行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，评级为“维持” [6] 报告核心观点 - 报告看好AI应用、文化出海等主题方向，重点关注游戏、IP、短剧、出版等子板块 [5][43] - 建议关注巨人网络、恺英网络、姚记科技、神州泰岳、吉比特、浙数文化、完美世界、快手、美图公司、心动公司、上海电影、芒果超媒、南方传媒、皖新传媒等标的 [5][43] 行情回顾 - 报告期内（2025年11月8日至11月14日），传媒行业（申万）下跌1.36%，在申万一级行业中排名第25名，同期沪深300指数下跌1.08% [1][12] - 传媒细分行业中，游戏II板块下跌2.71%，广告营销板块上涨0.73%，影视院线下跌1.04%，数字媒体下跌0.21%，出版板块下跌1.92% [12] - 个股方面，值得买（周涨幅16.31%）、名臣健康（周涨幅14.91%）、天下秀（周涨幅10.47%）、新华都（周涨幅9.08%）和佳云科技（周涨幅8.11%）表现较优 [19] - 恒生科技成分股中，腾讯控股周涨幅为1.10% [1][19] AI应用数据与动态 - 2025年10月全球AI网页访问量前五名为：ChatGPT（月访问量63.7亿次，环比增长4.43%）、New Bing（月访问量13.7亿次，环比下降0.27%）、Gemini（月访问量12.2亿次，环比增长11.74%）、Deepseek（月访问量3.5644亿次，环比增长7.36%）、Github Copilot（月访问量3.0181亿次，环比增长6.10%）[23][24] - Deepseek为国产网页端访问量首位，10月访问量3.5644亿次，环比增长7.36% [2][23] - 国内AI网页访问量二至五名为：纳米AI搜索（月访问量2.6013亿次，环比下降12.10%）、纳米AI Agent产品（月访问量1.7141亿次，环比下降7.25%）、豆包（月访问量8843万次，环比增长2.77%）、百度AI搜索（月访问量4886万次，环比增长9.65%）[23][25] - 行业重点事件：字节跳动推出豆包编程模型Doubao-Seed-Code [2][41]；OpenAI推出GPT-5.1系列模型 [2][42]；字节跳动发布3D开放世界通用AI智能体Lumine [2][42]；阿里巴巴千问APP正式上线 [2][43] 游戏数据与动态 - 2025年10月，共32个中国厂商入围全球手游发行商收入榜TOP100，合计收入20.1亿美元，占全球TOP100手游发行商收入的35.6% [28] - 腾讯旗下《王者荣耀》因S41赛季活动推动，月度收入环比增长32% [3][28] - 心动网络凭借《伊瑟》和《火炬之光：无限》等产品，全球收入环比增长30%，排名提升5名 [3][28] - 报告期内IOS游戏畅销榜前三名为《三角洲行动》、《王者荣耀》和《三国：谋定天下》 [3][26] - 巨人网络《超自然行动组》宣布将于11月21日上线“非遗傩戏”联动活动，周度畅销榜排名在20名上下 [3][26] - 吉比特《杖剑传说》排名维持在40名上下 [3][26] - 公司业绩方面：腾讯控股2025年第三季度收入1928.69亿元，同比增长15%，净利润631.33亿元，同比增长19%，其中国际市场游戏收入达208亿元，同比增长43% [42]；哔哩哔哩第三季度净利润4.7亿元，同比扭亏，自研游戏《逃离鸭科夫》全球销量已超300万份 [42] 电影数据与动态 - 报告期内（11月8日至11月14日）中国内地电影总票房为3.81亿元 [4][37] - 票房冠军为《鬼灭之刃：无限城篇 第一章 猗窝座再袭》，周票房1.36亿元，占比35.6% [4][37] - 后续（11月18日至11月22日）将有17部影片待映 [4][38] - 由毕赣导演、易烊千玺和舒淇主演的《狂野时代》将于11月22日上线，猫眼想看人数为35.6万 [4][38] - 《疯狂动物城2》定档11月26日，《阿凡达：火之烬》定档12月19日 [4][38]

行业与公司 * 半导体存储控制器行业[1] * 存储原厂（三星、SK海力士、美光、西部数据、希捷科技）[12][13] * 美系厂商（Microchip、Marvell）[1][9] * 台系厂商（慧荣科技、群联电子）[2][10] * 国内厂商（江波龙、连云、大富微电子）[2][11][18] 核心观点与论据 AI应用推动存储控制器创新 * 未来存储控制器将集成压缩、索引和简单推理功能，提升SSD价值[1][3] * 技术已在三星和Marvell的先进SSD中应用，但尚未大规模商用[1][3] * 主流云厂商采用将显著提升SSD控制器市场价值[1][3] * 企业级和数据中心SSD需求显著增加，尤其是PCIe 5.0及以上产品[1][6] * 大型云厂商成为主要目标客户，产品需满足AI Workload、AI Training和推理需求[6] CXL技术促进存储与内存池化 * CXL Memory Expander结合高级地址映射和纠错，使控制器更接近内存管理[1][3] * 