报告投资评级 - 行业投资评级：中性，维持 [8] 核心观点 - 政策层面聚焦“反内卷”，2025年版《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》较2021年版更为严格，旨在通过产能置换优化行业结构，推动高质量发展 [2][4][5] - 短期需求端呈现改善迹象，地下管网建设等政策带来新增投资需求预期，但钢材表观消费量同比仍微降，行业供需格局改善仍需时间 [4][5] - 投资主线围绕“扶优劣汰”，关注成本弱化下的经营弹性、供给侧收缩预期下的估值修复、国企改革下的并购重组机会以及优质加工和资源龙头 [29][31] 行业最新动态总结 - 需求端：本周五大钢材表观消费量同比-1.18%，环比+2.57%；其中长材环比+3.50%，板材环比+1.85% [4] - 供给端：样本钢企日均铁水产量降至239.9万吨，环比-1.05万吨/天；五大钢材产量同比-1.15%，环比+1.29% [4] - 库存端：钢材总库存环比-1.75%，同比+22.16% [5] - 价格与利润：上海螺纹钢价格跌至3190元/吨，环比跌20元/吨；热轧价格涨至3280元/吨，环比涨30元/吨；螺纹钢吨钢即期利润为-85元/吨，成本滞后一月利润为-79元/吨 [5] 2025年与2021年产能置换方案异同 - 产能范围：2025年方案明确“僵尸产能”不得置换，包括产能置换方案公告前未实际建成投产的产能，以及企业全部炼铁、炼钢设备连续2年每年运转天数不足90天的产能 [11] - 产能来源：2025年方案允许《办法》实施2年内全国范围内不同企业间产能置换，2年后则禁止；新增“不能将冶炼设备和产能分离”的规定，防止指标置换后设备仍生产 [11] - 置换比例：2025年方案将减量置换比例统一提升至不低于1.5:1，而2021年方案中非重点区域置换比例为1.25:1 [11] - 等量置换范围：2025年方案对等量置换标准更为严格，如退出高炉修电炉项目不允许炼铁产能置换；非高炉炼铁项目需碳减排比例达60%以上才可等量置换 [11] - 区域要求：2025年方案严禁非重点区域向重点区域转移产能，且鼓励跨地区产能置换和同一企业集团内子公司产能优化整合 [11] - 新增产能：2025年方案要求新增产能应对照能效标杆和环保绩效A级水平建设 [11] 投资主线 - 成本弱化与经营弹性：矿、焦新增产能集中释放，成本端压力减轻，关注供需格局较好的细分品种及相关公司 [29] - 供给侧收缩与估值修复：“反内卷”政策推进下，供给侧收缩预期强化，关注吨钢市值或PB相对较低的标的 [29] - 国企改革与并购重组：国企改革深化下，并购重组有望加速，关注通过资产注入或置换提升资产质量的公司 [31] - 优质加工与资源龙头：竞争格局优异的加工类标的及布局专精特新领域的公司值得重视，同时关注中美宏观复苏预期下的资源标的 [31]

财信证券认为，10月底前后将是市场行情的重要分水岭。在此之前，预计市场可能要消化中美谈判不确 定性因素，预计A股市场以震荡整理为主，大盘蓝筹高股息风格短期占优。但在10月底中美谈判之后， 预计市场对此前利空因素充分消化，如果谈判并未出现进一步不利因素，届时市场将走出震荡调整区 间，指数选择继续突破向上的概率较大，建议短期提升风险偏好，积极做多A股。中期而言，在反内卷 政策、居民储蓄入市、美联储降息、技术面反转等支撑下，第四季度A股仍将走牛。 中信建投认为，10月以来市场情绪确实有所降温，增量资金流入节奏也有一定程度放缓，但整体而言尚 未失速，近两日市场情绪已经企稳。量价维度来看，考虑到成长板块超10%的跌幅和全市场接近一半的 缩量，短期市场更加稳固，后续调整空间或许有限。近期中美关系释放一系列缓和信号，特朗普多次表 态传达沟通意愿，新一轮经贸磋商正在进行，海外市场风险偏好有所修复。 中信证券认为，三个特征显示风格切换实际上已经基本结束，而不是开始，市场重新回到业绩驱动的结 构市：1）在过去两周，活跃资金基本已经迅速完成持仓调整；2）市场对贸易争端的理解也迅速从 TACO交易经验的复制转向认真对待；3）低波红利 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周工业硅企稳反弹，主因“十五五”计划强调绿色转型，国内宏观预期回升，多晶硅盘面重心上移提振信心；供应端平稳，需求端多晶硅市场情绪先升后降，硅片排产超预期，光伏电池提价，印度双反税未落地，210RN需求强，组件库存预计下移，工业硅社会库存小降，现货平稳；技术面盘面下方8800一线获支撑，预计期价短期偏强震荡[2][6][10] 各目录总结 市场数据 - 