梁铭超指出，反内卷带来的表象机会易被感知，核心是减产、涨价逻辑，过去半年至一年，钢铁、光 伏、养殖及开年强势的化工等行业已先后受益。展望未来，相关部分底部行业有望逐步释放进攻机会。 梁铭超认为，"反内卷"延伸出三大深层投资线索： 专题：投资好时节 嘉实基金2026投资策略峰会 其一，非市场化竞争转向市场化竞争、补贴退出背景下，企业将从价格竞争切入技术竞争，有战略眼光 的企业会加大研发投入、提升产品技术层级，这类高研发企业虽属慢变量，但中期视角下具备优势，可 通过财务报表筛选挖掘。 1月23日，嘉实基金2026年度投资策略峰会在上海举行。嘉实基金平衡风格投资总监梁铭超参加圆桌对 话《"反内卷与扩内需"政策驱动下的行业机遇》，从资产配置和投资节奏的全局视角，对"反内 卷"与"扩内需"带来的市场机遇发表观点。 其二，国民收入倍增计划或成暗线，政策对人力资本的重视与价值重定位，将利好脱离"挤压人力成 本"竞争模式、依托产品附加值提升成长的企业。对于外卖、互联网平台等人力密集型领域，人力成本 通胀虽带来短期压力，但利于行业出清，龙头企业将受益。 其三，反内卷将抑制无效投资，市场将从追求增长速度转向关注企业质地、现金流创 ...

专题：投资好时节 嘉实基金2026投资策略峰会 1月23日，嘉实基金2026年度投资策略峰会在上海举行。在主题为《"反内卷与扩内需"政策驱动下的行 业机遇》的圆桌对话中，嘉实基金大周期研究总监肖觅就周期投资的策略及投资机遇发表了深刻见解。 肖觅指出，"反内卷"的核心目标是"提质"，其必要性在于应对部分行业因过度竞争导致的长期发展隐 患。他以新能源汽车行业为例，指出国内车企虽在产品力和价格上具备全球竞争力，但面临盈利薄弱的 问题。这导致某些企业在后续科技投入和战略探索上，长远发展的"后继乏力"。"反内卷"正是要通过治 理低质低价的无序竞争，为优质企业创造更合理的盈利环境，保障科技创新的可持续性。 肖觅进一步分析，政策的具体落实需考察不同行业的"动力"与"抓手"。当前部分企业可能存在面临"动 力"与"抓手"不匹配的现状。比如，部分企业"动力强而抓手弱"，进行产业提质升级的动力非常充足， 但缺乏有效的切入点。。 肖觅强调，"反内卷"的定位已从侧重科技创新领域，提升至"建设全国统一大市场"的整体框架下，成为 重点工作之首。这预示着政策执行力度将强化，对行业的影响将更为深入。 从周期投资的角度，肖觅认为关键在于寻找那些 ...

报告行业投资评级 - 螺纹、铁矿、铁、硅铁操作评级为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 焦炭、焦煤操作评级为一颗星，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 热卷未明确操作评级 [1] 报告的核心观点 - 商品整体情绪回暖，各品种盘面大多反弹，但市场心态谨慎，持续性有待观察，各品种因自身基本面不同走势有所差异 [1][2][3][5] 根据相关目录分别总结 钢材 - 本周螺纹表需小幅回落、产量回升、库存重新累积；热卷需求和产量均小幅回落、库存下降、压力缓解 [1] - 钢厂利润欠佳、下游承接能力不足、高炉复产放缓、铁水产量趋稳 [1] - 12月数据显示地产投资降幅扩大，基建和制造业投资增速回落，内需弱，钢材出口维持高位 [1] - 