报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][12] 报告的核心观点 - 2024年原油/天然气量增弥补价跌，经营业绩彰显韧性，各业务板块有不同表现，公司缴纳矿业权出让收益46亿元 [6][8] - 公司注重股东回报，持续高分红彰显投资价值，2024年合计派发现金红利金额860.2亿元（含税），占归母净利润比例为52.2% [9] - 2024年公司资本性支出2758亿元，同比增长0.2%，2025年维持资本开支高位，预算2622亿元，各业务板块有相应计划 [10][11] - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为30510、30876、31280亿元，归母净利润分别为1656、1702、1731亿元，对应PE为9.0、8.8、8.6倍 [12] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月31日，中国石油发布2024年年报，实现营业收入29380亿元，同比减少2.5%；归母净利润1647亿元，同比增长2.0%；扣非后归母净利润1733亿元，同比减少7.5%；加权平均净资产收益率为11.1%，同比下降0.3个百分点；销售毛利率22.56%，同比下降0.98个百分点；销售净利率6.25%，同比提升0.27个pct；经营活动现金流量净额4065亿元；2024Q4实现营收6803亿元，归母净利润319亿元 [5] 投资要点 2024年原油/天然气量增弥补价跌，经营业绩彰显韧性 - 2024年布伦特原油平均价格80.76美元/桶，同比-2.3%，公司经营业绩再创历史新高 [6] - 油气与新能源业务营收9068亿元，同比+1.3%，经营利润1597亿元，同比+7.1%，原油销量1.56亿吨，同比+3.8%，平均实现价格74.70美元/桶，同比下降2.5%；天然气销售量2878亿立方米，同比+5.2%，平均实现价格2277元/千立方米，同比-2.5% [6] - 炼油化工和新材料业务营收11926亿元，同比下降2.3%，经营利润214亿元，同比下降42%，炼油业务经营利润182亿元，同比减少50%，化工业务经营利润32亿元，同比增利25亿元，炼油单位现金加工成本同比下降2.8%至224元/吨 [6] - 销售业务营收24545亿元，同比下降2.9%，经营利润165亿元，同比下降31.2%，汽油/柴油/煤油销量分别为6415/7419/2066万吨，同比分别-4.5%/-6.9%/+9.0%，价格分别下滑0.6%/6.1%/7.2% [7] - 天然气销售业务营收5927亿元，同比+5.6%，经营利润540亿元，同比增长26%，国内天然气销售量价齐增，公司优化资源池结构，降低综合采购成本，加大开拓直销客户和终端销售市场 [7][8] 高分红注重股东回报，彰显央企投资价值 - 2024年公司中期分红派发现金红利0.22元/股（含税），末期拟派发现金红利0.25元/股（含税），合计派发现金红利金额860.2亿元（含税），占2024年归母净利润的比例为52.2% [9] 持续加大资本开支，上游勘探、中游炼化升级改造有序推进 - 2024年公司资本性支出2758亿元，同比增长0.2%，油气与新能源分部资本性支出占比83%，原油产量941.8百万桶，同比+0.5%，可销售天然气产量5134十亿立方英尺，同比+4.1% [10] - 2025年公司资本性支出预算为2622亿元，较2024年预算值增长1.6%，油气与新能源分部资本开支预计2100亿元，计划原油产量为936.2百万桶，可销售天然气产量为5341.0十亿立方英尺，油气当量合计为1826.6百万桶；炼油化工和新材料分部资本开支预计365亿元，计划原油加工量为1330.9百万桶 [11] 盈利预测和投资评级 - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为30510、30876、31280亿元，归母净利润分别为1656、1702、1731亿元，对应PE为9.0、8.8、8.6倍，维持“买入”评级 [12] 分板块经营数据 - 展示了2022 - 2024年及各半年度油气与新能源、炼油化工与新材料、销售、天然气销售等板块的营业收入、经营利润，以及总营业收入、总经营利润、归母净利润情况 [16] 附表：中国石油盈利预测表 - 包含2024A - 2027E财务指标（盈利能力、成长能力、营运能力、偿债能力等）、每股指标与估值、利润表、资产负债表、现金流量表等数据 [25]

