报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PVC单边震荡跨期观望跨品种无；烧碱单边震荡偏弱，SH06 - 07逢高反套，跨品种无 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 PVC市场 价格与基差 - 主力收盘价5295元/吨（-63）；华东基差 - 215元/吨（+63）；华南基差 - 135元/吨（+43） [1] 现货价格 - 华东电石法报价5080元/吨（+0）；华南电石法报价5160元/吨（-20） [1] 上游生产利润 - 兰炭价格705元/吨（+0）；电石价格2655元/吨（+0）；电石利润 - 199元/吨（+0）；PVC电石法生产毛利60元/吨（+231）；PVC乙烯法生产毛利 - 1230元/吨（+53）；PVC出口利润69.5美元/吨（-11.6） [1] 库存与开工 - 厂内库存31.1万吨（+0.2）；社会库存54.1万吨（-0.9）；电石法开工率79.63%（-1.03%）；乙烯法开工率59.94%（-1.73%）；开工率73.49%（-1.25%） [1] 下游订单情况 - 生产企业预售量73.4万吨（-0.1） [1] 市场分析 - 宏观预期偏强，现货成交一般，部分乙烯法企业原料供应受限装置降负，电石法5月计划检修企业增加，社会库存去化但同比高位，下游开工下降，内贸成交一般，海外石脑油裂解装置降负原料供给下降，乙烯法原料成本上涨，后续成本支撑或走弱，出口签单小幅走弱但订单有韧性，高库存压制价格，宏观侧反内卷对情绪有支撑但基本面偏弱压制反弹力度 [3] 烧碱市场 价格与基差 - SH主力收盘价2026元/吨（-27）；山东32%液碱基差 - 145元/吨（+18） [1] 现货价格 - 山东32%液碱报价602元/吨（-3）；山东50%液碱报价1030元/吨（+0） [2] 上游生产利润 - 山东烧碱单品种利润882元/吨（-9）；山东氯碱综合利润（0.8吨液氯）652.5元/吨（-9.4）；山东氯碱综合利润（1吨PVC）255.53元/吨（+60.63）；西北氯碱综合利润（1吨PVC）1043.89元/吨（-10.30） [2] 库存与开工 - 液碱工厂库存57.25万吨（-1.30）；片碱工厂库存3.20万吨（+0.00）；开工率83.20%（-1.10%） [2] 下游开工 - 氧化铝开工率77.50%（-1.03%）；印染华东开工率52.57%（+0.00%）；粘胶短纤开工率90.53%（+1.79%） [2] 市场分析 - 出口新单成交放缓，50%碱价格回落，主力下游氧化铝厂下调采购价带动现货价格偏弱，供应端开工小幅下降但整体维持高开工，市场成交情绪一般，山东烧碱累库江苏小幅去库，需求端非铝行业开工小幅提升刚需采购，氧化铝开工下降内贸成交理性，液氯下游开工提升对价格有支撑但高价下游抵触，烧碱价格下降后关注市场采购情绪 [3]

报告行业投资评级 - 工业硅走势评级为震荡，多晶硅走势评级为看涨 [1][2] 报告的核心观点 - 工业硅受传闻影响上涨，关注年内多晶硅产能退出 [1] - 自2026年4月1日起取消光伏等产品增值税出口退税，4月1日至12月31日电池产品增值税出口退税率由9%下调至6%，2027年1月1日起取消电池产品增值税出口退税 [1][2] - 工业硅昨日行情炒作成分较大，多晶硅此轮上涨由反内卷预期带动但缺乏实体端支撑，基本面未到好转拐点，关注年内产能退出政策及机制落地 [4] - 操作建议为工业硅多单等待出场，多晶硅观望等待做多 [4] 工业硅 供应端 - 枯水期转平水期，四川、云南地区周内新开较少，新疆保持高开工节奏，整体产量有上行预期 [3] 下游需求端 - 涉及多晶硅价格、DMC均价、原生铝合金均价、再生铝合金均价等方面 [20] 升贴水情况 - 涉及价差基差组合图、主力基差 [21] 多晶硅 供应端 - 周产1.93万吨，环比持平，周库存32.1万吨，环比-4.18%，4月主要厂商月度产量预计在9万吨以上，单月或继续累库1万吨以上 [3][4] 下游需求端 - 4月光伏组件排产约32GW，环比-22.3%，同比去年-44%，硅片周产10.32GW，同环比-23.4%/-4.6% [3]