11月24日较11月17日，工业硅主力合约价格从8430元/吨涨至8920元/吨，涨幅5.81%；有机硅DMC现货从11300元/吨降至11100元/吨，跌幅1.77%；多晶硅致密料现货从34元/吨降至32元/吨，跌幅5.88%；其余交易数据无涨跌[4] 市场分析及展望 - 供应端：新疆开工率升至83%，川滇枯水期后产量回落，内蒙和甘肃新增产能释放有限，供应平稳[2][6][10] - 需求端：多晶硅市场意向重心先升后降；硅片四季度排产超预期，企业提产；光伏电池提价，印度双反税未落地，210RN在中低效组件市场需求强；11月组件库存预计降至30GW左右，光伏地面电站新增订单有限，分布式订单萎缩[2][6][10] - 库存端：截止10月24日，工业硅全国社会库存降至55.9万吨，环比降0.3万吨；广期所仓单库存降至48327手，合计24.2万吨；5系仓单注册入库数量增加，仓单库存因企业减产预期维持在5万吨上下[9] - 价格走势：技术面盘面下方8800一线获支撑，国内宏观预期升温，预计期价短期偏强震荡[2][10] 行业要闻 - 韩国10月前20天：未经调整出口额降7.8%，进口额降2.3%，贸易逆差28亿美元；经调整出口额同比增9.7%；半导体出口同比大增20.2%，船舶出口同比增11.7%，汽车出口同比大降25%；韩美贸易协议谈判因投资基金细节问题停滞，对美出口有不确定性[11] - 136号文下，光伏电站EPC招投标和定标市场，前三季度招标规模同比降，三季度定标规模环比大增；国内中国电建、中国能建中标规模领先，国际签署超百亿元海外新能源项目合同；正泰安能中标720MW户用分布式光伏发电项目[12] 相关图表 - 包含工业硅产量、出口量、国内社会库存、广期所仓单库存、主产区周度产量、有机硅DMC产量、多晶硅产量、工业硅各牌号现货价、多晶硅现货价、有机硅现货价等图表，数据来源为iFinD和铜冠金源期货[14][20][21][22]

上周玻璃期货窄幅震荡下行，主力合约FG2601收盘较前一周下跌0.27%报1092元/吨。 现货方面，河北沙河白玻大板报价1052元/吨，较前一周下跌3.31%。 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 大越期货投资咨询部 胡毓秀 从业资格证号：F03105325 投资咨询证号：Z0021337 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 玻璃周报 2025.10.20-10.24 供给方面，玻璃现货价格下跌，行业冷修高位，上周全国浮法玻璃生产线在产226 条，开工率76.35%，日熔量16.13万吨，环比持平，供给低位企稳回升。需求方面，终 端地产复苏乏力，全国样本企业订单整体环比下滑，加工厂订单及资金双重压力下操作 艰难，拿货以刚需为主；截止10月23日，全国浮法玻璃企业库存6661.30万重量箱，较 前一周增加3.64%，库存处于同期历史偏高位置。综合来看，玻璃基本面供稳需弱，短 期预计震荡偏空运行为主。 每周观点 ...

A股市场整体态势 - 市场在复杂环境中呈现分化态势，凸显内在韧性，公募机构关注AI科技、顺周期、大盘蓝筹等配置方向 [1] - 银行理财、保险等长期资金将长期向股市迁移，股市配置吸引力进一步凸显 [1] - 三季度A股成交额显著放大，带动上证指数突破去年高点，创近十年新高，创业板指、科创50、科创100等指数表现不俗 [2] - 市场爆发主要依靠流动性推动的结构性行情，国内资金面整体均衡偏松 [2] 结构性行情展望 - 恒生前海基金认为结构性行情仍有空间，整体流动性预期充裕，市场在活跃氛围下仍具备做多机会 [2] - 万家基金认为年底海外风险整体可控，指数在高位震荡调整后，部分板块交易情绪和拥挤度压力已释放，未来指数有望继续震荡向上、底部中枢抬升 [2] - 与宏观经济密切相关的大部分板块和行业仍受基本面压制，业绩未明显改善，而AI、机器人行业突破带来投资者对中国科技股的重视和重估 [2] 港股市场表现与展望 - 2024年以来南向资金持续加仓港股，港股作为离岸市场，表现受国内经济基本面与美元流动性双重影响 [3] - 恒生指数与美元指数呈典型负相关走势，今年美元走弱助推港股走强，叠加南向资金持续流入，形成估值与资金面双重支撑 [3] - 南方基金从中期维度对港股后市持积极立场 [3] 权益资产配置方向 - 国海富兰克林基金指出两类权益资产配置价值凸显：高股息蓝筹品种集中在银行、公用事业、交通运输等领域，平均股息率显著高于债券收益率，业绩稳定性强且估值处于历史低位，具备类债券属性，成为银行理财、保险资金稳健配置首选，部分国有大行股息率已超过部分高收益信用债 [4] - 高景气成长股聚焦新能源、AI算力等赛道，长期业绩增速明确，能满足追求收益资金对成长性溢价的需求，尽管短期存在估值波动 [4] - 恒生前海基金持续看好以国产算力、机器人为代表的科技创新板块，认为AI领域将迎来重磅大模型升级迭代，为行业带来新催化因素，科技创新是国家扩大内循环、发展新质生产力、提高生产效率的重要抓手 [4] 行业政策与基本面展望 - 万家基金预计年底新一轮扩内需政策有望出炉，不同行业反内卷政策细则有望逐步落地 [5] - 细分行业如焦煤、水泥、钢铁、建材、化工等经历长时间低毛利竞争，产业出清已相对充分，叠加政策发力，优势龙头有望胜出实现基本面反转 [5] 债券市场表现与策略 - 三季度债市持续震荡，10年期国开活跃券收益率已上行，权益市场风险偏好持续上行，市场对慢牛行情逐步达成一致预期，股债跷跷板影响下债市对基本面脱敏 [6] - 当前10年期国债收益率在1.8%附近波动，一旦向上突破债市可能承压，恒生前海基金建议防守策略为主，降低久期杠杆，短期可择机波段操作，做好债市持续震荡准备 [6] - 万家基金预计年底债市以震荡为主，股市持续偏强抑制债市做多情绪，但基本面、资金面、供给等因素制约债券收益率上行幅度 [7] 信用债投资机会 - 万家基金认为部分信用品种出现性价比机会，在资金宽裕和利率债震荡背景下，市场预计会挖掘信用债投资机会 [7] - 城投债随着大规模化债有序推进，违约风险进一步下降且供给趋于收缩，仍有配置价值 [7] - 永续债因高流动性、低信用风险等因素，部分品种已有不错投资价值，可以逢低增配 [7] - 地产债行业基本面仍未企稳，建议优先选择中短端品种和央国企债 [7]

□本报记者 魏昭宇 近期A股市场在复杂环境中走出分化态势，市场在调整与重构中凸显出内在韧性。近日，公募机构密集 发布了最新策略展望，AI科技、顺周期、大盘蓝筹等配置方向成为机构关注的焦点。 从资金供需两端看，有机构表示，展望后市，股市的配置吸引力将进一步凸显。银行理财、保险等长期 资金将长期向股市迁移。 结构性行情仍有空间 恒生前海基金表示，国内资金面整体呈现均衡偏松状态，在基本面仍有不确定性的背景下，A股市场爆 发了主要依靠流动性推动的结构行情。三季度A股成交额出现了显著的放大，带动上证指数突破去 年"9·24"的高点，创出近十年新高。创业板指、科创50、科创100等指数表现不俗，这背后反映了自年 初AI、机器人行业突破带来的投资者对于中国科技股的重视和重估。相较于机器人和AI叙事的星辰大 海，与宏观经济密切相关的大部分板块和行业仍然受到基本面的压制，业绩情况未出现明显改善，整体 仍面临压制。 恒生前海基金表示，仍然看好科技成长的结构性机会。接下来AI领域或迎来重磅大模型的升级迭代， 有望为行业带来新的催化因素。中长期来看，科技创新是国家大力坚持和大力推动的方向，也是国家扩 大内循环、发展新质生产力、提高生 ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 短期预计股指震荡运行，后续随着贸易摩擦不利因素缓解有望重回上行通道，政策护盘和宏观流动性充裕使股指调整空间有限，策略上择机做多为主；国债震荡，资产荒和弱经济利好债期但央行提示利率风险压制上涨空间；黄金短期宽幅震荡，地缘政治等支撑修复但中美磋商有影响；白银短期震荡，关注伦敦实物情况；铜价短期波动加剧但有望偏强运行；多数有色金属品种短期震荡，需关注宏观、产业及库存等变化；多数黑色金属品种震荡，产业驱动不清晰或受多种因素影响；多数农产品品种震荡，受供需、天气、政策等因素影响；多数化工品震荡，受成本、供需、装置检修等因素影响 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指短期预计震荡运行，后续有望重回上行通道，调整空间有限，策略以择机做多为主 [1] - 国债震荡，资产荒和弱经济利好债期，但央行提示利率风险压制上涨空间 [1] - 黄金短期宽幅震荡，地缘政治等支撑修复但中美磋商有影响 [1] - 白银短期震荡，需关注伦敦实物情况 [1] 有色金属 - 铜短期全球贸易摩擦使价格波动加剧，但铜矿供应扰动和美联储降息预期提升使其有望偏强运行 [1] - 氧化铝震荡，国内产能释放使产量和库存双增，基本面偏弱施压价格，关注成本支撑 [1] - 锌震荡，LME锌升贴水带动内盘反弹但出口窗口关闭，预计区间波动，关注内外库存 [1] - 镍短期受宏观主导震荡偏强运行，高库存有压制，建议短线区间低多，中长期一级镍过剩压制仍存 [1] - 不锈钢期货短期震荡反弹，操作短线为主，等待逢高卖套机会，关注钢厂生产情况 [1] - 锡中长期建议关注逢低做多机会，虽印尼禁矿短期影响不大，但供应风险预期强且需求有支撑 [1] - 多晶硅10月排产超预期增加，有机硅需求疲软 [1] - 