涉及的行业与公司 * **行业**：能源金属（锂）、小金属、战略金属（稀土、锡、钽、铍、钨等）[1][2][4][6][9][11] * **公司**： * **锂/能源金属**：天齐锂业[4] * **稀土/磁材**：中国稀土集团、北方稀土、中欧高新、中西部龙头企业（如中西、广深）、金立、郑海[1][6][8][9] * **战略金属**：锡业股份、湖南黄金、华锡有色、贝杰特、中物高新、厦门物业、港股嘉兴国际资源[11][16] 核心观点与论据 锂市场：短期供弱需强，中长期需求可消化新增供应 * **短期趋势**：锂矿市场正经历第二波上涨，期货价格突破12万元并向13万元迈进[1][4] 碳酸锂价格在不到一个季度内翻倍，主要因需求强劲（淡季不淡）而供应端短期难以快速增加（如宁德、店面的新产能短期无法实现）[1][4] 上游企业（如天齐锂业）倾向通过期货和现货交易获取更高溢价，而非与下游的上海定价模式合作[4] * **中长期展望**：预计2026年是锂矿供应释放大年，新增供应量保守估计为35至40万吨[1][4] 若需求保持动力电池增速10%-15%、储能国内增速70%、海外增速50%以上，总体需求增速可达30%以上，足以消耗新增供应[4] 即使复产弹性最大增加15万吨，也不会对整体供需平衡产生太大影响[1][5] 长期看，当前交易安全边际较高[1][5] 稀土行业：出口政策与基本面修复驱动，关注供给侧优化与磁材 * **当前状况**：稀土行业受益于出口政策落地和基本面修复，价格已有明显表现[1][6] 海外终端毛利率高，能承载更高稀土价格[1][6] 磁材定价模式受益于稀土价格上涨，可能形成正反馈机制[1][6] * **未来趋势**：2025年出口许可证仅有一年窗口期，激发了海外备货需求，预计2026年体量修复会非常迅速[7] 2026年将是解决中国稀土集团同业竞争的关键一年，供给侧优化将是主线[1][8] 磁材公司因定价优势及出口量修复，其利润在2026年非常值得期待，且受机器人资金催化[8] 战略金属板块：价值发现元年，供应受双重约束，估值体系重塑 * **2025年表现**：2025年是战略金属板块价值发现的元年，价格和估值均实现突破[9] 供应端受资源禀赋（如钽、锗过去十年产量负增长，锡产量复合增速仅0.5%）和政策（多国限制关键矿产出口）双重约束，导致全球原料供应紧张[9] 中国通过战略金属牌在中美会谈中取得显著成果[1][9] * **估值变化**：北方稀土、中欧高新等公司市盈率显著突破过去五年两倍标准差上沿，达到40倍至50倍以上[2][9] 市场认知升级，不再视其为周期性买需，而是逆全球化背景下的必需品，给予成长股估值[2][9][10] 具体品种展望：锡、钨等 * **锡**：被视为具有弹性的资产，当前锡价约30万元，根据三倍成本规律（成本约10万元），目标价应为45万元左右[2][11] 锡价上涨因接近成本线，且相对于铜的弹性尚未完全发挥（铜价上涨约20%，锡价仅上涨24%，系统比指标历史最高值为4.9，目前为3.5）[2][12] 预计2026年锡价行情将继续表现良好[12] 相关公司：锡业股份（锡利润占比70%-80%）、华锡有色[11] * **钨**：2025年钨价突破46万元大关，超出预期[2][14] APT和无机矿价差指标从负值转正，表明产业链价格传导通畅，存在隐性需求驱动价格上涨[2][14][15] 短期内钨价难见拐点[2][15] * **其他战略金属**：钽（稳态价格15-20万元，成本约5万元）、铍（稳态价格36-40万元，成本12-15万元）同样遵循三倍成本规律[11] 钽相对于其他战略金属仍显著低估[11] 相关公司：湖南黄金（钽利润占比达50%）、贝杰特[11] 其他重要信息 * **小金属市场调整原因**：近期调整主要因价格快速上涨后波动率放大，板块对利空消息更敏感（如广西所品种跌停、宁德钠电池传闻等），并非基本面发生重大变化[2][3] * **TT价格疲软原因**：年底企业关账处理库存、海外圣诞备货结束、对2026年光伏端需求的悲观预期[2][13] 但长期看，该品种供给零增长（2025年国内铁矿产量同比下降20%），且下游家电、汽车、电路板等行业产量增长及出口需求修复利好价格[13] * **投资标的补充**：除上述公司外，中物高新、厦门物业以及港股嘉兴国际资源也值得关注[2][16]

