报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝供应过剩预期不改，短期价格或因局部供应偏紧而坚挺，但受政策预期带动的投机情绪降温影响，价格继续走弱，需关注仓单变化、海外矿端扰动及相关政策措施[6] - 电解铝供应端除置换产能外仅少量净增，需求端各板块分化明显，7 - 8月表观消费预计同比走弱，但对9月消费旺季有预期，8月中旬左右铝锭库存或达淡季累库峰值，短期铝价受降息预期回落及氧化铝期价下跌影响表现弱势，中长期受低库存及供应受限等因素支撑，价格重心上移，建议逢回调后买入[6] - 铸造铝合金基本面表现较好，预计维持高位震荡，期货盘面走势大致跟随沪铝走势波动，二者价差基本处于350 - 500元/吨之间，价差拉大时可考虑多铝合金空沪铝套利操作[6] 根据相关目录分别进行总结 后市研判 - 氧化铝运行产能和日均产量创新高，供应增加，消费增量有限，短期价格或坚挺但后续走弱，关注仓单、海外矿端及政策[6] - 电解铝供应端净增少，需求端各板块分化，7 - 8月消费或走弱，8月中旬铝锭库存或达峰值，短期铝价弱势，中长期价格重心上移，建议逢回调买入[6] - 铸造铝合金基本面好，预计高位震荡，期货盘面跟随沪铝，价差合适时可套利操作[6] 行情回顾 - 7月氧化铝期价波动大，呈现冲高回落走势，最高冲至3577元/吨，月涨幅7.94%；电解铝期货亦冲高回落，涨幅较小，运行区间20200 - 21000之间[8][9] 宏观面 - 中美关税展期90天，短期内关税扰动消退，双方将继续推动经贸关系稳定健康发展[12][13] - 美联储连续第五次维持利率不变，鲍威尔态度偏鹰派，未发出9月可能降息信号，部分理事反对维持利率不变，经济前景不确定性高[15][17] - 美国经济就业数据强劲，6月CPI、核心CPI、ADP就业人数、二季度实际GDP年化季环比初值等数据表现较好，但通胀仍有抬升风险，9月降息预期下降[18][19] - 国内经济整体稳定，二季度GDP年率5.2%，上半年同比增长5.3%，期待稳增长政策加速落地，相关政策或对工业品价格形成支撑[23][25] 基本面 - 国内铝土矿供应有扰动但较宽松，6月国产矿产量环比降、同比增，7月主产区降雨制约开采，需求稳健，价格支撑强，关注9月初活动前天气预警[26][27] - 几内亚个别矿企恢复开采，虽受雨季影响7月发运量环比下降，但上半年我国进口铝土矿同比大增、库存高，后续进口量或回落，价格反弹乏力[30][32] - 氧化铝供应过剩预期不改，截至7月下旬，建成和运行产能增加，开工率提高，进出口方面，后续进口量或增加，价格受仓单和投机情绪影响[33][35][39] - 国内电解铝维持高利润，产能利用率高，供给刚性，低库存支撑，预计下半年利润超3000元/吨[41][42] - 国内电解铝供应或小幅回升，产能利用率高，新增产能有限，7月建成和运行产能增加，部分置换和改造项目投产[44][45] - 海外电解铝产能近期无明显变化，印尼部分项目投产，预计2026 - 2027年产量增速达3% - 5%[49][50] - 下游加工铝继续下滑，8月终端消费难显著改善，各板块开工率有不同表现，铝箔、建材、工业材、铝线缆、原生铝合金、再生铝合金等板块情况各异[53][54] - 6月新增光伏装机容量回落，但上半年新增量突破200GW，国家电网投资有望超6500亿元，铝杆产量受多种因素带动增加，但近期或步入需求淡季[57][59] - 地产用铝需求仍偏弱，1 - 6月房地产开发投资、施工面积、新开工面积、竣工面积等指标下降，销售平稳，库存减少，处于去库趋势[60][62] - 汽车行业用铝将维持高增长趋势，1 - 6月汽车产销、新能源汽车产销及出口均有增长，下半年多项利好将拉动汽车消费，增加铝消费[64][66] - 