报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面美国经济数据超预期，通胀预期走强，降息预期推迟，国内降准降息预期落地，中美贸易谈判进行中[6] - 氧化铝产业矿价大幅下滑，国内冶炼利润部分修复，预计在产产能恢复概率大，国内供给维持过剩，盘面价格面临较大压力，短期受事件影响盘面有小幅反弹但幅度有限[9] - 电解铝产业处于淡旺季切换期，下游加工开工率走弱，全球贸易关税政策致经济预期放缓，下游需求尤其出口端偏悲观，盘面价格压力加大，但国内社库处于较低位置，短期内对盘面价格有一定支撑，主力06合约短期维持区间震荡偏弱，运行区间为19200 - 20000元/吨，建议逢高做卖保[9] 根据相关目录分别进行总结 氧化铝-产业基本面 供给 - 4月在产产能同比增加4.92%，环比减少390万吨，总产能同比增加7.16%，环比增加160万吨[11] - 3月产量747.52万吨，同比增加10.3%，今年累计产量2259.59万吨，同比增加12%[14] - 4月开工率为78.87，同比下降2.09%，环比下滑4.72%，处于历史偏中等位置，上方空间大，供给弹性大[17] - 3月净出口28.88万吨，连续12个月净出口，1 - 3月净出口累计61.12万吨，同比大幅提升[21] 需求 - 3月电解铝产量374.6万吨，同比增长4.4%，今年累计产量1106.6万吨，同比增加3.2%，氧化铝需求相对持稳[24] 成本 - 铝土矿价格周度环比小幅下滑，几内亚铝土矿CIF均价报75美元/吨，较上周下滑2美元/吨，澳洲铝土矿CIF均价报72美元/吨，周度环比变化不大[27] - 烧碱价格最新价3480元/吨，周度环比无变化[30] 利润 - 目前冶炼成本在每吨2866元左右，周度环比变化不大，每吨盈利59元，周度环比略有增加[33] - 进口亏损227元/吨，亏损周度环比略有走阔[36] 库存 - 5月8日港口库存为2.1万吨，较5月1日去库0.4万吨[39] 供需平衡 - 2014 - 2023年国内产能逐渐过剩，进口趋势性下滑明显，2025年1月开始供给重回过剩格局，考虑新增产能，预计未来持续过剩，3月维持小幅过剩[42] 电解铝-产业基本面 供给 - 4月在产产能环比增加5.5万吨，总产能同比增加0.81%，环比增加1万吨，产能利用率为97.97，环比微幅上升[45] - 3月产量374.6万吨，同比增长4.4%，今年累计产量1106.6万吨，同比增加3.2%[48] - 4月开工率为97.60，同比上升2.49%，环比上升0.1%，处于历史偏高位置，上方空间有限，供给弹性小[51] - 3月净进口21.31万吨，当月同比减少3.5万吨，环比增加1.63万吨，1 - 3月净进口累计56.29万吨，同比下滑13.86万吨，进口通道逐步打开[56] - 5月8日废铝均价为20260元/吨，对比4月30日环比下滑215元/吨，精废差为425元/吨，对比4月30日收敛280元/吨[58] - 3月废铝进口18.4万吨，同比减少0.75%，环比增加2万吨，1 - 3月进口累计50.7万吨，同比上涨7.1%，预计未来进口量呈增长之势[63] 需求 - 3月铝材产量598.17万吨，同比增长1.3%，今年累计产量1540.5万吨，同比增加1.3%[65] - 3月铝合金产量165.5万吨，同比增长16.2%，今年累计产量414.4万吨，同比增加13.6%[68] 成本 - 国内氧化铝现货价格有所企稳，海外现货价格维持下滑[71] - 预焙阳极价格最新价5690元/吨，周度环比下滑337.5元/吨，跌幅5.6%[74] - 干法氟化铝最新价格9940元/吨，周度环比下跌760元/吨，跌幅6.93%，冰晶石近期价格7360元/吨，周度环比上涨240元/吨，涨幅3.37%[77] 