报告行业投资评级 - 报告标题“属板块景气持续，看好春季行情”明确表达了对金属及新材料行业的积极看法，整体投资评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 报告认为金属板块景气度持续，看好春季行情，主要基于降息后估值中枢有望上移、部分金属供需格局趋紧以及央行购金等长期趋势 [1][3] 一周行情回顾 - 截至报告期当周（20250105-20260109），有色金属（申万）指数上涨8.56%，大幅跑赢沪深300指数5.77个百分点 [3][4] - 分板块看，所有子板块均上涨，其中铅锌板块领涨，周涨幅达12.87%，其次为小金属（+11.67%）、金属新材料（+9.02%）和铝（+9.12%）[3][8] - 领涨个股包括云南锗业（周涨幅22.6%）、锡业股份（+21.3%）和银邦股份（+20.1%）[11] 金属价格变化 - **工业金属及贵金属**：LME铜、铝、锡、镍价格周环比分别上涨4.24%、4.00%、12.75%、5.25%；COMEX黄金和白银价格周环比分别上涨4.07%和10.41% [3][14] - **能源材料**：锂盐价格大幅上涨，锂辉石、电池级碳酸锂、工业级碳酸锂、电池级氢氧化锂周环比分别上涨23.1%、17.65%、17.95%、20.00%；电解钴和电解镍价格分别上涨1.1%和3.70% [3][16] - **黑色金属**：螺纹钢价格周环比下跌1.2%，铁矿石价格周环比上涨2.54% [3][14] 贵金属 - 短期价格调整主要受彭博商品指数调整权重影响，实际影响有限 [3] - 长期看，货币信用格局重塑、美国财政赤字率提升、央行购金为长期趋势等因素将支撑金价中枢持续上行 [3] - 当前金银比处于偏高水平（本周为57.5），在边际需求修复预期下有望收敛，建议关注白银 [3][20] - 中国央行自2024年11月起已连续14个月增持黄金，截至2025年12月末官方黄金储备为7415万盎司，提振市场信心 [19] 工业金属 - **铜**： - 需求端：本周电解铜杆、再生铜杆、电线电缆开工率分别为47.8%、13.0%、56.6%，环比分别下降1.0、1.7、2.4个百分点 [3][29] - 库存端：国内社会库存27.4万吨，环比增加3.5万吨；全球交易所库存合计78.9万吨，环比增加4.8万吨 [3][29] - 供给端：铜现货TC为45.1美元/干吨，环比下降0.1美元/干吨；智利Mantoverde铜金矿（2025年产量2.9-3.2万吨）工会罢工 [3][29] - 观点：短期铜矿生产扰动、降息落地、非美库存紧张支撑铜价偏强；长期电网及AI数据中心投资增长，叠加供给刚性，价格中枢有望持续抬高 [3] - **铝**： - 价格：上海有色网A00铝现货均价报24,030元/吨，周环比上涨6.99%，同比上涨27.2% [43] - 供需：本周铝下游加工企业开工率提升至60.10%；国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存88.35万吨，周环比累库8.45万吨 [3][43] - 观点：国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [3] 钢铁 - 价格：本周螺纹钢价格环比下跌40元/吨至3280元/吨 [68] - 供需存：本周五大品种钢材周产量环比增长0.42%至819万吨，表观需求量环比下降5.26%至797万吨，总库存环比增长1.77%至1254万吨 [71] - 铁矿石：进口62%铁矿石价格环比上涨2.56%至108美元/吨；主要港口铁矿石库存环比增加1.91%至16275万吨 [75] 小金属 - **钴**：受刚果金出口管制影响，供给偏紧，11月中国钴中间品进口量约5317吨，环比下降30.25% [80] - **锂**：需求端储能景气较高，本周电池级碳酸锂现货价格环比上涨17.65%至14.00万元/吨；11月锂精矿进口量约67.75万吨，环比增长27.59% [3][82][84] - **稀土**：本周氧化镨钕价格环比上涨2.90%至62.44万元/吨；12月中国氧化镨钕产量约7894吨，环比下降7.3% [93][94] 成长周期投资分析 - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [3] 重点公司关注建议 - **贵金属**：建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [3] - **铜**：建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、中国有色矿业、五矿资源、西部矿业、河钢资源 [3] - **铝**：建议关注云铝股份、神火股份、中孚实业、天山铝业、中国宏桥、中国铝业、新疆众和 [3] - **钢铁**：建议关注宝钢股份、南钢股份、中信特钢、华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁 [3] - **小金属**： - 钴：建议关注华友钴业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业 [3] - 锂：建议关注中矿资源、永兴材料、国城矿业、大中矿业、盛新锂能、赣锋锂业 [3] - **新能源制造**：建议关注华峰铝业、亚太科技、宝武镁业、铂科新材、博威合金、东阳光、横店东磁 [3]