家电排产同比仍下降，但8月降幅预期有所收敛，8月空冰洗排产合计总量下降，家用空调排产降幅收敛，高温及以旧换新政策带动空调销量[67][70] - 内外交易所库存增加，LME铝库存回升，沪铝库存连增四周[72][73] - 铝锭库存继续处于低位，虽社库开始攀升但幅度未超季节性，对价格仍有支撑，关注8月累库节奏[75][76] - 废铝采购端紧张，价格坚挺，原因包括进口受限、国内废铝增量有限但需求扩增、部分大厂采购渠道有限[79][80] - 国内电解铝与铝合金价差为正且处相对高位，因传统消费淡季下游需求趋弱，电解铝库存累积慢，铝合金库存累积快[82][83]

焦煤期货价格波动 - 焦煤期货主力2601合约下跌至1062.5点，跌幅9.88%，9月合约收跌8.88%至985元/吨，多个合约触及跌停 [1] - 价格剧烈波动源于7月30日会议政策表述调整，从"推动落后产能有序退出"改为"推进重点行业产能治理"，市场预期降温 [1] - 东吴期货指出政策不及预期导致投机需求降温，现货降价出货，空头力量加压 [1] 供需基本面变化 - 供应端：523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率86.9%，环比增0.8%，原煤日均产量194.7万吨，环比增1.9万吨，部分煤矿复工复产 [2] - 供应压力减弱：国内炼焦煤总库存下降，长治地区新增停产煤矿4座，合计核定产能690万吨 [2] - 需求端：铁水产量环比降1.52万吨至240.71万吨，但仍维持高位，钢材垒库，焦炭供增需减 [2] - 库存变化：独立焦企及钢厂炼焦煤库存分别增至992.73万吨和803.79万吨，矿山精煤库存环比减30.2万吨至248.3万吨 [2] 产业链利润分配 - 焦企利润微增9元至-45元/吨，第四轮提涨后利润仍收缩，焦炭五轮提涨开启 [3] - 炼焦行业协会决定自7月31日起对钢厂客户执行价格上调，利润从钢材向炉料传导 [3] - 南华期货认为焦煤矿山严查超产将限制开工率，政策预期仍支撑大宗商品估值 [3] 机构后市观点分歧 - 中辉期货：焦煤基本面小幅好转，但受宏观情绪主导，短期波动率高，建议关注970-1000附近支撑 [3] - 光大期货：反内卷预期弱化，焦点转向供需基本面，黑色商品或弱势运行，但现货对盘面有支撑 [3] - 金瑞期货：黑色系价格估值偏高，下半年钢材需求不乐观，存在回调可能，建议观望 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期政策层面措辞使市场对“供给侧”改革预期修正，市场情绪降温，盘面或回归供需主导基本面逻辑，焦煤近月合约有回调压力；但焦煤矿山严查超产限制开工率，“反内卷”政策细节未出台，政策预期支撑大宗商品估值，叠加阅兵前限产对成材价格托底，对煤焦中长期走势不悲观；操作上，近期盘面波动大，不建议单边投机，前期焦煤9 - 1反套可考虑止盈，关注做扩09盘面焦化利润机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 盘面回顾 - 本周焦煤现货涨跌分化，口岸蒙煤随盘面下跌，焦炭现货四轮提涨落地且开启第五轮提涨；双焦盘面暴跌，焦煤月间反套走强，焦炭月差波动不大，JM9 - 1月差 - 107.5（ - 48），J9 - 1月差 - 39（ + 10） [4] 产业表现 焦煤 - 新增停产矿山，部分煤种资源紧缺，复产慢；口岸蒙煤通关量超1000车，海煤进口利润收窄但多数仍具性价比，后续到港有压力；盘面回调使期现商解套，现货抛压加重，流拍率提高，投机需求偏差；焦化厂刚需采购，原料库存可用天数高，补库驱动不足 [4] 焦炭 - 