报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [3] 报告的核心观点 - 资金博弈加剧，金属板块波动放大 [2] - 长期看，货币信用格局重塑持续，央行购金为长期趋势，金价中枢将持续上行 [4] - 短期贵金属价格大幅下跌主要系前期涨幅较快较高，技术面超买，以及相对鹰派的凯文·沃什被提名为美联储下任主席 [4] - 长期看，电网投资增长、AI数据中心增长等，叠加铜供给相对刚性，价格中枢有望持续抬高 [4] - 国内产能天花板限制下铝供需格局持续趋紧，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [4] - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [4] 一周行情回顾 - 环比上周，有色金属（申万）指数上涨3.37%，跑赢沪深300指数3.29个百分点 [4] - 2026年年初至今，有色金属（申万）指数上涨22.59%，跑赢沪深300指数20.94个百分点 [5] - 分子板块看，环比上周，贵金属上涨18.02%，铝上涨2.34%，铜上涨7.74%，铅锌上涨4.11%，能源金属下跌8.17%，小金属下跌1.09%，金属新材料下跌5.12% [4] - 年初至今，贵金属上涨60.28%，铅锌上涨48.85%，小金属上涨25.21%，铜上涨19.92%，铝上涨15.65%，金属新材料上涨6.83%，能源金属上涨5.00% [10] 金属价格变化 - **工业金属及贵金属**：环比上周，LME铜价微涨0.32%至13158美元/吨，铝价下跌0.79%至3144美元/吨，锌价上涨4.34%至3402美元/吨，锡价下跌8.56%至51955美元/吨，镍价下跌4.28%至17954美元/吨 [4] - 环比上周，COMEX黄金价格下跌1.52%至4908美元/盎司，白银价格下跌17.44%至85美元/盎司 [4] - **能源材料**：环比上周，电池级碳酸锂价格下跌7.65%，工业级碳酸锂价格下跌7.78%，电池级氢氧化锂价格下跌2.90%，金属锂价格上涨8.33%，电解钴价格上涨1.03% [4] - **黑色金属**：环比上周，铁矿石价格下跌0.42% [4] 贵金属行业观点 - 1月美联储议息会议维持联邦基金利率目标区间在3.50%-3.75% [4] - 长期看，货币信用格局重塑持续，“大而美”法案通过后美国财政赤字率将提升，当前中国黄金储备偏低，央行购金为长期趋势 [4] - 降息后实际利率下行将吸引黄金ETF流入 [4] - 金银比处于偏高水平，边际需求修复预期下金银比有望收敛，建议关注白银 [4] - 当前贵金属板块估值处于历史中枢下沿，板块具备持续修复的动力及空间 [4] - 建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [4] - 2025年第四季度全球央行购金230吨，环比增加6% [24] - 2024年11月至2025年12月，中国央行连续14个月增持黄金，截至12月末中国黄金官方储备为7415万盎司 [24] 工业金属行业观点 - **铜**： - 需求层面，本周电解铜杆开工率为69.5%，环比上升1.6个百分点；再生铜杆开工率为14.7%，环比上升1.2个百分点；电线电缆开工率为59.5%，环比上升0.8个百分点 [4] - 库存层面，国内社会库存32.3万吨，环比下降0.7万吨；交易所库存合计93.2万吨，环比增加2.5万吨 [4] - 供给层面，本周铜现货TC为-50.3美元/干吨，环比下降0.3美元/干吨 [4] - 中国12月制造业、非制造业和综合PMI分别为50.1%、50.2%和50.7%，环比上升0.9、0.7和1.0个百分点 [4] - “十五五”期间，国家电网公司固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40% [4] - 短期铜矿生产扰动较大、降息落地、非美库存紧张下预计铜价偏强 [4] - 建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、西部矿业、河钢资源 [4] - **铝**： - 本周铝下游加工企业开工率下降至59.40% [4] - 国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存102.55万吨，周环比累库6.05万吨 [4] - 展望后市国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧 [4] - 建议关注成本改善的弹性标的（云铝股份、神火股份、中孚实业）、以及一体化布局完备标的（天山铝业、中国铝业、新疆众和） [4] - 截至2026年1月30日，国内电解铝完全成本约16112元/吨，行业平均利润为8548元/吨 [49] 钢铁行业观点 - 供给端，本周钢铁产量环比增长；需求端，下游需求环比下降；库存端，钢材库存环比增长；螺纹钢价格环比下跌 [4] - 铁矿石方面，供应端海外发运量有所增长，需求端铁水产量环比下降，铁矿石价格环比下跌 [4] - 后续重点关注供给端产量调控情况及出口变化 [4] - 关注业绩稳定的红利属性标的（宝钢股份、南钢股份、中信特钢）以及破净央国企的估值修复（华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁） [4] - 本周螺纹钢价格环比下跌20元/吨至3240元/吨 [68] - 本周五大品种钢材周产量环比增加0.44%至823万吨，表观需求量环比下降0.96%至802万吨，总库存环比增加1.70%至1279万吨 [72] 小金属行业观点 - **钴**：刚果金出口钴产品受限，供给端整体偏紧，本周钴价高位震荡，关注华友钴业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业 [4] - **锂**：锂价前期上涨幅度较大，本周碳酸锂现货价格环比有所回调，关注中矿资源、永兴材料、国城矿业、大中矿业、盛新锂能、赣锋锂业 [4] - **镍**：供给端扰动持续，但需求整体仍处于淡季，本周镍价环比下跌 [4] - **稀土**：本周稀土价格涨跌互现，关注供给端政策以及相关下游出口政策变化 [4] - 本周电解钴价格环比上涨1.83%至44.5万元/吨 [81] - 受刚果金出口管制影响，中国12月钴中间品进口量约1879吨，环比下降64.66% [81] - 本周碳酸锂现货价格环比下跌6.14%至160500元/吨 [83] - 本周氧化镨钕价格环比上涨11.30%至74.87万元/吨，氧化镝价格环比下跌3.62%至133万元/吨 [94] 成长周期投资分析意见 - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [4] - 建议关注华峰铝业、宝武镁业、铂科新材、博威合金 [4]

重大事项与业务进展 - 澜起科技于1月30日至2月4日招股，预计2月9日上市 [1] - 爱芯元智于1月30日至2月5日招股，预计2月10日上市 [1] - 乐欣户外于1月31日至2月5日招股，引入地平线创投、黄山德钧认购1.3亿港元发售股份 [1] - 东鹏饮料每股发售价定为248港元 [1] - 中慧生物-B的三价流感病毒亚单位疫苗上市申请获国家药监局批准 [1] - 康哲药业的创新药磷酸芦可替尼乳膏中国上市许可申请获批，为中国批准的首款且唯一用于白癜风治疗的靶向药 [1] - 石四药集团的盐酸普罗帕酮注射液获国家药监局药品生产注册批件 [1] - 中国铝业拟联合力拓收购巴西铝业68.6%股权，并将发起强制要约 [1] - 兖矿能源拟挂牌转让内蒙古鑫泰煤炭100%股权 [1] - 博泰车联拟与平安财险合作，重构智慧出行保险生态 [1] - 晋景新能与Tianqi Grand就香港锂电池回收、拆解及黑粉处理，以及提取贵金属订立战略框架协议 [1] - 粤港湾控股附属鸿策数据引入褔田资本战略入股认购40%股权，为高质量发展AI业务注入动能 [1] - 中国移动、中国联通、中国电信的电信服务增值税税目适用范围调整 [1] 汽车行业1月销量 - 比亚迪股份1月新能源汽车销量约21万辆 [2] - 吉利汽车1月汽车总销量为27.02万部，同比增长约1% [2] - 奇瑞汽车1月五大品牌总销量为19.15万辆，同比减少约10.7% [2] - 赛力斯1月汽车销量合计4.59万辆，同比增长104.85% [2] - 长城汽车1月汽车销量约9.03万台，同比增长11.59% [2] - 理想汽车-W 1月交付新车27668辆，同比下降7.5% [2] - 蔚来-SW 1月交付27182辆汽车，同比增长96.1% [2] - 广汽集团1月汽车销量为11.66万辆，同比增长18.47% [2] 公司业绩预告与快报 - 