核心观点 - 市场处于上行趋势，但连续大涨后已积累获利盘，需留意冲高后的震荡回调风险，不宜盲目重仓追高 [3][11] - 2024年9月以来市场驱动力主要为估值修复，2026年能否由估值驱动切换至基本面驱动至关重要 [3][11] - 投资策略应以业绩确定性为核心，选择有业绩支持的标的逢低布局，远离缺乏业绩支撑的高估值题材股 [3][11] A股大势研判 市场表现与回顾 - 2025年申万一级行业涨多跌少，有色金属涨幅94.73%居首，通信涨幅84.75%位居第二，电子涨幅47.88%位居第三，电力设备、机械设备、国防军工、基础化工板块涨幅均超30% [1][10] - 2025年食品饮料板块以-9.69%跌幅居首，煤炭板块以-5.27%跌幅倒数第二 [1][10] - 2026年首个交易日A股迎来“开门红”，周二延续强劲涨势，上证指数盘中突破4034点并刷新阶段新高，两市成交额突破2.8万亿元 [2][10] - 周二收盘，上证指数报4083.67点，涨1.50%，成交额11757.69亿元；深证成指报14022.55点，涨1.40%，成交额16308.06亿元；创业板指报3319.29点，涨0.75%，成交额7634.75亿元；科创50指报1429.30点，涨1.84%，成交额807.98亿元 [6] - 市场做多情绪全面升温，三大核心指数中仅创业板指尚未触及阶段新高 [2][10] 盘面热点分析 - 保险板块连续上涨，2025年前11个月保险业总计实现保费收入57629亿元，同比增长7.6%，其中人身险公司保费收入41472亿元同比增长9.1%，财险公司保费收入16157亿元同比增长3.9% [7] - 券商等金融股大涨，受政策驱动与资本市场改革（如科创板“1+6”政策措施）、流动性宽松、行业整合与并购重组加速（如央企整合）等多重利好推动 [8] - 新能源赛道股活跃，包括能源金属、光伏设备、风电设备等，全球持续推进“双碳”目标支撑需求，政策层面推动光伏供给侧改革及新型储能发展 [9] - 科技题材集体活跃，如人脑工程、存储芯片、AI应用等 [2][10] 后市研判与支撑逻辑 - 积极因素包括全球流动性宽松、国内微观流动性充裕、基本面边际改善、政策面积极信号以及海外资金入市预期升温，共同构筑春季行情支撑逻辑 [2][11] - 对于前期已布局的投资者，可依托当前上涨趋势持有；尚未入场的投资者应耐心等待指数回落下的低吸良机 [3][11] 行业配置建议 科技成长方向 - 建议关注半导体芯片、泛AI主题及机器人行业等 [3][11] 顺周期行业 - 建议关注光伏、电池、储能、化工、煤炭、有色等 [3][11] 红利股 - 建议关注银行、公用事业、“大象股”等 [3][11]

2026年市场整体展望 - 市场上涨动力预计从单一估值驱动转向“盈利+估值”双重驱动 上市公司整体业绩有望改善 结构性亮点增多 有利于提高市场风险偏好 [1] - A股市场有望步入整体环境更优、结构性特征深化的发展阶段 核心驱动力源于全球流动性环境进一步改善 以及以AI为代表的产业趋势进入加速兑现期 整体投资环境具备较强支撑性 [2] - 2026年全年 A股盈利增速有望再上一个台阶 对应各宽基指数的EPS均有望出现较大幅度提升 但估值提升速度趋缓 [2] 宏观与流动性环境 - 全球与国内流动性环境预计同步向好 为市场奠定坚实基础 外部来看 美联储2026年降息节奏或加快 A股面临的外部约束大幅减弱 海外资金环境更趋友好 [2] - 国内货币政策将持续为经济高质量发展与产业升级提供支持 维持流动性合理充裕 内外部流动性的协同改善 将有效提升市场风险偏好 为估值修复创造有利条件 [2] - 在“反内卷”政策进一步深化与落地的节奏下 供给层面的边际变化有望带动PPI进一步上行 PPI上行驱动上游和中游行业涨价 如果内需政策效果进一步显现 价格全面回升 盈利有望进一步向下游传导 [2] 科技板块投资主线 - 