报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 苯乙烯市场情绪波动显著 纯苯和苯乙烯震荡偏强 基本面转好 市场偏强运行 投资观点为震荡 交易策略单边偏多 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 PART ONE主要观点及策略概述 - 苯乙烯供给偏多 亚洲苯乙烯 - 苯价差回升至210美元 苯乙烯 - 石脑油价差达340美元 生产商利润重回可变成本盈亏平衡线以上 刺激开工意愿 [4] - 需求偏多 截至2026年1月26日 江苏纯苯港口样本商业库存总量30.5万吨 较上期库存29.7万吨累库0.8万吨 环比增加2.69% 较去年同期库存13.5万吨累库17万吨 同比上升125.93% 1月19 - 25日 到货1.3吨 提货约0.5万吨 [4] - 库存中性 截至2026年1月26日 江苏苯乙烯港口样本库存总量10.06万吨 较上周期增0.71万吨 幅度+7.59% 商品量库存在6.23万吨 较上周期增0.34万吨 幅度+5.77% [4] - 基差偏多 苯乙烯基差走强 中东装置不可抗力传闻下 基本面转好使下游采购意愿增加 [4] - 利润中性 苯乙烯 - 石脑油价差扩大至340美元 苯乙烯 - 苯价差升至210美元 利润明显修复 [4] - 估值中性 市场情绪亢奋 商品资金大量流入 海外出口需求推动价格上涨 [4] - 宏观政策偏多 当地时间1月30日 美国财政部更新与伊朗相关制裁名单 多名伊朗高层被列入“特别指定国民清单” [4] PART TWO纯苯&苯乙烯基本面概述 - 原油方面 伊朗局势紧张 战争风险溢价加剧 [6] - 纯苯资金配置化工 苯乙烯受益 [37] - 海外纯苯市场价格上涨 驱动来自能源市场波动与地缘政治风险 非自身基本面改善 炼油厂开工率95.3% 2026年计划检修少 供应充裕 但伊朗局势使需求小幅回升 亚洲至美苯船货恢复 虽苯 - 石脑油与苯 - Ebob价差收窄 但仍处合理水平 [73] - 亚洲纯苯市场价格上扬 受能源价格坚挺、苯乙烯利润修复及美亚套利窗口讨论升温推动 苯乙烯行业扭亏为盈 开工预期提振 美国市场价格走强增强出口导向情绪 国内高库存使上行谨慎 裂解与重整装置重启但供应恢复温和 PX利润回升支撑芳烃联合装置高负荷运行 韩国一套STDP装置计划重启增加苯副产供应 美亚苯价差达140美元 [83] - 海外苯乙烯市场企稳回升 源于对未来供应收紧预期 非当前需求走强 市场关注2月下旬至3月下旬计划检修 行业开工率85 - 88%且部分装置运行不稳 春季供应趋紧预期升温 苯乙烯 - 苯价差160美元 利润承压 原油与石脑油大涨或推高成本 市场正从“成本坍塌、需求疲软”过渡至“预期驱动、蓄势待发”阶段 [93] - 苯乙烯市场强势反弹 价格创新高 由中东装置不稳、区域出口流向调整、库存下降、下游补库等多重因素共振驱动 亚洲苯乙烯 - 苯价差回升至212美元 苯乙烯 - 石脑油价差达342美元 生产商利润回升刺激开工意愿 国内部分装置检修或故障 供应恢复慢 新装置停摆支撑近端偏紧格局 需求端下游PS、ABS开工持稳 EPS节后回升 但聚合物价格滞后原料涨幅 终端利润承压限制需求弹性 [133] PART THREE聚合物需求概述 - 苯乙烯下游ABS价格回升 [51] - 苯乙烯下游PS生产毛利低位 需求进入淡季 [64] - 苯酚港口库存快速下滑 [96] - 己二酸利润与负荷下滑 [107] - 己内酰胺负荷和库存上涨 [119] - 家电需求等待增量出现 [128]

