消费者信心与通胀压力 - 美国密歇根大学7月消费者信心指数初值回升至61.8，但仍比2024年12月低16%，创近5个月新高 [1] - 6月核心消费者物价指数环比上涨0.2%，同比涨幅2.9%，略低于市场预期的3% [1] - 富国银行警告"关税对消费者支出影响轻微"是错误叙事，美国家庭已在缩减可自由支配服务支出 [1] 消费行为变化 - 6月美国零售销售环比增长0.6%，逆转5月0.9%跌幅，超出市场预期的0.1% [4] - 摩根大通二季度借记卡和信用卡支出同比增长7%，花旗品牌信用卡支出增长4%，美国银行信用卡和借记卡支出增长4%，富国银行借记卡消费量增长4%，信用卡消费量增长8% [4] - 截至5月可自由支配商品支出同比增幅1.5%，较去年平均水平下滑1个百分点 [5] - 可自由支配服务支出下降0.3%，创2020年第二季度以来最低水平 [5] 服务支出疲软 - 餐饮服务和娱乐服务支出几乎停滞，交通支出下降1.1%，其中航空旅行降幅达4.7% [7] - 低收入家庭最快耗尽疫情储蓄，信用卡、汽车贷款和"先买后付"债务增加 [7] - 消费者增加日常杂货采购频次但单次购物金额下降，外出就餐频次减少 [6] 关税政策影响 - 消费者面临的有效关税率达20.6%，为1910年以来最高水平 [8] - 美国商品进口在2024年12月到次年3月期间跳升超500亿美元（通胀调整），第一季度库存增加1600亿美元 [8] - 生产者价格指数中的贸易服务成分大幅放缓，表明利润率正在压缩 [9] - 2018年宣布的关税增加直到2019年下半年才开始影响资本支出 [10] 经济增速放缓 - 美国经济增速放缓已成定局，各项经济指标将呈现参差不齐表现，整体呈现收缩趋势 [2] - 关税可能在短期内推动通货膨胀，迫使美联储保持较高利率，导致经济放缓 [10]

美元近期反弹分析 - 美元过去两周经历显著反弹 直接导火索是美国前总统特朗普再次威胁征收关税 市场紧盯8月1日关税最后期限 [1] - 特朗普关税威胁虽被视为更温和版本 但潜在影响不容小觑 可能使通胀数据解读更复杂 [1] - 美联储鸽派立场限制了美元涨幅 理事沃勒和鲍曼的言论削弱了美元潜在跳升空间 [1] 技术面与市场情绪 - 欧元/美元走势显示关键小时移动平均线支撑 表明美元买家正在坚守阵线 [2] - 美元情绪转变不稳固 沃勒简单评论已考验市场决心 其他美联储官员言论可能导致情绪逆转 [2] - 自4月以来美元受严重打击 当前反弹更多被视为回调而非前景重大逆转 [2] 关键影响因素博弈 - 美元未来走势取决于特朗普关税政策与美联储货币政策的复杂博弈 [2] - 市场对关税和TACO交易的预期似乎已充分定价 [2] - 市场持续关注8月1日关税最后期限 同时警惕美联储可能导致政策不连贯的言论 [2]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 当前时点对化工宏观判断，原油短期探底中长期维持中性，煤炭价格中长期回落，天然气进口成本有望下滑 [3][4] - TDI、氨纶、有机硅供给端受事件扰动，雅江项目开工拉动西藏民爆需求，建议关注相关企业 [3] - 淘汰落后产能政策或助力行业格局改善，涉及溴素等多个品种 [3][6][8] - 给出化工板块配置建议，包括传统周期、长景气底部上行板块和成长标的等方面 [3] 行业动态 化工宏观判断 - 原油供应非OPEC引领提升、OPEC+有超额增产预期，需求稳定但增速因关税政策放缓，油价隐含悲观因素，短期探底中长期中性 [3][4] - 煤炭价格中长期回落，中下游压力缓解 [3][4] - 美国或加快天然气出口设施建设，进口成本有望下滑 [3][4] 行业格局 - 