文章核心观点 - 海南自由贸易港全岛封关运作标志着中国高水平制度型开放的实质性推进 其核心是通过规则、规制、管理和标准的国际化与法治化 构建稳定、透明、可预期的制度体系 以吸引全球高端要素集聚并应对逆全球化挑战 同时为中国参与全球经贸规则重构提供压力测试和宝贵经验 [1][2][4] 封关首周运营数据与初步成效 - 封关首周（12月18日至24日） 海口海关监管“一线”进口“零关税”享惠货物价值超4亿元人民币 监管“二线”内销加工增值免关税货物价值超2000万元人民币 [1] - 封关首周 海南新增外贸备案企业1972家 同比增长2.3倍 [1] 制度型开放的内涵与具体举措 - 制度型开放聚焦于规则、规制、管理、标准的国际化与法治化 而非传统的政策优惠和关税减免 [1][3] - 制度型开放的核心是形成一套稳定、透明、可预期的制度体系 以吸引全球高端要素集聚 [1][4] - 具体推进“五便利一流动”：贸易自由便利（“零关税”、“一线放开、二线管住”） 投资自由便利（负面清单管理） 跨境资金流动自由便利 人员进出自由便利 数据安全有序流动 [3] 对标国际规则与参与全球治理 - 海南自贸港对标CPTPP等高标准国际经贸规则进行实践 可为全国提供压力测试 为中国加入CPTPP等高水平协定积累经验 增强中国在国际规则制定中的话语权 [1][5] - 具体试点领域包括：推动国有企业竞争中立 建立与国际接轨的知识产权保护体系 探索绿色贸易与可持续发展规则 以及推动数据跨境流动等数字经济规则创新 [5] 面向东盟的“单边开放”战略 - 海南可凭借地理区位优势 率先对东盟实行“单边开放” 即在货物贸易、服务贸易、投资准入、人员往来等方面实施比中国内地更开放的政策 [2] - 具体措施包括：对东盟农产品等实行更低关税或零关税 在教育、医疗、旅游等服务领域实施更高水平开放 对东盟人员实行更便利的签证政策 以及在数字经济等领域推动标准互认与监管协同 [2][3] 法治体系建设与监管挑战 - 为确保封关后政策稳定性和可预期性 最迫切的任务是完善配套法规体系 推动司法与仲裁国际化 以及建立跨部门协同监管系统 [5] - 在“一线放开、二线管住”框架下 核心制度壁垒包括平衡“二线管住”的效率与成本 协调金融开放与风险防控 以及应对外籍人员增多带来的社会治理挑战 [5][6] 产业发展新动能与重点领域 - “零关税、低税率”政策叠加地理生态优势 有望在多个领域形成突破：高端旅游与健康医疗 绿色低碳产业（热带农业、海洋科技、新能源） 数字经济（跨境电竞、数字内容） 航空航天与深海科技 以及热带特色高效农业 [7] 吸引外资与金融开放预期突破 - 封关后预计在吸引外资方面将进一步缩减负面清单 允许外资在医疗、教育、文化等领域控股或独资 [7] - 在跨境数据流动方面 计划在特定区域试点数据跨境流动白名单制度 [7] - 在金融开放方面 将探索本外币合一账户、跨境资产转让、数字货币应用等创新 [7] 与粤港澳大湾区的协同定位 - 海南与粤港澳大湾区应构建差异化协同机制：海南侧重制度型开放与面向东盟及RCEP的区域合作 聚焦贸易自由与投资便利 粤港澳大湾区侧重科技创新与金融枢纽功能 [8] - 两地可通过“海南开放平台 + 大湾区产业优势” 共同构建中国在亚太区域的资源配置中心 形成“开放试验 + 产业支撑”的双轮驱动格局 [8]

文章核心观点 - 当前商品市场尚不存在高估，应警惕过度理性导致的投资机会错失，趋势初期的涓流可能发展为洪流，拥抱趋势可能在结构重塑中获得红利[5] - 核心观察在于宏大叙事的持续性、有色市场的多头溢出及传导、以及人民币大幅升值后的机遇[5] 80年代里根大循环与当下商品定价的联动 - 当前“逆全球化”局面与1980年代“里根大循环”形成镜像重演，核心是通过“高利率+强美元+资本回流”解决国内问题并重塑霸权，但导致制造业空心化[6] - 当前与里根时代的不同在于：通胀源头从石油危机变为供应链断裂和地缘冲突下的关键金属定价；争夺内容从美苏冷战变为全球科技战和贸易战；全球化从追求低成本布局逆转为“内循环”和“友岸外包”政策共识[6] - 逆全球化意味着供应链区域化推高成本，大国竞相囤积铜、锂等战略资源，供应链扰动成为新常态，价格波动加剧[8] - 商品市场驱动逻辑正从“经济周期驱动”边际切换到“政治逻辑主导”，主线包括地缘敏感型金属的事件驱动机会，以及新能源结构性扩张带来的机会[8] - 美国庞大的AI资本开支绑定财政预期，可能持续推高通胀并侵蚀美元信用，近期白银的强劲表现可能是对此的提前映射，若趋势延续将打开美元指数下行空间，为整体商品提供宏观支撑[8] 