文 / 清华大学国家金融研究院院长、清华大学五道口金融学院副院长 田 轩 当 外卖骑手在算法重压下冒雨前行、连喘息的间隙都成奢望；当职场人 陷入"加班才安全"的无效内耗，我们难免疑惑：明明站在技术迭代的浪潮 以下文章来源于田轩的田字格 ，作者田轩 田轩的田字格 . 故事与正事齐飞，观点与感悟共鸣。 制度保障在莫基尔的理论中同样占据核心地位。他强调专利制度通过降低技术信息获取成本，加速了技术扩散。这一点在我国民营经济发展 中尤为明显：民营经济促进法的颁布与实施和知识产权保护力度的加大，让企业家创新信心显著提升，而这正是打破"创新成果易被模仿"的 内卷痛点的关键。 里——工业机器人替代了重复劳动，智能算法优化了稀缺资源的配置，可 为什么"内卷"反而成了横跨企业、行业乃至个体的共同焦虑？就在我们依 旧在为这场"越努力越迷茫"的困局寻找答案时，2 0 2 5 年诺贝尔经济学奖 的揭晓，为我们递来了拨开迷雾的理论"罗盘"。乔尔・莫基尔、菲利普・ 阿吉翁与彼得・豪伊特三位学者，因深刻阐释"创新如何驱动经济增长"摘 得殊荣。他们的研究不是束之高阁的学术理论，而是精准回应了中国经济 的现实困惑——为什么有些竞争能催生技术突破 ...

近期，中美关税再"交锋"。 10月9日，中国商务部与海关总署联手发布四项公告，明确自11月8日起，对超硬材料、稀土设备与 原辅料、部分中重稀土、以及锂电池和人造石墨负极材料等一系列关键物项实施出口管制。 紧接着，当地时间10月10日，美国总统特朗普在社交媒体平台发文宣布，将从11月1日起对中国输 美商品加征100%的额外关税。他还宣称美国将对"所有关键软件"实施出口管制。在白宫接受记者采访 时，特朗普进一步表示，可能会对波音公司的飞机零件实施出口管制。 自4月美国抛出"对等关税"后，本轮施压是半年内中美贸易博弈的再度升温。联博基金认为，与4月 相比，见证过一轮贸易摩擦的投资者已有一定的心理预期，且凭借2018至2019贸易摩擦的经验，投资者 对中美之间谈判反复的模式并不陌生。同时，4月对等关税针对的是几乎全球所有市场，本次主要是中 美之间的摩擦，从全球视角看，冲击范围明显小于4月。另外，4月对等关税实施时，市场对后续可能演 变的模式及关键时点没有预期，但本次关税生效前有明确的APEC会议这一重要事件，特朗普也没有排 除中美领导人会面的可能，这给到了市场一个相对明确的时间锚。 100%的额外关税真的会征收吗？联 ...

记者 宋笛 从2020年开始，第十一届全国人大常委会常委、财经委员会副主任、国家统计局原副局长贺铿就持续在社交平台账号中发布文章，几乎保持了每周更新一次 的频率。 文章包括一些游记、感悟及个人爱好的分享，但最主要的部分还是针对中国经济的观察和观点。这些观点与其2010年至今在公开场合反复表述的经济主张一 致：不应继续加大基建投资力度，而应将政策重点转移至提高居民收入、提振消费上。 贺铿认为，对投资过于倚重的趋势从1998年就初现端倪，2008年后其负面影响逐渐显现，最终导致消费占GDP比重长期处于低位。这也是目前中国经济需求 不足的症结所在。 对于新基建，他主张"一分为二"看待。2019年在武汉举办的一场以5G为主题的大会上，他曾指出5G建设过于超前；他还认为，数字经济概念虽热度颇高， 但定义尚不清晰，很多企业与行业所谓的数字化并非真正意义上的数字经济。 他认为一些行业曲解了"反内卷"的理念，因为头部企业更易从中获益。他说，泛泛地"反内卷"容易挫伤竞争活力。政府有能力压制竞争，可一旦损害了市场 竞争活力，再想恢复就难了。 进入行政体系前，贺铿曾在高校教授经济计量学和统计学。在退休后，他更倾向将自己定位为一名学 ...