工信部将出台稳增长工作方案，推动重点行业调结构、优供给、淘汰落后产能，涉及十大重点行业，部分2005年前产能占比较高品种格局有望改善 [3][6][8] 各细分行业动态 - 石油化工：本周Brent和WTI原油期货价格下降，美元指数上涨 [8] - PTA - 聚酯行业：PTA价格环比上涨但市场后续预计区间调整，因供需端走弱和市场悲观心理 [10] - 化肥：尿素价格震荡偏弱，磷肥价格有变动但幅度有限，钾肥价格持平 [12] - 农药：市场询盘清淡，产品分化，部分除草剂和杀虫剂价格有下调 [12] - 氟化工：萤石供应乏力，制冷剂供应偏紧部分价格上调 [12] - 氯碱及无机化工：PVC市场供强需弱，纯碱价格持平，钛白粉抗跌性强，有机硅价格有涨有平 [14] - 化纤：粘胶短纤价格持平，氨纶价格下跌 [14] - 塑料：聚合MDI和纯MDI价格上涨，PC等部分产品价格下跌 [14] - 橡胶：顺丁、丁苯、天然橡胶价格上涨，轮胎开工率正常 [16] - 染料行业：成本支撑一般，需求欠佳，价格持平 [16] - 新能源汽车行业：部分金属和材料价格有变动 [16] - 维生素行业：部分维生素产品价格持平或下调，部分企业有检修计划 [16][18] 股票评级 - 对多家化工企业给出评级，包括买入、增持等，并列出市值、归母净利润、PE、BPS、PB等数据 [20][21] 化工产品价格、价差、开工及库存变动 价格变动 - 统计多种化工产品价格一周变动、分位数变动及涨跌幅，如原油、化工品、化肥、农药等 [23][24][25][26][27][28][29] 价差变动 - 展示多种化工产品价差一周变动、分位数变动及涨跌幅，涉及原油、石化、农药等多个品类 [30][31][32] 开工率变动 - 跟踪多种化工产品开工率一周变动，包括石化、农药、化肥等行业产品 [33][34][35][36] 库存变动 - 统计多种化工产品库存一周变动、分位数变动及涨跌幅，涵盖石化、化肥、橡胶等领域 [37][38][39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贵金属市场受美联储政策预期主导，政治不确定性、美元走软及地缘经济风险支撑金价，市场预期金价震荡上行[3] - 铜价此前有下行压力，但美国零售数据和关税利好使其抬升，未来一周或延续强势，7月25日耐用品订单数据值得关注[14] - 铝受宏观利好提振，低库存托底，沪铝短期高位震荡；氧化铝仓单下降叠加政策，短期情绪偏强；铸造铝合金成本支撑强但需求淡季表现不佳[30][31] - 锌基本面供给从偏紧过渡至过剩，需求疲软，短期内关注宏观数据和市场情绪及供给端扰动[60] - 镍产业链受出口、关税等因素扰动，基本面底部支撑松动，各环节表现有差异，后续美印合作及印尼政策或有影响[73] - 锡价震荡，自身基本面变化不大，短期上方压力大于下方支撑[91] - 碳酸锂短期市场偏强，中长期开工率预计上涨[106] - 工业硅供需双增，随多晶硅上涨或震荡走强；多晶硅需警惕“强预期，弱现实”[115] 各行业具体情况总结 贵金属 - 价格走势：给出SHFE金银期货主连价格、COMEX黄金与金银比、SHFE与SGX白银期现价差等多组价格走势图表[4][6][11] - 持仓与库存：展示黄金和白银长线基金持仓、SHFE金银库存、COMEX金银库存情况[12][13][14] 铜 - 盘面数据：沪铜主力最新价79700元/吨，日涨1.65%；沪铜连一79770元/吨，日涨1.7%等；伦铜3M最新价9794.5美元/吨，日涨1.2%[15] - 现货数据：上海有色1铜最新价78660元/吨，日涨0.82%等；各地区升贴水有不同变化[19] - 进口盈亏及加工：铜进口盈亏最新价 -127.28元/吨，日涨 -11.62%；铜精矿TC为 -43.17美元/吨，日涨0%[23] - 