有色市场的多头溢出及传导 - 历史通胀周期中，多头情绪通常从贵金属轮动至工业金属、农产品、基础建材，最终由原油推向顶峰，但本轮周期面临结构性挑战[10] - 挑战在于：有色新需求（如数据中心、新能源）具有高度特异性，对铜、铝的消费拉动未必能同步提振传统工业品或农产品；美国有压制原油价格以缓解通胀的诉求，且技术进步使原油供给保持充裕，削弱其引领作用[10] - 板块间传导更取决于产业驱动的结构性分化和政策干预下的供给弹性，而非单纯历史相关性[12] - 以氧化铝市场为例，供给端呈现“高度集中化下的刚性平衡”，中国运行产能达9590万吨，开工率88%，CR5为70%，CR10达87%，进一步横向兼并空间有限，供给显著收紧可能性低[12] - 铝土矿供应短期宽松，2025年1-10月中国自几内亚进口量同比大幅增长38.2%，占进口总量超70%，预计几内亚全年发运量达创纪录的1.73亿湿吨，同比增18.62%，导致全球铝土矿市场过剩量预计约2000万吨，中国港口库存攀升至2200万吨以上，同比激增约50%[13] - 铝土矿价格已处极低水平，接近几内亚矿山到岸成本，下行空间有限，打破过剩局面需依赖需求回升或几内亚本土化加工政策推高长期成本中枢[14] - 交易策略上，一方面可在化工、软商品及部分贱金属上寻找轮动机会，另一方面需警惕预期透支和产业套保带来的定价纠偏[15] - 聚酯（PTA）板块或因供给增量进入平台期及行业整合而具有更大空间，例如近期装置意外短停推高了加工利润[15] - 估值洼地可能存在于利润持续承压的化工下游行业（如PVC和烯烃类产品），以及中国具备定价主导权的关键能源品种煤炭，后者供给调控能力强，2025年上半年国内煤企通过成本优化已缓解经营压力[16] 人民币大幅升值之后的机遇 - 人民币走强得益于创纪录的贸易顺差提供的坚实基础，2025年前11个月中国贸易顺差达1.076万亿美元，创历史新高，同时美联储降息预期与美元面临的全球货币体系重构构成外部推动力[20] - “汇强股弱”的组合反映了市场信心与实体经济现实之间的暂时脱节，未来收敛高度依赖于国内增量政策[20] - 基于市场对2026年人民币汇率中枢可能看向6.8的预期，权益资产尤其是股指期货的估值吸引力正逐步显现，未来走势收敛的关键在于外资能否因汇率前景和资产性价比而回流[20] - 对商品市场而言，人民币升值的影响是内外商品的名义价差持续拉开[20]

文章核心观点 - 2026年全球金融市场将进入降息周期末端，投资逻辑需从利率驱动的估值抬升转向盈利驱动 [20][25][26] - 投资者需调整心态：克制赚快钱欲望、降低收益预期、拉长投资周期，预计2026年亏损账户可能增多 [5][6] - 长期投资理念不变：重视低利率环境、拥抱优质股权、进行多元资产与地区分散配置 [3][4][104] 全球宏观与利率环境 - **全球进入降息周期末端**：2026年将是本轮降息周期尾声，之后各主要地区降息空间逼仄 [20][25] - 美国降息空间最大，预计2026年降息2-3次，合计50-75个基点 [23] - 中国对继续降低OMO利率态度审慎，政策优先级为降准>降息，降息至多不超过1次且时间较晚 [24] - 日本已于2025年12月率先开启加息周期 [24] - **对主要资产的影响**： - **美股**：交易主线围绕降息节奏，但地产、消费等板块仍受“绝对利率水平太高”制约 [27] - **A股**：利率进一步大幅下行空间有限，估值抬拉作用减弱，但全社会资金仍需在股市寻找结构性机会 [27] - **汇率**：因美国降息幅度更大，美元指数预计走弱，人民币升值幅度取决于央行对出口与汇率的权衡 [27] - **美债**：受益于降息预期，但美元走弱会侵蚀收益，性价比下降 [28] - **中债**：前所未有的低利率环境延续，短端利率维持低位，期限利差维持高位（如1年-30年国债利差接近100个基点），债券处于高胜率、低赔率、低波动区间 [29] 地缘政治与政策趋势 - **逆全球化依然是主流**：全球产业链重构、民粹主义盛行趋势不变，资源配置效率下降 [30] - **宽财政成为统一应对招数**：从美国、中国到德国、日本，各国均选择宽财政刺激经济，这对股市是利好因素 [30][32] - **中美关系**：预计2026年上半年关系相对友好（如4月可能访华），但11月美国中期选举带来不确定性；中美关系会有节奏变化，但不会有质的改变 [33][34][36] - **长期投资主线**： - 