碳酸锂因新能源车旺季和储能需求旺盛，虽供给排产增加但整体需求偏大 [1] 黑色金属 - 螺纹钢和热卷震荡，产业驱动不清晰，期货估值偏低，不建议方向性交易 [1] - 铁矿石震荡，近月受限产压制，远月有向上机会 [1] - 锰硅震荡，直接需求好但供给偏高、库存高位，价格承压 [1] - 硅铁价格波动走强，短期生产利润不佳但成本支撑强，直接需求好且宏观利好，供需有支撑 [1] - 纯碱震荡，跟随玻璃，供给过剩压力大，价格承压 [1] - 煤焦震荡，价格回到相对高位，挑战前高难度大，关注会议公报，否则宽幅震荡 [1] 农产品 - 棕榈油远月受印尼规范出口消息利多支撑，近月缺乏新驱动，观望等待产地减产去库 [1] - 豆油多空交织，美豆卖压带来成本压力，但四季度去库预期有支撑，观望为主 [1] - 菜油单边观望，月间正套有望走高，关注加拿大访华谈判及国内菜籽短缺和库存去化情况 [1] - 棉花新年度用棉需求不确定，盘面下方空间有限但新作基差和盘面或承压 [1] - 白糖短期季节性偏强，中期新糖上市后反弹空间有限 [1] - 玉米C01预期低位震荡，关注11月卖压，市场收购心态积极 [1] - 豆粕MO1预期偏震荡，关注中美贸易谈判和南美天气，建议观望或短多 [1] - 纸浆建议11 - 1反套，关注11合约对老仓单交易及下游需求情况 [1] - 原木观望，基本面回落但现货价格坚挺，追空盈亏比低 [1] - 生猪短期震荡，关注出栏量和出栏体重变化 [1] 化工品 - 燃料油受美国制裁、地缘局势和关税态度等因素影响 [1] - 沥青短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪且供给不缺 [1] - 沪胶原料成本支撑强，中游库存下降，商品市场氛围偏多 [1] - BR橡胶震荡，原油反弹但丁二烯成交弱，合成胶供给宽松，关注库存去化 [1] - PTA产量回落，因原油反弹、装置故障和轮检等因素 [1] - 乙二醇成本支撑走强，港口库存低位，聚酯需求未明显下滑 [1] - 短纤价格跟随成本波动，工厂装置回归，基差走强 [1] - 苯乙烯开工率下降，套利窗口关闭，利润下跌，装置检修增加 [1] - 尿素震荡，出口情绪缓和、内需不足，有反内卷及成本端支撑 [1] - 沥青价格震荡偏强，原油价格下调、检修力度减弱、下游需求提升 [1] - PP震荡偏弱，检修支撑有限、下游改善不及预期、盘面回归基本面 [1] - PVC震荡偏弱，盘面回归基本面，供应压力大，近月仓单多 [1] - LPG震荡，广西氧化铝计划投产多、检修集中度下降、仓单消化不畅 [1] - PG价格估值修复但C3/C4现货承压，国际油气基本面宽松 [1]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 市场短期风险偏好回落利于债市修复，四季度债市需关注基本面及机构配置力量，总体或维持震荡，若股市降温叠加配置力量增加，债市有望震荡修复；多数有色金属受贸易情绪和产业因素影响，价格或偏强震荡；黑色建材类商品在宏观环境宽松背景下中长期走势逻辑未改，但短期内现实需求偏弱格局难改；能源化工类商品走势分化，部分建议观望，部分关注多配或空配机会；农产品类商品走势各异，需根据具体品种的供需情况进行分析和操作 [7][12][33][54][79] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 行情资讯：二十届四中全会提出“十五五”目标，何立峰将赴马来西亚与美方举行经贸磋商，工信部布局新一代电池研发，安世中国回应荷兰总部决定 [2] - 期指基差比例：IF、IC、IM、IH各合约期指基差比例公布 [3] - 策略观点：短期指数面临不确定性，中长期逢低做多 [4] 国债 - 行情资讯：周四各主力合约环比变化，商务部公布经贸磋商消息，国资委召开“十五五”规划座谈会，央行进行逆回购操作，单日净回笼235亿元 [5][6] - 策略观点：市场短期风险偏好回落利于债市修复，四季度关注基本面及机构配置力量，总体或维持震荡，关注股债跷跷板作用 [7] 贵金属 - 行情资讯：沪金、沪银、COMEX金、COMEX银价格上涨，美国10年期国债收益率和美元指数公布，今晚将公布美国9月CPI数据，预计商品通胀缓和，但住房租金通胀去化缓慢，关税对通胀影响有限 [8] - 策略观点：美联储货币政策处于宽松周期初期，建议维持多头思路，逢低介入多单，给出沪金、沪银主力合约运行区间 [9] 有色金属类 铜 - 行情资讯：商品氛围偏强，铜价上升，LME铜库存增加，国内上期所仓单减少，国内铜现货进口亏损，精废价差环比扩大 [11] - 策略观点：中美贸易谈判情绪面边际转暖，产业上铜原料供应紧张，未来供应预期收紧，铜价可能延续偏强，给出沪铜主力和伦铜3M运行区间 [12] 铝 - 行情资讯：铝价继续走强，沪铝加权合约持仓量增加，期货仓单微降，国内铝锭和铝棒社会库存减少，铝棒加工费下滑，外盘LME铝库存减少，注销仓单比例保持偏高水平，Cash/3M升贴水回升 [13] - 策略观点：中美贸易紧张局势边际缓和，国内铝锭库存绝对水平不高，海外供应干扰背景下期现货偏强，短期价格或进一步震荡抬升，给出沪铝主力和伦铝3M运行区间 [14] 锌 - 行情资讯：周四沪锌指数和伦锌3S收涨，给出相关基差、价差、库存等数据，国内社会库存小幅累库 [15][16] - 策略观点：国内锌矿显性库存去库，锌精矿国产TC下行，进口TC涨速放缓，国内锌锭总库存抬升，海外伦锌注册仓单维持低位，结构性风险较高，近期有色金属市场氛围积极，预计沪锌短期偏强震荡 [17] 铅 - 行情资讯：周四沪铅指数和伦铅3S收涨，给出相关基差、价差、库存等数据，国内社会库存小幅去库 [18] - 策略观点：铅矿港口库存抬升，铅精矿TC企稳，原生铅和再生铅冶炼开工率抬升，下游蓄企开工率回暖，铅锭社会库存及工厂库存持续去库，沪铅月差爆发性拉升，内盘出现结构性风险，近期有色金属市场氛围积极，预计沪铅短期偏强运行 [18] 镍 - 行情资讯：周四镍价低位窄幅波动，现货市场成交一般，镍矿价格持稳，镍铁价格维持弱势，中间品MHP系数价格高位运行 [19] - 策略观点：短期中美贸易摩擦边际缓和，市场风偏回升，但精炼镍库存压力显著，中长期美国宽松预期与国内反内卷政策等对镍价形成支撑，短期建议观望，若镍价跌幅足够可考虑逢低做多，给出沪镍主力和伦镍3M运行区间 [20][21] 锡 - 行情资讯：2025年10月23日沪锡主力合约收盘价下跌，缅甸锡矿复产进度缓慢，印尼打击非法采矿，两省精炼锡冶炼企业开工率下降，下游新能源汽车及AI服务器延续景气，但传统消费电子及家电、光伏领域需求低迷，“金九银十”旺季下游消费边际转好，但锡价高企有抑制作用 [22] - 策略观点：短期中美贸易摩擦或带动市场风偏下行，但锡供需处于紧平衡状态，叠加旺季需求回暖，锡价短期或维持高位震荡，建议观望，给出国内主力合约和海外伦锡运行区间 [22] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘上涨，各合约收盘价上涨，本周国内碳酸锂产量增加，库存减少 [23] - 策略观点：下游需求强势，基本面阶段性改善在盘面兑现，国内碳酸锂社会库存下降，可流通现货偏紧，后续留意供给恢复预期及产业套保抛压，关注商品市场氛围变化，给出广期所碳酸锂2601合约参考运行区间 [24] 氧化铝 - 行情资讯：2025年10月22日氧化铝指数上涨，持仓增加，基差、海外价格、期货库存等数据公布，矿端价格维持 [25] - 策略观点：矿价短期存支撑，雨季后或承压，氧化铝冶炼端产能过剩，累库持续，但美联储降息预期或驱动有色板块偏强运行，当前价格临近成本线，减产预期加强，追空性价比不高，建议短期观望，给出国内主力合约参考运行区间，需关注供应端政策等因素 [26] 不锈钢 - 行情资讯：周四不锈钢主力合约收涨，单边持仓减少，现货价格持平，基差变化，原料价格持平，期货库存持平，社会库存增加 [27] - 策略观点：青山集团挺价，现货市场交投氛围升温，钢厂开放冷轧期货接单，市场信心修复，后续走势核心观察下游需求释放强度，若终端采购跟进，市场回暖态势有望延续 [28] 铸造铝合金 - 行情资讯：周四铸造铝合金价格反弹，加权合约持仓微降，成交量放大，仓单增加，合约价差扩大，国内主流地区价格上调，库存增加 [29] - 策略观点：铸造铝合金成本端走势较强给予价格支撑，但仓单较高，近月合约交割压力大，价格向上高度受限 [30] 黑色建材类 钢材 - 行情资讯：螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价上涨，注册仓单、持仓量变化，现货市场价格变化 [32] - 策略观点：商品市场氛围偏弱，成材价格延续弱势震荡，宏观层面“十五五”时期重要，未来侧重房地产和人口高质量发展，基本面看螺纹钢供需双增、库存下降，热轧卷板产量回落、需求回升、库存去化但仍处高位，钢厂盈利率下滑，铁水产量回落，供应端压力减轻，中长期钢价走势逻辑未改，短期内现实需求偏弱格局难改 [33] 铁矿石 - 行情资讯：昨日铁矿石主力合约收涨，持仓增加，现货青岛港PB粉价格及基差数据公布 [34] - 策略观点：供给端海外铁矿石发运量环比回升，近端到港量环比走低，需求端铁水产量跌落至240万吨以下，受钢材价格疲软和环保问题影响，库存端港口库存增长，钢厂库存增量，基本面看铁矿石需求减弱，港口库存累库，价格面临压力，宏观方面关注“十五五”规划细节和中美经贸磋商，整体矿价震荡运行 [35][36] 玻璃纯碱 - 玻璃 - 行情资讯：周四玻璃主力合约收涨，华北大板和华中报价持平，浮法玻璃样本企业周度库存增加，持仓方面持买单前20家增仓，持卖单前20家减仓 [37] - 策略观点：进入传统旺季尾声，下游采购节奏放缓，供应端回升，市场供需矛盾难缓解，情绪悲观，厂家库存压力或累积，若无供应端调整，市场难反弹，短期内若无外部刺激，行情维持偏弱态势 [37] - 纯碱 - 行情资讯：周四纯碱主力合约收涨，沙河重碱报价上涨，样本企业周度库存增加，持仓方面持买单前20家增仓，持卖单前20家增仓 [38] - 策略观点：行业供给偏强、需求偏弱，生产端开工率高，企业亏损但减产意愿有限，厂家库存上升，处于历史同期高位，下游玻璃市场下跌，终端需求低迷，对纯碱价格支撑不足，预计纯碱市场短期稳中偏弱震荡运行 [38] 锰硅硅铁 - 行情资讯：10月23日锰硅和硅铁主力合约收涨，现货市场报价及升水盘面情况公布，盘面价格处于震荡区间 [39][40][41] - 策略观点：中美贸易摩擦不确定性影响商品市场，后续贸易摩擦情绪或缓和，前期提示的价格回调风险已兑现，当前现实端情况大部分已price - in，后续宏观因素更重要，关注相关会议政策信号，对黑色板块后市不悲观，认为寻找回调位置做反弹性价比高，锰硅基本面不理想，关注锰矿端扰动，硅铁供需基本面无明显矛盾，大概率跟随黑色板块行情，操作性价比较低 [42][43] 工业硅&多晶硅 - 工业硅 - 行情资讯：昨日工业硅期货主力合约收盘价上涨，加权合约持仓增加，现货价格持平，基差数据公布 [44] - 策略观点：昨日市场情绪好转，工业硅价格盘中拉升，关注后续持续性，基本面供给端“北增南减”，周产量增加，供应压力仍存，需求端多晶硅周产暂稳但月底有检修预期，有机硅DMC开工率下降，预计短期持稳，供需受制于供给压力，成本端电价和煤焦价格提供下方支撑，工业硅易跟随商品大环境波动，焦煤期货走势有带动作用，短期预计震荡运行 [45][46] - 多晶硅 - 行情资讯：昨日多晶硅期货主力合约收盘价上涨，加权合约持仓减少，现货价格持平，基差数据公布 [47] - 策略观点：高价格持续性需实质性落地支撑，基本面现实约束仍存，10月硅料排产增加，下游硅片排产下降，累库压力持续，月底头部企业检修或缓解供应压力，11月仓单集中注销有消纳压力，盘面受政策消息扰动反弹，当前价格波动为震荡区间内阶段性修正，注意仓位控制风险，关注后续平台公司进展 [48] 能源化工类 橡胶 - 行情资讯：胶价因台风和股市利多上涨，台风利多影响将变小，多空观点分歧，多头基于季节性预期和需求预期看多，空头认为宏观预期不确定、需求淡季、供应利好不及预期，山东全钢轮胎和半钢轮胎企业开工负荷变化，半钢轮胎出口订单放缓，中国天然橡胶社会库存和青岛库存下降，现货价格变化 [50][51][53] - 策略观点：胶价持续上涨，建议短多逐步离场，转为中性思路，买RU2601空RU2609对冲建议部分建仓 [54] 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货及相关成品油主力期货收涨，美国EIA周度数据显示原油商业库存去库、SPR补库、汽油和柴油库存去库、燃料油库存累库、航空煤油库存去库 [55] - 策略观点：地缘溢价消散，OPEC增产量级低且供给未放量，油价短期不易看空，维持低多高抛区间策略，当前需测试OPEC出口挺价意愿，建议短期观望 [56] 甲醇 - 行情资讯：太仓、内蒙、鲁南等地价格及盘面合约价格变化，基差和1 - 5价差变化 [57] - 策略观点：进口卸货进程缓慢，港口累库放缓，国内开工回落，港口烯烃开工维持，传统需求走弱，市场主要矛盾是进口不及预期，盘面价格企稳，冬季气头装置停车有扰动，但今年港口库存高企，市场结构偏弱，后续有潜在利多因素，预计盘面持续下行动力不足，建议观望 [58] 尿素 - 行情资讯：山东、河南、湖北等地现货及盘面合约价格上涨，基差和1 - 5价差变化 [59] - 策略观点：供应端装置检修回归，需求端复合肥开工回升，农业需求拿货增多，企业累库速度放缓，盘面低位连续走高，现货跟涨缓慢，基差走弱，消费缺乏利好，供应端企业利润低位，低估值与弱驱动，现货下行空间有限，市场等待利好，后续天气好转下游有备肥意愿，淡储商采购意愿强，市场有部分利好待释放，策略上高库存下价格波动率收缩，价格下方空间有限，建议观望或逢低关注多配机会 [60] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：基本面成本端华东纯苯和纯苯活跃合约收盘价下跌，基差扩大，期现端苯乙烯现货和活跃合约收盘价上涨，基差走强，BZN价差下降，装置利润下降，合约价差缩小，供应端上游开工率下降，江苏港口库存累库，需求端三S加权开工率上涨，PS、EPS、ABS开工率有变化 [61] - 策略观点：纯苯现货和期货价格下跌，基差扩大，苯乙烯现货和期货价格上涨，基差走强，市场交易委内瑞拉地缘升级预期，原油价格反弹，BZN价差处同期较低水平，向上修复空间大，成本端纯苯开工中性震荡，供应量偏宽，供应端乙苯脱氢利润下降，苯乙烯开工持续上行，苯乙烯港口库存持续大幅累库，季节性旺季需求端三S整体开工率震荡上涨，港口库存高位去化，苯乙烯价格或将阶段性止跌 [62] PVC - 行情资讯：PVC01合约上涨，现货价格上涨，基差和1 - 5价差变化，成本端电石、兰炭、乙烯、烧碱价格维持，PVC整体开工率和各工艺开工率下降，需求端下游开工率下降，厂内库存和社会库存下降 [63] - 策略观点：企业综合利润下滑至年内低位，估值压力减小，但供给端检修量少，产量高位，短期新装置将试车，下游国内开工回落，内需弱，出口印度反倾销税率有落地预期，四季度出口预期差，成本端电石上涨，烧碱下跌，国内供强需弱，出口预期转弱，需求偏差，难以扭转供给过剩格局，基本面较差，短期估值下滑至低位，仍难支撑供需现状，中期关注逢高空配机会 [64][65] 乙二醇 - 行情资讯：EG01合约上涨，华东现货上涨，基差和1 - 5价差变化，供给端乙二醇负荷下降，合成气制和乙烯制负荷有变化，装置变动情况公布，下游负荷持平，终端加弹和织机负荷上升，进口到港预报和华东出港情况公布，港口库存累库，估值和成本方面石脑油制、乙烯制、煤制利润数据公布，成本端乙烯下跌，榆林坑口烟煤末价格上涨 [66] - 策略观点：产业基本面海内外装置负荷高位，国内供给量高，进口量回升，港口转累库，四季度预期持续累库，估值同比中性偏高，弱格局下估值有压缩压力，建议逢高空配 [67] PTA - 行情资讯：PTA01合约上涨，华东现货上涨，基差和1 - 5价差变化，PTA负荷上升，装置有变动，下游负荷持平，终端加弹和织机负荷上升，10月17日社会库存累库，估值和成本方面现货和盘面加工费下跌 [68] - 策略观点：后续供给端检修量下降，转为小幅累库，远期格局预期偏弱，加工费难以走扩，需求端聚酯化纤库存和利润压力低，负荷有望维持高位，终端有走弱迹象，估值方面PXN受终端表现和PTA意外检修压制，估值向上需终端好转或PX供需格局好转驱动，短期建议观望 [69] 对二甲苯 - 行情资讯：PX01合约上涨，PX CFR上涨，基差和1 - 3价差变化，PX负荷中国和亚洲下降，装置有检修情况，PTA负荷上升，装置有变动，10月中上旬韩国PX出口中国增加，8月底库存上升，估值成本方面PXN和石脑油裂差数据公布 [70][71] - 策略观点：目前PX负荷维持高位，下游PTA短期检修多，整体负荷中枢低，PTA新装置投产预期压制加工费，导致PX库存难以去化，缺乏驱动，PXN因PTA加工费难以主动走扩，估值中性，主要跟随原油波动，关注后续终端和PTA估值变化，短期建议观望 [72] 聚乙烯PE - 行情资讯：主力合约收盘价和现货价格上涨，基差走弱，上游开工下降，周度库存生产企业和贸易商去库，下游平均开工率上涨，LL1 - 5价差缩小 [73] - 策略观点：期货价格上涨，市场交易委内瑞拉地缘升级预期，成本端支撑原油价格反弹，聚乙烯现货价格上涨，PE估值向下空间有限，但仓单数量历史同期高位，对盘面形成压制，供应端仅剩40万吨计划产能，整体库存高位去化，对价格支撑回归，季节性旺季来临，需求

新能源及有色金属日报 | 2025-10-24 库存小幅增加，短期工业硅多晶硅基本面一般 工业硅： 市场分析 2025-10-23，工业硅期货价格偏强震荡运行，主力合约2511开于8505元/吨，最后收于8705元/吨，较前一日结算变 化（205）元/吨，变化（2.41）%。截止收盘，2511主力合约持仓76195手，2025-10-23仓单总数为48371手，较前 一日变化-367手。 供应端：工业硅现货价格持稳。据SMM数据，昨日华东通氧553#硅在9300-9400（0）元/吨；421#硅在9500-9800 （0）元/吨，新疆通氧553价格8600-8800（0）元/吨，99硅价格在8600-8800（0）元/吨。昆明、黄埔港、西北、天 津、新疆、四川、上海地区硅价小幅持稳。97硅价格小幅持稳。 SMM统计10月23日工业硅主要地区社会库存共计55.9万吨，较上周减少0.3万吨。其中社会普通仓库12.3万吨，较 上周增加0.3万吨，社会交割仓库43.6万吨（含未注册成仓单及现货库部分），较上周减少0.6万吨。近期新疆地区仓 库部分货物继续向天津地区转移，区域间库存变化显著。 消费端：据SMM统计，有机 ...

