供需与工业生产 - 建筑开工率处于历史中低位，石油沥青装置开工率33.1%，较2024年同期增长8.3%但较2023年下降9.1%[14] - 工业生产整体景气度保持中高位，但PX开工率回落至83.6%，同比2024年下降6.1%[23] - 汽车半钢胎开工率76%，同比2024年下降3.1%，焦化企业开工率68.2%处于历史低位[23] 需求端表现 - 建筑需求弱于历史同期，螺纹钢表观需求低于季节性水平[30] - 乘用车销量同比分化，批发销量回升但零售销量回落[31] - 家电销售线上表现强劲（空调线上销售额指数同比+49.2%），线下销售疲弱（彩电线下销售额指数同比-31.2%）[36] 商品价格走势 - 国际大宗商品中铜铝黄金震荡偏强，原油价格波动运行[37] - 国内工业品受"反内卷"预期推动，南华综合指数回升，黑色/化工链多数产品价格上涨[39] - 建材价格分化，玻璃回升但水泥/沥青回落[39] 房地产市场 - 30大中城市新房成交面积环比回升16%，但同比2024年仍下降17%，一线城市同比降幅收窄至20%[58] - 二手房挂牌价指数环比回落，北京/上海成交量同比2024年分别下降8%/2%，深圳微增2%[62] 出口与流动性 - 7月出口预测模型显示同比+2.8%，上海集装箱船数量指标指向同比+7%[65] - 资金利率震荡上行，DR007中枢1.55%高于7月均值，央行两周净回笼15675亿元[70][72]

生产端 - 高炉开工率为83.48%，电炉开工率为62.18%，螺纹钢开工率为43.95%[19] - 水泥磨机运转率同环比均回落至36.95%，浮法玻璃开工率低位震荡为75.33%[19] - 石油沥青、PVC、纯碱开工率分别为28.80%、76.79%、83.02%[19] - 汽车全钢胎和半钢胎开工率总体企稳，分别为65.02%和75.87%[19] - 沥青库存7月降幅较大，或指向基建领域实物量加速形成[7] 需求端 - 30城商品房成交面积环比下降27.43%，100城土地成交面积环比下降18.69%[7] - 乘用车日均销量环比下降21.88%至53006.50辆[8] - 电影票房收入环比增长99.53%至84200万元，但同比负增扩大至-14.85%[8] - 港口货物吞吐量同比增速为11.60%，环比下降0.68%[8] 价格端 - 农产品批发价格指数低位震荡，蔬菜价格小幅上涨，水果价格持续疲软[9] - 螺纹钢价格反弹上涨，环比增速提升而同比跌幅缩窄[9] - 柴油价格月内走弱，动力煤价格持续低迷，压制PPI修复[9]

生产端 - 高炉开工率83.48%，电炉开工率62.18%，螺纹钢开工率43.95%，环比均正增长[3] - 水泥磨机运转率36.95%，同环比均回落[3] - 石油沥青开工率28.80%，PVC开工率76.79%，纯碱开工率83.02%，呈现倒"U"型曲线[3] - 沥青库存降幅较大，或指向基建领域实物量加速形成[3] - 焦化产能利用率77.05%，电炉产能利用率53.48%，较上月回落[3] 需求端 - 30城商品房成交面积环比-27.43%，100城土地成交面积环比-18.69%[4] - 十大城市地铁客运量周日均值6270.76万人，环比上升4.73%[4] - 乘用车日均销量53006.50辆，环比增速-21.88%[4] - 电影票房收入84200万元，环比增速99.53%，但同比-14.85%[4] - 港口货物吞吐量同比增速11.60%，环比-0.68%[4] 价格端 - CCFI指数均值1305.40，环比上升2.19%，SCFI指数1684.07点，环比-16.42%[4] - 螺纹钢价格3310.40元/吨，环比上升4.14%[68] - 农产品批发价格指数112.79，环比-0.01%[101]