国内自主可控板块及内需刺激改革是坚定长期路线 [37] - 中美瓜分全球高端产业利润是趋势，投资应做好地区分散，而非执着于东西方宏大叙事 [37] A股市场展望 - **投资逻辑转变**：从关注“估值绝对水平低”转向重视“在大类资产中的相对性价比” [38][48] - **A股的三层核心作用**： - 新的居民财富蓄水池及充实社保的工具 [50] - 稳定社会预期的最佳载体 [50] - 为硬科技造血的平台，让投资者分享科技进步成果 [50] - **资金面变化**： - 2022-2023年居民定存超高速增长，大量资金在26年到期后，面临低利率环境再配置，形成一股力量 [53] - 理财“打榜模式”进入尾声，与存款到期潮叠加，推动各类型“固收+”产品发展 [55][56] - **主要结论**： - 优质股权投资的大时代继续，股市是资金“不得不去”寻找机会的金矿 [59] - 权益及“固收+”投资难度显著加大，赔率下降，预计亏钱人数比2025年更多 [59] 港股市场展望 - **估值优势明显**：经历下半年盘整下跌后，港股各板块相对A股有明显估值优势，适合长期配置型资金 [60][66] - **资金流入**：2025年南下资金创历史新高；2026年因险资配置比例已较高，预计机构资金流入规模放缓，但净流入绝对值依然较高 [63] - **市场定位**：因A股IPO向特定硬科技领域开放，港股成为收纳内地企业融资需求的唯一通道，有利于形成完整产业生态 [65][66] 金融行业生态 - **分化与出清加速**：银行、券商合并进程继续，城商行领域可能出现更多省内合并案例 [68][69] - **财富管理转型**：净值化转型与优质股权投资时代到来，机构能力分化将体现在经营业绩分化上 [69] - **细分领域趋势**： - **基金行业**：龙头集中趋势不变，ETF板块在突破6万亿大关后开启品牌化元年 [69] - **理财子公司**：“理财打榜”商业模式面临挑战，进入拼投研、产品布局与渠道服务能力的阶段 [70] 财富管理行业 - **多元资产配置元年开启**：净值化转型、刚兑打破、地产预期转变等因素共同驱动 [71][74][75] - **发展难点**： - 工具匮乏，如QDII额度不足，公募QDII基金限额是大势所趋 [78] - 投资者教育需要更长时间和专业陪伴，渠道专业能力差异将导致结果巨大分化 [78] - **市场先行者**：招商银行已领先一步，预计蚂蚁等头部电商将加速拓展多元资产目标FOF产品 [76][77] 人工智能(AI)产业 - **进入大分化时代**：讨论泡沫为时尚早，核心是关注谁能存活并胜出 [81][82] - **竞争关键**：在于谁拥有终端客户并能构建生态闭环 [81][87] - **2026年核心**：预计是“应用”层面的大乱斗，终端用户的使用和粘性是收入基础 [85][87] - **代表企业动态**： - 谷歌Gemini对ChatGPT产生巨大压力 [88] - 阿里推出千问、阿福抢占C端用户 [88] - 字节豆包市占率提升，并通过豆包手机以“软硬结合”抢夺流量入口 [88] - **投资关注点**：既要关注应用端变化以支撑硬件高估值，也要重视AI全产业链包括算力背后的能源体系竞争 [89] 国内经济与产业趋势 - **反内卷是2026年重头戏**：近期制造业投资加速下滑即是推动结果之一 [90] - **具体表现方向**： - 推动供给端低端、高耗产能出清 [92] - 加快建设全国统一大市场 [92] - 希望通过劳动法整治加班、五险一金等问题，从文化层面减少对“苦难式打工”的歌颂 [92] - **对投资的影响**：需关注那些可能发生持续性盈利改善的周期性行业；当前消费不振部分原因在于缺乏消费场景 [92][93] - **大出海时代到来**： - **两个维度**：居民与产业资金的全球化配置；中国企业的产能出海与品牌出海 [94][95][97] - **投资机会**：随着海外供应链关系明晰，早前出海建厂的企业将有不错表现 [96] - **伴随变化**：产生大量跨境金融服务需求；个人出海求职方向明确；我国综合配套能力（如法律、教育）有待加强 [99][100] 社会与政策趋势 - **地方政府加速资产证券化**：为应对地产收入下滑，例如Reits供给可能进一步提升，“能够Reits的全面Reits化” [101][102] - **社会K型分化**：这对银行私行业务是最大机遇 [103] - **对个人投资者的建议**：拥抱优质股权时代，仓位是核心，配置要均衡；有能力者自建投资组合，无能力者依托专业机构如基金投顾 [104]