利润 - 近期冶炼成本17959元/吨，周度环比下滑272元/吨，整体盈利1711元/吨，周度环比下滑268元/吨[80] - 目前进口亏损为1588元/吨，周度环比走阔569元/吨[83] 库存 - 5月8日主流消费地区现货库存为61.9万吨，周内去库1.8万吨，较节前累库0.6，去库速度放缓，库存绝对值处于历史同期相对低位[86] - 4月现货库存为61.3万吨，同比减少17.6万吨，环比减少18.5万吨，绝对值处于历史偏低位置[89] 基差 - 华东现货铝价在19550 - 20090元/吨，周度环比下跌540元/吨，现货随盘大幅波动，周内整体向下，现货升水转贴水[92]

报告核心观点 上周（20250506 - 20250509）宏观流动性方面美元指数回升、中美利差倒挂加深，国内银行间资金面平衡偏松；市场交易热度回升、波动率回落；机构调研电子等板块热度居前；分析师下调全A净利润预测但部分板块上调；北上资金净买入A股；两融活跃度回升；龙虎榜交易热度回落；主动偏股基金仓位回升 [1][2][3][4][5] 各部分总结 宏观流动性 - 美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度加深，10Y美债名义/实际利率上升，通胀预期回升 [13] - 离岸美元流动性边际宽松，国内银行间资金面平衡偏松，期限利差（10Y - 1Y）重新走阔 [22] 交易热度、波动与流动性 - 市场整体交易热度回升，纺服、轻工等板块交易热度处90%分位数以上，主要指数波动率回落，通信波动率处80%历史分位数以上 [30] - 市场流动性指标继续回落，煤炭、银行板块流动性指标处60%历史分位数以上 [38] 机构调研 - 电子、医药等板块调研热度居前，有色、消费者服务等板块调研热度环比上升，创业板指等调研热度回升，主动偏股基金前100大重仓股、上证50调研热度回落 [45] 分析师预测 - 全A中25/26年净利润预测上调组合占比上升、下调组合占比下降，但分析师仍下调全A 25/26年净利润预测 [53] - 净利润预测环比上升的行业数量回升，今明两年均上调的行业数量低位，交运、银行等板块25/26年净利润预测上调 [60] - 上证50的25/26年净利润预测上调，中证500、创业板指、沪深300的25/26年净利润预测下调 [67] - 风格上，大盘价值的25/26年净利润预测上调，大盘/中盘/小盘成长、中盘/小盘价值的25/26年净利润预测下调 [71] 北上资金 - 北上日均买卖总额回升，买卖总额占全A成交额之比回落，整体继续净买入A股 [77] - 基于前10大活跃股口径，北上在通信、电新等板块买卖总额之比上升，在医药、汽车等板块回落 [86] - 基于陆股通持股数量小于3000万股的标的口径，北上主要净买入通信、电子等板块，主要净卖出医药、计算机等板块 [87] 两融 - 两融活跃度回升至2025年3月下旬以来高点，净买入115.78亿元，主要净买入TMT、机械等板块，净卖出银行、交运等板块 [91] - 传媒、石油石化等板块融资买入占比环比上升，医药、通信等板块融资买入占比处50%历史分位数以上 [94] - 两融净买入大盘/中盘/小盘成长、小盘价值，净卖出大盘/中盘价值 [95] 龙虎榜 - 龙虎榜交易热度继续回落，轻工、纺服等板块龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高且仍在上升 [100] 主动偏股基金 - 主动偏股基金仓位回升，基民再度净申购基金 [5] - 剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓食品饮料、医药等板块，主要减仓电新、机械等板块 [5] - 主动偏股基金净值表现与中盘价值相关性上升，与大盘/中盘/小盘成长、大盘/小盘价值相关性回落 [5] - 新成立权益基金规模回落，主动/被动偏股基金规模均回落 [5] - 个人投资者净申购基金，与科技、高端制造等板块相关的ETF被净申购，与消费、医药等板块相关的ETF被净赎回 [5] - ETF主要净买入电子、计算机等板块，主要净卖出电新、金融地产等板块 [5]