报告公司投资评级 - 给予宝丰能源“买入”投资评级（维持） [1][10] 报告的核心观点 - 宝丰能源2024年度业绩增长，聚烯烃产销高增贡献主要业绩增量，虽财务费用率上升但现金流健康，高分红彰显投资性价比，产能释放叠加高分红属性凸显投资价值，预测2025 - 2027年归母净利润增长并给予“买入”评级 [1][2][3][4][10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024全年宝丰能源实现营业收入329.83亿元，同比增长13.21%；归母净利润63.38亿元，同比增长12.16%；2024Q4单季度营业收入87.08亿元，同比下滑0.3%、环比上升18.04%，归母净利润18.01亿元，同比上升2.33%、环比上升46.16% [1] 聚烯烃业务 - 宁东三期烯烃项目和内蒙烯烃项目一线、二线全部投产，2024年末聚烯烃产能较2023年末增长61.90%，实现产销双增；2024年聚乙烯、聚丙烯产量分别为113.3万吨、117.3万吨，同比大增34.95%、56.71%，销量分别为113.5万吨、116.5万吨，同比增长36.36%、54.74%；价格与2023年无明显变化，分别贡献营收80.47亿元、78.01亿元，同比增长36.5%和53.3% [2] 焦炭业务 - 2024年焦炭产量、销量分别为704万吨、708.6万吨，较2023年增长0.85%和1.59%，库存量显著下降91.91%；产品年内均价1387.83元/吨，同比下滑11.87%，原料炼焦精煤年度采购均价下滑13.48%至1072.82元/吨，对冲部分影响，年度营收98.35亿元，同比下滑10.5% [2] 财务费用与现金流 - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.07/+0.01/+1.14/+0.81pct，新建项目投产使利息资本化费用减少，财务费用同比显著增加；经营活动产生的现金流量净额为88.98亿元，同比增加2.05亿元，源于经营性应收应付项目 [3] 分红情况 - 2024年度派发现金红利30.07亿元，中小股东每股派发现金红利0.4598元，大股东每股派发现金红利0.3891元，合计股息率5.04%，股息支付率为47.44%；内蒙项目投资基本结束，预计投产持续贡献利润和现金流，本年度分红率较高，后续分红率有望抬升 [4][9] 盈利预测 - 预测宝丰能源2025 - 2027年归母净利润分别为101.85、121.14、137.15亿元，当前股价对应PE分别为12.6、10.6、9.4倍 [10] 基本数据 - 当前股价17.5元，总市值1283亿元，总股本7333百万股，流通股本7333百万股，52周价格范围14.2 - 17.84元，日均成交额391.84百万元 [5] 盈利预测详细数据 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|32,983|47,694|53,679|59,494| |增长率（%）|13.2|44.6|12.5|10.8| |归母净利润（百万元）|6,338|10,185|12,114|13,715| |增长率（%）|12.2|60.7|18.9|13.2| |摊薄每股收益（元）|0.86|1.39|1.65|1.87| |ROE（%）|14.7|21.2|22.4|22.6| [12] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|89,566|95,681|102,079|109,279| |负债合计（百万元）|46,560|47,642|48,054|48,479| |所有者权益（百万元）|43,006|48,039|54,024|60,801| |营业收入（百万元）|32,983|47,694|53,679|59,494| |净利润（百万元）|6,338|10,185|12,114|13,715| |经营活动现金净流量（百万元）|8,898|13,344|16,252|18,058| |资产负债率（%）|52.0|49.8|47.1|44.4| |毛利率（%）|33.1|34.3|34.9|34.8| |净利率（%）|19.2|21.4|22.6|23.1| |ROE（%）|14.7|21.2|22.4|22.6| [13]