长城汽车发布2025年度业绩快报，股东应占净利润99.12亿元，同比减少21.71% [2] - 山东黄金预计2025年度实现归母净利润约46亿元至49亿元，同比增加56%到66% [2] - 顺丰同城发盈喜，预计2025年度股东应占利润同比增长不低于80% [3] - 中金公司发盈喜，预期归母净利润85.42亿元到105.35亿元，同比增加50%到85% [3] - 中国神华预计2025年度净利润同比下降 [3] - 大唐发电发盈喜，预期2025年度净利润约68亿元至78亿元，同比增加约51%至73% [3] - 中国南方航空股份发盈喜，预期2025年归母净利为8亿到10亿元，同比扭亏为盈 [3] - 中国国航发盈警，预期2025年归母净亏损为约13亿-19亿元 [3] - 中国东方航空股份发盈警，预期2025年归母净亏损约为13亿至18亿元 [3] - 广汽集团预计2025年度归母净亏损80亿至90亿元 [3] - 鞍钢股份发盈警，预期2025年归母净亏损40.77亿元左右，同比收窄42.75% [3] - 君实生物发盈警，预期2025年归母净亏损为8.73亿左右，同比亏损减少31.85%左右 [3]

停复牌动态 - 锋龙股份完成停牌核查并复牌 控股股东优必选承诺36个月内不注入资产 [1] - 嘉美包装完成停牌核查并复牌 [1] - 吉华集团因控股股东筹划控制权变更事项而停牌 [2] - 民爆光电拟以现金收购厦门厦芝精密科技有限公司51%股权后复牌 标的公司聚焦PCB制造核心耗材微型钻针的研发生产与销售 [2] 对外投资与日常经营 - 杰瑞股份签署价值12.65亿元人民币的美国数据中心燃气轮机发电机组销售合同 [3] - 利扬芯片拟定增募资不超过9.7亿元人民币 用于集成电路测试等项目 [4] - 奥士康拟投资18.2亿元人民币建设高端印制电路板项目 达产后将形成年产84万平方米高多层板及HDI板产能 [4] - 华友钴业拟在印度尼西亚合作建设电池产业链一体化项目 [5] - 派克新材拟募资不超过15.8亿元人民币 用于高端能源装备关键部件一体化智能制造等项目 [6] - 赛力斯1月汽车销量达4.59万辆 同比增长104.85% [7] 公司业绩变动 - 中际旭创预计2025年净利润为98亿元至118亿元人民币 同比增长89.50%至128.17% 高速光模块占比持续提高 [8] - 新易盛预计2025年净利润为94亿元至99亿元人民币 同比增长231.24%至248.86% 受益于算力投资增长及高速率产品需求提升 [8] - 寒武纪预计2025年净利润为18.50亿元至21.50亿元人民币 同比实现扭亏为盈 [9] - 国轩高科预计2025年净利润为25亿元至30亿元人民币 同比增长107.16%至148.59% 受益于新能源汽车及储能市场需求增长 高能量密度磷酸铁锂电池销量大幅提升 [9] - 利欧股份预计2025年净利润为1.9亿元至2.5亿元人民币 同比扭亏为盈 [10] - 海航控股预计2025年净利润为18亿元至22亿元人民币 同比扭亏为盈 [11] - *ST松发预计2025年净利润为24亿元至27亿元人民币 同比扭亏为盈 [12] - 中金公司预计2025年净利润为85.42亿元至105.35亿元人民币 同比增长50%至85% 投资银行、股票业务、财富管理等核心业务实现稳健增长 [12] - 山东黄金预计2025年净利润为46亿元至49亿元人民币 同比增长56%至66% 受益于生产布局优化、效率提升及黄金价格上行 [12] - 奥比中光预计2025年净利润为1.23亿元人民币 同比扭亏为盈 公司深耕细分行业并接入英伟达、英特尔等生态平台 三维扫描、机器人等AI端侧应用快速发展 [12][13]

金属（山东黄金） - 公司拥有中国最好的黄金资源禀赋，权益资源量达2058吨，权益储量达787吨，为金价上行周期中的估值提供显著支撑[14] - 焦家金矿复产节奏稳健，预计2026年可达产7吨，满产后可贡献10吨年产量；卡蒂诺金矿预计2027年达产后可贡献8吨年产量[14] - 预计2026-2028年归母净利润分别为108.1亿元、110.9亿元、123.2亿元，对应PE分别为25.2倍、22.7倍、21.1倍[16][17] 建材 - 消费建材行业供给深度出清，2024年商品房销售面积较2021年累计下降约47%，规模以上防水产量为其峰值的62%[18] - 东方雨虹国内经营见底，业绩增长来自零售提价（3-4%）和海外布局，预计2025-2027年经营性业绩（加回减值后）为18亿元、25亿元、29亿元[21][23] - 