港股市场整体表现 - 恒生指数全周收跌0.41%或106点，收报26,231点，市场表现较为震荡 [1][5] - 全周成交额约1.36万亿港元，成交额较前有所放大，显示交易情绪回归 [1][5] - 中国12月CPI数据为0.8%，为近两年高位，PPI跌幅收窄，好于市场预期 [5] 科技股板块表现 - 恒生科技指数周跌0.86%，报5,687.14点，板块多数下跌 [3] - 腾讯周跌1.93%，报611.0港元；阿里巴巴周跌1.68%，报146.50港元；美团周跌5.83%，报98.50港元；京东周跌0.44%，报114.60港元；网易周跌5.24%，报216.8港元；百度周跌4.45%，报137.40港元 [3] - 哔哩哔哩逆势周升11.87%，报223.40港元；携程集团周升2.32%，报596.50港元 [3] 黄金与资源板块 - 国际局势变化刺激黄金作为避险资产受青睐，金价重回4,500美元/盎司以上 [3] - 黄金股普遍上涨：紫金黄金周升3.57%；紫金黄金国际周升2.10%；招金矿业周升11.54%；山东黄金周升11.27%；万国黄金集团周升21.35% [3] 生物医药与创新药板块 - 有报道称中国将对新机制、新靶点的创新药在全链条强化服务支持，助力“中国首发”创新药 [4] - 创新药板块逆势上扬：荣昌生物公布其双抗药积极临床数据，股价周升28.51%；康方生物周升12.62%；百济神州周升6.94%；劲方生物周升44.85%；瑞科生物周升11.55% [4] 港股IPO市场动态 - 本周六只新股上市，首日均录得上涨，港股打新赚钱效应显现 [4][7] - AI大模型公司表现突出：智谱首日涨幅13.17%；MiniMax首日涨幅高达109.09%，市值直上千亿港元 [4] - B类股表现强劲：精锋医疗首日涨幅30.90%；瑞博生物首日涨幅41.62% [4] - 阴极铜制造商金浔资源首日涨幅26%，芯片股天数智芯亦接力上市 [4] - 近期新经济股组队上市，IPO市场火热，为港股科技属性增色 [5][7] 宏观经济与市场环境 - 高盛在近期发布的《中国2026年展望：探索新动能》中，建议投资者在资产配置中“高配中国股票” [7] - 港股通标的调整窗口临近，部分A股稀缺标的有望被纳入，可能吸引南向增量资金，营造积极市场氛围 [5] - 中国经济展现出稳定性，贸易战下出口屡创新高，房地产市场逐渐企稳，为股市创造价值锚 [7]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好维持” [6] 报告的核心观点 - 核心观点：流动性预期强化，扩散行情延续 [2][3] - 市场预期美联储在1-4月将停止降息，降息对金融属性的提振暂时平稳 [3][8] - 美国最高法院将于1月14日公布特朗普关税案裁决，若裁决关税为非法，短期通胀预期将明显下调，贵金属和工业金属价格波动或明显加剧 [3][8][12] - 在内外政策托底预期下，工业品看涨大方向不变，扩散行情或延续 [3][8][12] 周期研判：流动性预期强化，扩散行情延续 - 美国11月失业率回落0.1个百分点至4.4%，新增非农就业5.0万人，低于市场预期的7.3万人 [8][12] - 数据公布后，FedWatch显示的美联储1月停止降息预期下调至96%，预计要到6月议息才会重启降息 [8][12] - 美国2025年三季度GDP增幅达到+4.3%，环比+0.5个百分点，市场对海外衰退的预期明显消退 [8] - 中国12月制造业PMI超预期升至50.1%，部分品种库存处于历史中低水平，将强化商品价格弹性 [8] 贵金属：关税裁决在即，贵金属振幅或加大 - 价格表现：1月9日当周，SHFE黄金上涨2.96%至1006.48元/克，COMEX黄金上涨3.59%至4473.00美元/盎司，伦敦金现上涨3.24%至4493.85美元/盎司 [13][27] - 库存变化：SHFE黄金库存增加6.82吨至98吨，COMEX黄金库存减少1.28吨至1029吨 [13][28] - 持仓变化：COMEX黄金非商业净多头持仓减少0.35万张，SPDR黄金持仓量减少1.84万盎司 [13] - 央行购金：中国12月末黄金储备为7415万盎司，较上月增持3万盎司，为连续第14个月增持 [13] - 白银价格表现：1月9日当周，SHFE白银上涨9.70%至18731.00元/千克，COMEX白银上涨12.27%至79.42美元/盎司 [14][27] 工业金属：金融属性波动加剧，政策预期托底价格 - **铜：弱现实继续，关税扰动放大波动** - 价格表现：1月9日当周，SHFE铜上涨3.23%至101410元/吨，LME铜上涨4.24%至12998美元/吨 [16][24][26] - 供给端：铜精矿现货TC（加工费）继续走低0.14美元至45.1美元/干吨，表明矿端紧张仍在传导 [16][25] - 需求与库存：1月9日当周精铜杆开工率为47.82%，环比下降1.01个百分点；全球显性库存合计100.96万吨，较前周增加1.18万吨 [16] - 冶炼盈利：10月铜精矿现货冶炼亏损2599.76元/吨，长单冶炼盈利244.79元/吨 [16] - **铝：顺价改善，抢出口或加重错配** - 价格表现：1月9日当周，SHFE铝上涨6.13%至24330元/吨，LME铝上涨4.00%至3136.00美元/吨 [15][26] - 供给端：国内电解铝运行产能为4426.50万吨，较前周增加2万吨；海外缺电担忧升温，市场对海外电解铝减产预期上升 [15] - 需求与库存：铝加工开工率上升0.2个百分点至60.1%；社会铝锭、铝棒及厂内库存整体小幅累库 [15] - 盈利端：铝价上涨带动吨铝盈利约7833元 [15][35] 行业及个股表现 - 1月9日当周，申万有色金属板块上涨8.56%，在全行业中排名第4 [10][19][20] - 小金属板块涨幅最大 [10][20] - 当周志特新材涨幅最大，为148.84%；有研新材跌幅最大，为-11.71% [10][21] 宏观数据跟踪 - 美国11月CPI同比+2.7%，10月PCE同比+2.79% [10][30] - 中国12月CPI同比+0.8%，PPI同比-1.9% [10][30] - 