贵金属市场近期剧烈波动与未来关注要点 - 上周黄金价格经历极端波动，首次突破5000美元大关后飙升至5598美元盘中高点，随后暴跌至4700美元以下，数小时内抹去数周涨幅 [1] - 本周一波动持续，现货黄金日内跌幅一度收窄后再度扩大至4.3%，现货白银价格波动更为剧烈，日内振幅超10%，最终转跌超4% [1] - 恐慌情绪蔓延至股市，A股市场十余只黄金股竞价跌停，港股市场黄金股亦跌幅居前，中国黄金国际跌超7% [1] 后续价格关键影响因素：美联储政策与人事 - 市场关注特朗普提名的下任美联储主席凯文·沃什的正式表态，其听证会证词将是重要契机 [1] - 尽管沃什近期公开表态支持降息，但交易员仍视其为“暗中鹰派”，此看法导致上周五美元和美债收益率上涨，引发黄金抛售 [2] - 美联储最终利率决策仍将取决于经济数据，美国生产者价格指数（PPI）同比增长3%，高于预期的2.8%，打击了降息预期 [3] - 本周五的美国非农就业报告是下一个重要催化剂，疲软的就业数据可能逆转美元走强趋势并引发黄金买盘 [3] 后续价格关键影响因素：地缘政治风险 - 年初黄金白银上涨的核心驱动力是地缘政治风险激增，包括美国对委内瑞拉军事干预、格陵兰岛主权争夺等地缘冲突 [5] - 特朗普近期对伊朗发出警告，称庞大舰队正前往伊朗并已准备好履行使命，同时表示希望达成协议 [5] - 后续美国和伊朗的谈判进程可能继续左右贵金属市场走势 [5] 后续价格关键影响因素：实物市场需求 - 实物市场需求依然火热，印度因预算案及进口关税可能变化，黄金溢价一度飙升至每盎司121美元，创2014年以来最高水平 [6] - 中国农历新年临近，可能支持贵金属珠宝首饰和投资需求回升，黄金溢价维持在高位 [7] 机构观点与市场前景 - 花旗银行评价指出，地缘政治和经济风险的交织依然支撑着黄金配置 [7] - 花旗银行警告，黄金当前风险溢价的一半可能在2026年晚些时候消失，尤其是在美联储政治独立性得到加强的情况下，这对黄金中期走势不利 [7]

市场行情表现 - 2026年2月2日，国内有色及贵金属市场开盘后经历显著下跌，午后盘面进一步恶化，多数合约盘中触及跌停 [2][11] - 沪银主力Ag2604合约现价24832元，跌幅达-17.00%，领跌市场 [2][11] - 沪金主力Au2604合约现价1020.40元，跌幅为-14.75% [2][11] - 其他主要合约跌幅：锂2606合约跌-16.00%至413.70元，铂2606合约跌-16.00%至552.15元，碳酸锂2605合约跌-12.88%至134140元，沪锡2603合约跌-11.00%至392650元，沪镍2603合约跌-10.71%至130080元，沪铜2603合约跌-9.01%至98580元，国际铜2603合约跌-9.00%至87250元，沪铝2603合约跌-8.95%至23050元，沪锌2603合约跌-7.14%至24440元 [2][11] 市场交易与盘口特征 - 沪银主力合约跌停后抛压沉重，成交量几乎枯竭 [2][11] - 截至下午两点，沪银主力合约跌停价位卖一位置堆积近4.2万手委托卖单，相对于全天零星成交，巨大卖压短期内难以消化 [3][11] - 沪银主力Ag2604合约成交量不断萎缩 [5][15] 市场情绪与技术分析 - 黄金及相关有色板块早盘虽有短暂小幅反弹，但午后均快速走弱并扩大跌幅，关联板块未能企稳加剧了市场恐慌情绪 [7][14] - 