报告行业投资评级 - 投资评级为“看好” [1] 报告核心观点 - **核心方向**：看好食品饮料板块2026年投资机会，核心方向是顺周期的白酒和餐饮供应链，核心指标看CPI [3][8] - **白酒行业判断**：春节白酒行业整体好于预期，茅台价格一季度筑底，行业迎来本轮周期拐点，节后茅台批价将保持坚挺 [3][8]；行业未来趋势是缩量集中，从“大鱼吃小鱼”到“大鱼吃大鱼”，上市公司的强分化不可避免 [3][8]；总量萎缩，但头部企业仍有成长空间，看好两类企业：1、能深度全国化的头部企业；2、区域仍有整合空间的企业 [3][8]；若基本面如期修复，预计2026年底-2027年将迎来估值与业绩双击，优质白酒公司已处于战略配置期 [3][8] - **大众品行业判断**：大众品子行业已呈现结构性改善，企业竞争从价格转向质量，行业供需逐步平衡，原料成本传导至下游，食品CPI有望逐季改善 [3][8]；具备顺周期属性、估值低位且具备中长期成长空间的公司将迎来修复，看好顺周期的餐供及调味品、乳制品的结构性机会 [3][8] 根据相关目录分别进行总结 1. 食品饮料本周观点 - **板块市场表现回顾**：上周（报告期）食品饮料板块下跌2.48%，其中白酒下跌3.32%，跑输上证综指（下跌0.93%）1.55个百分点，在申万31个子行业中排名第14位 [7]；个股方面，涨幅前三为中信尼雅（4.66%）、新乳业（4.46%）、重庆啤酒（3.68%）；跌幅前三为*ST岩石（-10.53%）、酒鬼酒（-8.03%）、千味央厨（-7.8%）[7] - **近期市场表现**：在2026年2月27日至3月6日期间，食品饮料行业整体跑输申万A指0.14个百分点，子行业表现依次为：啤酒（跑赢申万A指3.25个百分点）、调味品（跑赢2.08个百分点）、饮料乳品（跑赢1.94个百分点）、食品加工（跑赢0.53个百分点）、其他酒类（跑赢0.17个百分点）、白酒（跑输0.99个百分点）、休闲食品（跑输1.32个百分点）[45] - **重点公司更新**：统一企业中国2025年实现收入317亿元，同比增长4.6%；归母净利润20.5亿元，同比增长6.5% [12] - **本周重要公告摘要**：涉及安井食品增资子公司、巴比食品高管增持、百润股份下修可转债转股价并注销股份、贝因美、东鹏饮料、古越龙山、广州酒家、贵州茅台、海融科技、欢乐家、来伊份、立高食品、李子园、千味央厨、泉阳泉、西部牧业、仙乐健康等公司的资本运作、回购、投资及人事变动 [13][14][16][17][18][19][21][22][23] - **高端酒价格更新**：截至报告期，茅台散瓶批价1590元，周环比下降60元；整箱批价1610元，周环比下降70元；五粮液批价约790元，周环比持平；国窖1573批价约830元，周环比持平 [23] - **成本变动回顾**：截至2026年2月27日，主产区生鲜乳平均价3.03元/公斤，同比下降1.9%，环比持平 [24]；截至2月26日，仔猪价格27.67元/公斤，同比下降24.19%，环比上升0.11%；猪肉价格23.53元/公斤，同比下降12.36%，环比下降0.80% [24]；截至2月11日，生猪价格12.75元/公斤，同比下降18.43%，环比下降3.26% [24] - **板块估值水平**：截至2026年3月6日，食品饮料板块2026年动态市盈率（PE）为19.47倍，溢价率12%，环比下降6.83个百分点；白酒板块动态PE为17.91倍，溢价率3%，环比下降9.84个百分点 [24] 2. 食品饮料各板块市场表现 - **子行业超额收益历史回顾（季度数据）**：报告以表格形式展示了食品饮料及各子行业自2023年第一季度至2026年第一季度（截至3月6日）相对于市场的季度累计超额收益情况 [47] - **重点公司超额收益历史回顾（季度数据）**：报告以表格形式详细列出了贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等数十家食品饮料重点跟踪公司自2022年第四季度至2026年第一季度（截至3月6日）相对于市场的季度累计超额收益情况 [48][53] 3. 行业事项提示 - **重要股东交易**：列出了洽洽食品（员工持股计划增持）、安记食品（高管减持）、巴比食品（高管增持）在二级市场的交易明细 [55] - **限售股解禁**：提示五芳斋将于2026年3月9日有105.99万股限售股解禁 [55] - **下周股东大会**：提示东鹏饮料、佳隆股份将于2026年3月10日召开股东大会 [56] 4. 估值表 - **海外对标公司估值**：列出了百威英博、雀巢、帝亚吉欧等海外食品饮料公司的总市值、盈利预测、市盈率（PE）、净资产收益率（ROE）及股息率等估值数据 [57] - **重点公司盈利预测**：以表格形式详细列出了覆盖的A股及港股食品饮料重点公司（如贵州茅台、五粮液、伊利股份、海天味业、安井食品等）的评级、股价、2025-2027年归母净利润预测及增速、市盈率（PE）预测和总市值 [59][60]

行业现状与业绩压力 - 乳制品行业正经历近两年的深度调整，叠加消费需求弱复苏与原奶阶段性过剩的双重压力，导致上市公司业绩普遍承压[3] - 2025年国内乳制品全渠道消费整体下滑8.6%，消费下滑与占据主流的液态奶产品销售萎缩有关[5] - 2025年以来，行业调整持续深入，国内主要乳企业绩进一步承压，近期已有多家乳企发布业绩预减公告[5] 产业结构性失衡问题 - 中国乳业存在严重的产业结构性失衡，液态奶消费占比高达92.7%，而奶酪、黄油等高附加值产品占比不足7.3%，比例严重失衡至超过9：1[5] - 对比荷兰、法国等乳业发达国家液态奶与精深加工产品约5：5的成熟产业结构，中国形成了“低端过剩、高端短缺”的不合理格局[5] - 产品高度同质化引发了低价竞争，冲击了以液态奶为代表的传统乳品市场[6] 发展精深加工产业的建议与意义 - 多位行业代表呼吁加快推动乳制品精深加工产业发展，以破解当前低端产品过剩的结构性难题[4][6] - 发展乳品深加工具有双重战略意义：一方面可作为调节原奶产能的“蓄水池”，缓解周期性供需矛盾；另一方面能通过提取高附加值功能性配料提升原料奶的综合利用效率[6] - 发展精深加工有助于打破关键乳原料长期依赖进口的“卡脖子”痛点，助力中国乳业从“规模扩张”向“质量效益”转型[6] 关键原料进口依赖与国产化进展 - 乳清蛋白、乳铁蛋白等关键原料是婴幼儿配方奶粉和功能性食品的核心成分，但国内供给长期依赖进口[7] - 中国是全球最大的乳清粉进口国，占全球进口总量的五分之一[7] 据中国海关数据，2012年至2022年，中国乳清粉进口量从37.6万吨增至59.9万吨，年均增速约4.8%[7] - 