盘面延续小幅反弹，市场心态谨慎，持续性待察，关注市场风向变化 [1] 铁矿 - 全球发运量季节性回落但同比仍处高位，国内港口库存本周大幅增加且保持累增，结构性矛盾待解 [2] - 淡季终端需求低位震荡，钢厂复产节奏有扰动，本周铁水产量基本持平，短期难显著增加 [2] - 钢厂进口矿库存相对低位，冬储补库需求预期仍存 [2] - 海外地缘政治风险升温，商品市场情绪反复，铁矿基本面宽松，预计短期震荡 [2] 焦炭 - 日内价格持续反弹，首轮提涨搁置，焦化利润一般，日产略微下降 [3] - 焦炭库存小幅增加，贸易商采购意愿一般 [3] - 碳元素供应充裕，下游铁水维持淡季水平，关注冬储情况，钢材利润一般，对原材料压价情绪浓 [3] - 盘面升水，市场对“反内卷”政策有预期，价格大概率区间震荡 [3] 焦煤 - 日内价格略有反弹，昨日蒙煤通关量1046车 [5] - 炼焦煤矿产量小幅抬升，现货竞拍成交维持较高水平，成交价格涨跌不一，终端库存大幅增加 [5] - 炼焦煤总库存小幅抬升，产端库存微增，冬储需求持续发力 [5] - 碳元素供应充裕，下游铁水维持淡季水平，关注冬储情况，钢材利润一般，对原材料压价情绪浓 [5] - 盘面对蒙煤升水，市场对“反内卷”政策有预期，蒙煤通关数据环比季节性下降，价格较难大幅下行，大概率区间震荡 [5] 硅锰 - 日内价格小幅反弹，受盘面带动锰矿现货价格有所抬升 [6] - 锰矿港口库存存在结构性问题，平衡性脆弱，冶炼端更改入炉锰矿配方，若氧化矿减量多，半碳酸矿需求大概率增加 [6] - 上周锰矿现货成交价格均有抬升，需求端铁水产量季节性下降，硅锰周度产量和库存小幅下降 [6] - 关注“反内卷”相关影响，建议反弹做空 [6] 硅铁 - 日内价格小幅反弹，受相关政策文件影响价格相对强势 [7] - 市场对煤矿保供预期增加，对电力成本和兰炭价格有下降预期 [7] - 需求端铁水产量反弹至高位区间，出口需求下降至2万吨上方，边际影响不大，金属镁产量环比抬升，需求整体仍有韧性 [7] - 硅铁供应大幅下行，库存小幅下降，关注“反内卷”相关影响，建议反弹做空 [7]

这次航空板块的行情，仍旧和政策上的积极情绪密不可分。 近日，消费领域政策利好齐发，而在此前落幕的2026年全国民航工作会议上，提出最重要的一条就是，深入整治"内卷式"竞 争，持续提升航班运行品质，不断提升旅客出行体验。 近一段时间，航空机场板块热度再次提升。 早在2025年的10月，《国庆价格暴涨！行情启动？》，航空板块行情已然启动。 同花顺数据显示，国庆之后，航空运输板块近三个月已然整体上涨超20%。而近一年内，板块整体涨幅已经接近40%。 近日，伴随着政策接连出台，消费板块热度提升，航空相关板块又站在了市场风口之上。 而这次，航空板块，或许已经站在了起飞的前夜。 01 民航局的2026年重点任务清单还首次将"反内卷"细化为四项举措—— 航线测算全成本并建立"成本红线"；建立"运价监测预警联动机制"；将恶性低价竞争纳入重大失信行为；协调OTA平台，禁止 发布低于政府指导价的机票产品。 可以说是从航司到OTA平台到行业整体的全方位，整治了此前困扰行业已久的"内卷式"低价战。 在这一政策的提出背后，民航业持续"以价换量"的政策，正在愈发侵蚀行业利润。 2025年，我国民航完成旅客运输7.7亿人次，同比增长5.5 ...