宏观经济指标预测 - 7月CPI同比预计持平于0.1%，环比增长0.5%[3][4] - 7月PPI同比回升至-3.3%，环比增长0.1%[3][4] - 工业增加值同比小幅回落至6.3%（前期6.8%）[3][4] - 社会消费品零售总额同比回升至5.0%（前期4.8%）[3][4] - 固定资产投资累计同比回落至2.5%（前期2.8%）[3][4] 贸易与金融数据 - 出口同比预计上升至6.0%（前期5.9%），进口同比1.5%（前期1.1%）[3][4] - 贸易顺差预计为1002亿美元（前期1148亿美元）[4] - 信贷月增量预计2900亿元（前期22400亿元），M2同比增速维持8.3%[4] - 社会融资总量月增量预计16000亿元（前期41993亿元），累计增速升至9.1%（前期8.9%）[4] 风险提示 - 海外市场动荡带来不确定性[5]

中国宏观 - ICHI综合景气指数显示中国经济延续复苏态势，消费景气指数收缩幅度收窄，投资景气指数显著扩张，生产景气指数小幅扩张，出口景气指数亦小幅扩张[1] - 2025年7月服务业商务活动指数为50.0%，旅游及公共服务行业维持扩张势头，但新订单指数降至46.3%，企业预期指数回升至56.6%[2] - 7月制造业PMI回落至49.3%，新订单和新出口订单分别回落至49.4%和47.1%，小企业PMI降至46.4%，但生产指数仍维持扩张（50.5%）[2] 全球宏观 - 2025年二季度美国实际GDP年化季环比增长3%，超出预期的2.6%，净出口对GDP的拉动达到5个百分点，消费者支出增长1.4%[5] - 美联储维持利率不变，FOMC票委中沃勒和鲍曼主张降息25个基点[5] - 日本央行维持基准利率在0.5%不变，上调2025财年核心CPI预期0.5个百分点至2.7%，2026财年核心CPI预期上调0.1个百分点至1.8%[6] 市场聚焦 - 美国对部分国家重新设定对等关税税率标准，未达成协议且对美存在大规模顺差的国家面临高达30%-39%的惩罚性关税[7] - 美国6月PCE物价指数同比2.6%，高于预期的2.5%，核心PCE物价指数同比上涨2.8%，高于预期的2.7%[7]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级 报告的核心观点 - 下游淡季特征明显，有色板块回调，各金属品种受宏观、供需等因素影响呈现不同走势 [1] - 铜价短期受宏观因素和下游需求压制，维持偏弱运行；锌基本面压力较强，短期偏弱震荡；镍价短期震荡偏弱，不锈钢短期宽幅震荡 [8][88][200] 根据相关目录分别进行总结 有色金属价格监测 - 美元指数现值98.7，日跌幅1.36%，周涨幅1.04%，年跌幅9.03%；工业硅、碳酸锂等多种有色金属价格有不同程度涨跌 [6] 铜（CU） - 宏观因素利空，如政治局会议内容不及预期、中美经贸会谈美方表态偏鹰派等 [8] - 原料端中性偏多，铜矿现货加工费小幅提高，港口库存下降 [8] - 冶炼端中性偏空，采用现货铜矿的冶炼厂亏损缩窄，采用长协铜矿的冶炼厂盈利扩大 [8] - 需求端中性，铜价走高下游需求好转，但开工淡季特征明显 [8] - 库存中性偏空，国内外铜库存同步累库 [8] - 投资观点看空，预计铜价维持偏弱运行 [8] - 交易策略为单边短期或承压下行，暂无套利机会 [8] 锌（ZN） - 宏观因素偏空，如美国核心PCE物价指数增长、中国制造业PMI回落等 [88] - 原料端中性，国产加工费持平，进口加工费指数上调，8月加工费预计环比上调 [88] - 冶炼端偏空，7月锌锭产量创新高，8月预计产量增加 [88] - 需求端中性，终端项目开工延续淡季效应，镀锌板块开工尚可 [88] - 库存中性，社库持续累增，压制锌价 [88] - 投资观点偏空，锌价偏弱震荡 [88] - 交易策略为单边观望，套利多铜空锌 [88] 镍·不锈钢（NI·SS） 镍 - 宏观因素偏空，美国非农数据回落、制造业PMI弱于预期，市场对经济衰退担忧再起 [200] - 原料端中性，印尼内贸火法矿升水持稳，镍矿价格下行空间有限，港口库存回升 [200] - 冶炼端中性偏空，纯镍产量维持高位，镍铁供给有压力，硫酸镍采购需求或增加 [200] - 需求端中性，不锈钢价格回调，钢厂减产或不及预期，终端按需拿货，海外需求受掣肘 [200] - 库存中性偏空，LME和SHFE镍库存增加 [200] - 投资观点震荡偏弱，镍价短期震荡偏弱，波动率放大 [200] - 交易策略为单边短线逢高空，套利观望 [200] 不锈钢 - 宏观因素偏空，同镍的宏观因素情况 [202] - 原料端中性，镍铁价格持稳，钢厂利润修复后减产或不及预期 [202] - 需求与库存中性，不锈钢社会库存窄幅下降，300系库存回升，终端按需拿货，海外需求受掣肘 [202] - 基差中性，期现基差较上周有所修复 [202] - 投资观点震荡偏强，短期宽幅震荡，期现正套可继续持有 [202] - 交易策略为单边关注逢高卖套，套利期现正套 [202]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观扰动增大，有色金属整体保持震荡，各品种受宏观经济、供需关系等因素影响呈现不同走势 [1] - 美国经济数据矛盾，美联储货币政策前景复杂，市场对9月降息预期有分歧，国内制造业PMI回落但非制造业保持扩张 [13][15][18] 各品种观点总结 铜 - 美国宣布对铜材征关税致纽约铜深跌，沪伦铜跟随走弱，国内政策释放但产业处淡季，下游需求难增，海外库存回升或使国内库存面临回流压力，预计铜价偏弱震荡，沪铜下方支撑77600一线 [3] 铝 - 几内亚雨季影响铝土矿开采运输，矿价获支撑但上行幅度有限，氧化铝运行产能将回升，电解铝运行产能稳中有增，下游开工率走弱，铝锭库存累库施压铝价，建议待回落逢低布局多单 [3] 锌 - 宏观情绪回落，国内锌精矿供应宽松，下游需求偏弱，库存增加，预计沪锌偏弱震荡，参考运行区间22000 - 23000元/吨 [3] 铅 - 上周沪铅主力加速下行，库存增加，国内供需基本平衡，铅价低位或带动反弹，建议区间交易，关注16500 - 17000之间 [3] 镍 - 镍矿配额释放，镍维持过剩格局，镍铁缺乏上涨动力，不锈钢价格高位震荡，硫酸镍价格维稳，建议逢高适度持空，主力合约参考运行区间118000 - 122000元/吨 [4] 不锈钢 - 价格高位震荡，钢厂生产利润修复，下游维持刚需采购，建议区间交易，主力合约参考运行区间12500 - 13000元/吨 [4] 锡 - 海外供应转松，国内产量增加，消费端有望复苏，库存处于中等水平，锡矿供需缺口改善，预计锡价有支撑，建议区间交易，参考沪锡09合约运行区间26 - 27.5万元/吨 [4] 工业硅 - 周度产量和库存增加，成本上升，开炉增加，预计偏弱运行，建议短线持空或观望 [4] 多晶硅 - 周度产量和库存增加，8月排产预计大幅增加，关注产能收购信息，建议区间交易或观望 [4] 碳酸锂 - 供应稳定，下游排产超预期，预计价格延续宽幅震荡，建议谨慎交易，关注上游减产和正极材料厂排产情况 [4] 宏观热点总结 当周宏观重要经济数据 - 美国7月多项经济数据公布，如达拉斯联储商业活动指数、消费者信心指数等，欧元区二季度GDP同比初值等数据也有披露 [12] 中美会谈 - 中美将推动美方已暂停的对等关税24%部分及中方反制措施如期展期90天 [13] 国内会议 - 中共中央政治局召开会议，决定召开二十届四中全会，部署下半年经济工作，强调宏观政策发力、释放内需等 [14] 国内PMI数据 - 中国7月官方制造业PMI回落至49.3，非制造业商务活动指数为50.1%，综合PMI产出指数为50.2%，企业生产经营活动总体保持扩张 [15] 美联储动态 - 美联储连续五次会议按兵不动，两票委支持降息，删除经济不确定性减弱说辞，重申不确定性仍偏高 [16] 美国其他动态 - 美国对进口半成品铜征50%关税致纽约铜暴跌，6月核心PCE物价指数同比创4个月新高，7月非农新增就业远低于预期 [17][18][19] 下周宏观重要经济数据日历 - 公布8月4 - 10日当周多项宏观经济数据的预测值和前值 [21] 各品种行情回顾及重点数据跟踪总结 铜 - 行情回顾：沪铜主力日线整体高位震荡，LME铜3日线和季线有相应走势 [26][29][31] - 重点数据跟踪：涉及LME铜升贴水、沪铜跨期价差、现货升贴水、COMEX机构持仓、库存等数据 [33][34][36] 铝 - 行情回顾：沪铝主力日线高位回落，长线仍保持震荡上行趋势 [50] - 重点数据跟踪：包括社会库存、港口库存、现货升贴水、电解铝成本及利润等数据 [52][53][61] 锌 - 行情回顾：沪锌主力日线冲高回落，整体维持区间震荡运行 [69][70] - 重点数据跟踪：涉及上期所库存、全球显性库存、锌远期曲线、锌相关品价格等数据 [80][81][84] 铅 - 行情回顾：沪铅主力日线震荡下行，整体维持区间震荡 [97] - 重点数据跟踪：包括上期所库存、全球铅库存、铅远期曲线等数据 [101][102][108] 镍 - 行情回顾：沪镍主力合约月线和走势图显示冲高回落，整体区间震荡 [116] - 重点数据跟踪：涉及上期所库存、LME镍库存、不锈钢库存、镍及相关产品价格等数据 [121][123][131] 锡 - 行情回顾：沪锡主力日线区间回落，整体维持震荡运行 [142] - 重点数据跟踪：包括内外盘锡价、冶炼利润、上期所库存、锡相关品种价格等数据 [146][147][151] 工业硅、氧化铝、不锈钢、碳酸锂 - 行情回顾：工业硅主力日线冲高回落，长期下行趋势扭转；不锈钢主力日线有相应走势；氧化铝主力日线冲高回落，整体震荡上行；碳酸锂主力日线短期震荡反弹，整体区间内震荡运行 [158][159][160][161]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月铜价先强后弱，国内稳增长政策及反内卷情绪带动铜价走强，后宏观情绪降温、关税落地及美联储表态使铜价承压[6] - 美国通胀温和上涨、非农就业不及预期、制造业PMI萎缩，国内CPI转涨、社融增速稳定但制造业景气度回落[12][22][25] - 全球铜精矿产量稳定，但矿冶矛盾持续，精炼铜产量稳定增加，进出口、废铜、加工环节及终端需求有不同表现[31][37][38][42][44][50] - 国内库存持续去化至低位，全球铜显性库存低位回升，升贴水和内外盘持仓有变化[63][66][68][79] - 技术上沪铜短期震荡下行，预计8月铜价在77000 - 80000区间[83] - 宏观面美国制造业下滑担忧升温、非农数据增加降息预期，国内政策推动后铜价面临关税压制；基本面供需双弱或拖累铜价，预计继续偏弱震荡[87][88] 各目录总结 行情回顾 - 7月铜价先强后弱，国内政策和宏观情绪、美元走势影响铜价，后关税落地及美联储表态使铜价承压[6] 宏观因素分析 海外宏观 - 美国6月通胀指标温和上涨，7月非农新增就业骤降、失业率回升，增加年内降息概率[12][13] - 美国7月制造业PMI萎缩、服务业PMI扩张，美元指数先弱后强使大宗商品价格承压[15] 国内宏观 - 我国6月CPI转涨、PPI同比降幅扩大，社融增速稳定，LPR维持不变[22] - 7月制造业PMI回落、非制造业商务活动指数下降，综合PMI产出指数表明企业生产经营总体扩张，1 - 6月固定资产投资同比增长超5%[25] 基本面分析 矿端供给 - 1 - 5月ICSG全球铜精矿产能和产量同比增加，智利和秘鲁铜矿产量同比增加，全球铜精矿产能和产量保持平稳[31] 冶炼端 - 铜矿供应偏紧，矿冶矛盾持续，铜精矿加工费处于历史低位[33] 精炼铜 - 6月铜产能利用率回升，精炼铜产量稳定增加，7月冶炼副产品硫酸价格强势弥补冶炼端亏损[37] 进出口 - 6月精炼铜和未锻造的铜及铜材进口数量同比增加，电解铜进口以刚果民主共和国和俄罗斯为主，进口盈亏持续为负[38] 废铜 - 6月废铜进口数量同比增加、环比减少，7月精废价差收缩，市场存在不同交易行为[42] 加工环节 - 6月精铜杆开工率偏弱、再生铜杆开工率回升，下游整体开工率下滑，仅铜箔企业开工率攀升[44][45][47] 终端需求 - 1 - 6月电网和电源工程投资完成额同比增加，6月风电和光伏累计新增装机量增长，但下半年增速预计放缓[50] - 6月房地产竣工和新开工施工面积同比下降，7月土地成交面积低于去年同期且持续下降，地产销售虽有好转但仍处低位[53] - 