报告公司投资评级 - 给予宝丰能源“买入”投资评级（维持）[1][10] 报告的核心观点 - 宝丰能源2024年业绩增长，聚烯烃产销高增是主要业绩增量来源，虽财务费用率上升但现金流健康，高分红彰显投资性价比，预计后续分红率继续抬升，产能释放叠加高分红属性凸显投资价值，预测2025 - 2027年归母净利润分别为101.85、121.14、137.15亿元[1][2][3][4][9][10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024全年实现营业收入329.83亿元，同比增长13.21%；归母净利润63.38亿元，同比增长12.16%；2024Q4单季度营业收入87.08亿元，同比下滑0.3%、环比上升18.04%，归母净利润18.01亿元，同比上升2.33%、环比上升46.16% [1] 聚烯烃产销情况 - 宁东三期烯烃项目和内蒙烯烃项目一线、二线全部投产，2024年末聚烯烃产能较2023年末增长61.90%；2024年聚乙烯、聚丙烯产量分别为113.3万吨、117.3万吨，同比大增34.95%、56.71%；销量分别为113.5万吨、116.5万吨，同比增长36.36%、54.74%；价格较2023年无明显变化，分别贡献营收80.47亿元、78.01亿元，同比增长36.5%和53.3% [2] 焦炭产销情况 - 2024年焦炭产量、销量分别为704万吨、708.6万吨，较2023年分别增长0.85%和1.59%，库存量显著下降91.91%；产品年内均价1387.83元/吨，同比下滑11.87%，原料炼焦精煤年度采购均价下滑13.48%至1072.82元/吨，年度营收98.35亿元，同比下滑10.5% [2] 费用及现金流情况 - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.07/+0.01/+1.14/+0.81pct，新建项目投产致利息资本化费用减少使财务费用同比显著增加；2024年经营活动产生的现金流量净额为88.98亿元，同比增加2.05亿元，源于经营性应收应付项目 [3] 分红情况 - 2024年度派发现金红利30.07亿元，中小股东每股派发现金红利0.4598元，大股东每股派发现金红利0.3891元，合计股息率5.04%，股息支付率为47.44%；内蒙项目投资基本结束，预计投产持续贡献利润和现金流，本年度分红率较高，后续分红率有望继续抬升 [4][9] 盈利预测情况 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为101.85、121.14、137.15亿元，当前股价对应PE分别为12.6、10.6、9.4倍 [10] 财务指标预测情况 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|32,983|47,694|53,679|59,494| |增长率（%）|13.2|44.6|12.5|10.8| |归母净利润（百万元）|6,338|10,185|12,114|13,715| |增长率（%）|12.2|60.7|18.9|13.2| |摊薄每股收益（元）|0.86|1.39|1.65|1.87| |ROE（%）|14.7|21.2|22.4|22.6|[12] 资产负债表、利润表、现金流量表预测情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|89,566|95,681|102,079|109,279| |负债合计（百万元）|46,560|47,642|48,054|48,479| |所有者权益（百万元）|43,006|48,039|54,024|60,801| |营业收入（百万元）|32,983|47,694|53,679|59,494| |营业成本（百万元）|22,050|31,315|34,931|38,795| |净利润（百万元）|6,338|10,185|12,114|13,715| |经营活动现金净流量（百万元）|8,898|13,344|16,252|18,058| |投资活动现金净流量（百万元）|-11,529|2,881|3,886|4,106| |筹资活动现金净流量（百万元）|10,823|-5,153|-6,129|-6,939| |现金流量净额（百万元）|8,191|11,072|14,009|15,226|[13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [10] 报告的核心观点 - 当前格力兼具基本面向上、高分红、低估值等多重优势 经营方面国补长期化利好高端空调，24Q4以来格力零售份额显著提振 公司拟推出晶弘空调进军下沉市场，有望打造第二成长曲线 京海互联近期增持标志着渠道利益初步理顺，打消市场疑虑，彰显对格力长期发展的信心 建议关注低估值下格力的反弹机会 [1] 根据相关目录分别进行总结 国补利好高端市场，格力市场份额显著反弹 - 国补政策长期化，高端空调显著受益，格力份额反弹明显 国补对高能效空调补贴力度更大，一级能效产品补贴比例高达20%，刺激了消费者对高性能空调的需求，格力更为受益 奥维云网数据显示，2024Q1 - Q3格力市场份额同比下降，降幅分别为-3.85pct、-0.86pct和-1.47pct 国补后，格力Q4零售份额转增2.00pct，2025年1 - 2月，格力份额同比增幅进一步扩大至4.63pct 国补长期化趋势下，格力的市场份额仍将维持强势 [2] 产业链排产整体积极，空调基本面稳中有升 - 2025年全球空调需求整体稳健，内外销均有驱动 预计2025年家用空调内销同比增长1.9%至10380万台，国际市场受益于新兴市场空调渗透率提升，预计外销量同增4.1%至9480万台 上游暖通阀件市场亦将稳中有进，高基数上续增3.0% 格力空调占比较高，有望受益于行业需求上行趋势 [7] 经销商集团增持，彰显发展信心 - 2025年3月4日格力电器经销商集团京海互联宣布增持，当前持有格力电器6.86%股份，并计划在未来六个月内，通过集中竞价方式增持格力电器股份，金额在10.5亿元至21亿元之间 此次大额增持预示着渠道改革之后，经销商大商与上市公司利益关系的基本理顺，并彰显经销商集团对格力电器未来发展的坚定信心 [8] 酝酿推出晶弘空调，多层级拓展细分市场 - 格力旗下晶弘子品牌将推出空调品类，主打工程与低价市场 近年来，美的、海尔、海信等公司通过子品牌抢占下沉市场，叠加小米空调异军突起，格力在下沉市场的份额持续受到挤压 2024年线上零售市场中小米、华凌、奥克斯、统帅等品牌占据约30%的市场份额 晶弘空调推出后，有望借助格力优质品牌赋能，满足价格敏感型消费者的使用需求，在中低端市场实现扩张，为格力电器贡献新的增长动力 [9] 维持稳健分红政策，具备高股息配置价值 - 2024年格力电器分红2.38元/股，共131.42亿元，分红率45.29%，对应股息率超过6% 公司作为护城河深厚的优质龙头，在当前重视高股息的投资环境下具有持续配置价值 截止2024年三季度末，格力账面现金1114亿，账面现金充沛，经营现金流良好，分红可持续性得到保证 [10] 重要财务指标 |年份|营业收入(百万元)|YoY(%)|净利润(百万元)|YoY(%)|毛利率(%)|净利率(%)|ROE(%)|EPS(摊薄/元)|P/E(倍)|P/B(倍)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|188,988.38|0.60|24,506.62|6.26|26.04|12.97|25.33|4.38|10.39|2.63| |2023|203,979.27|7.93|29,017.39|18.41|30.57|14.23|24.84|5.18|8.77|2.18| |2024E|206,671.79|1.32|31,831.23|9.70|30.91|15.40|23.35|5.68|8.00|1.87| |2025E|220,601.47|6.74|34,624.29|8.77|31.00|15.70|21.98|6.18|7.35|1.62| |2026E|232,403.65|5.35|37,297.65|7.72|31.20|16.05|20.68|6.66|6.83|1.41|[3] 主要数据 - 股票价格绝对/相对市场表现（%）：1个月为-2.81/-3.18，3个月为-2.14/0.83，12个月为8.33/-1.58 - 12月最高/最低价（元）：51.50/37.16 - 总股本（万股）：560,140.57 - 流通A股（万股）：551,544.63 - 总市值（亿元）：2,382.28 - 流通市值（亿元）：2,345.72 - 近3月日均成交量（万）：4592.21 - 主要股东：珠海明骏投资合伙企业(有限合伙)持股16.11% [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 量增叠加价差修复使业绩环比改善明显，煤价下跌成本释压让煤制烯烃充分受益，内蒙项目逐步兑现且新疆项目具高成长性，公司高分红重视股东回报，结合煤价表现和项目投产节奏调整盈利预测并维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本73.3336亿股，流通股本73.3336亿股，市价17.49元，市值1282.6047亿元，流通市值1282.6047亿元 [1] 盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|29,136|32,983|53,617|58,640|62,967| |增长率yoy%|2%|13%|63%|9%|7%| |归母净利润（百万元）|5,651|6,338|12,475|14,046|15,471| |增长率yoy%|-10%|12%|97%|13%|10%| |每股收益（元）|0.77|0.86|1.70|1.92|2.11| |每股现金流量|1.19|1.21|1.80|2.41|2.73| |净资产收益率|15%|15%|23%|21%|19%| |P/E|22.7|20.2|10.3|9.1|8.3| |P/B|3.3|3.0|2.4|1.9|1.6|[2] 