证券日报网讯1月23日，天合光能在互动平台回答投资者提问时表示，目前公司所处光伏行业仍在底部 区间运行，行业上市公司亏损情况较为普遍，但是随着行业自律和反内卷措施的深入推动，并公司自身 储能业务、分布式光伏业务的发展情况，公司有信心先于行业实现业绩复苏。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃950 - 1000元/吨左右、纯碱1050 - 1100元/吨左右长期趋势看下跌空间有限 [115] - 2026年上半年市场或是震荡市，低位持续下跌空间有限，高位上涨空间同样有限 [115] - 宏观端人民币汇率走强、中美利差收缩趋势下，国内资产价格定价逻辑改变，钱比货多或逐步显现，反通缩、反内卷是大趋势，玻璃纯碱大趋势不宜过度看空 [115] - 玻璃行业在2026年或有明确反通缩、反内卷措施，但时间不明确，股票端行业龙头股票企稳回升的窗口期或是期货交易反通缩、反内卷时段 [115] 各部分总结 玻璃观点 - 空头主要逻辑为终端需求未改善、反通缩和反内卷落地时间晚、期货远期高升水致中间库存和仓单压力大 [4] - 多头主要逻辑是盈亏比合适、反通缩和反内卷是趋势、房地产进一步缩量空间有限 [5] - 空头交易路线为期货升水达20%、库存同比和环比升高、供应收缩不明显或处政策空窗期时，买入现货做空期货，扩大期货/现货头寸比例，估值950 - 1000元/吨、基差回归时平仓 [7][8] - 多头交易路线为中美利差收窄、人民币汇率升值、产业龙头资产受追捧带动期货预期升温、反通缩和反内卷强化资本配置逻辑时，按成本线与期货贴水配置，联动玻璃股票和期货，核心驱动为政策和资金 [10][11] - 报告观点为在反通缩、反内卷、人民币升值、海外资本回流视角下，国内大宗商品和产业龙头股票价格偏低；减产预期则价格向上，不减产则交易交割压力和远期升水过高；950 - 1000元/吨低估值区域玻璃下行空间有限；股票市场偏弱且期货升水幅度大时空头逻辑占优，期货平水现货且股票市场稳定或偏强时多头逻辑占优；从现货角度上半年玻璃市场难爆发性上涨 [13] 纯碱观点 - 空头主要逻辑是高供应、高库存，期货高升水，未来新装置投产产能增量达15%左右但需求倾向收缩 [14] - 多头主要逻辑为反通缩、反内卷是趋势，低利润、绝对价格低、风险低、潜在受益高，库存结构集中、出口市场好转、轻重碱价格持平，SA2509合约天量仓单未完全压制市场 [14] - 报告观点为纯碱压力来自供应过剩和玻璃产业减产，2026年难改观；1050 - 1100元/吨以下长期难持续下跌；纯碱节奏跟随玻璃但波动率小于玻璃，上涨更弱下跌更强 [18] 后期重点关注 - 需求方面，玻璃行业大概率减产，利润不佳囤货意愿不强，2026年出口大概率维持高位，3月是出口高峰 [16] - 供应方面，2025年四季度大规模限产结束，近期纯碱产量回升到40万吨/周以上，通常3月后会开启新一轮检修 [16] - 政策方面，目前反内卷政策未涉及纯碱 [16] - 交割方面，交割量持续高位，高仓单导致期货交割普遍贴水现货50 - 100左右 [16] 反内卷、反通缩、房地产 - 湖北燃料改造节点为2026年底 [22] - 2025年7月前国内地产行业偿债高峰，未来1年偿债压力缓解，当前外债偿债压力缓解资金端或略宽松 [32] - 地产行业连续4年下滑，后期进一步收缩空间有限，但目前存量压力仍较大 [34] 玻璃供应端情况 - 2025年已冷修产线总计日熔量21330吨/日 [37] - 2025年已点火产线总计日熔量15010吨/日 [38] - 潜在新点火产线总计日熔量14490吨/日 [39] - 未来潜在老线复产总计日熔量9370吨 [40] - 潜在冷修产线总计日熔量9420吨/日 [41] - 当期玻璃供应稳定，通常四季度末到一季度易减产，当前在产产能15万吨/日左右，2021年产能高峰17.8万吨/日 [42][43] - 未来超龄服役、非天然气装置是改产主力，2017年前投产天然气装置近1.3万吨在产，在产装置中管道气装置占比65.1%，石油焦装置13.4%，煤制气占比21.5% [44][52] 玻璃价格与利润 - 玻璃价格大部分稳定，本周后半段市场成交下滑，沙河1000 - 1020元/吨左右，华中湖北地区1020 - 1060元/吨左右，华东江浙地区部分大厂1110 - 1250元/吨左右 [56][60] - 基差走强，因期货价格下跌 [61] - 