来 源： 每晚一卷书 （ID: JYXZ89896） 洞见 （ DJ00123987 ） —— 不一样的观点，不一样的故事， 3000 万人订阅的微信大号。点击标题下 蓝字 " 洞见 " 关注，我们将为您提供有价值、有意思的延伸阅读。 凡是经历，皆是成长。 ♬ 点上方播放按钮可收听洞见主播安东尼 朗读音频 作 者：Leyla 松下幸之助曾经说过，自己的成功之道归因于三点： 以前常生病，生活困顿潦倒，而且学历是零。 因为身体不好，所以他特别珍惜时间，总想着在短暂的生命中创出一番事业； 因为贫穷潦倒，他不得不十分努力，所以被迫成为一个不会因为一点困难就放弃的人； 再加上完全没有学历可言，他只好持续学习、终生不辍，来提升自己的水平。 后来他就明白了一个顶级思维： 凡事发生，其实皆有利于我。 正如生命中那些看似不利的条件，却造就了他的辉煌。 人生所有的磨难，换个角度看，其实都是成功的垫脚石。 想通了这一点，你就不再惧怕任何困难的来临。 逢低谷，是老天给你的转机。 作家张德芬说： "当你脚下的那块安全毯突然被抽走的时候，这是人生的关键时刻。你的反应，都一再地左右 着你此后的人生格局和布局。" 许多挫折的来临，看似是命运 ...

分析师：柏逸凡 登记编号：S0890524100001 分析师：程秉哲 登记编号：S0890522110001 投资要点 本报告统计时间为2025.06.16-2025.06.20。 先调整才能见彩虹，防守待反击。A股短期内缺乏催化，市场波动压力有所增加。在中央汇金托底 的背景下，大盘权重风格下行空间相对有限，建议短期可关注银行、红利低波等防守方向。新消 费、创新药等题材以及小微盘方向短期调整风险偏高，投资者可适度等待，在风险释放之后，将 迎来更具性价比的布局机会。从成交占比来看，科技方向4月以来持续回落，当前风险相对较低， 在高弹性方向上的短期性价比更优。 权益市场， 上周，市场风格方面，大盘价值风格仍占优势；市场风格波动方面，大小盘风格波动 下降，价值成长风格波动保持在近一年低位。市场结构方面，上周，行业指数超额收益离散度保 持在近一年低位，成分股上涨比例有所下降，行业轮动速度上升；交易集中度方面，前100个股成 交集中度以及前5行业成交额占比均维持在近一年较低水平。市场活跃度方面，上周，市场波动率 保持在近一年低位，市场换手率略有上升。 商品市场方面， 上周，黑色、贵金属板块趋势强度下降，农产品板块趋势 ...

资本市场改革 - 科创板"1+6"政策组合将第五套上市标准适用范围拓展至人工智能、商业航天、低空经济等前沿科技领域，为技术研发阶段企业提供上市路径 [1] - A股市场将过渡至注重上市公司质量、股东回报与长期价值创造的高质量发展阶段 [1] - 金融制度型开放背景下，科技成长风格或长期受益，建议关注以全要素生产率提升为标志的新质生产力中长期投资机会 [1] 中证A500指数 - 中证A500指数由中证指数有限公司编制，从沪深两市精选市值适中的500只股票作为成分股，全面覆盖多个行业领域 [1] - 该指数采用行业均衡的编制方法，兼具良好的市场代表性和行业多元化特征 [1] - 中证A500等宽基指数有望在基本面改善、政策催化与制度优化的三重共振下迎来盈利修复行情 [1] 中证A500增强ETF - 中证A500增强ETF跟踪的是中证A500指数，旨在综合反映中国A股市场中等规模上市公司的整体表现 [1] - 该指数为投资者提供了观测中等市值企业群体走势的重要基准 [1]