贵金属市场行情动态 - 12月29日亚市盘中，贵金属全线转跌，现货黄金跌破4500美元/盎司，现货白银抹去日内逾6%的涨幅，收跌2.00%，现货钯金大跌6.8%下破1800美元/盎司，现货铂金跌幅扩大至4% [1] - 价格下跌原因包括多头获利了结，以及市场对俄乌和平前景的预期升温打压了避险需求 [1] - 此前，现货白银早盘一度站上83美元/盎司，日内涨5.23%，年内涨幅一度超185%，铂金价格也一度触及历史新高 [1] - 上周五（12月26日）贵金属集体大涨，现货黄金一度接近4550美元/盎司再创历史新高，收涨1.17%报4531.96美元/盎司，现货白银收涨10.06%报79.04美元/盎司刷新历史高位，现货铂金上涨8.75%至2435.60美元/盎司创历史新高 [2] 交易所风险管控措施 - 芝商所(CME Group)于12月26日发布通知，宣布将于12月29日收盘后，全面上调包括黄金、白银、钯、铂及锂在内的多个金属期货品种的履约保证金 [2] - 此次调整覆盖标准型、迷你型、微型等多种规格合约，几乎涵盖芝商所旗下所有核心金属交易产品 [2] - 市场分析人士指出，此举反映了交易所对当前贵金属市场异常波动风险的深度担忧，旨在通过提高保证金要求确保抵押品充足覆盖，以维护市场稳定 [2] 机构观点：基本面与中长期驱动 - 市场对贵金属中长期一致看多判断较为集中，叠加年底季节性因素，支撑贵金属整体走势 [3] - 伦敦白银市场对白银需求导致溢价再次走高 [3] - 中长期宏观驱动因素未改变，包括主权国家赤字问题、地缘风险、去美元化驱动的央行购金，以及新能源需求驱动的白银供需矛盾 [3] - 全球“逆全球化”和“去美元化”大趋势，利好黄金的配置价值和避险价值，各国央行的购金行为对黄金走势形成支撑 [4] 机构观点：短期风险与市场过热 - 白银年内涨幅远超黄金，金银比已快速降至近四十年以来均值下方，意味着风险正在积聚、后市可想象空间正在缩减 [3] - 银、铂、钯具有较强的商品属性，价格快速上行可能对实体需求造成潜在抑制作用，需防止市场过热出现快速调整甚至多头获利了结下的“踩踏”风险 [3] - 尽管短期依然偏强，但需要警惕短期技术面超涨风险 [3] - 近期贵金属大幅上涨，投机情绪显著升温，预计市场波动将显著放大 [4] - 贵金属处于加速上涨阶段，明年一月份可能面临美联储“按兵不动”所形成的压制，而出现短期明显回调 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 不同期货品种表现各异，国债期货有压力需谨慎，股指波动中枢或上移可做多，贵金属波动大先观望，螺纹热卷等钢材及铁矿石可关注高位做空，焦煤焦炭关注低位买入，聚烯烃关注做多，其他品种根据各自基本面和行情研判给出相应策略建议 各品种总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.36%报112.960元等[5] - 12月26日央行开展930亿元7天期逆回购操作，单日净投放368亿元[5] - 1 - 11月全国规模以上工业企业利润总额同比增长0.1%，11月同比下降13.1%[5] - 2026年继续实施积极财政政策，预计货币政策宽松，国债期货有压力需谨慎[6] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一，沪深300等主力合约有不同涨幅[8] - 中国人民银行推动社会综合融资成本下降，提高中长期资金投资A股规模和比例[8] - 国内经济平稳但复苏动能不强，资产估值低有修复空间，股指波动中枢或上移可做多[8] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约涨幅0.75%，白银涨幅5.30%[10] - “逆全球化”和“去美元化”利好黄金，各国央行购金支撑金价，但近期投机情绪升温，多单离场观望[10] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货弱势震荡，唐山普碳方坯等有相应现货价格[12] - 