美国目标利率为3.75%，实际利率为4.18%；美元指数反弹至99.14 [10][31] - 中国OMO（公开市场操作）投放1387亿元，1年期LPR为3% [10][34] - 美国12月制造业PMI为47.9 [10][34] - 美国11月新增非农就业人口5.0万人 [10][41] - 中国11月M1同比+4.9%，M2同比+8.0%；工业增加值同比+4.8%，工业企业利润总额同比-13.1% [10][46] - 1月9日，金银比为57.95，金铜比为775，金油比为75.9 [10][44] 投资标的 - 报告提及的相关标的包括：山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金（买入评级）、紫金矿业（买入评级）、洛阳钼业、中国铝业、西部矿业、金诚信 [4]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [2] 报告的核心观点 - 金属板块景气持续，看好春季行情 [1] - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [4] 一周行情回顾 - 环比上周，上证指数上涨3.82%，深证成指上涨4.40%，沪深300上涨2.79%，有色金属（申万）指数上涨8.56%，跑赢沪深300指数5.77个百分点 [4][5] - 分子板块看，环比上周，贵金属上涨7.28%，铝上涨9.12%，能源金属上涨6.30%，小金属上涨11.67%，铜上涨7.46%，铅锌上涨12.87%，金属新材料上涨9.02% [4][9] - 上周领涨个股包括云南锗业（周涨幅22.6%）、锡业股份（周涨幅21.3%）、银邦股份（周涨幅20.1%）等 [11] 金属价格变化 - **工业金属及贵金属**：环比上周，LME铜/铝/铅/锌/锡/镍价格分别变化+4.24%/+4.00%/+2.14%/+0.85%/+12.75%/+5.25%，COMEX黄金价格+4.07%、白银+10.41% [4][16] - **能源材料**：环比上周，锂辉石价格+23.1%，电池级碳酸锂+17.65%，工业级碳酸锂+17.95%，电池级氢氧化锂+20.00%，金属锂+7.41%；电解钴+1.1%，电解镍+3.70%；六氟磷酸锂-7.69% [4][19] - **黑色金属**：环比上周，螺纹钢价格-1.2%；铁矿石价格+2.54% [4][16] 贵金属 - 美国12月非农新增就业人数5万人，低于预期的6.5万人；美国12月失业率升至4.4% [4] - 短期贵金属价格调整主要受彭博商品指数调整影响（金银实际权重从20.7%、8.3%分别降至14.9%、3.9%），实际影响有限 [4] - 长期看，货币信用格局重塑持续，美国财政赤字率将提升，央行购金为长期趋势，金价中枢将持续上行 [4] - 当前金银比为57.5，处于偏高水平，边际需求修复预期下金银比有望收敛，建议关注白银 [4][23] - 当前贵金属板块估值处于历史中枢下沿，建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [4] - 2024年11月至2025年12月，中国央行连续14个月增持黄金，截至12月末中国黄金官方储备为7415万盎司 [22] 工业金属 - **铜**： - 需求层面：本周电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为47.8%/13.0%/56.6%，环比-1.0/-1.7/-2.4个百分点 [4][32] - 库存层面：国内社会库存27.4万吨，环比增加3.5万吨；交易所库存合计78.9万吨，环比增加4.8万吨 [4][32] - 供给层面：本周铜现货TC为45.1美元/干吨，环比下降0.1美元/干吨 [4][32] - 智利Mantoverde铜金矿工会罢工，该矿山2025年铜产量为2.9-3.2万吨 [4] - 短期铜矿生产扰动较大、降息落地、非美库存紧张下预计铜价偏强，长期电网投资增长、AI数据中心增长等，叠加铜供给相对刚性，价格中枢有望持续抬高 [4] - 建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、中国有色矿业、五矿资源、西部矿业、河钢资源 [4] - **铝**： - 铝下游加工企业开工率提升，周环比提升至60.10% [4][46] - 国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存88.35万吨，周环比累库8.45万吨 [4][46] - 本周上海有色网A00铝现货均价报24,030元/吨，周环比+6.99%，同比+27.2% [46] - 国内电解铝完全成本约16,197元/吨，行业平均利润为7,833元/吨 [48] - 展望后市国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [4] - 建议关注成本改善的弹性标的（云铝股份、神火股份、中孚实业）、以及一体化布局完备标的（天山铝业、中国宏桥、中国铝业、新疆众和） [4] 钢铁 - 供给端：本周钢铁产量环比增长，五大品种钢材周产量环比+0.42%至819万吨 [72] - 需求端：下游需求环比下降，五大品种钢材需求环比-5.26%至797万吨 [72] - 库存端：钢材库存环比增长，五大品种钢材总库存环比+1.77%至1254万吨 [72] - 价格端：螺纹钢价格环比-40元/吨至3280元/吨 [71] - 利润端：本周螺纹钢吨毛利+15元/吨至63元/吨 [72] - 铁矿石：进口62%铁矿石价格环比+2.56%至108美元/吨；澳洲和巴西合计铁矿石发运量环比-10.63%至2667万吨；日均铁水产量环比+0.91%至230万吨 [78] - 