报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 这一轮债券收益率上行模式或由央行紧资金→债券收益率上行，切换至股市趋势上涨→债券收益率上行 [5] - 若下半年经济相对平稳、通胀温和回升，资金利率或滞后性回升，推动收益率台阶式持续上行 [5] - 若下半年经济未明显下行，债市资金或逐渐流出，转债场外资金或将趋势性流入 [6] 报告各部分总结 股债跷跷板的三个维度 - 日内跷跷板：如2025年2 - 3月债券跟随港股反向波动、近期跟随A股反向波动，是短期扰动非趋势 [2] - 阶段性跷跷板：如2024年9月底和2020年7月初，与资金短期剧烈流动有关，股市上涨引发债市短期调整 [2] - 趋势性跷跷板：如2017年、2020年5 - 12月股市上涨、债券收益率上行；2018年股市下跌、债券收益率下行 [2] 股债趋势性跷跷板的本质 - 除2014 - 2015年外，股市趋势性上涨多处于经济好转期，对应债券收益率趋势性上行 [3] - 股市趋势上涨领先于债券收益率上行，如2008年11月股市上涨，2009年1月债券收益率上行等 [3] 股市趋势上涨领先于债券的逻辑 - 股市对经济更敏感，股票交易对微观实体变化更敏感 [4] - 股市代表市场化内生动力，市场预期持续改善、居民和企业信心实质性变化时股市才趋势上涨，当前类似2016年上半年 [4] - 债券投资者粘性强，债券有票息收益，收益率不明显上行时持有债券获票息是占优选择 [4] - 债基考核机制影响，债基考核相对收益，2021年至今债券牛市，投资者难降低久期 [4] 经济预期修正下的股债切换 - 债券收益率上行模式或切换，若下半年经济平稳、通胀回升，资金利率滞后回升推动收益率上行 [5] - 若下半年经济未明显下行，债市资金或流出，转债场外资金或流入 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各行业品种进行行情分析并给出投资建议，认为股指可逢低做多IF股指期货，国债在内需弱修复和资金偏松背景下利率大方向向下，可逢低介入；贵金属关注白银做多机会；有色金属中铜、铝、锌、镍等各品种根据自身基本面情况有不同走势和操作建议；黑色建材需关注政策和终端需求；能源化工不同品种行情有别，操作建议各异；农产品各品种也因供需等因素呈现不同态势，需针对性操作 [3][5][7] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 宏观消息包括超豪华小汽车消费税起征价格调整、广期所期货交易限额调整、特朗普关税表态及美国经济数据等 [2] - 期指基差比例公布，交易逻辑关注海外关税影响和国内7月“中央政治局会议”预期，建议逢低做多IF股指期货 [3] 国债 - 周四行情有涨有跌，消息涉及美国零售销售和初请失业金人数，央行进行逆回购操作，单日净投放3605亿元 [4] - 策略预计后续资金面偏松，利率大方向向下，关注股债跷跷板影响，逢低介入 [5] 贵金属 - 沪金、沪银等价格有变动，美国10年期国债收益率和美元指数公布 [6] - 市场展望认为美国零售数据超预期但多为价格驱动，美联储票委表态偏鸽派，建议关注白银做多机会，给出沪金、沪银主力合约运行区间 [6][7] 有色金属类 铜 - 美国零售数据强使铜价震荡回升，LME库存、注销仓单比例等有变化，国内库存、升水等情况不同 [9] - 价格层面商品氛围支撑增强，但美国关税预期有波动风险，预计反弹力度偏弱，给出沪铜和伦铜运行区间 [9] 铝 - 国内铝锭社库转降，铝价震荡回升，沪铝持仓量和仓单有变化，国内外库存和升水情况不同 [10] - 后市国内商品氛围支撑，海外贸易有不确定性，铝锭有累库压力，价格跟随商品氛围反弹，给出运行区间 [10] 锌 - 周四沪锌指数和伦锌有涨跌，各地区基差、库存等数据公布 [11] - 国内锌矿供应宽松，锌锭供应增量明显，中长期锌价偏空，短期震荡 [11] 铅 - 周四沪铅指数和伦铅下跌，各地区基差、库存等数据公布 [12] - 铅锭供应宽松，供需小幅过剩，预计国内铅价偏弱运行 [12] 镍 - 镍基本面矛盾集中于火法条线，不锈钢需求疲软，矿价走弱 [13][14] - 7月镍铁过剩压力减轻但需求仍弱，镍铁价格预计下跌，镍价具备试空性价比，建议逢高沽空，给出运行区间 [15] 锡 - 周四锡价震荡，供给上缅甸复产但原料短缺，需求低迷，库存小幅下降 [16] - 短期供需平衡，因复产预期加强，预计锡价震荡偏弱，给出运行区间 [16] 碳酸锂 - 五矿钢联碳酸锂现货指数上涨，某盐湖锂企停产带动市场情绪，产量增加，库存上升 [17] - 建议谨慎操作，关注产业信息和商品市场氛围，给出广期所碳酸锂合约运行区间 [17] 氧化铝 - 2025年7月17日氧化铝指数下跌，各地区现货价格有变动，基差、进口盈亏等情况公布 [18] - 矿价中期转强预期和商品做多氛围驱动期价短期偏强，但产能过剩，建议逢高布局空单，给出运行区间 [18] 不锈钢 - 周四不锈钢主力合约上涨，现货价格有持平有上涨，原料价格有变动，库存有增减 [19] - 虽处消费淡季但价格探底后市场活跃，库存下降，供应压力缓解，价格有望窄幅上探 [19] 铸造铝合金 - AD2511合约微涨，持仓和成交量情况公布，现货价格持平，库存增加 [20] - 下游处于淡季，供需偏弱，成本支撑加强但期现货价差大，价格上方阻力偏大 [20] 黑色建材类 钢材 - 螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价上涨，注册仓单、持仓量有变化，现货价格有增减 [22] - 商品市场氛围偏好，成材价格震荡偏强，基本面螺纹供需双降、库存累计，热卷产量降、需求升、库存去化，需关注政策和终端需求 [23] 铁矿石 - 昨日主力合约收涨，持仓增加，现货青岛港PB粉价格及基差公布 [24] - 供给上海外发运有变化，需求端铁水产量增加，库存端港口库存回升、钢厂库存消耗，矿价短期震荡偏强，关注市场情绪和宏观兑现节点 [25] 玻璃纯碱 - 玻璃现货报价持平，库存下降，供给稳定、需求有韧性，价格短期震荡偏强，中期政策预期影响大 [26] - 纯碱现货价格上涨，库存增加，需求低迷、供应宽松，短期受情绪带动反弹，中期走势偏弱 [27] 锰硅硅铁 - 7月17日锰硅主力合约收涨，硅铁主力合约震荡反弹，现货价格有变动 [28] - 锰硅和硅铁日线级别走势有特点，操作建议观望，基本面指向价格向下，短期受情绪和预期主导，产业端可套保 [28][29] 工业硅 - 7月17日主力合约收涨，现货价格持平，升贴水情况公布 [32] - 日线级别有走势特点，基本面供给过剩、需求不足，短期受情绪和预期影响，投机层注意风险，产业端可套保 [32][35] 能源化工类 橡胶 - NR和RU连续上涨，多空观点不同，轮胎企业开工负荷有变化，库存有增减，现货价格有变动 [37][38] - 胶价下半年易涨难跌，中线多头思路，短线中性偏多或回落短多，关注波段操作机会 [38] 原油 - WTI、布伦特主力原油期货收涨，INE主力原油期货收跌，新加坡油品库存有变化 [39] - 地缘风险不确定，基本面紧平衡，处于多空博弈，建议观望 [39] 甲醇 - 7月17日09合约和现货价格上涨，上游开工回落、利润下降，海外装置开工回升，需求端港口烯烃负荷回升、传统需求淡季 [40] - 预计后续供需双弱，价格难有单边趋势，建议观望 [40] 尿素 - 7月17日09合约和现货价格上涨，国内开工回落、利润中低位，需求端复合肥开工回升、出口集港持续 [41] - 国内供需尚可，价格下方有支撑，上方受供应压制，倾向逢低短多 [41] 苯乙烯 - 现货价格上涨、期货价格下跌，基差走强，BZN价差处同期低位，成本端纯苯开工回升、供应宽，供应端开工上行、库存累库，需求端开工率下降 [42][43] - 短期地缘影响消退，BZN或将修复，价格跟随成本端波动 [42] PVC - PVC09合约上涨，成本端持平，开工率有降有升，需求端下游开工下降，厂内库存减少、社会库存增加 [44] - 供强需弱，盘面逻辑为去库转累库，短期跟随黑色建材反弹，后续基本面承压 [44] 乙二醇 - EG09合约和华东现货价格上涨，供给端负荷下降，下游负荷下降，港口库存去库，估值和成本有情况 [45] - 产业基本面检修装置开启、下游开工预期下降，库存去化放缓，短期偏强运行 [45] PTA - PTA09合约和华东现货价格上涨，负荷持平，下游负荷下降，库存累库，加工费有变化 [46] - 供给端7月检修少、有新装置投产，需求端聚酯化纤库存压力上升，关注跟随PX逢低做多机会 [46] 对二甲苯 - PX09合约上涨，负荷有升有降，装置有变动，进口量增加，库存下降，估值成本有情况 [47][48] - 检修季结束，负荷高位，短期估值压缩，三季度有望去库，关注跟随原油逢低做多机会 [48] 聚乙烯PE - 期货价格上涨，现货价格下跌，PE估值向下空间有限，贸易商库存高位震荡，需求端农膜订单低位震荡、开工率下行 [49] - 价格或维持震荡下行 [49] 聚丙烯PP - 期货价格上涨，现货价格下跌，基差走弱，山东地炼利润反弹、开工率或回升，需求端下游开工率季节性下行 [50] - 7月价格偏空，建议观望 [50] 农产品类 生猪 - 昨日国内猪价普遍下跌，养殖端出栏积极、市场消化不足，6月下旬以来现货反弹，盘面近月下方空间受限，短多有空间，中期有供应后置和套保盘压力 [52] 鸡蛋 - 全国鸡蛋价格多数上涨，供应量稳定、库存不大，下游采购意向增强，现货进入筑底区间但反弹空间受限，盘面近月多头不利，远月产能未有效出清，等待反弹抛空 [53] 豆菜粕 - 周四美豆反弹，国内豆粕期货跟随上涨，现货跟涨，油厂成交和提货情况好，美豆产区天气有利，巴西升贴水下跌，大豆进口成本暂稳 [54] - 外盘大豆进口成本震荡，国内豆粕市场多空交织，建议在成本区间低位逢低试多，关注榨利、供应压力和中美关税进展 [55] 油脂 - 马来西亚棕榈油出口和产量数据有变化，印尼研究提高生物柴油掺混比例，中国与澳大利亚接触菜籽购买协议，国内棕榈油上涨，外资三大油脂持仓创新高 [56][57] - EPA政策、B50政策预期和东南亚供应提升油脂运行中枢，但东南亚产量恢复，油脂利空仍存，油脂震荡看待 [57][59] 白糖 - 周四郑州白糖期货价格偏强震荡，现货价格有持平有下调，伦敦洲际交易所ICE白糖8月合约到期交割 [60] - 国内处于进口利润窗口期，郑糖9月合约估值偏高，后市价格延续跌势概率偏大 [60] 棉花 - 周四郑州棉花期货价格上涨，现货价格上涨，2025年6月我国纺织品服装出口额有同比和环比变化 [61] - 郑棉价格反弹体现利好预期，基本面下游消费一般，7至8月增发滑准税进口配额是潜在利空 [61]

债市收益率变化 - 10年期国债收益率回调2bp至1.66%，30年期国债收益率回调3bp至1.87% [1] - 短端回调幅度更大，1年期和5年期国债分别回调3bp和5bp至1.36%和1.53% [1] - 二级债回调更明显，5年期和1年期AAA-二级债分别回调4bp和3bp [1] 股债利差与估值 - 沪深300股息率从5月均值3.47%回落至7月14日的3%，股债收益率差距收窄 [1] - 债券性价比优势逐步显现，或为利率债阶段性的逢调布局提供更有利的估值支撑环境 [1] 流动性环境与社融增速 - 社融增速预计7月触及年内高点9.0%，年底或逐步放缓至8.2% [2] - 年内国债及地方新增债发行进度约53%，明显高于2024年同期 [2] - 特殊再融资债年内仍有超过3000亿元规模待发行 [2] - 央行明确下阶段将继续实施适度宽松的货币政策，债市流动性环境相对友好 [2] 信用债与二永债表现 - 5年期二级债AA+/AAA-和3年期城投债AA/AA+信用利差分别走阔2.3bp/1.4bp和2.0bp/3.0bp [3] - 二级债及城投债的7年期和10年期品种利差全面走阔 [3] - 存单提价对二永债估值形成阶段性压制 [3] - 二永债的"利率波动放大器"属性在流动性宽松环境下仍然存在 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期债市面临调整压力收益率普遍上行，后续债市估值偏贵压力缓释赔率提升，流动性环境平稳，10年期国债收益率或下行至1.6%附近，建议先利率和二永、再信用布局[2][7] 根据相关目录分别进行总结 近期债市回调 - 7月7日 - 7月16日债市收益率普遍上行，10年和30年期国债收益率分别回调2bp和3bp至1.66%和1.87%，短端回调幅度更大，二级债回调更明显，5年和1年期AAA - 二级债分别回调4bp和3bp [5][12] 债市赔率逐渐回升 - 前期股债利差制约债市资金流入，当前股息率调整使债市估值偏贵压力缓释，赔率提升，沪深300股息率从5月均值3.47%回落至7月14日的3%，10年期国债收益率在1.65%附近震荡，债券性价比显现[18] - 流动性环境为债市提供平稳基础，社融增速7月或达年内高点9.0%后回落，年底放缓至8.2%，四季度政府债对社融支撑减弱，特殊再融资债替换信贷效应持续，银行四季度信贷增量趋缓，央行明确实施适度宽松货币政策，债市流动性环境友好[24] 10年期国债1.65%以上有一定赔率，建议先利率和二永、再信用 - 资金面季初扰动，权益市场走强使二永债及信用债回吐涨幅，中长久期和部分中低等级品种承压明显，如5年期二级债AA + /AAA - 和3年期城投债AA/AA + 信用利差分别走阔2.3bp/1.4bp和2.0bp/3.0bp [33] - 央行7月10日以来公开市场操作净投放，资金面有望回归均衡偏松，10年期国债收益率或下行至1.6%附近，7月下旬或压平利差，建议把握调整后布局机会，中短久期作票息打底，中高等级3 - 5年期品种利率波段操作弹性优，先利率、二永，其次信用[34]