精废价差：目前精废价差（含税）最新价1478.51元/吨，日涨53.15%等[26] - 仓单与库存：沪铜仓单总计38239吨，日降9.26%；LME铜库存合计122075吨，日降0.08%[27][28] 铝 - 盘面价格：沪铝主力最新价20840元/吨，日涨1.61%；氧化铝主力最新价3386元/吨，日涨8.08%等[32][34] - 价差情况：沪铝连续 - 连一最新价55元/吨，日涨37.5%等；铝主力/氧化铝主力比值为6，日降5.98%[38] - 现货数据：华东铝价最新价20890元/吨，日降29.17%等；伦铝现货最新价2628.72美元/吨，日涨2.1%[43][45] - 库存情况：沪铝仓单总计63744吨，日降4.21%；氧化铝仓单仓库总计6922吨[53] 锌 - 盘面价格：沪锌主力最新价22925元/吨，日涨2.83%；LME锌收盘价最新价2818.5美元/吨，日涨2.98%[61] - 现货数据：SMM 0锌均价最新价22820元/吨，日涨2.24%等；LME 0 - 3m最新价4.75美元/吨，日涨 -248.44%[66] - 库存情况：沪锌仓单总计11361吨，日降1.75%；伦锌库存总计119100吨，日降1.96%[69] 镍产业链 - 盘面数据：沪镍主连最新值122550元/吨，环比涨2%；不锈钢主连最新值12905元/吨，环比涨1%[74][76] - 各环节情况：镍矿到港量季节性增加，价格松动；硫酸镍价格企稳；镍铁行业亏损，库存去库慢；不锈钢成本支撑松动，出口预期好转[73] 锡 - 盘面数据：沪锡主力最新价267250元/吨，日涨1.02%；伦锡3M最新价33355美元/吨，日涨0.86%[92] - 现货数据：上海有色锡锭最新价267200元/吨，日涨0.64%等[96] - 库存情况：仓单数量锡合计6817吨，日涨1.55%；LME锡库存合计1935吨，日降4.91%[99] 碳酸锂 - 期货盘面：碳酸锂期货主力当日收盘71280元/吨，日变动1320元，周变动7100元[107] - 现货数据：锂云母均价2% - 2.5%最新价1545元/吨，日涨4.55%等[110] - 库存情况：广期所仓单库存9969，日降2.64%；碳酸锂周度社会总库存142620，日涨1.3%[113] 硅产业链 - 工业硅：现货方面，华东553最新价9500元/吨，日涨1.6%等；期货工业硅主力最新价9260元/吨，日涨6.5%[116][119] - 多晶硅：展示多晶硅致密料、N型多晶硅料等价格走势[127] - 下游产品：给出硅片、电池片、组件、DMC、107胶、生胶、硅油等价格走势[127][129][130] - 产量与开工率：展示工业硅新疆和云南周度产量、样本周度开工率季节性情况[134][136][139] - 库存与成本：展示我国多晶硅总库存、工业硅周度社会库存等库存情况以及多晶硅行业平均成本、新疆和云南553平均成本季节性情况[140][143][146]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受特朗普关税政策以及对美联储独立性威胁扰动，市场避险情绪边际抬升，沪市贵金属盘中延续震荡偏强走势 [2] - 特朗普政府与欧盟在关税谈判中或至少达成15%–20%的最低关税水平，特朗普在关税层面仍维持较为强硬态度，达成低税率协议的可能性日益走弱 [2] - FOMC极大概率于7月维持利率不变，但劳动力市场放缓背景下，9月降息概率边际抬升 [2] - 贵金属市场短期或延续区间震荡格局，若关税范围扩大或谈判无果，将加速通胀上行，强化黄金通胀对冲属性 [2] - 美国6月CPI和零售数据稳健，消费端消化关税冲击超预期，美联储或维持观望立场 [2] - 