报告行业投资评级 - 碳酸锂趋势强度为1，处于偏强状态 [3] 报告的核心观点 - 碳酸锂偏强运行，需关注今日库存变动 [1] 相关目录总结 基本面跟踪 - 2607合约收盘价166,780，较T - 1变动2,040；成交量35,447，较T - 1变动6,524；持仓量130,226，较T - 1变动5,374 [1] - 2609合约收盘价168,660，较T - 1变动1,820；成交量215,162，较T - 1变动48,297；持仓量348,716，较T - 1变动24,485 [1] - 仓单量28,383手，较T - 1变动860 [1] - 基差方面，现货 - 2607为 - 780，较T - 1变动2,460；现货 - 2609为 - 2,660，较T - 1变动2,680；2607 - 2609为 - 1,880，较T - 1变动220；电碳 - 工碳为4,000，较T - 1无变动；现货 - CIF为28,266，较T - 1变动3,776 [1] - 原料方面，锂辉石精矿（6%,CIF中国）价格2,350，较T - 1变动55；锂云母（2.0% - 2.5%）价格5,325，较T - 1变动310 [1] - 锂盐方面，电池级碳酸锂价格166,000，较T - 1变动4,500；工业级碳酸锂价格162,000，较T - 1变动4,500；电池级氢氧化锂（微粉）价格158,500，较T - 1变动3,500 [1] - 消费方面，磷酸铁锂（动力型）价格57,665，较T - 1变动1,090；三元材料523（多晶/消费型）价格193,500，较T - 1变动1,000；六氟磷酸锂价格97,500，较T - 1变动 - 500 [1] 宏观及行业新闻 - 截至2026年3月31日，比亚迪汽车所有搭载天神之眼和华为乾崑智驾的车型累计销售超285万辆，3月单月销售129,610辆，天神之眼辅助驾驶系统每天生成数据超1.8亿公里 [2] - 4月1 - 12日，全国乘用车新能源市场零售22.4万辆，同比去年4月同期下降11%，较上月同期增长7%，今年以来累计零售213.2万辆，同比下降20%；全国乘用车厂商新能源批发19.9万辆，同比去年4月同期下降29%，较上月同期下降15%，今年以来累计批发292.7万辆，同比下降7% [3]

投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [4][6][49] 核心观点 - 公司稳健经营，世界级钼矿项目沙坪沟钼矿预计在2029年左右投产，2030年前有放量预期，将打开增量空间 [1][2][4][49] - 公司资源储备丰富，资源保有量达到227万吨金属量，资源保障能力强大 [1][8][13] - 行业层面，钼是支撑高端制造与新能源发展的基础原材料，未来三年内供应增长有限，含钼钢材正加速渗透新能源、高端制造等关键领域，需求将保持稳健增长，支撑行业维持向好态势 [3][46] 公司概况与资源储备 - 公司是A股首家钼产业上市公司，控股股东为金钼集团（持股72.36%），实际控制人为陕西省国资委 [1][8][12] - 公司掌控金堆城钼矿（100%权益）和河南汝阳东沟钼矿（65%权益）两座核心矿山 [1][13] - 公司参股安徽金沙钼业34%股权，获得世界最大单体钼矿沙坪沟钼矿资源权益79万吨金属量 [1][2][8] - 公司持有吉林天池钼业18.3%股权，其季德钼矿年产钼精矿折钼金属约8000吨 [2][21] 核心资产与产量 - 核心并表矿山（金堆城和东沟钼矿）年矿产钼金属约2.3万吨，权益产量约为1.9万吨 [2][13] - 金堆城钼矿资源量4.12亿吨，储量2.17亿吨，品位0.11%，2025年产矿石1298万吨，剩余可开采年限32年 [13][17] - 东沟钼矿资源量4.56亿吨，储量2.46亿吨，品位0.12%，2025年产矿石900万吨，剩余可开采年限51年 [13][17] - 东沟钼矿所属子公司2025年实现利润10.1亿元，在子公司中盈利能力最强 [13] 储备项目与未来增量 - 沙坪沟钼矿探明钼金属资源量约210万–246万吨，平均品位0.139%–0.187%，是亚洲最大、全球顶级的钼矿床之一 [2][22] - 沙坪沟钼矿已于2025年完成环评公示并进入实质建设阶段，计划建设期4.5年，预计2029年左右投产 [2][22] - 沙坪沟钼矿满产后，设计年产含钼约57%的钼精矿约3.6万吨，折合约2.21万吨纯钼金属 [2][22] 经营与财务表现 - 公司2025年实现销售收入138.34亿元，归母净利润31.55亿元，同比增加5.8% [4][25] - 公司收入约90%来源于钼矿产品开采、冶炼及深加工 [25] - 公司毛利率跟随钼精矿价格变化，2025年毛利率为41.1% [25][35] - 公司期间费用率稳定在6%-7%，2025年四费合计9.5亿元 [35] 行业供需分析 - 钼主要用于特殊钢、高温合金、硬质合金等，是高端制造与新能源领域的基础原材料 [3][39] - 2025年全球钼产量约30.7万吨，同比增加3.2%；全球钼消费量约30.3万吨，同比增加4.5%，市场呈现小幅过剩格局 [3][45] - 2025年国内钼产量约13.3万吨，同比微增0.8%，年内无新增产能释放，供应增长受抑制 [3][45] - 2025年中国钼消费量约15.2万吨，同比增加9.3%，风电等领域的含钼特钢订单激增贡献主要消费增量 [45] - 未来三年内供应增量有限，沙坪沟钼矿和曹四夭钼矿等超大型项目释放时间均在2028年之后 [46][51] - 随着中国高端制造升级及全球能源转型深化，含钼钢材正加速渗透新能源、高端制造、海工船舶等关键领域，预计2026年国内钢铁领域钼需求将保持稳健增长 [3][46] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年营收分别为157.10亿元、173.26亿元、186.31亿元，同比增速分别为13.6%、10.3%、7.5% [4][5][49] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为34.69亿元、35.40亿元、38.35亿元，同比增速分别为10.0%、2.0%、8.3% [4][5][49] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.08元、1.10元、1.19元 [4][5][49] - 以当前股价计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为17.9倍、17.6倍、16.2倍 [4][5][49] - 盈利预测基于关键假设：2026-2028年钼精矿均价维持高位，均为4200元/吨度；公司钼金属产量分别为2.1万吨、2.2万吨、2.2万吨 [51]

中国能建2025年业绩及战略展望电话会议纪要分析 一、 公司概况与核心财务表现 * 公司为中国能建，是一家以能源、电力、水利为核心主业的建筑与投资运营央企[1] * 2025年全年营收4,529亿元，同比增长3.71%[2][3] * 归母净利润短期承压，主要受房地产业务收缩、传统交通工程业务减量、部分3P项目运营不及预期及非经营性损益下降等因素影响[3][16] * 剔除上述因素后，利润总额实际增长3.44亿元，增幅为2.27%[2][3] * “十四五”期间（相较于2020年），公司新签合同额、营业收入、利润总额分别增长150%、67%和11%[3] * 2025年新签合同额14,500亿元，同比增长2.88%，其中现汇项目占比超80%[3] * 2025年利润总额133.95亿元，较上年有所下降[3] * 能源、电力、水利主业2025年毛利率同比增长12.6%，贡献占比达63.1%[2][3] * 2025年分红比例由20%提升至25%，股息率下降主要因A股增发导致总股本增加超25亿股[2][18] 二、 业务结构优化与高质量发展 * 2025年能源、电力、水利主业收入同比增长8.23%，占总营收比重提升至73%[2][3] * 公司构建了“2+9”业务结构，坚定聚焦能源、电力、水利核心主业，资源投入保持在70%以上[7][13] * 2025年完成主业投资790亿元[8] * 战略性新兴产业2025年实现营收1,848亿元，同比增长9.5%，占总营收比重达40.8%[2][5] * “十四五”期间，战略性新兴产业营收和增加值均实现超3倍增长[4]，营收和增加值年均增长率分别为23.1%和23.2%[12] * 2025年营业收现率达103.8%，为历史最优水平[2][5] * “十四五”期间，公司经济增加值复合增长率为15.86%，营业收现率提升5.9个百分点[4] * 2025年带息负债增速16.35%，低于同期总资产增速2.64个百分点，为近四年来最低[2][5] * 2025年管理和销售费用同比下降11.15亿元，降幅6.47%[5] * 2025年建筑主业万元营收综合能耗和二氧化碳排放量同比分别下降6.79%和7.18%[8] 三、 战略性新兴产业布局与突破 1. 