报告摘要 - 3月11日公司发布2024年年报，2024年营业收入329.8亿元同比+13.2%，归母净利润63.4亿元同比+12.2%，扣非归母净利润67.8亿元同比+14.0%；2024Q4单季营业收入87.1亿元同比-0.3%、环比+18.0%，归母净利润18.0亿元同比+2.3%、环比+46.2%，扣非归母净利润18.7亿元同比+3.9%、环比+34.8% [3] 各业务情况 - 烯烃业务：2024年聚乙烯和聚丙烯销量分别为113.52和116.49万吨同比+36.4%和+54.7%，2024Q4单季销量30.97和34.06万吨同比+4.9%和+26.8%、环比+23.6%和+35.1%；受煤价下跌影响，聚乙烯和聚丙烯价差分别+8.8%和+7.7% [4] - 焦炭业务：2024年焦炭价格受地产低迷影响承压下行同比约-11.9%，但销量较同期仍有1.6%正增 [4] - 精细化工业务：2024年2月宁东25万吨EVA项目投产并产出光伏级产品，全年EVA/LDPE实现销量15.48万吨，贡献约13.4亿元营收 [4] 成本与竞争优势 - 截至3月13日，内蒙古坑口原煤价格和秦皇岛港动力煤价分别较2024年均价下跌157和133元/吨，较2024Q4均价下跌181和165元/吨；截至3月12日，聚乙烯和聚丙烯价差较2024Q4均值+64和+706元/吨；随着煤炭价格回落以及直接原料石脑油价格支撑，煤制烯烃竞争优势有望放大 [4] 项目进展 - 2024 - 2025年是产能增量大年，内蒙古烯烃项目第一和第二系列100万吨生产线已于2024年11月和2025年1月投产，第三系列100万吨烯烃生产线计划2025年3月投产，投产后烯烃产能将达520万吨跃居国内煤制烯烃行业首位；宁东四期烯烃项目场地平整等工程按计划完成，新疆烯烃项目已取得环评、安评等支持性专家评审意见 [4] 分红情况 - 2024年2月公司发布“提质增效重回报”行动方案，2024年合计现金分红（含税）金额30.1亿元，分红比例达47.44%，较2023年提升11.1pct [4] 财务报表相关 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|2,477|4,154|2,346|9,069| |应收票据（百万元）|0|0|0|0| |应收账款（百万元）|20|74|83|86| |预付账款（百万元）|266|420|460|489| |存货（百万元）|1,575|2,490|2,723|2,896| |合同资产（百万元）|0|0|0|0| |其他流动资产（百万元）|447|933|1,020|1,095| |流动资产合计（百万元）|4,786|8,071|6,631|13,635| |其他长期投资（百万元）|0|0|0|0| |长期股权投资（百万元）|1,655|1,655|1,655|1,655| |固定资产（百万元）|43,216|51,432|69,301|76,359| |在建工程（百万元）|29,934|30,034|30,034|29,934| |无形资产（百万元）|5,027|4,790|4,604|4,324| |其他非流动资产（百万元）|4,948|4,213|4,533|4,871| |非流动资产合计（百万元）|84,780|92,124|110,127|117,143| |资产合计（百万元）|89,566|100,195|116,759|130,778| |短期借款（百万元）|760|836|2,474|1,011| |应付票据（百万元）|414|1,394|1,449|1,459| |应付账款（百万元）|1,075|1,597|1,746|1,857| |预收款项（百万元）|0|0|0|0| |合同负债（百万元）|882|1,434|1,569|1,685| |其他应付款（百万元）|9,921|6,517|6,517|6,517| |一年内到期的非流动负债（百万元）|6,360|3,512|3,161|2,845| |其他流动负债（百万元）|1,838|2,345|2,377|2,459| |流动负债合计（百万元）|21,250|17,636|19,293|17,833| |长期借款（百万元）|21,513|25,103|28,334|30,679| |应付债券（百万元）|0|0|0|0| |其他非流动负债（百万元）|3,797|3,442|3,125|2,841| |非流动负债合计（百万元）|25,310|28,545|31,459