国补新政激活消费新势能 - 国补新政推动手机市场迎来消费拐点，关键在于企业如何将政策红利转化为消费体验 [1] - 京东依托"十节甘蔗"理论，从采销到服务全链条创新，解决以旧换新中的物流、售后等"最后一公里"难题 [1] 京东供应链创新 - 京东推出"送装拆收"一体化服务，快递员可现场激活新机、拆卸旧设备并完成数据迁移，全程耗时不到30分钟 [6] - 该服务使数码产品换新周期缩短40%，用户满意度达98.7% [6] - 京东物流拥有近40万配送人员，并首创逆向物流体系，支撑服务落地 [6] 技术赋能与风控 - 京东推出"AI+区块链"双保险机制，通过物流大模型和区块链存证技术实现设备真实性验证，准确率达99.97% [7] - AI图像识别系统可在0.8秒内完成设备合规性校验，有效拦截翻新机套取补贴行为 [7] - 京东金融"天盾"风控系统通过10万+风险特征模型实时拦截异常交易，资金损失率控制在0.02%以下 [12] 下沉市场覆盖 - 京东已建成2.8万个县域服务点，偏远地区配送时效缩短至2.5天 [8] - 通过"乡镇服务站"提供上门验机和白条分期服务，降低下沉市场消费门槛 [8] 金融创新激活消费 - 京东白条"补贴+分期+风控"三位一体模式推动数码品类交易额同比增长215%，其中24期免息分期订单占比达63% [10][11] - "信用修复"机制允许用户通过履约记录提升额度，已有超过80万用户因此获得更高消费权限 [12] - 推出"以旧换新环保积分"，用户每参与设备回收可获得50元消费券及200碳积分，推动手机回收率从17%提升至35% [12] 政企协同与数据驱动 - 京东对接商务部全国统一平台，实现补贴发放准确率99.6%，效率较传统模式提高3倍，补贴到账时间缩短至实时 [13] - 基于国补消费数据，京东联合厂商推出"国民性价比机型"，某品牌5G手机首月销量突破50万台 [14] - 在云南怒江搭建"数字惠农驿站"，实现"消费升级+产业振兴"双向循环 [15] 行业生态重构 - 国补政策与供应链能力深度耦合，推动"价格让利-体验升级-产业转型"完整价值链形成 [16] - 京东与政府、厂商三方协同重构产业价值链，提升政策执行效率 [12][14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 国补拉动行业增长，公司作为行业龙头充分享受政策红利，虽 2025 年 Q1 业绩下滑，但全年政策仍有正面作用；公司毛净利率微降，国补改善产品结构；推出 2025 年股权激励计划；预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.73 元、1.83 元、1.96 元，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营收 112.1 亿，同比 +0.1%，归母净利润 15.8 亿，同比下滑 9%，扣非净利润 14.6 亿，同比下滑 8.1%；2024 年 Q4 单季度营收 38.2 亿，同比 +16.8%，归母净利润 3.8 亿，同比 +4.3%，扣非净利润 3.8 亿，同比增长 26.9%；2025 年一季度营收 20.8 亿，同比下滑 7.2%，归母净利润 3.4 亿，同比下滑 14.7%，扣非净利润 3.1 亿，同比下滑 11.1% [6] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 118.22 亿、124.76 亿、132.05 亿，增长率分别为 5.43%、5.53%、5.84%；归属母公司净利润分别为 16.38 亿、17.33 亿、18.50 亿，增长率分别为 3.81%、5.81%、6.79% [2] 行业情况 - 2024 年油烟机市场整体零售额/量同比 +14.9%/10.5%，厨电行业 2024 年 1 - 8 月下行，9 - 12 月稳步增长呈 V 字反转；2025 年 Q1 行业需求或因 2024 年底国补政策延续态势不明晰被提前透支，但全年政策对行业需求刺激和结构改善仍有正面作用 [6] 公司经营 - 2024 年毛净利率 49.7%、14.1%，同比下行 1pp、1.4pp；销售/管理/财务/研发费用率分别为 27.5%/4.5%/-1.6%/3.7%，同比 +0.7pp/+0.3pp/+0.1pp/0.2pp；期间费用率恶化 1.3pp；分品类产品毛利率均有所下行，国补后高端产品占比提升，2024Q4 毛利率为 48.2%（+0.9pp），2025Q1 毛利率为 57.2%（+2.1pp） [6] - 推出 2025 年股权激励计划，向 372 名中层管理人员及核心技术骨干授予股票期权总量 608 万份（占股本 0.64%），行权价 17.58 元/份；2025 - 2027 年解锁目标为净资产收益率不低于 13%或以 2024 年营业收入为基数，营业收入增长率不低于同行业均值 [6] 盈利预测假设 - 假设 2025 - 2027 年厨电行业零售额增速维持在 3% [7] - 假设 2025 - 2027 年公司抽油烟机/燃气灶毛利率为 52%/54% [7] - 假设 2025 - 2027 年公司销售费用率保持在 27.5% [8] 分业务收入成本预测 |业务|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |合计营业收入（百万元）|11212.65|11821.85|12476.16|13204.77| |合计增速|0.10%|5.43%|5.53%|5.84%| |抽油烟机营业收入（百万元）|5455.33|5728.10|6014.50|6315.23| |抽油烟机增速|2.5%|5.0%|5.0%|5.0%| |燃气灶营业收入（百万元）|2776.84|2915.68|3061.47|3214.54| |燃气灶增速|4.0%|5.00%|5.00%|5.00%| |一体机营业收入（百万元）|703.00|738.15|775.06|813.81| |一体机增速|2.3%|5.0%|5.0%|5.0%| |洗碗机营业收入（百万元）|791.80|870.98|958.08|1053.89| |洗碗机增速|4.2%|10.0%|10.0%|10.0%| |集成灶营业收入（百万元）|326.56|293.90|264.51|264.51| |集成灶增速|-29.6%|-10.00%|-10.00%|0.00%| |其他家电产品营业收入（百万元）|1159.12|1275.04|1402.54|1542.79| |其他家电产品增速|-10.7%|10.0%|10.0%|10.0%| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 国补拉动行业增长，公司作为行业龙头充分享受政策红利，虽 2025 年 Q1 业绩下滑，但全年仍有望受益；公司推出 2025 年股权激励计划，经营稳健，未来集中度提升以及新品类增长仍有空间，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.73 元、1.83 元、1.96 元，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营收 112.1 亿，同比 +0.1%，归母净利润 15.8 亿，同比下滑 9%，扣非净利润 14.6 亿，同比下滑 8.1%；2024 年 Q4 单季度营收 38.2 亿，同比 +16.8%，归母净利润 3.8 亿，同比 +4.3%，扣非净利润 3.8 亿，同比增长 26.9%；2025 年一季度营收 20.8 亿，同比下滑 7.2%，归母净利润 3.4 亿，同比下滑 14.7%，扣非净利润 3.1 亿，同比下滑 11.1% [6] - 2024 年拟分红 4.7 亿，加上中期分红 4.7 亿，合计分红率达 59.7% [6] - 预测 2025 - 2027 年营业收入分别为 118.22 亿、124.76 亿、132.05 亿，增速分别为 5.43%、5.53%、5.84%；归属母公司净利润分别为 16.38 亿、17.33 亿、18.50 亿，增速分别为 3.81%、5.81%、6.79% [2] 行业情况 - 2024 年油烟机市场整体零售额/量同比 +14.9%/10.5%，厨电行业 2024 年呈现 1 - 8 月下行，9 - 12 月增长的 V 字反转，国补政策持续对行业需求刺激和结构改善有正面作用 [6] 公司经营 - 2024 年毛净利率 49.7%、14.1%，同比下行 1pp、1.4pp；销售/管理/财务/研发费用率分别为 27.5%/4.5%/-1.6%/3.7%，同比 +0.7pp/+0.3pp/+0.1pp/0.2pp；期间费用率恶化 1.3pp；分品类毛利率均下行，国补后高端产品占比提升，2024Q4 毛利率为 48.2%（+0.9pp），2025Q1 毛利率为 57.2%（+2.1pp） [6] - 推出 2025 年股权激励计划，向 372 名中层管理人员及核心技术骨干授予股票期权总量 608 万份（占股本 0.64%），行权价 17.58 元/份，2025 - 2027 年解锁目标为净资产收益率不低于 13%或以 2024 年营业收入为基数，营业收入增长率不低于同行业均值 [6] 盈利预测假设 - 假设 2025 - 2027 年厨电行业零售额增速维持在 3% [7] - 假设 2025 - 2027 年公司抽油烟机/燃气灶毛利率为 52%/54% [7] - 假设 