纪要涉及的行业 金融行业（债券市场、银行业） 纪要提到的核心观点和论据 - **资金面宽松原因**：今年7月以来资金面宽松不仅是季节性因素，更因人民币对美元被动升值，外部形势变化使资金面呈趋势性宽松；过去两年人民币贬值央行紧缩流动性，如今美元信心下降人民币被动升值使资金面宽松 [2][5] - **资金面走势判断**：若开盘后资金面持续宽松且G201跌破1.3至1.2，可确认是趋势性宽松；若基于季节性因素，下周阳极价格会抬升；趋势性宽松下与资金面强相关品种如信用债、存单等将表现更好 [6] - **汇率对国内金融市场影响**：通过香港地区人民币流动性价格和逆周期因子等渠道影响，指标发力意味着央行稳定汇率动作，影响国内流动性；美元信心下降推动人民币升值，使国内金融市场流动性充裕 [7][8] - **人民币汇率变化及影响因素**：受美元兑人民币离岸价影响，自4月初从7.4降至7.15，被动升值因特朗普政府行为使资金流向非美货币；央行采取降息和保持资金宽松抵御升值压力 [9] - **央行政策调整影响**：货币政策例会报告暗示未来可能更大幅度降息；删除部分汇率防范表述，对汇率态度更积极；香港地区人民币流动性价格和逆周期因子反映央行稳定汇率动作 [10] - **当前资金面状况**：资金面宽松，DR001从1.4降至1.3可能到1.2，R007从1.5降至1.4，存单利率会下降，目前约1.6有安全边际；信用债表现稳定，与资金面强相关品种短期内波动风险低 [11] - **短端利率下行意义**：形成倾斜向上形态传递乐观经济预期，使银行成本下降；短端品种如存单、回购等受益于资金宽松，长端品种压力不大 [12] - **债市走势**：基本面未明显改善，资金宽松预期持续，债市将受益，7月是最大利多因素，即使上证指数挑战高位，债市也能保持稳定 [13][14] - **半年末资金异动影响**：资金面紧张反映市场对后续行情乐观预期，大行金融书余额和全市场代购回余额增加，货币基金和短债基金持券过节使货币资金减少 [15] - **外部均衡形势逆转影响**：央行可能提前加大降息幅度应对人民币升值，当前市场定价未充分包含降息预期，若形势逆转8、9月可能再次降息推动收益曲线下移 [16] - **特朗普行为影响**：导致美元信仰削弱，非美货币普遍增值，人民币可能进一步升值；央行可能调整降息空间，资金面将进一步走松 [17] - **未来利率走势及投资建议**：7 - 9月利率较好，收益曲线有明显收益，股票表现好也不会大幅回跳；下周发行20年期国债，建议投资者把握机会 [18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 隔夜和7天回购利率创新低主要受央行引导而非市场供求决定，预示资金价格将持续走低 [1] - 银行刺激贷与实体国家收益相关，具有一定操作空间 [11]

6月非农数据 - 新增非农就业14.7万，预期10.6万，失业率4.12%，预期4.3%，时薪环比+0.22%，预期+0.3% [3] - 新增就业中7.3万来自政府部门，私人部门主要由教育医保（+5.1万）与休闲餐旅（+2万）贡献 [3] - 数据呈现“强弱互现”特征，市场对其解读整体乐观，7月降息预期被打消，预计9月降息概率73.2%，全年降息2.16次/54.1bps [3][5] 大类资产表现 - 美越贸易协议与对华芯片设计软件出口限制解除，美股上涨，标普500、纳斯达克指数分别收涨1.72%、1.62% [4] - 经济数据走强，美债利率大幅上行，10年期升6.89bps至4.346%，2年期升13.20bps至3.880%，美元指数降0.23%至97.18 [4] - 现货黄金价格收涨1.92%至3337美元/盎司 [4] 海外经济数据 - 6月ISM制造业PMI录得49，预期48.8，服务业PMI升至50.8，预期50.6 [4] - 亚特兰大联储GDPNow模型对25Q2美国GDP预测值为+2.6%，纽约联储Nowcast模型预测值为+1.56% [4] 海外政治动态 - 特朗普《大美丽法案》正式落地，债务上限提升5万亿至41万亿美元 [5] - 法案将在未来10年带来额外3.4万亿基础赤字与4.1万亿美元总赤字，若延长部分政策将额外增加5.5万亿总赤字 [5]