氢能业务 * 公司构建了覆盖绿电、绿氢、绿氨、绿醇、绿油的一体化产业生态，打通氢能全产业链[6] * 全球规模最大的吉林松原绿色氢氨醇一体化项目“青青一号”一期已于2025年底投产，入选国家首批绿色低碳先进技术示范项目[2][6] * 松原一期项目总投资69.46亿元，建设80万千瓦风光新能源，配套年产20万吨绿氨[17] * 项目一期绿氢单位成本控制在20元/公斤以内，绿氨单位成本控制在4,000元/吨以内[2][17] * 项目一期已累计生产绿氨15,414吨，单日最高生产负荷率突破80%[17] * 2026年4月10日，全国首个50万吨级风光制氢融合生物质绿色航油示范项目在沈阳康平开工[6] * 兰州、石家庄、双鸭山及松原二期等一批氢能项目正在加速推进[6] * 公司拥有“1+6+15”综合智库体系，是唯一同时拥有电力设计院和化工设计院的央企[14] * 公司已发布1,000/1,500标方的碱性电解槽产品[15] * “十五五”末计划实现氢基能源业务的规模化发展[14] 2. 新型储能 * 公司率先开展300兆瓦压缩空气储能核心技术攻关，实现关键装备和深地空间利用技术100%国产化[2][7] * 湖北应城300兆瓦压气储能电站“云应一号”已于2025年1月9日全容量发电，累计发电4.7亿度[7] * 全球首台300兆瓦人工洞室压气储能电站——甘肃酒泉项目正在建设中，预计2026年上半年并网[7] * 300兆瓦非补燃压缩空气储能用透平膨胀机等产品入选央企科技创新成果[8] 3. 算力与数字赋能 * 公司首创“算建协同一体化”解决方案，发布“融光”大模型[7] * 庆阳“东数西算”智慧零碳大数据产业园已投运，通过“源网荷储一体化”实现数能融合，用电成本降低40%[7] * 庆阳项目一期IT功率超3.5万千瓦，高功率机柜超3,500个，机柜出租率超90%[2][19] * 公司提供超1,000P规模的算力服务，并部署了服务于内部20个设计院的“中国能建设计云”平台[19] * 安徽芜湖、山西大同、宁夏吴忠等地一批绿色低碳大数据产业园在加快建设[7] * 公司成立了数字中心，升级了“人工智能+”三年行动方案，形成“1,119”的AI顶层设计，发布首批188个集团级AI场景[9] 四、 科技创新与研发投入 * 2025年全年研发投入148亿元，研发投入强度达3.28%[8] * “十四五”期间，研发经费投入占营收比重从2020年的2.95%提升至2025年的3.53%[12][13] * 2025年新增授权专利2,049项，其中发明专利740项[8] * 百兆瓦级大容量半固态锂离子电池储能等七项装备入选能源领域首台（套）重大技术装备[8] 五、 市场拓展与国际业务 * 2025年承揽的主责主业合同额占比达64.2%，新能源业务签约同比增长6.7%[9] * 火电、核电、电网业务的设计施工市场份额分别保持在80%、60%、90%以上[9] * 国内新签合同额近11,000亿元，同比增长1%，其中新疆市场签约突破千亿[9] * 国际业务2025年营收同比增长34%，利润率同比增加1.02个百分点[5] * 国际新签合同额3,500亿元，同比增长9%，其中能源电力业务占比约80%，风光储氢业务同比增长54.07%[9] * 公司品牌价值达612亿元，位列央企第42位[5] 六、 行业展望与公司战略 * 预计“十五五”期间，全国能源电力投资将增长25%，水利投资将增长50%[2][3] * 预计“十五五”期间，全国发电新增装机将达15亿千瓦，年均新增3亿千瓦以上，其中新能源年均新增装机超2亿千瓦，占比达50%[10] * 非化石能源发电量占比将提升至50%左右[10] * 水利市场预计年均投资将在万亿规模[10] * 公司制定了“十五五”“1,358”战略：坚持一个根本遵循；聚焦三大定位；实施五大行动任务；夯实八个底座[10][11] * 计划到“十五五”末（2030年），能源电力和水利核心主业收入占比达到80%左右，较2025年提升5个百分点以上[2][13] * 