2025 - 2027 年公司销售费用率保持在 27.5% [8] 分业务收入成本预测 |业务|2025E 营业收入（百万元）|增速|2025E 营业成本（百万元）|毛利率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |合计|11821.85|5.43%|5835.67|50.64%| |抽油烟机|5728.10|5.0%|2749.49|52.00%| |燃气灶|2915.68|5.00%|1341.21|54.00%| |一体机|738.15|5.0%|376.46|49.00%| |洗碗机|870.98|10.0%|470.33|46.00%| |集成灶|293.90|-10.00%|196.92|33.00%| |其他家电产品|1275.04|10.0%|701.27|45.00%| [9] 财务预测与估值 - 包含 2024 - 2027 年利润表、现金流量表、资产负债表及财务分析指标等详细数据 [10]

行业政策与市场趋势 - 商务部数据显示消费者申请数码产品购新补贴已达6486.6万件，手机、平板等产品首次被纳入国补范畴[3] - IDC预测2025年中国智能手机出货量将达2.89亿台，同比增长1.6%，实现连续两年正向增长[7] - 行业趋势受益于以旧换新政策持续深化和5G技术普及催生的换机需求[7] 公司战略与执行 - 公司在全国超600家门店同步启动多品类补贴服务，形成"四维让利"叠加效应[3] - 采用"上门购"服务新模式，已在多地开展超百场活动，多次单场销售超百台[4][7] - 实施"全域融合"战略，线下覆盖全国20省4直辖市，线上通过电商平台及直播渠道实现全场景触达[7] 市场表现与行业地位 - 公司手机零售销量实现大幅跃升，成为行业政策落地的标杆案例[1] - 获得国家部委与地方政府高度认可，商务部选定其门店开展3C国补调研[4] - 行业专家评价其线上线下融合渠道网络和数字化能力为企业高质量发展提供参考范本[9] 资源整合与竞争优势 - 凭借股东华发集团科技、城市、金融三大产业集群资源，将政策红利转化为市场爆发力[1] - 联动国家补贴、手机厂商、运营商及金融机构形成"四维让利"叠加效应[3] - 依托数字化中枢系统优化库存，联合京东、美团等打造"线上前置仓"网络[7]

财务表现 - 2024年公司营收23.58亿元，同比+8%，归母净利润1.81亿元，同比-17%，扣非净利润1.60亿元，同比-20% [1] - 2024Q4营收6.48亿元，同比+2%，归母净利润0.55亿元，同比+28%，扣非净利润0.47亿元，同比+26% [1] - 2025Q1营收4.12亿元，同比-21%，归母净利润0.21亿元，同比-63%，扣非净利润0.18亿元，同比-67% [2] 收入分析 - 2025Q1收入下滑主因补贴节奏扰动及贸易政策变动，3月销售回暖 [3] - 2024年智能座便器及盖板业务同比+13.37%，水箱及配件+2.93%，同层排水系统-13.54% [3] - 2024年境内收入同比+2.26%，境外收入同比+25.50% [3] - 2025Q1内销自主品牌线下增长，线上承压，外销业务估计持平 [3] 盈利能力 - 2025Q1毛利率24.7%，同比-4.2pcts，环比+0.3pcts [4] - 2025Q1销售/管理/研发费用率同比+0.7/+0.8/+1.2pcts，归母净利率5.2%，同比-6.0pcts [4] - 公司研发投入稳定在4%左右，2024年研发费用占比4.6% [4] 业务优势 - 公司拥有专利1940项，发明专利181项，获"国家级工业设计中心"称号 [4] - 代工客户涵盖国内外头部卫浴企业，自主品牌覆盖全价格带，近期推出新品M20、UX80等 [4] - 2025年预计新客户持续拓展，卫浴空间相关产品将丰富产品线 [4] 行业与展望 - 2024年线上智能坐便器零售额56亿元，同比-18.6%，零售量252万台，同比-18.0% [3] - 2025年公司预计收入实现较好增长，自主品牌保持较快增速，中东、欧洲外销预计快速增长 [5] - 预计2025-2027年归母净利润2.0/2.3/2.8亿元，对应PE 14/12/10X [6]