科技成为公募机构普遍看好的主线之一 [1] - 科技板块成为公募机构频繁提及的热词 [3] - 相信科技仍将是未来市场主线 重点关注算力、半导体、消费电子、人形机器人等在内的领域 以及包括核聚变、储能、固态电池等在内的能源 创新药为代表的医药等 [4] AI产业趋势与投资机会 - 以AI为代表的产业趋势进入加速兑现期 [2] - 如果和2000年的互联网泡沫做对比 目前大量的客观数据对应的是AI产业相当于1997年到1998年的互联网泡沫时期 在这个位置去谈泡沫马上要破灭 可能还是相对比较早期的论断 AI产业叙事会延续 但波动可能上升 [3] - AI应用端有望成为2026年的重要主线 其背后逻辑在于 第一 产业价值重心正从算力基础设施向应用端迁移 投资逻辑或将从“卖铲子”转向“挖金子” 第二 AI在内容、社交、娱乐及千行百业的赋能已进入商业化落地阶段 贴近C端用户或赋能B端企业的应用 更容易形成清晰的商业模式和盈利增长点 第三 AI应用的赋能范围极广 将持续催生跨行业的投资机会 [3] 市场结构性特征 - 2026年A股市场或将呈现显著的“龙头集中”与“基本面驱动”的结构性特征 [4] - 行情高度结构化 能够持续获得市场青睐的公司 将高度集中在少数具备真实、持续业绩兑现能力的科技成长龙头身上 [4] - 龙头壁垒深厚且增长持续性强 部分龙头作为全球AI产业核心供应链关键环节 凭借技术壁垒与客户黏性实现高确定性增长 而产业链格局稳定、新进入者有限的特点 有望支撑其持续享受行业高景气红利 [4] - 投资逻辑深度聚焦基本面 市场定价将更紧密锚定企业未来1—2年的持续快速增长能力 只要估值未过度透支成长性 稀缺龙头便具备坚实基本面支撑 尽管阶段性个股地位可能出现微调 但由少数优质公司主导、以基本面为核心的结构性行情格局将持续强化 [4] 其他领域机会 - 资源品和顺周期领域或有细分机会 [4] - 红利则在低利率环境下 依旧是组合的稳定器 [4]

市场整体表现与观点 - 上周A股市场整体先抑后扬，主要宽基指数量能指标环比收缩[4] - 市场交易情绪在12月中央经济工作会议后有所提振，资金面持续改善为市场进一步上行奠定基础[4] - 短线基本面因子表现持续占优，市场处在资金面驱动向基本面驱动的过渡阶段，基本面驱动或成后市主要交易方向[4] - 中长线持续看好“红利+科技”配置主线[4] 主要指数表现与估值 - 上周主要宽基指数涨跌不一：上证综指上涨0.03%，上证50上涨0.32%，沪深300下跌0.28%，中证500下跌0.00%，中证1000下跌0.56%，创业板指下跌2.26%，北证50指数下跌0.13%[4] - 截至2025年12月19日，沪深300、中证500、中证1000、创业板指估值分位数处于“适中”等级，上证指数、上证50处于“危险”等级[4] - 按中信一级行业分类，食品饮料、非银行金融行业处于估值分位数“安全”等级[4] 波动率与Alpha环境 - 最近一周，沪深300指数成分股横截面波动率环比下降，短期Alpha环境恶化，而中证500、中证1000指数成分股横截面波动率环比上升，短期Alpha环境好转[5] - 从时间序列看，最近一周沪深300、中证500、中证1000指数成分股时间序列波动率环比上升，Alpha环境好转[5] 资金面跟踪 - 上周机构调研关注度最高的前5大个股为：长安汽车（214家）、一品红（119家）、博盈特焊（115家）、华通线缆（101家）、佐力药业（95家）[6] - 上周南向资金净流入162.74亿港元，其中沪市港股通净流出4.20亿港元，深市港股通净流入166.94亿港元[6] - 股票型ETF上周资金净流入553.53亿元，收益中位数为-0.25%[6] - 跨境ETF上周资金净流入9.02亿元，收益中位数为-0.86%[6] - 港股ETF上周资金净流入120.52亿元，收益中位数为-2.05%[6] - 商品型ETF上周资金净流入3.21亿元，收益中位数为0.98%[6]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：量能择时模型[23] * **模型构建思路**：通过分析主要宽基指数的量能指标，判断市场短期走势，给出看多或看空的择时信号[23]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细说明该模型的具体构建过程和计算公式，仅展示了其对各宽基指数的择时观点输出[23]。 