报告核心观点 报告围绕宏观经济、固收市场和行业个股展开分析 宏观层面探讨城市更新规模、经济增速变数及金融数据对社融的影响 固收市场关注股债跷跷板效应、各类债券数据及转债配置建议 行业个股对多家公司进行业绩点评和投资评级分析[1][6][9] 宏观策略 城市更新点评 - 2025年7月中央城市工作会议强调以城市更新推动城市发展 “十五五” 期间城市更新预计完成至少4.48万亿元总投资 每年近9000亿元 需求主要来自城中村和老旧小区改造等[1][18] - 老旧小区与基础设施改造预计贡献2.35万亿元 城中村改造预计贡献2.13万亿元 资金来源包括专项债、城市更新基金等[1][18] 经济数据点评 - 二季度实际GDP增速5.2% 名义增速有待提高 三大需求领域好于去年 但消费、出口有预支风险 房地产销售Q2走弱[2][20] - 政策端关注政策性金融工具落地、消费政策增量和 “反内卷” 演进 是下半年经济再平衡关键[2][21] 金融数据点评 - 2025年上半年新增社融22.83万亿元 6月新增社融4.20万亿元 政府债券和新增贷款支撑社融增长[22] - 货币政策宽松处观察期 短期总量宽松加码概率低 7月或加大流动性投放[23] 固收金工 股债跷跷板效应分析 - 本周10年期国债活跃券收益率上行 股市牵动债券收益率明显 短期债市或受股市影响收益率上行 但幅度有限[6][24] - 目前经济复苏趋势未确立 债市更偏向流动性驱动 预计窄幅波动 收益率上行至1.7%可配置[6][24] 转债配置建议 - 从评级、风格和生命周期三个维度寻找下半年机会 建议提高转债欠配资金配置比例 注意风格高低切换[7][27] 各类债券数据跟踪 - 绿色债券本周发行29只 规模348.25亿元 较上周减少 成交额623亿元 较上周增加[7][28] - 二级资本债本周发行2只 规模530亿元 成交量1855亿元 较上周减少[7][30] 广核转债分析 - 广核转债网上申购 募集资金用于核电站项目 债底估值98.62元 转换平价101.3元 预计上市首日价格126.83 - 140.94元 中签率0.0140%[31] 行业个股 锅圈 - 2025年中报业绩超预期 预计H1净利润同比上涨111% - 146% 收入双位数增长 净利率提升[9][33] - 上调2025 - 2027年营收和归母净利预期 维持 “买入” 评级[9][33] 水井坊 - 2025H1业绩预告营收和净利润下滑 Q2强化库存管控 开瓶营销拖累吨价和盈利[10][35] - 调整2025 - 2027年归母净利润预期 维持 “增持” 评级[10][35] 新和成 - 以营养品业务为基础 发展香精香料和新材料业务 维生素产品价格筑底 蛋氨酸景气上行[36][38] - 预计2025 - 2027年归母净利润增长 首次覆盖给予 “买入” 评级[36][38] 博瑞医药 - BGM0504片IND申请获受理 有望年内进入临床1期 具备成为BIC潜力[12][39] - 维持2025 - 2027年归母净利润预测 上调评级至 “买入” 评级[12][39] 炬芯科技 - 25Q2业绩创新高 营收和归母净利润大幅增长 大力投入研发 端侧产品AI化转型效果好[14][40] - 略上调2025 - 2027年营收和归母净利润预期 维持 “买入” 评级[14][40] 美图公司 - 生活场景出海和生产力场景开拓进展大 AI提升用户体验和付费率 生产力工具验证产品力[41][43] - 小幅下修盈利预测 维持 “买入” 评级[41][43] 安踏体育 - 25Q2及上半年各品牌零售流水有不同程度增长 安踏品牌推进渠道升级 FILA增长符合预期 其他品牌快速增长[44] - 维持25 - 27年归母净利润预测 维持 “买入” 评级[44] 完美世界 - 2025H1业绩符合预期 《诛仙世界》利润释放 《异环》二测表现出色 影视聚焦提质减量[46] - 上调2025 - 2027年EPS预期 维持 “买入” 评级[46]