核心观点 - 报告覆盖多个行业与公司，重点关注煤炭行业进口数据改善、通信行业前沿技术突破以及部分公司的业绩表现和战略动向 [3][4][6] - 煤炭行业因国内供应受限及需求提振，四季度价格有望获得支撑，板块具备配置价值 [5] - 通信行业正经历由800G/1.6T光模块、CPO及开放以太网协议驱动的技术迭代，国内产业链相关公司有望受益 [6][7][10] - 部分公司如温氏股份、骄成超声、波司登等在各自领域展现出业务改善、技术突破或产品创新等积极因素 [9][11][12][15][17][19][21] 煤炭行业评论 - 2025年9月煤炭进口量收缩趋势放缓，当月进口量同比下降3.34%，但环比增长7.63% [5] - 进口价格同比下降，9月当月全煤种进口均价为68美元/吨，环比增加2.05美元/吨 [5] - 国内原煤产量同比收缩，国内缺口提振进口需求，内贸煤与进口煤价差走扩有望继续带动进口量提升 [5] - 四季度业绩或好于三季度，板块估值较低具备配置价值，建议关注弹性品种如晋控煤业、山煤国际、华阳股份及炼焦煤标的潞安环能、山西焦煤 [5] 通信行业评论 - 博通发布业界首款800G AI以太网网卡Thor Ultra及首款102.4T CPO交换机TH6-Davisson，支持1.6T光模块和更大规模AI集群互联 [6] - CPO技术可降低光互连功耗达70%，预计2026年为CPO规模出货元年，但至少在2027年前1.6T可插拔光模块仍是主流 [6] - ESUN以太网超节点联盟获多家巨头支持，旨在挑战AI集群内部专有互联协议，若成为标准将大幅提升以太网交换芯片市场规模 [6][7] - 国内华为开放灵衢总线协议，移动组织探索OISA标准，以太网有望成为国内超节点主流选择 [7] - 建议关注光模块、CPO、以太交换芯片及国产超节点服务器产业链相关公司 [10] 温氏股份公司评论 - 2025年前三季度公司实现营业收入757.88亿元，归属净利润52.56亿元，同比下降18.29% [11] - 第三季度单季营业收入259.37亿元，归属净利润17.81亿元，同比下降65.02%，资产负债率降至49.41% [9][11] - 前三季度生猪销量2766.77万头，同比增长28.32% [11] - 前三季度销售肉鸡9.48亿只，同比增长8.9%，第三季度肉鸡销售均价显著回升，7、8、9月均价分别为9.89元/公斤、12.15元/公斤、13.53元/公斤 [11][12] 泰凯英公司评论 - 公司是工程子午轮胎领域的国家级专精特新"小巨人"企业，产品面向矿业、建筑业替换及配套市场 [14] - 中国工程轮胎产量从2016年200万条增至2022年279万条，2022年出口量84万条，出口率达30% [14] - 公司核心竞争力在于基于用户场景化需求的产品开发能力和品牌国际影响力，产品覆盖全球100多个国家及地区 [14] 骄成超声公司评论 - 公司是超声波技术平台型企业，2025年上半年收入3.23亿元，同比增长32.50%，归母净利润0.58亿元，同比大幅增长 [17] - 锂电业务受益下游复苏及技术变革，单GWh需求金额超100万元，在复合集流体和固态电池方向有产品储备 [17] - 半导体业务（2024年增长195.66%）和汽车线束业务（2024年增长352.37%）受益于国产化加速，为公司带来新增长点 [17] - 公司部件自制率高，耗材配件业务随设备保有量增加有望提供稳定现金流 [17] 波司登公司快报 - 公司官宣前Dior男装设计师KIM JONES担任高级都市线AREAL系列创意总监，系列产品定价2399-3999元 [19][21] - 产品端持续创新，打造泡芙、户外、极寒三大系列，极寒系列收入规模有望突破35亿元 [21] - 2026年春节较晚，旺季销售时间延长2至3周，近期多地降温有望刺激终端冬装消费需求 [21]