A股市场表现 - 沪指周五冲高回落，盘中涨逾1%逼近3500点，大金融板块冲高回落 [1] - 周度数据：上证指数周涨1.4%，创业板指周涨1.5%，科创50周跌0.35% [1] - 钢铁行业涨幅居首（5日涨5.06%），建筑材料（3.96%）、银行（3.77%）、医药生物（3.64%）紧随其后 [3] - 计算机行业领跌（5日跌1.28%），非银金融（-0.72%）、美容护理（-0.55%）跌幅较大 [4] 全球股指表现 - 美股领涨：标普500周涨1.72%创历史新高，纳斯达克累涨4.25%（英伟达等AI巨头推动） [11][12] - 欧股分化：德国DAX累跌1.02%（汽车关税拖累），法国CAC40微涨0.06% [11][12] - 亚太涨跌互现：泰国SET指数大涨3.47%，日经225累跌0.85%（受汽车关税威胁） [11][12] 行业配置机遇 - 科技主线：关注AI产业链、半导体设计、机器人（产业趋势+政策支持） [6] - 创新药：政策+资本+产业三重共振，关注业绩爆发+License-out加速 [7] - 消费&高股息：扩内需政策加码消费板块，低利率下关注银行等稳定分红资产 [8] ETF市场动态 - 全市场ETF总规模达4.31万亿元，周增218亿元 [4] - 光伏产业ETF份额增幅最大（+10.96%），港股通创新药ETF收益最高（+6.37%） [4] 全球核心影响因素 - 贸易政策：美国"对等关税"7月9日截止，威胁对欧盟/日本加征汽车关税 [13][18] - 美联储政策：6月非农数据强劲，7月按兵不动概率超95% [13][14] - 资金流向：金融板块周吸金16亿美元，科技股现获利了结 [16]

铂金价格表现 - 现货铂金年内累计涨幅达54.27%，成为贵金属板块涨幅最亮眼品种 [1] - 铂金价格持续飙升，被市场称为"黄金平替" [1] - 铂金需求结构变化：投资需求和首饰需求对黄金替代明显，这两方面需求占比将大幅提升 [1] 黄金价格表现 - 伦敦金现年内累计涨幅27.16%，收报3336.94美元/盎司 [1] - 伦敦金现价格较3500.12美元/盎司回调4.7% [1] - 上周实现三连涨后因非农数据急挫至3312美元/盎司，创周内最大单日跌幅 [2] 黄金市场观点分歧 - 民生证券认为贸易紧张局势缓解削弱黄金避险需求，但美联储降息预期为金价提供支撑 [2] - 花旗银行预测到2026年下半年金价将回落至2500-2700美元/盎司，因市场已提前反映降息预期 [2] - 高盛预计2025年底金价升至3700美元/盎司，2026年中期可能触及4000美元/盎司 [3] - 美国银行预测2025年底国际金价将突破4000美元/盎司 [3] 黄金需求变化 - 5月中国市场实物黄金需求降温，上海黄金交易所出库量环比减少35% [4] - 全球实物黄金ETF终止连续五个月净流入，5月流出约18亿美元 [4] - 全球黄金ETF总持仓减少19吨至3541吨，资产管理规模下降1%至3740亿美元 [4] - 北美地区黄金ETF受冲击最严重，亚洲地区4月强劲流入势头遭逆转 [4] 长期展望 - 分析师认为黄金长期上涨趋势明确，但短期可能回调 [3] - 黄金历史收益率约6%，近年涨幅已明显超过该水平 [3] - 下半年降息预期兑现将降低持有黄金机会成本，对金价形成支撑 [5] - 美元走弱将为黄金价格提供支撑，长期表现被看好 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周美国经济数据超预期、“大而美”法案进程顺利、关税贸易谈判取得进展，市场对美国经济前景乐观情绪上升，但美国、德国经济活动降温，联储下调美国 Q2 经济增速预期；美联储官员表态偏鹰，市场降息预期降温；特朗普政策方面，美越达成贸易协议，“大而美”法案落地；海外市场表现分化，美股上涨、欧日韩股市下跌，美债收益率上行、美元小幅收跌，油价收涨、黄金略跌 [1][10][27][32] 根据相关目录分别进行总结 海外市场一周复盘 - 海外权益市场，本周美股上涨、欧日韩股市下跌，标普 500、道指、纳指分别上涨 1.72%、2.30%、1.62%，德国 DAX 指数、欧元区 STOXX 指数、日经 225 指数、韩国综指数分别下跌 1.02%、0.69%、0.85%、0.05% [1][10] - 外汇市场，美元走势波动、本周小幅收跌，美元指数下跌 0.28%，欧元、日元、人民币兑美元分别上涨 0.5%、0.1%、0.1% [10] - 利率市场，美债转向上行，2Y 和 10Y 美债分别上行 15BP、6BP，美债波动率 MOVE 指数下降 [11] - 商品市场，油价收涨，黄金略跌，WTI 原油回升 3.0%、COMEX 铜上涨 0.2%，COMEX 黄金微跌 0.3% [11] 海外政策与要闻 海外央行动态 - 美联储主席鲍威尔继续“端水”，其他官员发言较鹰，市场降息预期明显降温，年内降息预期从 3 次降回到 2 次，7 月即降息的概率为 4.7%，一周前为 18.6% [2][27] 特朗普政策跟踪 - 时政热点包括贸易谈判、“大而美”法案等，美越达成协议，越南市场将对美国“全面开放”，越南将向美国支付 20%的关税，且对任何转运货物征收 40%的关税；特朗普签署“大而美”税收和支出法案，美国债务上限将提高 5 万亿美元，未来十年将使美国赤字增加近 3.4 万亿美元 [3][32] - 本周特朗普的净满意度上升，截至 7 月 5 日，净满意度为 -3.3%，一周前为 -4.2% [33] 海外经济基本面高频跟踪 总体景气度 - 彭博预测美国衰退概率为 37.5%，欧元区衰退概率为 30% [39] - 美国、德国经济活动均降温，美国 WEI 指数为 2.12，较前值下降 0.2；德国 WAI 指数为 -0.50，较前值下降 0.16 [41] - 联储下调对美国 Q2 经济增速的预期，纽约联储 Nowcast 模型预计 Q2 美国实际 GDP 增速 1.56%，较上周下调 0.16 个百分点；亚特兰大联储 GDPNow 模型预计 Q2 美国实际 GDP 增速 2.60%，较一周前下调 0.3 个百分点 [43] 就业 - 每周初请失业金人数下降，截至 6 月 28 日当周，首次申请失业救济人数下降至 23.3 万人，低于预期和 2024 年同期 [46] - 截至 6 月 21 日当周，持续领取失业金人数 196.4 万人，持平前值；截至 6 月 15 日当周，美国 ASA 雇佣指数小幅上升，同比增速基本持平 [46] 需求 - 本周美国零售回升，红皮书商业零售销售年率 4.9%，前值 4.8% [51] - 机场安检人数下降，至 7 月 2 日当周为 1939.0 万人，低于前值和去年同期 [51] - 铁路总运输量上升，至 6 月 21 日当周为 49.1 万辆，同比增速 1.2%，前值 -1.2% [51] - 抵押贷款利率略降，房地产市场活动略回升，30 年期抵押贷款固定利率 6.67%，较一周前下行 10bp，较一个月前下行 18bp；MBA 抵押贷款申请活动指数周环比 +2.7%，再融资活动指数周环比 +6.5% [51] 生产 - 美国生产端景气度维持高于去年同期，截至 6 月 28 日当周，粗钢产能利用率 79.1%，前一周为 79.6%，去年同期为 77.5%；粗钢当周产量 177.6 万短吨，前一周为 178.7 万短吨，去年同期 172.1 万短吨；炼油厂产能利用率 94.9%，前一周为 94.7%，去年同期为 93.5% [55] 航运 - 国际运费继续回落，波罗的海干散货指数、好望角型运费指数分别较一周前下跌 5.6%、16.4%，巴拿马型运费指数较前一周上行 2.0% [57] - Drewry 世界集装箱运价指数较前一周下跌 5.7%，上海 - 洛杉矶、上海 - 纽约的集装箱价格周环比大跌 15.0%、11.1%，上海 - 鹿特丹的周环比上涨 8.2% [57] - 中国港口方面，宁波和上海出口需求继续回落，宁波出口集装箱指数周环比下跌 7.9%，美西、美东航线价格周环比跌 24.3%、13.6%，欧洲航线价格周环比微跌 0.03%；上海出口集装箱运价指数本周环比下降 5.3% [59] 价格 - 美国零售汽油价格下跌，截至 7 月 4 日，AAA 级汽油均价 3.15 美元/加仑，较一周前下跌 1.44% [61] - 掉期市场显示，美国的通胀预期在本周上升，1 年期通胀掉期 3.16%，较一周前上行 0.07 个百分点；2 年期通胀掉期 2.82%，较一周前上行 0.08 个百分点 [61] 金融条件 - 本周美国金融压力下降，OFR 美国金融压力指数为 -1.014，较前一周下行 0.09 [64] - 美国 CCC 高收益债信用利差为 8.71%，较一周前的 8.92%小幅下行 [64] - 本周 SOFR - ON RRP 利差均值 16.6bp，前一周为 5.4bp [64] 下周海外重要事件提醒 - 下周（2025 年 7 月 7 日~7 月 11 日）海外重点关注“对等关税”的暂停期到期、美联储公布 6 月 FOMC 会议纪要 [6][68] - 还包括欧元区零售销售数据、日本贸易帐、美国小型企业信心指数、马来西亚和韩国央行利率决议等事件 [69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金继续回落，白银高位震荡，黄金中性、白银中性，价格区间分别为760 - 800元/克、8700 - 9100元/千克 [3] - 本周伦敦金回升1.84%，伦敦银回升2.52%，金银比从前周91.8回落至90.4，10年期TIPS回落至2.02%，10年期名义利率回升至4.35%，美元指数录得96.98 [3] - 黄金价格窄幅震荡略有回升，地缘政治扰动结束后风险偏好回升限制其上涨空间，且美国经济有韧性，降息预期回落，黄金缺乏交易主线或震荡 [3] - 白银价格近期上涨，政策不确定避险和地缘政治告一段落后开启补涨模式，短时间将继续偏强，关注37美元/盎司关键位置是否突破 [3] 根据相关目录分别进行总结 一周行情回顾 - 沪银2508本周收盘价8,919，周涨幅1.44%，昨日夜盘收盘价4380，夜盘涨幅 -1.68% [4] - 白银T+D本周收盘价8,885，周涨幅1.57%，昨日夜盘收盘价4351，夜盘涨幅 -1.98% [4] - Comex白银2508本周收盘价36.775，周涨幅1.69% [4] - 伦敦银现货本周收盘价36.886，周涨幅2.59% [4] - 沪金2508本周收盘价774.88，周涨幅1.11%，昨日夜盘收盘价388.30，夜盘涨幅 -0.49% [4] - 黄金T+D本周收盘价771.57，周涨幅1.11%，昨日夜盘收盘价386.86，夜盘涨幅 -0.64% [4] - Comex黄金2508本周收盘价3,425.6，周涨幅4.25% [4] - 