美元地位与人民币国际化背景 - 特朗普政策增加全球不确定性，投资者持有美元资产意愿下降，美元核心地位被动摇[3] - 人民币经济和贸易比重与美国相当，但金融参与度和货币支付流行度潜力大[4] 人民币国际化进程 - 经历政策驱动、市场需求扩张、高水平开放金融市场三阶段[3] 人民币国际化现状 - 2023年末人民币国际化综合指数为2.5，远低于美元的65.5[3] - 2025年3月人民币在全球支付体系市场份额占比4.1%，较2020年增2.3个百分点[3] - 2025年3月我国跨境收支中人民币占比54%，高于美元的41%[44] - 2024年人民币计价境外发行债券比例从2021年的0.4%提升至0.9%[54] - 2022年人民币在全球OTC外汇市场交易占比7%，成交易量第五大货币[61] - 2024年底人民币在全球外汇储备占比2.2%，美元占比57.8%[70] 人民币国际化机遇 - “一带一路”战略和人民币跨境结算体系助力人民币国际化加速[4] 人民币跨境结算与数字人民币 - 截至2025年4月CIPS有直接参与者171家、间接参与者1500家，2016 - 2024年交易笔数和金额CAGR分别为31%和43%[108] - 数字人民币取消“试点版”标识，一季度跨境结算规模1.8万亿元，同比增320%[116] 多边央行数字货币桥 - mBridge与CIPS互补，推动人民币国际化，其交易速度快、成本低[122]

黄金市场驱动因素 - 黄金的金融属性、货币属性、避险属性和商品属性共同决定市场走势，近年与美元"跷跷板"效应减弱，独立避险角色显现 [2] - 本轮金价上涨三大驱动因素：定价逻辑（反映尾部风险预期）、央行购金行为、美元体系信用动摇 [2] - 2024年黄金价格变化主要归因于央行购金（贡献率超10%）和地缘政治风险（贡献9%） [3] - 2025年地缘政治风险提振金价约4%，黄金ETF净流入贡献5.6%涨幅，美元走弱贡献8%涨幅 [3] - 逆全球化和去美元化趋势推动黄金定价回归货币价值，2024年1-4月关税矛盾加剧美元信用危机 [2] 央行与投资者行为 - 中国央行连续六个月增持黄金，4月末储备达7377万盎司（环比+7万盎司），占外汇储备6.8%，过去六个月累计增持约28吨 [4] - 全球央行2022-2024年连续三年购金超1000吨/年，远超2010-2021年均值473吨，2024年一季度购金244吨 [4] - 黄金ETF吸引超4100万投资者参与，国内14只黄金ETF年内成交额近1500亿元（截至5月15日） [4][5] - 保险资金获准参与黄金配置，潜在增量规模达300吨，银行理财、公募FOF、私募基金已广泛布局 [5][6] 黄金配置价值 - 黄金在低利率环境下吸引力放大，与社会隐含回报率高度相关 [4] - 配置5-10%黄金可有效分散风险，因其与其他资产低相关性或负相关性 [6] - 黄金是穿越周期的长期配置资产，非短期博弈工具，能抵御货币贬值 [6] - 亚洲时段交易力量推动本轮涨势，1-4月中国黄金ETF和上期所成交量显著 [3][6] - 当前市场持仓体量充足，供给端保险资金入市或带来深度流动性 [6]

金价回调分析 - COMEX黄金期货与伦敦现货黄金价格双双跌破3200美元/盎司，较4月高点回落超8% [1] - 回调主因包括美国经济数据韧性推迟降息预期、中美谈判进展改善风险偏好、资金从避险资产切换至风险资产 [2] - 短期投机情绪放大导致价格风险累积，贸易摩擦缓和构成最大利空冲击 [3] 黄金中长期趋势 - 美国基本面或呈现"通胀上行+经济下行"滞胀组合，美联储动作迟缓增加衰退风险 [3] - 一季度GDP消费投资韧性源于抢进口需求，持续性存疑 [3] - 逆全球化加剧及美国债务超发延续，美元信用收缩周期支撑黄金长期牛市 [3] - 全球央行购金需求稳固，4月日均交易量达4410亿美元环比增48% [4] 市场供需动态 - 央行购金受美元美债信用下滑驱动，投资需求源于全球经济动能不足及避险需求 [5] - 近期价格波动受贸易冲突缓和、美元指数美债收益率走高、前期超买修复影响 [6] - 瑞银预测年底金价或达3500美元/盎司，避险情景上看3800美元/盎司 [8] 投资策略建议 - 短期若跌破3100美元/盎司可能下探2950-3000美元关键支撑位 [7] - 建议分批买入布局中长期，因调整后估值更具吸引力 [7] - 美元走弱与美联储降息预期为长期核心支撑变量，鹰派转向是主要下行风险 [10] 市场行为观察 - 2023年初涨势迅猛导致投资者持续等待回调入场机会 [9] - 当前黄金更多被视为分散投资和避险工具，仓位结构更具韧性 [9]

