来日均成交额分别为4862/4275/2447亿元 环比-11.2%/-24.9%/+94%[3] - 中证1000周/月/年初以来日均成交额分别为5194/5178/3343亿元 环比-16.3%/-29.5%/+124.7%[3] - 中证2000周/月/年初以来日均成交额分别为5484/5955/4253亿元 环比-17.8%/-33.2%/+122.8%[3] - 微盘股周/月/年初以来日均成交额分别为348/396/292亿元 环比-20%/-41.2%/+91.4%[3] 行业表现 - 本周涨幅前三行业为电气设备+8.8%、有色金属+4.1%、医药生物+4% 跌幅前三为国防军工-10.4%、半导体-8.8%、软件服务-8.8%[4] - 本月涨幅前三行业为硬件设备+20.6%、电气设备+19%、有色金属+18.7% 跌幅前三为国防军工-6.1%、银行-4.7%、钢铁-3.2%[4] - 年初以来涨幅前三行业为有色金属+48%、硬件设备+39.1%、医药生物+32.8% 跌幅前三为煤炭-5.1%、日常消费零售-2.5%、交通运输-1.9%[4] 基差情况 - IF/IC/IM当月合约年化贴水分别为+2.2%/+5.8%/+7.1% 居于近一年年化贴水幅度分位数分别为50.9%/36.2%/36.5%[4] - IF/IC/IM下季合约年化贴水分别为+1.7%/+8.6%/+9.9% 居于近一年年化贴水幅度分位数分别为37.8%/58%/52.6%[4]

报告行业投资评级 - 游戏、音乐、潮玩IP、云计算及AI应用等高景气子行业表现突出 [3][4][8] - 广告和互联网医疗领域展现韧性 [3][4][8] - 出版行业营收平淡但利润率恢复 [3][4][8] 核心观点 - 游戏行业受益于政策宽松、年轻用户需求及出海创新，手游市场规模同比增长16%，端游增长5% [3][15] - 音乐平台会员增长与提价驱动收入提升，网易云音乐订阅收入同比增长15%，腾讯音乐订阅收入增长17% [3][32] - 潮玩IP领域高速增长，泡泡玛特收入同比增长204%，海外收入占比达40% [3][40] - 云计算收入加速，阿里云连续七个季度增速提升，25Q2同比增长26% [3][83] - AI应用商业化在情绪消费、生产力工具出海及广告领域初显成效 [3] - 广告行业中短视频、电商及电梯广告表现稳健，AI赋能初步体现 [3][4] - 互联网医疗景气抬升，京东健康收入同比增长25% [3][7] - 出版行业因所得税免征政策利润率恢复，但营收增长平淡 [3][6] 分目录总结 悦己消费：游戏、音乐、潮玩IP高景气，长视频触底 - 游戏监管环境宽松，2025年国产版号月均131个，创监管常态化后新高 [13] - 手游市场规模25H1达700亿元，同比增长16%；端游市场规模175亿元，增长5% [15][17] - 腾讯、网易依靠长青游戏及利润率提升，心动公司、世纪华通等新品表现出色 [3][19] - 网易云音乐25H1订阅收入同比增长15%，腾讯音乐25Q2订阅收入增长17% [3][32] - 泡泡玛特25H1收入139亿元，同比增长204%，毛绒品类占比提升至44% [3][40] - 大麦娱乐IP衍生业务收入14.3亿元，同比增长73% [49] - 阅文集团25H1衍生品GMV达4.8亿元，短剧单项目最高流水突破8000万元 [53] - 电影市场25H1票房292亿元，同比增长23%；长视频受短视频分流影响，政策底已现 [3][63] 云计算和AI应用：云加速兑现，AI应用货币化开启 - 阿里云25Q2收入同比增长26%，AI相关收入占比超20% [83] - 金山云25Q2收入同比增长24%，AI收入占比超30% [83] - 阿里、腾讯25H1资本开支分别达2024年全年的87%和61% [3][89] - AI应用商业化较快领域包括情绪消费、生产力工具出海、广告、电商及教育 [3] 广告：短视频和电梯广告韧性，AI赋能初体现 - 短视频平台（腾讯、快手、哔哩哔哩）及电梯广告（分众）表现稳健 [3] - 电商广告（阿里、京东）增速较2024年放缓，拼多多及美团广告增长减速 [3] - AI初步赋能广告投放效率提升（腾讯、快手、汇量科技） [3] 互联网医疗：景气抬升 - 京东健康25Q2收入同比增长25%，阿里健康增长16% [7] - 行业受益于在线问诊及健康管理需求增长 [3] 出版：营收平淡，所得税延续免征利润率恢复 - SW出版25Q2营收同比下滑12.9%，但归母净利润同比增长5.7% [6] - 所得税免征政策推动利润率恢复至15.0% [6]