云服务商广泛采用CXL内存池化将催生新型混合控制器产品[1][4] 智能汽车与工业边缘需求增长 * 智能汽车和工业系统对高安全、高质量存储需求增加，包括SSD、UFS和eMMC[1][7] * 车规级需满足高耐久性、高带宽及严格安全标准（如AEC-Q100或ISO 26262）[1][7][8] * 工业边缘需适应高温、震动等恶劣环境，通过算法优化确保可靠性[1][7] * 此类产品生命周期长，毛利率高，是重要投资机会[1][7] * 厂商通过调整产品线至工业或汽车标准，可延长生命周期并提高毛利润率[20] 计算型SSD与系统延伸 * 计算型SSD集成轻量级DPU或NPU，实现数据预处理、压缩解密等功能[1][7] * 趋势使SSD成为AI集群微节点，推动市场需求[1][7] 存储控制器行业发展趋势 * 行业经历接口和固件升级，控制器复杂度提升[17] * 在PCIe 5.0时代，美系和台系厂商分层更严重[17] * 控制器价值占比提升：消费级SSD模组中从约5%提升至约10%，企业级SSD中可能达15%或更高[17] * 厂商成长取决于企业级产品通过验证并出货，以改善客户结构和产品结构[17][19] 各地区厂商表现与优势 * 美系厂商Marvell在数据中心拥有云存储控制、PCIe Retimer、DSP及交换芯片，AI收入同比增长显著，并布局汽车胎网和车载网络芯片[1][9] * 美系厂商Microchip在企业级SSD存储方面有实力，产品包括5016 P3U5控制器，并涉足车规MCU、电源管理及接口芯片[1][9] * 台系厂商慧荣科技向PCIe 6.0过渡，与NVIDIA GPU集群配合，其4.0和5.0消费级主控与美光绑定紧密[2][10] * 台系厂商群联电子以模组导入为强项，与零售品牌（PNY、金士顿）合作紧密，参与美光车规项目[2][10] * 国内厂商（如江波龙、连云、大富微电子）正从中低端消费级主控向中高端数据中心及企业级升级，受益于存储超级周期[2][11] * 国内厂商连云科技受益于NAND涨价导致SSD模组价格上涨，以及OEM厂家拉货增加[2][18] * 连云科技主要面向消费市场，工业和企业级占比较少，成长空间更多聚焦消费领域，长远需通过企业级产品验证改善结构[19] 其他重要内容 存储原厂估值情况 * SK海力士：预计2026年净利润53万亿韩元，对应PE约10倍[12][14] * 三星：PE约10倍[12][14] * 美光：因HBM出货量提升，2026年净利润预期从130亿美元升至190亿美元，对应PE约15-16倍[12][14] * 西部数据：估值约五六百亿美元，对应2026年净利润预期30亿多美元，PE约20倍[13] * 希捷科技：市值六百多亿美元，对应2026年净利润预期25亿美元左右，PE约24-25倍[13] * HDD厂商PE传统上比纯存储半导体原厂稍高，历史均值约15倍，半导体原厂约10倍多，目前处于合理估值范围[13] * 存储原厂已从周期底部修复，现处于AI情绪极热阶段，但距离盈利高点释放还有空间，估值未出现大量泡沫溢价[14][15][16] 市场动态与风险 * HBM出货量较大且存在缺货现象，AI服务器及行业市场需求增加推升产品价格[16] * 需关注HBM出货供给结构和竞争格局，DDR5进服务器的毛利率兑现情况，以及HDD端是否能跟上存储需求节奏[16] * A股市场中，因半导体存储标的相对稀缺及行业热度高，成长型股票（如连云科技）可获得较高估值，反映市场对未来增长的高度预期[21][22]

公司概况与业绩预期 * 公司为海信视像[1] * 2025年全年业绩预计实现两位数以上增长 目标超过10%[2] * 2026年业绩增速可能达到15%左右 但受市场不确定性影响预期可能调整[2][23] 核心业务表现与展望 电视业务与Mini LED技术 * 2025年国内Mini LED电视渗透率预计超过20% 2026年预计超过30%[2][5] * 过去两三年Mini LED成本下降超过50% 未来每年仍有约10%的降本空间[6] * 全球Mini LED出货量从2024年600万台增加到2025年预计超过1,000万台[6] * RGB Mini LED为新技术 85寸产品与普通LCD价差约1,000-2,000元 售价在1万元以上[7] * Mini LED发展方向包括显示技术升级至RGB Mini LED 以及AI等智能化应用[20] 新显示业务 * 2025年第三季度新显示业务收入增长约30%[2][12] * 增长主要得益于激光业务和商业显示业务的发展[2][12] * 激光业务2025年规模增长超过20% 激光智能投影是主要拉动因素[12] * 商业显示业务在海外市场实现扭亏为盈[12] * 预计未来几年新显示业务可维持20%-30%的年增速[2][12] 激光显示技术 * 激光电视和激光投影采用三色激光技术[15] * 技术进步与国产替代加速 使同等尺寸激光与液晶价格已相差无几[13] * 公司加大对激光智能投影的投入和海外推广 