黄金主力Au2604合约价格已跌至前期关键支撑位1000整数关口附近，若继续向下跌破，则技术面存在进一步转弱风险 [7][14] - 从当前盘面观察，行情尚未出现明确转机，若弱势格局延续至收盘，夜盘存在继续跳空低开或惯性下探的可能，尤其是沪银主力合约风险较高 [9][17] 潜在影响因素 - 近期爱泼斯坦案件文件再度公开，涉及多位知名人士，加剧了市场对美国政治不确定性的担忧 [9][17] - 部分分析认为，若美国国内舆论压力持续增大，不排除当局可能通过升级外部地缘冲突来转移公众视线，市场正密切关注美伊局势动向 [9][17] - 一旦美伊谈判破裂或发生实质性军事摩擦，由此激化的避险情绪可能为贵金属市场带来喘息机会 [9][17]

报告行业投资评级 - 对PTA投资观点为偏多，交易策略单边看多 [3] 报告的核心观点 - PX在高位回调中维持基本面韧性，国内1月PTA产量预计创新高且无春节减产计划，全年无新增产能现有装置将满负荷运行，聚酯内需有所回落但PTA消费量维持高位，PTA港口库存减少5万吨，利润明显扩张，价格明显回升，预计受供给端驱动偏强为主 [3] 根据相关目录分别总结 主要观点及策略概述 - 供给端偏多，PX基本面韧性强，1月PTA产量预计创新高且无减产计划，全年无新增产能，现有装置满负荷运行，PX - 混二甲苯价差维持150美元左右，PX - 石脑油价差回落至335美元，PTA加工费回升至400元 [3] - 需求端偏空，聚酯内需回落，聚酯工厂减产对PTA有一定负反馈但影响有限，PTA消费量维持高位，加工费快速扩张 [3] - 库存中性，PTA港口库存减少5万吨，下游聚酯工厂负反馈推动基差走弱 [3] - 基差偏多，PTA利润明显扩张，PX维持高利润 [3] - 利润偏多，PX与石脑油价差335美元，PTA加工费扩大至400元左右 [3] - 估值中性，PTA价格回到5200元以上，重整装置利润回升，海外PX装置因利润扩张增加负荷 [3] - 宏观政策中性，美军中央司令部警告伊朗在霍尔木兹海峡的“不安全行为” [3] - 投资观点偏多，预计受供给端驱动偏强为主，交易策略单边看多，需关注地缘政治风险 [3] 油品基本面概述 - 原油方面，伊朗局势紧张推动原油价格强势上行 [5] - 汽油方面，美国汽油等待建库表现，炼厂超高负荷使汽油裂解利润走弱；全球芳烃及调油组分市场受地缘政治风险主导，调油需求未明显放大，芳烃价格上行缺乏基本面支撑；欧洲汽油价格大涨，受原油及中东紧张局势驱动，当前重整油需求处淡季，市场交投清淡 [9][15][31] 芳烃基本面概述 - PX供给增多市场有所转弱，其定价与期货联动紧密；PTA产能大加工区间长期维持在500元以下，期权增厚收益方案应用增多；短纤与瓶片处于产能投放周期，海外需求成重要变量，“一带一路”战略带来新机遇 [35][52] - 选择性歧化利润转弱，海外混二甲苯市场走势分化，受地缘政治和区域供应扰动主导，欧洲市场混二甲苯走强，全球区域价差方面亚洲混二甲苯跨区套利不可行，市场短期受能源成本等驱动，若中东局势缓和或欧洲供应恢复价格可能回调 [48][53] - 混二甲苯价格持续走强，主要受国内市场推动，供应端处检修尾声与重启过渡期，需求方面炼厂倾向用于PX生产，1月下旬多套装置重启后市场或稳中偏弱 [54][59] - 芳烃调油价差走弱，汽油重整与芳烃重整利润有所走弱，PX在高位回调中维持基本面韧性，供应端仍偏紧，下游PTA行业强势，PX - 混二甲苯价差维持150美元左右，PX - 石脑油价差回落至335美元/吨 [60][67] 聚酯基本面概述 - 乙二醇回归弱势等待成本预期，海外乙二醇价格反弹，中东出口减少，江苏一套装置计划转产，供给收缩打开价格上涨空间 [75][81] - 亚洲汽油利润强势等待国内汽油出口 [82] - 聚酯上游产业链利润扩张，PX - 石脑油、PTA加工费等指标反映利润情况 [100]