信达期货晨会观点20260430 原创 信达期货研究所 信达期货研究所 2026年4月30日 08:56 美国 | | | | 11 1 1 1 1 1 1 0 | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 板块 | 品种 | 观点 | 策略建议 | 推荐指数 | | 金融 | 股指 | 震荡 | 关注前高压力,轻仓过节为主 | ই | | | 黄金 | 震荡 | 观望布局多单 | ಚಿಕೆ | | | 铜 | 基本面无变化 | 多单持有 | | | | 工业硅 | 宽幅震荡 | 观望 | ಳ ಕೆ | | | 多晶硅 | 宽幅震荡 | 空单止盈 | ರ್ಜಿ | | | 银&不锈钢 | 中期着涨 | 回落做多,或期权参与 | ななな | | 有色 | 氧化铝&电解铝 | 氧化铝震荡、电解铝震荡 | 氧化铝观望:电解铝逢低做多 | ななな | | | 锌 | 中期基本面依旧偏空 | 偏空对待 | ಳ | | | 碳酸锂 | 短期宽幅震荡 | 多单持有 | दे दे | | | 锡 | 区间震荡 | 空单离场 | दे दे | | 黑色 | 焦煤 | 震荡 | 09 多单轻仓持 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 商品指数维持高位震荡，成材价格整体延续偏强运行，但海外地缘政治扰动大，商品价格波动显著放大，各品种价格走势受供需、成本、政策等多因素影响，需关注地缘政治局势演变、原料价格波动及需求端变化[2][5][10][15][18][20][24][26] 各品种情况总结 钢材 行情资讯 - 螺纹钢主力合约下午收盘价3195元/吨，较上一交易日涨19元/吨（0.598%），当日注册仓单90526吨，环比不变，主力合约持仓量180.24万手，环比增加52486手；天津汇总价格3300元/吨，环比增加10元/吨，上海汇总价格3250元/吨，环比不变[1] - 热轧板卷主力合约收盘价3407元/吨，较上一交易日涨29元/吨（0.858%），当日注册仓单624004吨，环比减少2063吨，主力合约持仓量184.42万手，环比增加48625手；乐从汇总价格3430元/吨，环比不变，上海汇总价格3400元/吨，环比增加20元/吨[1] 策略观点 宏观政策“稳中求进”，地产用钢需求低位震荡；热卷产量小幅回升，库存去化符合预期，螺纹钢表观需求边际回暖，产量持续恢复，库存去化顺畅；旺季接近尾声，钢材需求整体中性，库存去化平稳，出口修复支撑热卷需求，价格表现偏强，但需关注地缘政治和原料价格波动[2] 铁矿石 行情资讯 主力合约（I2609）收至787.50元/吨，涨跌幅+0.90 %（+7.00），持仓变化+6471手，变化至58.95万手，加权持仓量96.50万手；现货青岛港PB粉776元/湿吨，折盘面基差36.48元/吨，基差率4.43%[4] 策略观点 供给上，海外矿石发运环比下降但略高于同期，澳洲、巴西发运量回落，非主流国家发运小幅增加，近端到港量低位回升；需求上，日均铁水产量环比减少0.18万吨至239.32万吨，钢厂盈利率升至近五成；库存上，港口库存和钢厂进口矿库存均下降，五一节前预计补库；预计价格震荡运行，关注铁水生产和地缘局势[5] 锰硅硅铁 行情资讯 4月29日，锰硅主力（SM607合约）日内收涨0.33%，收盘报6114元/吨，天津6517锰硅现货市场报价6050元/吨，折盘面6240，升水盘面126元/吨；硅铁主力（SF607合约）冲高回落，日内收涨0.76%，收盘报5810元/吨，天津72硅铁现货市场报价5890元/吨，升水盘面80元/吨；锰硅盘面走势弱势，关注下方6050元/吨及5950元/吨支撑，硅铁走势偏弱，关注下方5550元/吨支撑[7][8] 策略观点 热卷增仓上行带动钢材利润回升，给原材料价格上涨提供空间但有限；锰硅静态供求格局不理想，近期供给边际好转但产量环比回升，硅铁基本面无明显矛盾；成本和供给端因素是驱动铁合金行情关键，当下锰硅减产因素烈度不足，锰矿端可叙事性是关注重点，短期锰矿价格走弱或制约锰硅价格；当前盘面估值偏高，不排除价格回落，中长期以成本为支撑等待驱动[9][10] 焦煤焦炭 行情资讯 4月29日，焦煤主力（JM2609合约）日内收涨0.55%，收盘报1273.5元/吨，山西低硫主焦报价1545.5元/吨，折盘面仓单价为1355元/吨，升水盘面81.5元/吨等；焦炭主力（J2609合约）日内收涨0.88%，收盘报1834.0元/吨，日照港准一级湿熄焦报价1510元/吨，折盘面仓单价为1768.5元/吨，贴水盘面65.5元/吨等；焦煤盘面震荡整理，关注下方1080元/吨支撑和上方1350元/吨压力，焦炭盘面区间震荡，关注上方1880元/吨压力和下方1600 - 1650元/吨支撑[12][13] 策略观点 热卷增仓上行带动钢材利润回升，给原材料价格上涨提供空间但有限；焦煤受传闻和情绪影响走势偏强，焦炭成本端上行且基本面良好，焦企开启第三轮提涨；焦煤静态供求结构宽松，国内煤炭和蒙煤发运高位，钢材需求虽五一前补库上扬但仍低于去年同期，限制铁水高度和原料需求；焦煤面临交割压力，建议暂时观望，中长期6 - 10月对焦煤价格乐观[14][15] 工业硅、多晶硅 