以煤炭为燃料装置利润 - 74元/吨，以天然气为燃料装置利润 - 186元/吨，以石油焦为燃料装置利润 - 7元/吨 [67] 玻璃库存及下游开工 - 元旦后玻璃成交好转库存下降，本周后半段成交下滑，当前库存偏高，大部分地区处于历史同期偏高位置，各地价格基本同步，价差变化不大 [70][72][75] - 2025年底前单月需求超500万吨市场明显上涨，供应端当前15万吨/日属中性偏低，500万吨/月需求折合单日16.6万吨/日，2025年正常月份最低单月需求折合单日15万吨/日 [77] 光伏玻璃价格与利润、产能与库存 - 光伏玻璃近期市场成交走弱，预计延续，2.0mm镀膜面板主流订单价格10.5 - 11元/平方米，3.2mm镀膜主流订单价格17.5 - 18.5元/平方米 [81][83] - 全国光伏玻璃在产生产线400条，日熔量合计87620吨/日，预计后期库存或季节性攀升，样本库存天数约38.94天，环比下降3.07% [86][91] 纯碱供应及检修 - 纯碱部分装置复产，开工逐步抬升，产能利用率86.8%，上周84.4%，当前重碱周度产量41.4万吨/周左右，库存137万吨左右，截至2026年1月22日，国内纯碱厂家总库存较上周四增加2.8万吨，降幅2%，重质纯碱55.7万吨，环比减少2.9万吨 [94][95][99] 纯碱价格、利润 - 沙河地区纯碱低位价格1140元/吨，市场价小幅下降，厂家出厂价格大部分稳定，沙河、湖北名义价格1140 - 1250元/吨左右 [106][107][108] - 期货下跌基差走强 [109] - 华东（除山东）联碱利润 - 40元/吨，华北地区氨碱法利润 - 58元/吨 [113] 纯碱市场场景 - 市场场景趋向弱势格局，假设不同需求情况下，单周最低开工率供应和最高供应对应的供需差额不同，乐观情况下对应刚需在新增产能全部投产和皆不投产时对应开工率分别为73.6%和78.8%，2024年仅有2周在此开工率以下 [114]

作 者 | 远禾 数据支持 | 勾股大数 据（www.gogudata.com） 近一段时间，航空机场板块热度再次提升。 早在 2025 年的 10 月，《 国庆价格暴涨！行情启动？ 》，航空板块行情已然启动。 同花顺数据显示，国庆之后，航空运输板块近三个月已然整体上涨超 20% 。而近一年内，板块整体涨幅已经接近 40% 。 近日，伴随着政策接连出台，消费板块热度提升，航空相关板块又站在了市场风口之上。 而这次，航空板块，或许已经站在了起飞的前夜。 01 这次航空板块的行情，仍旧和政策上的积极情绪密不可分。 近日，消费领域政策利好齐发，而在此前落幕的 2026 年全国民航工作会议上，提出最重要的一条就是， 深入整治 " 内卷式 " 竞争，持续提升航班运行品质，不断提升旅客出行体验 。 民航局的 2026 年重点任务清单还首次将"反内卷"细化为四项举措—— 航线测算全成本并建立 "成本红线"；建立"运价监测预警联动机制"；将恶性低价竞争纳入重大失信行为；协调 OTA 平台，禁止发布低于政府指导价的机票产品。 可以说是从航司到 OTA 平台到行业整体的全方位，整治了此前困扰行业已久的"内卷式"低价战。 在这一政 ...

市场行情与表现 - 周五A股市场表现较好，共有121只个股涨停，光伏、商业航天、贵金属、锂电池等板块涨幅居前 [1] - 截至收盘，沪指上涨0.33%，收报4136.16点，上证50和沪深300指数出现回调 [1] - 沪深京三市成交额达到31184亿元，较周四放量4017亿元 [1] 市场观点与机会 - 有市场参与者认为，当前大盘走势为慢牛，应轻大盘重个股 [4] - 部分市场参与者看好M9材料产业链的投资机会，例如碳氢树脂、金刚石钻针等，认为其受益于英伟达新一代AI芯片的拉动 [5] - 另有市场参与者看好“反内卷”带来的机会，例如碳酸锂板块 [6] 产品历史表现与案例 - 每日经济新闻App的“火线快评”产品在2025年4月以来，提及的英伟达产业链、电子布、稀土、钨矿、白银等板块中，部分公司股价表现突出 [6] - 工业富联、宏和科技、兴业银锡等公司走出了股价涨两倍的行情 [6] - 中钨高新、盛和资源、北方稀土、湖南白银、盛达资源等多家公司走出了股价翻倍行情 [6]