后续重点关注供给端产量调控情况及出口变化，关注业绩稳定的红利属性标的（宝钢股份、南钢股份、中信特钢）以及破净央国企的估值修复（华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁） [4] 小金属 - **钴**：刚果金出口钴产品受限，供给端整体偏紧，本周钴价环比上涨，建议关注华友钴业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业 [4] - **锂**：锂需求端储能景气较高，本周碳酸锂现货价格继续上涨，建议关注中矿资源、永兴材料、国城矿业、大中矿业、盛新锂能、赣锋锂业 [4] - **镍**：供给端扰动增加，镍价环比上涨 [4] - **稀土**：稀土价格环比上涨，关注相关下游出口政策变化 [4] 成长周期投资分析意见 - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业，建议关注华峰铝业、亚太科技、宝武镁业、铂科新材、博威合金、东阳光、横店东磁 [4]

本轮A股“开门红”的背景与驱动因素 - 市场迎来强劲开局，上证指数走出“十六连阳”并突破关键点位，成交额突破3万亿元，为春季行情奠定良好开局 [1][19] - 宏观数据偏暖、流动性充裕托底市场风险偏好，前期躁动行情积累的赚钱效应吸引增量资金入市，形成资金流入与市场上涨相互强化的正循环 [2][18] - 各类交易型资金加速入场：两融资金年初以来累计净流入789亿元；散户资金（以小单表征）近20日日均净流入约300亿元；1月龙虎榜成交额占比升至2024年9月以来新高；行业主题ETF获大幅净流入 [2] - A股“开门红”并非孤例，全球股市在2026年大多迎来强劲开局，结构上围绕宏观与产业叙事进行主题交易，A股主线受到全球共性叙事映射 [13] 市场结构与资金共识主线 - 各类资金（两融、散户、龙虎榜、行业主题ETF）对主线形成一致共识，主要集中在：TMT（存储、AI应用）、军工（商业航天）、有色、新能源（可控核聚变）、机械（机器人）、医药（创新药、脑机接口） [5] - 全球产业叙事驱动结构趋同，包括：委内瑞拉地缘事件抬升资源品价值、国际消费电子展（CES）催化存储、马斯克引领的商业航天/人形机器人/脑机接口、特朗普呼吁美国国防开支增长、AI应用公司港股上市、特朗普开建首座核聚变电厂等 [13] 行情延续性及市场环境分析 - 历史上单日成交额破3万亿元后，后续均出现至少月度级别的行情 [1][19] - 当前市场处于向下风险有限、向上潜在空间较大的窗口：基本面看，12月PMI和物价数据改善稳住经济下行预期，24年年报“砸坑”后上市公司基本面验证压力不大；情绪看，融资情绪未至高位的增量资金依然源源不断；结构看，近90%个股仍待新高，有充分扩散空间；日历效应看，2月是全年胜率较高的窗口，阶段性波动提供逢低布局机会 [20] 主题行情（以商业航天为例）的拥挤度与持续性 - 对比2023年以来典型主题行情第一波，商业航天在短期已出现一定的超额涨幅 [25] - 主题第一波爆发期间，成交占比高点通常是前期高点的2倍左右，商业航天前期成交占比高点约4%，当前为6%，意味着在流动性催化下交易情绪仍有进一步抬升空间 [31] - 1月下半月进入年报业绩预告密集披露期，股价与业绩相关性将抬升，前期基本面支撑偏弱的主题面临业绩验证压力，结合业绩做结构扩散可能是后续阻力更小的方向 [33] - 1月年报预告披露完毕后，2月市场进入基本面空窗期，资金回归远期成长性主导模式，为主题行情向上弹性打开空间，商业航天作为边际变化大、共识度高的板块，交易情绪或仍有抬升空间，中长期看其基本面、政策面和产业趋势出现积极变化 [35] 后续市场结构切换与重点关注方向 - 随着上市公司年报预告陆续披露，业绩将成为阶段性主导市场的重要因素，市场将围绕业绩进行结构性调整，前期热点板块面临业绩验证，部分低位绩优板块有望承接新一轮资金流入 [1][36] - 自去年11月以来，盈利预测上修较多的行业主要集中在科技、先进制造、周期、消费及金融板块 [37] - 科技板块：消费电子（上修公司利润占比52%，2025E预测净利润增速31%）、影视院线（上修占比46%，增速444%）、计算机设备（上修占比17%，增速32%）、游戏II（上修占比15%，增速140%）、软件开发（上修占比11%，增速366%）、电视广播II（上修占比2%，增速21%） [38] - 先进制造板块：光伏设备（上修占比811%，增速122%）、航海装备II（上修占比86%，增速154%）、电池（上修占比56%，增速55%）、摩托车及其他（上修占比38%，增速45%）、医疗服务（上修占比36%，增速64%）、自动化设备（上修占比31%，增速35%）、商用车（上修占比34%，增速52%）、家电零部件II（上修占比25%，增速23%）、风电设备（上修占比5%，增速77%）、玻璃玻纤（上修占比85%，增速127%） [38] - 周期板块：工业金属（上修占比66%，增速37%）、煤炭开采（上修占比62%，增速-20%）、普钢（上修占比47%，增速2909%）、贵金属（上修占比33%，增速83%）、农化制品（上修占比28%，增速55%）、特钢II（上修占比28%，增速29%）、非金属材料II（上修占比23%，增速82%）、电力（上修占比14%，增速10%）、小金属（上修占比11%，增速54%） [38] - 消费板块：食品加工（上修占比43%，增速9%）、一般零售（上修占比33%，增速33%）、白色家电（上修占比31%，增速8%）、互联网电商（上修占比21%，增速97%） [38] - 金融板块：保险II（上修占比100%，增速32%）、证券II（上修占比57%，增速43%）、农商行II（上修占比12%，增速4%） [38] - 去年11月以来涨幅偏低的行业主要包括：AI上游算力（元件、半导体）、AI中下游端侧应用（消费电子、游戏、软件等）、新能源（电池、光伏设备）、机器人链（自动化设备、家电零部件）、汽车（摩托车、商用车）、周期（钢铁、贵金属、农化制品）、红利（煤炭、白电、电力、航运港口、农商行）、商贸零售（互联网电商、零售等）、券商等 [38]

