行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级为“维持” [2] 核心观点 - 报告核心观点为“金三银四有望带动工业金属上涨”，并建议关注相关投资机会 [5] - 有色金属行业本周表现强劲，涨幅为10.06%，在长江一级行业中排名第1 [17] - 行业相对表现优异，自2025年初以来，有色金属指数表现显著强于沪深300指数 [4] 板块行情总结 - 根据长江一级行业划分，有色金属行业本周涨幅为10.06%，排名第1 [17] - 本周有色板块涨幅排名前5的是四方达、云南锗业、章源钨业、常宝股份、锌业股份 [18] - 本周跌幅排名前5的是豪美新材、华锋股份、锐新科技、宏创控股、志特新材 [18] 主要金属品种价格与观点总结 **贵金属** - 本周COMEX黄金上涨2.63%，白银上涨8.40% [5][20] - 价格上涨主要受地缘风险（伊朗问题）推动 [5] - 长期看，在美联储降息+缩表政策下，美债存在风险，黄金值得增配 [5] **工业金属（铜、铝）** - **铜**：本周LME铜上涨0.77%，沪铜上涨2.37% [6][20] - 节后下游采购情绪良好，但供应端持续放量，社会库存延续累库趋势，本周全球显性库存累库24006吨 [6][33] - 随着“金三银四”渐进，且关税缓解提升全球风险偏好，铜有望开始去库，价格有望继续上行，建议逢低买入 [6] - **铝**：本周LME铝上涨1.00%，沪铝上行0.85% [6][20] - 春节后贸易商及下游企业陆续开工，铝锭大量累库，本周全球显性库存累库699吨 [6][33] - 在2026年供给扰动及储能需求爆发的背景下，铝和铝权益建议逢低买入 [6] **新能源金属（锂、钴、镍）** - **锂**：本周碳酸锂价格上涨13.16% [7][20] - 价格上涨受津巴布韦宣布立即暂停所有锂矿出口事件影响，若禁令持续半年以上，预计将影响全球约10万吨LCE以上的供应量 [7] - 当前下游储能等订单旺盛，库存处于相对低位，叠加国内枧下窝矿尚未复产，强现实支撑锂价易涨难跌 [7] - **钴**：本周钴价持平 [20] - **镍**：本周LME镍价格下跌1.23% [20] **其他小金属（钨、锡、铅、锌）** - **钨**：本周钨价大幅上涨，主要受海外钨价在春节期间大幅上涨13.56%及国内头部企业上调长单报价推动 [8] - 目前钨精矿矿山开工仍处低位，仲钨酸铵现货流通偏紧，预计钨价短期维持偏强走势 [8] - **锡**：本周LME锡价格大幅上涨15.41%，全球显性库存去库468吨 [20][33] - **锌**：本周LME锌价格下跌2.35%，全球显性库存累库5541吨 [20][33] - **铅**：本周LME铅价格上涨0.03%，全球显性库存去库1785吨 [20][33] 投资建议 - 报告建议关注盛达资源、兴业银锡、赤峰黄金、神火股份、紫金矿业等公司 [9]

报告行业投资评级 - 棉花预计维持偏强走势，趋势强度为1，处于偏强状态 [1][5] 报告的核心观点 - 棉花基本面方面，CF2605昨日收盘价15395元/吨，日涨幅0.29%，夜盘收盘价15295元/吨，夜盘跌幅0.65%；CY2605昨日收盘价21245元/吨，日跌幅0.05%，夜盘收盘价21150元/吨，夜盘跌幅0.45%；ICE美棉5昨日收盘价65.56美分/磅，日涨幅0.29% [2] - 期货成交和持仓方面，CF2605昨日成交541187手，较前日减少487790手，持仓1204969手，较前日增加6748手；CY2605昨日成交13314手，较前日减少1999手，持仓14494手，较前日增加1045手 [2] - 仓单量和有效预报方面，郑棉昨日仓单量11172张，较前日增加35张，有效预报1244张，较前日增加11张；棉纱昨日仓单量0张，较前日无变动，有效预报52张，较前日减少45张 [2] - 现货价格方面，北疆3128机采和纯棉普梳纱32支价格较前日无变动，山东、河北、3128B指数价格较前日有所下降，Cotlook:A指数较前日下降1美分/磅，纯棉普梳纱32支到港价较前日上涨9元/吨 [2] - 价差方面，CF5 - 