现货4轮提涨落地，焦化利润环比修复但多数厂仍微亏，增产积极性一般；下游钢厂铁水产量高，焦炭资源紧张，5轮提涨落地概率大，8月有提涨计划；钢材现货利润可观，焦炭有涨价基础；炼钢需求旺盛，期现出货好，库销比走低，产业链矛盾不突出 [5] 供需平衡表 焦煤 - 本周产量986.07万吨，净进口200.00万吨，总供应1186.07万吨，供应折理论铁水240.04万吨，钢联实际铁水240.71万吨，库存总量2922.03万吨，库存环比减少60.85万吨 [7] 焦炭 - 本周产量782.46万吨，净出口10.88万吨，国内总供应771.58万吨，供应折理论铁水234.52万吨，钢联实际铁水240.71万吨，库存总量915.41万吨，库存环比减少2.82万吨 [7] 周内重点资讯 宏观资讯 - 国家公布育儿补贴制度实施方案，对3周岁以下婴幼儿发放补贴；发改委强调破除“内卷式”竞争；7月中国制造业采购经理指数为49.3%；中美将推动美方对等关税24%部分及中方反制措施展期90天；特朗普签署行政命令对部分贸易伙伴商品征关税，生效时间延迟至8月7日 [10] 产业资讯 - 欧盟维持对中国有机涂层板反倾销和反补贴税；部分地区钢厂对焦炭进行第四轮、第五轮提涨；上周强降雨后煤矿生产基本恢复；唐山样本钢厂盈利增加；7月焦煤长协煤钢联动浮动值环比增长46元/吨，增幅3.8% [12] 数据概览 煤焦周度数据 - 焦煤供应方面，部分指标环比下降；库存方面部分增加部分减少；焦炭供应部分指标下降，库存部分增加部分减少 [13] 煤焦盘面价格 - 焦煤、焦炭仓单成本和主力基差有不同变化，焦煤、焦炭不同合约月差有变动，盘面焦化利润、主力矿焦比、主力螺焦比、主力炭煤比均有变化 [14][16] 煤焦现货价格 - 焦煤、焦炭不同品种价格有涨跌，即期焦化利润、进口利润、出口利润、比价等有不同变化 [17][18] 焦煤供应与库存 - 矿山产能利用率、原煤和精煤日均产量及库存环比下降；洗煤厂开工率、产量及库存环比下降；港口进口焦煤库存减少 [61] 焦炭供应与库存 - 独立焦化产能利用率、产量增加，库存减少；钢厂焦化产量、产能利用率下降，部分库存减少部分增加；港口焦炭库存增加 [101] 钢材产量与库存 - 247家钢厂高炉开工率持平，炼铁产能利用率下降，盈利率增加，日均铁水产量减少；五大钢材品种供应增加，总库存增加，消费量下降 [130] 煤焦进出口 - 涉及煤炭发运量、海漂量、到港量、进口量、出口量等季节性数据及相关结构、利润与数量关系等内容 [140][165][188]

市场表现 - 上证指数收盘下跌13.26点，跌幅0.37%，报3559.95点，成交额6846亿元；深证成指下跌18.45点，跌幅0.17%，报10991.32点，成交额9137亿元 [1] - 光伏、交运、电气设备板块表现强势，银行、生物医药抗跌，通信、军工板块回调 [1] - 沪深两市成交额1.6万亿元，较昨日缩量超3000亿元，市场偏好小盘股，超3300只个股上涨 [1] 国际影响 - 美国总统签署行政令对多国征收10%-41%的"对等关税"，并对转运商品征收40%关税 [1] - 韩国综合指数最大跌幅3.7%，日经225指数一度下跌超1% [1] 投资策略 - 推荐"股-债-商"均衡配置，中证A500ETF可打包中国核心资产 [2] - 十年期国债兼具防守和进攻属性，黄金具有避险和货币属性支撑 [2] - A股回调或构成加仓良机，技术面显示支撑有效，持续回调风险较低 [4] 政策与经济 - "反内卷"政策体现从"量"到"价"的转变，市场对中国经济中长期信心增强 [3] - PPI连续33个月负增长，政策有望打破"价格-需求"负反馈螺旋 [3] 产品推荐 - 中证A500ETF（159338）可把握中国经济中长期发展机遇 [6] - 