黄金价格走势 - 国际市场现货黄金盘中跌破3300美元/盎司关口，最低触及3208美元/盎司 [2] - 内盘多只黄金ETF跟跌，截至收盘跌逾2% [2] - 沪金主力合约收跌2%，报772元/克，盘中触及近一个月低点767元/克 [3] - 伦敦金现和COMEX黄金期货主力合约震荡下跌 [3] - 国际金价在两周内逐渐跌破每盎司3500美元、3400美元和3300美元关口 [4] 黄金ETF规模变化 - 截至4月底，以SGE黄金9999为投资目标的7只黄金ETF总规模接近1522亿元 [3] - 随后规模一度缩至1450亿元，当前回升至1490亿元 [3] - 4月份以来，黄金ETF连续4周吸金超百亿元，规模增长分别为110亿元、166亿元、156亿元、148亿元 [4] - 截至4月25日，7只黄金ETF规模年内增长834亿元，仅4月份增长498亿元 [4] - 4月25日起，黄金ETF连续4个交易日持续流出，规模累计减少65亿元 [4] 期货市场持仓情况 - COMEX黄金期货报告多头持仓减少1411张至399782张 [5] - 报告空头持仓增加752张至429388张 [5] - 非商业性净多头头寸减少821张，至162497张，占比为35.9% [5] - 总持仓为452414张，环比增加546张或0.12% [5] 市场分析与观点 - 全球贸易战趋于缓和，市场避险情绪逐步消退，金价或将面临进一步回调风险 [6] - 黄金市场处于"高波动、高分歧"阶段，短期内金价承压震荡 [6] - 美国4月非农就业略超预期，但通胀预期回升至6.5%，处于1981年以来最高 [6] - 美联储降息紧迫性整体不强，特朗普贸易政策加剧经济前景风险 [6] - 中长期来看，美国通胀或再度抬头，提振黄金的抗通胀属性 [8] - 美元信用边际转弱及全球去美元化趋势下央行购金需求稳固，为金价提供中长线支撑 [8] 央行购金动态 - 2025年一季度全球央行净购金量达244吨 [7] - 中国央行截至4月末黄金储备7377万盎司，环比增加7万盎司，为连续6个月增持 [8]

操作策略1：建议反弹3236附近空，损8美金，目标看15-20点。 明日将公布通胀相关数据。市场预计4月CPI或初现价格上涨迹象，核心CPI环比升0.3%符合预期，本周晚些时候公布的核心PPI或走势相似，这表明 美联储关注的核心PCE指标仍面临一定压力，但尚不足以引发其高度警觉。若通胀超预期，受关税效应提前影响，美元走势或较复杂，当前鹰派重 定价空间有限，通胀过热甚至可能加剧滞胀担忧，短期内利空美元。 黄金市场近期波动显著，周五收盘价定格于3326点位，而周一早盘跳空低开至3275，形成明显缺口。随后金价在3292至3260区间内震荡整理，早盘 时段延续回落态势，午间虽有所反弹，但整体力度偏弱。至欧盘前，金价从3282强势下挫至3216，期间虽有反弹，却未能突破3236。当前金价在 3220附近胶着，晚间走势尤为关键。上方阻力位于3236-3240区间，下方支撑则在3206-3200一线。整体趋势偏弱，若3200关口失守，或将进一步测 试3180。操作上徐老师建议回调做多为主，反弹高空为辅。 操作策略2：建议回调3207附近多，损8美金，目标看15-20点。 本文由徐老师分析团队策划编辑，以上文章由徐老师本人 ...