行情资讯 - 工业硅：期货主力（SI2609合约）收盘价报8775元/吨，涨跌幅+1.09%（+95），加权合约持仓变化+47990手，变化至432746手；华东不通氧553市场报价9050元/吨，环比持平，主力合约基差275元/吨；421市场报价9300元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差 - 275元/吨[17] - 多晶硅：期货主力（PS2606合约）收盘价报38585元/吨，涨跌幅 - 0.82%（ - 320），加权合约持仓变化+2091手，变化至124109手；现货端，SMM口径N型颗粒硅平均价34.5元/千克，环比持平；N型致密料平均价34.5元/千克，环比持平；N型复投料平均价35.15元/千克，环比持平，主力合约基差 - 3435元/吨[19] 策略观点 - 工业硅：盘中冲高回落，节前消息扰动多需谨慎；供给上周西北大厂炉子恢复生产，产量小幅增加，需求侧下游需求边际变化不明显，库存高位；受“反内卷”情绪影响价格反弹，但需求驱动不足且临近丰水期有供给增量预期，预计价格震荡，关注企业生产和政策预期情绪变化[18] - 多晶硅：上周期货价格剧烈波动，现实端上游价格反弹及政策预期使硅片报价上调，但下游成交低迷，未能带动全产业链好转；近期签单增加，工厂库存下降，但成交价格低贴水主力合约；期货预期先行，供需变化弱于情绪转变，预计盘面宽幅震荡，关注现货成交和政策情况[20] 玻璃纯碱 行情资讯 - 玻璃：周三下午15：00主力合约收1036元/吨，当日 - 0.58%（ - 6），华北大板报价1030元，较前日持平，华中报价1070元，较前日持平；04月23日浮法玻璃样本企业周度库存7690.1万箱，环比+38.10万箱（+0.50%）；持仓方面，持买单前20家增仓23420手多单，持卖单前20家增仓7309手空单[22][23] - 纯碱：周三下午15：00主力合约收1238元/吨，当日 - 0.08%（+1），沙河重碱报价1168元，较前日 - 21；04月23日纯碱样本企业周度库存186.76万吨，环比 - 1.18万吨（+0.50%），其中重质纯碱库存94.92万吨，环比 - 2.96万吨，轻质纯碱库存91.84万吨，环比 + 1.78万吨；持仓方面，持买单前20家减仓37手多单，持卖单前20家减仓9945手空单[25] 策略观点 - 玻璃：受湖北石油焦生产线改造预期影响价格反弹，贸易商出货加快，中游库存下降但整体仍高；需求端房地产深加工订单低迷，加工厂备货意愿弱；虽成本有支撑，但高库存与弱需求主导下，预计价格震荡偏弱，主力合约参考区间1000 - 1100元/吨[24] - 纯碱：上周市场偏强震荡，供应上装置检修与复产并存，开工率高，出货压力未缓解，5月有季节性检修预期；需求端表现平平，下游刚需采购，浮法玻璃需求未改善但印度零关税政策提供出口预期支撑；库存小幅去化但仍处高位，企业稳价出货去库；预计后市震荡偏弱，警惕节前价格回落，主力合约参考区间1200 - 1280元/吨[26]

纪要涉及的行业或公司 * **宏观政策与市场** * **A股市场** * **固定收益市场** * **光伏行业** * **科技领域**：通信、人工智能、半导体 * **消费行业**：家电、零售、文旅、食品饮料 * **基建与公用事业**：涉及“六网”建设相关板块 * **房地产** * **能源与资源**：煤炭、石油石化、有色金属、电力设备 * **国企改革** * **农林牧渔** --- 核心观点和论据 宏观政策定调 * 宏观政策基调从“超常规”转向“精确有效”和“灵活性”，重心由总量工具转向产业政策发力[1][2] * 财政与货币政策维持平稳，既不进一步放松也不收紧[2] * 财政政策优化支出方向，向“投资于物”倾斜，措施包括扩容专项债自发自审试点省份（如重庆）[3] * 货币政策维持适度宽松，但降息降准等总量工具将后置，主要制约因素是输入性通胀压力、PPI回升以及3月份工业企业盈利实现15.8%的强劲增长[1][3] * 政策基调调整为“精确有效实施宏观政策”，从2024年底的“超常规逆周期政策”和2025年的“跨逆结合”转变而来[2] 内需与基建投资 * 内需托底聚焦“六网齐发”：水网、电网、算力网、通信网、地下管网及物流网，预计相关总投资规模接近7万亿元[1][5] * 第二季度8,000亿的新型政策性金融工具有望开始落地，对基建和制造业投资形成支撑[3] * 消费方面，前期以旧换新政策今年维持2,500亿力度，但对社会消费品零售总额预期不高[3] * 提升消费的中长期思路包括优化供给、取消不合理限制（如加大演唱会、体育赛事引进力度）和改善居民收入[3] 产业政策与现代化产业体系 * 