中加关系与经贸合作 - 加拿大总理马克·卡尼于1月14日抵达中国进行为期四天的访问，此次访问被视为中加关系的史诗级重启[1] - 中加双方签署了《中国—加拿大经贸合作路线图》协议，涵盖能源、农业、绿色贸易等8大领域及28条具体合作措施[3] - 两国将经贸委员会提升至部长级别，并签署了能源合作备忘录，以推动在石油、天然气等能源领域的进一步合作[3] 关税政策与市场准入 - 加拿大取消了对中国电动汽车100%的关税，中国每年可向加拿大出口4.9万辆电动汽车，仅需缴纳6.1%的关税[3] - 作为回应，中国将加拿大油菜籽的进口关税从90%降至15%，并取消了对龙虾、螃蟹等产品的反制措施[3] - 此前在特鲁多执政期间，加拿大对华电动汽车关税为100%，并对中国钢铁、铝产品加征25%的关税[1] 金融与去美元化合作 - 中加两国代表银行签署了一项价值2000亿人民币、有效期五年的本币互换协议[3] - 该协议意味着未来两国间的贸易将能够绕开美元，直接使用人民币和加元结算[3] - 此举被视为对美国试图控制全球能源流向及推动美元交易战略的有力反击[5] 合作背景与战略转向 - 加拿大国内民调显示，超过半数加拿大人支持与中国加强贸易合作[1] - 加拿大工业部长表示，在美国实施美国优先政策并侵害盟友利益时，加拿大必须寻求新的出路，这关乎国家生存[5] - 加拿大总理卡尼指出，与中国的合作更具稳健性和可预测性，而美国在特朗普领导下变得难以捉摸[5] 历史关系与转变动因 - 特朗普政府将加拿大输美商品的关税从25%提高到了35%，并以国家安全为由单方面终止了与加拿大的贸易谈判[1] - 中国曾对加拿大进口的油菜籽加征90%的关税，导致加拿大油菜籽出口量锐减，价格暴跌，相关产业遭受严重损失[1] - 加拿大转向中国被视为全球对美国政策变化的一个反映，表明国家间的阵营可以因生存和发展需求而变化[5]

宏观变局 - 2026年初全球市场上涨是对2025年全球“宽松共识”的延续，但三大边际变化正在打破惯性[3] - 美国政治周期与货币政策激烈碰撞，白宫指控美联储主席涉嫌行政渎职并暗示启动刑事调查，市场对美联储被迫妥协的预期升温，1月FOMC会议降息25BP的概率从40%飙升至75%，10年期美债收益率一度跌破3.8%[3] - “美联储影子银行”从隐忧变为显变量，美国货币市场基金管理规模达7.2万亿美元，占GDP的27%，较2020年增长120%，私募信贷未偿余额突破3万亿美元，其中60%流向中小企业和房地产[4] - 中国“存款搬家”与全球再平衡共振，2025年12月住户存款增速降至5.8%，为近十年最低，而股票型公募基金规模环比增长18%，银行理财中权益类占比提升至22%[5] - 全球央行2025年增持黄金量达1136吨，创历史次高，人民币跨境支付系统日均处理金额突破8000亿元[5] 政策博弈 - 美联储面临三重约束：通胀韧性与政治压力的撕裂、缩表与扩表的平衡术、全球市场的政策外溢压力[7][8] - 2025年美国核心PCE同比回落至2.3%，但服务通胀仍具粘性，影子银行的扩张可能让隐性通胀被低估[7] - 2022-2024年美联储累计缩表超1.5万亿美元，但2025年四季度因隔夜逆回购工具余额骤降，资产负债表被动扩张，影子银行的流动性需求迫使美联储在2025年12月净买入800亿美元国债[7] - 欧央行暗示若美联储降息或提前结束负利率，日本央行10年期日债收益率突破0.8%[8] - 1月28日的美联储利率会议是观察2026年政策走向的关键窗口[7] 资产映射：全球市场 - 若美联储降息落地，美债短端利率下行将带动收益率曲线陡峭化，10-2年利差或从-50BP修复至-20BP，但长期利率受2026财年超2万亿美元的美债发行压制，上行空间有限[9] - 流动性宽松预期支撑美股估值，标普500动态市盈率从19倍回升至21倍，但影子银行驱动的散户杠杆交易可能放大波动，2025年保证金债务达8000亿美元[9] - 实际利率下行、避险需求及央行购金三重逻辑推动黄金价格冲击3000美元/盎司[9] - 降息预期下美元指数或阶段性走弱至100-101，但全球避险情绪可能限制跌幅[9] 资产映射：中国市场 - 中国“存款搬家”是居民资产配置从“无风险刚兑”向“风险收益匹配”的范式切换，2025年居民储蓄向权益市场迁移约3万亿元，占全年A股增量资金的40%[11] - A股市场从“存量博弈”转向“增量驱动”，结构上两类资产受益：股息率4%-6%的“存款替代型”高股息资产，以及“成长型”科技与新消费资产[11] - 