十年国债ETF（511260）具有T+0交易、低费率、持仓透明、可质押回购等优势 [7] - 黄金基金ETF（518800）近五日净流入5亿元，地缘政治和货币因素支撑金价 [8][9] 宏观经济 - 美国7月Markit制造业PMI初值49.5，低于预期，消费者信心不足 [11] - 美国面临"滞胀"风险，黄金作为保值资产受青睐 [11]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 对甲醇基本面判断仍是偏弱预期，估值上上游煤头利润高，沿海MTO利润下滑，内地下游利润差有修复空间，甲醇估值较贵；驱动上反内卷政策对甲醇生产实际影响有限，下游MTO企业原料库存高，港口累库是大概率趋势，压制华东现货价格，短期内政策预期调整反复，建议暂时观望 [1] 根据相关目录分别进行总结 期现价格及基差 - 甲醇期货价格MA01收盘价2493元/吨，较前一日降17元/吨，降幅0.68%；MA05收盘价2440元/吨，降7元/吨，降幅0.29%；MA09收盘价2405元/吨，降14元/吨，降幅0.58% [1] - 甲醇现货价格太仓2392.5元/吨，降12.5元/吨，降幅0.52%；山东2312.5元/吨，升2.5元/吨，升幅0.11%；广东2395元/吨，降20元/吨，降幅0.83%；陕西日度均价2092.5元/吨，升10元/吨，升幅0.48%；川渝、湖北、内蒙古价格无变化 [1] - 太仓现货 - MA基差为 - 100.5元/吨，较前一日升4.5元/吨 [1] 煤炭及天然气价格 - 煤炭现货价格部尔多斯Q5500为472.5元/吨，升5元/吨，升幅1.07%；大同Q5500为540元/吨，升7.5元/吨，升幅1.41%；榆林Q6000为560元/吨，升7.5元/吨，升幅1.36% [1] - 工业天然气价格呼和浩特、重庆均无变化 [1] 甲醇利润情况 - 煤制甲醇、天然气制甲醇利润均无变化 [1] - 西北MTO利润243.4元/吨，较前一日降10元/吨；华东MTO利润 - 626.07元/吨，升19.5元/吨，升幅3.02% [1] - 醋酸利润253.8元/吨，升7.17元/吨，升幅2.91%；MTBE利润108.44元/吨，降1.8元/吨，降幅1.63%；甲醛、二甲醛利润无变化 [1] 资讯 - 国内期价甲醇主力MA2509弱势震荡，开2410元/吨，收2405元/吨，跌27元/吨，成交528028手，持仓564414，缩量减仓，交易日内合约均有成交 [1] - 国外资讯中东某国家2套共265万吨甲醇装置停车检修，整体装置运行负荷不高，开工降至56%，单日总产量不足3万吨，需关注后期装港速度 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 前一交易日UR震荡偏弱收于1714 政治局会议结束后反内卷政策预期反复 焦煤下行 煤化工等多数跟随下跌 [1] - 从基本面看 尿素供应压力大 日产接近20万吨处于高位 企业库存继续小幅去库 主要因集港增加影响 上游企业库存仍有75万吨左右 [1] - 从需求看 国内农需或逐步走向淡季 若出口需求得不到补充 尿素价格将面临较大下行压力 [1] - 反内卷政策预期或将反复 建议暂时观望 [1] 根据相关目录分别进行总结 期现价格 - 7月31日尿素期货UR01收盘价1736元/吨 较7月30日降34元/吨 降幅1.92% UR05收盘价1775元/吨 较7月30日降27元/吨 降幅1.50% UR09收盘价1714元/吨 较7月30日降28元/吨 降幅1.61% [1] - 7月31日国内多地现货价格中 山东、山西、河南、河北、东北价格与7月30日持平 江苏1780元/吨 较7月30日降10元/吨 