伦敦金现货本周收盘价3,336.9，周涨幅1.94% [4] 期货成交及持仓变动 - 沪银2508本周成交396,921手，较前周变动 -80501手，本周持仓250,718手，较前周变动 -64730手 [4] - Comex白银2508本周成交37,759手，较前周变动 -22754手，本周持仓1,457手，较前周变动 -127449手 [4] - 沪金2508本周成交82,091手，较前周变动 -90759手，本周持仓93,922手，较前周变动 -35900手 [4] - Comex黄金2508本周成交117,425手，较前周变动 -64006手，本周持仓10,997手，较前周变动 -308537手 [4] Comex及ETF持仓变动 - SLV白银ETF持仓本周为14,868.74吨，较前周变动2.55吨 [4] - SPDR黄金ETF持仓本周为947.66吨，较前周变动 -5.73吨 [4] 库存变动 - 沪银本周库存1,339,746千克，较前周变动44083千克 [4] - 沪金本周库存21,456千克，较前周变动3219千克，注册仓单占比变动61681.35% [4] 国内期现价差变动 - 白银现货对期货主力价差本周五为 -34，较前周变动10 [4] - 黄金现货对期货主力价差本周五为 -3.31，较前周变动0.01 [4] 国内月间价差变动 - 沪银12月合约对6月合约价差绝对值本周五为70，较前周变动 -7.0 [4] - 沪银买6月抛12月跨期套利成本本周五为82，较前周变动1.0 [4] - 沪金12月合约对6月合约价差绝对值本周五为6.10，较前周变动 -0.3 [4] - 沪金买6月抛12月跨期套利成本本周五为6.86，较前周变动0.0 [4] 内外价差变动 - 白银T+D对伦敦银的价差本周五为 -717，较前周变动 -100 [4] - 黄金T+D对伦敦金的价差本周五为2.85，较前周变动 -5.76 [4] 外汇 - 美元指数本周收盘价96.99，周涨幅 -0.28% [4] - 美元兑人民币（CNY即期）本周收盘价7.16，周涨幅 -0.10% [4] - 美元兑人民币（CNH即期）本周收盘价7.16，周涨幅 -0.12% [4] - 欧元兑美元本周收盘价1.18，周涨幅0.51% [4] - 美元对日元本周收盘价144.47，周涨幅 -0.12% [4] - 英镑兑美元本周收盘价1.36，周涨幅 -0.54% [4] 海外期现价差 - 黄金：本周伦敦现货 - COMEX黄金主力价差回落至 -88.66美元/盎司，COMEX黄金连续 - COMEX黄金主力价差为 -93.1美元/盎司 [8][9] - 白银：本周伦敦现货 - COMEX白银主力价差重新拉开至0.111美元/盎司，COMEX白银连续 - COMEX白银主力价差为0美元/盎司 [8][12] 黄金国内期现价差 - 本周黄金期现价差为 -5.49元/克，处于历史区间下沿 [16] 白银国内期现价差 - 本周白银期现价差为 -34元/克，处于历史区间上沿 [18] 黄金月间价差 - 本周黄金月间价差为6.1元/克，处于历史区间上沿 [22] 白银月间价差 - 本周白银月间价差为70元/克，处于历史区间上沿 [27] 金银近远月跨月正套交割成本 - 买TD抛沪金合计成本10.10元/克 [30] - 买沪金12月抛6月合计成本14.77元/克 [31] - 买TD抛沪银合计成本125.14元/千克 [32] - 买沪银12月抛6月合计成本164.78元/千克 [33] 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向 - 本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，白银以多付空为主，代表交货力量较强 [34] 金银库存及持仓库存比 - 黄金：本周COMEX黄金库存减少0.26百万盎司，注册仓单占比回升至54.9% [36] - 白银：本周COMEX白银库存减少0.7百万盎司至499百万盎司，注册仓单占比上升至38.6% [38] CFTC金银非商业持仓 - 本周COMEX CFTC非商业净多黄金持仓小幅回落，白银非商业净多持仓小幅回落 [43] ETF持仓 - 黄金：本周黄金SPDR ETF库存增加4.85吨 [45] - 白银：本周白银SLV ETF库存增加2.55吨 [47] 金银比 - 本周金银比从上周91.8回落至90.4 [50] COMEX黄金交割量及金银租赁利率 - 本周黄金1M租赁利率为0.2%，白银1M租赁利率为4.8% [52] 黄金的核心驱动 - 黄金和实际利率：本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行 [57] - 通胀和零售销售表现、非农就业表现、工业制造业周期和金融条件、经济惊喜指数及通胀惊喜指数、美联储降息概率等方面有数据展示，但未明确总结性观点 [61][65][70][73][74]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 232调查和降息预期交织催化，铜价震荡偏强；库存维持低位，铝价高位震荡；锂价底部小幅反弹，主要受“反内卷”催化，静待后续矿端减产及旺季需求支撑；刚果金延长钴出口禁令3个月，关注钴价反弹机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业综述 重要信息 - 美国6月ADP就业人数低于预期，至6月28日当周初请失业金人数略低于预期，6月非农就业人口超预期且失业率低于预期 [9] - 紫金矿业收购哈萨克斯坦Raygorodok金矿项目，藏格矿业麻米措矿业取得建筑工程施工许可证 [10] 市场表现 - 本周上证指数上涨1.40%，申万有色板块上涨1.03%，跑输上证指数0.37pct，位居申万板块第13名 [11] - 细分板块中，铜材/铜/钴板块涨幅居前，磁材/稀土/其他小金属涨跌幅居后 [11] - 个股方面，本周涨跌幅前五的股票是福达合金、北方铜业、东阳光、ST盛屯、中洲特材；涨跌幅后五的股票是南方锰业、湘潭电化、华锋股份、鑫铂股份、浩通科技 [11] 估值变化 - 本周申万有色板块PE_TTM为19.61倍，变动0.19倍，与万得全A比值为98% [20] - 本周申万有色板块PB_LF为2.27倍，变动0.03倍，与万得全A比值为139% [20] 工业金属 铜 - 本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为+0.25%/-0.24%/+0.23%，先涨后跌，周二因232调查落地时间延后预期抢运延续而上涨，周四因美国6月非农超预期降息预期回落而回落 [5] - 本周三大交易所铜库存均回升，伦铜/纽铜/沪铜库存分别为9.5万吨/22.1万短吨/8.5万吨，环比回升4.4%/5.6%/3.7%，国内电解铜社会库存13.2万吨，环比+1.3% [5] - 当前LME铜和沪铜库存处于历史低位，或引发挤仓行情；本周铜下游需求回落，铜杆开工率63.7%，环降10.3pct [5] 铝 - 氧化铝期货价格拉涨带动交仓需求增加，现货价格回升，本周氧化铝价格涨0.32%至3100元/吨，期货主力合约2509涨0.87%至3012元/吨 [5] - 本周氧化铝开工率环比下降0.31pct至79.97%，运行产能维持高位，整体供需仍宽松，现货价格后续或仍偏弱 [5] - 电解铝库存维持低位，铝价高位震荡，本周沪铝涨0.32%至2.06万元/吨，电解铝毛利4641元/吨，环比下降2.86% [5] 