报告行业投资评级 - 短期维持A股四大股指期货（IH/IF/IC/IM）为短期谨慎做多；商品维持为谨慎观望，维持国债为谨慎观望；排序上：股指>国债>商品 [2] - 商品策略强弱排序：贵金属>有色>能源>黑色 [2] 报告的核心观点 - 国内4月出口同比上升8.1%，贸易顺差968.1亿美元，同比增长34%，预计国内经济增速平稳且好于预期；中方将与美方就贸易问题会谈，央行超预期降准0.5%、降息10BP，短期提振国内风险偏好 [2] - 美国4月非农就业和ISM非制造业数据好于预期，经济活动稳健扩张；特朗普宣布美英达成有限贸易协议，中美将进行贸易谈判接触；美联储维持利率不变，略微偏鹰，美元短期反弹，全球风险偏好升温 [2] - 近期中美贸易谈判有进展，央行超预期降准和降息，市场情绪回暖，短期国内市场反弹，股指谨慎做多；债市外部风险缓和但货币政策宽松，债券价格短期高位震荡，谨慎做多；商品市场整体震荡，原油、有色、黑色维持谨慎观望，贵金属短期高位震荡，谨慎做多 [2] 根据相关目录分别进行总结 上周重要要闻及事件 - 5月5日，美国总统宣布对国外制作进入美国的电影征100%关税，将在未来两周宣布对医药产品的关税措施 [3] - 5月6日，美国3月贸易逆差环比增长14%至1405亿美元，进口增长4.4%，出口小幅上涨0.2%，农产品出口受冲击；日美谈判中，美方拒绝取消部分关税；中方决定与美方接触，何立峰将与美国财长会谈；重点城市4月二手房成交量同比普遍增长 [3][8] - 5月7日，美联储维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.5%不变，经济前景不确定性增加；鲍威尔表示无需急于降息；美国副总统称与欧盟谈判进行中，欧盟称若谈判失败将公布反制措施；三部门发布金融政策稳市场，央行降准降息等 [4][9] - 5月8日，英美就关税贸易协议条款达成一致，美国降低对英汽车、钢材和铝材关税；美国上周初请失业金人数下降1.3万至22.8万人，续请失业金人数下降2.8万人至187.9万；欧盟公布对950亿欧元美国商品报复清单并起诉美国；英国央行降息25个基点 [5][6][7] - 5月9日，纽约联储等多位美联储官员指出贸易政策增加经济下行风险；美国总统称中美将周末谈判，对华加征关税将下调；4月我国货物贸易进出口同比增长5.6%，对美出口2368亿元，自美进口901.1亿元 [5][10] 本周重要事件及经济数据提醒 - 5月12日发布产业数据（电解铝库存、锌锭社会库存等） [11] - 5月13日发布产业数据及欧元区、德国ZEW经济数据和美国4月CPI数据 [11] - 5月14日发布产业数据及德国4月CPI数据 [11] - 5月15日发布产业数据及中国4月金融数据、英国一季度GDP数据、欧美工业生产和零售数据等 [11] - 5月16日发布产业数据及日本一季度GDP、工业生产数据和美国4月新屋开工数据 [11] 全球资产价格走势 - 股票方面，各指数有不同涨跌幅，如道琼斯工业指数日涨+0.29%，上证指数周涨1.92%等 [12] - 债券方面，中债、美债等10Y收益率有不同变化，如中债10Y周涨0.09BP，美债10Y周涨4.00BP [12] - 大宗商品方面，各品种价格有不同表现，如SHFE螺纹钢周涨2.39%，COMEX黄金周涨3.10% [12] - 汇率方面，美元指数等有不同涨跌幅，如美元指数周涨0.31%，欧元兑美元周跌0.44% [12] 国内高频宏观数据 - 上游展示了CRB商品指数、国内南华商品指数、能源价格、煤炭库存等数据图表 [13][14] - 中游展示了钢铁、有色、建材、化工等行业的价格、产量、库存、开工率等数据图表 [42] - 下游展示了房地产、汽车等行业的成交面积、销量、开工率等数据图表 [71] 国内外流动性 - 