未来三年，公司在算电协同板块运营的数据中心总IT负载目标为150至300兆瓦[19] * “十四五”期间，公司获得新能源指标8,000万千瓦（80GW），新能源总装机运营规模达2,035万千瓦（20.35GW），较期初分别增长近40倍和25倍[6][13] * 2025年，公司累计获得新能源开发指标82GW，控股并网装机容量20GW，在建装机规模约10GW[13] 七、 其他重要信息 * 公司工程建设领域连续第三年未发生较大及以上安全生产事故[9][10] * 公司获评国务院国资委司库体系建设优秀企业，是建筑央企中唯一连续两次获此殊荣的企业[9] * 公司参与了全国20个省份的“双碳”政策体系制定[15] * 吉林松原项目二期预计2026年开工，2028年投产，静态投资113.68亿元，建设两台22万吨绿色合成氨装置[17][18] * 吉林松原项目三期预计2026年开工，2028年投产，静态投资36.79亿元，计划建设年产10万吨绿色甲醇和年产3万吨可持续航空燃料装置[18]

行业与公司 * **行业**：锂电行业，核心关注锂矿及碳酸锂[1] * **公司**：赣锋锂业、天齐锂业、盐湖股份、中矿资源、盛新锂能[1] 核心观点与论据 需求端 * 新能源汽车单车带电量显著提升，1-3月平均达66度电，同比增长34%，有效弥补了销量平淡的影响[1][2] * 电池排产数据强劲，4月装机预计206 GWh，环比增4%，同比增58%；5月排产预计218 GWh，环比增16%[2] * 储能领域需求旺盛，1-3月电池累计销量145 GWh，累计同比增长超110%[2] * 预计从2026年第二季度到第四季度，锂电需求将持续高增，行业景气度自2025年第四季度起每个季度都将呈现同比和环比大幅改善[2] 供给端与价格研判 * 行业库存处于低位，截至上周全行业总库存约10.2万吨，周度库存连续三周累积，上周增加1,453吨，但下游库存减少约200吨[2] * 存在三大供给扰动因素： * **津巴布韦出口受限**：此前停产近两个月，产量损失约2-3万吨碳酸锂当量，虽已恢复部分出口配额，但损失量未获补充[1][3] * **澳大利亚生产风险**：柴油对外依存度达80%，受中东冲突影响，亚洲地区原油进口下调，4-5月柴油出口或收缩，面临短缺风险；硫酸等辅料短缺也可能制约生产[3] * **江西宜春停产风险**：市场担忧5月剩余8个矿山面临换证停产风险，相关变化可能在5月末至6月出现[3] * 基于供给偏紧及扰动，预计2026年第二季度至第三季度，锂价有冲破并站稳20万元/吨的可能，高景气度或延续至2027年[1][3][8] 公司业绩与战略 * **赣锋锂业**：2025年归母净利润16亿元，同比增长177%[1][4]；资本开支强度下降，进入高质量兑现阶段[4]；Cauchari-Olaroz盐湖2025年产3.4万吨，2026年目标4万吨碳酸锂当量[1][4] * **天齐锂业**：2025年归母净利润4.6亿元，实现扭亏（2024年亏损七八十亿元），其中第四季度盈利2.8亿元[1][4]；预计2026年自有矿产量达10-11万吨，具备全球领先成本优势[1][4] * **盐湖股份**：全成本已降至3.5万元/吨以下，计划进一步降本[1][5]；通过察尔汗盐湖二期4万吨项目及收购一里坪盐湖（产能约1.5万吨碳酸锂），2026年产量将显著增长[1][5][6] * **中矿资源**：2025年归母净利润4.5亿元，同比下降40%，但经营性现金流达16亿元，同比增长超两倍[6]；2026年第一季度受出口影响锂盐销量仅8,000余吨[1][6]；未来计划将碳酸锂产能提升至10万吨以上[6] * **盛新锂能**：2025年全年亏损近9亿元，但下半年业绩明显改善[6]；津巴布韦萨比星项目出口配额已恢复[1][6]；长期有望进入年产10万吨行列，业绩弹性大[1][6] 其他重要内容 * 4月碳酸锂总产量规划环比增长4%，周度产量环比增加250吨[2] * 春节后产量恢复较快，且智利等海外锂矿到港量充足，因此3月底至4月中旬现货交易层面预计不会特别紧张[2] * 本轮行业资本开支周期预计比上一轮更为审慎，供给释放不会如市场预期顺畅[8] * 当前锂矿板块普遍估值不高，随着价格上涨周期拉长，存在估值提升逻辑[8]