不知道大家是否还记得2019年基金行业万人空巷的场景？如今在经历了"阵痛期"之后，基金行业似乎又迎来了它的另一次浴火重生，只是 这次的方向和之前似乎有所不同。 数据显示，2024年至2025年4月，中国ETF市场迎来了一场规模的大变革。非货币ETF总规模从2023年末的1.85万亿元一路飙升至3.89万亿 元，增幅高达110%。 ETF市场规模变化 数据来源：Wind 截至：2025.03.31 数据来源：同花顺iFinD 数据区间：2024.01.01-2025.04.01 为何这次有所不同 与2019年的盛世不同，彼时明星基金经理风光无限，市场上也多以个人投资者为主。而本次的"万亿资金腾挪"，机构投资者已然成为绝对 的主导力量。数据显示，股票ETF机构持仓占比达到62.14%，债券ETF的机构持仓占比更是高达84.90%。 其中，国资机构和保险公司成为主要增量来源，2024年下半年，国资持仓规模达到1.05万亿元，较上年同期增加了9224亿元；保险资金持 仓规模为2607亿元，增幅达1132亿元。 泛红利ETF成为机构主流 一方面机构资金积极布局核心宽基，2024年对300ETF、500ETF的增持规模高 ...

国泰中证500ETF表现 - 国泰中证500ETF单日反弹1.1% [1] - 跟踪的中证500指数当日涨幅达1.12% [2] 中证500指数持仓与行业分布 - 中证中国内地企业500指数十大权重股包括腾讯控股、阿里巴巴等龙头企业 [1] - 行业分布覆盖可选消费、工业、通信服务等多个领域 [1] - 样本每半年调整一次以反映市场变化 [1] - 中证500指数由扣除沪深300后总市值前500的股票组成，覆盖优质中小盘企业 [2] - 行业分布均衡，具有显著成长风格特征 [2] 市场交易活跃度 - 中证A500指数相关ETF成交活跃，多只产品单日成交额超10亿元 [1] - 兴业基金指出中证A500指数制造业占比提升 [1] 估值分析 - 近一周中证500指数领跌1.75%，PE收缩1.35x [2] - 当前PE、PB、PS分位数位于近一年60%~95%，PCF处于80%~90%分位数 [2] - PB为1.34x，略低于2010年以来中位数水平 [2] - PS位于25%分位数至中位数之间，估值吸引力优于大盘指数 [2] 行业估值分化 - 必选消费中食品饮料3年/5年估值分位数均值仅7.47%/4.49% [2] - 农林牧渔3年/5年估值分位数均值14.08%/10.38% [2] - TMT板块（电子、通信、传媒）3年/5年分位数均值达78.97%/68.42% [2] 投资策略 - 中证A500指数行业中性策略和广泛样本数量或有助于捕捉龙头公司机会 [1]

报告公司投资评级 - 建议谨慎申购 [1] 报告的核心观点 - 安井食品是中国最大速冻食品公司，业务涵盖速冻调制、菜肴、面米制品，在家庭、餐厅等场景提供食品，2024年按收入计是中国最大速冻食品公司，市场份额6.6%，速冻调制食品市场排名第一，份额13.8% [2] - 中国速冻食品行业尚处成长期，2024年人均消费量10.0千克，远低于美、英、日等成熟市场，预计2024 - 2029年CAGR达9.4%，增速超其他餐饮相关行业 [2] - 公司2022 - 2024年收入分别增长31.39%/15.29%/7.70%，净利润分别增长62.71%/34.33%/0.83%，25Q1收入/净利润分别增长 - 4.13%/-10.80%，短期业绩承压，正寻求海外业务布局 [3] - 公司H股招股价对应2024年PE约13.5倍，相较A股估值（16.1倍）有溢价空间，但考虑业绩尚在修复，建议谨慎申购 [3] 招股详情 - 保荐人为高盛、中金公司 [1] - 上市日期为2025年7月4日（周五） [1] - 招股价格为66.00港元 [1] - 集资额为24.958亿港元（扣除包销费用和全球发售有关的估计费用） [1] - 每手股数为100股，入场费为6,666.56港元 [1] - 招股日期为2025年6月25日 - 2025年6月30日，国元证券认购截止日期为2025年6月29日 [1] - 招股总数为3999.47万股（可调整及视超额配售权行使情况而定），其中国际配售3599.52万股（约占90%），公开发售399.95万股（约占10%） [1] 行业情况 - 中国速冻食品行业竞争激烈且分散，2024年按收入计五大参与者市场份额合计为15.0% [2] - 2024 - 2029年东南亚速冻食品市场规模CAGR预计为14.0% [3] 公司业绩 - 公司2022 - 2024年收入分别增长31.39%/15.29%/7.70%，净利润分别增长62.71%/34.33%/0.83% [3] - 25Q1公司收入/净利润分别增长 - 4.13%/-10.80% [3] 公司估值 - 报告给出行业相关上市公司2024年和2025E的PE估值，如全食品分别为19.46和17.22，味夹厨分别为36.39和21.92等 [5] - 公司H股招股价对应2024年PE约13.5倍，相较A股估值（16.1倍）有溢价空间 [3]