全球展示了美国国债收益率及周变化数据图表 [82] - 国内展示了物价、央行公开市场净投放、同业拆借利率、回购利率、国债利率等数据图表 [84] 全球财经日历 - 5月13日欧盟将公布ZEW经济数据，美国将公布4月CPI数据 [105] - 5月14日德国将公布4月CPI数据 [105] - 5月15日中国将公布4月金融数据，美国将公布4月PPI、零售等数据 [105] - 5月16日日本将公布一季度GDP数据，美国将公布4月新屋开工数据 [105]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美贸易谈判初见成效，市场避险情绪显著降温，金价短线大幅回调；地缘方面，印巴停火协议使黄金避险属性边际减弱；关税方面，中美谈判进展使市场风险偏好回暖，美元和美债收益率抬升施压金价 [2] - 中美贸易谈判第一阶段实质性进展阶段性压制避险需求，但中长期来看，美国二季度GDP增速或放缓、下半年通胀或抬头，黄金结构性利多因素仍在，为金价提供中长线支撑 [2] - 受中美贸易格局缓和预期提振，全球经济下行预期转弱，白银工业和商品属性支撑银价，短期内金银比有望回落 [2] - 操作上建议暂时观望为主，沪金2508合约关注区间760 - 800元/克，沪银2508合约关注区间8100 - 8400元/千克 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价772.28元/克，环比-16.14；沪银主力合约收盘价8232元/千克，环比64 [2] - 沪金主力合约持仓量210772手，环比4913；沪银主力合约持仓量204592手，环比-4828 [2] - 沪金主力前20名净持仓105767手，环比-921；沪银主力前20名净持仓142346手，环比-1329 [2] - 黄金仓单数量17238千克，环比0；白银仓单数量924953千克，环比-9506 [2] 现货市场 - 上海有色网黄金现货价771元/克，环比-10；上海有色网白银现货价8124元/千克，环比12 [2] - 沪金主力合约基差-1.28元/克，环比6.14；沪银主力合约基差-108元/千克，环比-52 [2] 供需情况 - 黄金ETF持仓937.94吨，环比-1.73；白银ETF持仓14020.96吨，环比62.23 [2] - 黄金CFTC非商业净持仓162497张，环比-821；白银CTFC非商业净持仓49252张，环比-691 [2] - 黄金季度供应量1313.01吨，环比54.84；白银年供给量987.8百万金衡盎司，环比-21.4 [2] - 黄金季度需求量1313.01吨，环比54.83；白银全球年需求量1195百万盎司，环比-47.4 [2] 期权市场 - 黄金20日历史波动率31.54%，环比1.12；黄金40日历史波动率24.51%，环比0.66 [2] - 黄金平值看涨期权隐含波动率29.34%，环比-0.91；黄金平值看跌期权隐含波动率29.33%，环比-0.93 [2] 行业消息 - 中美经贸高层会谈取得实质性进展，建立经贸磋商机制，美国将24%的关税在初始90天内暂停实施，保留加征剩余10%关税的权力 [2] - 普京提议俄乌15日在土耳其伊斯坦布尔无条件重启直接谈判，泽连斯基表示等候，特朗普质疑能否达成协议 [2] - 美国商务部长称美与日韩关税谈判耗时久，协议难速成，特朗普10%基线关税仍是“底线” [2] - 纽约联储主席称美国贸易政策增加经济下行风险，美联储官员就通胀、利率等发表看法 [2]

英国央行通胀政策分析 - 国内通胀主要由国内因素驱动 而非关税因素[1] - 货币政策调整受到英国通胀持续下降趋势的推动[1] - 当前工资水平显著高于央行设定的目标水平[1] - 通胀预期并非央行制定政策的主要考量因素[1] - 最新数据显示自上次议息会议以来通胀呈现下降态势[1]