| 指数 | 收盘 | | 涨跌（％） | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 名称 | （点） | 1 日 | 5 日 | 1 月 | | 上证指数 | 4027 | 0.01 | -1.67 | 0.81 | | 深证综指 | 2685 | -0.71 | -0.6 | 2.18 | | 风格指数 (％) | 昨日 | 近 1 个月 | 近 6 个月 | | --- | --- | --- | --- | | 大盘指数 | -0.39 | 0.26 | 0.88 | | 中盘指数 | -0.76 | -0.96 | 10.64 | | 小盘指数 | -0.5 | -2.55 | 8.06 | | 涨幅居前 行业(％) | 昨日 | 近 1 个月 | 近 6 个月 | | --- | --- | --- | --- | | 医药商业Ⅱ | 3.66 | 0.95 | 5.27 | | 化学制药 | 2.77 | 6.71 | -4.51 | | 航天装备Ⅱ | 2.21 | -0.78 | 90.59 | | 电网设备 | 2.15 | -6.25 | 29.06 | | ...

公司战略与业务展望 - 2026年公司战略聚焦于提质增效、扩产降本，强化产品差异化与核心竞争力，并深挖规模效益与溢价空间 [4] - 公司将全力推进重点项目建设，坚持价值创造，赋能生产经营，以实现高质量发展 [4] - 万华化学将电池产业作为其第二增长曲线进行培育，旨在完善上游原料产业链，增强在磷酸铁锂产业的核心竞争力 [3] 行业与市场环境 - 新能源行业前景可观，预计将稳步增长，磷酸铁作为磷酸铁锂电池的主要原材料，行业竞争与机遇并存 [3] - 2026年钛白粉与磷酸铁行业挑战与机遇并存 [4] 运营与成本管理 - 公司已建立供应商长期采购战略合作关系，以保障原料供应稳定 [4] - 2026年公司将通过加强成本管控、提高生产效率等措施来提升产品毛利 [4] - 公司正加大工业化、数智化与信息化融合力度，提升装置智能化水平，并加大新产品、新工艺和节能环保的研发力度以增强持续发展能力和盈利能力 [4] 公司治理与股东关系 - 公司表示其与关联方的交易遵循市场公允定价原则，坚持市场化，并严格按照相关法规履行审议程序及披露义务 [2] - 万华化学收购安纳达的动机在于双方业务在涂料、塑料、油墨等领域及全球销售体系方面具有极强的互补及协同效应 [3]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [7][9] 2025年业绩核心总结 - **全年业绩**：2025年总营收1,640.0亿元，同比增长2.7%；归母净利润40.8亿元，同比下降44.3%；扣非归母净利润28.0亿元，同比增长8.0% [3] - **第四季度业绩**：2025Q4总营收490.7亿元，同比增长0.6%，环比增长16.2%；归母净利润10.2亿元，同比下降72.8%，环比增长33.4%；扣非归母净利润7.8亿元，同比下降14.3%，环比增长43.6% [3] - **销量与收入端**：2025Q4自主乘用车销量68.8万辆，同比增长35.7%，环比增长49.2%；自主新能源乘用车销量36.0万辆，同比增长29.2%，环比增长32.0%；其中深蓝销量10.7万辆，同比增长5.8%，环比增长30.1%；阿维塔销量2.7万辆，同比下降18.9%，环比下降10.3% [4] - **盈利能力**：2025Q4公司毛利率为16.8%，同比提升0.6个百分点，环比提升1.1个百分点；2025Q4单车ASP为7.1万元，环比下降1.8万元 [4] - **费用与利润**：2025Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4%/2.5%/4.3%/-0.7%，环比变化-1.7/-0.0/+0.2/-0.4个百分点；2025Q4合资投资收益为-5.70亿元，环比减少6.5亿元；2025Q4扣非净利润去掉合营联营投资收益为13.5亿元，同比增长64.9% [5] 2026年及未来展望 - **出口业务**：2025年公司实现出口销量63.7万辆，同比增长18.9%；2026年第一季度实现出口21.3万辆，同比增长33.2%；2026年计划在海外市场推出多款新产品，覆盖欧洲、东南亚、中东非洲、中南美洲等市场 [6] - **智能化发展**：公司与华为在智能化领域合作，阿维塔、深蓝S07等车型搭载华为乾崑智驾ADS系统；深蓝汽车获得国内首张L3级自动驾驶专用正式号牌，实现了L3级自动驾驶技术的合规落地与真实应用 [6] - **财务预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为1,895.5亿元、2,094.6亿元、2,335.4亿元，同比增长率分别为15.6%、10.5%、11.5%；预计归母净利润分别为45.9亿元、64.3亿元、74.2亿元，同比增长率分别为12.7%、39.9%、15.5% [7][13] - **估值与盈利预测**：基于2026年4月15日收盘价10.04元/股，对应2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.46元、0.65元、0.75元，市盈率（PE）分别为22倍、15倍、13倍 [7][13]

报告投资评级 * 报告未提供明确的行业整体投资评级 [1][2][3][4][5] 报告核心观点 * 中国起重机行业正处于转型升级的关键时期，面临机遇与挑战并存 [5] * 行业正朝着高端化、智能化、绿色化方向转型，企业需通过技术创新、产品升级和全球化布局来提升竞争力 [5] * 2020-2025年，中国起重机市场规模因政策周期、行业出清与成本压力而剧烈波动，预计2026-2030年将进入低速稳定增长阶段，增长动力转向存量更新、技术升级与全球化布局 [19][21][22] 行业市场现状与规模 * **全球市场下行**：2025年全球塔式起重机制造商前10强企业总销售额同比大幅下滑28.0%，仅为29.88亿美元 [4] * **中国市场波动**：2020-2025年，中国起重机行业市场规模年复合增长率为-1.92% [19][21] * 2021年市场规模达到峰值1,543亿元人民币 [21][22] * 2022年起因基建投资放缓、行业去库存，市场规模快速回落至1,169亿元人民币 [22] * **未来市场预测**：预计2026-2030年，中国起重机行业市场规模将从1,258亿元人民币增长至1,331亿元人民币，期间年复合增长率为1.42% [19][21] 行业发展趋势 * **技术趋势**：行业向大吨位、智能化、电动化（新能源）方向发展 [5][13] * **驱动因素**：全球技术进步、国内“双碳”政策及可持续发展要求是推动行业转型的核心动力 [5] * **未来增长逻辑**：存量设备更新换代、“双碳”政策下的电动化/智能化替代需求，将成为市场增长的核心动力 [22] 行业产业链分析 * **上游**：以钢材为主，占整机成本高达50%~60%，高强度钢、耐磨钢需求提升；核心零部件包括液压系统、减速机、电机、电控系统、轴承五大类 [5][13] * **中游（整机制造）**：产品矩阵覆盖汽车吊、履带吊、塔机、桥门式、港口吊等全品类，话语权最高 [5][12][13] * **下游应用**：覆盖建筑工程、能源电力、港口物流、冶金石化、装备制造及市政运维等领域 [5][13] * **议价能力**：中游主机厂话语权最高，下游大型客户（如能源集团、港口运营商、央企施工单位）具备较强议价能力 [12] 行业成本结构 * **原材料成本**：是影响成本的最大因素，钢材价格波动是成本波动的“第一变量” [6][9][11] * **制造费用占比**：通常在30%-50%之间浮动 [7] * **制造费用细分**：原材料约占60%，间接费用占20%-25%，人工成本占15-20% [8] * **成本优化路径**：可通过精益生产、加强供应链管理、提高自动化程度、建立科学成本管控体系来优化 [8] * **其他成本影响因素**：包括产品定制化程度（生产工艺复杂度）、生产规模效应以及技术创新水平 [9][10] 行业竞争格局 * **全球领先企业**：利勃海尔（Liebherr）2024年以61.43亿美元的销售额稳居全球榜首 [17][18] * **塔式起重机细分市场**：美国马尼托瓦克-波坦（Manitowoc Cranes）在2025年全球塔式起重机销售额排名中登顶，实现2.6%的逆势增长，销售额达11.24亿美元，独占总营收近四成 [4] * **中国领军企业**：徐工机械、三一重工、中联重科、振华重工四家企业跻身全球销售额前十，标志中国在全球市场话语权增强 [16][18] * 振华重工：在全港口机械领域占据绝对霸主地位 [5] * 徐工机械：在汽车起重机、履带式起重机等领域占据行业龙头地位 [5] * 三一重工：在大吨位、智能化产品上优势突出，注重数字化与海外市场布局 [5] 产业区域分布 * 中国已形成多个起重机产业重镇，产业集聚成为核心竞争力，通过产业链协同降低成本、提升效率 [14] * **主要产业集群**： * 河北保定东吕村：“中国轻型起重机械之乡”，集聚700余家企业，年产值80亿元人民币 [15] * 山东新泰羊流镇：全国第二大起重机械产业集群，2023年产值65亿元人民币 [15] * 江苏无锡、山东青州、安徽肥东县、辽宁铁岭等地也是重要的生产基地 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未来一到两周碳酸锂期货价格预计维持偏强震荡格局，供应端扰动持续支撑成本上移，需求端虽新能源汽车销量疲软但储能领域刚需强劲和新建产能投产预期提供潜在支撑，叠加库存累积但仓单流动性偏紧，市场多空博弈加剧 [3] 根据相关目录分别进行总结 碳酸锂期货市场数据变动分析 - 主力合约与基差：2026年4月14日碳酸锂主力合约价格上扬至166840元/吨较前一日上涨3220元/吨涨幅1.97%，基差走强至 -5340元/吨较前一日回升780元/吨升幅12.75%，期货相对现货贴水收窄 [1] - 持仓与成交：主力合约持仓量大幅扩大至324231手较前一日增加191706手增幅144.66%，成交量同步扩大至166865手较前一日增加20830手增幅14.26%，表明交易活跃度增强 [1] 产业链供需及库存变化分析 - 供给端：2026年4月14日锂辉石精矿价格上扬至18000元/吨较前一日上涨3.66%，锂云母精矿价格维持稳定在9750元/吨；碳酸锂产能利用率2026年4月10日持平于71.09%，但中东地缘政治风险可能导致矿端开采成本上升和运输受限，叠加津巴布韦出口配额缺口和江西矿山换证扰动影响，整体供给偏紧 [2] - 需求端：2026年4月1 - 6日新能源汽车零售8.6万辆、批发7.3万辆显示终端需求疲软，下游正极材料价格小幅走高，动力型三元材料2026年4月14日涨至186150元/吨，动力型磷酸铁锂涨至56575元/吨；新建电池产能推进，但储能领域需求强劲，动力端受4月1日新规影响需求冷清 [2] - 库存与仓单：2026年4月10日碳酸锂库存增至101802实物吨较前一周增加1453吨增幅1.45%，库存持续累积；仓单方面市场呈现“卖货活跃、买货清淡”格局，现货出货意愿增强但下游采买谨慎，库存压力渐显 [2] 价格走势判断 未来一到两周碳酸锂期货价格预计维持偏强震荡格局，原因在于供应端扰动持续包括中东地缘政治风险推高开采成本、津巴布韦出口配额缺口及国内矿山换证事件支撑成本上移，需求端虽新能源汽车销量疲软但储能领域刚需强劲和新建产能投产预期提供潜在支撑，叠加库存累积但仓单流动性偏紧，市场多空博弈加剧 [3]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1] 报告核心观点 - 东方电热是国内电加热器行业技术先进、规模领先的龙头企业，已构建起以电加热技术为核心的多元化业务生态 [5] - 公司基本盘稳固，增长曲线清晰：传统家电业务稳健经营；新能源汽车PTC电加热器与动力锂电池预镀镍材料业务进入产能释放与订单放量期；机器人热管理业务有望打开远期成长天花板 [5] - 公司短期业绩受新能源装备板块景气度下行及资产处置收益减少影响而承压，但预计自2026年起营收与利润将重回增长轨道，呈现多元驱动、阶梯式成长态势 [5][6] 公司概况与业务布局 - 公司成立于1992年，是国内最大的空调辅助电加热器制造商、国内前二的新能源汽车PTC电加热器企业、国内唯一量产动力类预镀镍材料的供应商 [10][12] - 公司已形成家用电器元器件、新能源（装备制造、汽车元器件、锂电池材料）和光通信材料三大成熟业务板块，并正将机器人等新质生产力领域作为战略重点 [5][10] - 2025年上半年，公司家用电器元器件/新能源装备/新能源汽车元器件/光通信产品/动力锂电池营收占比分别为40.94%/27.98%/17.40%/9.84%/3.29% [30] 