中国巨石2026年业绩预测：在合理利润（粗纱吨净利1100元，电子布1.3元/平米）假设下，2026年业绩为50亿元，2030年约68亿元[30][31] 交运 - 电商平台竞争回归理性，推出降本增效、扶持商家等政策，2025年三季度拼多多主站收入增长降至个位数[34][35][36][39] - 反内卷推动快递价格修复，2025年8月以来经济快递总部平均单价环比改善，2025年经济快递总部收入占全链路比例提升[41] - 中通快递现金流持续改善，2025年9月30日在手现金超300亿元，负债率低于30%，PE估值行业最低[44][46][47] 化工 - 制冷剂行业执行配额制，2026年方案延续高集中度，三代制冷剂CR3达65%，行业企业个数将不再增加[62][63][67] - 三代制冷剂具备“刚需消费”属性和全球“基因”，非周期性特征凸显，价格长期上涨持续性强[67][71] - 巨化股份拥有最大的三代制冷剂权益配额30.9万吨，制冷剂价格每上涨10000元/吨，对应盈利增厚约23.3亿元[72] 石化与电力 - 宝丰能源作为煤制烯烃龙头，在油价中高位运行时成本优势显著，较石脑油裂解路线有超1000元/吨的单吨超额收益[80][81] - 龙源电力为陆风龙头，截至2024年底合计装机4114万千瓦，2025年计划新增装机500万千瓦，远期成长空间巨大[86][90][91] 煤炭与建筑 - 电投能源具备煤电铝一体化协同优势，自产煤成本显著低于主要可比公司，预计2025-2027年归母净利润分别为57.05亿元、68.98亿元、69.25亿元[95][97][112] - 利柏特是EPFC全产业链服务领军企业，与巴斯夫、林德等国际知名企业保持长期合作，具备模块化设计制造的技术壁垒[114][117][121] - 鸿路钢构持续加大机器人投入以提升质量、降低成本，在顺周期复苏预期下，估值有望触底回升[123][126]

市场表现 - 1月30日有色金属板块出现罕见跌停潮，板块热门ETF有色ETF华宝（159876）场内价格最低下探9.98%，最终收跌9.61% [1][9] - 尽管价格大跌，资金呈现“越跌越买”态势，该ETF全天获资金净申购1.56亿份 [1][9] - 成份股方面，59只个股全部下跌，其中山东黄金、中国铝业等20股跌停，而湖南黄金逆市5连板，获主力资金净流入68.93亿元，居A股吸金榜榜首 [1][9] 板块下跌原因 - 外因：市场预计特朗普将宣布凯文·沃什为新任美联储主席，其被视为“趋鹰派”，市场担忧流动性盛宴结束，因此在消息公布前抛售锁定利润 [3][11] - 内因：交易所集体上调黄金、白银、锡等品种的保证金比例和涨跌停板幅度，迫使高杠杆投机资金在节前或周末前被动平仓 [3][11] - 产业层面：春节前补库落空，同时澳洲南美锂矿发货量激增，导致碳酸锂价格当日跌停 [3][11] 资金逆市加仓逻辑 - 外因：凯文·沃什已得到特朗普明确支持，特朗普认为其更适合推动美联储改革与降息，因此其上任后激进加息的概率不大 [4][13] - 基本面：推升有色金属价格中枢的根本因素未变，包括全球仍处于货币宽松周期，以及AI、军工等新兴产业升级带来的稀缺性和战略价值需求 [4][13] - 业绩支撑：2025年目前已预告的有色股业绩普遍预喜 [4][13] 机构观点 - 国盛证券认为，供需错配、宏观宽松与产业升级共振，使得“有色盛宴”非短期脉冲，行业高盈利状态将维持3-5年 [4][13] - 华泰证券建议中配有色金属板块，即在基金组合中占比10%-20%，以分享上涨红利并分散风险 [4][13]

市场总体展望与策略 - 2026年2月春节前后市场或维持震荡上行趋势，“科技+资源”主线行情有望延续扩散[3] - 策略聚焦三大主线：科技方向（光模块、存储等）、有色金属方向（工业金属、化工等）、热点题材（机器人、AI大模型迭代）[3] - 重点推荐行业：金属、化工、电新、机械、军工、非银、汽车、电子、通信、传媒[3] 重点推荐个股及核心逻辑 - **山东黄金 (金属)**：权益资源量达2058吨，储量787吨；焦家金矿预计2026年达产7吨，满产贡献10吨/年；卡蒂诺金矿预计2027年达产贡献8吨/年[8] - **巨化股份 (化工)**：三代制冷剂行业CR3达65%，格局稳固，行业有望迎来长周期上行[9] - **帝尔激光 (机械)**：预计2025-2026年归母净利润为6.8亿、7.9亿元，对应PE分别为35x、31x[11] - **航发动力 (军工)**：预计未来20年中国商用航空发动机市场规模超2.9万亿元，平均每年1450亿元；预计公司25/26/27年归母净利润为6.0/9.3/13.6亿元[13] - **新华保险 (非银)**：预测2025-2026年内含价值分别为2921.2亿元和3290.1亿元，对应PEV分别0.89、0.79倍[14] - **拓普集团 (汽车)**：预计2025-2027年归母净利润分别为27.7、33.3、41.3亿元；液冷业务取得首批订单15亿元[15] - **精测电子 (电子)**：2025Q3半导体业务营收2.7亿元，同比增48.7%；半导体领域在手订单约17.91亿元[16] - **中际旭创 (通信)**：预计2025-2027年归母净利润分别为105.19亿元、193.34亿元、252.14亿元，同比增速103%、84%、30%[18] - **钧达股份 (电新)**：2025年计提资产减值，2026年有望轻装上阵[10]

行业投资评级 * 报告对有色金属行业整体持积极看法，重点推荐了多家公司，并在重点标的表格中对山金国际、赤峰黄金、洛阳钼业、中国宏桥、中钨高新等公司给出了“买入”评级 [9] 核心观点 * 宏观情绪降温导致金属价格普遍调整，但不同金属品种基本面存在差异，供应刚性、成本支撑及未来需求预期为部分金属价格提供了支撑 [1][2][3][5] * 贵金属因美联储主席提名引发政策不确定性及市场高拥挤度，遭遇历史性单日暴跌，但报告认为新任主席的政策主张将受制于经济基本面 [1][37] * 工业金属方面，铜面临供应刚性约束与库存向美国聚集的局面；铝价受国际局势与宏观政策共振影响，短期震荡；镍、锡则呈现供需双弱格局下的高位震荡 [2][3][87][120] * 能源金属中，锂价受监管扰动和商品联动影响高位回落，但供给检修与节前备货提供基本面支撑；钴价则因节前交投趋弱而企稳运行 [5][144][170] 周度市场表现总结 * 板块表现：本周（截至报告发布时）申万有色金属指数上涨 **3.37%**，在各大行业中表现居前 [15][19] * 子板块涨跌：二级子板块普遍上涨，其中贵金属板块涨幅达 **18.0%**，工业金属板块上涨 **5.7%** [17][19] * 个股表现：涨幅前三的个股为湖南黄金（**+61%**）、白银有色（**+32%**）、豫光金铅（**+32%**）；跌幅前三为博威合金（**-17%**）、银邦股份（**-16%**）、盛新锂能（**-15%**） [18][26] 主要金属品种价格与基本面总结 贵金属 * 价格剧烈波动：北京时间1月31日凌晨，现货白银价格一度暴跌 **36%**，创历史最大日内跌幅；现货黄金价格一度下跌超过 **12%**，遭遇40年来单日最大跌幅 [1][37] * 波动原因：直接诱因是特朗普政府提名凯文·沃什为新任美联储主席，其“降息与缩表并行”的政策主张引发市场困惑，叠加市场高拥挤度导致“多杀多” [1][37] 铜 * 库存变化：本周全球铜库存环比增加 **1.2万吨**，结构上中国库存减少 **0.7万吨**，LME库存增加 **0.3万吨**，COMEX库存增加 **1.6万吨**，显示库存持续向美国聚集 [2][69] * 供应约束：海外主要铜矿面临产能约束，嘉能可将2026年铜产量指引下调至 **81–87万吨**，南方铜业预计2026年减产约 **5万吨**至 **91.14万吨**，凸显高品位矿枯竭压力 [2][69] 铝 * 价格驱动：国际局势（如对伊朗贸易加征关税）推升避险情绪，叠加海外天然气价格暴涨等因素共振，影响铝价 [87] * 供需情况：本周行业理论开工产能微增 **3万吨**至 **4430万吨**，但由于下游加工企业开工下滑，铝锭社会库存继续累积 [3][87] 镍 * 价格走势：周内SHFE镍价下跌 **5.4%** 至 **14.0万元/吨**，呈现冲高回落态势，主要受周五宏观情绪与资金面集体降温影响 [3][112] * 成本支撑：印尼政策抬升生产成本，供应端惜售挺价心态坚决，预计镍价下探幅度有限 [3][112] 锡 * 市场格局：原料端供应预期边际宽松，但精炼锡市场呈现供需双弱格局，高价已对实际消费形成抑制 [4][120] * 价格展望：在宏观情绪扰动下，预计锡价短期震荡运行 [4][120] 锂 * 价格变动：本周电池级碳酸锂（电碳）价格下跌 **5.6%** 至 **16.0万元/吨**，电池级氢氧化锂（电氢）价格下跌 **3.9%** 至 **16.0万元/吨** [5][144] * 供需数据：据SMM，本周碳酸锂产量环比下滑 **3%** 至 **2.16万吨**；库存环比减少 **1414吨** 至 **10.75万吨**，库存从贸易商向电池厂转移 [5][144] * 下跌原因：主要受交易所限仓及严打不合规交易行为导致投机资金平仓了结，以及白银等品种下跌带来的风险资产联动效应影响 [5][145] 钴 * 价格企稳：本周国内电解钴价格上涨 **1.8%** 至 **44.5万元/吨**，硫酸钴价格持平于 **9.68万元/吨** [8][170] * 市场状态：春节前市场进入静默期，物流逐步停运，场内流动性降至冰点，仅存少量应急补库需求 [8][170] 重点公司动态 * 紫金矿业：拟以约 **55亿加元**（约合人民币 **280亿元**）现金收购联合黄金全部股份，后者拥有金资源量 **533吨** [36] * 华友钴业：与PT Aneka Tambang Tbk签署合作协议，拟在印尼建设电池产业链一体化项目 [36] * 天齐锂业：泰利森第三期化学级锂精矿扩产项目于2026年1月30日生产出首批产品 [36]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“领先大市-A”，并维持该评级 [4] 报告核心观点 - 全球政策预期突变，特朗普提名凯文·沃什担任美联储主席，其倡导的“缩表+降息”偏鹰派策略引发市场对货币政策的担忧，导致金银等商品价格大幅调整，金属市场短期可能高波震荡 [1] - 在宏观政策未完全明朗前，短期需注意控制风险，可关注受宏观影响较小（如稀土、钨、钽）及春节后可能复苏的工业金属（如铜、铝）板块 [1] - 长期金属投资逻辑未变，全球新产业链发展持续拉动金属需求，供给端约束持续存在，美元信用长期走弱是趋势，中长期持续看好稀土、铜、铝、钨、金、银、锡、锂、钽、铌、锑、铀等金属 [1] 贵金属 - **黄金**：本周COMEX黄金收于4879.6美元/盎司，环比下跌1.94% [2]。央行和ETF资金积极增持黄金的驱动延续，美元信用担忧仍存，短期价格回调但持续看好金价中长期上涨趋势 [2] - **白银**：本周COMEX白银收于84.8美元/盎司，环比大幅下跌16.0% [2]。市场投机情绪降温，价格短期或仍有一定调整压力 [2] - **关注公司**：山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金、湖南黄金等 [2] 工业金属 - **铜**：本周LME铜收于13070.5美元/吨，环比下跌0.85%；沪铜收于103170.0元/吨，环比上涨2.56% [3]。铜精矿TC本周为-49.84美元/干吨，维持低位 [3]。需求端，铜杆、铜线缆企业开工率分别为69.54%和59.46%，分别环比上升1.57和0.75个百分点 [3]。截至1月29日，铜社会库存32.28万吨，环比减少0.74万吨 [3]。持续看好铜在供给端硬约束下的价格弹性 [3] - **铝**：沪铝价格冲高回落，短期受资金情绪影响明显 [3]。基本面方面，供应端运行产能缓增；需求端，中原地区环保限产影响下游板带箔企业生产稳定性，铝价连续暴涨浇灭下游节前备货热情，部分铝型材企业已提前进入春节放假周期 [3][6]。本周四国内主流消费地电解铝锭库存录得78.2万吨，累库趋势延续 [6]。预计铝价宽幅震荡 [6] - **锡**：截至1月30日，沪锡主力合约报412260元/吨，环比下跌7.8%，宏观转弱致锡价回调 [7]。供应端，印尼12月精锡出口环比下滑32.9% [7]。需求端，在降息周期下，大电子消费景气度或将继续向上，AI拉动效应逐渐体现 [7]。三地社会库存总量10843吨，环比增加1.5% [7]。短期锡价或高位震荡 [7] - **关注公司**： - 铜：洛阳钼业、金诚信、西部矿业、河钢资源、江西铜业、铜陵有色、云南铜业等 [3] - 铝：百通能源、华通线缆、宏创控股/中国宏桥、云铝股份、天山铝业、南山铝业、中国铝业、中孚实业、神火股份、创新实业、电投能源 [7] - 锡：锡业股份、华锡有色、兴业银锡、新金路等 [7] 能源金属 - **镍**：本周镍价冲高回落，周五沪镍收盘报140000元/吨，周度跌幅近3.8%；LME镍周度下跌4.3% [8]。基本面来看，全球镍仓单库存持续累库，现货市场成交清淡 [8]。考虑印尼矿端配额政策影响仍存，预计镍价维持震荡运行 [8] - **钴**：电钴价格本周在43万元/吨附近，周五价格有所回调 [9]。