核心观点 - 公司2025年前三季度业绩出现显著下滑，营业总收入同比下降10.66%，归母净利润同比下降17.39%，下滑幅度为近年最大 [3] - 公司高档酒（特A+类）产品营收同比缩水超10亿元，下降15.97%，成为业绩主要拖累因素，且三季度单季下滑高达38% [1][11] - 公司深度依赖江苏省内市场，省内营收占比近九成但同比下降12.4%，省外市场拓展缓慢，营收占比不足10%，未能形成有效支撑 [2][8] - 公司面临费用刚性增加、现金流恶化、库存攀升等多重压力，经营策略从追求增长转向稳守市场份额 [7][13][15] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入88.81亿元，同比下降10.66%，归母净利润25.49亿元，同比下降17.39% [3] - 三季度单季营收19.3亿元，同比下降26.8%，净利润3.2亿元，同比大幅下降48.69%，利润近乎腰斩 [3] - 公司销售回款20.44亿元，同比下降33.3%，经营现金流净额9.07亿元，同比大幅下滑59.33% [4][7] - 货币资金约51.77亿元，同比缩水9.81亿元，降幅15.93%，长期借款上升约124%至4.27亿元 [7] 产品结构分析 - 特A+类产品（出厂价300元以上）营收54.35亿元，同比减少10亿元，下降15.97%，占比超六成但失速明显 [1][11] - 特A类产品营收28.71亿元，同比增长0.32%，A类产品营收3.01亿元，同比下降18.04%，中低档产品普遍承压 [11] - 主力产品国缘四开价格降至380元/瓶，不足400元，受禁酒令及政务消费压缩影响，面临去化难题 [8][11] - V系列中的V3产品受消费环境变化影响，销量同比有所下降 [11] 区域市场表现 - 江苏省内营收79.55亿元，同比下降12.4%，淮安、南京两大核心区域下滑超过13% [8] - 省外营收仅8.04亿元，微增0.06%，占比不足10%，全国化进展缓慢 [2][8] - 省外经销商增加80家至695家，但平均单店销售额低，无法对冲省内下滑 [13] - 公司在江苏市场面临洋河、口子窖、汾酒等多品牌竞争，高端受挤、中端被抢、低端遇围剿 [12] 经营效率与风险 - 存货61.02亿元，同比上升9.57%，存货周转天数由358天升至549天，同比增加逾20% [7][13] - 应收账款激增近10倍至3833万元，库存积压问题凸显 [13] - 销售费用率升至30.05%，同比提高近10个百分点，费用投放刚性增强压缩盈利空间 [7] - 资产负债率为32.56%，略高于行业均值 [7] 战略调整与展望 - 公司经营思路从追求绝对增长转向稳住市占率，更关注市场份额而非营收数字 [15] - 强化100-300元价格带产品，以覆盖更广消费群体，弥补高端品类萎缩 [16] - 通过赞助苏超联赛等体育营销活动，实现约5000万元销售额，尝试品牌多元化建设 [16] - 公司预计业绩有望在明年二季度后随基数降低和市场复苏重回增长轨道 [17]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入21134.41亿元，同比下降10.69%，归母净利润299.84亿元，同比下降32.23% [1] - 第三季度公司实现营业收入7043.89亿元，同比下降10.88%，但环比增长4.56%，归母净利润85.01亿元，同比下降0.50%，环比增长3.43% [1] - 第三季度扣非后归母净利润为93.37亿元，同比增长11.35%，环比增长16.83%，显示核心盈利改善 [1] 分板块经营业绩 - 2025年前三季度勘探开发、炼油、营销、化工板块经营收益分别为355亿元、72亿元、107亿元、-71亿元，同比变化分别为-72亿元、+6亿元、-65亿元、-22亿元 [2] - 第三季度单季各板块经营收益分别为119亿元、37亿元、27亿元、-29亿元，环比变化分别为+0亿元、+22亿元、-13亿元、-1亿元，炼油板块改善显著 [2] 上游勘探开发进展 - 