此外，今年1~7月，我国具备组合驾驶辅助功能（L2级）的乘用车新车累计销量775.99万辆，渗透率达 62.58%，5G和C-V2X装配量超过300万辆，智能网联汽车产业规模快速提升。 在国内车市整体向好且前景可期的背景下，各大汽车品牌也面临着新课题。比如，尽管行业倡导"反内 卷"，建议高质量发展，但行业利润率仍有下滑的态势。在这样的背景下，如何保证持续的研发投入， 并加速转型？ 再比如，当下汽车行业的新能源渗透率稳中有升，各品牌在这个过程中做对了什么？当电动化转型进 入"深水区"，中国品牌汽车又面临着怎样的挑战与机遇？ 每经记者｜孙磊 每经编辑｜裴健如 2025年，在中国汽车产业发展史上注定难忘。 一方面，在"价格战"愈演愈烈之后，"反内卷"成了汽车行业的主旋律：车企不再一味压价抢市，转而守 住品牌溢价和合理利润，强调"价值战"；从承诺账期到叫停"高息高返"，全产业链开始步调一致地"踩 刹车"，汽车业全链路"反内卷"有了越来越多的共识和实质性动作。 另一方面，电动化、智能化与网联化正深度融合、协同演进，虽进程中有起伏，但在政策精准引导与技 术创新双重驱动下，中国汽车产业呈现出"电动化加速渗透、智能化优势强势 ...

2025 年 10 月 14 日 相关研究 苏研究报 证券分析师 马昕晔 A0230511090002 maxy@swsresearch.com 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 研究支持 任杰 A0230522070003 renjie@swsresearch.com 邵靖宇 A0230524080001 shaojy@swsresearch.com 周超 A0230525090001 zhouchao@swsresearch.com 李绍程 A0230525070002 lisc@swsresearch.com 赵文琪 A0230523060003 zhaowq@swsresearch.com 联系人 马昕晔 (8621)23297818× maxy@swsresearch.com 申万宏源研究微信服务号 Q3 淡季叠加成本走高，周期 日落, 化工密利季节 1787 基础化工 2025 年 Q3 业绩前瞻 本期投资后示 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 25Q3 下游传统淡季，化工品价格高位回落，油煤价格环比走高，但农化等细分行业高需求支撑业绩。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月出口同比增长8.3%、进口同比增7.4%，出口表现续超预期，进口读数创年内新高；非美经济体需求、低基数效应、“反内卷”对出口有支撑，进口读数回升或源于价格上涨，内需商品进口数量偏弱 [3][7] - 四季度基数抬升或压制出口读数，但非美需求偏强、产品结构升级下出口或好于预期；关注宽信用政策显效后进口动能改善情况 [3][10] 各部分总结 出口：新兴市场需求偏强，支撑出口韧性 - 9月出口增速+8.3%，对美出口降幅收窄、非美经济体增速上行，新兴市场景气支撑出口韧性 [13] - 消费品出口拖累小幅收窄但仍处低位，价格是主要拖累，鞋靴、箱包同比-13.0%、-14.1% [2][15] - 中间品出口加速上升，五类中间品合计同比+21.0%，拉动出口增长2.4个百分点 [2][18] - 低基数下电子产品对出口拖累显著收窄，手机、笔记本电脑合计同比-1.0% [23] - 汽车贡献度略有下滑，出口金额同比+10.9%，拉动出口增长率降至0.4% [23] - 对美出口降幅收窄，占比升至10.4%；对欧盟出口增速抬升，占比略降；东盟出口同比放缓，占比降至16.3%；拉丁美洲出口同比由负回正至+15.2% [24] 进口：价格带动显著，增速创年内新高 - 9月进口金额同比+7.4%，环比+8.5%，大宗商品价格上涨拉动显著，部分商品进口数量偏弱 [4][29] - 上游大宗品进口降幅显著收窄，五类大宗品进口金额合计同比-1.6%，除成品油外数量增速回升 [30] - 中间品进口加速抬升，四类中间品进口合计同比+11.6% [30] - 下游消费品降幅首次收窄至个位数，三类消费品合计进口同比-9.9% [30]