预计未来几年激光板块保持强劲增长[13][14] 市场区域表现 国内市场 * 2025年10月内销销量因2024年高基数出现两位数下滑 但价格有所提升[3] * 国补政策退坡带来影响 公司通过产品迭代升级和渠道补贴应对[2][11] * 预计2026年第一、二季度基数效应减弱 即使无国补政策国内市场仍能实现增长[11] * 2025年前三季度内销市场线上渠道收入占比70% 线下渠道占比30%[2][17] * 2025年双十一期间市场占有率稳中有升 降幅远低于行业平均水平[16] 海外市场 * 2025年10月海外市场延续第三季度良好态势 实现两位数增长[3][8] * 2025年第三季度累计出口量接近1,600万台[2][18] * 北美市场为最大出口市场 第三季度出口约600万台（美国超400万台）[18] * 欧洲市场第三季度出口360万台[18] * 日本市场第三季度出口150多万台 表现亮眼[8][18] * 中东市场受地缘政治影响 第三季度下滑明显[2][9] 但占比不大 问题解决后预期迅速恢复[10] * 北美市场通过沃尔玛、Best Buy、Costco等大型零售商销售 高端渠道占比逐步提升[2][19] * 产品基本通过墨西哥进入美国享受零关税 受关税影响小[19] * 将借助2026年世界杯优化渠道和产品结构[19] 盈利能力与成本控制 * 面板价格预计保持平稳 小幅波动不会显著影响盈利能力[4][22] * 盈利能力提升关键在于毛利率提高和费用率下降[4][22] * 通过大屏和Mini LED等高附加值产品提升产品结构[4][22] * 新显示业务快速增长将带来整体毛利率与净利率持续上升[4][22] * 2025年销售费用率增长明显 但预计2026年将明显优化并降低[21] 公司战略与内部管理 * 公司坚持技术创新 推出全球领先的RGB Mini LED电视[4][25] * 推进全球产品型号统一 精简SKU 提升采购和研发效率[4][24] * 进行数字化改革和AI应用 优化组织架构[4][24] * 推出智能耳机VIDAA耳机和第一代智能眼镜等新显示终端产品[4][26] * 涉足显示器、闺蜜机等小型品类 增长迅速且盈利前景良好[4][26]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度系统销售额增长5%，核心营业利润增长7% [10] - 第三季度每股收益（扣除特殊项目）为1.58美元，同比增长15% [21] - 第三季度净资本支出为7300万美元，反映了2100万美元的再特许经营收益和9400万美元的总资本支出 [26] - 数字销售额快速增长，公司数字销售额达到100亿美元，数字销售占比约为60% [20] - 塔可贝尔美国餐厅层面利润率为23.9%，同比提高50个基点，尽管牛肉通胀带来1个百分点的不利影响 [20] - 肯德基餐厅层面利润率为13.7%，同比提高120个基点 [21] - 第四季度外汇预计将为报告营业利润带来约1500万美元的有利影响 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 肯德基 - 占部门营业利润的53%，核心营业利润增长14%，由6%的单位增长和3%的同店销售额增长驱动 [11] - 多个国际市场表现优异，英国市场同店销售额增长9%，交易量增长6%；南非同店销售额增长7% [11] - 美国市场（占全球系统销售额12%）同店销售额增长2% [11] - 第三季度在全球开设了760家总新店，创第三季度记录 [21] 塔可贝尔 - 占部门营业利润的36%，同店销售额增长7% [15] - 美国市场通过创新、独特价值产品和数字互动驱动增长，数字销售同比增长28% [15] - 国际市场同店销售额增长加速，本季度拓展至希腊和爱尔兰两个新市场 [16] - 第三季度总新店开设74家，高于去年同期水平 [22] 必胜客 - 本季度建造了289家总新店，在中国、美国和印度表现强劲 [22] - 过去四年中，除一个季度外，该品牌在全球披萨品类中总新店开设领先 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 肯德基在英国市场同店销售额增长9%，交易量增长6% [11] - 肯德基在南非市场同店销售额增长7% [11] - 韩国和巴西等市场在本季度实现了两位数的交易量增长 [11] - 塔可贝尔国际业务同店销售额增长加速，西班牙作为最大国际市场持续增长 [16][44] - 肯德基在中国、印度、泰国、韩国和墨西哥的新店开设领先 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 新CEO提出三大关注领域：以消费者为先、利用全球规模加强加盟商门店级经济、扩展差异化技术战略优势 [6][7] - 宣布一系列领导层变动，包括设立首席规模官职位，专注于利用公司规模最大化加盟商回报 [8] - 开始为必胜客品牌探索战略选项，可能包括出售业务，以最大化其价值 [9] - 计划在第四季度完成对美国东南部128家塔可贝尔餐厅的收购，以改善盈利能力并解锁区域单位发展 [9][10] - 技术战略聚焦于构建领先的餐厅技术平台Byte，围绕轻松体验、轻松运营和轻松洞察三大支柱 [23] - Byte Coach人工智能工具已部署到超过28,000家餐厅，明年将增加更多AI功能 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 美国消费者表现谨慎但极具韧性，塔可贝尔通过提供 craveable 食物、便捷体验和无可匹敌的价值来满足需求 [37] - 牛肉通胀在年底前仍将是不利因素，但自第三季度末以来牛肉价格已下降10% [20] - 公司对肯德基和塔可贝尔的战略、加盟商的敏捷性以及商业模式驱动长期可持续增长充满信心 [31] - 预计2025年全年业绩可能略低于算法，部分原因是必胜客的业绩以及战略评估相关行动的影响 [30] - 公司预计通过规模举措和技术部署（如Byte）来维持或加速单位增长 [41][42] 其他重要信息 - 公司庆祝社区影响月，美国三个校区的员工志愿服务，帮助超过15,000人，打包了6000多份周末餐食等 [17] - 成功发行了15亿美元塔可贝尔优先担保票据，加权平均票面利率略低于5%，用于偿还2026年到期债务和为塔可贝尔收购预融资 [27] - 本季度回购了约244,000股股票，总额3600万美元，使年初至今回购总额达到3.72亿美元 [27] - 收购的128家塔可贝尔餐厅预计在2026年贡献约7000万美元的增量EBITDA，并在考虑折旧摊销后为营业利润增长增加1个百分点 [27] - 公司开发者中有三分之一定期使用AI开发工具，预计到2026年初，绝大多数Byte软件开发人员将使用AI工具 [25] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于肯德基的战略重点和机遇，特别是在美国市场的扭转 [32] - 肯德基是全球最大品牌，在国际市场增长强劲，每三小时开设一家新店是品牌健康度的标志 [33] - 肯德基全球CEO从塔可贝尔带来关于品牌相关性、数字增长和食品创新的理念 [34] - 美国市场通过品牌相关性举措出现好转迹象，例如新的营销方式和产品吸引了超过一年未接触品牌的新消费者 [35][36] 问题: 关于塔可贝尔强劲表现的持续性及明年展望 [36] - 塔可贝尔在美国持续夺取份额，消费者未出现退缩，需求集中在 craveable 食物、便捷体验和卓越价值 [37] - 增长驱动因素包括脆皮鸡肉、薯条、饮料等创新，以及最快的驾车通道体验和数字互动 [38] - 对2026年及实现2030年300万美元平均单位体积的目标充满信心 [39] 问题: 关于加强加盟商门店级经济的战略、目标和杠杆 [39] - 强大的单位经济是单位增长的生命线，关键是通过全球供应链规模和Byte技术来提升加盟商利润 [40][41] - 设立首席规模官旨在让加盟商更容易利用全球规模，目标是解锁空白市场的单位增长 [42] 问题: 关于出售必胜客业务后公司的增长前景及未来投资组合调整 [43] - 公司将专注于肯德基和塔可贝尔（占部门利润近90%）的增长，这些品牌驱动大部分增长 [43] - 肯德基将继续强劲的单位开发，塔可贝尔国际同店销售额增长强劲，有加速单位增长的潜力 [44] - 目前除了必胜客战略评估外，没有其他投资组合变动，公司会持续评估 [45] 问题: 关于Live Más Café的试点进展和推广计划 [45] - Live Más Café试点已从1家扩展到13家，目标约30家，消费者反应良好 [46] - 如果试点结果符合预期，将推广到全系统，作为塔可贝尔长期增长驱动力，试点成果如Refrescas已惠及全系统 [46] 问题: 关于单位增长目标、影响因素和全球空白市场机会 [47] - 单位发展轨迹强劲，肯德基总新店开设创纪录，塔可贝尔净新店增长显著 [48] - 空白市场机会广泛，例如意大利和韩国在更换合作伙伴后单位增长显著加速 [49] - 肯德基全球潜力至少75,000家门店，塔可贝尔在美国和国际也有空白机会 [50] 问题: 关于启动必胜客战略选项评估的催化剂 [51] - 评估是基于如何最有利于品牌和加盟商，必胜客拥有品牌知名度、全球足迹和强大加盟商等优势 [52] - 认为在某些市场，品牌可能在不同所有权结构下取得更大成功，因此启动评估 [53] 问题: 关于收购大型塔可贝尔加盟商及优化合作伙伴基础以推动增长的机会 [54] - 公司本质是资产轻型，通过加盟商增长，此次收购是基于数据认为该地区有更多塔可贝尔门店机会 [55] - 收购可解锁单位发展，带来EBITDA增长，并巩固运营能力，公司也在Saucy和Live Más Café等概念上进行战略性股权投资 [56][57] 问题: 关于G&A管理费用管理和长期核心营业利润增长目标 [58] - 过去两年G&A增长最小且管理严格，今年预计中个位数增长，包括激励薪酬调整，评估战略选项期间将保持纪律 [59] - 对长期8%的核心营业利润增长目标未发表评论，但强调对G&A的严格管理 [60]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，并予以“维持” [7] 报告核心观点 - 报告看好AI应用、文化出海等主题方向，重点关注游戏、IP、短剧、出版等子板块 [5][39] - AI技术赋能内容创作，特别是在漫剧等短剧细分赛道催生现象级增长，市场规模预计突破200亿量级 [4][38] 市场行情回顾 - 报告期内（2025年10月18日至10月24日），传媒行业（申万）上涨4.30%，在申万一级行业中排名第6名，同期沪深300指数上涨3.24% [1][13] - 传媒细分板块中，游戏II板块表现最佳，周涨幅达5.64%，其次为影视院线（涨4.78%）和出版板块（涨4.65%） [13][15] - 个股方面，荣信文化、凡拓数创、游族网络周内涨幅居前，分别达到53.10%、22.57%和21.88% [1][20][21] AI应用数据与动态 - 主要AI应用iOS端下载量环比有所下滑：Deepseek/豆包/夸克/腾讯元宝周下载量分别为47.29万、209.80万、69.49万和104.38万次，环比分别下降4.11%、0.04%、7.29%和10.96% [2][24] - 行业重大事件频发：OpenAI发布首款ChatGPT浏览器；字节跳动Seed团队推出3D生成大模型Seed3D1.0；MiniMax发布最新大语言模型MiniMax M2；豆包视频生成模型1.0 pro fast正式发布，其生成速度提升约3倍，价格下降72% [2][38] 游戏行业数据与动态 - 2025年10月共发放游戏版号166款，其中国产游戏版号159款，进口游戏版号7款，多家上市公司产品获批，包括恺英网络的《蓝月英雄》《传奇世界：归来》、三七互娱的《生存33天》等 [3][27][28] - iOS游戏畅销榜方面，《王者荣耀》、《原神·空月之歌》和《地下城与勇士：起源》位列前三 [3][25] - 重点游戏活动更新：吉比特《杖剑传说》将于10月30日开启与“罗小黑战记2”联动；巨人网络《超自然行动组》将于10月31日上线S6魔盒 [3][25][34][35] 影视行业数据 - 报告周度（10月18日至10月24日）电影总票房为2.30亿元，票房冠军《浪浪人生》收获4700万元，占周度总票房的20.4% [4][35] - 后续（10月28日至11月2日）将有14部新片待映，其中《即兴谋杀》和《天鹰战士：最后的冲击》市场期待度较高，猫眼想看人数分别达9.2万和7.7万人 [4][36][37] 短剧与AI赋能新趋势 - AI赋能下，漫剧作为短剧细分赛道呈现爆发态势：2025年4月至7月，剧目供给量复合增长率达83%，播放量与点赞量复合增长率分别高达92%和105% [4][38] - 漫剧市场规模预计有望突破200亿量级，相关企业数量呈指数级扩张 [4][38] - AI工具的应用显著提升了漫剧的制作效率并降低了参与门槛 [38] 重点关注公司 - 报告建议关注的重点公司包括：巨人网络、恺英网络、姚记科技、神州泰岳、吉比特、浙数文化、完美世界、快手-W、美图公司、心动公司、上海电影、芒果超媒、南方传媒、皖新传媒 [5][39] - 部分重点公司盈利预测显示，例如吉比特预计2025年EPS为20.24元，对应PE为23.04倍；快手-W预计2025年EPS为4.65元，对应PE为16.13倍 [10]

行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[2] 核心观点 - 基于历史数据，传媒行业在11月具备显著的日历效应，正收益概率高，当前时点（10月调整后）或是布局良机[3][4] - 行业基本面持续改善，2025年上半年营收同比增长4.06%，归母净利润同比增长28.70%[15] - 政策转向与AI技术应用（如Sora 2发布、"广电21条"）为行业带来主题催化，尤其看好AI动漫短剧方向[24][27][28] 日历效应分析 - 统计期内（2008年1月至2025年9月，共93个月），传媒行业整体在2月和11月表现最佳，平均月收益率分别为5.64%和显著正收益，正收益概率达46.24%[5][6] - 主要子行业中，游戏板块在2月平均收益率为7.63%，数字媒体板块在11月平均收益率为8.08%，出版板块在11月平均收益率为7.87%[6] - 2018年以来，传媒行业11月收益均值为4.69%，正收益概率为71.43%；游戏、数字媒体、出版等子行业11月正收益概率均在80%以上[13] 行业基本面与子板块表现 - 2025年上半年A股传媒板块营收2549亿元，归母净利润218亿元，净利润增速显著高于营收[15] - 游戏板块为重要推动力，2025年第二季度营收277亿元，同比增长22.40%，归母净利润46亿元，同比增长104.47%[22] - 部分游戏公司业绩亮眼，例如ST华通上半年净利润26.56亿元，同比增长129%；完美世界上半年净利润5.03亿元，同比增长385%[23] 政策与技术创新催化 - "广电21条"政策优化内容包括取消电视剧40集上限、放宽古装剧限制、鼓励微短剧电视播出等，有望带动影视内容供给端改善[24][25] - OpenAI发布Sora 2，新增音频生成能力，提升视频生成的逻辑一致性和音画同步，推动AI视频应用发展[27] - AI动漫短剧成为新兴赛道，典型作品如《兴安岭诡事》上线21小时播放量破千万，《奶团太后宫心计》累计播放量达2.1亿[29] 投资建议与标的推荐 - 游戏及IP潮玩龙头推荐标的包括巨人网络、恺英网络、吉比特、泡泡玛特[4][32] - AI动漫短剧方向推荐中文在线、阅文集团、昆仑万维、华策影视；广告营销方向推荐汇量科技、浙文互联[4][32] - 影视内容板块推荐平台（芒果超媒、哔哩哔哩）、内容（光线传媒、华策影视）及播放渠道（万达电影）[4][32]

核心观点 - 外部扰动不会终结A股和港股的上涨趋势，市场调整为增持良机，短期关注三季报盈利线索 [2][3][4] - 港股自2024年1月进入新一轮牛市，当前调整属于牛市中的小回撤，四季度牛市格局不变，科技是主线 [2][7][9] - 行业配置上，继续看好科技、周期和金融，风格不会切换，新兴科技是主线，周期金融是黑马 [2][5][31] A股策略观点 - 与4月相比，本轮大国博弈的风险边界更清晰，美国关税反制面临多重约束，贸易议题降温是大概率事件 [3][28] - 中国“转型牛”内在趋势确定，源于经济转型加快、无风险收益下沉与资本市场改革，社会“找资产”需求井喷 [3][28] - 当前A股热门科技赛道调整幅度已接近历次科技牛情绪性调整的均值水平，调整时间相对较短，市场结构有望更快改善 [3][28] 三季报盈利线索 - 基于“日历效应”，A股在财报披露期（如10月）业绩增速对股价影响显著增强 [4][30] - 7-8月工业企业利润显示，盈利高增方向集中在装备制造业及部分全球定价资源品，顺周期与内需资源品偏弱 [4][30] - 三季报建议关注：1）AI产业链：通信设备/集成电路/元件/游戏；2）出海出口韧性方向：风电/电池/CXO/工程机械；3）涨价资源品：有色/稀土/农化/火电；4）金融：券商/保险 [4][30] 行业比较与主题推荐 - 风格不会切换，聚焦产业发展、反内卷和稳定价值 [5][31] - 推荐方向：1）AI创新与国产化：港股互联网/电子半导体/国防军工/传媒/机器人；2）金融：券商/银行/保险；3）反内卷下格局改善的周期品：有色（稀土）/化工/钢铁/新能源 [5][31] - 主题推荐：1）海南自贸：看好海洋经济/航空航天/离岛免税/现代服务业；2）自主可控：看好国产算力/先进半导体设备/新材料/国产软件；3）机器人：看好灵巧手/丝杠/传感器等核心零部件；4）AI应用：看好金融/办公/游戏/政务/智能终端等落地场景 [6][23][24][25][26] 港股市场分析 - 自2003年以来港股经历5轮完整牛熊周期，当前为第6轮牛市，始于2024年1月 [7][33] - 历次牛市中小回撤（诱因多为快速上涨后获利回吐）恒指平均最大跌幅约6.5%（恒生科技8.8%），平均持续约12个交易日 [7][34] - 历次牛市中大回撤（诱因多为流动性收紧或实质性利空）恒指平均最大跌幅约17%，平均持续约53个交易日 [8][35] - 对比历史，本轮港股调整跌幅已较明显、持续时间接近历史小回撤均值，抑制回撤扩大的积极信号包括中美谈判进展及国内政策发力 [9][36] - 四季度港股牛市格局望延续，驱动因素包括：AI叙事发酵利好互联网巨头、美联储降息带动外资回流、南向资金持续流入 [9][36] - 结构上，港股科技仍是行情主线，同时港股红利资产（政策强化分红+低利率）、新消费及创新药资产也值得关注 [9][36] 宏观与资金面 - 财政支出增速回升，基建类支出改善，新型政策性金融工具规模5000亿元用于补充项目资本金，中央财政另安排5000亿元下达地方 [16][17][18] - 最近一周北向资金估算净流出112亿元，前一周净流出46亿元 [41] - 最近一周外资流入港股医药生物、半导体较多，港股通流入ETF、银行较多；外资本周流入日本股市10716亿日元 [42] 重点公司覆盖（乐普生物-B） - 公司是国内ADC联合IO布局领先的内资创新药企，预计MRG003获批上市后将较快放量，产品管线有出海BD预期 [2][10][12] - 预测2025-2027年营业收入为8.53/12.04/16.65亿元 [10] - MRG003单药用于治疗R/M NPC已于2024年9月获CDE优先审评资格，2025年3月提交NDA审评，近期有望在国内获批 [12]