降幅0.56% [1] 基差与价差 - 7月31日山东现货-UR基差为-5元/吨 较7月30日增加27元/吨 01-05价差为-39元/吨 较7月30日降7元/吨 [1] 上游成本 - 7月31日河南、山西无烟煤价格与7月30日持平 分别为1000元/吨、900元/吨 [1] 下游价格 - 7月31日山东、河南复合肥(45%S)价格 山东、江苏三聚氰胺价格均与7月30日持平 分别为2950元/吨、2550元/吨、5007元/吨、5100元/吨 [1] 重要资讯 - 前一交易日 尿素期货主力合约2509开盘价1739元/吨 最高价1739元/吨 最低价1709元/吨 收盘1714元/吨 结算价1722元/吨 2509持仓量141557手 [1] 交易策略 - 建议因反内卷政策预期或将反复 暂时观望 [1]

制造业PMI数据 - 7月官方制造业PMI录得49.3%，环比下降0.4个百分点，低于市场预期的49.6%[2] - 新订单指数降至49.4%，新出口订单继续下探0.6个百分点至47.1%，内需外需双走弱[3] - 主要原材料购进价格指数大幅上升3.1个百分点至51.5%，出厂价格仅上升2.1个百分点至48.3%，价差创年内新高[3][7] 行业分化 - 装备制造业PMI环比下降1.1个百分点至50.3%，高技术制造业降至50.6%[4] - 消费品行业PMI从50.4%降至49.5%，结束连续上升趋势[4] - 大型企业PMI回落0.9个百分点至50.3%，小型企业连续两月累计下跌2.9个百分点至46.4%[4] 库存与采购 - 产成品库存指数下降0.7个百分点至47.4%，原材料库存下降0.3个百分点至47.7%，显示主动去库特征[3][8] - 采购量指数下降0.7个百分点至49.5%，跌破荣枯线[3][7] 非制造业表现 - 非制造业PMI降至50.1%，建筑业PMI大幅回落2.2个百分点至50.6%[2][9] - 服务业PMI降至50%临界点，新订单指数在收缩区间继续下探至46.3%[9] 债券市场影响 - 7月十年国债收益率上行受过度乐观预期驱动，PMI数据发布后回归基本面反映的弱现实[12] - 库存周期退回主动去库初期，企业利润受上下游挤压，债市看空操作需谨慎[12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月31日沪镍主力合约震荡下行，现货市场成交较弱，基差升水扩大，镍基本面偏松，市场情绪降温，预计镍价偏弱震荡，操作上建议逢高做空 [2] - 7月31日不锈钢主力合约震荡下行，现货市场成交较弱，基差升水扩大，当前宏观情绪影响占比较大，基本面虽宽松，但价格回归基本面仍需时间，预计价格仍跟随宏观波动，操作上建议观望 [2] 根据相关目录分别进行总结 镍期货数据 - 7月31日沪镍近月合约收盘价119000元/吨，较昨日降2520元；连一合约收盘价121720元/吨，较昨日降1890元；连二合约收盘价120000元/吨，较昨日降1850元；连三合约收盘价120220元/吨，较昨日降1840元 [2] - 7月31日上海期镍成交量143818手，较昨日降9505手；持仓量97451手，较昨日增4816手；库存21705吨，较昨日降54吨 [2] - 7月31日LME3个月镍现货官方价15000美元/吨，较昨日降80美元；电子盘收盘价14950美元/吨，较昨日降135美元；场内盘收盘价14936美元/吨，较昨日降85美元；成交量9751手，较昨日增3517手 [2] 镍现货数据 - 7月31日SMM I电解镍平均价124700元/吨，较昨日降1800元；1金川镍平均价122400元/吨，较昨日降1750元；1进口镍（俄镍）平均价120500元/吨，较昨日降1850元 [2] - 