财务表现与预测 - 2024年公司营业收入为37.11亿元，同比下降10%；归母净利润为3.18亿元，同比下降51% [1][21] - 2025年第一季度至第三季度，公司营业收入为25.85亿元，同比下降9.02%；归母净利润为1.50亿元，同比下降46.19% [21] - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为34.6亿元、41.4亿元、47.0亿元，归母净利润分别为1.66亿元、2.75亿元、3.11亿元 [1][6] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.11元、0.19元、0.21元，以当前股价计算市盈率（PE）分别为47倍、28倍、25倍 [1][6] 各业务板块分析 家用电器元器件业务 - 该业务2024年营收为11.40亿元，同比下降10.06%，毛利率为18.64% [30] - 2025年上半年营收达7.17亿元，同比增长14.08%，主要系公司推进外贸与小家电转型，加快拓展三星、LG等海外客户 [30] - 国内空调行业已从增量转向存量，2024年内销量回升至9651万台，更新需求占比超60% [37] - 小家电行业渗透率持续提升，公司产品适配咖啡机、洗碗机等多元场景 [37][41] 新能源汽车元器件（PTC电加热器）业务 - 该业务2024年营收为5.14亿元，同比增长73.38%，毛利率为20.12% [31] - 2025年上半年营收达3.05亿元，同比增长61.02% [31] - 公司是国内市场份额前二的新能源汽车PTC电加热器企业，主流车型核心供应商，已与比亚迪、小鹏等客户建立关系 [5][43] - 公司正从单一零部件向集成服务商转型，开发厚膜加热器、液冷板、智能座舱产品（如座椅传感器），有望显著提升单车配套价值量（如四个座椅传感器价值量可达500元以上） [5][43] - 公司持续推进产能建设，预计2026年总年产能将达700万套 [5][43] - 2020年至2024年，中国新能源汽车PTC控制器市场规模从2.25亿元增至18.54亿元，年均复合增长率达69.38% [43] 动力锂电池（预镀镍材料）业务 - 该业务2024年营收为0.76亿元，同比增长70.61% [33] - 2025年上半年营收达0.58亿元，同比增长74.99%，毛利率升至8.28% [33] - 公司是国内唯一实现动力类预镀镍材料量产的企业，拥有完整产业链和先进工艺，是国产替代先行者，已批量供货国际知名圆柱电池制造商 [5][59] - 2025年初公司已签署重要量产订单，月供货量稳定在2000吨左右，26年有望进一步放量 [5][59] - 随着特斯拉引领的4680等大圆柱电池产能规划，预计2025年全球预镀镍材料总需求达65万吨，市场空间广阔 [5][58] 新能源装备制造业务 - 该业务2024年营收为14.73亿元，同比下降24.96%，毛利率为32.83% [28] - 营收承压主要系多晶硅行业景气度下行，传统设备需求萎缩 [28] - 公司正积极开拓新增长点：6kV熔盐储能电加热器已获近亿元订单；硅碳负极材料设备预计2025年底交付，2026年计划批量出货 [28][31] - 中国多晶硅行业2024年产量达182万吨，同比增长23.39%，但行业集中度高（CR5近70%） [47] 光通信材料业务 - 该业务2024年营收为4.71亿元，同比下降5.74%，毛利率为10.57% [33] - 国内5G建设放缓导致需求下降，公司正向海外高性能数据中心需求寻求新的增长空间 [33][56] 机器人热管理业务 - 公司已成立温擎智控（上海）机器人有限公司，组建专业团队，聚焦机器人热管理系统开发 [5][63] - 人形机器人在高强度运行时散热是核心瓶颈，热流密度高（关节局部超100W/cm²），能量转化效率低（仅5%-10%） [65][70] - 液冷系统是主流方向，当前占机器人BOM成本约5%，单台价值约200美元，未来占比或提升至10%以上 [5][76] - 据GGII预测，到2035年全球人形机器人市场规模或超4000亿元，届时催生的散热市场规模有望达百亿级 [5][76] - 公司基于传统热管理技术优势积极布局，部分零部件已送样，目标打入具身智能本体厂商供应链 [5][63]