行业投资评级 - 行业投资评级为“优于大市” [1][4] 报告核心观点 - 持续看好游戏板块的新产品周期与IP潮玩，关注影视行业的底部反转机会以及AI应用带来的机遇 [3][38] - AI应用的“安卓时刻”有望到来，建议重点把握豆包产业链、AI情感陪护/玩具及垂直应用领域 [38] - 从基本面角度推荐游戏、影视、媒体及IP产业相关标的，并关注高分红、低估值的出版板块 [3][38] 板块市场表现回顾 - 本周（10月13日-10月17日）传媒行业下跌6.28%，跑输沪深300指数（-2.22%）和创业板指（-5.71%）[1][11][12] - 传媒板块在所有板块中周涨跌幅排名第28位 [1][12][13] - 周涨幅靠前的公司包括ST返利（10%）、粤传媒（10%）、天威视讯（9%）[12] - 周跌幅靠前的公司包括利欧股份（-17%）、吉比特（-15%）、易点天下（-13%）[12] AI技术动态与行业重点事件 - OpenAI的Sora2更新，开放“故事板”功能，并将专业用户的视频生成时长提高至25秒 [1][15] - 字节跳动发布豆包大模型1.6版本，是国内首个可调思考深度的模型，低思考档位下token消耗量减少77.5%，推理耗时缩短84.6% [1][16] - 谷歌Gemini 3.0 Pro模型开始小范围推送，计划于10月底正式发布 [1][16] - 谷歌发布Veo 3.1视频生成模型，提升了音频输出和编辑控制能力 [33] - 阿里巴巴发布紧凑型Qwen3-VL视觉语言模型系列，包括4亿和8亿参数变体 [34] - 歌唱选拔节目《声鸣远扬2025》广东卫视赛区预选赛在广州举办，每场预选赛产生6名选手晋级总决赛 [1][17] 行业数据跟踪 电影市场 - 本周（10月13日-10月19日）电影总票房为2.41亿元 [2][17] - 票房前三名影片为：《浪浪人生》（0.44亿元，票房占比18.1%）、《志愿军：浴血和平》（0.44亿元，票房占比18.0%）、《刺杀小说家2》（0.27亿元，票房占比11.1%）[2][17][19] - 下周（10月24日-25日）将有3部新片上映，猫眼想看人数前三为《世界计划：无法歌唱的初音未来》（3.5万）、《偷天盗日》（1.1万）、《陪你到清晨》（0.2万）[19][20] 电视剧与综艺 - 网络剧播映指数前三名为《许我耀眼》（83.39）、《命悬一生》（82.07）、《沉默的荣耀》（81.3）[25] - 综艺节目播映指数前三名为《花儿与少年同心季》（83.42）、《喜人奇妙夜第二季》（78.86）、《王牌对王牌第九季》（78.19）[23][26] 游戏市场 - 2025年9月中国手游海外收入前三名分别为点点互动《Whiteout Survival》、点点互动《Kingshot》、柠檬微趣《Gossip Harbor: Merge&Story》[2][27][28] - 中国区iOS游戏畅销榜排名前三为《王者荣耀》、《三角洲行动》、《和平精英》[31] - 安卓平台热玩榜排名前三为《心动小镇》、《王者荣耀》、《仗剑传说》[35] 数字藏品（NFT） - 截至2025年10月19日，最近7日成交额前三的NFT藏品为PudgyPenguins（4826.06 ETH）、Meebits（56.45 ETH）、CryptoDickbutts S3 [32][35] 重点公司动态与推荐 - 推荐游戏板块的恺英网络、吉比特等标的；IP潮玩重点推荐泡泡玛特 [3][38] - 影视内容推荐平台方（芒果超媒、哔哩哔哩）、内容方（光线传媒、华策影视）及播放渠道（万达电影）[3][38] - 媒体端关注经济底部向上带来的广告投放增长，推荐分众传媒等 [3][38] - 泡泡玛特根据股份奖励计划向雇员授出3.8289万份奖励，每股授出价格为273.0港元 [36] - 三人行股东泰安市众行投资解除质押股份385.0万股，剩余质押股份占其持股数量的31.47% [37] 重点公司盈利预测 - 恺英网络：总市值589亿元，2025年预测EPS为1.01元，对应PE为27倍 [4][40] - 分众传媒：总市值1193亿元，2025年预测EPS为0.39元，对应PE为21倍 [4][40] - 芒果超媒：总市值662亿元，2025年预测EPS为0.81元，对应PE为44倍 [4][40] - 泡泡玛特：总市值3572亿元，2025年预测EPS为8.13元，对应PE为33倍 [40]

核心观点 - 报告认为当前市场正处于“高切低”的轮动阶段，前期强势的成长板块进入良性调整期，而弱势板块出现补涨 [2][4][6] - 成长风格驱动力正从估值驱动切换至业绩驱动，此良性调整期预计持续时间较短（约1个月），最大调整幅度在10%-20%左右，调整后成长风格仍将占优 [4][6] - 短期市场结构可能转向“高低切”，但中长期应继续坚守成长产业景气趋势方向和业绩硬支撑领域，重点关注AI算力基建和应用端 [6][7] 市场异动分析 - 2025年10月14日市场出现大跌，上证指数下跌0.62%，创业板指下跌3.99%，全A成交额2.60万亿元，较上一交易日放量近10% [2] - 行业层面跷跷板现象突出，前期强势行业如通信（-4.98%）、电子（-4.64%）、有色金属（-3.66%）领跌，弱势行业如银行（2.51%）、煤炭（2.18%）、食品饮料（1.69%）领涨 [2] - 市值风格上，成长权重如科创创业50指数（-4.93%）领跌，仅红利资产如红利指数（2.13%）上涨 [2] 成长板块调整原因 - 