报告行业投资评级 - 银行：超配（维持）[1] - 证券：标配（维持）[1] - 保险：超配（维持）[1] 报告核心观点 - 报告核心观点聚焦于社融数据的边际变化、融资杠杆的主动调整以及保险预定利率的企稳信号，认为经济活动可能出现边际改善，政策旨在引导市场长期健康发展[1] 根据相关目录分别总结 一、行情回顾 - 截至2026年1月22日近两周，银行、证券、保险指数涨跌幅分别为-5.20%、-2.43%、-7.46%，同期沪深300指数下跌0.29%[1][11] - 在申万31个行业中，银行和非银金融板块涨跌幅分别排名第31位和第30位[1][11] - 子板块中，常熟银行上涨4.14%，太平洋上涨3.35%，中国人寿下跌4.29%，表现相对较好[1][11] 二、估值情况 - 截至2026年1月22日，申万银行板块市净率（PB）为0.70，其中国有行、股份行、城商行和农商行PB分别为0.75、0.57、0.69、0.61[21] - 银行个股中，宁波银行、招商银行、农业银行估值最高，PB分别为0.89、0.88、0.87[21] - 证券Ⅱ（申万）板块PB估值为1.47，处于近5年59.22%分位点，报告认为其估值具有一定修复空间[25] - 保险股PEV方面，新华保险、中国太保、中国平安和中国人寿分别为0.85、0.70、0.81和0.85[27] 三、近期市场指标回顾 - 利率方面：1年期MLF利率为2.0%；1年期和5年期LPR分别为3.0%和3.50%；银行间拆借利率（1天/7天/14天）分别为1.33%、1.50%、1.60%；1个月、3个月、6个月同业存单发行利率分别为1.51%、1.64%、1.65%，较前一周分别下降2.50bps、2.35bps、2.18bps[30] - 市场交投：本周A股日均成交额为26971.78亿元，环比下降21.33%；平均两融余额为26920.28亿元，环比微增0.62%，其中融资余额26914.63亿元（环比+0.64%），融券余额173.44亿元（环比-1.33%），报告认为交投活跃度下降，投资者情绪有所降温[36] - 债券收益率：截至2026年1月22日，10年期国债到期收益率为1.81%，环比上周下降0.03个百分点，报告认为长期低利率环境或成趋势[37] 四、行业新闻 - 中国人民银行决定自2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，下调后，3个月、6个月和1年期支农支小再贷款利率分别为0.95%、1.15%和1.25%[41] - 人民银行相关人士表示，2026年降准降息还有一定空间，金融机构平均法定存款准备金率为6.3%，且银行净息差已现企稳迹象，为降息创造了空间[41] - 中国保险行业协会公布2025年第四季度普通型人身保险产品预定利率研究值为1.89%[41] - 财政部表示2026年将出台文件推进农业保险高质量发展[41] - 沪深北三大交易所宣布，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%上调至100%[41][42] 五、公司公告 - 新华保险2025年累计原保险保费收入为1958.99亿元，同比增长15%[44] - 中国太保子公司太保寿险2025年累计原保险保费收入2581.15亿元，同比增长8.1%；太保产险保费收入2035.61亿元，同比增长0.2%[44] - 宁波银行2025年业绩快报：营业收入719.68亿元，同比增长8.01%；归母净利润293.33亿元，同比增长8.13%；不良贷款率0.76%，拨备覆盖率373.16%[44] - 兴业银行2025年业绩快报：营业收入2127.41亿元，同比增长0.24%；归母净利润774.69亿元，同比增长0.34%；不良贷款率1.08%，拨备覆盖率228.41%[44] - 中金财富2025年营业收入83.49亿元，净利润17.60亿元[44] 六、本周观点 银行板块观点 - 2025年12月社会融资规模增量为2.21万亿元，同比少增0.65亿元，主要因政府债券贡献边际减少，企业债券同比多增1700亿元成为主要增量[1][44] - 12月新增人民币贷款同比少增800亿元，结构上：居民短期及中长期贷款合计同比多减4511亿元，反映消费及购房需求待提振；企业端票据融资及短期贷款合计同比多增2900亿元，中长期贷款同比多增2900亿元，反映财政政策托底带动企业信贷需求，在“反内卷”背景下企业库存或加快出清，与PPI降幅收窄相互印证，释放经济活动边际改善信号[1][44] - 