9价差较前日增加15元/吨，北疆3128机采 - CF605较前日减少10元/吨 [2] - 国内棉花现货交投清冷，现货基差整体多稳，个别高基差仍有调降；纯棉纱报价整体持稳，市场交投氛围尚未完全恢复，少数纺企未全面开机，部分纺企满负荷生产并为旺季备货，市场看涨心态浓厚但实际成交以观望为主 [3] - 上周五ICE棉花期货小幅上涨，受原油上涨和空头回补影响 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货数据包含CF2605、CY2605、ICE美棉5的收盘价、涨幅等信息，以及CF2605、CY2605的成交、持仓情况 [2] - 仓单数据有郑棉和棉纱的仓单量、有效预报及变动情况 [2] - 现货价格涉及北疆3128机采、南疆3128机采等多地价格，还有相关指数和纯棉普梳纱价格及变动 [2] - 价差数据包括CF5 - 9价差和北疆3128机采 - CF605价差及变动 [2] 宏观及行业新闻 - 国内棉花现货交投清冷，基差多稳，个别高基差调降，给出不同品质棉花的报价情况 [3] - 国内棉纺织企业纯棉纱报价持稳，交投氛围未完全恢复，部分纺企生产情况不同，市场看涨但成交观望 [3] - 美棉上周五ICE棉花期货因原油上涨和空头回补小幅上涨 [4] 趋势强度 - 棉花趋势强度为1，处于偏强状态 [5]

报告投资评级 - 行业评级为“看好（维持）” [5] 报告核心观点 - **周期研判**：报告认为，尽管当前行业基本面仍偏弱，但在需求侧与供给侧均存在边际改善预期，应重视板块中期投资机会 [8][12] - **需求侧**：进入3月后传统“金三银四”季节性需求预期升温，节后下游基建和房地产项目加速复工有望带动钢材需求边际转好，从而带动钢价企稳 [8][12] - **供给侧**：工信部发布第一批符合《钢铁行业规范条件（2025年版）》的企业名单，未来有望以钢企分级为抓手，推动落后、不合规企业退出，引领钢铁供给侧产能走向高质量发展 [8][12] - **成本端**：几内亚西芒杜铁矿（年供给能力1.2亿吨）首批矿石已运抵，其成功投产为钢铁制造成本中期下行趋势提供基础；中资入局增强对铁矿石资源话语权，铁矿定价与结算体系变革或将来临，盈利有望回流国内钢企 [8][12] - **市场表现**：本周（2026年2月24日至27日）在积极宏观政策与上海房地产优化政策出台带动下，钢铁板块大涨 [8][12][40] - **短期展望**：当前钢材库存同比处于较低水平，预计节后复工去库压力较小，随着进入传统制造业旺季，钢材需求有望边际向好，或将拉动钢价上行 [8][13] 根据目录总结 1. 周期研判：旺季临近，静待政策指引 - 中共中央政治局会议提出实施更加积极有为的宏观政策，持续扩大内需、优化供给，为节后钢材需求回暖提供良好宏观氛围 [8][12] - 上海房地产优化调整政策出台，进一步提振市场预期 [8][12] 2. 供给：节后复工，铁水产量小幅上升 - **本周产量**：247家钢企铁水日均产量为233.28万吨，周环比小幅上升1.21% [15][18] - **分品种产量**：全国螺纹钢实际周产量为165万吨，周环比明显下降2.40%；热轧板卷周产量为310万吨，周环比微幅上升0.60%；冷轧板卷周产量为88万吨，周环比小幅下降1.05% [15][18] - **产能利用率**：长流程螺纹钢产能利用率周环比微幅上升0.26个百分点；短流程螺纹钢产能利用率周环比明显下降5.31个百分点 [15][18] 3. 库存：社会与钢厂库存上行 - **库存合计**：社会与钢厂库存合计环比大幅上升27.96%，但同比明显下降1.76% [13][21] - **社会库存**：本周社会库存为1296万吨，周环比大幅上升26.21%，同比下降3.43% [21] - **钢厂库存**：本周钢厂库存为550万吨，周环比大幅上升32.28%，同比上升2.42% [21] - **分品种库存**：螺纹钢社会库存周环比大幅上升34.15%，钢厂库存周环比大幅上升42.33% [21] 4. 