投资策略与理念 - 核心投资哲学为全球长期成长策略 专注于发掘最具竞争力 创新性和成长效率的优质企业 [1] - 典型投资案例包括2004年投资Amazon 2013年投资特斯拉 2014年投资阿里巴巴等具有长期增长潜力的企业 [1] - 投资前设定5倍回报目标 通过建模测试实现概率 30%-50%概率区间即考虑投资 [35][36] - 采用"十大问题"分析框架 涵盖增长机会 竞争优势 企业文化与财务分析四大维度 [31] 重点投资领域 - 生成式AI领域投资DataBricks和Tenstorrent 但暂未布局大语言模型公司 因竞争壁垒不明确 [26][27] - 持续看好字节跳动 预计即便TikTok美国被封禁仍可实现5倍回报 主要基于中国市场的优秀商业模式 [3][50] - 关注Anduril的硬件+软件模式 认为其与早期特斯拉 SpaceX类似 解决技术难题且市场变化缓慢 [67][68] - 推荐意大利科技公司Bending Spoons 因其并购整合能力可将普通产品转化为高利润业务 [84][85] 行业趋势观察 - 企业私有化周期延长 更有利于专注业务发展 但需平衡流动性需求 [57][58] - AI应用层公司收入增速创纪录 但需警惕收入增长模式变化对企业融资的长期影响 [28][29] - 金融科技领域盈利能力改善 部分公司已实现盈利或接近盈利 [24] - 逆全球化是最大投资风险 但中国仍被视为重要市场 需承担风险获取超额回报 [73][74] 公司筛选标准 - 偏好创始人领导的企业 投资组合中规模最大的10家公司有9家仍由创始人管理 [33][34] - 重点投资年收入约2亿美元 年增速70%的企业 已过产品验证阶段但保留规模扩张空间 [20][21] - 警惕"填鸭式投资"现象 过度融资会导致企业资本结构失衡 [22][23] - 典型投资案例Wise从5000万美元收入成长为数十亿美元规模 验证商业模式可扩展性 [21] 市场操作实践 - 2021年募资后2022-2023年减少投资 2024年重新加大布局 因估值趋于合理 [38] - 2023年投资11个项目 金额从1000万至1.5亿美元不等 覆盖6个国家 [75][77] - 采用三级筛选流程：接触1000家 研究600个 深入调研30个 最终投资11个 [75] - 追加投资分三种情况：大幅加仓需确认5倍潜力 小额跟投支持发展 或停止投资 [78]

全球大类资产表现与宏观交易主线 - 2025年5月5日至5月13日期间，全球大类资产普涨，权益、商品及另类资产等风险资产显著修复[4][10] - 中美日内瓦经贸会谈超预期提振市场情绪，风险资产阶段性跑赢避险资产，港股（消费电子、家电等出口板块）、美股大涨，黄金和中国利率债下跌[4][10] 大类资产配置策略 - 战术层面提出做多三大时机：贸易摩擦缓和（中美阶段性缓和）、估值极便宜（中国资产不贵）、流动性问题导致筹码出清[5][13] - 战略层面强调"全球杠铃策略"：基于逆全球化加剧、债务周期错位、AI产业趋势三大底层逻辑，全天候策略模型有效平衡组合收益与风险[5][13] - 全天候策略配置比例显示：中国国债指数（低风险偏好占比39.86%）、COMEX黄金（7.21%-10.56%）、中国可转债（15.30%-22.42%）、纳斯达克指数（4.41%-6.46%）[14][15] 焦点数据与市场动态 - 美元流动性缓和：SOFR-OIS利差收敛，美国金融状况指数抬升[6] - 美国经济数据边际改善：花旗经济意外指数仍为负但回升，6/7月美联储降息预期降低[6] - 美国消费者信心恶化导致美股波动加大，经济政策不确定性上升[6] - 重要经济数据预告：中国4月固定资产投资（预期4.3%）、社会消费品零售总额（预期5.5%）、美国核心PCE物价指数（预期2.7%）[16] 资产配置模型细节 - 不同风险偏好配置差异：低风险组合以中国国债（39.86%）为主，高风险组合增加权益类如印度SENSEX30（15.46%）、恒生科技（4.76%）[14][15] - 另类资产配置：比特币在高风险组合中占比4.66%，黄金在不同组合中配置比例稳定在7.21%-10.56%[15]