市场聚焦9月降息预期，但核心通胀尚未持续升温，特朗普减税推升财政赤字并抬高长端美债收益率，实际利率难以回落，金价短期或陷区间震荡 [2] - 中长期看，关税向终端传导将提升通胀粘性，宽松预期回升利好金价 [2] - 美国财政与贸易双赤字扩大、摩擦持久化削弱美元信用，支撑央行购金需求 [2] - 操作上，建议黄金逢低布局，白银注意回调风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价781.7元/克，环比涨4.68；沪银主力合约收盘价9271元/千克，环比跌2 [2] - 沪金主力合约持仓量211239手，环比增8952；沪银主力合约持仓量467534手，环比减12142 [2] - 沪金主力前20名净持仓147538手，环比增4931；沪银主力前20名净持仓135033手，环比减8235 [2] - 黄金仓单数量28857千克，环比不变；白银仓单数量1204466千克，环比减6610 [2] 现货市场 - 上海有色网黄金现货价775.7元/克，环比涨4；上海有色网白银现货价9200元/千克，环比涨31 [2] - 沪金主力合约基差-6元/克，环比降0.68；沪银主力合约基差-71元/千克，环比涨33 [2] 供需情况 - 黄金ETF持仓948.5吨，环比降2.29；白银ETF持仓14694.95吨，环比降124.34 [2] - 黄金CFTC非商业净持仓202968张，环比增988；白银CTFC非商业净持仓58521张，环比减4879 [2] - 黄金季度供应量1313.01吨，环比增54.84；白银年度供给量987.8百万金衡盎司，环比降21.4 [2] - 黄金季度需求量1313.01吨，环比增54.83；白银全球年度需求量1195百万盎司，环比降47.4 [2] 期权市场 - 黄金20日历史波动率11.25%，环比涨0.14；黄金40日历史波动率11.21%，环比涨0.11 [2] - 黄金平值看涨期权隐含波动率19.24%，环比降1.26；黄金平值看跌期权隐含波动率19.24%，环比降1.28 [2] 行业消息 - 美国财长贝森特建议不解雇美联储主席鲍威尔，美联储官员或年底前两次降息 [2] - 美国国会众议院通过2026财年国防拨款法案，总额约8320亿美元 [2] - 特朗普称伊朗三个核设施被“完全摧毁” [2] - 贝森特访日暗示美日贸易协议达成需更多时间，距美对日本出口商品关税上调仅剩两周 [2] - CME“美联储观察”显示7月美联储维持利率不变概率95.3%，9月累计降息25个基点概率58% [2]

智通财经APP获悉，欧盟和美国的谈判代表即将开启又一轮密集的谈判，他们希望能在 8 月 1 日之前达 成贸易协议。与此同时，欧盟外交官们最早可能在本周举行会议，以制定应对与特朗普政府可能发生 的"无协议"情况的应对方案。而特朗普政府在临近 8 月 1 日这一最后期限前的关税政策已愈发强硬。据 报道，各方仍强烈倾向于保持与华盛顿的谈判进程顺利进行，以期在下个月的最后期限前打破僵局。 美欧加紧贸易谈判 布鲁塞尔的官员们表示，如果这是打破僵局所必需的、有利于美国的协议，他们也愿意接受。然而，该 报道称，上周在华盛顿举行的会谈未能取得实质性进展。接下来的两周内，相关讨论将继续进行。 与此同时，美国商务部长霍华德·卢特尼克周日表示，他相信美国和欧盟能够在此之前达成贸易协议， 以免即将生效的关税措施产生影响。他还强调，8 月 1 日的最后期限依然不变。 特朗普此前于 7 月 12 日宣布，若无法达成最终协议，美国将从 8 月 1 日起对来自欧盟和墨西哥的进口 商品征收 30%的关税。 上述人士透露，美国目前正试图对欧盟商品实施近乎全面的高关税政策，税率将高于 10%。而获得豁 免的项目则越来越少，仅限于航空业、部分医疗设 ...

