报告行业投资评级 看好 [1] 报告的核心观点 持续关注电子烟、宠物用品、AI眼镜等新消费赛道及高股息品种；造纸涨价函发布，短期纸价有望企稳；家居行业在政策支持下，地产有望逐步企稳，提振板块估值，各省陆续出台以旧换新补贴方案 [1] 各部分总结 本周观点 新消费赛道更新 - 宠物用品板块：资产重组政策优化，催化收并购预期，建议关注天元宠物、依依股份、源飞宠物、朝云集团 [5] - AI眼镜：雷鸟发布X3 Pro等产品，头部镜片制造商有望受益，下半年产品预计密集发布，建议关注康耐特光学、明月镜片、博士眼镜、英派斯 [10] - 个护赛道：必选消费具备韧性，国货崛起趋势显著，618大促催化，推荐百亚股份、豪悦护理、登康口腔 [13] - IP赋能传统消费：推荐潮宏基、晨光股份、布鲁可 [15] - 两轮车：以旧换新补贴力度加大，行业β提速，推荐雅迪控股、爱玛科技、九号公司；公牛集团4.0旗舰店落地，新业务快速放量 [19][21] 稳健高股息标的配置价值凸显 关注永新股份、裕同科技、紫江企业、索菲亚、欧派家居、华旺科技、美盈森、豪悦护理 [22] 造纸 Arauco宣布5 - 6月阔叶浆明星无量供应，文化纸、白卡纸发布涨价函，短期纸价有望企稳，推荐太阳纸业 [24] 家居 政策支持下地产有望逐步企稳，提振板块估值，各省出台以旧换新补贴方案，推荐索菲亚、欧派家居、顾家家居、慕思股份、喜临门、志邦家居、敏华控股 [25][33] 个股更新 - 思摩尔国际：Hilo日本上市在即，HNB业务提供新增长曲线，传统电子雾化监管转向，换弹式代工触底回升 [34][35] - 共创草坪：行业供给端积极变化，需求有催化，公司充分受益，海外基地布局完善，关税影响有限 [36] 分行业观点 家居 - 行业Beta维度：地产托底，估值有望修复，销售有望改善，智能家居赛道渗透率有望提升 [39] - 业绩增长确定性：具备较强零售基因的公司业绩增长基础扎实 [39] - 定制家居：看好索菲亚、志邦家居、欧派家居、好太太 [40] - 软体家居：看好顾家家居、慕思股份、敏华控股、喜临门 [40]

报告行业投资评级 - 买入（维持评级） [1] 报告的核心观点 - 高低切布局传统核心资产，新消费仍是全年主线，消费类资金有望向基本面有向好变化的低位传统核心资产、兑现度较高的新消费龙头两个方向切换，同时建议关注新消费赛道或具备新消费思维的传统赛道优质公司 [1][9] 根据相关目录分别总结 消费中观策略 配置思路 - 建议关注基本面有向好变化的低位传统核心资产如安踏体育、雅迪控股等；坚定持有兑现度较高的新消费龙头如泡泡玛特、康耐特光学等；积极拥抱新消费赛道或具备新消费思维的传统赛道优质公司如海澜之家、慕思股份等 [1][9] 内需 - 4月社零整体单月同比+5.1%，较3月同比小幅下降0.9pct，商品社零同比+5.1%，餐饮社零同比+5.2%，较3月同比均小幅下滑；4月家电音像、文化办公用品等同比增幅超20%，金银珠宝同比增速较3月显著提升15pct；5月服务业PMI为50.2%，较4月小幅上涨0.1pct，制造业PMI为49.5%，较4月小幅回升0.5pct；4月全国房价整体下滑，二手房表现弱于新房，三线城市下滑较一线城市更多 [3][9][12] 出口 - 4月PCE同比+2.1%，较3月大幅下降0.2%，核心PCE同比+0.1%，较3月小幅上升0.1%，整体通胀较温和，关税影响下降息存在不确定性 [3][17] 估值&流动性 - 可选消费指数PE TTM约为15.5X，必选消费指数PE TTM约为19.7X，估值水平小幅下降；国内宽货币延续，截至5月31日，10年期国债收益率1.7%，保持历史低位，24年9月降息以来，MLF保持在2.0%的水平 [23][24] 家用电器 - 