本轮A股“开门红”的背景与驱动因素 - 市场迎来强劲开局，上证指数走出“十六连阳”，行情强度和持续性超预期 [1] - 宏观数据偏暖、流动性充裕为市场风险偏好托底，前期赚钱效应吸引增量资金入市，形成资金流入与市场上涨的正循环 [1][9] - 各类交易型资金加速入场迹象明显：两融资金开年以来累计净流入789亿元；散户资金近20日日均净流入约300亿元；1月龙虎榜成交额占比升至2024年9月以来新高；行业主题ETF获大幅净流入 [1][32] - A股“开门红”并非孤例，全球股市2026年大多迎来强劲开局，结构上均围绕宏观与产业叙事进行主题交易 [5][38] - 全球叙事驱动A股主线形成共识，包括：委内瑞拉地缘事件（有色）、国际消费电子展CES（存储）、马斯克引领的产业变革（商业航天、机器人、脑机接口）、美国国防开支增长（军工）、AI应用公司港股上市（AI应用）、美国开建核聚变电厂（可控核聚变） [5][38] 市场主线与资金共识 - 各类资金（两融、散户、龙虎榜、行业主题ETF）对主线形成高度一致共识，强化了结构性行情特征 [2][35] - 资金共识集中的主线板块包括：TMT（存储、AI应用）、军工（商业航天）、有色、新能源（可控核聚变）、机械（机器人）、医药（创新药、脑机接口） [2][35] 市场前景与结构性机会 - 上证指数突破关键点位、成交额破3万亿元等标志性事件强化趋势和信心，历史上单日成交额破3万亿后均出现至少月度级别的行情 [10][41] - 当前市场处于向下风险有限、向上仍有较大潜在空间的窗口，上行收益可能远大于下行风险 [11][44] - 基本面角度：12月PMI和物价数据改善稳住经济下行预期，2024年年报“砸坑”后上市公司基本面验证压力不大 [11][44] - 情绪角度：融资情绪尚未演绎至高位，新一轮居民“存款搬家”有望逐步展开，增量资金源源不断 [11][44] - 结构角度：当前近90%的个股仍待新高，意味着市场在结构上有充分扩散空间 [11][44] - 日历效应角度：2月即将迎来全年胜率较高的窗口，后续若出现阶段性波动，反而提供逢低布局机会 [11][44] 主题行情（以商业航天为例）的拥挤度与持续性 - 商业航天等主题近期大幅上涨后，从绝对收益和超额收益看，短期相比其他主题已出现一定超额涨幅 [15][47] - 从成交占比规律看，主题第一波爆发期间成交占比的高点通常是前期高点的2倍左右，商业航天前期高点约4%，当前成交占比约6%，意味着交易情绪或仍有进一步抬升空间 [16][51] - 短期商业航天等主题面临的分歧可能在加剧，因1月下半月进入年报业绩预告密集披露期，股价与业绩相关性将明显抬升，前期基本面支撑偏弱的主题需面临业绩验证压力 [21][53] - 随着1月年报预告披露完毕，2月市场将进入基本面空窗期，资金回归远期成长性主导的审美模式，为主题行情向上弹性打开空间 [24][54] - 中长期看，商业航天板块的基本面、政策面和产业趋势均在出现积极变化，是今年值得重视的新动能主线 [24][54] 后续重点关注方向：业绩与盈利预测上修 - 随着年报预告陆续披露，业绩将成为阶段性主导市场的重要因素，市场将围绕业绩进行结构调整，前期热点板块面临业绩验证，部分低位绩优板块有望承接新资金流入 [25][57] - 自去年11月以来，盈利预测上修较多的行业主要集中在以下板块 [26][58]： - **科技**：除上游算力硬件（通信设备、元件、半导体）外，中下游端侧应用领域上修较多，包括消费电子、计算机（计算机设备、软件）、传媒（影视院线、游戏、电视广播） [26][58] - **先进制造**：新能源（光伏设备、电池、风电设备）、军工（航海装备）、汽车（摩托车、商用车）、机器人链（自动化设备、家电零部件）、医疗服务 [26][58] - **周期**：建材（玻璃玻纤）、有色（工业金属、贵金属、小金属）、煤炭、钢铁、化工（农化制品、非金属材料）、电力 [26][58] - **消费**：食品加工、零售、白色家电、互联网电商 [26][58] - **金融**：保险、券商、农商行 [26][58] - 部分盈利预测上修较多且涨幅偏低的行业具体数据如下 [27]： - **消费电子**：2025E净利润上修公司利润占比52%，预测净利润增速31% [27] - **影视院线**：2025E净利润上修公司利润占比46%，预测净利润增速444% [27] - **光伏设备**：2025E净利润上修公司利润占比811%，预测净利润增速122% [27] - **航海装备**：2025E净利润上修公司利润占比86%，预测净利润增速154% [27] - **玻璃玻纤**：2025E净利润上修公司利润占比85%，预测净利润增速127% [27] - **工业金属**：2025E净利润上修公司利润占比66%，预测净利润增速37% [27] - **保险**：2025E净利润上修公司利润占比100%，预测净利润增速32% [27] - 自去年11月以来涨幅偏低的行业主要包括：AI上游算力（元件、半导体）、AI中下游应用（消费电子、游戏、软件等）、新能源（电池、光伏设备）、机器人链（自动化设备、家电零部件）、汽车（摩托车、商用车）、周期（钢铁、贵金属、农化制品）、红利（煤炭、白电、电力、航运港口、农商行）、商贸零售（互联网电商、零售等）、券商 [29][57]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“领先大市-A” [3] 报告核心观点 - 宏观情绪升温驱动有色金属板块大涨，短期受宏观影响的商品可能震荡，而独立于产业供需逻辑的品种（如稀土、钽等）可能持续上涨 [1] - 中长期持续看好铜、铝、稀土、锡、锂、金、银、钽、铌、锑、铀等金属 [1] 贵金属板块总结 - 本周COMEX金银分别收于4473美元/盎司和79.4美元/盎司，环比分别上涨3.68%和2.75% [1] - 美国12月失业率降至4.4%，市场普遍预期美联储1月不降息，但美联储理事预计2026年将降息约150个基点 [1] - 中国央行连续第14个月增持黄金，储备达7415万盎司，环比增加3万盎司 [1] - 央行和ETF资金积极增持黄金驱动延续，持续看好金价中长期上涨趋势 [1] - 伦敦和国内白银库存紧张，现货紧张助推价格，看好白银价格弹性 [1] - 建议关注山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金、湖南黄金等 [2] 工业金属板块总结 - **铜**：本周LME铜收报12965.5美元/吨，环比下跌0.93%，沪铜收报101210元/吨，环比上涨2.60% [2] - 供给端，智利Mantoverde铜矿罢工持续，米拉多二期工程延期 [2] - 需求端，铜杆、铜线缆企业开工率分别为47.82%和56.58%，分别环比下降1.01和2.37个百分点 [2] - 库存端，截至1月9日，铜社会库存27.38万吨，环比增加3.49万吨；LME铜库存13.90万吨，环比下降2.5%；COMEX库存46.7万吨，环比增加3.0% [2] - 市场看多情绪强烈，持续看好铜在供给端硬约束下的价格弹性 [2] - 建议关注洛阳钼业、金诚信、西部矿业、河钢资源、江西铜业、铜陵有色、云南铜业等 [3] - **铝**：截至1月9日，LME铝收报3149.0美元/吨，周内上涨1.91%，沪铝收报24455.0元/吨，周内上涨7.78% [3] - 供应端国内运行产能小增，但铝水比例持续下行，据SMM截至1月8日，国内铝水比例再度下滑至75.53% [3] - 需求端，铝板带箔开工明显回升，但其余板块走弱，下游开工率较上周仅微增0.2个百分点至60.1% [7] - 库存方面，国内主流消费地电解铝锭库存录得71.4万吨，累库趋势延续 [7] - 短期基本面支撑偏弱，但考虑宏观与资金情绪，预计铝价易涨难跌 [7] - 建议关注中国铝业、宏桥控股、云铝股份、天山铝业、中孚实业、电投能源、神火股份、中国宏桥、创新实业、南山铝业等 [7] - **锡**：截至1月9日，沪锡主力合约352910元/吨，环比上涨7.7% [7] - 供应端，市场预期刚果金、缅甸、南美锡矿进口不及预期 [7] - 需求端，在降息周期下，大电子消费景气度或将继续向上，AI拉动效应逐渐体现 [7] - 三地（苏州、上海、广东）社会库存总量7478吨，环比下降12.2%，近期加速去库 [7] - 中长期看好锡价继续走高 [7] - 建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡、新金路等 [8] 能源金属板块总结 - **镍**：本周镍价经历“过山车”式行情，LME镍价一度涨至18000美元/吨，沪镍主力合约一度逼近15万元/吨，但周中LME镍库存单日暴增2万吨至27万吨高位，镍价出现回调 [8] - 基本面呈现“强预期”与“弱现实”博弈，印尼供应收缩预期持续，但国内精炼镍社会库存环比累库，下游需求未改善 [8] - 预计后市需密切关注印尼政策具体落地情况，波动可能加剧 [8] - 建议关注华友钴业、力勤资源等 [9] - **钴**：电钴价格本周在46万元/吨附近震荡 [9] - 刚果金决定将2025年钴出口配额延期至2026年第一季度，预计Q1中国钴市场原料持续紧张 [9] - 中长期看配额削减幅度较大，供给紧张格局加剧，看好钴价持续上行 [9] - 建议关注华友钴业、力勤资源、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业、格林美等 [10] - **锂**：截至1月9日，碳酸锂期货主力合约143420元/吨，环比上涨18% [10] - 供应方面，宁德宜春枧下窝锂矿预计春节后复产，淡季供给无冲击 [10] - 需求端，市场看好储能电池需求大增叠加动力电池稳增，预计二季度开始排产环比上升 [10] - 本周碳酸锂周度总库存109942吨，环比基本持平，3月底前有望持续去库 [10] - 看好2026年碳酸锂中枢价格持续走高 [10] - 建议关注大中矿业、盛新锂能、中矿资源、赣锋锂业、天齐锂业、天华新能、雅化集团、永兴材料等 [11] 战略金属板块总结 - **稀土**：截至1月9日，氧化镨钕、氧化铽报价分别为62.6万元/吨和623.5万元/吨，环比分别上涨3.0%和4.5% [11] - 北方稀土和包钢股份公告将上调2026年第一季度稀土精矿价格约2.4%，利好稀土冶炼企业利润扩张 [11] - 预计内外需求稳定增长，新一轮补库周期可能启动，看好2026年稀土价格上涨 [12] - 稀土标的建议关注华宏科技、中国稀土、北方稀土、盛和资源、广晟有色 [12] - 磁材标的建议关注金力永磁、宁波韵升、正海磁材、中科三环、银河磁体等 [12] 市场表现数据总结 - 截至1月9日当周，有色金属指数上涨8.4%，年初至今上涨97.5% [13] - 主要商品周度表现：沪铝连续上涨7.78%，沪锡连续上涨8.23%，碳酸锂连续上涨16.40%，纽约银连续上涨12.56% [13]