贵金属价格剧烈回调 - 现货黄金价格失守4500美元/盎司，为1月9日以来首次，日内重挫7.9%，随后回调至4530美元/盎司上方 [1] - 现货白银价格一度跌破73美元/盎司，日内跌幅达14% [1] - 国际黄金和白银价格在1月30日继续大幅下跌，均创下数十年来最大单日跌幅，主要受获利回吐和短期期货交易者多头平仓等因素影响 [6] 国内黄金饰品及期货市场表现 - 国内主要黄金品牌足金饰品价格较1月29日（国际金价历史新高日）普遍下跌约217-224元/克，例如周生生、周六福价格为1484元/克，周大福为1489元/克，老庙为1509元/克 [1] - 国内期货市场黄金主力合约沪金2604一度跌超15%，触及1016元/克，沪银主力合约跌停 [4] - A股黄金板块股票在2月2日午后大面积跌停，多只个股跌幅达到或接近10%，如菜绅通灵跌10.03%，恒邦股份跌10.02%，山东黄金跌9.99% [4][5] 市场分析与回调原因 - 经历近一个月价格暴涨后，市场抛售在所难免，此次回调并不出乎意料 [6] - 近期的贵金属上涨行情被部分分析师认为呈现非理性特征 [6] - 短期价格波动受到沃什获提名及由此引发的汇率波动等短期因素扰动 [6] 中长期价格支撑因素 - 地缘政治风险升温与特朗普政府政策的高度不确定性是中期市场焦点 [6] - 全球债务可持续性恶化与去美元化趋势的深化，是支撑黄金结构性走强的核心长期变量 [6] - 各国央行，尤其是新兴市场央行持续增持黄金，构成金价坚实的底部支撑 [7] - 新型数字金融实体（如Tether发行方）和传统大型资管机构（如桥水）已将黄金纳入系统性配置框架 [7] - 预计今年欧洲官方或机构投资者可能进一步加入购金行列，强化需求侧动能 [7] 机构操作策略观点 - 沪金主力合约2604短期高位回调后，上方压力区间位于1115元/克至1165元/克，下方支撑区间在950元/克至1000元/克 [7] - 有机构建议多头持仓者可考虑离场观望 [7] - 当前环境下卖出看涨期权可作为增强收益的短期优选，逢低买入亦是中长期投资选择 [7]

贵金属市场极端行情 - 2024年2月2日，现货黄金价格失守4500美元/盎司，为1月9日以来首次，日内重挫7.9%，随后回调至4530美元/盎司上方[1] - 同日，现货白银价格一度跌破73美元/盎司，日内跌幅达14%[1] - 国内黄金期货主力合约沪金2604一度跌超15%，触及1016元/克，沪银主力合约跌停[4] 国内品牌金饰价格变动 - 2月2日，周生生足金饰品价格为1484元/克，较1月29日（国际金价历史新高日）下降224元/克[1] - 周六福足金饰品价格为1484元/克，较1月29日下降217元/克[1] - 周大福足金价格为1489元/克，较1月29日下跌217元/克[1] - 老庙足金饰品价格为1509元/克，较1月29日下跌217元/克[1] A股黄金板块表现 - 截至2月2日午后，A股黄金股大面积跌停[5] - 菜绅通灵股价下跌10.03%，恒邦股份下跌10.02%，招金黄金下跌10.01%，中国黄金下跌10.01%[6] - 四川黄金、湖南黄金、中金黄金、豫光金铅、赤峰黄金、西部黄金均下跌10.00%[6] - 