港股兼具中国基本面和全球流动性属性，2025年恒生指数成分股净利润增速转正至8%，2025年港股通净流入超6000亿港元，2025年四季度外资持仓占比从14%回升至17%[12] - 存款搬家导致银行负债端成本下行，2025年四季度银行综合负债成本下降15BP，推动债券收益率中枢下移，10年期国债收益率或下探2.4%[12] - 信用债市场需警惕“资产荒”，优质城投债、产业债利差可能压缩至历史低位，而弱资质主体信用风险溢价或走阔[12] 投资主线 - 政策敏感型资产包括黄金、美债短端及A股高股息资产[13] - 成长型资产包括美股科技、A股新消费及港股生物科技[13] - 避险型资产包括中国利率债及全球REITs[13]

文章核心观点 - 美元全球货币霸主地位正因其发行国美国的短视与越界行为而受到根本性威胁 美国系统性滥用金融特权 将美元武器化 持续侵蚀其信用基石 这引发了全球性的去美元化浪潮 该趋势已不可逆转并进入深水区 正在重塑国际金融格局 [1][3][6][8] 美元信用基石遭受侵蚀 - 美元作为全球核心储备货币的地位建立在“中立性”与“安全性”的隐性承诺之上 但美国已突破这一底线 [3] - 2022年 美国联合盟友冻结俄罗斯央行约3000亿美元海外储备 此举被视为对国际金融规则的公然践踏和“国家抢劫” 彻底击碎了各国对美元资产安全的信任 [3] - 美国将本应作为全球公共产品的美元异化为服务地缘政治目标的武器 这种背离货币本质的操作正在系统性滥用金融特权 [1] 去美元化成为全球趋势 - 自2022年起 为规避潜在风险 各国加速探索美元替代方案 去美元化浪潮持续蔓延并已成为不可逆转的全球趋势 [3] - 国际货币基金组织2026年1月数据显示 截至2025年二季度末 美元在全球外汇储备中的占比降至56.32% 创近30年新低 且过去四年加速下滑 无逆转迹象 [6] - 各国央行掀起“囤金潮” 中国、波兰、新加坡等国央行持续增持黄金 以硬通货资产对冲美元信用下降风险 [6] 国际支付体系碎片化 - 美国对SWIFT系统的政治操控是推动去美元化的关键推手 SWIFT本应保持中立普惠 却被美国当作打压异己的工具 [3] - 当SWIFT丧失中立性、沦为地缘政治工具时 其在全球金融体系中的合法性便大幅削弱 [6] - 全球贸易迫切需要一种不受政治干预、不会随意“断网”的支付保障 各国正加速搭建替代支付网络作为对美元信用破产的集体回应 [6] 美元资产吸引力下降 - 美元信用褪色使美国国债失去了“全球资产定海神针”的光环 [8] - 市场预测显示 到2025年末 中国持有的美债规模将降至7570亿美元 且减持趋势大概率持续 [8] - 作为全球主要美债持有国之一 中国的减持动作具有风向标意义 折射出全球资本对美元资产信心的弱化 [8] 国际金融格局重塑 - 当前变革预示着全球经济正经历前所未有的格局重塑 是各国财富重新配置的博弈和国际金融权力的再平衡 [8] - 各国在这场金融变革中正逐步重拾财富配置与资源调度的主动权 [8] - 全球经济重心或将悄然转移 [8]

黄金市场行情与动态 - 1月20日亚盘时段，现货黄金最新报价为1044.47元/克，较前一交易日下跌0.52元，跌幅0.05%，日内呈现震荡下行走势，当日开盘价报1045.44元/克，盘中最高触及1046.78元/克，最低下探至1042.74元/克 [1] - 黄金市场在1月19日（周一）呈现强劲上涨态势，亚盘开盘价格强势拉升，欧美盘时段因马丁路德金假期行情窄幅震荡，最终日线以大阳线报收 [4] - 1月20日亚市，现货黄金于4665美元/盎司附近震荡，此前一日（1月19日）刚创下4690.46美元/盎司的历史新高 [3] 影响黄金市场的关键事件 - 美国最高法院将于1月21日开庭审理一起关键案件，焦点在于总统特朗普能否以“涉嫌抵押贷款欺诈”为由解雇美联储理事丽莎·库克，此裁决将首次明确总统解除货币政策制定者职务的“正当理由”边界 [2] - 案件核心矛盾在于《联邦储备法》规定解雇美联储理事需“正当理由”，但特朗普团队主张“理由由总统自行认定”，若此逻辑成立，美联储理事或将沦为可随意替换的政治工具 [2] - 法律界与学界担忧，即便库克最终留任，最高法院若未设定严格的“正当理由”门槛，可能为总统干预美联储打开缺口，极端情况下或动摇美联储独立根基 [2] - 从基本面看，特朗普威胁对欧洲加征关税的消息为黄金市场注入了强大的利多因素 [4] 