6月三大白电合计排产总量达3515万台，同比+7.3%；618前两周扫地机行业销额同比+2.5%，洗地机销额同比+5.2%；4月空调出口量同比+14.5%，冰冷出口量同比-0.7%，洗衣机出口量同比+16.1%；白电、黑电稳健向上，厨电底部企稳，扫地机高景气维持 [25][28] 轻工制造 - 新型烟草拐点向上，海外雾化电子烟合规市场扩容趋势明确，HNB行业成长态势清晰，英美烟草份额有望提升；家居底部企稳，内销有压力，外销需关注具备α的企业；造纸底部企稳，纸浆价格下跌，涨价函落地效果待观察；潮玩高景气维持，关注新公司、运营模式等带动行业扩容；两轮车高景气维持，电动自行车以旧换新650万辆；轻工消费稳健向上，关注国货品牌势能；造纸略有承压，纸价有变动 [29][30] 纺织服饰 - 618第一周期销售情况乐观，品牌服饰端关注有别于行业独特α和业绩表现有显著优势的标的，纺织制造端关税预期缓和，客户信心恢复有望加大补单 [32] 社会服务 - 餐饮茶饮高景气，头部品牌新产品创新加快，蜜雪冰城、古茗预计6月9日进入港股通；旅游端午假期出行意愿旺盛；酒店端午带动周度数据高增；人服部分行业线上招聘持续改善；教育K12景气度延续 [33] 零售互联网 - 线上零售外卖竞争或向成本效率倾斜，美团有望受益；线下零售建议关注纯内需且受益于出海供应商受阻的国内零售变革巨头 [34][35] 附录 内需数据跟踪 - 展示社零、居民可支配收入、CPI等相关数据 [39][43][46] 出口数据跟踪 - 展示出口金额累计同比、当月同比、CCFI海运价格指数、美元兑人民币中间价等数据 [51][52][54] 公募持仓分析 - 2024年四季度，公募基金持仓中可选消费整体占比6.3%，分行业看家电、纺服等占比不同 [55] 财报选股模型机会筛选 - 展示各行业细分赛道部分证券的超额收益情况 [61]

券商月度金股表现与市场展望 5月金股表现 - 5月最牛金股药师帮（9885.HK）月涨幅达52% [2][4] - 生物医药板块表现突出，涨幅前十中占据5席，包括科兴制药（688136.SH）涨超40%、益方生物-U（688382.SH）涨超36% [4] - 46家券商中31家金股组合5月实现正收益，国元证券组合以超6%收益率居首，财通证券、中国银河证券等组合涨幅超5% [4] 年内金股组合收益 - 东北证券金股组合年内收益率达35.43%排名第一，东兴证券以32.83%紧随其后 [5] - 华西证券、国金证券年内组合收益率均超20% [5] 6月金股配置方向 - 电子、医药生物、汽车、食品饮料板块金股数量居前 [2][6] - 港股关注度显著提升，腾讯控股（0700.HK）、泡泡玛特（9992.HK）、地平线机器人-W（9660.HK）等获多家券商推荐 [6] - 东鹏饮料（605499.SH）因业绩增长强劲获中泰证券、中原证券推荐 [6] 6月市场展望 - 弱美元趋势下人民币资产受益，A股中长期或震荡上行 [3][7] - 中国银河证券建议关注消费、科技、红利三条主线，东吴证券预测弱美元将驱动A股"东升西落"交易 [7] - 中泰证券建议配置红利资产并布局上游周期、传统消费和科技，西部证券推荐"中特估+科特估"组合 [8] - 光大证券认为港股估值具性价比，建议科技成长与高股息"哑铃"策略 [8]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：消费、科技、医药、黄金珠宝、快递、保险、银行、小金属、新型烟草 - **公司**：潮宏基、思摩尔国际、华东医药、三生制药、长春高新、科伦博泰生物 - B、石药集团、普密斯、顺丰、众安在线、中国建筑国际 纪要提到的核心观点和论据 宏观市场 - **观点**：全球景气下行趋势加剧，中国出口压力增大，建议采取防御型配置策略 [1] - **论据**：贸易关税谈判不确定性上升，美国发起关税政策核心诉求未解决，国内工业利润低，PMI 数据创新低，通缩压力未减，企业实际融资成本抬升 [1][2][4] 新消费领域 - **观点**：新消费领域在财政拉动下资本扩张，与经济周期关联度减弱，资产荒时受追捧 [1] - **论据**：包括银发经济、旅游景区、宠物经济等领域，财政拉动下资本开始扩张 [1][6] 传统消费领域 - **观点**：教育、乳制品等传统消费行业现金流稳定，ROE 稳定或上升，股息率有望上升 [8] - **论据**：这些行业现金流稳定，资本开支扩张时分红比例稳定 [8] 科技板块 - **观点**：光芯片、智能音箱等细分领域值得关注 [3] - **论据**：部分公司量价齐升且估值容忍度高、有明显业绩贡献 [9] 医药行业 - **观点**：关注仿创结合大型制药企业，重视把握第一次接触点和改良型新药 [12][13] - **论据**：华东医药等企业被低估，内生增长稳健，新品表现出色；改良型新药预期差大 [12][13] 黄金珠宝行业 - **观点**：2025 年市场表现持续上行 [15] - **论据**：金价上行，高位金价饰品接受度提高，潮宏基产品力突出，销售增长，计划扩张门店 [15] 新型烟草行业 - **观点**：思摩尔国际被推荐为 6 月金股 [18] - **论据**：新型烟草业务渗透率提升趋势明确，切入英美烟草供应链，业绩企稳回升，新产品有迭代优势 [18] 黄金及稀土板块 - **观点**：黄金及稀土板块受推荐 [19] - **论据**：特朗普政府不确定性事件频发，黄金供应减少，需求增加，小金属因贸易环境改善价格上涨 [19][20][21] 快递行业 - **观点**：顺丰具备长期投资价值 [22] - **论据**：业务量增速持续增长，经营韧性强，规模效应明显，资本开支下降，自由现金流增长 [22] 保险和银行业 - **观点**：众安在线基本面扎实，长期看好 [28] - **论据**：股价受稳定币法案影响上涨，保险业务利润高弹性修复，银行业务有长期收益逻辑 [23][27][28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年黄金整体供应预计逆转过去四年矿产增量趋势，主要因铜伴生金矿减少 [20] - 思摩尔国际加热不燃烧产品 G3 Global 6 月 9 日将在日本仙台推出，检验产品力 [18] - 5 月 21 日稳定币法案提到今年下半年可能发布第一批香港稳定币，确定三个发行人 [24] - 众安在线保险业务今年预期保费增速为两位数，综合成本率持续优化 [27]

报告行业投资评级 - 报告对各公司均给予“买入”评级 [10][11][12] 报告的核心观点 - 长江大消费九大优势行业（农业、零售、社服、汽车、纺服、轻工、食品、家电、医药）2025年6月重点推荐金股 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 各行业重点推荐公司 - 农业：神农集团 [7] - 零售：小商品城 [7] - 社服：科锐国际 [7] - 汽车：小鹏汽车 - W [7] - 纺服：海澜之家 [7] - 轻工：思摩尔国际 [7] - 食品：安琪酵母 [7] - 家电：格力电器 [7] - 医药：信达生物 [7] 各公司推荐理由及盈利预测 神农集团 - 是一流成本、快速扩张、超低负债的优质养殖标的，负债率极低，资金充足，低成本与高成长确定性强，管理优势强，看好其穿越周期的优质成长 预计2025 - 2027年公司归母净利润9.3、11.6、24.1亿元，对应PE为16、13、6倍 [10] 小商品城 - 受益于义乌小商品出海景气度高，传统主业提租金可持续，全球数贸中心招商带来增量面积，量价齐升，利润增量确定性高，且成功转型外贸综合服务商 