中美关税协定 - 美方取消4月8日和9日对中国商品加征的共计91%关税，中方相应取消91%反制关税 [1] - 针对4月2日加征的34%关税，美方暂停24%加征90天并保留10%，中方同步暂停24%反制关税并保留10% [1] - 美国三大股指创4月9日以来最大单日涨幅：道指涨2.81%，纳指涨4.35%，标普500涨3.26% [1] - 特朗普修正行政命令将小额包裹从价关税从120%降至54%，维持100美元/件从量关税 [6] 行业影响分析 纺织品与假发行业 - 纺织制成品对美出口占比达32.2%，受关税冲击最严重 [3] - 假发产品对美出口占比62.02%，河南许昌产业带60%传统贸易订单曾全面叫停 [4] - 许昌假发工厂恢复订单，但预计全年销量仍受影响30% [7] 消费电子与AI硬件 - 消费电子行业因技术含量高、议价空间大，抗关税冲击能力较强 [4] - AI硬件企业每加50%关税导致净利润率下跌10%，超100%关税将致全行业对美业务亏损 [5] - 美国豁免消费电子、服务器等20项商品关税，涉及苹果供应链及英伟达AI服务器 [8] 企业应对策略 - 部分企业转向欧洲市场，Shein和Temu在英法广告支出月环比增长35%-40% [9] - Temu北美市场占比降至20%，头部卖家跟随平台转向多区域布局 [10] - 非洲B2B平台Egatee咨询量激增，吸引原主流市场竞争力不足的商家 [10] 全球化趋势重构 - 外贸企业形成"born to be global"共识，推动区域化价值链重构 [7][9] - 电商平台流量向海外仓半托管及本对本模式倾斜，加速多市场渗透 [9] - 草根创业者持续向技术创新和品牌化转型，支撑长期出海韧性 [10]

中美经贸会谈成果 - 中美双方在日内瓦经贸会谈后发布联合声明，宣布取得实质性进展 [2] - 美方取消91%的加征关税，中方相应取消91%的反制关税 [2] - 美方暂停实施24%的"对等关税"，中方也暂停24%的反制关税 [2] 会谈背景与美方动机 - 美国面临重要节日(感恩节/万圣节/圣诞节)前的发货窗口期，急需稳定供应链 [4] - 贸易摩擦持续将影响美国股票和债券市场，这是特朗普政府不愿看到的 [4] - 特朗普政府在经济和政治层面都需要与中国建立合作关系 [5] 关税政策影响分析 - 特朗普政府的"对等关税"政策可能加剧美国通货膨胀 [8] - 该政策削弱了美国企业的全球竞争力 [8] - 关税政策导致美国与主要贸易伙伴关系紧张，损害国际形象 [8] - 政策对股市、债券和金融市场的冲击已开始显现 [9] 美国经济结构性问题 - 美国1%最富有阶层的财富超过50%中产阶级的财富总和 [12] - 传言称马斯克、贝索斯、扎克伯格三人的资产相当于美国中下层50%人口的财富 [12] - 技术移民流失现象严重，转向加拿大、新加坡等国 [9] 中美关系长期展望 - 中美关系短期内将保持竞争态势 [6] - 美国仍占中国外贸总量的16%左右，双方经济依存度仍高 [15] - 专家预测中美关系转型过程可能需要十年时间 [15]