产业政策强化“反内卷”与“人工智能+”[1] * “反内卷”政策将针对光伏、锂电、新能源汽车等过剩行业进行供给侧系统性整治，钢铁、水泥、电解铝等传统周期行业也是直接调控重点[1][5][6] * “人工智能+”被列为核心产业主线，AI硬件是今年重要主线，分为AI基础层（芯片、光模块、数据中心等）和应用层[1][4][6] * 会议强调产业链自主可控、能源安全和保持制造业合理比重[4] * 能源资源安全保障层面，关注能源自主替代（风光电、储能、煤炭等）和战略资源重估（有色、稀土等）[7][8] 房地产市场 * 房地产政策新增“努力稳定市场”表述，侧重去库存与城市更新，释放风险降低信号[1][5] * 政策对房地产仍有托底意愿，但增量政策力度偏稳，未提及中央兜底[4] * 与2025年12月的会议未提及不同，本次会议重提房地产[10] 资本市场 * 会议定调“稳定信心”，预示5月后慢牛行情有望重拾动能[1] * 提出“稳定和增强资本市场信心”，表明慢牛的政策目标未变[4][5] 固定收益市场 * 债市短期受基本面回升与输入性通胀扰动，十年期国债收益率在1.75%-1.80%区间震荡[1][9] * 经济好于预期（一季度增长5%）压制利率下行空间，但内需偏弱等问题意味着宽松基调不会急于退出，债市大概率区间震荡[9][10] * 超长端债券对配置型机构仍具价值，目前30年期与10年期国债的利差处于近三年的90分位数左右的历史偏高水平[1][11] 光伏行业现状与政策 * 光伏行业处于“反内卷”核心，行业现状处于底部区域[11] * 全球光伏名义产能约1,400GW，实际需求约500GW，产能利用率不足四成[11] * 组件价格已降至0.7元/瓦，较2023年高点下跌超一半；多晶硅副产料成交均价降至3.5万元/吨[11] * 通威、隆基等11家光伏龙头企业在2025年合计亏损额达400亿元以上[12] * 2026年政策治理转向系统化：1月市场监管总局约谈头部企业禁止价格联盟；4月海关取消光伏产品出口退税（退税率从9%降至零）；4月17日四部委联合召开高级别座谈会，定调“反内卷”七大抓手[13] 科技领域投资 * 市场共识：业绩增长的确定性可以支撑更高的估值；投资策略应兼顾长期前景与短期催化（“一边看长，一边看短”）[15] * 通信行业关注方向：1）光模块从800G向1.6T升级，预计二季度1.6T出货量将环比实现两倍、三倍以上增长（关注中际旭创）[16]；2）光纤光缆行业二季度业绩有望大幅改善（关注长飞光纤）[16]；3）受益于Token经济发展的AIDC（人工智能数据中心）领域[16] * AI产业链是2026年主线，基础层（AI芯片、光模块、服务器等）在估值调整后有望在二季度后成为市场主线[6] 消费行业 * 消费领域看好高性价比品牌全球扩张（如美的、TCL电子、绿联科技）及文旅客流增长红利[1][17][18] * 全球消费市场疲软，但高性价比品牌迎来扩张机遇[17] * 美的集团2025年注销65亿元股份，2026年计划回购75至150亿元（大部分预计用于注销），实际分红率接近100%[17] * 文旅消费趋势：游客数量持续增长，2025年已超2019年；2026年法定假日与调休日合计达33天，比2025年增加5天；入境游客快速增长，2026年一季度同比增长25%[18] * 文旅投资主线：1）受益于客流增长的酒店行业（首旅酒店、锦江酒店）[18]；2）餐饮零售供应链改善（安井食品、海天味业），安井食品2026年第一季度业绩超市场预期[18] 零售业态变革 * 线下零售深刻变化：1）连锁化率天花板打开，高性价比连锁品牌可同时在各级市场快速扩张（万辰集团、古茗）[19]；2）传统大型商超面临“规模不经济”挑战，为更灵活的加盟业态创造机会[19][20] * 新型零售业态如零食量贩店（万辰集团）、锅圈食汇通过中小店面和数字化管理，以更低价格和更高效率抢占传统商超份额[20] 其他重要政策关注点 * 重视外部风险挑战，强化产业政策落地以应对外部变局[4] * 防范化解重大风险，延续对地产、地方债和中小金融机构的关注[4] * 地方政府化债新增“着力解决拖欠企业账款等问题”的提法[10] * 持续做好“四稳”工作（稳就业、稳市场、稳预期、稳企业），就业优先置于重要位置[4] * 3月调查失业率处于疫情后同期最高水平，叠加1270万高校毕业生就业压力，就业是观察政策是否放松的关键指标[3][4] * 民生领域特别提出要稳定生猪等农产品价格，预计二、三季度农林牧渔板块可能受价格支撑[5][8] --- 其他重要但可能被忽略的内容 * 会议肯定第一季度经济良好开局（增长5%），且社会民生风险事件较少[2] * 第一季度经济数据显示供强需弱、外强内弱特征：3月社会消费品零售总额增速1.7%，1-3月固定资产投资增速1.7%，而出口增长近15%，1-3月工业增加值累计增速超6%[2] * 