13只浮动费率新基率先成立 数据显示，截至6月24日，首批26只新型浮动费率基金中，13只产品已率先发布成立公告，募集规模总 额超126亿元。 其中，基金经理周云管理的东方红核心价值、 基金经理 刘健维管理的易方达成长进取、 基金经理 何杰 管理的平安价值优享募集规模暂列前三名，分别为19.91亿元、17.04亿元、13.22亿元。 截至6月24日，首批26只新型浮动费率基金中，已有13只宣布成立，合计募集规模超126亿元，东方红核 心价值、易方达成长进取、平安价值优享募集规模均超10亿元。 业内机构表示，此次发行的浮动费率基金 采用 管理费 分档计提规则 ，实施"奖优罚劣"机制。这一费率 机制 强化基金公司、高管、基金经理与投资者的利益绑定，督促行业机构牢固树立以投资者最佳利益 为核心的经营理念。 在不确定性中寻找投资确定性 基金经理 王晓川管理的银华成长智选、 基金经理 贾腾管理的天弘品质价值、 基金经理 李涛管理的嘉 实成长共赢、 基金经理 孟杰管理的宏利睿智领航、 基金经理 卞正管理的汇添富均衡潜力优选募集规模 均超8亿元。 图片来源：Choice，统计截至2025/6/24，不作投资推荐 此外，多家 ...

主动权益基金表现 - 全市场106只主动权益基金净值创历史新高，其中93只过去一年涨幅超过50% [1][2] - 91只基金年内涨幅超30%，24只超50%，10只超60% [2] - 10只基金过去一年净值翻倍，23只涨幅超70% [2] - 表现突出基金包括北交所精选两年定开基金、医药基金、红利基金等 [2] 具体基金业绩 - 华夏北交所创新中小企业精选两年定开基金年内涨幅67.06%，过去一年170.30% [4] - 中信建投北交所精选两年定开A年内涨幅71.03%，过去一年165.16% [4] - 汇添富北交所创新精选两年定开A年内涨幅47.73%，过去一年139.33% [4] - 景顺长城北交所精选两年定开A年内涨幅42.77%，过去一年133.89% [4] - 万家北交所慧选两年定开A年内涨幅52.53%，过去一年114.35% [4] 老牌基金表现 - 鹏华弘泰A累计净值6.08元，过去五年涨幅10.35% [6] - 工银金融地产A累计净值3.97元，过去五年涨幅38.28%，基金经理任职回报375.79% [6] - 金信智能中国2025A累计净值2.4857元，成立以来累计涨幅178.95% [6] 市场展望 - 市场进入风险偏好回升阶段，政策红利和流动性宽松为A股奠定基础 [7] - 科技成长布局时点临近，AI产业链中长期增长潜力显现 [7] - A股在AI、军工和创新药等领域取得突破，外资重新认识中国创新能力 [7] - 美元下行周期利好人民币资产，A股和港股流动性受益 [7] - 市场估值具备吸引力，与债市收益率相比性价比高 [7]