预计2025 - 2027年EPS为0.75、0.95、1.14元 [11] 科锐国际 - 行业顺周期逻辑流畅，有保就业政策护航，公司低基数反转，叠加AI赋能，海外业务逐步爬出低谷，国内业务有望加速增长 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.87/3.99/5.23亿元，对应PE分别为20/15/11X [12] 小鹏汽车 - W - 智能驾驶持续领先，渠道变革和营销体系加强，新车周期持续增强，规模提升、平台和技术降本效果将体现，软件盈利商业模式拓展以及出海持续增长，未来盈利具备较大弹性，预期Q4实现单季度扭亏 预计2025年收入为991亿元，对应PS 1.4X [13] 海澜之家 - 主品牌维稳、类直营模式领先，直营向购物扩张中心扩张，有望承接高线城市性价比消费需求，零售端逐步企稳修复 京东奥莱空间大、电商/出海/斯搏兹有望形成第二增长曲线 [13][14] 思摩尔国际 - GLO HILO份额提升空间广阔，日本是全球HNB最大单一市场，若新品在日本表现优异将映射至全球竞争格局 预计2025 - 2027年归母净利润为13.0/20.4/27.6亿元，对应PE 92/58/43x [15] 安琪酵母 - 国内需求平稳、海外高增预计延续，原材料红利逐步释放 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为16.02/18.44/20.77亿元，对应EPS分别为1.85/2.12/2.39元，对应PE分别为21/18/16倍 [16] 格力电器 - 空调领域龙头，成本和品牌优势强，国内外市场成长前景广阔，加速海外市场和冰洗等品类延展，以旧换新政策下有望充分受益 预计2025 - 2027年归母净利润分别为355.19亿元、384.52亿元和420.86亿元，对应PE估值分别为7.26、6.71和6.13倍 [17] 信达生物 - 聚焦肿瘤、自身免疫、代谢、眼科等重大疾病领域创新药物开发，创新成果丰硕 预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.6亿元、10.6亿元及14.9亿元，对应EPS分别为0.34元、0.65元及0.9元 [18][20] 2025年5月金股推荐组合收益及盈利预测 - 5月金股组合（等权重）绝对收益 - 1.02%，相对上证综指收益 - 0.44% 各行业公司5月绝对及相对收益有差异，如社服的科锐国际5月绝对收益5.60%，相对上证综指收益6.18%；农业的中宠股份5月绝对收益 - 9.89%，相对上证综指收益 - 9.31%等 [21] - 给出了2025年6月金股推荐组合各公司的EPS及PE盈利预测数据 [26]

报告行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 各细分行业发展态势不同，投资机会各异，需关注各行业龙头及有潜力企业以把握投资机会 [2][4][5] 各目录总结 家居 - 5月楼市延续企稳，新房供给回落成交环比持平，终端需求环比走弱，龙头强调业务转型 [2] - 欧派启动招聘计划，逆周期扩招超千人，推行军官式培训模式，打造全链条人才孵化体系 [2] - 建议关注更新需求占比高的顾家家居等，及依托地方补全国有望提升份额的欧派家居等 [2] IP零售 - 泡泡玛特Labubu海外火爆，引发抢购热潮，英国暂停实体店销售并计划下架 [4] - 5月30日popop全国首家正式门店于上海试运营，北京店预计6月14日开业 [4] - 建议关注泡泡玛特、名创优品 [4] 消费 - 布鲁可新品密集发布，雷鸟X3 Pro新品性能领先 [4] - 