山金国际下跌9.99%，山东黄金下跌9.99%，贵研铂业下跌9.98%[6] 市场行情驱动因素 - 国际黄金和白银价格在1月30日继续大幅下跌，均创下数十年来最大单日跌幅，主要受获利回吐和短期期货交易者多头平仓等因素影响[6] - 经历近一个月来金银价格暴涨后，市场抛售在所难免，考虑到1月份贵金属上涨的速度和幅度，此次回调并不出乎意料[7] - 近来贵金属上涨行情呈现非理性，但鉴于投资者面临持续的地缘政治风险和经济不确定性，市场抛售或难以持续[7] 中长期价格支撑逻辑 - 黄金价格中长期支撑仍存，中期市场焦点仍将集中于地缘政治风险升温与特朗普政府政策的高度不确定性[7] - 长期来看，全球债务可持续性恶化与去美元化趋势的深化，是支撑黄金结构性走强的核心变量[7] - 各国央行，尤其是新兴市场央行持续增持黄金，构成金价坚实的底部支撑[7] - 新型数字金融实体（如Tether）和传统大型资管机构（如桥水）均已将黄金纳入系统性配置框架[7] - 预计今年欧洲官方或机构投资者亦可能进一步加入购金行列，强化需求侧动能[7] 机构操作策略观点 - 沪金主力合约2604在经历短期高位大幅回调后，上方压力区间位于1115元/克至1165元/克，而下方支撑区间则在950元/克至1000元/克[8] - 建议多头持仓者可考虑离场观望[8] - 当前环境下卖出看涨期权可作为增强收益的短期优选，逢低买入亦是中长期投资选择[8]

原油市场 - 核心观点：基本面依然供过于求，但地缘政治风险（尤其是伊朗问题）是当前市场交易核心，支撑原油价格短期保持强势；若地缘风险未升级，交易重心重回供需，价格预计将回落 [1] - 价格与库存：截至1月29日，WTI现货收于65.42美元/桶，环比上涨6.06美元；BRENT现货收于72.57美元/桶，环比上涨6.6美元 [1] - 美国库存与供应：EIA 1月23日当周商业原油库存环比下降229.5万桶；库欣原油库存环比下降27.8万桶；美国原油产量为1369.6万桶/天；美国活跃石油钻机数环比增加1部至411部 [1] - 地缘政治因素：市场计价美伊开战风险，预计当前地缘风险溢价为8-10美元/桶；俄乌达成停火一周协议，停止袭击俄罗斯能源设施 [1] - 前期利好消退：支撑油价的寒潮及哈萨克斯坦产量减少等供应下降因素已开始修复 [1] 炼油市场 - 需求格局：春运开启带动跨城出行增加，汽油需求增加；户外基建停工导致柴油需求持续低位，呈现“汽强柴弱”格局 [2] - 开工负荷：本周国内主营炼厂平均开工负荷为80.02%，较上周上涨1.24个百分点；山东地炼常减压装置平均开工负荷为53.6%，与上周持平 [2] - 产品库存：山东地炼汽油库存为57.55万吨，环比下跌3.75%；柴油库存为86.56万吨，环比下跌4.15% [2] - 炼油毛利：本周期山东地炼平均炼油毛利为165.98元/吨，较上周期下跌88.39元/吨；主营炼厂平均炼油毛利为659.83元/吨，较上周期下跌101.65元/吨 [2] - 零批价差：周内汽油零批价差为1314元/吨，环比上涨90元/吨，涨幅7.35%；柴油零批价差为976元/吨，环比上涨130元/吨，涨幅15.37% [2] 聚酯产业链 - PX盈利状况：PXN价差上涨至340美元/吨附近；PX-MX价差走扩至180美元/吨上方，PX行业处于盈利状态 [3] - PTA加工费：周内PTA加工费维持偏好，整体在400元/吨附近震荡；截至1月28日，PTA行业加工费为374.32元/吨 [3] - 