报告行业投资评级 - 看好 [4] 报告的核心观点 - 印巴冲突中中国出口巴方的武器发挥重大作用，军事装备市场认可度有望提升，利好拓展国际军贸市场 [1][6] - 逆全球化使地缘政治不确定加大，各国安全诉求提升，全球军贸逻辑强化，中国军工产品性价比和技术水平高，有望填补需求缺口，军贸市场将成行业持续高增长新动力 [2][7] - 印巴冲突提升市场对军工板块关注度，投资情绪高涨推动短期行情上涨，长期看地缘政治紧张驱动军贸行情扩容，中国军工企业竞争力增强，看好投资机会 [2][8] - 建议关注中航成飞、中航沈飞和国科军工 [2] 根据相关目录分别进行总结 印巴冲突国产武器表现亮眼，助力拓展全球军贸市场 - 2025年5月印巴冲突中，巴方宣称击落多架印机，包括“阵风”战机，巴空军最初确认击落5架，后更新为6架 [1][5] - 过去五年中国对巴基斯坦军贸出口指标占总出口指标63.02%，巴基斯坦军贸进口指标81.15%来自中国 [6] - 中国出口巴方的歼 - 10C战机、超远距离空空导弹、预警机等发挥重大作用，提升中国军事装备市场认可度，利好拓展国际军贸市场 [1][6] 地缘政治因素驱动军贸市场扩容 - 逆全球化使地缘政治不确定加大，各国安全诉求提升，全球军贸逻辑强化，中国军工产品有望填补需求缺口，军贸市场成行业增长新动力 [2][7] - 中国歼 - 10C战机雷达系统先进，超视距空战和对地打击能力强，价格和维护成本远低于“阵风”战机，性价比优势明显 [7] - 5月7日国防军工板块（申万）当日涨3.70%，涨幅排第一，成交量创2025年新高，5月7 - 12日涨幅扩至4.64%，中国装备表现提升板块关注度，推动短期行情上涨，长期看好投资机会 [2][8] 重点标的 - 中航成飞主营航空装备研制生产，产品含歼击机等，旗下歼 - 10C战机在印巴冲突取得战果，利好打开对外军贸市场 [10] - 中航沈飞从事航空产品制造，核心产品为航空防务装备，市场空间广阔，中国军事装备认可度提升，公司业绩有望受益于军贸市场扩容 [11] - 国科军工专注导弹等产品研发销售，中国超远距离空空导弹在印巴空战贡献大，利好弹药出口市场，看好公司业绩增长机会 [12]

关税调整 - 中国将美国商品关税从125%降至10% 美国同步将对华关税从145%降至30% 但美方对芬太尼额外加征的20%关税未调整 中方2月3月反制的农产品能源关税也未纳入谈判范围 [1] 美国经济压力 - 美国通胀压力显著 加州货船拥堵严重 超市货架缺货 若维持145%关税 美国家庭年支出将增加3800美元 中西部农场破产率或超50% [3] - 4月中国稀土出口量同比暴跌47% 特斯拉上海工厂零件库存仅够两周 [3] 中国供应链优势 - 中国稀土管制和美债减持可作为谈判筹码 SpaceX火箭零件依赖中国供应 [3] - 中国手机在非洲市占率突破60% 美国超市70%日用品为中国制造 [5] 全球贸易格局 - 人民币跨境支付系统覆盖180国 中国半导体自给率达35% 欧盟东盟反对美国单边关税 德国表态不选边站 [3] - 中国与拉美贸易额首次超过中美贸易规模 进博会签约额达780亿美元 [5] 地缘政治影响 - 巴基斯坦使用中国歼-10C战机在实战中表现优于印度阵风战机 中俄联合声明批评美国亚太军事部署 [3] - 多国联手抵制美国单边主义 全球棋局不再由美国主导 [3] 中国战略定力 - 中国明确表态核心利益不容谈判 历史证明逆全球化举措终将失败 中国经济具备应对关税飓风的实力 [5]

核心观点 - 中方持续斗争获阶段性胜利，特朗普减让关税开启中美经贸谈判，但美短期妥协是为逆全球化政策缓冲，未来美关税税率将永久性上升[2] 日内瓦会谈成果 - 美方取消91%对华加征关税，中方取消91%反制关税；美方24%对等关税暂停91天，保留10%，中方相应暂停24%关税，保留10%[4] - 中方暂停或取消4月2日后对美非关税反制措施，2月及3月非关税反制因美20%芬太尼关税未取消而不在范围内[6] - 中美建立经贸磋商机制，中方代表何立峰，美方代表斯科特·贝森特和贾米森·格里尔[7] 美方情况 - 美与多国谈判进展慢，仅与英达成“面子工程”协议，与日谈判停滞，欧盟计划对950亿欧元美进口产品反制[8] - 美多项经济数据转弱，消费谨慎、投资不佳、财政赤字扩大，经济滑向“滞胀”[14] - 关税冲击成本或先于制造业回流影响摇摆州，密歇根州等制造区受关税扰动大[14] 资产价格与风险 - 短期全球开启risk on交易，风险资产涨、避险资产交易热情暂歇，但美逆全球化趋势影响资产定价和资金流向[3][16] - 存在美国经济回落通胀回升、全球地缘政治风险升级、国内经济下行政策力度不及预期风险[17]