输入性通胀压力是值得关注的潜在扰动变量[9] * 超长期特别国债已于4月26日启动发行，预计二季度财政将靠前发力[10] * 光伏行业2026年国内新增装机容量可能在200GW左右，或将出现光伏平价上网以来的首次负增长[11] * 光伏行业二季度投资需重点关注：产能红线（特别是硅料投产率）的刚性执行、央企招标改革的落地、质量监管的提升[14] * 光伏行业受益方向：1）供给端深度整合的行业龙头（硅料、组件及辅材）；2）需求端储能领域（逆变器公司）及海外产能布局公司；3）新技术（BC、钙钛矿、HJT）[14] * “六网”建设具体对应A股板块：水网（建材、建筑、环保、公用事业）、新型电网（电力设备、公用事业、机械）、算力网（计算机、电子、通信、电力设备）、通信网（通信、电子、计算机）、地下管网（建材、建筑、公用事业）、物流网（机械、交通运输）[8] * 国企改革关注方向：产业结构升级（传统行业与新兴未来产业）和专业化整合（能源矿产、装备制造、芯片半导体等）[7] * 新质生产力层面聚焦高端装备、新材料、创新药和商业航天等领域[7]

行业与公司 * 纪要涉及**金融**、**汽车**、**快递**三大行业[1] * 金融行业具体提及**宁波银行**、**中国平安**、**招商银行**、**港交所**等公司[1][2] * 汽车行业提及**华为**、**宁德时代**、**地平线**等核心供应商[1][4] * 快递行业具体提及**圆通**、**韵达**、**申通**、**中通**等公司[1][6][7] 金融行业核心观点与论据 * **行业整体回暖**：金融行业2026年第一季度呈现回暖趋势，进入正向循环的信心稳固[2] * **银行息差企稳回升**：已公布业绩的银行普遍显示息差恢复，贷款定价企稳甚至部分回升，存款定价下降构成支撑[2] * **宁波银行表现突出**：1Q26营收与利润增长重回双位数，达到**10%**（2025年增速约**8%**）[1][2]；支撑因素包括息差反弹、优于同业的百分之十几的贷款增速以及强劲的手续费增长[2]；私人银行AUM在2025年实现了超过**30%**的增长[1][2] * **中国平安趋势健康**：作为金融行业首选股，其内在趋势健康，VNB增速在转型分红型产品后仍达到**20%**以上[1][2]；集团内平安银行业绩明显改善，1Q26收入与利润增速回升至低单位数，优于预期[2]；资产管理板块1Q26收入同比增长约**190%**，得益于房地产损失下降及资本市场活跃[2] * **招商银行策略稳健**：1Q26收入实现低单位数增长，利润增长约**1.x%**，恢复速度相对行业较慢[2]；息差可能略有下降，主要因本身资金成本较低，下降空间小[2]；理财及资本市场相关收入增长超过**20%**，但整体改善速度慢于同行[2] * **港交所前景乐观**：尽管港股1Q26整体表现一般，但市场交易活跃度良好[2]；南向与北向资金的交易活跃度同比实现双位数提升，IPO数量在2025年较高基数上仍有快速增长[1][3]；预计港交所的收入和利润增速将在高位基础上达到百分之十几，表现可能比前期判断更为乐观[3] * **市场展望**：市场有望进入一个慢牛、长牛的周期，金融板块具备稳定的收入和正增长机会[3]；金融正循环是多维度的，包括息差改善、资本市场活跃、工业投资周期回暖（目前约**4%**）以及居民储蓄率高企等因素[3] 汽车行业核心观点与论据 * **三大趋势不可逆转**：电动化、智能化与出海是核心趋势[4] * **电动化与智能化渗透率高**：北京车展展出车型中超过**70%**是电动车，超过半数搭载了**L2+**级别智能驾驶辅助系统[1][4]；电池与智能驾驶解决方案供应商也积极发布新技术[4] * **出海进程提速**：车展上海外媒体、经销商及采购代表团数量创下历史新高[4] * **产业链话语权转移**：供应商营销策略出现从To B到To C的转变[4]；华为、宁德时代、地平线等核心供应商在车展上将展位设在与整车厂相同的展馆并占据核心位置，直接面向消费者进行品牌营销[4]；这标志着汽车产业链的话语权正逐步向头部科技供应商转移，旨在占领消费者心智[4] * **高端市场同质化严重，内卷严峻**：行业“内卷”现象依然严峻，尤其体现在高端五座及六座SUV赛道[4]；受原材料与存储涨价影响，车厂集中推出高端、利润较好的产品，导致**30-60万元**价格区间的六座SUV市场涌入大量同质化产品[4] * **市场空间与风险**：预计2026年全国六座SUV销量在**180-200万辆**之间[1][5]；但由于产品差异化空间小，市场担心这会演变成一场零和博弈，侵蚀各家车企的利润[1][5]；类似情况也出现在**20-30万元**的电动轿跑和“方盒子”越野车等细分市场[5] 