前三季度勘探费用84亿元，同比增长31.9%，在海域油气、四川盆地超深层页岩气、川南页岩油等勘探取得重大突破 [3] - 实现油气当量产量394.48百万桶，同比增长2.2%，其中天然气产量1099.31十亿立方英尺，同比增长4.9% [3] 炼化与销售板块运营 - 前三季度加工原油1.86亿吨，同比下降2.2%，生产成品油1.11亿吨，同比下降4.7%，但化工轻油产量3334万吨，同比增长10% [4] - 化工板块乙烯产量1159万吨，同比增长15.4%，合成树脂产量1671万吨，同比增长11.8%，化工产品经营总量6368万吨，实现全产全销 [4] - 受国内成品油需求疲软影响，前三季度成品油总经销量1.71亿吨，同比下降5.7% [4] 行业竞争格局与前景 - 国内原油一次加工能力政策控制在10亿吨以内，炼化扩能接近尾声，国家强调加快淘汰低效落后产能 [5] - 行业进入存量竞争时代，增量有限、减量出清，公司作为国内石化龙头有望在竞争格局优化中受益 [5]

公司财务表现 - 前三季度公司实现营业收入231.27亿元，归属于上市公司股东的净利润107.62亿元 [1] - 第三季度公司实现营收66.74亿元，归属上市公司股东的净利润30.99亿元 [1] 行业环境与公司战略 - 酒类产业进入消费结构转型和分化期、存量竞争的深度调整期 [1] - 公司营销重心向"精准触达"和"用户运营"转变，以赢得长周期产业价值回报和可持续发展 [1]

投资评级 - 报告对荣盛石化的投资评级为“买入”，并维持此评级 [1][4] 核心观点 - 公司经营业绩稳步提升，主要受益于炼化板块的持续修复 [1][4] - 2025年第三季度归母净利润为2.86亿元，同比大幅增长1,427.94%，环比增长1,992.91% [2] - 2025年第三季度扣非后净利润为3.14亿元，同比增长1,887.27%，环比增长130.08% [2] - 公司旗下子公司浙石化2025年前三季度实现净利润37.5亿元，同比增长42%，其中第三季度实现净利润16.5亿元，环比增长98% [4] - 行业进入存量竞争时代，国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，炼化扩能接近尾声，总量逼近政策“红线”，落后产能有望加速退出 [4] - 公司作为国内民营炼化先进产能，有望在竞争格局优化背景下持续受益，未来业绩弹性可期 [4] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入2,278.15亿元，同比下降7.09%；实现归母净利润8.88亿元，同比增长1.34% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入791.85亿元，同比下降5.67%，环比增长7.51% [2] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为12.21亿元、20.99亿元和32.64亿元，同比增速分别为68.5%、71.9%、55.5% [4] - 报告预测公司2025-2027年EPS（摊薄）分别为0.12元/股、0.21元/股和0.33元/股 [4] - 按2025年10月29日收盘价计算，对应2025-2027年PE分别为82.79倍、48.16倍和30.97倍 [4] 行业环境分析 - 2025年前三季度布伦特平均油价为70美元/桶，同比下跌15%，其中第三季度平均油价为68美元/桶，环比上涨2% [4] - 自2023年四季度以来，山东地炼厂开工负荷震荡下行，当前开工率仅维持在55%左右 [4] - 在中性情景下，预计2025-2026年国内炼能增速将明显放缓，2027-2028年或出现炼能负增长 [4]