前期过热交易情绪遇上宣泄窗口期，贵金属价格跳水导致有色大跌，例如沪金期货在不到1小时内最大下跌2.8%，沪银期货在1小时内最大跌幅达5.8% [3] - 驱动成长板块的三因素出现边际弱化：业绩依旧形成强支撑，但微观流动性因券商调整两融折算率而边际弱化，催化剂因中美贸易摩擦升温及科技催化热度降温而出现压制 [4] - 当前成长风格或已处于从估值驱动切换至业绩驱动的第一阶段转向第二阶段的过渡期 [4] 短期市场展望与积极因素 - 预计10月份市场整体调整时间较为有限，因10月下旬将召开四中全会并发布“十五五”规划纲要建议，有望提振风险偏好 [6] - 美联储预计于10月底继续降息25个基点，将对市场流动性形成支撑 [6] - 三季报进入密集披露期，2025年第三季度成长风格业绩大概率继续强势兑现，预计成长风格将于10月底至11月初左右进入第二阶段行情 [6] 行业配置建议 - 短期可关注“高切低”或“补涨”的潜在轮动方向，包括金融（银行、保险、非银）、公用事业、钢铁、石化、食品饮料、家电等，但轮动快且持续性短 [6] - 中长期核心主线是新一轮成长产业景气周期，重点关注泛TMT、算力（CPO/PCB/液冷/光纤）、应用（机器人/游戏/软件）、军工等 [6] - 第二条主线是景气硬支撑领域，包括电力设备（风电/储能/电池/电源设备）、有色金属（稀土永磁/贵金属）、机械设备（工程机械）等 [7]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，且评级为“维持” [6] 报告核心观点 - 报告看好AI应用、文化出海等主题方向，重点关注游戏、IP、短剧、出版等子板块 [4][52] - AI应用领域，OpenAI发布Sora2及Sora App表现亮眼，上线后连续多日蝉联美国区域iOS免费榜榜首 [2][46][47] - 游戏领域，中国厂商全球竞争力强劲，2025年9月共32家厂商入围全球手游发行商收入榜TOP100，合计收入19.5亿美元，占TOP100发行商总收入36.1% [3][31] - 影视领域，2025年国庆档票房表现平淡，总票房18.35亿元，同比下降24%，但后续优质影片上映有望带动市场回暖 [3][39] 行情回顾 - 报告期内（2025年10月4日至10月10日），传媒行业（申万）下跌3.83%，排名申万一级行业第31名，同期沪深300指数下跌0.51% [2][12] - 传媒细分行业中，游戏II板块下跌4.88%，广告营销下跌2.14%，影视院线下跌7.51%，数字媒体下跌2.09%，出版板块下跌1.61% [12] - 个股方面，视觉中国、名臣健康、遥望科技、*ST大晟、ST华闻周内涨幅居前，分别上涨13.44%、12.05%、8.46%、6.94%和5.63% [19][20] AI应用数据 - 2025年9月全球AI应用MAU排名前五为ChatGPT（7.5863亿）、夸克（1.5104亿）、豆包（1.50亿）、百度网盘（1.4803亿）、DeepSeek（0.7341亿） [23][24] - 字节跳动旗下豆包9月月活1.50亿，环比增长6.44%；即梦AI月活4289万，环比增长31.98% [23][24] - 网页端访问量排名中，DeepSeek蝉联国产首位，9月访问量3.32亿次，环比增长5.10%；豆包访问量8605万次，环比增长14.14% [26][29] 游戏数据 - 2025年9月中国手游发行商全球收入榜中，腾讯、点点互动、网易位列前三，米哈游收入环比增长33% [31][32] - 巨人网络《超自然行动组》国庆期间通过内容更新排名提升至iOS畅销榜10名左右，吉比特《杖剑传说》排名在40名上下 [3][30] - 出海产品收入榜前三为《Whiteout Survival》、《Kingshot》和《绯闻港口》，其中《Kingshot》9月收入突破1亿美元，累计收入超4亿美元 [3][33] 电影数据 - 2025年国庆档总票房18.35亿元，日均票房2.29亿元，同比下降24%；总观影人次5007.9万人，平均票价36.6元 [3][39] - 档期票房冠军《志愿军：浴血和平》票房4.51亿元，占比24.5%；第二、三名分别为《731》（3.45亿元）和《刺杀小说家2》（2.95亿元） [39][44] - 后续待映影片包括《创：战神》、《一战再战》等，有望带动市场景气度恢复 [39][45] 行业重点事件 - OpenAI发布Sora2，支持15秒视频生成，实现音画同步、物理引擎升级等突破；同期推出社交应用Sora App，支持用户形象植入AI场景 [46][47] - 2025年OpenAI开发者大会发布AgentKit、Codex正式版、GPT-5 pro API等多款新品 [50][53] - 火山引擎发布豆包大模型1.6-vision，昆仑万维推出Opera Neon浏览器，谷歌发布世界模型Dreamer4 [51] 投资建议关注标的 - 报告建议关注巨人网络、恺英网络、姚记科技、神州泰岳、吉比特、浙数文化、完美世界、快手、美图公司、心动公司、上海电影、芒果超媒、南方传媒、皖新传媒等公司 [4][52]