行业地位与资源禀赋 - 钨是中国优势金属资源 2023年中国钨精矿产量占全球80.77% 储量占全球52.27% 均位列世界第一 [4] - 钨与稀土是中国目前唯二实行开采总量指标控制的金属矿产 [4] - 行业集中度偏低 2024年中国钨矿产能CR4为43.94% CR6为55.87% 远低于稀土行业 小型企业遍布更易出现违规开采或超采现象 [4] 供应端趋势与逻辑 - 中国钨矿开采实行管控与指标配额制 2025年度第一批钨矿配额同比下降6.45% 长期看配额呈放缓趋势 [5] - 超采现象得到控制 超采钨占产量比重从2015年的35.78%降至2024年的12.63% [5] - 资源品位逐年下降 全国处理钨原矿品位由2004年的0.42%下降到2016年的0.28% [5] 需求端结构与应用 - 2024年国内钨需求结构为：硬质合金58.51% 钨材22.61% 钨特钢15.05% 钨化工3.83% [6] - 硬质合金需求保持平稳增长 是钨需求的根基 [6] - 军工用钨需求在全球武装冲突持续、大国军费提升背景下将持续增长 [6] - 光伏钨丝属于钨材 用量小但增速快 [6] 替代品影响分析 - 硬质合金刀具的替代品包括高速钢、超硬材料与陶瓷 光伏钨丝的替代品为钢丝线 [7] - 随着机床数字化进程加速、企业刀具管理使用更合理 硬质合金在刀具行业中的地位将十分稳固 [7] - 随着硅料价格上行恢复合理位置 钨丝金刚线的性价比将逐步体现 受影响的需求将随之修复 [7] - 此轮钨价上涨仅在短期对钨需求产生少量冲击 [7] 供需平衡与价格展望 - 预计未来中国及全球钨金属均将处于偏紧平衡格局 [8] - 2025/2026/2027年中国钨供需缺口占该年总需求量的-3.78%/-4.61%/-1.46% [8] - 2025/2026/2027年全球钨供需缺口占该年总需求量的-3.11%/-3.78%/-1.48% [8] - 叠加因环保等压力上升的采矿成本 钨价将在高位运行 [8]

消息面 - 截至2025年12月29日，江苏苯乙烯港口库存量为13.88万吨，较上一统计周期减少0.05万吨 [1] - 截至12月31日，江苏苯乙烯现货价格收于6880元/吨，较上周四6555元/吨的均价上涨4.96%，本周价格运行区间为6680-6900元/吨 [1] - 上周宝来35万吨苯乙烯装置重启，而天津渤化45万吨装置因故障停车，前期重启装置影响扩大，导致苯乙烯产量和产能利用率环比上升 [1] 机构观点 紫金天风期货 - 上周苯乙烯市场上涨受意外检修和出口消息刺激，在苯乙烯估值不高的背景下，边际利好因素影响力增强 [3] - 主要不利因素在于上游纯苯供应过剩，建议关注装置运行和出口情况的变化 [3] 瑞达期货 - 受近期装置突发检修影响，预计短期国内苯乙烯市场将维持供需紧平衡，显性库存或继续保持去化趋势 [4] - 成本端，短期国际原油因地缘局势未恶化及现实供应压力，预计油价上行空间有限；纯苯端供需宽松，对苯乙烯支撑有限 [4] - 预计苯乙烯期货EB2602合约短期呈震荡走势，日度运行区间预计在6710-6920附近 [4]

现货市场与成交 - 甲醇现货成交价格区间为每吨2170至2190元 [1] - 现货对期货主力合约05的贴水幅度为30至33元 [1] 供应情况 - 截至12月25日，全国甲醇开工率为77.99%，较前值上升0.36个百分点 [1] - 非一体化装置开工率为70.71%，较前值上升0.49个百分点 [1] - 供应端因煤炭价格下跌，企业利润得到修复，产量预计维持 [1] - 伊朗地区因限气导致大量产能停车，开工率已降低，远月进口缩量预期显著增强 [1] 需求情况 - 甲醇制烯烃装置开工率为85.66%，较前值下降0.34个百分点 [1] - 主要MTO工厂如宝丰、诚志出现降负运行 [1] - 需求端暂无亮点，价格以窄幅震荡为主 [1] 库存情况 - 截至12月25日，内地甲醇库存累积1.28万吨 [1] - 港口甲醇库存累积14.05万吨 [1] - 上周港口浮仓顺利卸船，卸货较多，叠加倒流大部分区域关闭，导致港口大幅累库 [1] - 12月港口仍面临累库压力，但预计次年一季度供需平衡表有望转向去库 [1] 价格与市场观点 - 因地缘政治扰动，甲醇期货盘面价格大幅走强，全天成交尚可 [1] - 当前内蒙古地区转单价格环比走低，主要受高产量与厂库累积影响 [1] - 后续需关注港口实际到港减少后，库存去化情况 [1] 投资策略观点 - 策略建议再次关注甲醇制烯烃05合约价差缩小的交易机会，需等待驱动因素，例如海外发运减缓 [2]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [5] 报告核心观点 - 扩内需逐步被提升至战略地位，消费板块有望触底反弹 [3] - 白酒板块加速探底，迈向供需平衡 [3] - 大众品板块看好出行以及礼盒相关的软饮料、休闲食品、餐饮、乳制品需求 [3] - 投资建议以成长为主线，重视供需出清下的拐点机会 [5] 投资建议 - 首选具有价格弹性标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖 [5] - 推荐有望陆续出清标的：迎驾贡酒、古井贡酒、山西汾酒、今世缘、珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒等 [5] - 饮料受益出行良好景气度，推荐东鹏饮料、农夫山泉（港股） [5] - 重视低估值高股息，推荐中国食品（港股）、康师傅控股（港股）、统一企业中国（港股） [5] - 零食及食品原料成长标的：推荐百龙创园、盐津铺子、卫龙美味（港股）、三只松鼠、西麦食品 [5] - 啤酒推荐燕京啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份，华润啤酒（港股） [5] - 调味品平稳、牧业产能去化，餐供有望恢复，推荐千禾味业、宝立食品、西麦食品、巴比食品、安井食品、海天味业、安琪酵母、伊利股份、新乳业、优然牧业（港股）、现代牧业（港股） [5] 白酒板块分析 - 25Q3以来白酒行业加速探底，报表出清有助于降低渠道库存压力 [5] - 展望2026年，龙头茅、五批价下行有望激发动销，从而实现量价平衡 [5] - 板块估值分位偏低、股息率具备一定吸引力，且对宏观环境变化较为敏感 [5] - 在政策预期的引导下，股价有望先于基本面见底 [5] - 茅台召开年度经销商联谊会，传达出“市场化”和“以消费者为中心”的中心思想 [9] - 茅台酒产品结构回归“普茅-精品-陈年”的金字塔型结构，系列酒目标“双百亿” [9] - 茅台调整了部分茅台酒打款政策以缓解价格倒挂问题，并强调保障渠道利润 [9] - 2026年i茅台将调整贵州茅台酒上架产品矩阵，首次销售普飞，被视为市场化转型的重要一步 [10] - i茅台已积累超7000万用户 [10] 大众品板块分析 - 2025年12月31日至2026年1月2日，全社会跨区域人员流动量预计同比增长25.4%/20.3%/13.4% [5] - 良好的人流量表现将有利于软饮料、休闲食品、餐饮等需求的提升 [5] - 2026年春节相对靠后，利好26Q1休闲食品、软饮料、乳制品等礼盒相关需求释放 [5] - 燕京啤酒在历史上的CPI回升期，依靠大单品份额提升实现快于行业的增长 [5] - 估测燕京啤酒啤酒业务的净利率仍有至少5-6个百分点的提升空间 [5] - 预计燕京啤酒U8产品2026年销量将超百万吨，未来有望成为销量150万吨以上级别的大单品 [5] 重点公司盈利预测与估值 - 贵州茅台：总市值17246亿元，预计2024-2026年EPS复合年增长率为5%，2026年预测PE为18倍 [15] - 五粮液：总市值4112亿元，预计2024-2026年EPS复合年增长率为-10%，2026年预测PE为16倍 [15] - 泸州老窖：总市值1711亿元，预计2024-2026年EPS复合年增长率为-2%，2026年预测PE为13倍 [15] - 燕京啤酒：总市值317亿元，预计2024-2026年EPS复合年增长率为38%，2026年预测PE为16倍 [15] - 东鹏饮料：总市值1390亿元，预计2024-2026年EPS复合年增长率为34%，2026年预测PE为23倍 [16] - 农夫山泉：总市值4904亿元，预计2024-2026年EPS复合年增长率为23%，2026年预测PE为27倍 [16] - 伊利股份：总市值1809亿元，预计2024-2026年EPS复合年增长率为21%，2026年预测PE为15倍 [16]

市场行情与价格表现 - 12月31日沪锡主力合约2602先扬后抑，开盘价报327,910元/吨，最高触及331,950元/吨，最低下探319,330元/吨，最终收盘报322,920元/吨，结算价326,370元/吨，较前一日下跌1,460元，跌幅0.45% [1] - 同日沪锡主力合约成交量达297,836手，持仓量37,828手，较前一日减少5,841手 [1] - 现货市场方面，长江综合市场1锡均价报325,900元/吨，较前一日上涨4,300元；长江现货市场1锡均价报326,000元/吨，较上一交易日上涨4,250元/吨 [1] - 元旦前最后一个交易日锡价上演“过山车”行情，早盘冲高后迅速回落，现货锡价最终下跌 [1] 价格波动驱动因素 - 价格下跌主因在于淡季需求疲软、高库存压力与年末资金避险情绪形成共振 [1] - 传统消费领域进入季节性淡季，高价格抑制了采购意愿 [1] - 国内外库存去库放缓，反映供需转向宽松 [1] - 部分早盘追涨资金在假期临近时选择获利了结，叠加技术性回调压力，共同导致价格承压下行 [1] - 年末流动性收缩与避险情绪成为主导短期波动的核心力量 [2] 供需基本面分析 - 供应端呈现结构性松紧并存，缅甸复产、印尼出口恢复带来边际增量，但国内冶炼受原料短缺与低加工费制约，产量仍受限 [2] - 进口窗口关闭，整体供应未形成宽松趋势，维持紧平衡状态 [2] - 需求端呈现传统弱、新兴稳的特征，消费电子等传统领域进入季节性淡季需求疲软，而新能源汽车、AI服务器等新兴需求提供韧性 [2] - 高价格显著抑制了采购意愿，下游多维持低库存、按需采购策略 [2] 市场情绪与交易行为 - 现货报价因部分商家逢低补货而小幅抬升，但期货指数因大量资金了结离场而大幅下跌，两者走势明显背离 [2] - 这反映出当前市场在“短期弱现实”与“长期强预期”之间陷入深度博弈，多空分歧加剧 [2] 价格走势展望 - 短期（节前）预计锡价将延续震荡调整态势，下行压力主要来自库存累积与年末资金离场，但下方空间受成本及长期逻辑限制 [3] - 中长期待季节性淡季结束、库存出现明确去化拐点后，市场焦点将重回供应弹性不足与新兴需求增长的逻辑，价格有望回归基本面驱动的偏强格局 [3] - 当前阶段，投资者宜重点关注节后库存去化速度与下游订单恢复情况 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材延续减产去库，需求偏弱，钢价低位向上修复但上涨驱动不足，螺纹钢波动参考3000 - 3200区间，热卷波动参考3150 - 3350区间，单边操作暂时观望 [1] - 铁矿供需从宽松过渡至双弱，价格上方受高库存压制，下方有钢厂补库预期支撑，预计震荡偏强运行，短线操作为主，区间参考770 - 840 [3] - 焦炭供需转弱，期货提前下跌，现货跌幅参考焦煤下跌空间，单边建议逢高做空焦炭2605合约，套利关注多焦煤空焦炭 [6] - 焦煤整体库存中位略增，反弹预期提前透支，单边建议逢高做空操作，套利关注多焦煤空焦炭 [7] - 硅铁供需矛盾待缓解，后续需求端改善预期不足，价格缺乏向上动力，短期预计价格区间回落，参考5650 - 5900 [8] - 硅锰自身供需偏过剩但整体偏平衡，锰矿给予价格支撑，后续关键在减产幅度和钢厂补库预期，预计价格回落运行，区间操作参考5700 - 6000 [8] 根据相关目录分别进行总结 钢材产业 - 价格及价差：螺纹钢和热卷现货部分地区价格持平，期货合约价格有涨有跌；螺纹钢基差在123 - 187元/吨，热卷基差在 - 87 - 3元/吨 [1] - 成本和利润：钢坯和板坯价格持平，部分成本下降，华东、华北热卷利润和华东、华北螺纹利润增加，华南螺纹利润增加20 [1] - 产量：日均铁水产量微降，五大品种钢材产量微降，螺纹产量增1.5%，热卷产量增0.6% [1] - 库存：五大品种钢材库存和螺纹库存下降，热卷库存下降 [1] - 成交和需求：表需季节性回落，需求偏弱 [1] 铁矿石产业 - 价格及价差：仓单成本部分下降部分上升，基差部分上升，5 - 9价差下降，1 - 5价差上升 [3] - 现货价格与指数：部分现货价格下降，部分上升 [3] - 供应：到港量小幅下滑但处于高位，未来两周预计维持高位，明年一季度进入发运淡季 [3] - 需求：铁水产量持平，整体处于低位，复产力度有限 [3] - 库存：45港和247家钢厂进口矿库存增加，64家钢厂库存可用天数下降 [3] 焦炭产业 - 价格及价差：焦炭部分价格持平，部分合约价格有涨跌，基差有变化，钢联焦化利润下降 [6] - 供给：全样本焦化厂日均产量微降，247家钢厂日均产量微增 [6] - 需求：铁水产量持平 [6] - 库存：港口、钢厂、焦化厂焦炭库存均增加，整体库存中位略增 [6] 焦煤产业 - 价格及价差：焦煤部分价格持平，部分合约价格上升，基差下降，样本煤矿利润微降 [7] - 海外价格：澳洲峰景到岸价持平，京唐港澳主焦库提价上升，广州港澳电煤库提价下降 [7] - 供给：原煤和精煤产量微降 [7] - 需求：全样本焦化厂日均产量微降，247家钢厂日均产量微增 [7] - 库存：洗煤厂、焦企、煤矿、港口、钢厂、口岸焦煤库存累库，整体库存中位略增 [7] 硅铁和硅锰产业 - 价格：硅铁和硅锰现货及主力合约收盘价上升 [8] - 成本及利润：部分生产成本持平，部分生产利润增加，锰矿价格部分持平 [8] - 锰矿供应：发运量和到港量增加，疏港量下降，港口库存增加 [8] - 供给：硅铁产量下降，开工率下降；硅锰产量增加，开工率上升 [8] - 需求：铁水产量持平，炼钢需求预计稳定，非钢需求和出口有不同情况 [8] - 库存：硅铁和硅锰部分库存有变化，厂库维持高位 [8]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对商品期货各品种进行分析并给出交易策略，涉及基本金属、黑色产业、农产品市场、能源化工等行业，各品种因市场表现、基本面不同，交易策略有观望、等待机会、尝试做空、逢低做多等[2][4][5][7] 各行业总结 基本金属 - 铜：昨日大幅超跌反弹，白银提保致其同步下行，美联储十二月降息决定分歧小，铜矿紧张，建议观望等波动率下降后机会[2] - 铝：主力合约收盘价微跌，供应产能增需求开工率降，预计短期震荡运行[2] - 氧化铝：主力合约收盘价不变，部分厂减产产能降，电解铝厂高负荷生产，价格维持偏弱走势[2] - 工业硅：主力合约收涨，开炉数增库存小增，多晶硅和有机硅推进反内卷，预计在区间内震荡，建议观望[2] - 碳酸锂：主力合约收跌，现货报价有降有平，产量增需求排产降，12 月去库 Q1 预计累库，预计高位震荡，建议观望[2][3] - 多晶硅：主力合约收涨，产量预计下滑库存累库，需求端排产下滑但年底装机超预期，建议回调布局多单[3] - 