2. **模型名称**：沪深300上涨家数占比择时模型[25][27] * **模型构建思路**：通过计算沪深300指数成分股中近期上涨股票的家数占比，并对其进行平滑处理，利用快慢线的交叉来捕捉市场情绪变化，从而进行择时判断[25][27]。 * **模型具体构建过程**： 1. 计算基础指标：沪深300指数N日上涨家数占比 = 沪深300指数成分股过去N日收益大于0的个股数占比[23]。其中N=230[25]。 2. 对基础指标进行平滑：分别计算该指标在窗口期N1和N2的移动平均值，作为慢线和快线，其中N1>N2[27]。报告中参数为N1=50，N2=35[25]。 3. 生成信号：当快线大于慢线时，看多沪深300指数；当快线小于慢线时，对市场持中性或谨慎态度[27]。 3. **模型名称**：均线情绪指标择时模型[31][34] * **模型构建思路**：基于沪深300指数收盘价与一组均线（八均线体系）的位置关系，构建情绪指标，通过判断价格位于多数均线之上或之下来进行择时[31][34]。 * **模型具体构建过程**： 1. 计算八均线数值：计算沪深300指数收盘价的8条均线，参数分别为8, 13, 21, 34, 55, 89, 144, 233[31]。 2. 计算当日指标值：统计当日沪深300指数收盘价大于这8条均线数值的数量[34]。 3. 生成信号：当收盘价大于均线数值的数量超过5条（即超过半数）时，看多沪深300指数[34]。 4. **因子名称**：横截面波动率[35] * **因子构建思路**：计算指数成分股收益率在截面上的离散程度，用于衡量市场分化程度和选股Alpha机会的强弱[35]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体的计算公式，但明确指出该因子用于观察沪深300、中证500、中证1000等指数成分股的短期Alpha环境[35]。通常，横截面波动率上升意味着个股表现分化加大，选股获取Alpha的机会增加[35]。 5. **因子名称**：时间序列波动率[36] * **因子构建思路**：计算指数成分股收益率在时间序列上的波动程度，用于衡量市场整体波动水平和Alpha环境[36]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体的计算公式，但将其作为市场赚钱效应的观察指标之一，用于评估沪深300、中证500、中证1000等指数的Alpha环境[36]。通常，时间序列波动率上升可能意味着市场波动加大，交易机会增多[36]。 6. **因子名称**：抱团基金分离度[80] * **因子构建思路**：通过计算抱团基金组合截面收益率的标准差，来度量基金抱团行为的集中或瓦解程度[80]。 * **因子具体构建过程**： 1. 构造抱团基金组合（具体构造方法未详述）[80]。 2. 计算该组合内各基金在截面上的收益率标准差，即为分离度指标[80]。 3. 分离度指标值小，说明抱团基金表现趋同，抱团程度高；分离度指标值大，说明抱团行为正在瓦解[80]。 模型的回测效果 （注：本报告为市场跟踪周报，主要展示模型的最新信号和部分历史净值曲线，未提供统一的量化回测指标数值。因此，本部分根据报告内容描述模型表现。） 