建议关注泡泡玛特、布鲁可等结构性成长企业，晨光股份等消费复苏企业 [4] 造纸 - 阔叶浆外盘报价反弹，APP调涨20美元/吨，因市场需求旺盛且提前售罄8月前订单 [5] - 预计短期纸浆供需博弈延续，纸企Q2盈利环比有望平稳向上 [5] - 建议关注浆纸一体的太阳纸业等，及盈利修复的华旺科技等 [5] 新型烟草 - 日烟推出新款加热烟草设备Ploom AURA及专用烟草棒EVO，计划25 - 27年投入42亿美元发展新型烟草 [5] - 英美烟草表示持续投入强化创新研发管线 [5] - 建议关注思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技 [5] 出口 - 特朗普提出上调美国进口钢铁和铝关税，海外产能转移逻辑加强 [5] - 永艺股份等海外产能布局充沛企业受关税纠纷影响有限，纸浆模塑海外产能稀缺性提升 [5] - 建议关注全球布局领先企业及短期业绩压力缓解企业 [5] 民用电工 - 公牛集团推出隐形轨道插座，智能化水平提升；欧普照明发布合作设计单品推广智能无主灯系统 [5] - 建议关注公牛集团、欧普照明 [5] 工具 - 美国零售巨头家得宝、劳氏预计25年收入增速分别为2.8%、0.4%，同店增长预期均为1% [6] - 工具板块25年景气承压，建议关注巨星科技、泉峰控股 [6] 母婴童 - 孩子王股权转让推进，自研智能玩偶“啊贝贝”即将上市 [6] - 建议关注孩子王、爱婴室、好孩子国际 [6] 电商 - 汇通达联合欧琳共建“品牌直通车工程”，拓展下沉市场，还与头部品牌改造O2O门店 [6] - 建议关注汇通达网络、交个朋友控股 [6] 黄金珠宝 - 预计老铺黄金、潮宏基销售趋势良好，潮宏基5月在柬埔寨开店推进品牌出海 [6] - 预计周大生发力精品金饰赛道，精进“国家宝藏”高端品牌布局 [6] - 建议关注老铺黄金等品牌价值凸显企业，及菜百股份、周大生等 [6] 两轮车 - 九号公司618开门红销售额增长强劲，雅迪发布冠能S系列新品，极核发布MO1电摩新品 [6] - 建议关注雅迪控股、爱玛科技、九号公司 [6] 跨境电商 - 美国关税政策反复，TikTok Shop全托管市场扩张，已上线市场GMV同比翻倍以上增长 [7] - 建议关注盈利能力领先、全球布局深化企业，及结构性成长企业 [7]

报告行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好，上次评级也为看好 [2] 报告的核心观点 - 各细分行业呈现不同发展态势，家居龙头积极变革，IP零售海外热度提升，消费新品不断，造纸浆价有变化且盈利有望改善，新型烟草海外龙头有动作，出口受美国政策影响，民用电工头部巩固优势，工具板块景气承压，母婴童有股权和新品动态，电商拓展下沉市场，黄金珠宝销售向好，两轮车销售和新品表现佳，跨境电商受关税和平台影响 [4][5][6] 各行业总结 家居 - 5月楼市延续企稳，新房供给回落成交环比持平，累计同比正增，终端需求环比走弱，龙头强调业务转型，欧派逆周期扩招超千人并推行培训模式，建议关注更新需求占比高及依托地方补全国有望提份额的企业 [4] IP零售 - 泡泡玛特Labubu海外火爆，引发抢购热潮，公司暂停英国实体店销售并计划下架，Labubu3.0系列盲盒售罄引发讨论，popop全国首家门店试运营，预计北京店6月14日开业，建议关注泡泡玛特、名创优品 [4] 消费 - 布鲁可新品密集发布，雷鸟X3 Pro新品性能领先，建议关注结构性成长、智能眼镜方向及消费复苏可期的企业 [4] 造纸 - 阔叶浆外盘报价反弹，因市场需求旺盛且公司提前售罄8月前订单，预计短期纸浆供需博弈延续，中国人均纸品消费量与中等发达国家有差距，纸企受益低价浆库存和纸价提价，Q2盈利环比有望平稳向上，建议关注浆纸一体及盈利修复的企业 [5] 新型烟草 - 日烟推出新款加热烟草设备及专用烟草棒，计划25 - 27年投入42亿美元发展新型烟草，目标2028年HNB全球市占率超10%，英美烟草将强化创新研发，建议关注思摩尔国际等企业 [5] 出口 - 特朗普提出上调美国进口钢铁和铝关税，海外产能转移逻辑加强，海外产能布局充沛企业受关税纠纷影响有限，纸浆模塑海外产能稀缺性提升，建议关注全球布局领先及短期业绩压力缓解的企业 [5] 民用电工 - 公牛集团推出隐形轨道插座，智能化水平提升，欧普照明发布合作设计单品推广智能无主灯系统，建议关注公牛集团、欧普照明 [5] 工具 - 美国零售巨头预计25年收入增速分别为2.8%、0.4%，同店增长预期均为1%，工具板块25年景气承压，建议关注巨星科技、泉峰控股 [5][6] 母婴童 - 孩子王股权转让推进，自研智能玩偶“啊贝贝”即将上市，建议关注孩子王、爱婴室、好孩子国际 [6] 电商 - 汇通达联合欧琳共建“品牌直通车工程”开拓下沉市场，还与头部品牌改造O2O门店，建议关注汇通达网络、交个朋友控股 [6] 黄金珠宝 - 预计老铺黄金、潮宏基销售趋势良好，潮宏基海外开店，周大生发力精品金饰赛道，建议关注老铺黄金等企业 [6] 两轮车 - 九号公司618开门红销售额增长，雅迪发布新品，极核发布电摩新品，建议关注雅迪控股、爱玛科技、九号公司 [6] 跨境电商 - 美国关税政策反复，TikTok Shop全托管市场扩张，建议关注盈利能力领先及结构性成长的企业 [6][7]

报告行业投资评级 强于大市（维持评级）[5] 报告的核心观点 近期各大电商平台618大促预热，看好个护品牌突围，关注智能眼镜子板块新品催化；随着25年国补推进以及消费信心逐步恢复，家居行业景气有望逐步回升；造纸行业木浆系和废纸系各有机会；轻工消费中AI智能眼镜和个护品牌表现亮眼；出口链龙头公司中长期全球竞争力有望持续提升；包装行业看好环保、减碳的纸浆模塑包装增长前景；新型烟草相关产品有望带动销售；纺织服装关注品牌服饰和运动服饰龙头以及户外经济相关公司[2][5] 根据相关目录分别进行总结 板块周度行情 - 轻工制造板块（2025.5.26 - 2025.5.30）表现跑赢市场，行业指数上涨0.14%，沪深300指数 - 1.08%，细分板块中文娱用品指数 + 1.87%，包装印刷指数 + 1.46%，造纸指数 - 0.52%，家居用品指数 - 1.08%；创源股份、京华激光等个股表现优于其他个股[13][17] - 纺织服饰板块（2025.5.26 - 2025.5.30）表现跑赢市场，行业指数 + 1.55%，沪深300指数 - 1.08%，细分板块中饰品指数 + 6.62%，服装家纺指数 + 0.99%，纺织制造指数 - 1.23%；锦泓集团、七匹狼等个股表现优于其他个股[22][27] 家居 - 地产跟踪：4月住宅竣工面积同比 - 26.0%；1 - 4月商品住宅销售面积累计同比 - 2.1%，环比1 - 3月增速 - 0.1pct；1 - 4月住宅新开工面积累计同比 - 22.3%，环比1 - 3月增速 + 1.6pct；5月样本城市二手房住宅成交面积同比 - 9.23%，相比4月增速 - 24.4pct[29] - 家具行业：4月限额以上企业家具类零售额同比 + 26.9%；建材家居卖场销售额4月同比 - 2.52%，相比3月增速 - 9.49pct；规模以上工业企业家具制造业收入1 - 4月累计同比 - 3.6 %，相比1 - 3月增速 - 1.4pct；4月家具及其零件出口金额（美元计）同比 - 7.8%，相比3月增速 - 14.9pct[35] - 成本跟踪：4月人造板制品PPI同比 - 3.9%；截至2025年5月30日，TDI、MDI、聚醚市场价格环比分别 + 2.9%、持平、 - 0.1%；五金原料铜价环比 + 0.3%；截止5月30日，海运费CCFI、SCFI综合指数环比 + 1.2%、 + 7.2%[42] 造纸包装 - 价格跟踪：截至2025年5月30日，双胶纸价格5162.5元/吨（持平），铜版纸价格5440元/吨（持平）；白卡纸价格4085元/吨（ + 20元/吨）；箱板纸价格3535.2元/吨（ + 9.8元/吨），瓦楞纸价格2581.25元/吨（ + 17.5元/吨）[51] - 成本跟踪：截至2025年5月30日过去一周，废纸价格上涨，中国废黄板纸(A级)日度均价为1474元/吨（ + 12元/吨）；A00铝价格20314元/吨（ + 16元/吨），镀锡卷天津富仁价格5590元/吨（ - 10元/吨）；纸浆期货价格为5381.6元/吨（ - 40.4元/吨）；截至2025年5月29日，智利明星阔叶浆560美元/吨，截止5月22日智利银星针叶浆价格为740美元/吨[57] - 造纸行业：1 - 4月造纸及纸制品业营业收入累计同比 - 1.6%，增速较1 - 3月 - 0.2pct；1 - 3月累计销售利润率2.5%，同比 - 0.8pct，环比 - 0.15pct；1 - 4月造纸行业整体固定资产投资累计同比 + 7.6%；4月造纸行业工业增加值同比 + 3.6%；4月当月机制纸及纸板产量同比 + 1.6%，日均产量同比 + 2.24 %；5月青岛港、常熟港库存环比上涨，4月双胶纸、白卡纸社会库存环比上涨；4月纸浆进口量同比 - 10.16%，3月箱板瓦楞纸进口量环比增长[63][70][75] - 包装印刷：1 - 4月印刷业和记录媒介的复制业营业收入累计同比 + 1.7%，增速环比1 - 3月持平；1 - 4月累计销售利润率4.9%，同比 + 0.15pct，环比 + 0.75pct；4月规模以上快递业务量同比 + 19.1%，4月烟酒、饮料零售额同比增长；1 - 4月烟草制品业收入环比降速、酒饮料精制茶制造业收入增长；25年一季度全球智能手机出货量延续回暖，4月中国智能手机出货量环比增长[82][88][99] 文娱用品 4月体育、娱乐用品行业社零同比 + 26.2%；1 - 4月文教、工美、体育和娱乐用品业营业收入累计同比 + 2.5%，增速环比1 - 3月 + 1.7pct；1 - 4月累计销售利润率3.5%，同比 - 0.6%，环比1 - 3月 + 0.3pct；4月限额以上体育娱乐用品类零售额同比 + 23.3%，增速环比3月 - 2.9pct；4月文教体育娱乐用品制造业工业增加值同比 + 0.1%，增速环比3月 - 1.7pct[105][110] 重点公司估值表 报告给出轻工制造行业和纺织服装行业重点公司的股价、市值、归母净利、PE、PB、ROE、分红比例、股息率等估值数据[115][119]

市场分析 - 前期政策落地后关税谈判放缓，市场短期震荡，6月风格或在“稳定”与“成长”间平衡[4][10] - 关键观察点为海外关税谈判进展、美联储利率指引及国内宏观政策举措[4][10] 投资策略 - 关注稳定类红利、内需修复和产业升级受益板块、有涨价逻辑细分领域及大金融方向机会[4][10] 十大金股推荐 - 金属推荐赤峰黄金，预计25 - 27年业绩35.9/38.3/47.1亿元，对应PE 13.8X/13.0X/10.6X[12][13] - 化工推荐亚钾国际，在老挝有263.3平方公里氯化钾矿区，储量超10亿吨，2024年产量181.5万吨/年[12][14] - 电力推荐中国核电，2025年新机组运行，未来投产规模增长[12][15] - 轻工推荐思摩尔国际，预计25 - 27年归母净利润13.0/20.4/27.6亿元，对应PE 85/54/41x[12][16] - 银行推荐杭州银行，贷款市占率在杭州本地/省内异地仅5.5%/2.0%，有上升空间[12][18] - 