快递行业核心观点与论据 * **行业反内卷超预期**：自春节以来，快递行业“反内卷”的持续性超出预期，成果在1Q26财报中得到印证[6] * **通达系业绩普遍高增**：圆通、申通、韵达1Q26业绩同比增长**50%**至**90%**[1][6] * **圆通盈利表现突出**：其2025年第四季度单票利润环比增长**3分钱**，2026年一季度在此基础上再环比增长**1分钱**，超出市场预期[6]；主要得益于从3月份起削减了部分亏损的退货件业务[6]；其航空与国际业务1Q26亏损同比收窄，公司预计2026年这两块业务的亏损将与2025年约**3亿元**的水平大体持平[6] * **韵达单票利润提升但成本承压**：其单票利润同样环比提升，2025年第四季度提升**4分钱**，2026年一季度再提升**2分钱**[6]；但单票成本自2025年第四季度起已开始同比上升，除票均重增加外，还存在规模成本上升的影响[6]；若未来件量持续下降，单票成本的提升可能在单票收入同比趋稳后导致单票利润下降[6] * **申通受丹鸟亏损拖累**：1Q26单票利润环比下降，主要受**丹鸟快递超过1亿元亏损**的影响[1][6]；剔除此因素，其单票UE趋势与同行相近[6]；申通本体的件量增速快于行业，来自拼多多的件量占比在经历2025年8-10月的下降后已回升并超过“反内卷”前水平[6]；公司面临自由现金流压力，1Q26为负，并计划减少新增资本开支[6][7] * **中通盈利预期较低，存修复空间**：中通尚未发布一季报，受2025年部分补贴项目确认时点影响，预计其1Q26利润同比仅为个位数增长[7]；目前市场对其全年盈利预期隐含单票利润同比持平，相对于A股通达系同行而言预期较低，其盈利和估值均存在提升空间[1][7] * **行业估值与展望**：通达系快递公司目前交易在**11-13倍**的2026年市盈率[1][7]；进入二季度旺季并叠加燃油附加费征收，单票利润仍有改善空间[1][7]；在选股上，市场份额与单票利润同步扩张的中通和圆通逻辑更为顺畅[7]；而申通面临业务整合带来的成本不确定性及现金流压力，韵达则需应对件量下滑和单票成本上升可能导致的盈利增长持续性问题[7] 其他重要但可能被忽略的内容 * 金融行业中，宁波银行零售业务资产质量仍有一定压力，但总体保持稳健[2] * 对于港交所，纪要指出考虑到当前全球利率仍处高位，其估值持续创新高需要香港市场表现更为活跃[3] * 快递行业纪要中提及“反内卷”是积极的贝塔[7]

行业与公司 * **玻璃基板行业**：半导体封装领域的新兴技术，旨在突破传统有机基板在先进制程下的物理极限[2] * **浮法玻璃行业**：传统建筑玻璃行业，当前处于景气筑底期[1] * **光伏玻璃行业**：受政策与需求影响，行业供需格局趋弱[1] * **旗滨集团**：国内玻璃行业龙头企业，业务涵盖浮法玻璃、光伏玻璃及电子玻璃[1][6] 核心观点与论据 **玻璃基板行业** * **市场前景**：全球半导体玻璃基板市场规模预计到2030年将达到5.2亿美元，年复合增长率可达15%[1][2] * **技术路线**：国外以英特尔为代表，主要采用熔融下拉法，产品性能好但成本高；国内企业如凯盛科技、沃格光电、旗滨集团主要采用浮法技术路线，成本低但介质均匀性面临挑战[1][2][7] * **竞争格局**：市场由发达国家企业垄断，旭硝子、肖特、康宁等前五大厂商市占率合计超过90%[2] * **国内外进展**： * 英特尔已于2026年1月宣布进入规模化量产阶段[2] * 台积电预计2026年下半年启动小批量试产，2028年底或2029年初实现规模化量产[2] * 三星电子计划于2027年量产[2] * 国内沃格光电、凯盛科技处于送样验证阶段[1][2] * 旗滨集团聚焦于生产玻璃原片，与下游合作进行后续处理，目前处于合作研发阶段[2][6] **浮法玻璃行业** * **供需与盈利**： * 2026年3月表观需求量同比下降7%[1][3] * 行业整体处于景气度下降筑底状态，大部分企业处于亏损状态，部分中小及二线企业甚至处于亏损现金流的状态[3] * 天然气产线生产成本约1，300元/吨，沙河地区成本在1，000-1，100元/吨[3] * **成本结构**：燃料结构为天然气占比约60%，石油焦和煤制气各占20%，后两者成本更低[3] * **政策影响**： * 沙河地区统一接入煤制气，预计生产成本将增加3-5元/重箱[4] * 湖北地区“油改气”政策若执行，相关企业生产成本预计将增加至少5元/重箱[4] * **行业展望**：环保政策有望重塑成本结构，加速落后产能出清，从2026年下半年起，行业的价格和盈利中枢有望逐步抬升[4] **光伏玻璃行业** * **需求状况**：受出口退税取消及国内装机量下降影响，2026年第一季度累计表观销量同比下降13%[1][5] * **供给与盈利**： * 