锡：昨日超跌反弹，白银提保引发调整，锡矿紧张，等待买入机会[3] 黑色产业 - 螺纹钢：主力合约微跌，建材库存降需求弱，供应降矛盾有限，期货贴水大，建议观望或做空[4] - 铁矿石：主力合约微跌，到港和发货增，港存增，焦炭提降，建议观望[4][5] - 焦煤：主力合约收涨，铁水产量持平，钢厂利润差，库存中性，期货估值高，建议观望或做空[5] 农产品市场 - 豆粕：美豆延续下跌，供应近端宽松远端南美预期大，需求压榨强出口慢，美豆震荡偏弱，国内近强远弱[5] - 玉米：期货价格回落，售粮进度增幅缩窄，下游库存提高采购积极性降，期现货预计震荡[5] - 油脂：马盘收高，供应季节性减产但同比增产，需求出口环比增，油脂震荡且品种分化[5] - 棉花：美棉期价冲高回落，国际零售数据好，国内郑棉震荡，建议逢低买入[5] - 鸡蛋：期货价格震荡偏弱，蛋鸡存栏降去产能慢，需求有提振，期价预计震荡[6] - 生猪：期货价格反弹，供应充裕需求增加，出栏缩量，期价预计震荡偏强[6] 能源化工 - LLDPE：主力合约震荡，供应压力回升但放缓，需求淡季走弱，短期震荡，中长期建议逢低做多远月[7] - PVC：主力合约收跌，宏观驱动反弹，供需稳定但需求季节性减弱，库存高，建议反套[7] - PTA：现货基差为负，PX 供应增，PTA 短期供应降中期累库，建议关注做多加工费机会[7][8] - 玻璃：主力合约收涨，受减产预期提振，库存高，下游订单和开工率一般，建议观望[8] - PP：主力合约震荡，供应增加需求走弱，短期震荡偏弱，中长期建议逢低做多远月[8] - MEG：现货基差为负，供应高位库存累库，需求淡季订单走弱，建议逢高布局空单[8] - 原油：油价震荡，供应压力大需求淡季，库存累积，建议逢高做空[8] - 苯乙烯：主力合约震荡，供应库存正常偏高供需弱，需求淡季开工率降，短期震荡，二季度建议逢低做多或反套[9] - 纯碱：主力合约收涨，新装置投产供应大，库存回落，需求端光伏玻璃库存多，建议空配[9]

印尼减产政策与市场影响 - 印尼政府计划在2026年削减镍产量，以更好地匹配市场需求，此举直接触及全球镍定价权核心[1] - 印尼控制着全球近70%的镍产量，其过去十年产能大幅扩张是此前全球镍价承压的主要因素[1][5] 价格与市场反应 - 受减产消息刺激，伦敦金属交易所期镍价格一度上涨4.7%，至每吨16560美元，创今年三月以来最高水平[1] - 尽管近期反弹，镍仍是伦敦金属交易所今年表现较弱的品种之一，主要因电池行业需求持续低迷[5] 供需基本面分析 - 需求端表现令人失望，不锈钢和电动汽车电池行业长期需求虽存，但电池技术路线向磷酸铁锂等替代化学体系转移，导致镍需求未达预期强劲增长[4][5] - 供应端印尼产量持续增加，在价格低迷时未放缓，导致伦敦金属交易所追踪的仓库库存迅速上升，高库存压制镍价反弹[5] - 若减产计划实施，将有效缓解当前高企的库存压力，为价格提供底部支撑[1] 政策工具与未来展望 - 印尼政府拥有控制供应的有力工具，主要通过收紧采矿配额的发放来实现，具备直接干预市场供应量的行政能力[5] - 印尼的产量政策已成为决定明年镍价走势的核心变量，市场正密切关注其后续采矿配额发放的具体细节，以评估减产执行力度和实际规模[6]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 沪铜早报- 大越期货投资咨询部 : 祝森林 从业资格证号：F3023048 投资咨询证号： Z0013626 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 每日观点 铜: 1、基本面：供应端有所扰动，冶炼企业有减产动作，废铜政策有所放开，11月中国制造业采购经理指 数（PMI）为49.2%，较上月回升0.2个百分点，仍处于收缩区间但显现边际改善；中性。 