投资评级 - 维持公司“买入”评级 [7] 核心观点 - 油价与产品价格下跌导致库存减利，公司前三季度业绩承压 [1][4] - 勘探开发力度加大，增储增产取得新进展 [4] - 炼化板块优化装置负荷，做大效益加工量 [4][5] - 行业进入存量竞争时代，石化龙头有望长期受益 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入21,13441亿元，同比下降1069% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润29984亿元，同比下降3223% [1] - 2025年第三季度实现营业收入7,04389亿元，同比下降1088%，环比增长456% [2] - 2025年第三季度实现归母净利润8501亿元，同比下降050%，环比增长343% [2] - 2025年第三季度实现扣非后归母净利润9337亿元，同比增长1135%，环比增长1683% [2] 分板块经营表现 - 勘探开发板块：前三季度经营收益355亿元，同比减少72亿元；第三季度单季经营收益119亿元，环比持平 [4] - 炼油板块：前三季度经营收益72亿元，同比增加6亿元；第三季度单季经营收益37亿元，环比增加22亿元 [4] - 营销板块：前三季度经营收益107亿元，同比减少65亿元；第三季度单季经营收益27亿元，环比减少13亿元 [4] - 化工板块：前三季度经营收益-71亿元，同比减少22亿元；第三季度单季经营收益-29亿元，环比减少1亿元 [4] 运营与产量数据 - 勘探费用84亿元，同比增长319% [4] - 前三季度油气当量产量39448百万桶，同比增长22% [4] - 原油产量21117百万桶，同比基本持平 [4] - 天然气产量109931十亿立方英尺，同比增长49% [4] - 加工原油186亿吨，同比下降22% [4] - 生产成品油111亿吨，同比下降47% [4] - 生产化工轻油3334万吨，同比增长10% [4] - 乙烯产量1159万吨，同比增长154% [4][5] - 合成树脂产量1671万吨，同比增长118% [4][5] 未来盈利预测 - 预计2025年归母净利润40410亿元，同比下降197% [6][7] - 预计2026年归母净利润44379亿元，同比增长98% [6][7] - 预计2027年归母净利润53979亿元，同比增长216% [6][7] - 预计2025-2027年EPS分别为033元、037元、045元 [6][7] - 对应2025年10月29日收盘价，2025-2027年PE分别为1655倍、1507倍、1239倍 [6][7]

公司当前处境与挑战 - 2025年是公司成立三十周年的里程碑年份，同时处于向高端品牌转型的关键阶段[1] - 公司曾是手机行业头部玩家，但目前市场排名已落后于华为、小米、vivo[2] - 在三十周年旗舰Find X9系列发布的关键窗口期，遭遇了产品信任危机[2] 产品信任危机：“屏幕绿线”事件 - 社交平台出现大量用户反映OPPO和一加手机屏幕出现无法消除的绿色竖线[3] - 问题机型覆盖高端Find X系列、中端Reno系列以及一加品牌，显示出普遍性[3][6][9] - 问题出现存在时间规律，多发生在手机使用接近四年时[3] - 官方政策为激活未满四年可免费换屏，但执行中存在障碍：要求提供发票、手机盒子和保修卡，否则需支付199元检测费或399元换屏费[12][13][15] - 有用户反映，售后人员称即使换屏，半年后问题大概率重现[19] - 官方将原因归咎于产品常年使用及环境因素导致硬件性能损耗[22] 市场份额表现 - 2025年第三季度，公司国内出货量为990万台，同比增长0.4%，但市场份额降至14.5%，排名从前期第三跌至第五[22][23] - 2025年前三季度市场份额持续下滑，分别为15.7%、15.5%、14.5%[23] - 全球市场方面，2025年第一季度公司以2350万台出货量排名全球第四，市场份额7.7%[26] - 到2025年第三季度，公司已跌出全球前五，归入“其他”类别[24] 高端化进程与竞争态势 - 高端市场存在感不足，Find X8系列口碑良好但销量未突破，与苹果（第三季度出货1080万台，份额15.8%）、华为（第三季度出货1040万台，份额15.2%）差距明显[25][27] - 竞争对手在高端市场表现强劲：华为依托麒麟芯片回归与卫星通信技术，小米凭借折叠屏与影像升级，荣耀借助MagicOS生态与精准定价[27] - 公司产品线出现内耗：Reno系列与一加产品价格重叠，K系列低价策略削弱品牌溢价，A系列在低端市场受红米、iQOO挤压[27] 核心技术挑战 - 缺乏核心技术护城河是公司掉队的主要原因[27] - 曾经领先的VOOC闪充技术因百瓦快充普及失去差异化优势[28] - 投入数百亿的芯片自研计划“马里亚纳”因技术积累不足而终止，造成资源浪费[28] - 在折叠屏新赛道起步较晚，铰链与系统优化落后于三星与华为[28] - 影像方面虽频繁联名相机厂商，但因算法与底层技术投入不足，未能超越头部旗舰[28]