7月经济形势 - 经济价升量落，供需向下寻求再平衡，增速或边际回落[44] - 30大中城市商品房销售景气度环比和同比转负，100大中城市拿地环比放缓[9][13] - 工业需求环比温和改善，螺纹钢和石油沥青需求回升，新增专项债发行节奏平稳[15][18][20] - 暑期游升温，社零或保持相对平稳，汽车销售边际放缓，航班执行率环比回升[22][29] - 外贸或存在小幅回落压力，韩国出口增速回升但运输需求疲软[32] - PPI环比回升，同比增速跌幅收窄，预计7月同比增速约-2.8%[41] 国内外宏观热点 - 美国经济彰显韧性但关税政策不确定，7月美联储降息概率低，9月预期较高[86] - 英国经济脆弱性延续，通胀走高，就业市场放缓，市场仍预期8月央行降息[96] - 欧洲央行延续弱复苏，美关税政策制约欧元区经济，欧盟拟联合借款筹资[109] - 日本核心CPI涨幅连续7个月超3%，经济前景严峻，贸易协议作用有限[110][116] 国内行业动态 - 规范新能源汽车产业竞争秩序，多部门部署相关工作[129][131] - 工业和信息化部聚焦4个重点行业推动传统产业绿色转型，十大行业稳增长方案将出台[144][146] - 重庆出台提振消费措施，支持开展多种消费行动和延伸文旅消费链条[139][141] - 超豪华小汽车消费税起征点降至90万元，短期抑制新车需求，长期利好国产新能源与二手车市场[148][149]

宏 观 研 究 美国：居民消费仍具韧性 [Table_Authors] ——海外经济政策跟踪 本报告导读： 本周高频数据显示美欧经济仍具有一定韧性，美国市场调查层面和交易层面通胀预 期出现分化，关税对美国通胀的影响或逐渐体现，美联储对后续降息仍有耐心。 投资要点： 风险提示：海外货币政策调整超预期，关税政策的不确定性。 宏 观 周 报 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观研究 /[Table_Date] 2025.07.20 [Table_Report] 2025-07-21 [Table_Summary] 全球大类资产表现。本周（2025.7.11-2025.7.18），大宗商品价格涨 跌互现。其中，COMEX 铜下跌 1.2%，伦敦金现下跌 0.15%，标普-高 盛商品指数上涨 0.35%。 主要经济体股市普遍上涨，其中恒生指数 上涨 2.8%，日经 225 上涨 0.6%，标普 500 上涨 0.6%。债市方面， 10 年期美债收益率较前一周回升 1BP 至 4.44%，国内 10Y 国债期货 价格下跌 0.04%。外汇市场方面，美元指数较前一周回升，报收 98.5， 日元和人 ...