市场回顾与分析 - 一级市场国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为2932亿、2318亿和1650亿，净融资额为1931亿、1102亿和1590亿 [1] - 非金信用债共计发行规模2775亿，净融资额958亿 [1] - 可转债新券发行1只，预计融资规模49亿元 [1] - 二级市场利率上行，影响因素包括资金边际收敛、反内卷与地产政策预期交易、股债跷跷板等 [1] 流动性跟踪 - OMO净回笼2265亿，资金边际收敛，回购与存单利率均有所上行 [2] - 需关注央行买断式逆回购等资金投放及税期流动性 [2] 政策与基本面 - 6月CPI同比0.1%、PPI同比-3.6%，CPI符合预期，PPI明显低于预期 [3] 海外市场 - 美国对欧盟加墨巴西关税税率提升至30%-50%不等，对等关税谈判截止日延期至8月1日 [4] - 全周标普下跌0.3%，10年美债上行8BP [4] 权益市场 - 万得全A涨1.71%，创业板指收涨2.36%，沪深300上涨0.82% [5] - A股周度日均成交量小幅放量至接近1.5万亿水平，较上周增长547.48亿元 [5] - 全A融资余额18604.95亿，较7月3日增加141.13亿，融资余额连续4个交易日净增长 [5] - 地产、建材等板块领涨，银行受短线筹码影响周五冲高后回落 [5] 债市策略展望 - 税期叠加MLF到期，资金需求预计增加，央行已恢复逆回购净投放 [6] - 上半年经济大概率超额完成目标，短期刺激性政策大幅加码的必要性不高 [6] - 转债市场围绕筹码结构与产业热点展开，养殖、光伏、小盘继续超额表现 [6] - 二季报预告陆续出炉，业绩向好的平衡及偏股转债仍有随正股上涨空间 [6]

核心观点 - 城市更新“十五五”期间预计至少完成4.48万亿元总投资，资金来源有望获更多地方债支持；下半年经济在需求端和政策端存在变数，货币政策宽松处于观察期；债市受股市影响收益率或上行但幅度有限，建议提高转债欠配资金配置比例；多只推荐个股因不同原因调整盈利预测，但多数维持买入评级 [1][2][6][10] 宏观策略 城市更新相关 - 2025年7月中央城市工作会议指出以城市更新推动城市结构优化等工作，“十五五”期间城市更新预计总投资至少4.48万亿元，每年近9000亿元，需求来自城中村、老旧小区及基础设施改造 [1][18] - 老旧小区与基础设施改造“十五五”预计至少贡献2.35万亿元新增投资；城中村改造预计贡献2.13万亿元新增投资 [1][18] - 近年城市更新加速推进或因国内投资结构转变，其资金来源未来有望获更多地方债支持 [18] 经济数据相关 - 二季度经济实际增速较高但名义增速有待提高，需求端三大领域好于去年，收入增速居民>企业>政府，下半年“反内卷”推进平减指数降幅有望收窄 [20] - 6月外需带动工业生产走强但产销衔接不通畅，内需边际走弱但下半年政策有望支撑，供需平衡压力加大“反内卷”将推进再平衡 [20] - 下半年经济变数在需求端消费、出口、房地产销售演变，政策端政策性金融工具落地、消费政策增量、“反内卷”演进 [2][21] 金融数据相关 - 6月新增社融和贷款恢复季节性投放，政府债券融资和本外币贷款支撑社融，企业短贷冲量，外币贷款连续增长 [22][23] - M1与M2同比增速回升，M2 - M1剪刀差收窄，财政存款向居民和企业存款“搬家”，部分理财产品“回表” [23] - 5月初降准降息后货币政策进入观察期，宽松短期加码概率低，7月或加大流动性投放 [3][23] 固收金工 债市影响相关 - 本周10年期国债活跃券收益率上行，债券收益率受股市牵动明显，后续需观察股市上涨持续性，债市预计窄幅波动，收益率上行至1.7%可配置 [6][24] - 美国相关数据公布后，原油库存激增或压制油价，批发库存环比下降，中小企业乐观指数小幅下降，失业救济金数据显示劳动力市场有韧性，美联储对降息分歧明显 [25] 转债配置相关 - 从评级、风格、生命周期三个维度寻找下半年转债机会，建议提高欠配资金配置比例，注意风格高低切换 [7][27] 债券数据跟踪相关 - 本周绿色债券一级市场发行规模减少，二级市场成交额增加，成交均价估值偏离幅度不大 [7][28] - 本周二级资本债一级市场发行2只规模530亿元，二级市场成交量减少，成交均价估值偏离幅度不大 [7][30] 广核转债相关 - 预计广核转债上市首日价格在126.83 - 140.94元之间，中签率为0.0140%，建议积极申购 [9][31] 行业 中矿资源 - 25H1业绩预告基本符合预期，25Q2锂盐销量环比持平但因锂价下跌及库存减值亏损，铯铷毛利同增，铜冶炼Q3有望减亏 [33] - 下调25 - 27年盈利预测，维持“买入”评级 [10][33] 李宁 - 25Q2全渠道零售流水同比低单位数增长，店铺数量基本符合预期，跑步、健身品类表现好，篮球承压 [35] - 预计下半年加大奥运+科技投入，折扣加深库存降低，下调25 - 27年归母净利润，维持“买入”评级 [10][35] 361度 - 25Q2主品牌线下、童装线下、电商流水分别同比约10%、约10%、约20%增长，超品店拓展顺利 [36] - 跑步、篮球等品类增长快，维持25 - 27年归母净利润预测，维持“买入”评级 [11][38] 中熔电气 - 25Q2业绩亮眼超预期，受益于国内电动车和储能市场高增，新能源熔断器销量增势稳健 [38] - 上调25 - 27年归母净利预测，给予26年25倍PE目标价122元，维持“买入”评级 [12][38] 震裕科技 - 25Q2业绩亮眼超预期，主业稳健增长，机器人业务客户持续推进 [39] - 上修2025 - 2027年归母净利，给予目标价147元，维持“买入”评级 [13][39] 瀚蓝环境 - 25H1业绩超预期，因粤丰并表、降本增效和业绩赔偿，粤丰整合单月利润贡献超24年水平，内生提效增长强劲 [40] - 维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [14][40] 华新水泥 - 2025年半年度业绩预增，Q2盈利超预期，得益于国内水泥盈利改善、海外盈利提升和汇兑损益影响减小 [41] - 海外布局完善形成新增长极，“反内卷”下国内水泥盈利中枢有望回升，上调2025 - 2027年归母净利润，维持“增持”评级 [15][41] 泽璟制药 - U - ZG006疗效数据优异，有望成小细胞肺癌基石疗法，ZG005初步疗效验证，泛瘤种潜力大 [42][43] - 公司多款产品上市进入商业化新阶段，预计公司市值可支撑530亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [43] 亨通光电 - 公司光通信与能源主业双轮驱动，建立长期激励机制，彰显发展信心 [44] - 海风开发潜力大，海缆市场规模增长，光通信国内需求稳定海外有增量，智能电网用电需求升占比提升 [44][45] - 公司跻身海缆龙头，拓展海工业务，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“买入”评级 [45]

债市行情 - 国债期货全线收涨，30年期主力合约涨0.47%报120.760，10年期主力合约涨0.18%报108.890，5年期主力合约涨0.13%报106.025，2年期主力合约涨0.04%报102.418 [2] - 银行间主要利率债收益率下行，7年期国债下行1.5BP报1.595%，10年期国债下行1BP至1.657%，30年期超长特别国债下行1BP报1.8645%，10年期国开债下行1.25BP报1.734% [2] - 中证转债指数下跌0.36%，报447.32点，塞力转债、宏柏转债、飞鹿转债分别跌19.2%、8.30%、7.30%，博汇转债、奥飞转债、豪美转债分别涨20.00%、6.98%、6.88% [2] 海外债市 - 美债收益率集体上涨，2年期涨0.99BP报3.896%，10年期涨2.40BPs报4.433%，30年期涨3.21BPs报4.978% [3] - 日债收益率多数上行，10年期日债收益率走高1BP至1.58% [4] - 欧债收益率多数上涨，10年期法债收益率涨2BPs报3.430%，德债收益率涨0.6BP报2.727%，意债收益率涨2.2BPs报3.590%，英债收益率跌2.2BPs报4.598% [4] 一级市场 - 国开行3期金融债中标收益率均低于中债估值，2年、5年、10年期中标收益率分别为1.4996%、1.5524%、1.6815%，全场倍数分别为3.72、3.96、2.87 [5] 资金面 - 央行单日全口径净投放1735亿元，开展3425亿元7天期逆回购操作，利率1.4%，当日690亿元逆回购及1000亿元MLF到期 [6] - Shibor短端品种集体上行，隔夜品种上行12.0BPs报1.535%，7天期上行3.1BPs报1.546%，14天期上行4.4BPs报1.579% [6] 基本面 - 上半年国内生产总值660536亿元，同比增长5.3%，一季度增长5.4%，二季度增长5.2%，环比增长1.1% [7] - 6月70大中城市中14城新建商品住宅价格环比上涨，长沙、上海涨幅0.4%领跑，北上广深分别跌0.3%、涨0.4%、跌0.5%、跌0.6% [8] 机构观点 - 中信证券认为下半年出口链压力可能边际上升，中长期中企出海有望形成当地生产消费新循环 [9] - 华泰固收指出债市拥挤度高但趋势未逆转，资金面宽松、内外需走弱及机构负债端下调形成支撑 [9] - 兴证固收认为三季度长端和超长债利率还有新低空间，但需关注政治局会议、A股行情及资金利率变化 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周国债期货市场震荡走跌，受央行连续净回笼下资金面仍偏宽松、海外关税缓和带来的经济预期修正影响，长短端收益率上行；股市强势带动风险偏好回升，资金从债市流向权益市场，形成明显的“股债跷跷板”效应；债市短期将延续震荡格局，10年期收益率预计在1.64%-1.68%区间波动，中长期则在经济弱复苏与宽松政策支撑下维持牛市基础，但需关注宏观数据及海外谈判进展带来的波动和调整久期的必要性 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI月度环比 -0.10%、同比 0.10%，中国PPI月度环比 -0.40%、同比 -3.60% [9] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模 430.22 万亿元，环比 +4.06 万亿元、+0.95%；M2同比 8.30%，环比 +0.40%、+5.06%；制造业PMI 49.70%，环比 +0.20%、+0.40% [9] - 经济指标（日度更新）：美元指数 98.11，环比 +0.24、+0.25%；美元兑人民币（离岸）7.1702，环比 +0.003、+0.05%；SHIBOR 7 天 1.52，环比 +0.04、+2.71%；DR007 1.54，环比 +0.06、+4.36%；R007 1.68，环比 +0.04、+2.35%；同业存单（AAA）3M 1.57，环比 +0.02、+1.31%；AA - AAA信用利差（1Y）0.06，环比 +0.01、+1.31% [9] 二、国债与国债期货市场概况 - 展示国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各期限国债到期收益率走势、近一日各期限国债估值变化、各品种沉淀资金走势、各品种持仓量占比、各品种净持仓占比（前20名）、各品种多空持仓比（前20名）、各品种成交持仓比、国开债 - 国债利差、国债发行情况等图表 [10][12][14][17][20][23] 三、货币市场资金面概况 - 展示利率走廊、央行公开市场操作、债券借贷成交额与国债期货总持仓量、Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等图表 [27][28][30][33] 四、价差概况 - 展示国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T）、（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）、现券利差与期货价差（2*TS - 3*TF + T）等图表 [37][39][40][43] 五、两年期国债期货 - 展示TS主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [42][45][52] 六、五年期国债期货 - 展示TF主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [51][54] 七、十年期国债期货 - 展示T主力合约隐含利率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [59][62] 八、三十年期国债期货 - 展示TL主力合约隐含利率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等图表 [67][70][73] 策略 - 单边：回购利率回升，国债期货价格震荡，2509合约中性 [4] - 套利：关注基差走廓 [4] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4]