美联储独立性及其市场影响 - 美联储独立性是其维持美元信用与抗通胀能力的核心，历史上，沃尔克以高利率抑制通胀通过坚守独立性锚定了长期通胀预期 [3] - 若美联储独立性受损，货币政策或被迫迎合政治诉求，短期“繁荣”后可能引发更严重通胀，最终反噬经济 [3] - 市场层面，裁决结果将直接影响美元与黄金，任何削弱美联储独立性的信号或引发美元抛售（周二亚市美元指数99.10附近震荡） [3] - 长期看，若美联储独立性被实质侵蚀，美元“过度特权”将面临挑战，全球资本流动与资产定价体系或受冲击，黄金作为“去美元化”与抗通胀的核心标的，已因这一风险事件获得上行动力 [3] 黄金市场技术分析与展望 - 从技术面看，1月17日（上周五）金价探底回升，形成V型反转，这是典型的看涨信号，与基本面形成共振 [4] - 近期每逢周一亚盘，黄金都会出现强势拉升的规律，多重因素叠加使得1月19日开盘上涨成为大概率事件 [4] - 短期内操作应以顺势做多为主，鉴于1月19日日线收出大阳线，1月20日的操作思路应以回调做多为主，下方支撑位分别位于4654和4643 [4] - 未来需要重点关注欧盟对特朗普相关举措的反制措施，一旦欧盟采取强硬的反制手段，极有可能进一步推升黄金价格 [4]

美元指数近期表现与驱动因素 - 1月20日亚洲早盘，美元指数延续大幅回调，报98.02，较前一交易日收盘价98.85下跌0.84%，日内波动区间为97.95-98.21 [1] - 前一交易日（1月19日）美元指数大幅下挫1.19%，创下近期单日最大跌幅，非美货币集体走强 [1] - 技术面显示美元指数短期下行趋势明确，自99.31高位快速回落，跌破20日均线支撑，MACD绿柱大幅放量，RSI指标回落至40以下 [3] 核心事件冲击：鲍威尔“调查门” - 美联储主席鲍威尔因总部翻修工程超支遭刑事调查，其直指这是政府施压降息的借口，引发市场对政治干预货币政策的担忧 [1] - 事件披露后，美元指数短线跳水，VIX恐慌指数波动加剧，资金加速流向黄金等安全资产 [1] - 长期来看，若政治干预持续侵蚀美联储独立性，美元“经济实力+政策独立”的信用双支柱将被动摇 [1] 美联储政策路径与市场预期 - 市场普遍预期2026年美联储将延续宽松步伐，花旗、高盛等机构预测上半年累计降息50个基点 [2] - 核心PCE物价指数仍高于2%政策目标，关税政策或带来输入性通胀压力，制约宽松空间 [2] - 美联储内部决策分歧公开化，1月27-28日议息会议的政策信号备受关注，市场担忧激进降息预期存在修正可能 [2] 全球货币政策分化与去美元化趋势 - 与美联储宽松路径不同，日本央行已开启加息周期，2025年12月将利率升至三十年高位0.75%，市场预计2026年可能再加息两次 [2] - 欧洲央行对降息持谨慎态度，倾向维持利率稳定，利差收敛驱使资本从美元资产流出 [2] - 各国央行持续增持黄金对冲美元风险，2025年现货金价飙升逾70%，“弃美元、购黄金”趋势延续 [2] 技术分析与机构观点 - 美元指数关键点位方面，下方支撑聚焦97.80-97.90区间，上方阻力集中在98.50-98.60 [3] - 彭博社调查共识预测美元指数全年或再下跌约3%，德意志银行、高盛等主流机构均持看空预期 [3] - 机构认为2026年美元指数将呈现“整体偏弱、间歇反弹”的复杂格局，美国AI产业繁荣与财政扩张政策有望提供阶段性支撑 [3]

黄金行情回顾与价格表现 - 伦敦现货黄金收于4,599美元/盎司，周环比上涨2.0% [1][6] - 国内AU9999黄金收于1,033元/克，周环比上涨3.0% [1][6] - 本周一开盘后，国内外金价大幅跳涨超1%，再创历史新高 [1][6] 地缘政治与避险情绪驱动因素 - 格陵兰岛归属争端引发贸易摩擦：美国宣布自2月1日起对来自丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰和芬兰的输美商品加征10%关税，并宣称6月1日起税率提高至25% [1][6] - 欧盟多国正考虑对价值930亿欧元的输欧美国商品加征关税作为反制 [1][6] - 伊朗局势存在不确定性，美国警告伊朗若继续镇压抗议者将面临“严重后果” [1][6] - 全球传统秩序趋于崩溃，避险情绪或利好黄金 [1][6] 美国宏观经济与货币政策前景 - 美国12月CPI同比为2.7%，核心CPI同比为2.6%，均低于市场预期，核心CPI增速创2021年3月以来新低 [2][7] - 