需求端房地产下行、进入淡季，供应端产能过剩但产量低位，库存高于去年同期但消耗快，价格或延续弱势震荡，可关注反弹做空[12] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货震荡整理，PB粉等有相应现货价格[14] - 铁水日产量回落，进口量同比增长，港口库存回升，供需格局偏弱，可关注高位做空[14] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货小幅回调，焦煤减产、需求有差异，焦炭采购价下调预期仍在，部分企业限产，钢厂需求转弱，可关注低位买入[16] 铁合金 - 上一交易日锰硅、硅铁主力合约收涨，天津锰硅等现货价格持平[18] - 锰矿发运量回落、供应恢复，库存回升，成本低位窄幅波动，产量高位回落、需求偏弱，可关注现货亏损扩大后的低位多头机会[18] 原油 - 上一交易日INE原油冲高回落，墨西哥11月原油产量下降，乌克兰和平计划有进展，布油价格反弹后回落，多看少做[20] 燃料油 - 上一交易日燃料油冲高回落，新加坡燃料油库存增加，成本端原油价格回落，燃料油或跟随回落，暂时观望[22] 聚烯烃 - 上一交易日杭州PP市场报盘走跌，余姚LLDPE价格调整，电商活动结束等导致需求下滑，行业开工下降，关注做多机会[25] 合成橡胶 - 上一交易日主力收涨，山东主流价格上调，基差持稳，受成本与需求支撑，后续关注供应和需求变化，震荡运行[27] 天然橡胶 - 上一交易日天胶等主力合约收涨，上海现货价格上调，基差持稳，预计短期震荡偏强，供应、需求、库存和消息面有相应情况[30] PVC - 上一交易日主力合约收涨，现货价格持稳，基差持稳，供过于求格局延续，向下空间有限，向上待基本面好转，关注供应端变化[32] 尿素 - 上一交易日主力合约收跌，山东临沂持稳，基差持稳，预计本周行情窄幅波动，供应、需求、成本利润和库存有相应情况[36] 对二甲苯PX - 上一交易日主力合约有涨有跌，PXN价差调整，PX负荷维持但现货流通性偏紧，成本端原油支撑减弱，短期震荡调整，关注逢低参与[38] PTA - 上一交易日主力合约有涨有跌，供应端负荷增加，需求端聚酯负荷下滑，出口量回升，加工费回升，短期震荡运行，谨慎操作[39] 乙二醇 - 上一交易日主力合约上涨，供应端开工负荷上升，部分装置有变动，库存增加，需求端支撑减弱，短期底部震荡，区间参与[40] 短纤 - 上一交易日主力合约上涨，供应端装置负荷下降，需求端江浙终端开工局部下降但原料备货增加，短纤跟随原料价格震荡运行[41] 瓶片 - 上一交易日主力合约上涨，加工费回升，供应端工厂负荷下降，需求端下游消费回升、出口有变化，跟随成本端震荡运行[42] 碳酸锂 - 上一交易日主力合约涨8.12%，环评公示致年内复产预期落空，供应端产量高位，消费端储能和动力需求改善，库存去化，关注消费持续性[43] 铜 - 上一交易日沪铜主力合约涨幅3.33%，宏观数据中性偏正面支持美联储降息，基本面供应紧缺预期发酵，消费淡季库存增长，铜价或高位运行后回调[45] 铝 - 上一交易日沪铝等主力合约收涨，几内亚进口矿价走低，氧化铝供需过剩，电解铝产量稳定，政策提振信心，铝价高位震荡[47] 锌 - 上一交易日沪锌主力合约涨幅0.37%，国产锌精矿加工费跌破成本线，供应压力不大，消费淡季有刚性需求，海外供需缓解，锌价震荡调整[50] 铅 - 上一交易日沪铅主力合约涨幅1.33%，供应端偏弱，消费端淡季，供需双弱，低库存支撑价格，区间震荡[52] 锡 - 上一交易日主力合约涨2.46%，矿端偏紧，需求有韧性，库存去化，锡价震荡偏强运行[55] 镍 - 上一交易日主力合约涨1.06%，印尼政策影响成本，镍矿价格有支撑，不锈钢消费淡季，一级镍过剩，关注印尼政策[56] 豆油、豆粕 - 上一交易日豆粕、豆油主连收涨，巴西大豆种植顺利，美豆有收获压力，油厂压榨量维持高位，库存有变化，需求有不同表现，豆粕关注低位多头，豆油关注低位看涨期权[57] 棕榈油 - 马棕创两周最高收位，12月1 - 20日产量下降，印尼有生物柴油分配计划，出口量增加，国内进口量增长，库存处于中间水平，暂时观望[59] 菜粕、菜油 - 加菜休市后将恢复交易，11月菜籽等进口有相应数据，菜粕和菜油去库，库存处于不同水平，暂时观望[62] 棉花 - 上一日郑棉增仓上涨，外盘棉花补涨，美元指数下跌支撑，新疆棉花产业政策调整，国内收购结束，虽丰产但累库不及预期，下游消费有韧性，棉价偏强运行[64] 白糖 - 上一日郑糖高位震荡，外盘原糖有涨跌，国内11月进口食糖减少但累计增加，巴西出口量大，国内面临双重供给压力，向上空间有限[69] 