1. **沪深300上涨家数占比择时模型**：报告指出，该模型可以较快捕捉上涨机会，但会在市场过热阶段提前止盈而错失后续上涨收益，且对下跌市场的判断存在缺陷，难以有效规避下跌风险[24]。历史净值曲线显示其策略净值走势[28]。 2. **均线情绪指标择时模型**：报告展示了该策略的历史净值曲线，显示其相对于沪深300指数的表现[32]。 因子的回测效果 （注：本报告未提供因子IC、IR等传统测试结果，主要展示了因子的近期统计值和历史序列。） 1. **横截面波动率因子**： * 最近一周取值：沪深300为下降，中证500、中证1000为上升[35]。 * 近一季度平均值：沪深300为2.03%，中证500为2.32%，中证1000为2.44%[36]。 * 近一季度平均值历史分位（近半年）：沪深300为67.49%，中证500为59.52%，中证1000为64.94%[36]。 2. **时间序列波动率因子**： * 最近一周取值：沪深300、中证500、中证1000均环比上升[36]。 * 近一季度平均值：沪深300为0.66%，中证500为0.52%，中证1000为0.28%[39]。 * 近一季度平均值历史分位（近半年）：沪深300为57.76%，中证500为63.49%，中证1000为63.75%[39]。 3. **抱团基金分离度因子**：截至2025年12月19日，该因子值环比前一周小幅上行[80]。报告展示了其历史序列与抱团基金超额最大回撤的对比图[82]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当周（2025.12.08 - 12.12）建材持续回落，玻璃进入阴跌状态 [1] - 短期宏观驱动或告一段落，接下来主导价格的重心或重回基本面 [1] 根据相关目录分别进行总结 期现市场 - 宏观方面，当周美联储议息落地，降息25个BP符合预期，接下来降息节奏略显鸽派，国内重要会议圆满结束，政策未释放太多增量信息，均在市场预期范围内 [2] - 钢厂利润有所改善，但进入周期性淡季，螺纹表需环比下降，产量维持下滑状态，产量跌幅比表需大，库存持续去化，螺纹整体基本面回归供需双弱格局，无重要事件驱动时或维持震荡 [2] - 玻璃当周一条产线点火但未出玻璃，周产量基本持稳，下周1条产线有冷修预期，需求端以刚性为主，库存周环比稍有下滑，资金主导的高波动行情或趋于平缓，随着价格下跌，玻璃厂面临现金流亏损，可能倒逼厂家冷修产线，玻璃价格或延续弱势运行 [2] 建材周数据 - 螺纹产量环比持续下降，表观需求环比延续弱势，总库存持续去化 [9] - 玻璃周产量环比保持稳定，库存有所去化，表观需求维持刚性为主 [9]

市场调整原因分析 - 市场调整受内外因素共振影响，包括对经济基本面的担忧、外部环境复杂化以及12月流动性预期波动[2] - 海外流动性再收紧是重要诱因，美联储态度转鹰导致美元指数冲高，外资短期净流出对A股高估值科技板块形成压力[2] - 临近年末机构资金兑现浮盈等防守性行为导致市场短期波动，与年内活跃资金在11月集中兑现收益现象一致[2] - 市场定价正从估值驱动转向基本面驱动，风格切换带来阶段性扰动，新基本面投资体现在全球科技浪潮和中国企业出海成长叙事上[3] 私募机构仓位与应对策略 - 截至11月14日股票私募平均仓位达81.13%，创近112周新高，其中百亿级私募仓位高达87.07%[4] - 部分机构选择高仓位坚守，认为中国优质企业的成长逻辑未变，短期情绪波动是中长期布局良机[4] - 部分机构采用均衡配置策略控制回撤风险，并在组合管理上保持谨慎乐观[4] - 部分机构使用精细风险对冲手段，如在市场高位时购买虚值看跌期权来保护组合[5] - 部分机构在三季度已进行调仓，增加周期品种配置并对科技板块合理布局，选择受益于时代转型且估值合理的均衡方向[6] 中长期市场展望与布局方向 - 对中长期市场保持信心，认为A股与港股估值有所回升但未出现系统性泡沫，资本市场难以系统性转冷[7] - 