新华社纽约7月20日电 美国彭博社网站日前刊登文章说，特朗普关税政策给美国夏威夷咖啡农户带 来麻烦。文章摘要如下： 科纳咖啡农户协会副会长兼狮门农场总裁苏珊娜·施里纳表示，虽然围绕贸易和特朗普"购买美国 货"要求的叙事可以把注意力吸引到夏威夷商品上，但该州农户面临的结局是"关税对我们的伤害将很可 能像对美国本土咖啡烘焙商的伤害一样大"。 施里纳说，当成本上涨导致消费需求减少时，如果人们离开咖啡市场转而消费能量饮料，"这将会 对我们构成伤害"。 道明证券高宏公司分析师安德鲁·查尔斯表示，如果美国对巴西咖啡的进口关税从目前的10%提高 到50%，美国咖啡连锁品牌星巴克公司的盈利将下降约1.4%。 夏威夷咖啡农户有个讯息要告诉美国总统特朗普，即美国对巴西等主要咖啡出口国征收高关税最终 也将对美国农户构成伤害。 夏威夷是美国唯一的咖啡豆种植州，而绝大部分美国人消费的咖啡进口自巴西等南美国家和越南。 特朗普此前威胁对来自这两国的咖啡征收50%和20%的关税。 乍看夏威夷种植者应是咖啡关税的明显受益者，但实际正相反，咖啡价格整体上涨将会打击已经疲 于应对通胀的消费者，抑制包括高端夏威夷科纳咖啡在内的咖啡消费。 美国全国咖 ...

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 近两周贵金属板块黄金窄幅震荡、白银持续上涨，伦敦现货黄金涨0.70%至3355.10美元/盎司，上期所黄金跌0.01%至777.02元/克，沪金持仓量跌0.25%至40.87万手；伦敦现货白银涨3.75%至38.27美元/盎司，上期所白银涨3.97%至9273元/千克，沪银持仓量涨11.30%至101.96万手；伦敦现货钯涨14.78%至1297美元/盎司，伦敦现货铂涨6.50%至1474美元/盎司 [6] - 近期金价因关税政策及降息预期反复变化而窄幅震荡，原因包括特朗普关税政策、辟谣撤换美联储主席、准备开放美国退休金市场投资等 [6] - 中期“特朗普2.0”主线关税交易后续或平稳，减税政策延续和美联储降息预期提升将推动黄金价格上涨，美国近期受关税影响的经济数据很重要 [6] - 长期“降息交易”和“特朗普2.0”将催化金价，央行增储为金价提供支撑，“特朗普2.0”相关政策或使美元信用降低和通胀上行，推动金价创新高 [7] - 维持贵金属行业“看好”评级，建议关注山东黄金、赤峰黄金、中金黄金、山金国际 [7] 根据相关目录分别进行总结 价格走势情况 - 近两周伦敦现货黄金涨0.70%至3355.10美元/盎司，上期所黄金跌0.01%至777.02元/克，沪金持仓量跌0.25%至40.87万手；伦敦现货白银涨3.75%至38.27美元/盎司，上期所白银涨3.97%至9273元/千克，沪银持仓量涨11.30%至101.96万手；伦敦现货钯涨14.78%至1297美元/盎司，伦敦现货铂涨6.50%至1474美元/盎司 [6][11] 美国经济数据和美联储跟踪 - 涉及美国新增非农就业人数、失业率、新增ADP就业人数、当周初请失业金人数、JOLTs职位空缺、PMI等情况，以及2025年7月FOMC单月利率变动概率、FOMC点阵图、美元指数、美国10年期国债收益率等数据 [25][30][31] 持仓及成交量情况 - 包含COMEX资管机构多头持仓、COMEX其他多头持仓、COMEX生产/贸易/加工/用户空头持仓、COMEX互换交易商空头持仓、沪金持仓量、沪银持仓量、全球主要黄金ETF持仓、全球主要白银ETF持仓等情况 [43][44][55] 内外盘价差及黄金基准比值情况 - 本周五黄金内外盘价差为5.69元/克，较两周前降4.13元/克；白银内外盘价差为440.20元/千克，较两周前降40.03元/千克；本周金银比收于87.33，较两周前降2.74；金铜比收于7695.14，较两周前降618.88 [59] 期货基差情况 - 截至本周五，国际黄金基差（现货 - 期货）为 - 0.40美元/盎司，较两周前升3.70美元/盎司；国内黄金基差为 - 3.65元/克，较两周前升1.84元/克 [67]