2025年，是我国汽车行业"反内卷"的关键年。这一年里，商用车行业内卷严重，盈利水平 下降，价格战、同质化竞争愈演愈烈；这一年里，国家有关部门和行业管理机构频频出手， 出台反内卷措施，呼吁行业向着健康可持续方向发展。作为国民经济运输"大动脉"的商用 车产业，更是首当其冲：如何在"百年变局"中不走捷径，不搞短视竞争，如何践行反内 卷，成为每一家商用车企业的必答题。 近日，东风汽车股份有限公司（以下简称"东风股份"）以获评"全国行业质量领先企业"， 对这一命题做出了有力回应——不以低价换市场，而以品质立口碑，走出了一条以实力确保 产品品质的发展道路，请看第一商用车网的分析报道。 摒弃"内卷"歧路，质量才是生存之本 当前，商用车行业深陷"内卷"泥潭：价格战此起彼伏、产品同质化严重、服务标准参差不 齐。部分企业为抢占市场份额，不惜牺牲产品可靠性，压缩研发投入和测试验证费用，导致 用户对品牌信任度持续走低。这种"劣币驱逐良币"的竞争模式，不仅损害消费者权益，更 阻碍了整个行业的技术进步与品质升级。 比如，东风睿立达在NEVC2025第十届中国新能源商用车挑战赛中横扫六项大奖，不仅摘 得"大面组全能金奖"，展现了出全方位 ...

[Table_ReportDate] 2025 年 10 月 14 日 | [Table_FirstAuthor] 解运亮 宏观首席分析师 | | --- | | 执业编号：S1500521040002 | | 联系电话：010-83326858 | | 邮 箱：xieyunliang@cindasc.com | | 麦麟玥 宏观分析师 | | 执业编号：S1500524070002 | | 邮 箱： mailinyue@cindasc.com | 牛市走向：流动性和增量政策的博弈 ——流动性、政策面、基本面三位一体框架 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 深度报告 | [Table_A 解运亮 uthor宏观] 首席分析师 | | --- | | 执业编号：S1500521040002 | | 联系电话：010-83326858 | | 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com | 麦麟玥 宏观分析师 执业编号：S1500524070002 邮 箱： mailinyue@cindas ...

展望后市，浙商证券发布研报称，2025年三季度，煤炭企业业绩整体业绩有望环比改善。展望四季度，随着供暖季来临，电厂和供热公司即将补 库，长协价格或将抬升支撑现货价格。政策方面，预计"反内卷"政策将持续推动行业自律，驱动煤炭供应收缩，进一步支撑煤价稳步上涨。 国企红利指数(代码000824)兼具国企主题与红利策略的投资逻辑，两策略相互强化形成合力，策略有效性进一步提升。在"国企+红利"双主线驱动 下，国企红利指数实现了"1+1>2" 策略主题指数。未来随着国企改革的进一步深化，国企的盈利能力、经营效率有望得到进一步改善，而红利因 子可选出那些盈利能力出色且估值偏低的优质国企，国企红利ETF值得积极关注。 10月14日，三大股指午后持续下跌，而国企红利板块逆势上涨。截至下午13:30，国企红利ETF(159515)涨1.14%。相关成分股中，潞安环能涨 4.26%、山煤国际涨3.94%、中远海控涨2.91%，冀中能源、山西焦煤、交通银行等小幅跟涨。(所列示个股信息仅为展示指数成分股构成情况，取 自市场公开信息，不构成任何的投资建议，也不代表本公司对任何股票做出的判断或倾向) 消息面上，10月9日，国家发改委与市场 ...

近期《关于治理价格无序竞争维护良好市场价格秩序的公告》发布，"反内卷"行情爆发。光伏50ETF（159864）大涨超4%，盘中涨幅一度超5.6%，多 只成分股放量大涨。 每日经济新闻 （责任编辑：董萍萍 ） 两部委治理价格无序竞争，光伏产业链修复趋势明确 10月9日，《关于治理价格无序竞争维护良好市场价格秩序的公告》发布，明确了治理价格无序竞争的相关具体举措，将通过规范经营者定价行为、完 善行业成本标杆、依法依规实施惩戒等措施，维护市场价格秩序，"反内卷"行情催化再起。 【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请 读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com 长江证券表示，光伏作为供需失衡最严重、盈利压力最大的行业之一，近期政治高度不断提升，有望最先受益"反内卷"主线。目前光伏本轮"反内卷"在 产能、价格两条主线上已经取得阶段性进展和成果：（1）价格方面，硅料价格显著上涨，带动下游价格亦有望持续修复，后续价格有望修复至合理水平。 （2）产能方面，硅 ...