刚果金试点企业钴中间品出口流程稳步推进，预计大批量原料到港在4月后，Q1中国钴市场原料持续紧张 [9]。中长期看配额削减幅度较大，供给紧张格局加剧，看好钴价中枢上移 [9] - **锂**：截至1月30日，碳酸锂期货主力合约报148200元/吨，环比大跌18.4%，主因宏观预期转弱及交易所限仓等 [10]。本周碳酸锂周度总库存107482吨，环比下降1.3%，3月底前有望持续去库 [10]。看好2026年碳酸锂中枢价格持续走高 [10] - **关注公司**： - 镍/钴：力勤资源、华友钴业等 [8][9] - 钴：华友钴业、力勤资源、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业、格林美等 [9] - 锂：中矿资源、大中矿业、盛新锂能、赣锋锂业、天齐锂业、天华新能、雅化集团、永兴材料等 [10] 战略金属 - **稀土**：截至1月30日，氧化镨钕现货报价为74万元/吨，环比上涨9.5%，1月以来持续上涨 [11]。预计白名单和配额指标刚性制约2026年供给，内外需求稳定增长，新一轮补库周期可能启动，看好2026年稀土中枢价格上涨 [11]。稀土市场受宏观情绪影响较小 [12] - **关注公司**： - 稀土标的：盛和资源、华宏科技、北方稀土、中稀有色、中国稀土 [12] - 磁材标的：金力永磁、宁波韵升、正海磁材、中科三环、银河磁体等 [12] 行业表现与市场数据 - **行业指数**：有色金属指数年初至今（YTD）涨幅达97.5%，过去一个月（1M）涨幅23.4%，过去一周（5D）涨幅3.8% [13] - **商品表现**： - 贵金属：沪金年初至今上涨57.95%，纽约金年初至今上涨64.48%；沪银年初至今大幅上涨125.52%，纽约银年初至今上涨143.47% [13] - 工业金属：沪铜年初至今上涨33.88%，伦铜上涨43.43%；沪锡年初至今上涨33.32%，伦锡上涨66.83% [13] - 能源金属：碳酸锂期货年初至今上涨63.04% [13]

黄金行业上市公司2025年度业绩预告 - 共有6家黄金上市公司披露了2025年度业绩预告，包括紫金矿业、中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、湖南黄金和西部黄金 [1] - 紫金矿业2025年净利润同比预增59%-62% [1] - 中金黄金2025年第四季度净利润预计环比增长14%-75% [1]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - 全球宏观情绪退潮，地缘政治风险与美联储政策预期交织，导致金属价格波动加剧 [1][3][6] - 美联储1月暂停降息，但预计随着新任主席5月后就职及中期选举推进，年内仍有约2次降息空间，降息周期重启预期对金属价格构成宏观支撑 [7][21][24] - 地缘政治风险（如美伊冲突升级、委内瑞拉局势紧张等）推高市场避险需求，叠加全球“去美元化”趋势，共同推动央行和投资者持续购金 [3][7][21] - 长期看，全球高债务与货币宽松环境（如美国债务总额突破38.5万亿美元）利好黄金等贵金属；同时，能源转型与新兴产业（如AI、人形机器人、光伏）为铜、铝等基本金属带来结构性需求增长 [7][11][24] 根据目录总结 1.1 贵金属 - **价格与市场表现**：本周COMEX黄金下跌1.52%至4,907.50美元/盎司，COMEX白银下跌17.44%至85.25美元/盎司；而SHFE黄金上涨4.10%至1,161.42元/克，SHFE白银上涨11.92%至27,941.00元/千克 [1][33]。周五白银一度刷新历史最大日内跌幅纪录，跌超36% [8][22]。金银比上涨19.29%至57.57 [1][34] - **驱动因素**：波动主要受美联储主席候选人提名（鹰派的凯文·沃什被提名）及地缘政治风险升温（美伊冲突、特朗普针对多国强硬言论）影响 [3][6][49][50]。市场避险需求上升，资金流入贵金属，同时黄金也成为非美市场兑换流动性的工具 [3][51] - **库存与资金流向**：SPDR黄金ETF持仓增加18,385.57金衡盎司，而SLV白银ETF持仓减少18,217,463.60盎司 [1][34]。