英国央行副行长隆巴尔代利：若薪资协议水平与CPI目标水平保持一致，将会增强市场对降息的信心。 通胀预期并未对维持货币政策收紧产生主导影响。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价产业端支撑强但宏观因素使震荡调整压力加大，铝价短期有韧性但仍相对承压，铅价短线偏弱震荡，锌价后续有下行风险，锡价重心或下移，镍价或向镍铁价格回归，碳酸锂盘面或继续向下试探，氧化铝短期观望中长期供应过剩，不锈钢价格有下行压力 [2][4][6][8][10][11][13][16][18] 各金属情况总结 铜 - 价格：伦铜收涨0.73%至9474美元/吨，沪铜主力合约收至78140元/吨 [2] - 库存：LME库存增300至194275吨，上期所铜仓单减0.2至2.0万吨，国内电解铜社会库存下降 [2] - 升贴水：Cash/3M升水45.8美元/吨，上海地区现货升水期货下调至225元/吨，广东地区下调至195元/吨 [2] - 进出口：国内铜现货进口由亏损转盈利300元/吨左右，洋山铜溢价环比抬升 [2] - 废铜：精废价差缩窄至1610元/吨，废铜替代优势略降 [2] - 后市：运行区间沪铜主力77500 - 78500元/吨，伦铜3M 9350 - 9580美元/吨 [2] 铝 - 价格：伦铝收涨1.18%至2408美元/吨，沪铝主力合约收至19570元/吨 [4] - 库存：LME库存减0.2至40.6万吨，国内铝锭社会库存减1.6万吨至62万吨，铝棒库存减0.9万吨，上期所期货仓单减0.3至6.6万吨 [4] - 升贴水：华东现货贴水10元/吨，环比上调10元/吨 [4] - 后市：运行区间国内主力合约19300 - 19800元/吨，伦铝3M 2360 - 2430美元/吨 [4] 铅 - 价格：3S涨19.5至1944.5美元/吨，SMM1铅锭均价16625元/吨 [6] - 库存：上期所铅锭期货库存3.99万吨，国内社会库存增至4.76万吨，LME铅锭库存25.67万吨 [6] - 后市：中期沪铅指数在16300 - 17800间箱体震荡，短线偏弱震荡 [6] 锌 - 价格：沪锌指数收跌0.22%至22036元/吨，伦锌3S跌20至2599.5美元/吨，SMM0锌锭均价22850元/吨 [8] - 库存：上期所锌锭期货库存0.21万吨，国内社会库存减至8.33万吨，LME锌锭库存17.14万吨 [8] - 后市：后续伴随锌锭社会库存累库，锌价有下行风险 [8] 锡 - 价格：上周震荡运行 [10] - 供给：云南与江西精炼锡冶炼企业开工率57.16%，二季度锡矿供应紧张或缓解 [10] - 需求：电子、家电行业补库意愿低迷 [10] - 库存：5月9日，SMM统计锡锭三地社会库存10193吨，较4月30日累库360吨 [10] - 后市：运行区间国内主力合约250000 - 270000元，海外伦锡30000 - 33000美元 [10] 镍 - 价格：上周区间震荡 [11] - 宏观：关税问题有缓解但美联储对降息谨慎，有色板块缺乏宏观驱动 [11] - 供给：4月全国精炼镍产量处历史高位 [11] - 需求：本周下游有买盘，现货升贴水持稳 [11] - 成本：镍矿与中间品价格背离，镍铁走势疲软中间品价格维持高位 [11] - 后市：运行区间沪镍主力合约115000 - 130000元/吨，伦镍3M合约14500 - 16500美元/吨 [11] 碳酸锂 - 价格：MMLC晚盘报64979元，LC2507合约收盘价63020元，SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价690 - 720美元/吨 [13] - 