报告公司投资评级 - 维持“持有”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司前瞻布局智能床垫赛道，品牌力和产品力突出，随着国补政策催化，下游需求有望逐步回暖 [5][6] 业绩摘要 - 2024年公司实现营收56.0亿元，同比+0.4%；归母净利润7.7亿元，同比-4.4%；扣非净利润7.2亿元，同比-7.7% [5] - 2024Q4公司实现营收17.2亿元，同比-2.7％；归母净利润2.5亿元，同比-13.7%；扣非净利润2.3亿元，同比-17.2% [5] - 2025Q1公司实现营收11.2亿元，同比-6.7%；归母净利润1.2亿元，同比-16.4%；扣非净利润1.2亿元，同比-10.9% [5] 毛利率与费用率情况 - 2024年公司整体毛利率为50.1%，同比-0.2pp；总费用率为33.8%，同比+0.9pp，净利率为13.7%，同比-0.7pp [5] - 2025Q1公司整体毛利率为51.8%，同比+1.7pp；总费用率为37.1%，同比+0.6pp，净利率为10.5%，同比-1.2pp [5] 产品营收情况 - 2024年床垫/床架/沙发/床品/其他产品分别实现营收26.8/16.7/4.3/3.0/4.4亿元，同比+3.8%/-0.1%/-0.4%/-7.5%/-12.7% [5] - 2024年软床（床垫+床架）销量201.3万件，同比+5.1%；均价2157.4元/件，同比-2.7% [5] 渠道营收情况 - 2024年经销/电商/直供/直营实现营收41.5/10.9/2.3/0.7亿元，同比-0.3%/+6.0%/+27.4%/-51.1% [5] - 2024年境内/境外实现54.5/1.6亿元，同比-0.6%/+61.1% [5] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年EPS分别为1.99元、2.10元、2.27元，对应PE分别为15倍、14倍、13倍 [5] 关键假设 - 伴随国补政策催化国内需求回暖，叠加海外市场拓展顺利，2025 - 2027年床垫业务收入增速分别为12%、11%、10% [8] - 公司聚焦产品技术研发与突破，降低核心产品床垫成本，但市场竞争加剧，2025 - 2027年床垫毛利率分别为60.8%、60.4%、60% [8] 分业务收入及毛利率预测 |业务|2025E营收（百万元）|营收yoy|2025E成本（百万元）|2025E毛利率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |合计|6058.3|8.1%|2999.3|50.5%| |床垫|3000.1|12%|1176.0|60.8%| |床架|1798.2|8%|940.5|47.7%| |沙发|444.7|3%|310.4|30.2%| |床品|310.1|2%|185.4|40.2%| |其他主营业务|420.5|-5%|370.0|12.0%| |其他|84.7|5%|16.9|80%| [9][10] 财务预测与估值 |指标|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|6058.31|6499.83|6909.92| |归属母公司净利润（百万元）|795.34|840.88|907.32| |每股收益EPS（元）|1.99|2.10|2.27| |净资产收益率ROE|16.90%|17.14%|17.73%| |PE|15|14|13| |PB|2.53|2.43|2.32| [7]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入165.4亿元，同比增长6.7%，归母净利润8.1亿元，同比增长31.7% [1] - 2024Q4单季营业收入63.2亿元，同比增长27.1%，归母净利润1.9亿元，同比增长2178% [1] - 2025Q1营业收入38.6亿元，同比增长11.1%，归母净利润4.7亿元，同比增长59.4%，扣非归母净利润3.6亿元，同比增长24.2% [1] - 2024年净利率同比提升0.9个百分点至4.9%，2025Q1净利率同比提升3.7个百分点至12.3% [2][3] 业务表现 - 2024年科沃斯品牌服务机器人收入80.8亿元，同比增长5.2%，添可品牌智能生活电器收入80.6亿元，同比增长10.9% [1] - 2024Q4科沃斯品牌出货量同比增长47.5%，添可品牌出货量同比增长32.7% [1] - 2024年清洁电器OEM/ODM收入2.6亿元，同比下降34%，其他业务收入1.4亿元，同比增长43.4% [1] 区域与渠道表现 - 2024年国内收入94.3亿元，同比增长5%，国外收入71.1亿元，同比增长9.1% [1] - 2024年线上收入111亿元，同比增长14.7%，线下收入54.4亿元，同比下降6.6% [1] 盈利能力 - 2024年毛利率同比提升1.94个百分点至46.5%，2025Q1毛利率同比提升2.5个百分点至49.7% [2] - 2024年服务机器人毛利率45%，同比提升4.3个百分点，智能生活电器毛利率48.6%，同比下降0.3个百分点 [2] - 