涤纶长丝盈利：涤纶POY150D平均盈利为-21.03元/吨，较上周下降110.36元/吨；FDY150D平均盈利为-221.03元/吨，较上周下降100.35元/吨；DTY150D平均盈利为-10元/吨，较上周上涨50元/吨 [3] - 下游市场：下游纺织市场春节休假氛围渐浓，织机开机率或进一步下滑；长丝供应持续收紧，厂商预期延续挺价 [3] 烯烃市场 - 乙烯市场：截至本周四，国内乙烯市场均价为5769元/吨，较上周同期下跌19元/吨，跌幅0.33%；供应端有多套MTO装置检修形成支撑；需求端受终端淡季限制，刚需有限 [4] - 丙烯市场：国内山东地区丙烯主流成交均价为6400元/吨，较上周同期上涨225元/吨，涨幅3.64%；地缘局势复杂，丙烯及聚丙烯等产品期货盘面或震荡偏强，提振市场 [4]

股票市场波动性特征 - 2026年第一个月，股票市场整体波动性较低，芝加哥期权交易所波动率指数低于过去一年的平均水平[1] - 股票市场的波动主要体现在个股层面，例如微软公布财报后股价下跌了10%，但股指波动性受到抑制[3] - 股票分散度处于高位，个股走势各异降低了相关性，从而抑制了整体波动性指标[3] - 标普500指数期权期限结构向上倾斜，表明市场短期内担忧不大[10] 贵金属市场动态 - 黄金价格在2026年1月飙升至历史新高，随后遭遇自上世纪80年代以来最大幅度的下跌，单日下跌9%[1][3] - 金价创下1999年以来最大的月度涨幅，其绝对价格、ETF看涨期权交易量以及相对于股票的波动率均创下历史新高[3] - 黄金的上涨呈现“波动率上升/现货价格上涨”的动态，交易员大量资金投入黄金ETF，仅SPDR黄金信托基金在过去八个月就积累了超过200亿美元的规模[3] - 贵金属不再被视为避险资产，SPDR黄金信托基金的隐含波动率相对于标普500指数达到了历史最高水平[6] - 黄金与股票的相关性过去接近零，但随着资金流入，目前已略有上升[6] 外汇与大宗商品市场波动 - 美元跌至自4月份关税引发市场暴跌以来的最大跌幅，市场猜测美国将干预汇率以提振日元[1] - 美元兑日元汇率在短短几天内下跌超过4%，其隐含波动率飙升[7] - 原油价格飙升至8月份以来的最高水平[1] - 金价随美元兑日元汇率上涨已成为最热门的交易策略之一，机构投资者积极进行相关利率交易[7] 市场驱动因素与交易行为 - 地缘政治风险是当前市场波动加剧的主要驱动因素，体现在黄金、石油和外汇市场的大幅波动[1] - 股票投资者关注盈利和人工智能交易的持久性[3] - 美国银行专有的泡沫风险指标已达到极端水平，这种水平在过去曾与重大波动有关[3] - 交易员利用二元期权和混合期权来押注黄金与股票之间的关系[6] - 交易员押注货币波动幅度将扩大[7] 其他资产类别反应 - 特朗普提名凯文·沃什担任美联储主席后，金属价格下跌，市场波动性依然居高不下[6] - 沃什的任命似乎戳破了此前因美元贬值预期而膨胀的黄金和白银泡沫[10] - 债券市场反应更为平静，投资者乐于通过iShares20年以上期限美国国债ETF的股票期权做空长期美国国债的波动性[10] - 担保隔夜融资利率的期权表明美国降息的可能性正在缩小，隐含波动率处于多年来的低位[10]