自2025年10月以来，在产产能保持相对稳定[5] * 大部分中小厂商生产成本在13元/平米以上，绝大多数企业处于亏损现金流状态[5] * 行业冷修节奏谨慎，未出现大规模冷修[5] * **未来展望**：若无外部政策持续干预，行业供需格局难以实现持续性改善[5] **旗滨集团经营表现** * **整体业绩**：2025年收入稳健增长，但经营性利润承压明显；归母净利润增长主要得益于资产处置收益[6] * **分业务盈利（2025年及2026年Q1）**： * 浮法及建筑玻璃板块：2026年第一季度处于亏损状态，剔除季节性因素后大致处于盈亏平衡或微利/微亏状态[6] * 光伏玻璃板块：2025年盈利约3，000万元[1][6] * 若剔除两条采用超白浮法工艺的产线（合计亏损近2亿元），其单品盈利能力已进入国内第二梯队，与龙头差距约0.5元/平米[6] * 电子玻璃板块：主要应用于手机玻璃盖板，2025年二次强化玻璃占比达30%-40%[7] 其他重要内容 * **旗滨集团技术布局**： * 光伏玻璃：日熔量产能稳定在1.3万吨/日，其中两条超白浮法产线为未来钙钛矿或UTG玻璃技术进行储备[6] * 玻璃基板：产品形态聚焦于生产玻璃原片，后续通孔和孔内填充技术大概率与下游企业合作完成[7] * **行业成本支撑弱化**：在燃料价格平稳的市场底部阶段，不同燃料产线间的巨大成本差异导致成本对价格的支撑效应持续弱化[3] * **光伏玻璃行业“反内卷”**：行业内存在“反内卷”呼声，影响企业冷修停产决策，需关注后续供给侧政策的出台与落地效果[5]

报告投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 报告核心观点 - **总体观点**：报告认为，尽管公司主要周期性产品（草甘膦、有机硅）景气度在2025年徘徊，但硅基终端产品保持增长。近期有机硅和草甘膦价格显著上涨，行业供需格局改善，叠加“反内卷”潜在催化剂，公司作为周期成长龙头，业绩弹性可观，维持“买入”评级 [1][6][8] - **业绩回顾**：2025年公司实现营业收入146.2亿元，同比微降0.3%；实现归属净利润1.5亿元，同比大幅增长185.7%；归属扣非净利润为-0.8亿元，同比减亏。Q4单季度收入29.3亿元，同比增长3.1%，环比下降19.7%；归属净利润0.8亿元，同比扭亏为盈，环比增长3177.8% [2][6] - **未来展望**：预计公司2026-2028年归属净利润分别为8.8亿元、13.0亿元、15.7亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.65元、0.96元、1.16元 [8][13] 公司业务与经营分析 - **业务结构**：公司深耕作物保护与硅基新材料两大核心领域，是草甘膦和有机硅双龙头。具体产能包括：草甘膦8万吨/年，有机硅单体50万吨/年，盐津项目投产后工业硅产能达25万吨/年 [8] - **周期性产品价格承压**：2025年主要产品价格同比下滑，其中农药原药、环体硅氧烷、金属硅均价分别为29124元/吨、11519元/吨、9514元/吨，同比分别下降13.2%、12.1%、27.0%。全年毛利率和净利率分别为11.7%和0.9%，盈利能力延续低迷 [8] - **硅基终端产品表现亮眼**：公司有机硅产业链完整，终端转化率（不含中间体）近50%。重要终端子公司天玉、崇耀（上海）科技2025年分别实现净利润1.8亿元和0.7亿元，同比分别增长22.2%和10.3% [8] 行业与市场分析 - **近期产品价格显著上涨**： - **有机硅**：DMC价格从2025年10月底的1.07万元/吨涨至12月末的1.36万元/吨；截至2026年4月21日进一步涨至14800元/吨，盈利较2025年平均水平明显改善 [8] - **草甘膦**：2026年3月以来因地缘冲突导致成本抬升，价格上涨超过万元，截至4月21日报价超过34000元/吨，企业利润走阔 [8] - **行业景气有望持续修复**： - **供给端**：国内新建草甘膦装置被列为限制类项目，新增产能有限。