建议在“十五五”期间，将乳清蛋白等核心原料的国产化率目标设定在60%以上，通过政策支持和鼓励技术创新与产业升级[7] - 国内头部乳企已在深加工领域取得进展：蒙牛首批深加工产品（如马斯卡彭奶酪、乳铁蛋白等）已于2025年12月完成测试[6] 飞鹤已完成浓缩乳清蛋白、乳铁蛋白等11种关键原料的100%自产能力建设[6] 王彩云团队首创的“乳铁蛋白定向保护技术”将常温纯牛奶乳铁蛋白保留率由10%提高到超90%[6] 短期市场策略：挖掘“一小”（学生奶）市场 - 面对婴配粉市场规模萎缩，建议从“一老一小”市场中挖掘新增量以对冲传统业务下行压力[8] - 在“一小”层面，建议出台政策进一步扶持学生奶项目发展[8] 国家“学生饮用奶计划”自2000年启动，2024年日均供应量达2672万份[8] - 目前中国义务教育阶段学生奶覆盖率仅为约17%，超过80%的学生尚未被覆盖，而英国、芬兰、巴西等国家的覆盖率已达100%[9] - 建议将学生饮用奶纳入国家基本公共教育服务范畴，建立财政保障机制，推动实现全国范围内义务教育阶段学生的普惠覆盖[9] 国际乳品联合会报告显示，全球超过104个国家推行学生饮用奶计划，其中61%的项目对学生免费，34%以补贴价格提供[9] 短期市场策略：挖掘“一老”（适老食品）市场 - 在“一老”层面，建议抓住银发经济的发展机遇[9] 截至2025年末，中国60岁及以上人口达3.2亿人，占总人口23%；65岁及以上人口近2.2亿人，占比15.9%，标志着已迈入中度老龄化社会[9] - 老龄化带动银发经济中老年食品行业将迎来新增长，但产品研发、品类适配等方面的规范化发展仍有较大提升空间，远未满足老年群体的精准营养诉求[10] - 建议加快发展适老食品，建立老年营养试点示范项目，推动需求调研与标准体系建设，以规范产业发展[10]

宏观与策略 - 2026年2月日本实体经济景气度上行，对美出口改善推动日本出口和生产上行，就业市场升温、财政扩张等推动内需升温[2] - 2026年政府工作报告政策取向延续稳中求进、提质增效，宏观层面促进物价合理回升是政策目标与市场交易的重要交集，产业层面能源是多项重点任务的交集，内需与AI是能源之外的主要线索[2] - 2026年政府工作报告将经济增长目标设定为4.5%-5%，要求在实际工作中努力争取更好结果，政策主线聚焦推动物价合理回升、反内卷、碳达峰的结构性调整[5] - 2026年宏观政策部署延续稳中求进基调，逆周期政策力度保持总体稳定，长期发展战略保持连续性，新质生产力、科技发展、高质量、安全、低碳等词条频率继续提升[7] - 随着地产去杠杆进入尾声，制造业供需再平衡进入良性循环，有望带动名义增长及财政收入回升[7] 固定收益 - 2026年政府工作报告发布，梳理了报告中的七大要点[3] 房地产行业 - 2026年政府工作报告将房地产工作纳入加强重点领域风险防范化解与更大力度保障和改善民生两大核心框架，行业发展重心从保交房、防风险的行业纾困，转向好房子建设、存量盘活、制度改革的长效构建[6] - 产品力、运营力与现金流将成为房企核心竞争力，行业竞争格局有望持续重塑[6] 公用事业与环保行业 - 东南亚和中亚地区垃圾焚烧产业有望迎来高速发展，中国企业有望充分受益于海外市场大发展，测算2030年东南亚和中亚垃圾焚烧投资/运营空间1829/257亿元 vs 中国2025年196/714亿元[6] - 测算印尼/中亚垃圾焚烧发电项目全投资IRR达9.5%/7.4%，较中国典型项目增厚3.7/1.6个百分点[6] 交通运输行业 - 太平洋航运2025年收入20.8亿美元，同比下滑19.4%，归母净利润5,817万美元，同比下滑55.8%，利润大幅下滑主因2025年全球散货市场表现疲软，运价同比下滑导致[8] - 受当前中东局势影响，市场对全球能源及贸易供应链中断的担忧加剧，战争风险溢价或将导致干散运价大幅上涨，推升公司2026年盈利[8] 汽车与新能源行业 - 比亚迪发布第二代刀片电池暨闪充技术，新一代刀片电池在闪充速度、能量密度、安全和寿命上均实现升级，主打5分钟充好、9分钟充饱、零下30°C只多3分钟[9] - 比亚迪规划2026年底建成2万座闪充站，更高的充电效率和充足的闪充站进一步缓解用户用电焦虑[9] - 小鹏汽车2026年2月总销量1.5万辆，同比下滑50%，受新能源购置税退坡及春节假期错期影响，销量出现短期扰动[15] 科技与互联网行业 - 金山办公作为国内AI+办公龙头企业正全面推进业务AI升级，2025年公司AI带动业务增长，预计营收同比增长16%，2026年公司有望通过AI功能充分激发企业及个人文档数据价值[10] - SEA公司2025年第四季度收入为68.5亿美元，同比增长38.4%，好于市场预期，电商板块GMV有望在2026年全年实现超过25%的同比增速[15] 必选消费行业 - 伊利股份液奶业务需求平稳，春节动销符合预期，渠道库存仍处于健康水位，公司奶粉业务延续稳健较快发展，成人奶粉业务持续处于行业领先水平[11] - 统一企业中国2025年营收317.1亿元，同比增长4.6%，净利润20.5亿元，同比增长10.9%，2025年下半年营收146.3亿元，同比下滑1.7%，净利润7.6亿元，同比下滑13.6%[19] - 统一企业中国2025年饮料业务营收同比增长1.2%，但2025年7-8月以来受外卖平台价格战及行业竞争等影响，饮料业务收入承压[19] 可选消费与工业 - 创科实业2025年实现营收152.6亿美元，同比增长4.4%，归母净利润12.0亿美元，同比增长6.8%，归母净利率7.9%，同比提升0.2个百分点[16] - 亚朵酒店在行业供需改善预期下，重申品质化规模增长的发展方针，依托体验驱动的核心基因、深厚自有渠道壁垒以及清晰的股东回报计划，持续夯实差异化竞争优势[17] - 三棵树考虑到2023年以来二手房成交相对景气，叠加十五五期间城市更新仍是城市发展的重要抓手，认为存量市场需求庞大且具备韧性[17] 金融与能源化工 - 中国燃气明确全年业务指引落地节奏与未来燃气+新能源双轮驱动的发展方向，核心业务盈利修复与新业务长期增长动能被看好[12] - 恒力石化有望充分受益于炼化景气全面回暖[13] - 成都银行稳固政信传统优势，实现政信与实体协同发展，实体业务聚焦大中型客户，依托本土信息与决策优势实现差异化竞争[14] 评级变动 - 玖龙纸业评级由持有调整为买入，目标价11.40元，预测2025年EPS为0.38元，2026年EPS为0.85元，2027年EPS为0.94元[21] - 上大股份首次覆盖给予增持评级，目标价52.20元，预测2025年EPS为0.25元，2026年EPS为0.45元，2027年EPS为0.62元[21]