2025年黄金市场表现与核心驱动逻辑 - 2025年黄金是全球表现最好的主流资产，年内涨幅接近60%，两年涨幅达138% [1][4] - 黄金在2025年走出了独立的单边暴涨行情，跑赢了标普500、纳斯达克指数及绝大部分一线城市房产收益 [4] - 黄金的优异表现在成熟大类资产中极为罕见，并掀起了一波涵盖普通人和企业家的黄金热潮 [5] 黄金价格上涨的核心逻辑 - **中国减持美债并增持黄金**：中国外汇储备配置方向是影响全球金融市场的风向标，2025年9月、10月中国连续减持美债，分别净卖出5亿美元和118亿美元，持有规模跌破7000亿美元，较2013年1.3万亿美元的峰值已腰斩 [9] 与此形成对比的是，中国黄金储备持续增加，截至2025年12月末达2306吨，价值3194.5亿美元，并已连续14个月增持 [11] 这种“减持美债、增持黄金”的置换策略是为了分散外汇储备风险并应对美元信用危机 [13] - **美元信用受损**：美国债务总额突破38万亿美元，债务占GDP比重超119%，远超国际警戒线，市场对美债偿付能力的担忧加剧 [15] 2025年1月以来，美元指数大幅贬值超过12%，直接助推金价突破4500美元/盎司，因为黄金定价是“美元信用的镜像” [17] 历史数据显示，每当美元信用出现危机，黄金都会成为全球资本的“避风港” [19] - **地缘风险与通胀压力**：全球地缘政治事件频发，不确定性上升，黄金作为硬通货和天然避险资产，需求持续放大 [20] 2025年多个主要经济体的通胀率仍高于2%的目标，黄金的抗通胀特性成为对冲货币贬值的有效工具 [20] 2025年前三季度，全球央行购金量达634吨，且95%的央行计划未来一年继续增持黄金，全球央行黄金储备总值首次超过美债 [22] - **美联储降息预期**：美联储表示预计在2026年降息150个基点，机构预测降息将推动2026年金价进一步上涨15%-30% [22] 黄金是无息资产，利率高低直接影响其持有成本，降息预期吸引了大量资金布局黄金市场 [24] 黄金价格上涨对产业链的影响 - **上游黄金开采企业受益最大**：上游矿企是金价上涨的最大受益者，因其生产成本相对固定，金价上涨部分几乎全部转化为利润 [26] 优质矿企的开采成本普遍在650-1400美元/盎司，只要金价维持高位，其业绩就会持续兑现 [28] 金价每上涨100美元/盎司，优质矿企的净利润弹性普遍达30%-80% [28] - 紫金矿业：2025年前三季度营收2542亿元，同比增长10%；归母净利润379亿元，同比增长55%；矿产金产量65吨，同比增长20% [27] - 山东黄金：2025年前三季度营收838亿元，同比增长25%；归母净利润40亿元，同比增长92%；矿产金产量38吨，同比增长6.64% [27] - **中游冶炼加工企业受益较少**：中游冶炼企业的盈利模式主要依靠相对固定的加工费（一般在50-80元/克），金价上涨的直接利好有限，反而因金精矿价格上涨面临成本压力 [31] 业绩增长主要依赖加工量的提升和回收金业务的增长，整体利润弹性远低于上游矿企 [31] - 恒邦股份：2025年前三季度营收764.44亿元，同比增长31%；归母净利润5.62亿元，同比增长21%；毛利率为2.09%，净利率为0.72% [33] - **下游黄金珠宝零售企业普遍承压**：金价上涨对下游零售企业是“双刃剑”，高金价会刺激消费者的“保值性购买”需求，但会显著抑制“装饰性购买”需求 [35] 同时，零售企业需要不断“卖出-补货”的循环，金价上涨大幅增加了采购成本，侵蚀利润空间 [38] - 老凤祥：2025年前三季度营收480亿元，同比下降8.71%；归母净利润14.38亿元，同比下降19.05%；毛利率为8.17% [39] - 周大生：2025年前三季度营收68亿元，同比下降37.35%；归母净利润8.82亿元，同比增长3.13%；毛利率为29.74% [39] - 老铺黄金（特例）：2025年上半年营收124亿元，同比增长223%；归母净利润22.68亿元，同比增长289%；毛利率维持在38.9%以上 [39][40]

黄金简介及供需平衡梳理 - 黄金是一种兼具商品、货币与金融属性的特殊贵金属，广泛应用于珠宝首饰、工业技术及投资储备等领域 [1][23] - 2010年至2024年，全球黄金总供应量从4317吨增长至4957吨，年复合增速为1% [1][24] - 2024年总供应量同比增长0.3%，达到4957吨，创下新高，主要受益于再生金供应同比大幅增长11% [24] - 2025年前三季度，全球黄金总供应量为3717吨，较去年同期增长1% [24] - 预计2025-2027年全球黄金总供应量分别为5034、5095、5143吨，增速逐步放缓至1.5%、1.2%、0.9% [1][41] 全球黄金供给情况 - 供应结构由矿产金、生产商对冲及再生金三部分组成 [24] - 矿产金产量自2010年的2755吨增长至2024年的3645吨，年复合增速为1.9%，占总供应量比例从64%升至74% [26] - 但2016年后矿产金增速明显放缓，2018年占比达到77%峰值后呈震荡态势，近年供应增长主要依赖回收金 [1][26] - 2022年至今，因资源品位下降、环保趋严及资本开支不足，2024年矿产金量在金价上行期间仅较2022年增加4吨 [26] - 预计2025-2027年黄金矿产量的复合增速为1.1% [26] - 全球黄金生产格局经历区域重构，增长动力主要来自非洲和独联体地区，分别增加了388吨和253吨 [28] - 中国维持全球矿产金产量第一，产量从2010年的345吨增至2024年的380吨，增幅为10% [28] - 俄罗斯是期间增长量最大的国家，产量增长118吨，在2024年达到310吨，巩固全球第二位置 [28] - 加拿大是增幅最大的国家，产量从2010年的91吨跃升至2024年的200吨，增幅高达120% [28] - 2010-2024年间，全球增量较多的黄金企业为纽蒙特、阿尼科鹰矿业、极地黄金及紫金矿业，增量分别为44、78、44、43吨 [30] - 其中阿尼科鹰矿业增速最快，14年间增幅达到211% [30] - 金价上涨推动再生金供应增加，2023-2024年再生金量分别上涨9%和11% [33] - 