需求：节后进入传统旺季，钢材需求有望边际向好 - **表观消费量**：本周五大品种钢材表观消费量合计为565万吨，环比大幅下降18.06% [13][23] - **分品种消费**：螺纹钢表观消费量下降程度最高，环比大幅下降67.08% [23][24] - **成交量**：截至2026年2月6日，主流贸易商建材成交量（五日移动平均）为34882吨，环比大幅下降48.24% [13][23] 5. 成本与盈利：钢材成本总体小幅下行，盈利环比分化 - **原料价格**：澳大利亚61.5%PB粉矿价格周环比小幅下跌0.53%；铁精粉价格周环比明显下跌4.05%；喷吹煤、二级冶金焦、废钢价格周环比持平 [27] - **生产成本**：本周螺纹钢长流程成本周环比微幅下降0.48%；短流程成本周环比明显上升2.95% [13][30] - **盈利情况**：长流程螺纹钢毛利周环比小幅上升16元/吨；短流程螺纹钢毛利周环比明显下降97元/吨 [13][30] 6. 钢价：总体微幅下跌 - **价格指数**：本周普钢价格指数为3405，周环比微幅下降0.14% [13][35][36] - **分品种价格**：所有钢材品种价格指数均下降，其中热卷价格跌幅最大，为3243元/吨，周环比小幅下降0.37% [35][36] 7. 板块表现：钢铁板块大涨 - **指数表现**：本周上证综指上涨1.98%，报收4163点；申万钢铁板块指数上涨12.27%，报收3134点 [40][41] - **行业涨幅**：钢铁板块在申万各行业涨幅排行榜中位居前列 [44] - **个股表现**：常宝股份在申万钢铁板块中上涨幅度最大 [45][46]

市场总体观点与核心判断 - 全国房价已接近估值底部，年内止跌回稳概率不低[1] - 市场进入止跌回稳关键验证期，后续走势取决于二手房挂牌量与租金价格变化[1] - 核心城市二手房挂牌量回升幅度与持续性为影响后续房价走势的关键变量[1][17] 近期市场表现数据 - 本周（2.21-2.28）47城新房成交面积环比回升，同比去年农历同期增长26.6%[4] - 本周（2.21-2.28）22城二手房成交量与去年农历同期基本持平[7] - 2月以来全国房价跌幅显著收窄，一线、二线、三线城市挂牌价月环比分别为0.2%、-0.2%和-0.3%[7] - 上海房价改善最明显，月环比达到0.4%[7] 重点城市（上海）案例与政策分析 - 上海出台“沪七条”新政，放松非沪籍居民限购（外环内社保/个税要求从3年降至1年）并优化公积金政策[13] - 上海首套房公积金贷款最高额度从160万元提高至240万元[13] - 上海二手房市场总价300万以下房产成交占比达63%，成交总价中位数约260万元[13] - 上海狭义二手房挂牌量已降至8万套以下，为房价提供支撑[14][16] - 春节后核心城市挂牌量变化：上海增1177套，成都增670套，杭州增418套，深圳增413套，北京增333套，南京增79套，广州降133套，合肥降315套[17] 风险提示 - 房价下行幅度和速度超预期，房企债务风险超预期，宏观经济超预期下行[2][18]

文章核心观点 - 玻璃行业处于“中性预期、弱现实”状态 节后需求启动情况是决定价格走势的关键 行业基本面呈现供给稳定、库存高企、利润分化、需求尚未启动的特征 价格预计在行业平均成本线附近宽幅震荡并寻求筑底 [4][5][6] 市场现货表现 - 春节假期后中下游多数未开工 现货成交氛围清淡 沙河市场企业价格多数小幅上调 华东市场重心略有上移 华中市场交投偏弱 华南市场成交重心继续上移 [1] - 截至2026年2月26日 湖北和沙河现货价格分别处于1110元/吨和1030元/吨 期货03及05合约价格回落至981元/吨和1058元/吨上下 均位于年内低点 [4] 行业供给情况 - 春节假期期间供给端无明显变动 沙河冷修无新进展 本周暂无产线点火或放水 短期内受环保政策约束 新产线点火可能受限 [1] - 据mysteel数据 当前全国浮法玻璃日产量为14.86万吨 行业开工率为70.61% 本周全国浮法玻璃产量103.84万吨 环比增加0.23% 同比减少4.5% [1] - 下周河北个别企业产线存在放水预期 周产量或小幅收窄 [1] 行业利润水平 - 以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润为-142.26元/吨 