铅锌 - 本周伦铅价格上涨1.43%、沪铅上涨0.44%；伦铅库存下跌3.71%，沪铅上涨2.65% [48] - 本周伦锌价格下跌0.69%，沪锌价格下跌0.33%；伦锌下跌5.79%，沪锌上涨3.97% [48] 锡镍 - 本周伦锡价格下跌0.53%，沪锡价格下跌0.28%；伦锡库存下跌2.99%，沪锡库存上涨3.49% [62] - 本周伦镍价格上涨0.69%，沪镍价格上涨1.53%；伦镍库存下跌0.89%，沪镍库存上涨0.83%；镍铁价格持平 [62] - 国内镍铁企业盈利为5260元/吨，盈利缩窄，印尼镍铁企业盈利下跌0.03%至23621元/吨 [62] 能源金属 锂 - 本周锂辉石价格上涨3.82%至653美元/吨，锂云母价格上涨5.78%至1328元/吨，碳酸锂价格上涨1.88%至62300元/吨，氢氧化锂价格下跌0.69%至57570元/吨 [74] - 以锂辉石为原料的冶炼毛利为-1435元/吨，以锂云母为原料的冶炼毛利为-3055元/吨 [74] 钴 - 本周海外MB钴价下跌0.79%至15.78美元/磅，国内电钴价格上涨4.10%为25.4万元/吨，国内外价差0.14万元/吨(国外-国内) [86] - 硫酸钴上涨1.43%为4.98万元/吨，硫酸钴相对金属钴溢价-1.13万元/吨，四钴价格下跌1.12%为20.31万元/吨，四钴相对金属钴溢价2.05万元/吨 [86] - 国内冶炼厂毛利上涨27%为4.70万元/吨；刚果原料钴企毛利上涨11.27%至10.39万元/吨 [86]

市场一致预期偏差 - 市场对降息路径和效果过于乐观，偏离概率不低，美元和美债已开始反应，交易赔率缩小[4] - “TACO”交易使市场大幅低估重回四月的概率，当前逆转该预期紧迫且合理[5][7] 贝森特政策举措及影响 - 推进“大美丽法案”在7月4日前通过，让特朗普政府重回财政赤字扩张道路[6] - 关税上与中国回到对等关税水平，主导美国与其他国家谈判，但仅英、越、柬达成协议[6][7] - 挽救经济预期却暴露特朗普关税底线，牺牲摇摆州和红州基本盘，6月底民调支持率跌破前期低点[7] 特朗普可能的改变方向 - 走上四月老路概率至少为50%，关税强调“胜利”，注重“以量取胜”，对重要对手或达成临时协议或暂缓[8] - 采取降息手段收买中底层民众人心，控制通胀压低食品、能源等必要支出价格[8] 交易分析与建议 - 改变政策取向胜率不高，但美股再创新高且权益风险补偿转负，此交易赔率诱人，需防范下行风险[9] - 七月应适当做对冲或降级风险资产仓位[9] 风险提示 - 美国经贸政策大幅变动，关税扩散超预期，导致全球经济放缓、市场调整幅度加大[9]

6月非农数据情况 - 新增非农就业14.7万，预期10.6万，集中在4个行业，罢工结束贡献约0.56万新增就业[2] - 失业率从4.2%降至4.1%，预期4.3%，劳动参与率从62.4%降至62.3%[2] - 时薪增速环比0.2%，预期0.3%，前值0.4%，周工时降至34.2小时，周薪环比降0.1%[2] - 7月降息概率从25.3%降至4.7%，9月从91%降至70.7%，全年降息次数从2.6次降至2.1次[2] 就业市场多空观点 - 乐观理由：新增非农连续四月超预期，失业率降至4.1%，时薪低通胀压力减弱[3][9] - 悲观理由：政府部门贡献50%新增就业，失业率降或因供给收缩，薪资收入环比首负[3][9] 就业市场状况指数 - 本月录得0.389，略好于4月0.387和5月0.377，低于去年底0.459[4][11] - 与过往周期比，弱于2018 - 2019年，强于2006 - 2007年[4][11] 美联储降息预期 - 短期7月不应降息，年内若通胀温和，9月和12月各降息1次是大概率[5][13]