7月31日1金川镍沪镍合约升贴水平均价2200元，较昨日升1950元；1进口镍（俄镍）沪镍合约升贴水平均价300元，较昨日持平 [2] 镍矿及相关产品数据 - 7月31日菲律宾红土镍矿0.9%（CIF）平均价29美元/湿吨，较昨日持平；1.5%（CIF）平均价58.5美元/湿吨，较昨日持平；1.8%（CIF）平均价80.5美元/湿吨 [2] - 7月31日1.5 - 1.7%镍生铁（出厂价）平均价3200元/吨，较昨日持平；8 - 12%高镍生铁（出厂价）平均价909元/镍点，较昨日降3.5元/镍点 [2] - 7月31日电池级硫酸镍平均价27370元/吨，较昨日持平；电镀级硫酸镍平均价28000元/吨，较昨日持平 [2] 不锈钢期货数据 - 7月31日不锈钢近月合约收盘价12930元/吨，较昨日升195元；连一合约收盘价12805元/吨，较昨日降115元；连二合约收盘价12855元/吨，较昨日降115元；连三合约收盘价12905元/吨，较昨日降100元 [2] - 7月31日上海不锈钢成交量147342手，较昨日降6061手；持仓量94448手，较昨日降8202手；库存103234吨，较昨日持平 [2] 不锈钢现货数据 - 7月31日304/2B卷 - 切边（无锡）平均价13500元/吨，较昨日持平；304/2B卷 - 毛边（无锡）平均价13000元/吨，较昨日持平；304/No.1卷（无锡）平均价12400元/吨，较昨日持平 [2] - 7月31日316L/2B卷（无锡）平均价23800元/吨，较昨日升125元；316L/NO.1卷（无锡）平均价3650元/吨，较昨日持平 [2] 库存数据 - 截至7月25日当周，SMM中国港口镍矿总库存715万湿吨，较上周降32万湿吨 [2] - 截至7月25日当周，SMM上海保税区镍库存总计4700吨，较上周持平 [2] - 截至7月25日当周，SMM纯镍社会库存总计40281吨，较上周降57吨 [2] - 截至7月25日当周，200系不锈钢现货库存量208300吨，较上周降3400吨；300系不锈钢现货库存量638500吨，较上周降17800吨；400系不锈钢现货库存量110400吨，较上周降2200吨；总库存941500吨，较上周降23500吨 [2] 资讯及市场分析 - 美国6月核心PCE通胀年率意外回升至2.8%，消费者支出近乎停滞 [2] - 7月31日沪镍主力合约震荡下行，成交量降、持仓量升，伦镍跌0.47%，现货市场成交弱，基差升水扩大，镍矿价格持平，上周镍矿到港量增加、港口库存去库，镍铁厂亏损幅度收窄，7月国内和印尼排产减少、镍铁去库，7月国内电解镍产量减少、出口盈利扩大，三元排产增加，不锈钢厂排产下降，合金与电镀需求稳定，上期所库存减少、LME增加，社会库存减少、保税区库存持平，镍基本面偏松，市场情绪降温，预计镍价偏弱震荡，建议逢高做空 [2] - 7月31日不锈钢主力合约震荡下行，成交量降、持仓量降，现货市场成交弱，基差升水扩大，上期所库存持平，上周300系社会库存降，7月不锈钢排产下降，终端需求弱，高碳铬铁价格上涨，宏观情绪影响大，基本面宽松但价格回归基本面需时间，预计价格跟随宏观波动，建议观望 [2]

核心观点 - 反内卷政策预期持续发酵，推动钢铁、浮法玻璃、煤炭、工业金属等资源品价格上涨，但水泥价格受天气影响仍承压 [1][7] - 空调8月内销排产同比下滑11.9%，耐用品消费景气承压，主因2024年同期高基数效应 [1][8] - 服务消费季节性改善但长途客运需求环比下滑，暑期消费景气仍需观察 [7][10] 下游消费 - **地产销售**：30大中城市商品房成交面积同比-11.0%（一线-23.2%/二线-3.9%/三线-9.0%），二手房成交同比+0.2%，成都优化限售及公积金政策刺激需求 [8][11] - **耐用品**：乘用车日均零售同比+17.0%（国补推动），空调8月内/外销排产同比-11.9%/-14.7%，外需持续承压 [8][12] - **农牧**：生猪价环比-1.2%（出栏增加），能繁母猪存栏同比+0.1%；主粮价格震荡，大豆/玉米现货价环比0.0%/-0.1% [8][16] - **服务消费**：海南旅游价格指数环比+0.4%，电影票房环比+43.3%但同比-14.3% [8][21] 中游制造 - **基建地产链**：螺纹钢/热轧板卷价格周涨+5.5%/+5.0%（反内卷政策预期），水泥价格指数环比-1.9%（雨水拖累需求） [9][26][34] - **制造业开工**：半钢胎/全钢胎开工率76.0%/65.0%，石油沥青开工率环比-4.0%；企业招聘帖数同比+29.5% [37][38] - **资源品**：动力煤价环比+1.7%（电厂日耗提升），SHFE铜/铝价环比+1.1%/+1.2%（供给收紧预期） [46][48] 物流人流 - **客运**：百度迁徙指数环比-3.5%，国内航班执飞架次环比+2.2%，国际航班恢复至2019年同期的86.1% [10][55] - **货运**：高速公路货车通行量/铁路货运量环比-0.6%/-2.1%，快递揽收量环比-0.3% [10][57] - **海运**：BDI指数环比+10.0%，港口货物/集装箱吞吐量环比-4.3%/-6.5% [60][61]

投资评级与目标价 - 报告维持中国石化A/H股"增持"评级，A股目标价6.72元人民币，H股目标价4.92港元 [1][5][7] - 目标价调整基于0.91港币对人民币汇率折算，并考虑公司一体化优势及非油业务转型 [5] - A股25年PE估值21.0倍，H股14.0倍，高于Wind/Bloomberg一致预期可比公司平均15.9/8.8倍PE [5][13][14] 业绩表现与预测 - 25H1归母净利润预计201-216亿元，同比下滑39.5%-43.7%，Q2单季净利润68-83亿元同比降52.1%-60.7% [1] - 下调25-27年盈利预测至393/430/514亿元，较前值下调27%/27%/17%，对应EPS 0.32/0.35/0.42元 [5][15] - 25年营业收入预测下调3.8%至2.98万亿元，主要因汽柴油销量及化工毛利率假设下调 [14][15] 上游板块 - 25H1原油产量同比微降0.3%至140百万桶，天然气产量增5.1%至736.3十亿立方英尺 [2] - 25Q2布伦特油价同比跌21.5%至66.7美元/桶，上游板块毛利率假设下调至18.8% [2][15] - 预计25-27年布伦特均价68/62/63美元/桶，原油实现价格3315/3149/3212元/吨 [14][15] 炼油与销售板块 - 25H1原油加工量降5.3%至120百万吨，汽柴油产量分别降4.8%/17.2% [3] - 汽柴油表观消费量同比降7.2%/5.0%，高价原油库存致炼油毛利收窄 [3] - 下调25年汽柴油销量预测至5951/5068万吨，实现价格7989/6187元/吨 [15] 化工板块 - 25H1乙烯产量增16.4%至756.3万吨，但聚乙烯价差同比缩窄47元/吨至964元/吨 [4] - 化工板块资本开支449亿元同比持平，主要用于乙烯及高端材料项目 [4] - 化工毛利率假设下调至0.5%，较原预测低0.5个百分点 [15] 行业与市场动态 - 新能源车及LNG重卡挤压传统油车需求，汽柴油消费或已进入下行通道 [3][14] - OPEC+连续四个月上调产量目标，叠加新能源替代致原油供需宽松 [2][14] - 化工行业资本开支增速见拐点，"反内卷"政策有望优化供给格局 [4]