报告核心观点 报告涵盖多领域研究，包括股债市场相关性及债市走势、海外养老金资产配置、多家公司业绩点评与行业周报等，为投资者提供投资建议与盈利预测 [3][5][9]。 最新报告摘要 股债跷跷板如何演绎——固定收益点评 - 复盘 2015 年以来股债行情，“股债跷跷板”效应多数时段成立，负相关性减弱主要在流动性明显收紧或放松时；本轮债市调整中，股债相关性未明显增强，预计债市对股市反应将逐步钝化 [3]。 - 目前债市面临基本面数据、专项债发行、地产政策预期三方面扰动，进一步做多机会需经济高频数据走弱、政策落地、新一轮降息周期开启 [4]。 海外养老金资产配置比例设置理念——资产配置报告 - 海外养老金资产配置分资产管理型与资产 - 负债管理型，前者关注资产端收益与风险，后者兼顾负债端支付压力 [5]。 - 资产管理型介绍了挪威政府养老金全球基金、加拿大养老金计划、日本政府养老金投资基金；资产 - 负债管理型介绍了加州公务员退休基金、荷兰公共部门养老金、英国 DB 计划、保德信基金，不同基金策略反映对收益、风险和稳健性的不同考量 [5][7]。 业绩预告倍增表现亮眼，重要下游领域进展顺利多点突破——飞荣达/消费电子公司点评 - 2025H1 飞荣达预计营收 28.86 亿元，同比增 33.06%；归母净利润 1.55 - 1.7 亿元，同比增 103.95% - 123.69%；扣非净利润 1.25 - 1.4 亿元，同比增 82.34% - 104.22%，得益于消费电子、通信、新能源汽车业务进展 [9]。 - 公司在液冷领域布局多年，3D VC 液冷模组适配高算力 AI 服务器，有望率先放量；提前布局 AI 终端及机器人领域，与果力智能协同可获增量业绩 [12][14]。 - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 63.6、78.6、95.5 亿元，归母净利润分别为 4.2、5.8、7.9 亿元，维持“买入”评级 [14]。 钾肥、草甘膦、有机硅价格上涨，关注中报业绩预增投资机会——行业周报 - 2025 年 7 月 10 日，国海化工景气指数为 91.95，较 7 月 3 日下降 0.20 [15]。 - 投资建议关注铬盐、磷矿石等领域，推荐低成本扩张、景气度提升、新材料、高股息四类机会，仍看好各细分领域龙头 [16][18][21]。 - 行业信息跟踪显示截至 7 月 11 日，Brent 和 WTI 期货价格分别收于 68.88 和 66.87 美元/桶，周环比 +0.54%和 +0.56% [22]。 - 重点涨价产品有氯化钾、有机硅中间体 DMC、草甘膦，部分重点标的价格有变动，部分公司有业绩预告、减持、回购等公告 [23][24][28]。 可转债新券投资策略怎么看——固定收益点评 - 转债新券分白马类、价值类、小流通市值类和均衡类，不同类型有不同定价特征和投资机会，需差异化打新策略 [51]。 - 白马类建议回避；价值类积极参与；小流通市值类逆向投资；均衡类可稳健投资获确定收益 [51][52]。 归母净利润持续同比高增，高附加值产品占比提升——银龙股份/通用设备公司点评 - 2025H1 银龙股份预计归母净利润 1.61 - 1.81 亿元，中值 1.71 亿元，同比增 70%；扣非归母净利润同理，业绩增长因预应力材料产品结构优化和轨交混凝土制品业绩增长 [53][54]。 - 公司 2200MPa 级预应力钢绞线开始放量，新型轨道板资质优，智能装备业务可期，正探索腱绳应用和新兴领域 [56][57]。 - 预计 2025 - 2027 年公司收入 38.66、46.85、55.36 亿元，归母净利润 3.46、4.55、5.84 亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [58]。