苹果 - 上一日苹果期货偏强震荡，全国主产区冷库库存量环比减少，去库慢，新季产量和质量下滑，中长期价格偏强，短期受去库拖累[72] 生猪 - 昨日生猪全国均价上涨，市场猪源有限，惜售增强，南方市场猪价走强，预计猪价有补涨或偏强区域，关注大体重出栏节奏和消费变化，观望[76] 鸡蛋 - 上一交易日主产区和主销区鸡蛋均价持平，成本增加，养殖利润偏低，11月存栏量处于高位，12月或回落，冬至后消费或疲弱，考虑正套策略[80] 玉米&淀粉 - 上一交易日玉米和玉米淀粉主力合约收涨，北港玉米等现货价格有变动，北港库存偏低但集港量回升或累库，需求维持增长，玉米淀粉跟随玉米行情[82]

今年以来，贵金属市场上演了一场行情"接力赛"：黄金领涨，白银后来居上。其中，纽约期金和伦敦金现货累计涨逾70%，沪金期货涨近65%；纽约期银 及伦敦银现货累计涨逾170%，沪银期货涨逾155%。 本轮贵金属"牛市"背后的深层逻辑 这场轰轰烈烈的行情背后，最大的催化因素究竟是什么？又折射出了怎样的深层逻辑？期货日报记者就此采访了多位市场人士，他们将催化因素归结为以 下几点：市场对美元信用的担忧引发全球"去美元化"趋势、美联储进入降息周期、美国财政政策扩张、美国关税政策多变及地缘政治风险上升。 首先是市场对美元信用的担忧，引发全球主要央行持续购金。海通期货研究所贵金属研究员顾佳男向记者表示，自2022年俄罗斯外汇储备遭遇"冻结"后， 黄金作为"非主权信用资产"的战略价值日益凸显。 在全球"去美元化"趋势与美国政府债务规模持续膨胀的背景下，各国央行基于外汇储备多元化与资产安全的长远考量，持续增持黄金并逐步减少在伦敦等 传统金融中心的托管规模。这一结构性、趋势性的央行"购金潮"，为金价构筑了坚实的长期底部支撑。 其次是美国财政政策扩张与货币宽松的催化作用。五矿期货研究中心贵金属研究员钟俊轩表示，黄金和美债在资产配置中 ...

今年以来，贵金属市场上演了一场行情"接力赛"：黄金领涨，白银后来居上。其中，纽约期金和伦敦金 现货累计涨逾70%，沪金期货涨近65%；纽约期银及伦敦银现货累计涨逾170%，沪银期货涨逾155%。 本轮贵金属"牛市"背后的深层逻辑 这场轰轰烈烈的行情背后，最大的催化因素究竟是什么？又折射出了怎样的深层逻辑？期货日报记者就 此采访了多位市场人士，他们将催化因素归结为以下几点：市场对美元信用的担忧引发全球"去美元 化"趋势、美联储进入降息周期、美国财政政策扩张、美国关税政策多变及地缘政治风险上升。 首先是市场对美元信用的担忧，引发全球主要央行持续购金。海通期货研究所贵金属研究员顾佳男向记 者表示，自2022年俄罗斯外汇储备遭遇"冻结"后，黄金作为"非主权信用资产"的战略价值日益凸显。 在全球"去美元化"趋势与美国政府债务规模持续膨胀的背景下，各国央行基于外汇储备多元化与资产安 全的长远考量，持续增持黄金并逐步减少在伦敦等传统金融中心的托管规模。这一结构性、趋势性的央 行"购金潮"，为金价构筑了坚实的长期底部支撑。 其次是美国财政政策扩张与货币宽松的催化作用。五矿期货研究中心贵金属研究员钟俊轩表示，黄金和 美债在资产 ...

文章核心观点 - 本轮贵金属牛市由结构性、战略性因素驱动，市场可能正步入新一轮长期上涨周期的起点，而非短期盛宴的尾声 [4][7][8][9] 贵金属市场行情表现 - 今年以来贵金属市场表现强劲，上演行情接力赛：黄金领涨，白银后来居上 [3] - 具体涨幅：纽约期金和伦敦金现货累计上涨超过70%，沪金期货上涨接近65% [3] - 具体涨幅：纽约期银及伦敦银现货累计上涨超过170%，沪银期货上涨超过155% [3] - 2025年初启动的上涨行情先后经历多个阶段，并于年末再创历史新高 [8] - 当前金银价格保持强势，不断刷新历史高位 [8] 本轮牛市的催化因素 - 市场对美元信用的担忧引发全球去美元化趋势，各国央行持续购金 [4] - 自2022年俄罗斯外汇储备遭遇冻结后，黄金作为非主权信用资产的战略价值凸显 [4] - 美国财政政策扩张显著推升美债远期供给，冲击美元信用 [5] - 特朗普政府通过的法案预计在未来十个财年间令美国联邦政府净赤字增加约4.1万亿美元 [5] - 美联储独立性受到威胁，降息预期升温，2025年9月重启降息增强了贵金属吸引力 [5] - 全球贸易摩擦升级，特别是美国关税政策反复，激发避险情绪并扰乱实物贵金属供应链 [6] - 地缘政治风险上升成为行情的重要推手 [4][6] 