报告投资评级 - 首次覆盖给予“优于大市”评级 [1][3][101] - 合理估值区间为24.00 - 25.00元 [3][5][101] 核心观点 - 新乳业是低温奶行业优势企业，通过“鲜战略”实现差异化竞争，自2023年起从外延并购驱动转向内生增长 [1][13] - 在行业下行期，公司逆势实现高质量增长，2019-2024年营业收入/净利润复合增长率达13.45%/17.15%，增速领先行业 [1][13] - 公司净利率持续提升，从2019年的4.4%提升至2024年的5.2%，2025年上半年加速提升1.7个百分点至7.4% [2][17][40] - 公司是乳制品行业稀缺的成长性企业，盈利提升潜力充分 [3][40] 公司概况与战略 - 公司背靠新希望集团，通过三轮并购整合区域优质乳企完成全国化布局，股权结构集中，刘永好与刘畅父女合计持股80.84% [1][13][19] - 核心管理团队深耕乳业多年，经验丰富，管理机制高效 [1][19] - 公司坚守“鲜战略”，低温奶占比从2022年的50%提升至2025年的60%左右 [7][16] - 2024年公司收入/净利润分别为107亿元/5.4亿元 [1][13] 低温奶行业分析 - 中国液奶零售额超3000亿元，低温奶市场规模为897亿元，预计其占比将从2024年的25.3%提升至2029年的31.8% [2][25] - 低温奶增长景气，但保质期短、运输易损耗，叠加送奶入户等相对封闭渠道，行业天然易守难攻，供应链和精细化管理是制胜关键 [2][31] - 区域高密度布局可降本增效，导致低温奶业务盈利方差大，从不盈利至20%以上净利率 [2] - 龙头乳企在低温奶领域竞争策略错位，区域性乳企偏安一隅，行业性价格战风险较低 [32] 公司增长驱动力与潜在看点 - **产品创新**：公司坚持“鲜酸双强”，打造“朝日唯品”、“24小时”、“活润”等标杆产品，新品收入贡献率从2021年的10%提升至2025年第一季度的13% [7][49] - **渠道优化**：积极发展高粘性、高毛利的DTC（直接面向消费者）渠道，其收入占比2023年为15%，目标2027年提升至30%；同时积极对接山姆、盒马等新零售平台，2025年上半年此类渠道收入同比增长约50% [7][54][56] - **供应链提效**：立足高效供应链，用“高毛利产品”绑定“高黏性渠道”，规模效应持续释放 [7][54] - **盈利天花板**：通过产品结构升级、渠道优化及管理提效，公司净利率在短期站稳7-8%后，可向10%展望 [7][41] 财务表现与预测 - **历史增长**：2024年营收达107亿元，2019-2024年营收/净利润复合增长率分别为13.45%/17.15% [1][13] - **盈利预测**：预计公司2025/2026/2027年收入分别为111/118/124亿元，同比增长+4.2%/6.0%/5.5%；归属母公司净利润分别为7.3/8.4/9.5亿元，同比增长+37%/15%/13% [3][92] - **每股收益**：预计2025/2026/2027年每股收益分别为0.85/0.98/1.11元，对应当前股价市盈率分别为22/19/17倍 [3][4] - **盈利能力**：2024年毛利率、净利率、净资产收益率分别为28.36%、5.15%、17.6%，预计未来将持续改善 [4][65][70] 估值与投资建议 - **绝对估值**：采用FCFF估值法，在WACC为7.75%、永续增长率2.0%等假设下，得出公司价值区间为19.43-23.87元 [96] - **相对估值**：参考乳制品行业可比公司估值，考虑到公司的成长性和盈利提升潜力，给予2026年24-25倍市盈率，对应合理股价区间24-25元 [3][99][101] - 当前股价18.79元，目标价存在约25%-30%的溢价空间 [5][101]

报告基本信息 - **统计周期**：2025年2月至2026年2月 [2] - **研究对象**：抖音活跃主播、动销商品、小店及品牌数据 [2] - **数据来源**：基于短视频-直播数据分析平台「飞瓜数据」的营销情报，数据经过脱敏及指数化处理 [2] 核心观点与行业投资评级 - **核心观点**：报告复盘了2026年2月（春节及开学季）抖音电商的营销表现，揭示了春节营销、开学经济及健康消费升级等多重节点驱动的市场热点和品类增长机会，并对3月趋势进行了前瞻 [4][5][18][52] - **行业投资评级**：报告未明确给出统一的行业投资评级，但通过对多个重点品类的深度分析，揭示了不同赛道的增长态势和竞争格局，为投资者提供了细分领域的决策参考 [11][19][27][35][44] 2月电商营销复盘：春节热点与平台活动 - **春节营销总曝光超2201亿次**，互动量达64亿，评论数3亿，显示出全民参与的高热度 [5][7] - **官方活动主导年味氛围**，如抖音新春联欢会播放量达45亿，参与人数3.3万 [8][9] - **品牌创意营销实现破圈**：百威推出“马年限定罐”并联动明星王嘉尔；康师傅冰红茶为你而来话题播放量高达128亿，参与人数1732万 [9][10] 2月重点品类深度分析：童装/婴儿装/亲子装 - **羽绒服饰销售领跑**，同比增幅达157%，保暖御寒是核心消费诉求 [11][12] - **市场竞争格局分散**，品牌集中度（CR5）为8.7%，商品集中度（CR5）为1.2%，为新品牌和细分品类提供机会 [12] - **内容营销围绕“过年”场景**，带货视频和带货直播是主要曝光方式，占比分别为50.0%和41.4% [13][14] - **广告投放以巨量千川为主（占比92.8%）**，商品广告和直播引流广告是主要形式，T恤、儿童户外服、套装是广告曝光量最高的子品类 [14] - **安踏儿童案例**：以“闯出成长”为主题，品牌自营直播主导增长，其单场主要直播观看人次达38.0万，总销售热度在1000万-2500万之间 [15][16] 2月重点品类深度分析：文具 - **开学季驱动增长**，学生书包和笔类/书写工具在销售热度和曝光量上双双领跑，曝光量分别为2.5亿和4.7亿 [19][20] - **品牌集中度CR5为31.8%**，头部品牌如得力（9.5%）、BKT（7.7%）、晨光（6.9%）占据优势，但未形成垄断 [20] - **消费决策呈现健康与实用双导向**：学生书包关键词聚焦“减负”、“护脊”；书皮强调“防水”、“自粘”；视力保护器主打“护腰”功能 [22][23] - **渠道策略对比**：卡拉羊销售以品牌自营为主（占比75.1%），而KVG则更依赖达人推广（占比29.7%） [26] 2月重点品类深度分析：乳制品 - **头部品牌领跑市场**，认养一头牛、伊利、金典位列销售热度前三；伊利、蒙牛、旺旺位列曝光量前三 [28][29] - **带货直播是主要销售渠道（占比54.1%）**，达人推广占比45.1%，品牌自营占比较低（24.6%） [29][30] - **广告投放同比暴增**：广告数达9.1万条，同比+355%；预估曝光8.33亿，同比+193%；互动量2187.9万，同比+462% [32][33] - **纯牛奶与酸奶是广告投放主力**，分别占广告曝光品类的34.0%和20.5% [33] - **营销内容聚焦健康与口感**，“生牛乳”被高频提及，而“DHA”、“膳食纤维”等健康关键词关联的广告视频完播率更高 [32][33] 2月重点品类深度分析：口腔护理 - **市场开年热度超同期**，2月销售热度峰值显著高于2025年同期 [36][37] - **电动牙刷是绝对主导品类**，销售热度占比82.88% [37] - **细分品类高速增长**：超声波洗牙器/洁牙仪环比增速达376.98%，电动牙刷环比增长97.54% [37] - **电动牙刷市场呈现“一超多强”**：usmile品牌市场份额高达62.41%，品牌CR5达86.84% [38][39] - **消费主力为24-40岁女性**，产品增长动力来自“磁悬浮马达”（环比+509.55%）、“洁齿”（环比+528.58%）等功能升级卖点 [38][39] - **舒客品牌案例**：通过联名营销聚焦情侣客群，其主推商品销售热度在250万-500万之间，2月品牌广告预估曝光达1886.9万 [41][42] 2月重点品类深度分析：鲜花园艺 - **多重节点推动品类增长**，2月销售热度达25亿-50亿区间，环比增长21.14% [45][46] - **鲜花速递/花卉仿真/绿植园艺是核心赛道**，销售占比78.78%，且环比增长25.9% [46] - **生活鲜花赛道表现突出**，销售热度在2.5亿-5亿之间，同比增速达115.38%，环比增速达93.14% [46] - **热门卖点围绕场景与品质**，如“新年”、“重瓣百合”、“送货上门”等 [45] - **海蒂的花园品牌案例**：聚焦花卉种植，其广告以商品广告为主（占比87.1%），通过种植指导类内容实现高效转化，如一条百合种植教程广告预估曝光164.1万 [49][50] 3月电商趋势前瞻与平台动态 - **核心营销节点**：38妇女节、春季换季、315消费者权益日 [61][63][64] - **妇女节聚焦女性消费**，预计护肤/彩妆礼盒、美容仪、珠宝、鲜花等品类将迎来爆发 [62] - **春季换季驱动焕新需求**，运动休闲服饰、防晒、野餐用品、换季收纳、清洁除螨等品类具备增长潜力 [63] - **315节点强调诚信营销**，品牌需通过质检报告、正品溯源、真实测评等内容建立信任 [64] - **抖音平台重要动态**：包括抖音生活服务老字号商家交易额同比增长65%；抖音电商年货节品牌礼盒销量较日常提升3倍；平台停止付费合集功能；即时零售下线多个高风险类目等 [53][54][55][56][57] 2026年2月品牌销售热榜（摘要） - **总榜TOP 10品牌**：HUAWEI/华为、YAYA/鸭鸭、Apple/苹果、BOSIDENG/波司登、CAMEL/骆驼、Xiaomi/小米、YALU/雅鹿、NIKE/耐克、AP、LING FENG GOLD/领丰金 [71] - **重点品类榜单头部品牌**： - **美妆**：KANS/韩束、GUYU/谷雨、L‘OREAL/欧莱雅 [73] - **个护家清**：Dettol/滴露、沫檬、妇炎洁 [75] - **服饰内衣**：YAYA/鸭鸭、BOSIDENG/波司登、AP [78][79] - **3C数码家电**：HUAWEI/华为、Apple/苹果、Xiaomi/小米 [79] - **食品饮料**：Three Squirrels/三只松鼠、BE&CHEERY/百草味、ADOPT A COW/认养一头牛 [82][83] - **运动户外**：NIKE/耐克、adidas/阿迪达斯、FILA/斐乐 [84]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“买入”（维持）[7] 报告核心观点 - 政策及通胀预期有望带动食品饮料行业估值企稳扩张 [2] - 结合《政府工作报告》部署，报告更新了白酒、速冻、休闲食品、乳制品等子板块观点 [3][4] - 投资建议聚焦于高端白酒、速冻龙头、休闲食品及乳制品龙头公司 [5] 白酒板块 - 全年维度继续推荐白酒板块投资机会，核心逻辑在于地产价格企稳改善居民财富效应预期，以及城乡居民增收计划 [3] - “再通胀”预期下白酒作为顺周期板块有望受益，2026年白酒板块估值有望企稳/扩张 [3] - 春节期间白酒动销符合/略超市场预期，呈现两端（高端和低端）更好、中间价格带承压的结构特征 [3] - 次高端价格带部分酒企第一季度收入端或仍存在压力，报表企稳需观察，下半年有望随基数效应红利及经济恢复预期强化带动报表企稳和估值上行 [3] - 维持白酒处于左侧战略配置阶段的判断 [3] 大众品板块 速冻板块 - 大众品板块当前阶段首推速冻主线 [4] - 在“再通胀”主线下，速冻行业价格逻辑有望改善，价格因素有望贡献利润弹性 [4] - 2025年下半年以来，速冻行业竞争格局边际改善，企业转向新品驱动增长模式，价格竞争态势有望趋缓 [4] - 伴随C端大众消费改善及商超渠道调改，C端消费复苏趋势得到进一步确认 [4] - 春节餐饮消费为板块提供β共振，年初以来安井食品、三全食品等龙头公司反馈动销均有积极改善 [4] 休闲食品板块 - 2026年的渠道红利进一步削减，但强势单品依然延续较好表现 [4] - 建议关注品类红利依然存在的公司，当前各公司估值调整较为充分，建议逢低布局 [4] 乳制品板块 - 看好银发经济逻辑，供给端上游牛只存栏去化持续推进，原奶价格自2025年下半年以来持续处于磨底阶段，供给收缩态势明确 [4] - 需求端相对平稳，下游乳企经前期库存去化和减值处理，业绩包袱大幅减轻，经营目标更为理性，2026年下半年有望看到供需平衡节点临近 [4] 投资建议与重点公司 - **白酒**：当前阶段主推高端白酒，推荐动销表现良好、积极推进渠道改革的贵州茅台 [5] - **大众品**： - **速冻板块**：继续推荐速冻龙头安井食品，建议关注三全食品 [5] - **休闲食品板块**：主推基本面逻辑相对较顺的盐津铺子 [5] - **乳制品板块**：主推液态奶逐步企稳、非液奶业务增势良好的龙头伊利股份 [5] 重点公司盈利预测与估值 - **贵州茅台 (600519.SH)**：股价1401.18元，预测每股收益（EPS）2024年实际为68.64元，2025年预测为73.16元，2026年预测为76.58元；对应市盈率（PE）分别为20倍、19倍、18倍，投资评级为“买入” [6] - **伊利股份 (600887.SH)**：股价25.62元，预测每股收益（EPS）2024年实际为1.33元，2025年预测为1.80元，2026年预测为1.94元；对应市盈率（PE）分别为19倍、14倍、13倍，投资评级为“买入” [6] - **盐津铺子 (002847.SZ)**：股价60.32元，预测每股收益（EPS）2024年实际为2.35元，2025年预测为2.88元，2026年预测为3.30元；对应市盈率（PE）分别为26倍、21倍、18倍，投资评级为“买入” [6] - **安井食品 (603345.SH)**：股价92.58元，预测每股收益（EPS）2024年实际为5.06元，2025年预测为4.17元，2026年预测为4.54元；对应市盈率（PE）分别为18倍、22倍、20倍，投资评级为“买入” [6]

核心观点 - 报告认为2026年2月中国制造业PMI受春节假期影响出现季节性回落，但回落幅度在历史同期中并不弱，价格指数分化与消费品PMI回升可能反映下游需求改善，短期需关注两会政策定调[5] - 报告看好肉奶行业周期共振，原奶价格在经历长期下跌和产能出清后，供需拐点将至，肉牛价格已进入上行周期，预计将持续至2027年，相关公司盈利有望改善[10][11] - 报告认为半导体行业在2026年2月持续回暖，价格上涨趋势从存储蔓延至其他细分领域，AI是核心驱动力，建议关注AI算力、AIoT、设备材料及国产替代等结构性机会[12][17] 重点推荐：国内经济观察 - 2026年2月制造业PMI为49.0%，环比下降0.3个百分点，低于近5年同期均值0.58个百分点，但相比春节同样偏晚的年份，回落幅度偏小（均值-0.43个百分点）[5][6] - 2月新出口订单指数回落至45.0%，环比下降2.8个百分点，回落幅度弱于季节性（均值-0.68个百分点），报告认为或受前两个月需求前置透支的影响[6] - 2月主要原材料购进价格指数为54.8%（环比-1.3pct），出厂价格指数为50.6%（环比持平），两者剪刀差收窄，可能反映下游需求在逐步企稳[7] - 分行业看，高技术制造业PMI为51.5%（环比-0.5pct），装备制造业PMI为50.1%（环比-0.3pct），仍位于荣枯线以上；消费品PMI为48.3%，环比回升0.5个百分点[7] - 2月非制造业PMI为49.5%，环比上升0.1个百分点，表现强于季节性（均值-0.25pct），其中服务业PMI为49.7%（环比+0.2pct），建筑业PMI为48.2%（环比-0.6pct）[7][8] 重点推荐：肉奶行业 - 原奶价格已连续下跌超过4年，行业亏损时间长导致产能加速出清，预计2026年奶牛产能继续去化，原奶供需拐点将至[10] - 乳制品深加工及低温乳制品需求快速增长，预计2026年原奶供需将更加均衡，奶价企稳向上有望改善行业竞争格局，利好头部乳企[10] - 肉牛价格已处于向上周期，由于生产周期长、产能恢复慢，叠加牛肉进口限制，预计供给持续偏紧，价格上涨趋势可能持续至2027年[11] - 需求端，随着人均GDP提升、优质蛋白需求增加及预制菜消费渗透，中国牛肉消费规模仍有提升空间[11] - 报告建议关注乳制品行业的伊利股份、蒙牛乳业、新乳业，以及牧业公司的优然牧业和现代牧业[10][11] 重点推荐：半导体行业 - 2026年2月半导体行业持续回暖，全球半导体2025年12月销售额同比增长37.13%，全年累计同比增长23.47%[12][15] - 存储价格持续上涨，2月存储模组价格整体涨跌幅区间为0%-11.11%，存储芯片DRAM和NAND FLASH价格涨跌幅区间为0%-8.77%[15] - 涨价已从存储、消费电子领域蔓延至功率、模拟等其他半导体细分行业，部分厂商已发布涨价函[12][17] - AI是核心驱动力，英伟达2025年第四季度业绩及2026年第一季度展望继续超预期，反映云服务提供商（CSP）大规模基础设施建设仍在持续[12][17] - 2025年第四季度公募基金持仓中，电子行业股票市值高达6716.43亿元位列第一，其中半导体配置规模占电子行业的65.23%[14] - 下游需求中，AI服务器、新能源车保持高速增长；TWS耳机2025年第三季度出货同比增长0.33%；可穿戴腕式设备2025年同比增长6%[12][16] - 消费电子可能受存储涨价影响，2026年出货量或有所下滑[12] - 在地缘政治背景下，半导体国产化有望加速，建议关注国产替代相关的设备、零部件、材料产业[12] - 报告给出了详细的投资建议，关注AIoT（如乐鑫科技、恒玄科技）、AI算力（如寒武纪、海光信息）、半导体设备材料（如北方华创、中微公司）、存储（如江波龙、兆易创新）等细分赛道龙头[18] A股市场评述 - 上一交易日上证指数收盘下跌0.98%，收于4082.47点，指数跌破30日均线，正趋近60日均线支撑位[22] - 市场量能明显缩小，大单资金净流出超314亿元，日线MACD与KDJ形成死叉共振，技术条件尚无明显修复[22] - 深成指收盘下跌0.75%，创业板指收盘下跌1.41%，两指数短期均线走弱，虽处于关键均线支撑位附近，但技术修复难度较大[23] - 上一交易日收红行业板块占比18%，收红个股占比31%[24] - 电网设备板块大涨3.86%，涨幅第一；种植业与林业、军工装备等板块逆市收涨；燃气、港口航运、证券等板块回落居前[24] - 粮食概念板块上涨1.89%，日线与周线技术指标呈金叉共振状态，大单资金净流入3.3亿元[25] 财经新闻与市场数据摘要 - 美国2月ADP就业人数增加6.3万人，高于预估的5万人[20] - 美国财政部长称，美国新的15%“全球进口关税”预计将在本周生效[20] - 美国2月ISM服务业指数上升2.3点至56.1，创2022年以来最大增幅[20] - 市场数据方面，截至2026年3月4日，上证指数收盘4082.47点，创业板指收盘3164.37点；10年期美债到期收益率为4.09%[30]