环比增加24.29元/吨 [2] - 以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润为-30.79元/吨 环比减少1.92元/吨 [2] - 以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润为43.93元/吨 环比持平 [2] 行业库存状况 - 截止2026年2月26日 全国浮法玻璃样本企业总库存为7600.8万重箱 环比增加2065.6万重箱 增幅37.32% 同比增加13.22% [2] - 折合库存天数33.8天 较上期增加9.4天 [2] - 春节期间华北地区企业几无出货 库存普遍较节前大幅增长 华中、华东地区库存环比大幅增长 华南地区春节期间基本无出货 [2] 下游需求状况 - 下游需求尚未启动 主要消费区域仍在缓慢恢复中 [4] - 国内Low-e市场操作气氛偏淡 春节期间仅少数企业正常生产 多数工厂装置停车 开机时间或延迟至元宵节后 现货成交有限 [4] - 统计局数据显示 2025年1-12月房屋竣工面积同比减少18.1%至6.03亿平方米 [5] 未来关注点与价格展望 - 未来应关注沙河、华东、华南等核心定价地区的产销恢复速度 看需求启动能否带动中上游共同去库 [5] - 考虑到下游抢出口、楼市政策调整、两会政策窗口期及“金三银四”旺季需求预期不弱等因素 盘面价格升水现货水平不高 短期内或难以发生大规模负反馈行情 [5] - 但如果三月需求仍无明显起色 盘面将再度回归弱现实定价 价格可能继续承压 [5] - 上游原材料纯碱处于产能扩张周期 价格压力较大 但“煤改气”带来的燃料成本上升会推高行业整体成本线 [6] - 浮法玻璃价格预计将在行业平均成本线附近宽幅震荡并寻求筑底 盘面将在供给压缩及需求预期之间博弈 预计行情低位震荡运行 短期主力合约震荡区间或为1000-1100元/吨 [6]

报告行业投资评级 - 沪铜投资评级为震荡偏强 [1] 报告的核心观点 - 沪铜今日低开高走尾盘拉涨，基本面看，假期间上游冶炼负荷相对正常，后续铜供应以高位稳定为主，1月产量较预期多1.57万吨，预计2月回归正常，2月SMM中国电解铜预计产量环比减少3.58万吨，降幅3.04%，同比上升8.06% [1] - 需求方面，截至2025年12月，铜表观消费量为131.88万吨，环比上月增长4.00%，下游工厂尚未完全复产复工，市场交投活跃度低，假期下游需求暂停而上游产量正常，铜社会库存量大幅累积增加 [1] - 临近金三银四预期，但现货市场交投情绪冷清，库存高位压制盘面价格，美伊谈判过后，市场暂无释放情绪信号，美元承压，支撑有色金属走势，后续关注地缘局势冲突及下游的高价接受度，短期偏强 [1] 根据相关目录分别进行总结 期现行情 - 期货方面，沪铜高开高走，日内偏强 [4] - 现货方面，今日华东现货升贴水 -250 元/吨，华南现货升贴水 -130 元/吨，2026年2月26日，LME官方价13286美元/吨，现货升贴水 -71 美元/吨 [4] 供给端 - 截至2月24日最新数据显示，现货粗炼费（TC） -50.97 美元/干吨，现货精炼费（RC） -5.02 美分/磅 [9] 基本面跟踪 - 库存方面，SHFE铜库存29.06万吨，较上期增加1375吨，截至2月26日，上海保税区铜库存8.86万吨，较上期增加0.11万吨，LME铜库存25.36万吨，较上期 +3950吨，COMEX铜库存60.10万短吨，较上期减少528短吨 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 白糖郑糖震荡偏强走势，预计上方空间有限全球糖市整体过剩格局不变，北半球糖产处于增产周期拖累糖价，但原糖价格偏低且主产国增产幅度不及预期，预计短期维持震荡走势国内南方糖厂压榨高峰期，食糖供应季节性增加，进口超出预期压制盘面，预计郑糖短期震荡运行 [4] - 棉花郑棉主力有所回落，整体维持高位假期美棉受出口销售大增提振价格走高，国内在美棉偏强运行及美出口报告销售势头大增利好下，郑棉主力冲高当前内外棉盘面差价持续高位，国内工厂复工好、库存充裕，内外差价高位对郑棉有压力，传统旺季订单对盘面有支撑，短期预计偏强运行，关注上方压力位 [4] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 白糖2609、2605、2603合约前日收盘价分别为5301、5285、5251，涨跌幅分别为0.65%、0.71%、0.13%，持仓量分别为137901、462071、2012，成交量分别为51265、341075、1482，持仓量增减分别为9758、15849、 - 726 [2] - 11号糖2603、2607、2605合约前日收盘价分别为14.37、13.95、14.28，涨跌幅分别为 - 1.30%、 - 0.07%、0.00%，持仓量分别为33363、203988、137480，成交量分别为21306、45223、24439，持仓量增减分别为 - 14962、3843、 - 521 [2] - 白糖期货比价 - 价差方面，SR2605 - SR2509现值34，前值4；SR2509 - SR2601现值 - 50，前值 - 23；SR2605 - SR2601现值 - 16，前值 - 19；11号糖2603 - 2507现值0.42，前值0.6；11号糖2607 - 2510现值 - 0.33，前值 - 0.32；11号糖2605 - 2510现值0.09，前值0.28 [2] 现货市场 - 白糖现货市场，柳州白砂糖现货价现值5380，前值5370；昆明白砂糖现货价现值5190，前值5170；柳州基差（SR2509）现值129，前值126；昆明基差（SR2509）现值 - 61，前值 - 74；柳州基差（SR2509）现值95，前值122；昆明基差（SR2509）现值 - 95，前值 - 78 [2] - 白糖进口价格，巴西配额内现值3331，前值3374；巴西配额外现值4239，前值4295；泰国配额内现值3847，前值3878；泰国配额外现值4912，前值4952；期货 - 泰国糖（配额内）差现值1438，前值1370；期货 - 泰国糖（配额外）差现值373，前值296 [2] 库存持仓 - 白糖仓单数量现值14461，前值14461；有效预报现值1488，前值717；白糖仓单 + 预报现值15949，前值15178 [2] - ICE11号糖非商业多头持仓现值171981，前值167418；非商业空头持仓现值425573，前值402819；多空比现值0.40，前值0.42 [2] 行业信息 - 2月25日，印度食品部宣布2026年3月食糖内销配额为225万吨，较去年同期减少5万吨，市场专家预计国内糖价将保持看涨态势，2月中旬起马哈拉施特拉邦糖厂逐步收榨，市场供给过剩压力缓解 [3] - 2月25日，印度糖业与生物能源制造商协会发布2025/26榨季食糖产量第三次预估数据，该榨季食糖总产量（乙醇分流前）预计为3240.9万吨，预计乙醇分流量310万吨，食糖净产量（乙醇分流后）预计为2929.2万吨，同比增加12% [3] - 截至26日，下游厂家、贸易商大多复工复产，物流运输基本恢复新疆纱厂开机率达8 - 9成，内地山东、河南、湖北等地纱厂开机率基本恢复至7 - 8成，纱厂年前积压订单陆续发货，棉纱库存持稳在20 - 30天左右，节后棉花采购量低，棉花库存充足，保持在35 - 40天左右，期货上涨后纱厂观望情绪浓，囤货欲望低，纱厂上调棉纱报价，涨幅300 - 800元/吨，市场接受力度弱，新增成交极少，贸易商、织造厂观望 [3] - 目前织造环节复工率低于棉纱环节，广东中大布行28号完全开市，部分档口提前营业，人流量少；佛山地区贸易商、布行开工，大圆机开机率2 - 3成，下游订单未下达，商家询价，节前订单发货，张槎纺织园区拉运货车少，人流少，工人返岗率不高花、纱环节基本恢复正常，现货价格大幅上涨，成交量一般，棉纱有价无市，贸易商、织造厂观望，年前低价合同、积压订单发货，坯布环节开机率、复工率略低，厂家未完全开机，市场对“金三银四”旺季有预期，预计3月初有批量订单 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕偏多震荡，美国生物燃料生产前景明朗，且未提高中国商品关税，隔夜美豆收涨，国内豆粕高开收涨，但需关注南美大豆产量及质量情况[1][3] - 