市场背后的深层逻辑 - 央行基于外汇储备多元化与资产安全的长远考量，持续增持黄金并减少在传统金融中心的托管规模，形成结构性购金潮 [4] - 美元信用受挫使黄金价格在美债长端利率高企的情况下仍强势上涨，黄金信用货币替代特征凸显 [5] - 市场将未来政策利率下行、通胀韧性与财政扩张并置定价，压低长期实际贴现率并推高对无信用风险资产的配置需求 [6] - 在地缘局势与金融市场不确定性上升的背景下，官方与私人部门共同强化资产与储备多元化，形成结构性买盘 [6] - 贸易摩擦和去美元化趋势凸显主权信用风险，各国央行增持黄金体现了对传统货币体系的不信任 [6] - 白银供需紧张显示出全球绿色能源转型加速，也暴露了全球供应链的脆弱性 [6] - 本轮牛市不仅是短期情绪驱动，更是结构性变革的体现，暗示贵金属可能从避险资产转向战略配置资产 [7] - 催化因素融合了政策、流动性和基本面，折射出逆全球化深化和宏观滞胀风险的加剧 [7] 对2026年及未来的展望：新周期起点 - 驱动此轮行情的核心逻辑具备持续性与战略性特征，市场步入新一轮上涨周期的可能性更高 [8] - 从历史周期视角看，当前阶段更适合界定为长期牛市的起点 [9] - 直至2025年，市场才完成从慢牛向共识化的转变，定价逻辑正从边际买盘驱动转向更广泛的长期配置资金与趋势资金入场 [9] - 若定位为新周期起点，未来推动价格上涨的关键动力包括：美联储降息周期延长、全球央行购金行为趋于常态化、地缘政治风险上升、白银工业需求呈现结构性增长 [8] - 本轮大周期行情的时间跨度与高度仍具备较大想象空间，未来上行潜力取决于实际利率下移幅度、财政政策扩张力度、逆全球化与储备多元化趋势的延续性以及白银工业需求韧性 [10] - 美联储主席鲍威尔预计于2026年5月卸任，之后可能开启新一轮更为激进的降息周期，金银价格或在新任主席暗示降息周期结束时见顶 [10] 对2026年及未来的展望：盛宴尾声风险 - 若市场转向盛宴尾声，行情最可能的转折点将来自宏观政策转变，例如美联储因经济数据强劲而放缓降息步伐，或主要经济体贸易摩擦出现缓和迹象 [9] - 从短期维度看，若当前行情已接近盛宴尾声，最可能的转折点仍将来自宏观冲击：美国就业与通胀数据超预期走强，推动美元与实际利率快速上行，可能引发高仓位、高杠杆背景下的去杠杆踩踏和短期急跌 [10] - 需警惕短期技术性调整风险，比如明年初商品指数调整可能引发的流动性冲击，这对白银等市场容量较小的品种影响更为显著 [9] - 贵金属价格在2026年1月可能会因美联储按兵不动的政策而受到压制，出现短期回调 [10] 当前市场状况与基本面 - 近期金银价格强势得到了基本面的支撑，例如白银市场出现的期货贴水结构和持续高企的现货租赁利率，均表明现货库存紧张 [8] - 当前金银价格是对供需失衡与政策预期的合理定价，并未出现明显泡沫 [8]

文章核心观点 - 国际现货黄金和白银价格创历史新高，带动A股市场贵金属及有色金属板块集体强势上涨 [1] - 华创证券年度策略认为，央行购金、降息周期等因素支撑黄金长期需求，白银则因供需缺口和低库存而上涨弹性强，看好贵金属的长期配置价值 [1] - 综合观点认为有色金属板块长期景气趋势延续，建议关注有色金属ETF(159871)以把握结构性机会 [2] 市场表现 - 12月26日下午，沪深两市震荡上行，贵金属板块集体拉升 [1] - 截至13点50分，有色金属ETF(159871)上涨3.92% [1] - 永兴材料、江西铜业、国城矿业股价涨停(涨幅10%)，中矿资源涨幅超过8%，紫金矿业等涨幅超过4% [1] 商品价格动态 - 12月26日，国际现货黄金(伦敦金现)和白银价格再创历史新高 [1] - 现货黄金(伦敦金现)一度触及每盎司4531.284美元的创纪录高位 [1] - 现货白银(伦敦银现)连续突破每盎司73美元、74美元和75美元关口，最高触及75.142美元/盎司 [1] - 价格上涨自12月25日夜盘时段起强势走高，并延续至12月26日亚洲时段开盘 [1] 机构观点与驱动因素 - 黄金方面：央行购金支撑黄金长期需求，中国央行黄金储备仍有上行空间；降息周期助推投资金需求走强 [1] - 白银方面：供需持续存在缺口且国内库存低，支撑银价，使其上涨弹性强 [1] - 投资建议：看好逆全球化背景下美元信用走弱带来的贵金属长期配置价值 [1] 投资建议 - 建议关注有色金属ETF(159871)，以把握有色金属板块长期景气趋势延续下的结构性机会 [2]