核心观点 报告为海通国际2026年3月的“金股”策略研报，核心观点是看好多个行业在人工智能、半导体自主可控、能源转型及消费复苏等趋势下的投资机会，并筛选出一批具备业绩确定性、估值吸引力或受益于特定催化剂的个股作为重点推荐 硬件与半导体 - **中微公司 (688012 CH)**：深度绑定国内存储大厂，直接受益于存储超级周期和国内大厂超预期扩产，存储业务收入敞口大，在手订单充足，业绩确定性高[1]；公司正从刻蚀设备龙头向覆盖刻蚀、薄膜沉积、量测的平台型公司发展，深度受益于先进逻辑扩产和半导体自主可控趋势[1] - **地平线机器人 (9660 HK)**：业绩兑现超预期，上半年J6M交付约100万套，全年200万套预期有望上修，数据驱动Robotaxi迭代[4]；2026年预期出货量翻倍增长，在高阶产品市场占有率具有压倒性优势[4] 海外TMT与AI - **NVIDIA (NVDA US)**：FY4Q26业绩显著超预期，提高了整体收入和EPS的增长轨迹，并再次强调已有5000亿规模的在手订单[1]；即将召开的GTC大会预期发布基于LPU架构的新产品，将提升推理侧效能，稳固行业地位[1]；基于30倍FY2027市盈率，目标价为262.83美元，仍有上行空间[1] - **Alphabet (GOOGL US)**：云业务增速预计远超预期，上季度48%的增速在云服务提供商中绝对领先，且利润率提升至30%，拉动2026、2027年EPS[1]；AI对广告业务的加持正在逐步变现，其中零售商家最为明显[1]；Google TPU订单激增，与Meta等大厂签订合作协议，通过租赁和直接售卖提升云收入[1] - **腾讯 (700 HK)**：是互联网板块最推荐的公司，维持目标价700港元，AI投入坚决[2]；核心游戏与广告业务稳步增长，国内长青游戏稳健，《三角洲行动》正成为新的长青游戏，明年流水有望达到《和平精英》水平[2]；广告业务随着底层大模型参数提升形成飞轮效应，维持近20%增速，小游戏、视频号等新业务持续拉动收入增长[2] - **腾讯音乐 (TME US)**：对汽水音乐的担忧短期过度，TME以版权+订阅为主，多年积累的订阅用户基本盘稳定[2]；订阅业务虽然明年增速放缓但仍在双位数增长，同时广告、演唱会、粉丝经济等非订阅收入正在构建第二增长曲线[2] - **快手 (1024 HK)**：作为下沉市场短视频龙头，DAU稳步增长，商业化闭环持续深化，AI进一步增强其内容生态和商业生态[3]；平台上超过99%的内容经过了AI初步审查，UAX广告投放解决方案渗透率超过70.0%，外部营销支出中近30%的新代码由Codefilter等生成[3] - **富途 (FUTU US)**：作为高质量互联网券商龙头，积极的海外扩张、不断扩大的财富生态系统、低佣金、优质客户服务支撑其长期增长[3]；虚拟资产业务是长期增长新引擎，截至2025年三季度付费用户已达310万，并持有香港及新加坡相关牌照，具备合规优势[3][4] - **Lumen (LUMN US)**：公司与微软、Meta等签订90亿美元的协议，为数据中心提供现有及新部署的光纤线路，暗光纤市场参与者较少，业务随数据中心迁移加速[5]；公司在网络终端加装设备以提供数字服务专用访问权限，为各类客户提供AI应用接入端口[5] 互联网与消费服务 - **阿里巴巴 (BABA US)**：短期业绩承压，但长期叙事完整，Agent拉动tokens需求，千问和百炼平台需求倍增，同步拉动云增速，预计全年云增速超市场一致预期2-3%[1]；淘宝通过来自外卖的动能和协同效应，能给主站带来巨大流量，约20-30%的月活跃用户增速来自闪购的加持[1] - **新氧 (SY US)**：深耕医美行业十余年，覆盖上中下游，在轻医美赛道增速快，连锁渗透率有望持续提高[2]；诊所聚焦轻医美抗衰，产品高度标准化，数字化赋能门店，2025年以来迅速扩张至34家自营门店，目标2025年开到50家自营，并计划推出轻资产加盟模式[2]；依托100万人私域流量池及强营销能力，获客成本（约8%）显著低于同业，线下机构利润率长期有望达15%以上[2] - **亚朵 (ATAT US)**：在国内中高端酒店市场占据强用户心智，产品竞争力强，持续获得市场份额[3]；预计FY26收入增长26%至123.9亿元人民币，其中酒店及零售业务分别增长21%和35%；Non-GAAP净利润增长27.2%至22亿元人民币[3] - **网易 (NTES US)**：作为国内顶尖游戏研发商，2026年催化来自于《遗忘之海》3Q上线和《无限大》可能上线，当前估值处于低位[3] - **毛戈平 (1318 HK)**：预期2026年线下同店稳健增长，线上表现优于同业，公司重视ROI，利润率相对稳定[11] - **李宁 (2331 HK)**：处于品牌上行周期，龙店扩张叠加COC品牌建设，1-2月流水表现较好，市场对全年收入和利润预期上调[11] 新能源与先进制造 - **特斯拉 (TSLA US)**：L3准入释放积极政策信号，有望推动中国FSD审批节奏加快；奥斯汀无人监督Robotaxi或进入路测及初步落地阶段；作为人形机器人产业的重要引领者，Optimus V3量产进展值得重点关注[4] - **比亚迪 (002594 CH)**：2025年出海加速成为核心增量，海外本地工厂进入爬产期；在国内原材料涨价背景下，凭借全产业链一体化与规模化自供优势，稳住单车成本与定价，通过“加量不加价”持续放大规模与护城河[4] - **宁德时代 (3750 HK)**：作为储能高速增长最受益的锂电龙头，当前碳酸锂价格冲高回落，供需两端趋势向好，且估值已处于低位[5] - **Howmet Aerospace (HWM US)**：作为全球最大燃气轮机叶片生产商，是三大巨头的核心供应商，订单排产周期长（航空业务达10年，工业业务达5年），深度受益于AI应用对燃气轮机需求的增长[5]；2025年第三季度业绩强劲，商用航天收入占比53%，同比增长15%[5] - **东方电气 (1072 HK)**：作为高端能源装备制造商，其产品覆盖火电、核电、燃气轮机，AI发展带动电力需求急速提高，电力基础设施建设周期拉长[6]；公司具备批量化制造核电站核岛主设备和常规岛汽轮发电机组的能力，是美国供应链潜在放开后的受益者[6] - **津上机床中国 (1651 HK)**：优秀的小型车床龙头公司，近2年保持高速增长；AI机器人的发展将成为公司未来成长的主要动力，且估值性价比高[5] 能源与公用事业 - **沙特阿美 (ARAMCO AB)**：作为全球能源领域核心资产，凭借低成本油气资源构筑规模与成本壁垒[6]；前瞻性布局氢能、碳捕集等转型赛道，牵头“中东氢能联盟”，形成传统业务稳增长与转型业务提估值的双重红利[6]；近期签署超250亿美元合同推进气田扩建，并与斯伦贝谢合作建设CCS中心，计划年捕集封存900万吨二氧化碳[6] - **潍柴动力 (000338 CH)**：公司正从重卡周期股转型为AIDC科技能源股[4]；子公司PSI的往复式燃气轮机可补充北美AIDC主供电缺口，博杜安柴发作为应急发电设备也进入北美AIDC项目，同时公司布局SOFC技术，锁定下一代清洁主供电市场[4] - **ACWA