报告行业投资评级 | 资产类别 | 评级 | 投资建议 | | --- | --- | --- | | 黄金 | 看跌 | 凯文·沃什被提名美联储主席成为贵金属下跌的导火索，短期金价弱势运行 [24] | | 美元 | 看涨 | 沃什鹰派提名短期利好美元 [24] | | 美股 | 震荡 | 市场对核心科技股的业绩容错率显著降低，短期波动率难以降低，商品市场的剧烈波动也会扰动市场风险偏好，预计美股仍以高位震荡为主，建议关注回调后的配置机会 [24] | | A股 | 震荡 | A股预计短期仍会回调，中期则依赖经济与政策的发力情况。长牛慢牛也需要基本面支撑 [24] | | 国债 | 震荡 | 债市走强空间有限，整体仍应偏震荡格局 [24] | 报告的核心观点 本周地缘政治风险继续发酵、美联储利率会议及沃什被提名为美联储主席等事件影响市场，全球大类资产波动增加；国内经济修复有波折，通胀回升预期难证伪，A股短期回调，债市震荡；展望后市各类资产走势分化，需关注经济与政策变化 [5][24]。 根据相关目录分别进行总结 宏观脉络追踪 - 地缘政治风险发酵，美国对伊朗军事威胁未消除，对古巴制裁，或扰动市场 [5] - 1月美联储利率会议按兵不动，对就业市场表述乐观，短期降息意愿下降；沃什被提名为美联储主席，引发金融市场波动，美债收益率曲线走陡，美元回升，商品市场波动放大 [5] - 国内1月PMI转弱，经济修复有波折，通胀回升预期难证伪，债市震荡，A股短期回调压力大 [5] 全球大类资产走势一览 权益市场 - 全球股市涨跌互现，发达国家中，标普500涨0.34%，日经225跌0.97%等；新兴市场中，上证综指跌0.44%，香港恒生指数涨2.38%等 [7][8] - MSCI指数表现分化，新兴>全球>发达>前沿，受美元走弱推动 [8] 外汇市场 - 美元指数低位反弹，人民币汇率指数小幅贬值，兑美元汇率升值，新兴市场货币和发达国家货币表现分化 [9] 债券市场 - 全球主要发达国家十年期国债收益率震荡，美债收益率上行2bp至4.26%，英国国债收益率抬升3bp，日本持平；新兴市场中，中国国债收益率下行2bp至1.81%，印度上行3bp，巴西下行32bp [15] 商品市场 - 全球商品市场冲高回落，金属板块波动率放大，能源价格上涨，WTI原油涨7.28%，天然气涨21.22%，贵金属大幅回调，有色金属高位震荡 [22] - 国内商品市场多数上涨，贵金属>能化>工业品>农产品>黑色>有色 [22] 大类资产周度展望 贵金属 - 黄金短期有回调空间，实际利率微升，美债收益率曲线预计陡峭化，美元止跌，内外价差波动 [25][30] - 白银预计仍有下跌空间，Comex黄金期货投机净多仓小幅下降，SPDR黄金ETF持有量小幅增加，沪金持仓下降，白银价格剧烈波动后炒作降温 [36] 美股 - 美股基本面扩张趋势未改，Q4盈利预测增速将突破10%，但市场对核心科技股业绩容错率降低，商品市场波动扰动风险偏好，预计指数高位宽幅震荡，关注回调后配置机会 [42] A股 - A股短期回调，中期依赖经济与政策发力，本周有色、贵金属板块冲高后回落，国家队有ETF抛售，热门题材热度消退 [52][55] 国债 - 债市预计偏震荡，制造业PMI不及预期利多债市，但春节因素影响大，1月数据不代表后续景气度，T等品种走强空间有限，TL宏微观利空集中，交易盘买入动力不强 [58] 全球宏观经济数据跟踪 海外高频经济数据 - 美国GDPNow模型对Q4增速估计值为5.4%，红皮书零售销售同比增速7.1%，经济维持韧性 [68] - 原油价格反弹，通胀预期回升，但短期通胀担忧未显著升温；失业金续申和首申人数维持一定水平，就业市场有韧性 [73] - 银行准备金、TGA账户余额和隔夜逆回购规模有变化，银行间系统流动性有望改善；高收益企业债信用利差震荡回落，融资风险可控；市场降息预期变化不大，预计26年有1 - 2次降息 [80] - 