|33,521| |负债合计（百万元）|46,560|46,181|50,752|51,354| |归属母公司所有者权益（百万元）|43,006|54,015|66,007|79,424| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0| |所有者权益合计（百万元）|43,006|54,015|66,007|79,424| |负债和股东权益（百万元）|89,566|100,195|116,759|130,778|[5] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|32,983|53,617|58,640|62,967| |营业成本（百万元）|22,050|34,857|38,123|40,538| |税金及附加（百万元）|645|804|792|882| |销售费用（百万元）|117|161|147|173| |管理费用（百万元）|875|1,394|1,349|1,385| |研发费用（百万元）|756|965|880|944| |财务费用（百万元）|744|647|759|797| |信用减值损失（百万元）|-14|-12|-11|-10| |资产减值损失（百万元）|0|0|0|0| |公允价值变动收益（百万元）|0|0|0|0| |投资收益（百万元）|16|16|27|27| |其他收益（百万元）|31|30|30|30| |营业利润（百万元）|7,828|14,824|16,649|18,310| |营业外收入（百万元）|10|8|14|16| |营业外支出（百万元）|552|490|515|540| |利润总额（百万元）|7,286|14,342|16,148|17,786| |所得税（百万元）|948|1,867|2,102|2,315| |净利润（百万元）|6,338|12,475|14,046|15,471| |少数股东损益（百万元）|0|0|0|0| |归属母公司净利润（百万元）|6,338|12,475|14,046|15,471| |NOPLAT（百万元）|6,985|13,037|14,706|16,164| |EPS（摊薄）（元）|0.86|1.70|1.92|2.11|[5] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|8,898|13,209|17,707|20,050| |现金收益（百万元）|9,262|15,715|17,774|20,084| |存货影响（百万元）|-283|-915|-233|-173| |经营性应收影响（百万元）|-72|-208|-48|-32| |经营性应付影响（百万元）|3,774|-1,902|204|121| |其他影响（百万元）|-3,782|519|10|49| |投资活动现金流（百万元）|-11,529|-9,922|-20,947|-10,805| |资本支出（百万元）|-19,599|-10,672|-20,653|-10,494| |股权投资（百万元）|-28|0|0|0| |其他长期资产变化（百万元）|8,098|750|-294|-311| |融资活动现金流（百万元）|4,246|-1,610|1,432|-2,521| |借款增加（百万元）|7,638|819|4,518|566| |股利及利息支付（百万元）|-3,206|-3,835|-4,352|-4,795| |股东融资（百万元）|149|74|111|93| |其他影响（百万元）|-335|1,332|1,155|1,615|[5] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营业收入增长率|13.2%|62.6%|9.4%|7.4%| |EBIT增长率|18.2%|86.6%|12.8%|9.9%| |归母公司净利润增长率|12.2%|96.8%|12.6%|10.1%| |获利能力| | | | | |毛利率|33.1%|35.0%|35.0%|35.6%| |净利率|19.2%|23.3%|24.0%|24.6%| |ROE|14.7%|23.1%|21.3%|19.5%| |ROIC|12.4%|19.0%|17.9%|17.2%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|52.0%|46.1%|43.5%|39.3%| |债务权益比|75.4%|60.9%|56.2%|47.1%| |流动比率|0.2|0.5|0.3|0.8| |速动比率|0.2|0.3|0.2|0.6| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