数据公布后，市场加大对美联储提前降息的押注，4月降息概率小幅提升 [2][7] - 基准假设下关税对通胀的影响是一次性的，在高基数下预计2026年下半年美国通胀将进入下行通道，或利好美联储降息 [2][7] - 美联储仍处于降息大周期，若鸽派主席人选当选，降息节奏或更加激进 [2][7] 美联储治理与独立性事件 - 美国司法部仍在对美联储主席鲍威尔展开刑事调查 [2][7] - 特朗普公开批评鲍威尔，但全球主要央行行长与华尔街巨头集体表态支持鲍威尔 [2][7] - 最高法院将审理特朗普此前罢免美联储理事库克行动的合法性 [2][7] - 鲍威尔任期将于2026年中旬到期，新一任美联储主席候选人变数仍大，特朗普声称将于近期宣布人选 [2][7] 黄金市场结构性支撑因素 - 美国处于宽财政阶段，美债信用风险延续 [2][7] - 去美元化趋势下，各国央行购金行为延续 [2][7] - 全球黄金ETF投资需求高涨 [2][7] - 仍看好2026年黄金的配置价值 [2][7] 近期需关注的关键信号 - 未来一周需重点关注美国三季度GDP及PCE数据 [3][8] - 未来一周需重点关注地缘局势变化 [3][8]

贵金属市场表现 - 2025年纽约期金和伦敦金现货累计上涨超70%，沪金期货上涨近65% [1] - 2025年纽约期银及伦敦银现货累计上涨超170%，沪银期货上涨超155% [1] - 2026年1月19日，国际黄金期货价格一度飙升至每盎司4698美元的历史最高点，现货黄金站上4690美元 [1] - 伦敦现货白银价格一举突破每盎司94美元，自2026年开年以来已累计飙升31%，创下自1983年以来最强劲的新年开局 [3] - 根据全球市值数据平台CompaniesMarketCap的数据，目前白银市值已突破5.045万亿美元，成功超越英伟达，跻身全球第二大资产 [4] 上涨驱动因素 - 全球“去美元化”趋势不断发展，世界各国央行持续增持黄金，为金价构建了坚实的长期底部支撑 [5][6] - 美国经济前景不容乐观，加速了美联储开启降息周期的预期，美元转弱预期推升了以美元计价的贵金属吸引力 [8] - 全球地缘政治紧张局势持续发酵，贸易摩擦吸引避险资金涌入贵金属市场，为价格上涨提供动能 [9][11] 机构观点与后市展望 - 花旗集团对贵金属后市极为乐观，已将黄金未来3个月的目标价上调至每盎司5000美元，白银目标价上调至每盎司100美元 [14] - 花旗的理由是地缘政治风险升级、实物市场持续短缺，以及美联储独立性问题的担忧 [14] - 海通期货认为当前金银价格是对供需失衡与政策预期的合理定价，驱动此轮行情的核心逻辑具备持续性与战略性特征，市场步入新一轮上涨周期的可能性更高 [14] - 有机构提醒投资者，金银前期涨幅已经过大，市场情绪可能过于乐观，一旦地缘政治风险缓和或美联储政策转向，价格可能出现大幅回调 [14] - 贺利氏贵金属预测，经历大幅上涨后，贵金属价格可能在2026年上半年呈现下行趋势，并进入盘整阶段 [14]

有色ETF华宝（159876）市场表现 - 1月20日开盘活跃，场内价格一度涨超1%，后回调至下跌0.98% [1][10] - 当日获资金净申购2640万份，此前10个交易日连续净流入6.44亿元 [1][10] - 截至1月19日，该ETF最新规模为16.26亿元，续创历史新高，是全市场3只跟踪中证有色金属指数的ETF中规模最大的 [5][13] 有色金属板块个股表现 - 明泰铝业涨停，涨幅9.99%，总市值207亿元，成交额6.71亿元 [2][11] - 南山铝业上涨5.86%，总市值746亿元，成交额16.57亿元 [2][11] - 湖南白银上涨5.06%，总市值334亿元，成交额22.17亿元 [2][11] - 盛新锂能上涨3.82%，总市值319亿元，成交额7.26亿元 [2][11] - 锡业股份上涨1.84%，总市值629亿元，成交额7.45亿元 [2][11] - 天山铝业、中矿资源、天齐锂业、兴业银锡、创新新材等个股均有不同幅度上涨 [2][4][11][14] 公司业绩与动态 - 明泰铝业预计2025年归母净利润为19.5亿元至20亿元，同比增长12%至14% [2][11] - 明泰铝业预计2025年扣非归母净利润为17亿元至17.5亿元，同比增长18%至21% [2][11] - 业绩预增主要得益于其再生铝产品的低碳优势 [2][11] 宏观与行业观点 - 