2024年内销毛利率44.5%，同比提升3.4个百分点，外销毛利率49.3%，同比下降0.1个百分点 [2] - 2024年线上渠道毛利率50.7%，同比提升1.3个百分点，线下渠道毛利率38.1%，同比提升1.5个百分点 [2] 费用与减值 - 2024年销售费用率30.3%，同比下降3.8个百分点，管理费用率3.4%，同比下降0.4个百分点 [2] - 2024年研发费用率5.3%，与上年持平，财务费用率+0.2%，同比上升0.3个百分点 [2] - 2024年计提各类资产减值准备合计3.26亿元 [2] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.86亿元、16.30亿元、19.00亿元，同比增长71.9%、17.6%、16.6% [3]

纪要涉及的公司 德尔玛 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务表现** - 2024 年营收突破 35 亿元，净利润同比增幅超 30%，Q4 营收同比增长近 30%，净利润翻倍创单季新高；2025 年 Q1 延续增长 [2][3] - 2024 年整体毛利率波动不大，2025 年 Q1 飞利浦水健康毛利率提升约 5 个百分点，公司希望通过降本和新品调整毛利率提升利润 [16][17] 2. **区域和业务板块表现** - **境内业务**：2024 年增长约 10%，清洁板块承压，其他板块上涨；2025 年 Q1 高个位数增长，由水健康和 OEM 业务推动 [4] - **境外业务**：2024 年收入占比近 20%，同比增长 20%，西欧、东南亚、东欧均增长；2025 年 Q1 略有下滑，飞利浦水健康和按摩产品保持增长 [2][5] 3. **各业务板块情况** - **清洁业务**：过去一年承压，新品规划未达预期，2025 年将聚焦场景打造产品力，提高性价比 [6] - **飞利浦水健康**：2024 年及 2025 年 Q1 双位数增长，台面净水器领先，“新冰乐”成爆款，2025 年重点突破厨下品类 [2][7] - **飞利浦个护健康**：2024 年中高速增长，2025 年 Q1 因电商渠道调整收入下滑，但整体收入及毛利率改善，多项品类市场份额居前 [8][9] - **OEM 业务**：2024 年双位数增长，2025 年 Q1 高速成长，受益于品牌热度及合作深化 [2][9] 4. **销售拉动因素** - 2024 年 Q4 收入增速显著，飞利浦水健康和“新冰乐”是主要拉动力，国补政策对高客单价产品销售贡献积极 [2][10][11] 5. **市场策略与规划** - 保持技术领先靠对消费者体验的理解，新品研发注重用户洞察和场景感受 [13] - 面对友商跟进，通过持续关注用户需求、迭代产品和有效渠道推广保持市场份额领先 [14] - 2025 年水健康领域重点攻克厨下净水器，线上线下同步布局 [15] - 海外市场巩固西欧、东南亚和东欧核心市场，布局中东新兴市场，引入新品类 [15] - 海外渠道结构变动不大，前端策略调整，联合经销商加强渠道布局 [21] - 线上业务占比逐渐下降，同步发展线上线下及海外市场分散风险 [22] 6. **产品相关情况** - 新冰乐目前外协生产，未来有转为自主供应链生产规划 [18] - 飞利浦按摩产品向高阶化、场景化迁移，关注特定部位提升产品力 [24] - 与小米合作采用立项制，对 ODM 业务有信心且不亏本是底线 [25] - 运动健康品类有挑战也有机遇，2024 年推出指环跳绳获国家优秀设计奖 [26] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 2024 年京东是最大线上平台，占比近 40%，抖音和淘系相近，抖音渠道有所下降 [4][22] 2. 2024 年美国市场收入占比不到全年收入的 1%，主要通过亚马逊销售，关税影响有限 [15] 3. 国内清洁业务因国补政策普及度预计提高，水健康业务可能量价齐升，个护产品不同品类表现不一 [19] 4. 净水行业增长吸引品牌进入，公司需做好技术迭代和产品洞察 [22] 5. 