Power (ACWA AB)**：作为中东可再生能源龙头，凭借“政府购电协议+低成本融资”模式构筑稳定现金流壁垒[8]；近期拿下沙特15GW可再生能源项目购电协议，总投资达83亿美元，并加速推进沙特2吉瓦绿氢项目开发[8] - **Vestas Wind Systems (VWS DC)**：作为全球风电行业龙头，技术积累深厚，在风机大型化、海上风电领域具备优势[9]；全球风电行业保持高景气，海上风电成为增长核心，度电成本已降至0.03美元/千瓦时以下[9]；近期在韩国取得464MW风电项目，并推出新一代V250-18.0 MW海上风机[9] 医药 - **药明康德 (603259 CH)**：2025年业绩超预期，预计营收455亿元人民币（同比增长15.8%），经调整归母净利润150亿元人民币（同比增长41.3%）[9]；地缘政治环境改善，2026 NDAA未点名具体公司，此前市场担心的风险有望出清[9] - **三生制药 (1530 HK)**：核心产品特比澳、益比奥等市占率领先，业绩稳健[10]；PD-1/VEGF双抗SSGJ-707与辉瑞达成全球授权，临床进度超预期，已启动两项全球III期临床，并计划在2026年启动10+项联合用药探索[10]；在研创新药峰值收入有望达70~100亿元人民币[10] - **映恩生物 (9606 HK)**：作为ADC（抗体偶联药物）龙头，多款产品具备同类最佳潜力[11]；核心产品DB1311针对去势抵抗性前列腺癌的最新数据显示中位rPFS为11.3个月[11]；HER3 ADC DB1310的I期临床结果显示ORR达53%，DCR达92%[11] 必需消费 - **康师傅 (322 HK)**：软饮料消费需求好于其他必选品类，高股息回报吸引力强[11] - **伊利股份 (600887 CH)**：原奶价格拐点出现，公司盈利改善显著[11] 金融与数字资产 - **HashKey (3887 HK)**：作为香港数字资产龙头与合规先行者，2024年在香港交易量市占率达75%，深度受益于行业机构化趋势[4]；公司已在多个地区获得13项牌照，构建交易、链上服务与资产管理一体化生态[4]；持有圆币科技30%股权，该公司是香港金管局稳定币沙盒仅有的三家参与机构之一[4] 工业与材料 - **福耀玻璃 (600660 CH)**：业绩增长稳健，Q3放缓主要受汇兑损益影响，收入端继续展示出超下游的韧性[5]；未来2-3年有望继续维持15~20%的利润率及两位数增速[5] - **MP Materials (MP US)**：是美国唯一实现稀土全产业链规模化运营的公司，掌控本土唯一稀土矿山与加工设施[7]；受益于《国防授权法案》下关键材料本土化要求及新能源汽车、风电等领域需求增长[7]；近期完成得克萨斯州稀土永磁体工厂核心建设，并与美国国防部达成超4亿美元战略合作，设定110美元/公斤的价格地板[7]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业评级，但建议关注乳制品及牧业领域的相关公司 [54] 报告的核心观点 - 原奶与肉牛行业均经历深度产能去化，价格拐点将至，预计将形成“肉奶周期共振”，带动上游牧业公司业绩弹性，并改善下游乳企盈利前景 [2][47][54] 根据相关目录分别进行总结 一、原奶价格磨底，供需拐点将至 - **原奶价格持续低迷**：截至2026年2月26日，生鲜乳均价为3.03元/公斤，同比下跌1.9%，价格已连续下跌超过4年，跌回2010年水平，并持续在成本线（3.02-3.04元/公斤）以下震荡 [7] - **行业亏损严重**：以山东省为例，截至2025年第四季度，奶牛养殖头均利润为-810元，行业已连续亏损三年，资金压力较大 [7] - **产能加速去化**：牧场亏损推动产能出清，2024年奶牛存栏下降约30万头，2025年再下降25万-30万头，两年累计去化约9%，预计2026年产能继续去化 [16] - **行业结构优化**：2025年TOP40集团存栏约309万头，同比基本持平，中小牧场加速出清，行业规模化程度提升 [16] - **供需边际改善**：部分小规模养殖场的散奶价格近期上涨明显，个别地区达到3.3-3.4元/公斤，显示原奶供需格局出现边际改善 [16] - **深加工与B端需求打开成长空间**： - 我国乳品深加工率不足10%，远低于欧美国家的超过40%，产业升级空间大 [17] - 黄油、奶酪进口依赖度分别高达56%和86%，商务部对欧盟乳制品实施临时反补贴措施，利好国产替代 [17] - B端（餐饮、茶饮、咖啡等）乳制品需求快速增长，预计现制茶饮、现磨咖啡、烘焙食品、西式快餐四大领域2028年合计乳制品需求达1710亿元，较2025年增加496亿元，其中国产品牌替代空间大 [24][25] - 国内乳企积极布局，2025年上半年伊利股份餐饮专业客户奶酪、乳脂业务同比增长20%以上，蒙牛专业乳品B端营收同比增长28% [25] - **低温乳制品快速增长**：低温液态乳制品市场规模从2019年的774亿元增长至2024年的897亿元，复合年增长率为3%，预计2025年至2028年复合年增长率将提升至7%，其中鲜奶增速领先 [26][28] - **低温品类渗透率低**：2024年我国低温液态乳制品渗透率为25.3%，远低于美国（超过90%）和日本（超过75%），增长空间巨大 [26] 二、肉牛价格开启向上周期 - **肉牛价格全面反弹**：2026年2月28日，全国育肥公牛出栏均价25.74元/公斤，同比上涨8.7%；犊牛均价33.81元/公斤，同比大幅上涨37.4%；牛肉价格61.88元/公斤，同比上涨20.4%；淘汰母牛价格20.6元/公斤，同比上涨25.2%，牛肉价格自2025年3月已进入向上周期 [33] - **产能深度去化**：持续亏损推动行业减产，截至2025年末，牛存栏9608万头，同比下降4.4%，为近5年最低水平，较2023年高点下降8.6% [36] - **产能恢复周期漫长**：肉牛生产周期长，从能繁母牛到肉牛出栏约需28个月，从后备母牛到出栏约需45个月，且能繁母牛存栏在2024年下降约3%，2025年仍处于收缩趋势，预计2026至2027年市场将面临供给缺口 [36] - **进口政策收紧支撑价格**：我国牛肉进口依赖度高，2025年进口量280万吨，占国内消费比重约33% [39] - 商务部决定自2026年1月1日至2028年12月31日，对配额外进口牛肉加征55%关税，预计未来三年牛肉进口压力减小，推动国内牛肉价格上行 [39] - **消费量有提升空间**：2024年我国人均牛肉消费量8.2公斤，远低于成熟市场，且牛肉消费占比从2015年的3.9%提升至2024年的6.3%，随着人均GDP增长及预制菜等渗透，消费规模仍有提升空间 [40] 三、肉奶周期共振，盈利改善可期 - **牧业公司业绩弹性大**：牧业公司业绩变动幅度远大于奶价变动，当前奶价企稳、肉牛价格进入向上周期，有望通过原奶售价回升和生物资产（淘汰母牛等）公允价值提升，共同带动牧业公司业绩显著改善 [47][54] - **下游乳企业绩影响分化**：在奶价上行周期，头部乳企可通过产品提价和结构优化转移成本压力，提升盈利能力；当前奶价底部企稳、行业供需改善，龙头乳企盈利有望逐步修复 [49] - **具体投资建议**： - **原奶/乳制品板块**：原奶供需拐点将至，奶价企稳向上将改善行业竞争格局，建议关注伊利股份、蒙牛乳业及低温业务迅速增长的新乳业 [54] - **肉牛/牧业板块**：肉牛价格已处于向上周期，预计上涨持续至2027年，肉奶周期共振下，牧业公司有望迎来业绩弹性，建议关注头部牧业公司优然牧业和现代牧业 [54]

行业投资评级 - 看好（维持） [6] 报告核心观点 - 2026年春节消费市场整体呈现稳步复苏、活力回升的良好格局，出行热延续，餐饮、旅游消费活跃，为食品饮料行业提供了有利的宏观背景 [1] - 白酒板块呈现结构性分化，高端与中低价位大众消费表现优秀，大众品板块中零食、软饮料、乳制品及餐饮供应链等子板块均展现出积极特征，礼盒、健康化、便捷化产品成为增长引擎 [2][3][4] - 投资建议聚焦于各子板块中具备业绩确定性、强品牌力、渠道优势或受益于餐饮复苏的龙头及高成长性个股 [5][7] 按报告目录总结 1 2026 春节总结：出行热延续，消费市场回暖 - **交通出行需求强劲**：2026年春节假期延长至9天，春运启动至正月初七，全社会跨区域人员流动量累计近**58亿人次**，民航、铁路、公路旅客发送量均刷新历史同期纪录，“反向过年”成为新趋势 [11] - **餐饮消费旺盛**：春节假期前四天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年假期前四天增长**8.6%**，假期前三天，78个重点步行街（商圈）客流量、营业额同比分别增长**4.5%**和**4.8%** [17] - **预制菜爆发式增长**：叮咚买菜数据显示，2026年年夜饭预制菜销量同比增长**180%**，成为餐饮行业核心增长极 [17] - **旅游市场高景气**：春节假日9天，全国国内出游**5.96亿人次**，较2025年春节假日8天增加**0.95亿人次**，国内出游总花费**8034.83亿元**，较2025年增加**1264.81亿元**，均创历史新高 [20] - **电影票房表现不佳**：2026年春节档票房收入**57.52亿元**，同比下滑**39.5%**，总观影人次**1.2亿**，同比下滑**35.8%** [22] - **各省市消费数据优异**：例如，北京市实体商业销售额同比增长**12.4%**，上海市线下消费金额同比增长**15.4%**，江苏省餐饮收入突破**183亿元**，同比增长**11.9%**，海南省离岛免税销售金额**27.2亿元**，同比增长**30.8%** [19][26][27] 2 白酒：春节白酒仍承压，高端&中低价位大众消费表现优秀 - **市场呈现“哑铃状”结构**：需求“两头好中间弱”，高端酒（>800元）和区域酒（<300元）表现优秀，次高端价位（300-800元）动销承压 [28] - **高端酒量价齐升**：贵州茅台飞天动销增长显著，批价维持在**1700元**左右，五粮液批价稳定在**800元**上下，成为市场“压舱石” [28] - **消费趋于理性**：受商政务消费偏弱影响，行业主销价位带下探至**100-300元**区间，消费升级与降级现象并存，家庭聚饮和自饮成为主力场景 [29] - **渠道碎片化**：电商、即时零售等线上渠道重要性提升，茅台、五粮液、泸州老窖等头部酒企积极布局线上及新兴渠道 [30] - **库存分化**：茅台、五粮液渠道库存健康，分别约为**30天**和**1个月**左右，行业整体库存仍处相对高位 [32] 3 零食：26 年表现优于 25 年，量贩和礼盒产品表现优秀 - **整体表现优于去年**：2026年春节期间零食年货消费表现优于2025年，**59.76%**的消费者预计支出增加，其中用于零食酒饮的消费占比达**43.88%**，居各类消费之首 [34][35] - **细分品类增长强劲**：山核桃/坚果/炒货、肉干肉脯/熏腊卤味/肉类熟食、糕点/点心销售额同比涨幅分别超过**27%**、**72%**、**80%** [37] - **礼盒产品是增长引擎**：抖音平台食品饮料类目下，“礼盒”关键词商品量环比增长高达**380%**，坚果礼盒是核心品类，健康化礼盒占比持续提升，相关商品销售额环比增长**812.87%** [40][42] - **量贩渠道表现亮眼**：量贩零食同店实现双位数增长，折扣零食店成为年货采购的重要渠道 [45] 4 软饮料：春节期间表现良好，高景气度细分品类表现较好 - **备货表现积极**：截至春节前10天，水饮春节备货GMV同比增长**13.2%**，表现优于2025年平日 [48] - **餐饮渠道恢复显著**：水饮在餐饮渠道的春节备货GMV同比增速达**54.40%**，恢复和加速最为明显 [50] - **无糖茶等细分品类高增长**：东方树叶、果子熟了等无糖茶品牌春节备货GMV同比增速分别达**54.40%**和**38.50%**，东鹏的海岛椰汁表现优秀 [51] 5 乳制品：春节表现平稳向好，货品新鲜度提升 - **销售稳中向好**：春节备货GMV实现同比正增（**+0.4%**），相较2025年平日（**-9.6%**）有所改善，传统渠道GMV同比微增**1.1%** [53][61] - **高端品牌增长良好**：金典和特仑苏GMV均实现**15%**的增长 [56] - **产品创新趋势明显**：乳企推出特色文创联名礼盒，新品口味趋向丰富化（如烤红薯、冻梨口味），健康化（低GI）产品成为年货新选择 [57][60][63] 6 餐饮供应链：春节冻品表现亮眼，调味品表现稳健 - **速冻预制菜需求爆发**：受年夜饭便捷化需求驱动，预制菜销售火爆，盒马“封神”年菜系列销售同比增长**116%**，抖音电商海鲜年夜饭礼盒等产品成交额同比增长超**92%** [64][65] - **调味品稳健增长**：春节备货GMV同比增长**1.7%**，略高于平日增速（**1.2%**） [67] - **产品趋势健康化、风味化**：**65%**的消费者优先选择健康调味品，减盐、零添加、风味创新产品受青睐 [67]