非银推荐江苏金租，2024A分红比例达53.15%，同比+0.58pct，预计25 - 26年归母净利润33.0、35.6亿元[12][19] - 零售推荐小商品城，预计25 - 27年EPS为0.75、0.95、1.14元[12][20] - 社服推荐科锐国际，预计25 - 27年归母净利润2.87/3.99/5.23亿元，对应PE 21/15/11X[12][20] - 医药推荐信达生物，聚焦多领域创新药物开发，肿瘤和非肿瘤领域均有成果[12][22][23] - 通信推荐华测导航，2024年乘用车交付量30万台，预计25 - 26年归母净利润同比增长28%、26%、26%[12][24] 风险提示 - 经济修复不及预期，如就业、企业收入、市场需求受影响[12][28] - 个股基本面重大变化，如财务危机、经营问题[12][28]

报告核心观点 - 美欧休战刺激美股反弹，港股三大指数小幅反弹，不同板块表现分化，滔搏虽受线下消费影响业绩下滑但有发展潜力 [2][5][7] 港股市场情况 - 5月27日港股三大指数小幅反弹，恒生指数涨0.43%、国企指数涨0.38%、恒生科技指数涨0.48%，大市成交2032.68亿元，主板总卖空金额375.59亿元，占可卖空股票总成交金额为20.711%，连续两天高于20% [2] - 南向资金（北水）港股通交易转净流入，净流入119.75亿港元，北水净买入最多的是盈富基金、美团、恒生中国企业，净卖出最多的是腾讯、阿里巴巴 [2] - 5月27日北向资金共成交1110.63亿元，占两市总成交额的11.12%，沪股通成交额前三为紫金矿业、寒武纪、贵州茅台，深股通比亚迪居首，其次为宁德时代和新易盛 [3] 板块表现 - 烟草、航空、啤酒、茶饮、体育用品、影视、食品及节假日概念股普遍上涨，蜜雪集团、思摩尔国际、茶百道、古茗等涨幅显著，航空股如中国东方航空、中国国航、中国南方航空亦录得升幅，多地促消费政策推动国内消费市场回升 [4] - 医药板块细分领域全面上扬，众安在线、维亚生物、康龙化成、金斯瑞生物科技等涨势突出，受惠于ASCO年会临近及中医药政策利好 [4] - 教育、芯片、农业股有不同程度上涨，汽车经销商、锂电池、汽车及特斯拉概念板块走弱，比亚迪股份、中升控股等下跌，市场关注汽车行业价格战对产业链利润的压力 [4] - 黄金、有色金属板块表现低迷，受避险情绪降温及国际金价下跌影响 [4] 美股市场情况 - 美股昨晚反弹，标普500、纳斯达克100及罗素2000指数均上涨约2%至2.5%，反弹受市场对贸易战“休战”乐观预期及美国消费者信心数据超出预期推动 [5] - 4月美国耐用品订单下降6.3%，核心耐用品订单下滑1.3%，反映企业对未来需求持保守态度，市场需警惕贸易政策不确定性对企业投资和经济增长的潜在影响 [5] 公司点评（滔搏） - FY25集团收入同比下滑6.6%至270.1亿元，归母净利润同比下滑41.9%至12.9亿元，主力品牌收入同比下滑6.1%至233.1亿元，其他品牌收入同比下滑9.9%至35.0亿元，毛利率同比下滑3.4pp至38.4% [7] - 公司现金流丰厚，经营性现金流同比增长20%达到38亿元，宣派末期股息0.02元/股及特别股息0.12元/股，全年派息率135% [7] - 直营门店数量同比减少18.3%至5020家，毛销售面积同比减少12.4%，门店结构持续优化，未来将加强单店经营能力，新开门店聚焦主力品牌和专业垂类品牌 [8] - 公司和高端跑步品牌SOAR Running合作，深化和加拿大高端越野跑品牌Norda的合作，拓展多元品牌矩阵 [8] - 预测FY26/27/28的EPS为0.21/0.22/0.23元，给予2026/02财年16倍PE，目标价3.6港元，维持“买入”评级 [8]