2025 年继续以 2024 年激励政策为牵引 [24]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：小家电行业 - **公司**：苏泊尔、摩飞、九阳、小熊电器、美的 纪要提到的核心观点和论据 - **国补政策显著修复行业**：2025 年 2 - 3 月国补政策使多数品类恢复增长，电饭煲、电磁炉年初至今增速达 12%，电蒸锅 19%，养生壶 37%，豆浆机、榨汁机等长尾品类 17 - 18% [1][3] - **不同品类增长驱动因素不同**：刚需品类电饭煲、电压力锅、微波炉增长依赖价格拉动；养生壶、榨汁机、豆浆机等量价齐升 [1][5] - **各公司收入端改善**：2025 年 Q1 苏泊尔从 2024 年 Q4 下滑恢复正增长，增幅约 4 - 5%；摩飞、九阳、小熊等有修复迹象，内销预期高于 2024 年 Q4 [1][6] - **特定类型企业受益明显**：偏刚需品类占比高且顺应消费升级企业，享受京东自营最高 20%补贴；中高端价格带企业受益于刚需品类价格升级；美的和苏泊尔在饭煲等领域市占率领先，一季度合计 51%，线上销售相关产品占比分别达 25%和 30% [1][7][8] - **部分企业在细分市场优势突出**：小熊电器养生壶市场占比第一，约 16%；九阳豆浆机市场占有率 65%，榨汁机份额逐季提升 [4][9] - **渠道视角影响企业受益程度**：京东占比高企业率先受益，美的京东平台占比 60%以上；总部或子公司在佛山、深圳、杭州等地企业能更快享地方补贴 [4][10] 其他重要但可能被忽略的内容 - **天猫淘宝补贴政策**：与 2024 年一致采用地区专享形式，2025 年品类覆盖面扩展，浙江等地小家电国补品类扩容，利于企业内销提速 [2] - **建议关注公司业绩**：苏泊尔一季度内销增速约 4 - 5%，外销增速约 15%，估值约 19 倍，全年预计盈利 24 亿元；小熊电器预计内销增速约 10%，并表收入增量 1 - 2 亿元，总收入约 18 亿元，利润率环比提升，估值 19 倍 [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 国补拉动销售效果明显，利润率持续修复，预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 13.86/16.30/19.00 亿元，同比 +71.9%/+17.6%/+16.6% [1][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营业收入 165.4 亿元，同比 +6.7%；归母净利润 8.1 亿元，同比 +31.7%；24Q4 单季营业收入 63.2 亿元，同比 +27.1%；归母净利润 1.9 亿元，同比 +2178.0%；2025Q1 实现营业收入 38.6 亿元，同比 +11.1%；归母净利润 4.7 亿元，同比 +59.4%，扣非归母净利润 3.6 亿元，同比 +24.2% [1] - 2024 年科沃斯品牌服务机器人、添可品牌智能生活电器、清洁电器 OEM/ODM、其他业务收入分别为 80.8 亿元、80.6 亿元、2.6 亿元、1.4 亿元，同比 +5.2%、+10.9%、 - 34.0%、+43.4%；24Q4 科沃斯及添可品牌出货量分别同比 +47.5%、+32.7% [2] - 2024 年公司国内、国外收入分别为 94.3 亿元、71.1 亿元，同比 +5.0%、+9.1%；线上、线下收入分别为 111.0 亿元、54.4 亿元，同比 +14.7%、 - 6.6% [2] - 去除会计准则变动影响，2024 年公司毛利率同比 +1.94pct 至 46.5%；24 年服务机器人、智能生活电器、其他产品毛利率分别为 45.0%、48.6%、13.4%，同比分别 +4.3pct、 - 0.3pct、 - 0.4pct；内销和外销毛利率分别为 44.5%、49.3%，同比 +3.4pct、 - 0.1pct；线上和线下毛利率分别为 50.7%、38.1%，同比 +1.3pct、+1.5pct [3] - 2024 年销售/管理/研发/财务费率为 30.3%/3.4%/5.3%/+0.2%，同比变动 - 3.8pct/ - 0.4pct/持平/+0.3pct；24 年公司计提各类资产减值准备合计 3.26 亿元；2024 年净利率同比 +0.9pct 至 4.9% [3] - 2025Q1 公司毛利率同比 +2.5pct 至 49.7%；销售/管理/研发/财务费率为 30.4%/3.6%/6.1%/ - 0.7%，同比变动 +2.7pct/+0.2pct/ - 0.2pct/ - 1.2pct；净利率同比 +3.7pct 至 12.3%；25Q1 扣非归母增速低于归母增速主因对参股公司会计核算方法变更，估算使公司净利润增加 1.1 亿元 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 13.86/16.30/19.00 亿元，同比 +71.9%/+17.6%/+16.6%，维持“增持”评级 [4] 其他信息 - 行业为小家电，前次评级为增持，2025 年 04 月 25 日收盘价 53.18 元，总市值 30594.21 百万元，总股本 575.30 百万股，自由流通股占比 98.94%，30 日日均成交量 6.80 百万股 [6]