主动权益基金表现 - 全市场超百只主动权益基金净值创历史新高，其中106只基金最新净值达成立以来峰值 [2][4] - 91只基金年内涨幅超30%（24只超50%，10只超60%），93只基金过去一年涨幅超50%，10只基金净值翻倍 [4] - 表现突出基金包括北交所精选两年定开基金、医药基金、红利基金等主题基金，以及成立时间较短的次新基金 [4] 老牌基金长期业绩 - 鹏华弘泰A（灵活配置混合基金）累计净值6.08元，五年涨幅10.35%，同类排名前50% [5] - 工银金融地产A（偏股混合基金）累计净值3.97元，基金经理鄢耀任职回报375.79%，五年涨幅38.28% [5] - 金信智能中国2025A累计净值2.4857元，成立以来累计涨幅178.95%，过去五年年度涨幅均为正值 [5] 市场展望与科技成长机会 - 短期市场风险偏好回升，中长期政策红利和流动性宽裕支撑A股叙事基础 [7] - 科技成长板块（尤其是AI产业链）调整后布局时点临近，中报业绩预告或提供景气线索 [6][7] - 当前市场三大利好：中国在AI/军工/创新药领域突破、美元下行周期利好人民币资产、A股估值具备吸引力 [7]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：高景气成长与红利策略轮动模型 **模型构建思路**：通过多因子信号动态调整高景气成长与红利资产的配置比例[56] **模型具体构建过程**： - 选取五个有效信号因子：期限利差、社融增速、CPI与PPI四象限、美债利率、资金博弈（ETF/险资/外资） - 每月末对各因子进行标准化处理并计算均值作为综合打分 - 根据打分结果决定配置方向（高景气成长或红利资产） **模型评价**：能够捕捉市场风格切换，实现超额收益[56] 2. **模型名称**：黄金择时模型 **模型构建思路**：结合抗通胀属性、金融属性、避险属性等多维度指标构建黄金配置信号[23] **模型具体构建过程**： - 采用6大类指标： 1. 抗通胀属性（美国10年期盈亏平衡通胀率） 2. 金融属性（实际利率） 3. 货币属性（财政赤字、商业银行总负债） 4. 避险属性（经济政策不确定性指数） 5. 资金面（CFTC黄金投机净多仓） 6. 需求属性（央行购金量） - 各指标标准化后加权计算综合得分 - 设置阈值触发买入/卖出信号[23][26] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：期限利差因子 **因子构建思路**：反映货币政策松紧对市场风格的影响[56] **因子具体构建过程**： $$ 期限利差 = 10年期国债收益率 - 1年期国债收益率 $$ **因子评价**：利差收窄时红利风格占优[56] 2. **因子名称**：社融增速因子 **因子构建思路**：衡量信用扩张对成长股的推动作用[56] **因子具体构建过程**： $$ 社融增速 = \frac{当月社融存量}{去年同期社融存量} - 1 $$ **因子评价**：增速提升时高景气成长风格占优[56] 3. **因子名称**：CPI-PPI四象限因子 **因子构建思路**：通过物价组合判断经济周期阶段[56] **因子具体构建过程**： - 划分四象限： 1. CPI↑PPI↑（过热期） 2. CPI↑PPI↓（滞胀期） 3. CPI↓PPI↓（衰退期） 4. CPI↓PPI↑（复苏期） **因子评价**：不同象限对应不同优势风格[56] 模型的回测效果 1. **高景气成长与红利轮动模型**： - 年化收益：14.86% - 最大回撤：27.08% - 年化波动率：23.20% - 年化Sharpe：0.64[56] 2. **黄金择时模型**： - 当前信号：买入（综合得分1）[23] - 技术面支撑位：3150美元[23] 因子的回测效果 1. **期限利差因子**： - 2025年6月信号：支持红利配置[56] 2. **社融增速因子**： - 最新值：8.7%（同比多增2271亿元）[37] 3. **CPI-PPI四象限因子**： - 当前状态：CPI-0.1%、PPI-3.3%（双负区间）[37]