菜粕短期震荡，现货可售货源偏紧，成交清淡，库存低限制下调空间，3 月 9 日加拿大菜籽反倾销终裁结果未公布，预计暂跟随豆粕走势，昨日现货价大跌拖累其收跌[1][6] - 棕榈油震荡整理，马棕榈油出口数据疲软，国内 2 月买船偏高，价格收跌偏弱运行，但美生柴预期和国内远月采购需求或限制下跌空间[1][8] - 豆油震荡整理，美国环保署将提交生物燃料混合量提案，预计 3 月底确定，美豆油上涨，国内豆油抗跌，需关注美生柴政策内容[1] - 菜油区间震荡，处于消费淡季，需求支撑有限，基差预计偏弱震荡，需关注基差、菜籽到港节奏和中加贸易政策，昨日小幅收跌[1] - 棉花震荡偏强，外盘因全球棉产减少、原油反弹及美棉出口创新高而反弹，国内 USDA 给出减产预期，节后超预期突破，短期警惕回调，中长期看多[1][10][12] - 红枣承压运行，市场交投谨慎，成交量弱，节后供需宽松，短期受高库存压制，关注前低支撑，后续看 3 - 4 月去库情况有无阶段性修复机会[1][14] - 生猪震荡偏弱，市场供需回归正常，现货延续弱势，供应端能繁去化慢，消费进入淡季，屠宰端压价，近月合约或贴水交割，盘面承压，中远期合约缺乏上行动力，但供应调减，远月回调可考虑多配[1][16][17] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 期货主力日收盘价格 2834 元/吨，涨 0.11%；全国现货均价 3190.57 元/吨，跌 0.06%；全国大豆压榨利润均价 -58.9603 元/吨，跌 11.08 元/吨[2] - 将巴西 2025/26 年度大豆产量预期调低 100 万吨至 1.78 亿吨，因中部降雨多，南里奥格兰德州干旱；巴西大豆比美国便宜近 40 美元/吨，中国买家节后或不大量采购美豆[3] 菜粕 - 期货主力日收盘价格 2296 元/吨，跌 0.69%；全国现货均价 2570.53 元/吨，跌 1.43%；全国菜籽现货榨利均价 -465.271 元/吨，跌 50.65 元/吨[4] - 截至 2 月 25 日，沿海油厂菜粕库存 0.6 万吨、华东地区 9.35 万吨不变，华南地区 27.5 万吨不变，华北地区 1.94 万吨减 0.34 万吨，全国总计 39.39 万吨减 0.34 万吨[6] 棕榈油 - 期货主力日收盘价格 8714 元/吨，跌 1.51%；全国均价 8740 元/吨，跌 1.35%；全国日成交量 1299 吨，进口成本 9087 元/吨，涨 107 元/吨；仓单 0 手，减 450 手；周度商业库存 70.64 万吨不变[7] - 2026 年 2 月 1 - 25 日马来西亚棕榈油产量环比减 16.25%，1 - 20 日毛棕榈油产量环比降 12.29%；2 月 1 - 25 日出口量环比降 12.11% - 16.05%[8] 棉花 - 期货主力 CF2605 价格 15350 元/吨，跌 0.20%；美棉主连 66.17 美分/磅，涨 0.93%；FC index M 74.64 美分/磅，涨 0.81%；全国棉花商业库存 535.54 万吨，减 5 万吨；新疆棉花商业库存 421.31 万吨，减 6 万吨[9] - 2026/27 年度全球棉花产量预计减 390 万包至 1.16 亿包，中国、巴西等地产量预计下降；2026 年 2 月 6 - 12 日，美国 2025/26 年度陆地棉净出口签约量 10.6 万吨，增 70%；2025/26 年度巴西棉花种植率 96.5%，减产 6.7%[10] - 中国 2026/27 年度棉花产量预计为 3200 万包，减 300 万包；12 月棉花进口 18 万吨，增 6 万吨，棉纱进口 17 万吨，增 2 万吨；节后复工，转入"金三银四"，开机转强支撑用棉需求[11] 红枣 - 期货主力 CJ2605 价格 8935 元/吨，涨 0.28%；喀什、阿克苏等多地理货价格不变；36 家样本企业周度库存 11852 吨不变[13] - 下游市场交易中，现货报价稳为主，崔尔庄市场价格较年前变化不大，到货少量等外，采购客商少；本周 36 家样本点物理库存同比增 7.84%，节后产业链复工节奏不一，现货流通放缓；春节后终端进入淡季，批发市场走货慢，采购补库意愿低[14] 生猪 - 期货主力 Ih2605 价格 11395 元/吨，跌 0.61%；全国出栏均价 10770 元/吨不变；全国样本企业生猪存栏量 3821.9 万头，降 0.67%，出栏量 1194.2 万头，降 3.15%；能繁母猪存栏量 3961 万头，降 0.73%；重点屠宰企业开工率 26.59%，升 3.18%，鲜销率 84.62%，降 4.44%；猪粮比价 4.57 不变，冻品库容率 17.42%，降 2.74%[15] - 2 月 26 日重点养殖企业全国生猪日度出栏量 259550 头，增 3.03%，短时二育少量进场，集团场出栏量恢复正常；1 月仔猪出生数量增 2.57 万头至 573.7 万头；2025 年四季度末官方能繁母猪去化放缓，1 月钢联能繁母猪存栏反弹 0.03 万头至 518.82 万头；春节后 3 - 4 月消费淡季，屠宰端压价，行业头均亏损超 100 元[16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黑色系处于多空因素交织的底部博弈阶段，节后需关注板材需求恢复强度、两会政策动向和“双碳”政策调整，短期内大概率区间震荡、重心偏弱运行 [2] - 中长期商品多头延续，但短期贵金属调整拖累有色及商品多头情绪，市场或进入震荡、降波周期 [9][16] - 焦煤短期催化不强，3 - 5月警惕回调风险，有望在6 - 10月走出上涨行情 [16] 各品种总结 螺纹钢 - **行情资讯**：主力合约下午收盘价3063元/吨，较上一交易日跌13元/吨（-0.42%），注册仓单19597吨，环比不变，主力合约持仓量195.24万手，环比减少36289手；天津汇总价格3130元/吨，上海汇总价格3210元/吨，环比均不变 [1] - **策略观点**：呈现供需双弱格局，产销恢复节奏未完全修复，库存累积速度偏快但可控；相关政策有助于房地产市场止跌企稳 [2] 热轧板卷 - **行情资讯**：主力合约收盘价3218元/吨，较上一交易日跌18元/吨（-0.55%），注册仓单350770吨，环比增加1765吨，主力合约持仓量149.28万手，环比减少8403手；乐从汇总价格3250元/吨，上海汇总价格3250元/吨，环比均不变 [1] - **策略观点**：产量与节前基本持平，节后表观需求修复较快，但库存处于近五年相对高位，需关注去库节奏及持续性 [2] 铁矿石 - **行情资讯**：主力合约（I2605）收至748.50元/吨，涨跌幅-0.53%（-4.00），持仓变化+12089手，变化至54.06万手，加权持仓量93.57万手；现货青岛港PB粉750元/湿吨，折盘面基差47.22元/吨，基差率5.93%；华北部分钢企3月4 - 11日执行阶段性减排管控 [4] - **策略观点**：供给方面，春节后海外矿石发运恢复至同期高位，近端到港量延续降势；需求方面，日均铁水产量环比增加，后续重要会议期间铁水生产受短暂影响；库存端，港口库存重回累库，钢厂进口矿库存回落至低位；预计价格震荡弱稳 [5] 锰硅硅铁 - **行情资讯**：2月26日，锰硅主力（SM605合约）日内收涨2.89%，收盘报5918元/吨，天津6517锰硅现货市场报价5700元/吨，折盘面5890吨，环比上日+50元/吨，贴水盘面28元/吨；硅铁主力（SF605合约）日内收涨0.95%，收盘报5538元/吨，天津72硅铁现货市场报价5750元/吨，环比上日+50元/吨，升水盘面212元/吨 [8] - **策略观点**：中长期商品多头延续，但短期市场或震荡降波；锰硅供需格局不理想但大多因素已计入价格，硅铁供求基本平衡且边际改善；未来行情受黑色大板块和成本、供给因素影响，建议关注锰矿及“双碳”政策 [9][10] 焦煤焦炭 - **行情资讯**：2月26日，焦煤主力（JM2605合约）日内收跌3.20%，收盘报1090.0元/吨；焦炭主力（J2605合约）日内收跌1.79%，收盘报1644.0元/吨 [12] - **策略观点**：上周双焦价格走弱，因下游终端补库结束和市场对钢材终端需求缺乏信心；中长期商品多头延续，但短期市场或震荡降波；焦煤短期催化不强，3 - 5月警惕回调风险，有望在6 - 10月上涨 [14][15][16] 工业硅 - **行情资讯**：期货主力（SI2605合约）收盘价报8335元/吨，涨跌幅-1.13%（-95），加权合约持仓变化+14625手，变化至441671手；现货华东不通氧553市场报价9150元/吨，环比-50元/吨，主力合约基差815元/吨；421市场报价9650元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差515元/吨 [18] - **策略观点**：震荡下行，供给端收缩，需求端走弱，价格支撑依赖成本及西北企业减产力度，预计偏弱运行 [19] 多晶硅 - **行情资讯**：期货主力（PS2605合约）收盘价报46315元/吨，涨跌幅-2.76%（-1315），加权合约持仓变化+1480手，变化至65703手；现货SMM口径N型颗粒硅平均价50元/千克，环比持平；N型致密料平均价51元/千克，环比-0.75元/千克；N型复投料平均价52元/千克，环比-1元/千克，主力合约基差5685元/吨 [20] - **策略观点**：供应继续减量，硅片排产预计持稳，供需边际改善但现实端反馈不佳，节后现货报价重心下移，成交清淡；预计盘面震荡偏弱 [21] 玻璃 - **行情资讯**：周四下午15：00主力合约收1058元/吨，当日-0.56%(-6)，华北大板报价1050元，较前日+10；华中报价1110元，较前日持平；02月26日浮法玻璃样本企业周度库存7600.8万箱，环比+2065.60万箱（+37.32%）；持仓方面，持买单前20家增仓11202手多单，持卖单前20家增仓38948手空单 [23] - **策略观点**：上海楼市新政使房企及建材板块回暖但反弹有限，现货成交以刚需采购为主，企业拿货意愿低；供应产能预计小幅回落，但对价格未形成有效支撑；预计短期内市场延续震荡走势，主力合约参考区间1025 - 1100元/吨 [24] 纯碱 - **行情资讯**：周四下午15：00主力合约收1191元/吨，当日+0.00%(+0)，沙河重碱报价1151元，较前日持平；02月26日纯碱样本企业周度库存189.44万吨，环比+30.64万吨（+37.32%），其中重质纯碱库存89.59万吨，环比+13.95万吨，轻质纯碱库存99.85万吨，环比+16.69万吨；持仓方面，持买单前20家减仓13133手多单，持卖单前20家减仓4607手空单 [25] - **策略观点**：供应方面，丰成盐化开车运行，行业整体开工负荷保持高位；需求端疲软，新增订单成交稀少，厂家以执行待发订单为主，稳价出货意愿强；预计短期内市场延续弱稳震荡走势，主力合约参考区间1140 - 1200元/吨 [26]

报告行业投资评级 - 震荡偏强 [1] 报告的核心观点 - 沪铜今日高开高走，日内偏强美伊谈判后续进程影响宏观面情绪，若地缘局势升级，避险情绪或利好铜价 [1] - 基本面来看，假期间上游冶炼负荷相对正常，后续铜供应以高位稳定为主，1月产量较预期多1.57万吨，预计2月回归正常，2月SMM中国电解铜预计产量环比减少3.58万吨，降幅为3.04%，同比上升8.06% [1] - 需求方面，截至2025年12月，铜表观消费量为131.88万吨，环比上月增长4.00%，下游工厂尚未完全复产复工，市场交投活跃度低，假期下游需求暂停，上游产量正常，铜社会库存量大幅累积增加 [1] - 临近金三银四预期，但现货市场交投情绪冷清，库存高位压制盘面价格，宏观情绪支撑有色及贵金属反弹，旺季启动后，下游高价接受度提升，铜价或企稳偏强 [1] 期现行情 - 期货方面，沪铜高开高走，日内偏强 [4] - 现货方面，今日华东现货升贴水 -190元/吨，华南现货升贴水 -185元/吨，2026年2月25日，LME官方价13257美元/吨，现货升贴水 -86美元/吨 [4] 供给端 - 截至2月24日最新数据显示，现货粗炼费（TC） -50.97美元/干吨，现货精炼费（RC） -5.02美分/磅 [9] 基本面跟踪 - 库存方面，SHFE铜库存28.92万吨，较上期增加1413吨，截至2月12日，上海保税区铜库存8.47万吨，较上期减少0.64万吨，LME铜库存24.97万吨，较上期 +6475吨，COMEX铜库存60.10万短吨，较上期增加1129短吨 [13]