重点聚焦具备结构性增长潜力、不依赖整体经济修复仍能保持业绩可见性的领域，配置围绕新兴成长和周期领域展开[7] - 在新兴成长领域关注AI科技创新和能源基建、半导体、消费新趋势三个方向，AI景气度从算力建设向电力建设延伸[7] - 主要宽基指数调整后市场风险溢价水平回落，估值再度具备吸引力，A股科技企业基本面未变，上周股票型ETF净申购超700亿元显示长线资金积极入场[7] - 将市场调整定性为长期上行趋势里的良性调整，有助于控制市场杠杆水位并使行情更可持续，同时优化市场交易结构[8] - 利用市场回调甄别错杀机会，认为真正有竞争力的公司能穿越周期，此过程是下一轮机会捕捉的必经之路[8]

市场表现 - 恒生指数高开0.09%，恒生科技指数上涨0.37% [1] - 科网股表现分化，百度集团上涨超过2%，阿里巴巴上涨0.78% [1] 机构对港股后市观点 - 华鑫证券认为港股近期调整幅度较大，估值更合理，进一步回调空间有限，2026年确定性高景气板块将震荡向上，流动性有望缓解，外资交易盘开始重回港股 [1] - 招商香港指出港股经历10月盘整后悲观预期出清，中国经济周期有望迎来景气拐点，科技产业投入将转化为企业盈利，中美政策双宽松将驱动南向资金和外资持续流入，基本面改善和估值修复将推动港股中长期慢牛 [1] - 广发证券表示港股可能再次迎来布局良机，若美国政府停摆结束、美联储12月转鸽及停止缩表，美元流动性缓解将推动港股上涨，建议11月采用杠铃策略，以红利为底仓，科技成长博弹性，牛市基础未破坏但将呈现震荡上行特征 [2] - 银河证券认为临近年底市场风险偏好谨慎，港股或延续震荡，建议关注下游商品价格上涨的周期股、红利股防御以及中美贸易关系向好的出海板块 [2] 投资策略与配置建议 - 广发证券配置上采用杠铃策略，以港股稳定价值类资产（尤其AH溢价较高的H股）为底仓，港股景气成长类资产产业逻辑坚实，资金可能流入恒生科技等核心资产 [2] - 银河证券建议关注供需格局变化下价格反弹的周期股、风险偏好下降时的红利股以及中美贸易向好的出海板块 [2]

报告行业投资评级 - 尿素趋势强度为0，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分类为中性，-2表示最看空，2表示最看多 [3] 报告的核心观点 - 短期尿素预计震荡运行，现货成交活跃度转弱，涨势趋缓，期货升水现货格局下，增量仓单对期货价格上方形成压力，但政策端提供基本面边际改善预期，对价格形成支撑 [2][3] - 国内基本面压力偏大，但政策调控下向下的基本面驱动强度减缓，11月后尿素预计持续高日产，高产量及高供应给予价格压力，出口政策为基本面泄压，削弱向下驱动强度 [3] - 四季度国内为“买方市场”，01合约上方1700 - 1720元/吨是较强基本面压力位，突破后内蒙工厂库存或释放流动性对东北市场形成抛压，期货或形成预期；下方支撑在1550 - 1560元/吨，因煤炭价格中枢上移抬升煤制尿素现金流成本线，出口政策推动中游补库心态 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货市场：尿素主力收盘价1655元/吨，较前日涨15元/吨；结算价1652元/吨，较前日涨4元/吨；成交量231417手，较前日增89098手；01合约持仓量256120手，较前日增2098手；仓单数量6958吨，较前日增146吨；成交额764753万元，较前日增295761万元；山东地区基差 -55，较前日降25；丰喜 - 盘面 -155，较前日降15；东光 - 盘面 -45，较前日降15；UR01 - UR05为 -73，较前日升4 [1] - 现货市场：河南心连心、兖矿新疆、河北东光、江苏灵谷工厂价与前日持平，山东瑞星涨30元/吨至1580元/吨，山西丰喜降20元/吨至1480元/吨；山东地区贸易商价格降10元/吨至1600元/吨，山西地区降20元/吨至1480元/吨；供应端开工率84.07%，较前日降0.34%，日产量196680吨，较前日降800吨 [1] 行业新闻 - 2025年11月12日，中国尿素企业总库存量148.36万吨，较上周减少9.45万吨，环比减少5.99%，主要因新出口政策落地提振交投氛围，企业出货好转，但价格上涨后新单成交放缓，部分企业库存先降后升，整体库存下降；库存减少省份有安徽、海南等11个，增加省份有河北、江苏等6个 [2]