12月CPI同比增长2.7%符合预期，核心CPI涨幅为2021年3月以来最低；11月PPI回升但潜在通胀压力有限；11月核心PCE同比增长2.8%，对短期降息影响有限 [83] 国内高频经济数据 - 房地产方面，后续或有增量政策，但居民收入承压下改善预期路径不明，二手房成交放量但未超季节性，以价换量仍存，地产难言企稳 [90] - 货币市场利率方面，R007、DR007、SHIBOR隔夜和SHIBOR1周有变动，银行间质押式回购日均成交量下降，隔夜占比略降 [93] - 经济数据整体总量走弱、结构上供强需弱、内需弱于外需，12月工增和出口超预期，社零、固投增速走弱 [94] - 金融数据结构类似前期，居民部门主动举债意愿低，社融需求未显著改善，M1增速回落；但企业部门融资需求有改善迹象，企业债券发行规模和委托贷款同比多增 [99] - 12月PPI同比增速-1.9%，CPI同比增速0.8%，通胀回升方向较确定 [106] - 12月出口同比增速6.6%，进口同比增速5.7%，超预期回升，未来出口韧性有望延续，进口增速有望温和修复 [112]

贵金属市场极端波动与核心驱动因素 - 上周黄金价格经历极端波动，首次突破5000美元大关并飙升至盘中高点5598美元，随后暴跌至4700美元以下，数小时内抹去数周涨幅 [1] - 本周一现货黄金价格继续大幅波动，早间一度跌破4700美元，日内最大跌幅达4.3% [1] - 现货白银价格波动更为剧烈，早间一度暴跌超10%至75美元/盎司以下，随后快速转涨超3%至87美元上方，截至发稿再度跳水日内跌超4% [1] - 恐慌情绪蔓延至股市，A股市场招金黄金、四川黄金等十余只黄金股竞价跌停，港股中国黄金国际跌超7% [1] 美联储政策与关键人物影响 - 特朗普提名的下任美联储主席候选人凯文·沃什的正式表态是市场关注重点，其提名落地被认为是叩响上周五贵金属市场暴跌的扳机 [2] - 市场对沃什的货币政策立场解读不明朗，交易员视其为“暗中鹰派”，此看法导致美元和美债收益率上涨并引发黄金抛售 [2] - 投资者需关注美国参议院银行委员会对沃什的听证会以分析其真实立场，听证会预计在2月中下旬至3月举行 [2] 美国经济数据的关键作用 - 美联储的利率决策很大程度上仍将取决于经济数据，而非单个人物 [3] - 美国经济数据在通胀压力和就业疲软中摇摆，上周五生产者价格指数同比增长3%高于预期的2.8%，打击了降息预期并推高美元和美债收益率 [4] - 本周五的美国非农就业报告将是决定市场走向的下一个重要催化剂，疲软的就业数据可能逆转美元走强趋势并引发黄金买盘卷土重来 [4] 地缘政治风险驱动 - 今年年初黄金白银上涨的核心驱动力是地缘政治风险的激增，包括美国对委内瑞拉的军事干预、格陵兰岛主权争夺战等地缘冲突持续发酵 [6] - 特朗普上周对伊朗发出警告，称庞大舰队正前往伊朗并希望其迅速坐到谈判桌前，2月1日再次表示希望达成协议同时警告可能发动攻击 [6] - 伊朗外长阿拉格齐同日表示对达成协议仍有信心，称相关谈判富有成效，后续美伊谈判进程可能继续左右贵金属市场走势 [6][7] 实物市场需求状况 - 尽管市场格局变化，实物市场依然火热，印度因联邦预算案公布前进口关税可能变化，黄金溢价一度飙升至每盎司121美元，创2014年以来最高水平 [8] - 中国农历新年临近可能支持贵金属珠宝首饰和投资需求回升，黄金溢价也维持在高位 [9] - 花旗银行评价认为，地缘政治和经济风险的交织依然支撑着黄金配置，但警告黄金当前风险溢价的一半可能在2026年晚些时候消失，尤其若美联储政治独立性得到加强，可能对黄金中期走势不利 [9]