第三季度，北京甲级办公楼市场整体空置率微降0.3个百分点至15.5%，全市租金则延续下行趋势。 投资市场方面，内资买家依然是主导力量，投资逻辑持续聚焦于资产现金流的安全性与长期资本价值， 重点关注零售物业、长租公寓和产业园区。本季度的亮点交易为康桥生命科学基础设施核心基金成功收 购康桥大兴生命科学园。 报告指出，由于2025年年初至今无新增供应入市，市场进入以存量竞争为主的阶段，业主将关注重点从 吸引新租户转向留存现有租户。 （文章来源：中国经营报） 市场变化带来了新的趋势：一方面，各子市场间租金差异的收窄，打破了区域壁垒，使得跨区域租赁成 交增多；另一方面，高昂的装修成本正成为影响企业搬迁决策的首要考量因素，在续租与新租价差持续 收窄的背景下，企业的搬迁决策周期被进一步拉长。 仲量联行北京商业地产部高级董事张斯亮预计，"整体租金下行趋势将至少延续至2027年。" 仲量联行（JLL）今日（14日）发布的报告显示，2025年第三季度，北京办公楼市场进入新常态，区域 间租金壁垒的打破增强了跨区域流动性。在整体市场承压的背景下，投资市场延续了对零售物业、长租 公寓及产业园区的侧重，而零售市场则在IP消费及情绪消费中 ...

令人意外的是，消费者对这种新模式并未表现出排斥。"不是酒店开不起，而是'拼楼'更有性价比"——这句在社交平台上流传的评论，道破了其中玄机。 这种现象似乎打破了传统认知。 按照常理，不同酒店品牌之间本应是竞争关系，如此密集地扎堆经营，难道不会相互抢客，影响各自的盈利能力吗？ 年轻人为什么喜欢住"拼楼酒店"？ 走进杭州钱江世纪城的公寓楼，一栋外表普通的写字楼窗口却挂满各式酒店招牌——这种混杂、高密度、功能叠加的视觉冲击，让人联想到东京的"凌乱生机"美 学。 $\hat{\mathfrak{A}}\hat{\mathfrak{B}}\hat{\mathfrak{C}}\hat{\mathfrak{B}}\hat{\mathfrak{C}}\hat{\mathfrak{B}}\hat{\mathfrak{C}}$ 拼完车、拼完美食，现在连酒店都开始"拼楼"了。 行走在国内不少城市，你会发现一个有趣的景象：同一栋建筑外墙上，密集地悬挂着多个酒店品牌的招牌。到了夜晚，不同楼层的灯光色调各异，闪烁着"酒店住 宿""特价房""电脑房"等各式标识。 这种"拼租"式开店正在酒店圈快速普及。 以杭州的一栋高层大楼为例，整栋楼内分布 ...

实习生的职责范围 - 实习生承担大量琐碎、重复且无技术含量的工作，被称为“dirty work”，包括端茶倒水、扫地施肥、扶梯子、拆钉子等家政类任务[7][8] - 工作范围无限越界，从公共事务侵入私人领域，实习生处于员工与保姆的量子叠加态，成为办公室管家、领导秘书、老板家孩子家教[9] - 真正消磨意志的是被包裹成正常工作的“dirty work”，例如将数据从一个地方复制到另一个地方，用表格补充表格，成为面无表情的复制粘贴机器或人肉传话筒[12][16] 实习生的薪酬与必要性 - 实习生仅有微薄薪水，月薪两三千元，扣掉通勤和吃饭约等于倒贴上班，很多行业实习无工资甚至需另交实习费[19][21] - 实习是毕业生常态，93.53%的毕业生参与过实习，49.89%拥有2段及以上实习经历，是学校学分要求和简历背书的必要条件[23] - 公司是系统运转受益者，用极低成本将团队不愿干的活包装成学习机会转移给实习生，类似情况在日本、韩国企业也存在[26] 实习制度的演变 - 现代实习制度早期雏形源于20世纪初美国，面向工程、技术类专业，是带薪的实操课[27] - 