投资建议关注三条主线：一是关注受益于经济高景气区域、业绩确定性强的区域性银行，如宁波银行、杭州银行、常熟银行、成都银行[44]；二是关注综合经营能力强、业绩稳健、零售与财富管理业务优势突出的招商银行[44]；三是关注在“中特估”背景下有望实现估值重塑、低估值高股息的国有大行，如农业银行、中国银行、工商银行、中信银行[45] 证券板块观点 - 融资保证金比例从80%上调至100%，是监管部门为促进市场长期健康发展的举措，近期近5个交易日平均两融余额已超2.7万亿元，反映杠杆资金入市节奏加快[2][46] - 上调保证金有助于适当降低杠杆水平，引导资金理性参与，防范交易过热风险，传递审慎发展政策信号，政策仅针对新开融资合约，存量合约仍按80%执行，体现平稳过渡[2][46] - 长期看，此次调整旨在通过结构性杠杆管理，引导资金流向业绩确定、估值合理的优质企业，促进A股估值体系向价值投资回归[2][46] - 投资建议关注：具有重组预期的浙商证券、国联民生、方正证券、中国银河；以及综合实力强、受益于做强做优政策导向的头部券商中信证券、华泰证券、国泰海通[46] 保险板块观点 - 2025年第四季度普通型人身保险产品预定利率研究值为1.89%，距离触发下调的红线（1.75%）仍有14个基点的空间[3][47] - 历期研究值呈逐期收敛的下降趋势：分别为2.34%、2.13%、1.99%、1.90%，环比降幅分别为21bps、14bps、9bps、1bps[3][47] - 根据机制，若研究值连续两个季度低于当前预定利率最高值（2.0%）25个基点及以上，将触发上限下调，当前触发红线为1.75%[3][47] - 目前10年期国债收益率呈筑底企稳迹象，若2026年收益率走势稳定或温和回升，短期触发下调机制的概率较小[3][47] - 投资建议关注：新业务价值（NBV）增速、财险保费增速领先的中国太保；率先进行寿险改革、渠道转型的中国平安；寿险业务稳健的中国人寿；资产端弹性较大、估值较低的新华保险[47] 七、个股看点（源自表5） - **宁波银行**：资产质量优异，2024年末不良贷款率0.76%，消费贷业务突出，2024年营业收入666亿元，同比增长8.2%[48] - **杭州银行**：深耕长三角，资产质量优异，2024年营业收入383.81亿元，同比增长9.61%[48] - **常熟银行**：小微金融特色鲜明，资产质量优，净息差领先[48] - **成都银行**：地处成渝经济圈，揽储能力强，2024年营业收入229.77亿元，同比增长5.88%[50] - **招商银行**：零售业务与财富管理优势显著，分红确定性强[50] - **国有大行（中/农/工/中信）**：业务稳健、股息率高，各具对公、国际化、乡村金融或综合金融优势[50] - **券商个股**：浙商证券（区域优势）、国联民生（业务协同）、方正证券（经纪份额）、中国银河（综合实力）、中信证券（行业龙头）、华泰证券（财富管理）、国泰海通（合并后规模优势）[50] - **保险个股**：中国太保（2024年归母净利润预增55%-70%）、中国平安（综合金融）、中国人寿（2024年归母净利润预增100%-120%）、新华保险（2024年净利润预增175%-195%）[50]

宏观经济整体表现 - 2025年全年GDP平稳实现5%的增长目标，但四季度增速回落至4.5%[4] - 最终消费对全年GDP增长的贡献过半，达到52%，而资本形成贡献较去年下降近10个百分点，处于近20年低位[4] - 2025年工业增加值增速实现5.9%，为近四年新高，其中装备制造业和高技术制造业生产维持约10%的高增长[4][5] 需求端：消费与投资 - 2025年社会消费品零售总额同比增长3.7%，仅较去年温和修复0.2个百分点，12月单月同比仅增长0.9%[10] - 2025年固定资产投资完成额同比下滑3.8%，为历史上首次年度级别的负增长[12] - 2025年房地产开发投资同比下降17.2%，降幅再创历史新低[13][17] - 2025年狭义和广义基建投资增速双双转负，全年分别下滑2.2%和1.5%，为稳增长时期罕见[19] 结构性与政策因素 - 2025年新增专项债发行4.6万亿元，但实际用于基建项目的额度仅为2.66万亿元，较去年减少近5000亿元[12][13] - 2025年居民人均可支配收入中位数同比增长4.4%，创2022年下半年以来新低，制约中低收入居民消费能力[10] - 展望2026年，预计全年经济增速在4.8%左右，投资尤其是基建投资止跌回稳有望在一季度体现[4][23]