有机硅行业至2026年无明确新增产能规划，且海外龙头计划在2026年中关停涉及14.5万吨/年的DMC产能，将减少欧洲近1/3的供应 [8] - **需求端**：受新能源及新消费拉动，2022-2025年国内有机硅DMC表观消费量同比增速分别为14.7%、11.1%、20.9%、10.7% [8] - **潜在催化**：行业“反内卷”有望成为草甘膦及有机硅景气提升的催化剂 [8] 财务预测与估值 - **盈利预测**：报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为186.61亿元、199.00亿元、215.39亿元；归属净利润分别为8.78亿元、12.97亿元、15.72亿元 [13] - **关键财务指标预测**： - 每股收益（EPS）：2026-2028年分别为0.65元、0.96元、1.16元 [13] - 市盈率（PE）：2026-2028年分别为19.22倍、13.01倍、10.73倍 [13] - 净资产收益率（ROE）：2026-2028年分别为6.6%、8.9%、9.7% [13] - **分红计划**：公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.0元（含税） [2][6]

投资评级与核心观点 - 报告维持对天山股份的“增持”评级，目标价为5.41元人民币 [1][6] - 报告核心观点认为，天山股份作为全国性水泥龙头，在计提大额减值后有望轻装上阵，尽管行业短期需求承压，但在“双碳”与“反内卷”政策导向下，中长期供给侧约束有望趋严，为公司带来机遇 [1] 2026年第一季度经营业绩 - 2026年第一季度，公司实现营业收入123.34亿元，同比下降17.48% [1] - 2026年第一季度，公司归母净利润为-14.95亿元，同比基本持平（微增0.08%） [1] - 第一季度外销水泥熟料3，496万吨，同比下降7.3%，降幅与全国水泥产量降幅（-7.1%）相当，显示市场份额止降企稳 [2] - 第一季度销售商品混凝土1，335万方，同比下降3.9%；外销骨料2，236万吨，同比增长9.3% [2] - 第一季度毛利率为10.6%，同比下降3.1个百分点，环比下降6.7个百分点，主要受产品价格下降影响 [2] - 第一季度期间费用率为23.7%，同比提升2.0个百分点，主要因收入规模下滑所致 [3] - 第一季度净利率为-13.3%，同比下降2.1个百分点，但资产处置收益同比增加3.68亿元至3.74亿元，对冲了部分经营压力 [3] 现金流与资本结构 - 2026年第一季度经营活动净现金流为-33.3亿元，同比多流出11.7亿元 [4] - 第一季度资本开支（购建固定资产等支付的现金）为11.2亿元，同比大幅下降44.8% [4] - 截至第一季度末，公司资产负债率为68.09%，较2025年末提升1.26个百分点 [4] 盈利预测与估值 - 报告维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.7亿元、4.5亿元和11.8亿元 [5] - 预计2026年每股净资产（BVPS）为10.6元，给予0.51倍2026年市净率（PB），该估值较公司2021年第四季度以来的平均PB折价36% [5] - 根据预测数据，公司2026-2028年营业收入预计分别为728.03亿元、725.68亿元和741.81亿元 [11] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.01元、0.06元和0.17元 [11] - 预计2026-2028年毛利率将逐步改善，分别为18.62%、19.47%和20.39% [20] 公司基本数据 - 截至2026年4月27日，公司收盘价为4.70元人民币 [8] - 公司总市值为334.19亿元人民币 [8] - 过去52周股价区间为4.49-7.24元人民币 [8]

证券研究报告 申通快递 (002468 CH) 25 年单票成本涨幅小于单票收入，实现单票毛利提升 受益反内卷，26 年有望量利齐增 25 年，公司实现单票快递成本 1.98 元，同比+2.1%/+4 分，单票快递成本 同比上升主因合并丹鸟物流与义乌转运中心自有化。单票成本中，单票揽收 及派送成本 1.27 元（同比+2 分）、单票分拣成本 0.31 元（同比+1 分）、 单票运输成本 0.38 元（同比+1 分）。但反内卷显著推升单票收入，叠加公 司管理优化与规模效应释放，25 年实现单票毛利 0.12 元，同比+18.6%/+2 分，单票归母净利 0.05 元，同比+14.4%/+1 分。 2026 年 4 月 29 日│中国内地 仓储物流 4Q25 公司实现快递业务量 72.76 亿件，同比增长 9.9%（行业：5.0%）； 件均价同比 2.31 元，同比增长+13.3%（行业：-4.4%），量价表现优于行 业主因 25 年 11 月开始合并品质快递丹鸟物流。截至 25 年底，公司常态化 吞吐产能达 9000 万单/日，公司持续优化核心枢纽布局，25 年完成义乌中 转业务资产组收购，26 年 3 月公告 ...