基本面：短期缺少利多驱动，需求预期偏弱，库存去化强度有限，成本估值承压 [13] - 后市：运行区间广期所碳酸锂主力合约62200 - 63600元/吨 [13] 氧化铝 - 价格：5月9日，氧化铝指数涨1.18%至2826元/吨，山东现货价格报2865元/吨，海外MYSTEEL澳洲FOB价格349美元/吨 [15] - 库存：周五期货仓单报24.26万吨，较前一交易日减0.72万吨 [16] - 矿价：几内亚CIF价格跌1美元/吨至73美元/吨，澳大利亚CIF价格维持70美元/吨 [16] - 后市：短期观望，中长期供应过剩，运行区间国内主力合约AO2509 2650 - 3000元/吨 [16] 不锈钢 - 价格：周五主力合约收12720元/吨，佛山市场德龙304冷轧卷板报12950元/吨，无锡市场宏旺304冷轧卷板报13050元/吨 [18] - 原料：山东高镍铁出厂价950元/镍，保定304废钢工业料回收价9300元/吨，高碳铬铁北方主产区报价8200元/50基吨 [18] - 库存：期货库存158856吨，较前日减829，社会库存111.30万吨，环比增2.83% [18] - 后市：供需失衡使钢材价格有下行压力 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝价或以震荡偏强趋势为主 [5][37] 各部分总结 行情复盘 - 上周，沪铝期货主力合约 AL2506 价格以震荡偏弱行情为主，价格范围在 19310 元/吨附近至最高 20050 元/吨左右 [2][9] - 上周，LME 铝期货价格呈震荡偏弱行情，合约价格在 2377 - 2460 美元/吨附近运行 [12] 现货分析 - 截至 2025 年 5 月 9 日，长江有色市场 1电解铝平均价为 19,550 元/吨，较上一交易日减少 90 元/吨；上海、佛山、济南、无锡四地现货价格分别为 19,640 元/吨、19,840 元/吨、19,665 元/吨、19,635 元/吨 [15] - 截至 2025 年 5 月 9 日，电解铝升贴水维持在平水附近，较上一交易日维持不变 [15] 供需情况 - 2025 年 4 月份，氧化铝国内在产产能为 8,740 万吨，总产能为 11,082 万吨，开工率为 78.87%，国内开工率较近 5 年相比维持在较低水平 [21] - 截至 2025 年 4 月，电解铝在产产能 4,409.9 万吨，总产能 4,518.2 万吨，开工率为 97.6%，从季节性角度分析，开工率较近 5 年相比维持在较高水平 [21] 库存情况 - 截至 2025 年 5 月 9 日，上海期货交易所电解铝库存为 169,665 吨，较上一周减少 6,192 吨 [27] - 截至 2025 年 5 月 8 日，LME 铝库存为 405,575 吨，较上一交易日减少 2,000 吨，注销仓单占比为 38.13% [27] - 截至 2025 年 5 月 8 日，电解铝社会库存总计 58.7 万吨，较上一日减少 1.1 万吨；上海地区 3.1 万吨，无锡地区 19.6 万吨，杭州地区 1.4 万吨，佛山地区 23.7 万吨，天津地区 2 万吨，沈阳地区 0.1 万吨，巩义地区 7.4 万吨，重庆地区 0.7 万吨 [27] 基本面分析 - 美联储承认经济前景不确定性进一步上升，且“失业率和通胀上升的风险已增加” [4][36] - 4 月，美国一年期通胀预期持稳于 3.6%，而三年期通胀预期从 3%上升至 4.2%，创下自 2022 年 7 月以来的最高水平，美国通胀预期上升，就业市场压力加大 [4][36] - 氧化铝总产能继续增长，在产产能出现下降；电解铝产能继续攀升，开工率维持高位 [4][36] - 沪铝库存延续下降趋势，库存水平处于近年来低位；LME 铝库存小幅下降，注销仓单占比小幅下降 [4][36]