2、基差：现货101110，基差2250，升水期货； 偏多。 3、库存：12月29日铜库存减2450至154575吨，上期所铜库存较上周增15898吨至111703吨；中性。 4、盘面：收盘价收于20均线上，20均线向上运行；偏多。 5、主力持仓：主力净持仓空，空减；偏空。 6、预期：地缘扰动仍存印尼的Grasberg Block Cave矿事件发酵，铜价再次创出历史新高，高位大幅 波动，注意仓位控制 近期利多利空分析 利多： 利空： ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 短期内PTA现货价格跟随成本端震荡，现货基差区间波动，需关注宏观情绪及上下游装置变动 [5] - 近期乙二醇价格重心区间整理为主，低位存在一定买气支撑，1 - 2月季节性累库，三月起供需结构或好转 [7] - 短期商品市场受宏观面影响较大，关注成本端，盘面反弹需关注上方阻力位 [9] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 浙江一套50万吨/年的乙二醇装置近日停车检修，预计1月底前后重启；英力士110万吨、逸盛宁波220万吨重启；台湾一套25万吨/年的MEG装置升温重启；宁波一套220万吨PTA装置预计24日复车 [10] 每日提示 PTA每日观点 - 基本面：昨日PTA期货低开震荡，现货市场商谈氛围一般，基差变动不大，本周在05贴水65附近商谈成交，下周在05贴水55成交，价格商谈区间在5020 - 5105，今日主流现货基差在05 - 63 [5] - 基差：现货5070，05合约基差 - 52，盘面升水 [6] - 库存：PTA工厂库存3.61天，环比减少0.15天 [6] - 盘面：20日均线向上，收盘价收于20日均线之上 [6] - 主力持仓：净多，多增 [5] - 预期：近期PTA装置变动增多，下游聚酯负荷下调，自身供需格局变动不大，期货盘面跟随成本端快速回落，预计短期内现货价格跟随成本端震荡，现货基差区间波动 [5] MEG每日观点 - 基本面：周一，乙二醇价格重心窄幅整理，市场商谈一般，盘面多维持区间波动，本周现货商谈在05合约贴水143 - 147元/吨水平，下周现货商谈在05合约贴水125元/吨附近，基差运行平稳，美金方面外盘子重心震荡坚挺，海外休假中，船货商谈氛围偏弱 [7] - 基差：现货3683，05合约基差 - 134，盘面升水 [7] - 库存：华东地区合计库存65.78万吨，环比减少11.22万吨 [7] - 盘面：20日均线向下，收盘价收于20日均线之上 [7] - 主力持仓：净空，空增 [7] - 预期：1 - 2月乙二醇季节性累库，显性库存持续堆积，中长线三月起供需结构好转，海外供应挤出二月起将兑现至进口量，但聚酯产业链传导不畅，终端需求疲软，聚酯工厂减产将落实，预计近期价格重心区间整理，低位有买气支撑 [7] 今日关注 - 影响因素总结：短期商品市场受宏观面影响较大，关注成本端，盘面反弹需关注上方阻力位 [9] 基本面数据 PTA供需平衡表 - 展示了2024年1月 - 2025年12月PTA产能、负荷、产量、进出口、总供需、聚酯相关数据及库存等情况 [11] 乙二醇供需平衡表 - 展示了2024年1月 - 2025年12月乙二醇产量、进口、总供应、聚酯相关数据、港口库存及供需差等情况 [12] 价格 - 包含石脑油、对二甲苯、PTA、乙二醇、涤纶等现货及期货价格、基差、加工费、利润等数据 [13] 其他图表数据 - 包含PET瓶片价格、生产毛利、开工率、库存，PTA和MEG月间价差、基差、现货价差，对二甲苯加工差，PTA、MEG、PET切片、涤纶库存，聚酯上下游开工率，PTA加工费，MEG及聚酯纤维生产毛利等图表数据 [15][30][52][60]