.4|0.5|0.5|0.5| |应收账款周转天数|0|0|0|0| |应付账款周转天数|18|14|16|16| |存货周转天数|23|21|25|25| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.86|1.70|1.92|2.11| |每股经营现金流|1.21|1.80|2.41|2.73| |每股净资产|5.86|7.37|9.00|10.83| |估值比率| | | | | |P/E|20|10|9|8| |P/B|3|2|2|2| |EV/EBITDA|26|15|13|12|[5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 量增叠加价差修复使业绩环比改善明显，煤价下跌成本释压让煤制烯烃充分受益，内蒙项目逐步兑现且新疆项目具高成长性，公司高分红重视股东回报，结合煤价表现和项目投产节奏调整盈利预测并维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本73.33亿股，流通股本73.33亿股，市价17.49元，市值1282.60亿元，流通市值1282.60亿元 [1] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|29,136|32,983|53,617|58,640|62,967| |增长率yoy%|2%|13%|63%|9%|7%| |归母净利润（百万元）|5,651|6,338|12,475|14,046|15,471| |增长率yoy%|-10%|12%|97%|13%|10%| |每股收益（元）|0.77|0.86|1.70|1.92|2.11| |每股现金流量|1.19|1.21|1.80|2.41|2.73| |净资产收益率|15%|15%|23%|21%|19%| |P/E|22.7|20.2|10.3|9.1|8.3| |P/B|3.3|3.0|2.4|1.9|1.6| [2] 报告摘要 - 3月11日公司发布2024年年报，2024年营业收入329.8亿元，同比+13.2%；归母净利润63.4亿元，同比+12.2%；扣非归母净利润67.8亿元，同比+14.0%。2024Q4单季营业收入87.1亿元，同比-0.3%，环比+18.0%；归母净利润18.0亿元，同比+2.3%，环比+46.2%；扣非归母净利润18.7亿元，同比+3.9%，环比+34.8% [3] 各业务情况 - 烯烃业务：2024年聚乙烯和聚丙烯销量分别为113.52和116.49万吨，同比+36.4%和+54.7%；2024Q4单季销量30.97和34.06万吨，同比+4.9%和+26.8%，环比+23.6%和+35.1%。受煤价下跌影响，聚乙烯和聚丙烯价差分别+8.8%和+7.7% [4] - 焦炭业务：2024年焦炭价格受地产低迷等影响承压下行，同比约-11.9%，但销量较同期仍有1.6%的正增 [4] - 精细化工业务：2024年2月宁东25万吨EVA项目投产并产出光伏级产品，全年EVA/LDPE实现销量15.48万吨，贡献约13.4亿元营收 [4] 成本与竞争优势 - 截至3月13日，内蒙古坑口原煤价格和秦皇岛港动力煤价分别较2024年均价下跌157和133元/吨，较2024Q4均价下跌181和165元/吨。截至3月12日，聚乙烯和聚丙烯价差较2024Q4均值+64和+706元/吨，煤制烯烃竞争优势或有望进一步放大 [4] 项目进展 - 2024 - 2025年是产能增量大年，内蒙古烯烃项目第一和第二系列100万吨生产线已于2024年11月和2025年1月投产，第三系列100万吨烯烃生产线计划2025年3月投产，投产后烯烃产能将达520万吨跃居国内首位。宁东四期烯烃项目场地平整等工程按计划完成，新疆烯烃项目已取得环评、安评等支持性专家评审意见 [4] 分红情况 - 2024年2月公司发布“提质增效重回报”行动方案，2024年合计现金分红（含税）金额30.1亿元，分红比例达47.44%，较2023年提升11.1pct [4] 财务报表相关 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各会计年度的相关财务数据，包括货币资金、应收票据、营业收入、营业成本等多项指标 [5] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [5] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等，估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA等 [5]