6月汽车产量同比增加，新能源汽车产量和销量延续高位，国内政策持续提振内需[59] - 6月家电产量增速保持韧性，家电驱动电机内销出口合计同比增加，预计家电对铜需求支撑稳定[61] 库存 - 截至8月1日，上海期货交易所铜库存和国内铜社会库存下降，全球铜显性库存7月由低位回升[63][66] 升贴水 - 7月国内现货升贴水先升后降，LME铜现货/3个月由升水转为贴水，纽伦铜价差冲高回落[68][69] 内外盘持仓 - 7月沪铜日均成交量稳定，截至8月1日持仓量减少，COMEX铜资产管理机构净多头持仓增加，LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓先升后降[79] 技术面分析 - 沪铜短期延续震荡下行趋势，下方支撑77600一线，预计8月铜价参考区间为77000 - 80000[83] 后市展望 - 宏观面美国制造业下滑担忧升温、非农数据增加降息预期，国内政策推动后铜价面临关税压制[87] - 基本面供需双弱或拖累铜价，美铜进口关税明晰后海外库存回升，国内库存或回流，预计铜价继续偏弱震荡[88]

报告核心观点 - 宏观向上，供需有改善迹象 [1] 价格数据 - 持货商销售情绪减轻、挺价出货，铜现货升水坚挺 [10] - 本周LME铜0 - 3M贴水周环比略有缩窄 [12] 基本面数据 - 本周铜精矿TC指数均价环比涨0.54美元/吨至 - 42.09美元/吨，仍为负 [14] - 本周九港铜精矿库存环比减3.93万吨至52.16万吨 [17] - 精废价差有所走弱 [18] - 国内7月电解铜产量环比增3.47%、同比增14.21% [20] - 铜进口倒挂 [22] - 电解铜现货库存周环比减幅放缓，保税区库存周环比仍增 [25] - LME铜库存续增、COMEX铜库存仍累 [28] - 精铜杆开工环比增加，盘面走弱、精铜杆订单量增加，下周开工预计环比仍增 [30] - 7月1 - 27日全国乘用车新能源市场零售辆同比增15%，较上月同期减17% [31] - 光伏组件8月整体排产量环比变化有限 [34] - 8月空冰洗排产总量较去年同期实绩减4.9%，其中空调排产减2.8% [36] 宏观经济数据 - 政治局会议指出宏观政策要持续发力、适时加力 [39] - 美国6月核心PCE同比2.8%，创4个月新高 [43] - 美联储连续五次会议按兵不动，但两票委支持降息 [44]

宏观经济数据与油价走势 - 美国7月失业率环比上升0.1个百分点至4.2%，非农新增就业仅7.3万（低于预期的11万），且5-6月数据合计下修25.8万，显示就业市场显著降温 [1][2][3] - 美国7月ISM制造业PMI降至48（预期49.5），连续五个月收缩，新订单疲软印证工业用油需求萎缩 [2][3] - 纽约原油9月期货结算价跌2.79%至67.33美元/桶，布伦特原油10月期货跌2.83%至69.67美元/桶，创单日大幅下跌 [1][2] 油价驱动因素分析 - 当前油价弱势是宏观风险（失业率、制造业萎缩、关税政策）压倒供需基本面的体现，形成"宏观情绪压制"超越"供应收紧托底"的格局 [1][2][3] - 特朗普政府关税政策冲击全球贸易链，IMF下调2025年全球经济增速至3%，进一步压制原油需求前景 [3] - 邓正红模型指出，产油国面临短期收入与长期市场份额的平衡困境，欧佩克增产决策可能加剧供给过剩 [2][3] 石油市场供需动态 - 全球贸易摩擦升级和经济增长放缓削弱石油消费预期，本季度原油需求可能加速下滑，与历史衰退周期模式一致 [3] - 需求破坏已成既定事实，软实力修复需依赖全球经济政策协同与能源变革战略再定位 [2][3] - 若中美贸易谈判取得突破，可能部分提振市场信心 [3] 邓正红模型方法论 - 邓正红软实力油价分析模型通过量化宏观风险与供需基本面博弈，揭示油价弱势盘整的本质 [2][3] - 该模型强调产油国需在短期收入与长期市场份额间寻求新平衡，并建立软实力指数工具评估能源市场 [5] - 模型曾提前18个月精准预言2020年3月国际油价暴跌，参与国家能源局页岩油发展研究 [5]