COMEX黄金库存减少395,684金衡盎司，白银库存减少10,538,057金衡盎司 [33] - **核心逻辑与展望**：长期看好黄金，因全球债务担忧（美国2025财年预算赤字1.8万亿美元）和“去美元化”趋势 [7][21][52]。看好白银，因其被列入美国“关键矿产”清单引发囤积，且全球现货库存紧张（国内库存降至2016年以来新低），尽管需求回落但供应缺口突出，未来几年供需缺口预计持续扩大，在宽松周期下工业复苏需求使其价格弹性高于黄金 [8][22][23][53] - **受益标的**：黄金股包括【赤峰黄金】、【山金国际】等；白银股包括【盛达资源】、【兴业银锡】等 [7][8][21][23] 1.2 基本金属 - **价格与库存概览**： - **LME市场**：铜跌0.44%至13,070.50美元/吨，铝跌1.20%至3,135.50美元/吨，锌涨3.09%至3,370.00美元/吨，铅跌1.97%至1,995.00美元/吨 [9][57] - **SHFE市场**：铜涨2.31%至103,680.00元/吨，铝涨1.11%至24,560.00元/吨，锌涨5.08%至25,835.00元/吨，铅跌1.35%至16,865.00元/吨 [9][57] - **库存变化**：上期所铜库存增3.13%至23.30万吨，铝库存增10.01%至21.68万吨，锌库存减10.93%至6.52万吨，铅库存增4.20%至3.06万吨 [12][14][16][17]。LME铜库存增1.91%至17.50万吨，铝库存减2.28%至49.57万吨，锌库存减1.35%至11.00万吨，铅库存减4.46%至20.56万吨 [12][14][16][17] - **铜**： - **供应扰动**：智利Mantoverde铜矿因罢工全面停产，预计影响其2025年2.9万-3.2万吨阴极铜产量 [11][76] - **需求支撑**：人形机器人、AI、光伏、清洁能源及算力基建等新兴产业为铜消费打开增长空间，但国内目前处于需求淡季 [11][77] - **展望**：美联储降息预期及美元贬值预期支撑铜价，铜作为能源转型关键金属具备长期战略价值，供给偏紧，中国政策有望在电力基建、新能源汽车等领域发力 [12][24][78] - **受益标的**：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【江西铜业】等 [12][24] - **铝**： - **供应**：国内新疆140万吨低碳改造、内蒙古35万吨绿电铝项目持续投产；海外如越南、斯洛伐克、安哥拉有新增产能 [13][80]。氧化铝供应过剩，价格下跌，运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移 [14][81][82] - **需求**：传统建筑需求下行，但新能源车轻量化、光伏支架、特高压及“铝代铜”技术突破推动需求爆发式增长 [14][80] - **展望**：美联储降息预期下看好铝价，当前铜铝比失调（传统范围3.3-3.7），看好铝价补涨，AI发展占据电力优先级，供应端存在扰动（如South32铝厂有关停风险），需求端新能源车、电力等领域需求持续 [15][25][82] - **受益标的**：【中国铝业】、【中国宏桥】、【云铝股份】等 [15][25] - **锌**：LME库存持续去化，矿端供应扰动未消，国内社会库存低位，锌价估值偏低，展现出较强抗跌性 [16][83] - **铅**：下游电池订单疲软，散单采购意愿弱，冶炼企业出现大范围减停产，现货以贴水方式出货 [17][84] 1.3 小金属 - **镁**：镁锭价格上涨1.45%至18,240元/吨，受春节前备货需求及成本端（煤炭价格上涨）支撑 [19][91] - **钼与钒**： - 钼铁价格上涨0.39%至25.85万元/吨，钼精矿价格上涨0.25%至4,015元/吨，钢厂招标价格集中在25.5-26.0万元/吨区间，供应端惜售挺价 [20][92] - 五氧化二钒价格上涨1.31%至7.75万元/吨，钒铁价格上涨0.56%至9.00万元/吨，头部企业货源偏紧，持货挺价情绪强 [20][92] 1.4 行情回顾 - **板块表现**：本周SW有色金属板块上涨3.37%，跑赢大盘（上证指数跌0.44%） [95]。细分行业中黄金板块涨幅最大，达17.80%，锂板块跌幅最大，为10.28% [95] - **个股表现**：周涨幅前五包括湖南黄金（61.08%）、白银有色（31.82%）等；跌幅前五包括博威合金（-16.79%）、银邦股份（-16.06%）等 [100]