20世纪后期大学入学率激增与就业市场竞争加剧，使实习成为毕业生常态，企业开始依赖实习经历筛选人才[28][29] - 权力关系倾斜后，实习变成劳动力市场前置门槛，企业不必提供真正学习机会，复印、跑腿、整理材料等不需大学学历的工作专属于大学实习生[29] 当前市场环境的影响 - 公司从高速扩张的增量时代进入存量竞争时代，团队日常工作围绕普通、基础工作打转，留给实习生的只有更“dirty”的工作[37] - AI发展带走部分工作机会，采用AI的企业初级岗位招聘明显收缩，平均每季度少招3.7名初级员工，相当于缩减原有招聘量的22%[41] - AI完成核心环节，留给实习生的是更边缘、更琐碎的工作，如检查信息、校对数据、调整格式，成为给AI配备的人肉补丁[44] 实习生群体的特征与应对 - 当前实习生多为2000-2005年出生，在物质生活与素质教育中长大，最看重职业的财务回报、意义感及幸福感[48] - 部分实习生发明独特应对策略，将实习经历彻底工具化，用最小情绪和精力成本为履历挣下谈判筹码，实行战略性敷衍[54][56] - 当一代人拒绝被“dirty work”定义价值，并以幽默感将其转化为自嘲段子时，便在另一维度赢得某种程度的自由[56]

产品路线图 - 公司计划于明年上半年推出包括iPhone 17e、一款新低端iPad以及更新版iPad Air在内的新品 [1] - iPhone 17e被视为iPhone 16e的后继者，搭载A19芯片，起售价预计维持在4499元人民币 [1] - 低端iPad预计在2026年3月或4月推出，外观变化不大，将配备速度更快的A18芯片 [1] - 首批搭载M5芯片的Mac笔记本电脑及新一代显示器即将进入量产阶段，计划在年底到明年第一季度之间推出 [2] - 公司计划在2026年推出折叠手机，天风国际证券分析师预测其2026年出货量达800万-1000万台，2027年有望增长至2500万台 [2] iPhone 17系列市场表现 - iPhone 17系列预售开启1分钟成交量便超越去年全天，刷新销售纪录 [2] - 京东平台显示标准版预约人数超370万，不少机型已无现货 [2] - iPhone 17 256GB版成交量同比远超上代，成最受欢迎机型 [2] - 得益于iPhone 17系列超预期的市场需求，分析师指出其全球需求较去年iPhone 16高出10%-15% [3] iPhone e系列产品策略 - iPhone 16e在2025年第二季度全球智能手机畅销榜中位列第六，上市5个月全球累计销量达到715万台，超过了iPhone 16 Plus同期的销量表现 [4] - iPhone 17e配置策略与iPhone 16e一致，通过减少CPU核心等方式维持产品等级差异，并可能下放灵动岛功能以吸引用户 [4] - e系列定位为Lite版，通过降低芯片、屏幕、相机等配置同时加大电池容量，保证基础体验，是"最便宜iPhone"定位的延续 [5] - e系列肩负留住iPhone老机型用户的重要任务，旨在维持庞大的"钉子户"用户群 [5] 市场竞争格局 - 全球智能手机市场进入存量竞争阶段，用户换机周期延长，整体出货量增长乏力 [1][6] - 2025年上半年全球高端智能手机销量同比增长8%，创历史新高，高端市场贡献了全球智能手机营收的60%以上 [6] - 公司在高端市场份额达62%，同比增长3%，但份额因其他厂商增速更快而有所回落 [6] - 2025年Q2公司在中国市场出货约1010万台，市场份额为15%，同比下降1个百分点，位列第五 [7] - 同期华为以1220万台出货重回中国市场第一，市场竞争白热化 [7] 中国市场战略调整 - 公司2025财年第三季度大中华区营收为153.69亿美元，同比增长4%，市场有所回暖 [7] - 公司加大直营渠道投入，Apple官方旗舰店于今年8月29日入驻抖音商城，其在新品首发预售7天内贡献16.1%销量 [7] - 公司直营渠道首次参与国家以旧换新补贴，首次大幅下调价格，最高优惠达2000元 [8] - iPhone 17标准版定价为5999元起，精准对应国家补贴的6000元门槛 [8]