预计2025年回收量将继续增加，但2026-2027年因市场对金价乐观预期及边际效应递减导致增速放缓，预计2025-2027年再生金产量为1409、1437、1452吨 [33] - 2024年行业套保量下降54吨，部分原因在于并购交易及金价上涨导致套保头寸出现亏损 [34] - 为防止账面浮亏增加，行业套保量减少的趋势或将延续 [38] 全球黄金需求情况 - 需求主要包含金饰制造、投资、央行购金及工业用金 [42] - 2010年至2024年全球黄金总需求量从4317吨增长至4957吨，年复合增速为1.0% [44] - 2024年总需求量同比增长0.3%，达到4957吨，主要受益于投资需求同比大幅增长24%，达到1181吨，占总需求的24% [44] - 2025年前三季度，全球黄金总需求量为3717吨，较去年同期增长1% [46] - 结构上，投资需求大幅度增长87%至1566吨，占总需求比例为42%，为2010年至2025年第二次投资需求大于金饰需求 [46] - 同期，科技用金略减1%，而央行和各官方机构、金饰需求同比分别减少13%和20% [46] - 需求结构已从金饰制造和投资主导，转变为金饰、投资、央行购金共同支撑 [1] - 黄金的商品属性体现在金饰制造，2000-2005年其需求占比超80%，后受其他需求影响下滑，2024年仍以41%占比位列第二，2025年三季度为32% [46] - 科技用金（主要为电子用金）占需求比例在2000-2008年为12%-19%，最高于2000年达到19%，2024年回落到7% [46] - 黄金的金融属性体现在投资需求，其与美国实际利率多呈负相关 [51] - 2004年SPDR黄金ETF推出后，ETF投资需求成为重要新增项 [51] - 2024年全球黄金ETF净流出6.8吨，但2025年前三季度全球黄金ETF净流入619吨，其中北美占比56%、欧洲24% [51][54] - 黄金的货币属性体现在央行储备及实物黄金投资，央行购金为其最纯粹体现 [55] - 央行对黄金购买量于2011-2021年间处在255-655吨之间，2022年至今因去美元化与储备资产多元化，均处于1000吨以上的量级 [55] - 2022-2024年央行年购金量均超1000吨 [2] 黄金历史复盘 - 1816年至今，黄金价格经历了八个发展阶段 [1][61] - 金本位制度阶段（1816年至1933年），期间最大涨幅142% [61][65] - 布雷顿森林体系阶段（1944年至1971年），期间最大涨幅24% [61][70] - 两次石油危机导致的美国滞胀阶段（1973年至1980年），期间最大涨幅1205% [61][74] - 高增长与信息技术革命阶段（1980年至2000年），期间跌幅达70% [61][79] - 互联网泡沫破裂与金融危机阶段（2001年至2011年），期间最大涨幅为640% [61][84] - 后危机时代的熊市周期（2012年至2016年），期间最大跌幅为41% [61] - 贸易战与新冠疫情阶段（2016年至2020年），期间最大涨幅为95% [61] - 降息与去美元化背景下的牛市（2023年至2025年），期间最大涨幅为137% [1][61] - 地缘政治等避险因素或短期影响金价，但中长期金价与美国实际利率呈负相关关系，央行购金为金价带来支撑 [1][9] 未来驱动黄金价格的主导因素 - 核心驱动因素有二：一是美国实际利率下降，二是美元信用持续收缩与弱化 [2][10] - 实际利率下降：美国劳动力市场疲软，通胀水平温和上涨，为降息提供土壤 [2][10] - 美联储于2026年降息预期维持两次，降息周期中黄金持有机会成本的下降将打开黄金向上的突破空间 [2][10] - 美元信用弱化：美国陷入“财政赤字-发行国债-支付利息-更大财政赤字”的恶性循环 [2][10] - 政治压力与人事更迭或削弱美联储独立性，需重视政策路径不确定性及美国债务违约风险 [10] - 去美元化进程推动各国央行持续购金，未来随着美国信用的持续收缩与弱化，各国央行黄金储备占比有望继续增长 [10] - 预计2026年金价将在2025年4300美元/盎司左右的峰值上继续抬升 [2][10] 投资建议 - 建议关注矿产金标的，在金价上涨周期中，通过自身产量增长实现量价齐升 [10] - A股关注标的：山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、山金国际、西部黄金、招金黄金 [10] - 港股关注标的：紫金黄金国际、招金矿业、万国黄金集团、灵宝黄金、潼关黄金 [10]

港股市场表现 - 2025年1月9日，香港恒生指数收报26231.79点，上涨0.32%或82.48点 [1][3] - 恒生科技指数收报5687.14点，上涨0.15% [1] - 国企指数收报9048.53点，上涨0.1% [1] - 市场全日成交金额为2451.30亿港元 [3] 板块与个股表现 - 互联网医疗股表现突出，阿里健康领涨4.72%，平安好医生与京东健康涨幅均超过2.9% [3] - 黄金股集体上扬，山东黄金上涨6.12%，招金矿业、灵宝黄金等跟随上涨 [3] - 有色金属股同步上行，洛阳钼业上涨4.74%，中国铝业、江西铜业股份涨幅超过2% [3] - 苹果概念股全部上涨，蓝思科技大涨9.01%，舜宇光学科技出现小幅上涨 [3] 近期市场走势回顾 - 全周市场呈现“开门红后震荡回调”的节奏 [3] - 1月6日，香港恒生指数一度升至26858.13点，创下自2024年11月14日以来的最佳点位 [3] - 同期恒生科技指数单日最高触及5875.32点，同样刷新2024年11月14日以来的新高 [3] 市场驱动因素分析 - 市场人士将1月9日的反弹归因于中国内地经济数据向好 [3] - 最新居民消费价格指数同比增长0.8%，符合预期 [3] - 工业生产者出厂价格指数也有所改善 [3]