美国前总统特朗普宣布自2月1日起，对丹麦、挪威、瑞典等多国出口至美国的商品加征10%关税，欧盟多国正考虑对价值930亿欧元的美国商品加征关税 [3][12] - 中银国际观点：金价去年飙升67%后，年初至今再涨6%并创历史新高，预期各国央行及保险公司持续买入将推动金价进一步上升 [3][12] - 中银国际预测2026年平均金价同比升40%，或可升至每盎司5200美元，长期金价预测为每盎司5500美元 [3][12] - 中邮证券建议：坚定持有贵金属，逢低做多铜铝锡，认为去美元化进程不会转向 [3][12] - 中邮证券预计2026年铜将出现供需紧张局面，看好铜价上涨潜力 [3][12] - 中邮证券认为在2026年供给扰动及储能需求爆发下，铝的重要性毋庸置疑 [3][12] - 中邮证券指出锡供给端因刚果金战乱、印尼政策、缅甸复产不及预期等因素存在不确定性，而AI资本支出在2026年维持高增，锡价前景可期 [3][12] 产品与指数覆盖 - 有色ETF华宝（159876）及其联接基金标的指数全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业 [7][16] - 该指数涵盖贵金属（避险）、战略金属（成长）、工业金属（复苏）等不同景气周期，全品类覆盖有助于把握板块贝塔行情 [7][16]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级 报告的核心观点 报告对各期货品种进行分析，国债期货预计有压力需谨慎；股指期货预计波动中枢上移，前期多单可持有；贵金属市场波动加大，多单离场观望；螺纹、热卷、铁矿石、焦煤焦炭、铁合金投资者可轻仓参与；原油、燃料油、聚烯烃关注做多机会；合成橡胶偏强震荡；天然橡胶震荡走势；PVC偏强震荡；尿素震荡偏强；PX震荡调整；PTA震荡运行；乙二醇谨慎观望；短纤跟随原料震荡；瓶片跟随成本震荡；纯碱区间操作；玻璃节前震荡；烧碱后市难言乐观；纸浆价格走势分化；碳酸锂下方支撑强但短期波动或加大；铜高位调整；铝高位调整；锌谨慎追涨；铅区间震荡；锡偏强震荡；镍关注印尼政策；豆油、豆粕关注相关机会；棕榈油关注回调后做多机会；菜粕、菜油考虑价差做扩减仓持有；棉花中长期偏强；白糖中长期偏空；苹果中长期偏强；生猪观望；鸡蛋考虑正套策略；玉米等待供应压力释放，淀粉跟随玉米行情；原木价格稳定、盘面底部震荡 [6][8][11][13][16][18][21][23][25][27][30][32][34][35][36][37][39][40][41][42][43][44][45][46][48][50][53][55][57][58][60][61][64][66][69][72][74][76][77][79][83] 根据相关目录分别进行总结 国债 - 上一交易日，30年期主力合约跌0.22%报110.920元，10年期主力合约跌0.02%报108.040元，5年期主力合约跌0.02%报105.785元，2年期主力合约持平于102.400元 [5] - 1月19日央行开展1583亿元7天期逆回购操作，当日861亿元逆回购到期，单日净投放722亿元 [5] - 2025年我国GDP为1401879亿元，按不变价格计算，比上年增长5% [5] - 2025年12月社会消费品零售总额同比增长0.9%，固定资产投资同比下降3.8%，规模以上工业增加值同比增5.2%，房地产开发投资比上年下降17.2% [6] - 预计国债期货仍有一定压力，保持谨慎 [6][7] 股指 - 上一交易日，沪深300股指期货主力合约涨0.20%，上证50股指期货主力跌0.11%，中证500股指期货主力合约涨0.82%，中证1000股指期货主力合约涨0.26% [8] - 2025年12月，70个大中城市商品住宅销售价格环比总体下降、同比降幅扩大 [8] - 预计股指波动中枢将逐步上移，前期多单可继续持有 [8][9] 贵金属 - 上一交易日，黄金主力合约收盘价1,048.88，涨幅1.60%；白银主力合约收盘价23,189，涨幅3.14% [10] - IMF上调2025年中国经济增长率至5%，预计2026年世界经济增长3.3% [10] - 预计市场波动将显著放大，多单可离场后暂且观望 [11][12] 螺纹、热卷 - 上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货弱势震荡 [13] - 唐山普碳方坯最新报价2960元/吨，上海螺纹钢现货价格在3140 - 3290元/吨，上海热卷报价3270 - 3290元/吨 [13] - 螺纹钢价格可能延续弱势震荡，热卷走势或与螺纹钢保持一致，投资者可关注回调做多机会，轻仓参与 [13][14] 铁矿石 - 上一交易日，铁矿石期货大幅回调 [15] - PB粉港口现货报价在805元/吨，超特粉现货价格680元/吨 [15] - 铁矿石市场供需格局转弱，短期可能出现回调，投资者可关注回调做多机会，轻仓参与 [15][16][17] 焦煤焦炭 - 上一交易日，焦煤焦炭期货小幅回落 [18] - 焦煤主产地煤矿维持正常生产节奏，需求端下游焦企补充库存；焦炭现货采购价格首轮上调有望开启 [18] - 投资者可关注低位买入机会，轻仓参与 [18][19] 铁合金 - 上一交易日，锰硅主力合约收跌0.79%至5809元/吨；硅铁主力合约收跌0.79%至5548元/吨 [20] - 1月16日当周，加蓬产地锰矿发运量回落，澳矿供应逐步恢复正常，港口锰矿库存422万吨 [20] - 短期供应或延续缩减，成本低位且刚性渐强条件下，回落后可考虑关注低位区间多头机会，轻仓参与 [21] 原油 - 上一交易日INE原油冲高回落 [22] - 1月13日当周，投机客转持纽约和伦敦两地WTI原油期货及期权净多头头寸8,689手，增持20,670手 [22] - 美国加快扩大雪佛龙在委内瑞拉的石油生产许可授权，原油反弹有望延续，主力合约关注做多机会 [22][23][24] 燃料油 - 上一交易日燃料油震荡下行，收于5日均线附近 [25] - 截止2026年1月12日的一周，富查伊拉重质燃料油库存1004.1万桶，环比增加了114.2万桶 [25] - 亚洲燃料油供应增加利空价格，成本端原油企稳形成支撑，主力合约关注做多机会 [25][26] 聚烯烃 - 上一交易日杭州PP市场报盘部分松动，余姚市场LLDPE价格下跌50 - 70元/吨 [27] - 北方低温影响施工与运输，南方部分企业提前停工，开工率下滑；新能源汽车等领域对改性PP需求增长 [27] - 聚烯烃关注做多机会 [29] 合成橡胶 - 上一交易日，合成橡胶主力收跌3.28%，山东主流价格下调至11700元/吨 [30] - 上周合成橡胶市场上涨受丁二烯价格上涨及装置开工率高位支撑，下游需求疲软限制涨幅 [30] - 预计偏强震荡为主 [30][31] 天然橡胶 - 上一交易日，天胶主力合约收跌1.07%，20号胶主力收涨跌1.12%，上海现货价格下调至15500元/吨附近 [32] - 国内产区进入割胶尾声，海外工厂补库需求支撑原料价格上涨；需求端装置排产稳定，轮胎样本企业产能利用率提升 [32] - 预计短时天然橡胶市场或呈现宽幅震荡 [32][33] PVC - 上一交易日，PVC主力合约收跌0.41%，现货价格持稳 [34] - 短期处于PVC传统需求淡季，政策预期下盘面或偏强震荡，中期产能出清与出口增长或推动供需改善 [34] - 预计偏强震荡 [34] 尿素 - 上一交易日，尿素主力合约收跌1.45%，山东临沂下调10元/吨 [35] - 下期尿素日产预计在20 - 20.5万吨，复合肥工业需求持续推进，板材行业开工逐渐下降 [35] - 短期尿素价格将维持震荡偏强 [35][36] PX - 上一交易日，PX2603主力合约上涨，涨幅0.11% [36] - PX负荷下滑至89.4%附近，浙石化负荷降至75 - 85%，韩国一套装置1月15日附近逐步重启 [36] - 短期PX或震荡调整为主，考虑区间参与 [36] PTA - 上一交易日，PTA2605主力合约上涨，涨幅0.08% [37] - PTA负荷在76.9%，环比下滑1.3%；聚酯负荷小降至90.1%，主流长丝大厂决定自1月14日起启动为期一个季度的连续减产，幅度为15% [37] - 短期PTA或震荡运行，春节期间或小幅累库，考虑谨慎操作 [37][38] 乙二醇 - 上一交易日，乙二醇主力合约下跌，跌幅1.11% [39] - 乙二醇整体开工负荷在74.43%，环比上期上升0.5%，浙石化降负运行，中化泉州预计1月底附近重启 [39] - 近端乙二醇供应端存增量预期，港口库存仍存压力，1 - 2月累库幅度或偏大，价格上方或存在明显压力，考虑谨慎观望 [39] 短纤 - 上一交易日，短纤2603主力合约上涨，涨幅0.03% [40] - 短纤装置负荷小升至97.6%附近，环比增加1.36%；江浙终端开工局部调整，织造端整体新单氛围不佳 [40] - 短期短纤供应维持偏高水平，或跟随原料价格震荡运行 [40] 瓶片 - 上一交易日，瓶片2603主力合约下跌，跌幅0.07% [41] - 瓶片工厂负荷小降至74%，春节前后有集中减停产，供应存缩量预期；1 - 11月聚酯瓶片出口总量为581万吨，同比增长12% [41] - 预计后市瓶片或跟随成本端震荡运行为主，考虑谨慎参与 [41] 纯碱 - 上一交易日，主力2605收盘于1192元/吨，跌幅0.33% [42] - 上周国内纯碱产量77.53万吨，环比增加2.88%，同比增加8.16%；库存延续累库，国内纯碱厂家总库存157.5万吨 [42] - 短期内区间操作为主 [42] 玻璃 - 上一交易日，主力2605收盘于1070元/吨，跌幅2.90% [43] - 产线持续维持212条在产不变，上周库存5301.3万重量箱，环比减少4.51%，同比增加20.89%；贸易商库存累库增幅较大 [43] - 预计节前震荡为主 [43] 烧碱 - 上一交易日，主力2603收盘于2005元/吨，跌幅1.38% [44] - 上周中国20万吨及以上烧碱样本企业产量85.3万吨左右，环比增加0.47%，同比增加4.28%；需求淡稳，库存延续累库 [44] - 后市仍难言乐观 [44] 纸浆 - 上一交易日，主力2605收盘于5362元/吨，跌幅0.22% [45] - 上期进口纸浆市场情绪转向清淡，价格走势分化，中国纸浆主流港口样本库存量201.4万吨，环比增加0.35%，同比增加14.11% [45] - 库存压力与节前集中采购预期清淡共同压制市场信心 [45] 碳酸锂 - 上一交易日碳酸锂主力合约跌3.83%至147260元/吨 [46] - 交易所提高保证金以及限制新开仓手数，市场交易情绪降温；年内复产预期落空，矿端或处于紧平衡；碳酸锂产量仍处于高位 [46] - 碳酸锂下方支撑仍强，但短期内波动或加大 [46][47] 铜 - 上一交易日，沪铜主力合约收于101680元/吨，涨幅1.02% [48] - 市场普遍预期1月美联储议息会议将维持利率区间不变，美元指数持续上修，对基本金属有一定压制作用；供给端极其紧张，高企的铜价已开始抑制实际需求，电解铜社会库存持续累增 [48] - 考虑到铜价的绝对高位，当前的风险更甚于机会，观点为高位调整 [48][49] 铝 - 上一交易日，沪铝主力合约收于24225元/吨，涨幅1.06%；氧化铝主力合约收于2691元/吨，跌幅2.18% [50] - 几内亚矿石稳定出口，国内铝土矿供应充裕，氧化铝市场供需显著过剩；国内电解铝产能接近天花板，海外因电力等问题存在减产风险；电解铝和铝棒库存均持续增加 [50] - 春节前，氧化铝市场可考虑逢高沽空；中长期对铝价的乐观预期不变，短期内高位调整 [50][51][52] 锌 - 上一交易日，沪锌主力合约收于24440元/吨，跌幅0.04% [53] - 冬季国内部分矿山停产，原料供应趋紧，消费端将出现季节性走弱，近期锌价走高不利于下游节前备库积极性；上周，精炼锌社会库存下降6900吨 [53] - 基本面未有特别响应，谨慎追涨 [53][54] 铅 - 上一交易日，沪铅主力合约收于17250元/吨，跌幅0.06% [55] - 铅精矿加工费持续低位，矿端紧张制约原生铅冶炼产能释放，再生铅增量有限；需求端表现分化，汽车起动电池处于冬季替换旺季，电动自行车电池市场处于季节性淡季；国内原生铅社会库存极低 [55] - 铅价维持区间震荡 [55][56] 锡 - 上一交易日沪锡主力合约涨2.58%至397040元/吨 [57] - 交易所降温措施出台，多头获利了结；刚果金军事冲突持续，矿端仍旧偏紧，佤邦复产进度推进缓慢，国内加工费低位，冶炼厂亏损且原料库存进一步缩紧，开工率低于正常水平；需求端在人工智能和新能源等领域有结构性支撑 [57] - 预计锡价或偏强震荡运行 [57] 镍 - 上一交易日沪镍主力合约涨1.98%至143640元/吨 [58] - 逆全球化趋势突显，地缘冲突频发，“战略储备”金属普涨；印尼2026年镍矿配额计划下调至2.6亿吨，仍低于去年额度，镍生产成本中枢预计抬升，印尼政策风险增加 [58] - 一级镍仍旧处于过剩格局，后续关注印尼相关政策 [58] 豆油、豆粕 - 上一交易日，豆粕主连收跌0.26%至2727元/吨，豆油主连收涨0.23%至7996元/吨 [59] - 1月16日当周主要油厂大豆压榨量199万吨，环比增加22万吨；上周样本油厂豆粕库存101.88万吨，环比减少3.17万吨；样本油厂豆油库存102万吨，环比减少5.59万吨 [59] - 豆粕或可关注低位成本支撑区间多头机会，豆油价格回升后上行空间或受限，多头或可关注冲高离场机会 [60] 棕榈油 - 马棕期货几乎不变，印尼取消B50生物燃料政策令市场承压，但即将到来的节日需求给价格提供了一些支撑 [61] - 路透消息称特朗普政府将在今年3月前公布2026年生物燃料配额；船运机构数据显示马来西亚1.1 - 1.15棕榈油产品出口环比增长17.5% - 20.5% [61][62] - 或可考虑关注回调后的做多机会 [63] 菜粕、菜油 - 中国同意在2026年3月1日前将对加拿大油菜籽的综合关税从约85%降至15% [64] - 11月菜籽进口0.2万吨，来自哈萨克斯坦和俄罗斯，11月进口菜油16.55万吨，环比增长17.7%；11月菜粕进口21.47万吨，环比下降2.6% [64] - 或可考虑豆菜粕及豆菜油价差做扩减仓持有 [65] 棉花 - 上一日，国内郑棉震荡回落，隔夜外盘棉花休市停盘 [66] - 1月12日，美国农业部公布的1月供需报告显示，

纪要涉及的行业或公司 * 中国科技股、资源材料股、A股市场、港股市场[1] * 人工智能、脑机结合、新商业航空、互联网平台、AI领域[1][3][25] * 原材料行业：黄金、铜、铝、锂[28][29] * 提及的具体公司：中财科技、中国石油、腾讯、阿里巴巴、拼多多、腾讯音乐、携程[15][26][30] 核心观点和论据 **市场表现与驱动因素** * 2026年初亚洲及中国股市普遍上涨，科技股和资源材料股表现强劲[1][3] * 上涨原因：产业端对中国在人工智能、脑机结合、商业航空等领域的科技创新信心增强[1][3][7]；资金端有居民存款搬家和机构投资者从债券到股票的再配置带来的流动性支撑[1][3][7]；全球情绪端因地缘政治不确定性增加，美元资产吸引力下降，人民币适度升值[3][7] * 新增资金主要来自债市、存款、保险资金及外资重新流入，而非融资融券杠杆提升[12][13] * 截至2025年底，全国居民定期存款总额为122万亿人民币，其中约80万亿将在2026年内到期，一季度预计到期30万亿人民币[22] **监管与市场情绪** * A股市场情绪过热，大摩独家情绪指数在1月6日首次超过78%警戒线，1月12日达93点峰值[10][11] * 监管层已通过窗口指导、调整融资融券保证金比例等措施适度降温，旨在避免科技概念板块过度炒作，维护市场健康发展，而非打压整体牛市[1][5][6][10] * 反垄断等监管挑战再次浮现，可能影响互联网平台公司的收费和市场份额[26] **宏观经济与政策** * 人民币汇率相对稳定，存在升值压力，预计上半年兑美元汇率或触及6.85至6.8区间[1][8] * 央行下调各类结构性货币政策工具利率25个基点，旨在增加准财政政策传导作用，支持科创中小民营企业及绿色转型[2][19][20] * 今年内有10到20个基点降息空间，以及25到50个基点降准空间，具体时间取决于市场表现[2][19] * 当前经济数据：外需强韧，但消费和地产疲弱，12月社零同比增速跌破1%，通缩压力仍在[21] * 房地产市场和服务业消费的具体支持政策路线图预计在两会后公布[8][9] **行业与公司展望** * **AI与互联网**：2026年AI在供需两端均有更好进展，供应端有望获部分英伟达芯片进口许可且国产芯片产能预计翻倍，需求端模型能力迭代带来更多场景[25]；中国互联网公司海外收入占比已超10%，预计2026年继续上升[27]；推荐腾讯、阿里巴巴、拼多多和腾讯音乐作为投资首选[30] * **原材料**：地缘政治与去美元化趋势利好黄金；全球铜供应紧张、中国电解铝产能达上限、低品位锂生产受限，叠加数据中心、储能及电网建设需求，看好铜、铝、锂前景[28][29] * **地缘政治**：中日摩擦下的出口管制更像谈判筹码，不会长期维持[24]；国际地缘政治变化是未来几个月的重要风险点[18] 其他重要内容 * 大摩对投资组合进行了调整，例如1月12日将中财科技纳入并移出中国石油，置换后中财科技跑赢约四个百分点[15][16] * 全球分散化配置趋势持续，地缘政治不确定性增加反而提升了中国市场的投资确定性[17] * 春节长假期间A股市场的“超长待机效应”和国际地缘政治变化是近期需注意的风险[18] * 2026年初地方债发行量已接近2000亿人民币，是去年同期两倍[20]