市场指数表现 - 中证新华社民族品牌工程指数上周收于2029.92点，下跌0.38% [1][2] - 同期上证指数上涨0.11%，深证成指上涨0.67%，创业板指上涨0.50%，沪深300指数下跌0.43% [2] 成分股短期表现 - 上周金山办公上涨18.09%表现最强，阳光电源上涨15.03%居次席，泰格医药上涨13.93% [2] - 信立泰和中国中免上周分别上涨10.80%和7.87%，盐湖股份和国瓷材料涨逾6% [2] - 科大讯飞上周上涨5.80%，达仁堂、海尔智家、以岭药业、康泰生物涨逾4% [2] - 亿纬锂能、长白山、老板电器、广联达、通策医疗、王府井等多只成分股上周涨逾3% [2] 成分股中期表现 - 下半年以来中际旭创上涨224.62%涨幅居首，阳光电源上涨181.89%位列第二 [3] - 下半年以来亿纬锂能和兆易创新分别上涨82.17%和74.36%，澜起科技和我武生物涨逾60% [3] - 下半年以来宁德时代、科沃斯、中微公司涨逾50%，盐湖股份、药明康德、中芯国际、达仁堂涨逾40% [3] - 下半年以来长白山、芒果超媒、国瓷材料、中兴通讯涨逾30%，安集科技、以岭药业、金山办公、信立泰、中国中免等多只成分股涨逾20% [3] 市场展望 - 短期A股可能面临持续震荡和结构调整，优质公司的波动或带来买入机会 [1][4] - 短期因宏观利好信息兑现及三季报公布完毕，市场可能出现主线缺失和板块轮动加快 [4] - 中期市场仍在向好趋势中，政策发力带动经济回升确定性较大，行情有望由流动性驱动转为基本面驱动 [1][4]

上周市场表现 - 上周市场普遍调整，上证指数下跌1.47%，深证成指下跌4.99%，创业板指下跌5.71%，沪深300指数下跌2.22%，品牌工程指数下跌3.58%报1956.62点 [1] - 品牌工程指数多只成分股逆市上涨，上海家化上涨9.42%居首，长白山上漲7.19%，达仁堂上涨5.34%，泸州老窖和以岭药业涨幅超过4% [1] - 山西汾酒和洋河股份涨逾3%，双汇发展和中国中免涨逾2%，贵州茅台、我武生物、苏泊尔、今世缘、东阿阿胶涨逾1% [1] 下半年以来成分股表现 - 下半年以来中际旭创上涨156.40%表现最佳，阳光电源上涨114.27%居次席，澜起科技和亿纬锂能涨逾60% [2] - 兆易创新和科沃斯涨逾50%，中兴通讯、我武生物、中微公司、达仁堂、宁德时代涨逾40% [2] - 药明康德、中芯国际、芒果超媒、上海家化、安集科技、沪硅产业涨逾30%，盐湖股份、恒瑞医药、长白山、泸州老窖、国瓷材料、北方华创、华谊集团、海康威视、以岭药业涨逾20% [2] - 信立泰、长电科技、复星医药、安琪酵母、中国中免等涨逾10% [2] 后市展望与市场动能 - 机构认为短期不确定性因素压制市场风险偏好，但中期扰动会逐步缓解，当前市场仍具有向上动能 [2] - 流动性驱动有望持续，国内利率处于低位、海外流动性保持宽松，资金对中国权益类资产的增配势头有望继续 [2] - 基本面驱动或逐步跟上，政策发力带动经济逐步企稳仍是中期方向 [2] 市场风格与投资机遇 - 近期市场调整受全球风险偏好下降和科技板块前期涨幅较高影响，风格切换主要出于投资者防守思维 [3] - 当前市场在多重因素影响下缩量观望，但上涨行情并未终结 [3] - 后续可关注电子、新能源、新消费及地产方向涌现出的投资机遇 [3]