行业投资评级 - 新材料行业评级为领先大市-B(维持) [2] 核心观点 - DAC项目入选上海关键技术研发计划 标志着DAC技术获得政府高度认可与强力支持 是国内应对气候变化和推动绿色能源产业发展的重要里程碑 项目具备前沿科学价值和清晰产业化路径 随着千吨级示范项目建成投产 将为后续万吨级乃至百万吨级商业项目积累工程数据与运营经验 对制定行业标准 培育碳捕集新兴产业生态具有先行先试作用 有望实现捕集成本降至千元的商业化目标 [7][55] - 建议关注DAC技术降本所需关键吸附材料及相关设备 包括蓝晓科技 建龙微纳 锡装股份 中国能建 协鑫科技 联合水务 [7][55] 二级市场表现 - 本周新材料板块下跌0.31% 跑输创业板指2.67% [4] - 近五个交易日各细分板块表现：合成生物指数下跌0.51% 半导体材料下跌4.74% 电子化学品下跌1.54% 可降解塑料上涨0.02% 工业气体下跌1.20% 电池化学品上涨13.36% [4][19] - 个股表现：实现正收益个股占比29.21% 天岳先进上涨19.81% 厦钨新能上涨17.16% 海正生材上涨16.71% 表现较弱个股包括华海诚科下跌15.18% 正帆科技下跌12.52% 联瑞新材下跌12.08% [25] - 资金流动：机构净流入个股占比22.52% 金发科技净流入9.79亿元 晶瑞电材净流入2.34亿元 净流出较多个股包括光威复材净流出4.67亿元 新和成净流出3.95亿元 [25] 产业链价格跟踪 - 氨基酸价格：缬氨酸12750元/吨(-1.92%) 精氨酸22900元/吨(-1.08%) 色氨酸39500元/吨(-4.82%) 蛋氨酸22050元/吨(-0.68%) [5][28] - 可降解塑料价格：PLA注塑级17800元/吨(不变) PLA吹膜级17200元/吨(不变) PBS17800元/吨(不变) PBAT9850元/吨(不变) [5][31] - 工业气体价格：氧气489元/吨(+5.62%) 氮气503元/吨(-1.37%) 二氧化碳329元/吨(-0.90%) 氢气2.4元/立方米(不变) [35] - 电子化学品价格：UPSSS级氢氟酸11000元/吨(不变) EL级氢氟酸5600元/吨(+5.66%) G2级双氧水950元/吨(不变) G5级硫酸2300元/吨(不变) [38] - 维生素价格：维生素A64000元/吨(不变) 维生素E64500元/吨(-1.53%) 维生素D3227500元/吨(不变) 泛酸钙40500元/吨(不变) 肌醇26000元/吨(不变) [5][43] - 高性能纤维价格：碳纤维83750元/吨(不变) 芳纶10.27万元/吨(+17.62%) PA6615200元/吨(-1.30%) 涤纶工业丝8500元/吨(-2.30%) [5][44][46] 行业要闻 - 工信部 市场监督管理总局印发《电子信息制造业2025—2026年稳增长行动方案》 目标规模以上计算机 通信和其他电子设备制造业增加值平均增速7%左右 电子信息制造业年均营收增速5%以上 [52] - 上海新一轮"禁塑令"正式落地 依法禁止 限制使用一次性塑料制品 推动应用可循环 易回收 可降解的替代产品 违者最高面临10万元罚款 [53] - 普利特年产5万吨改性塑料项目投产 总投资规模超过10亿元 业务覆盖智能装备 低空经济 新能源汽车 储能装备四大领域 [54] - 联泓新科24万吨/年聚醚多元醇项目中交 采用自主开发工艺技术 生产高性能聚醚多元醇产品 [55]

报告行业投资评级 - 报告未明确提及对行业的整体投资评级 [1][2][3][4] 核心观点总结 - 阿里巴巴通过高德地图上线"扫街榜"加码本地生活到店业务 意图构建"到家+到店"双线布局 [1][2] - 高德凭借1.86亿DAU流量优势 尝试打造"探索-决策-消费"全链路场景 [2][13] - 采用真实用户行为数据与AI驱动 形成与大众点评的差异化竞争 [2][14] - 短期对美团抖音份额影响有限 中长期有望成为阿里线下消费生态核心抓手 [3][15] 竞争格局分析 - 美团保持领先地位 依托大众点评内容权威和会员体系巩固交易优势 [4][17] - 抖音凭借8亿DAU流量快速扩张 但面临中小商家渗透和用户留存挑战 [4][17] - 阿里以高德为入口 通过多平台协同布局培养用户心智和商家认可 [4][17] 业务数据详情 - 高德7月DAU达1.86亿 为大众点评的6倍 [2][13] - 投入超10亿元补贴 预计为线下商家带来日均1000万客流 [1][11] - 榜单覆盖美食、酒店、景区三大品类 重点聚焦餐饮商家 [1][11] - 采用导航、搜索、收藏、打卡等行为数据 结合复购率和芝麻信用加权 [1][11] 战略意义 - 到店业务可与外卖商家资源复用 履约复杂度低且利润空间更大 [2][12] - 行为数据不可造假的模式具备对抗虚假评论潜力 [2][14] - 未来若与饿了么、淘宝闪购打通 将形成搜索导航到交易履约闭环 [3][15]