核心观点 - 报告认为，人民币升值趋势正驱动跨境资本加速回流中国，这一过程正在修复实体部门的现金流量表，并推动PPI（生产者价格指数）链条的“涨价”效应，而CPI（消费者价格指数）链条的修复有望在下半年接力[1][2][12] - 报告判断，A股非金融上市公司的现金流量表已开始修复，资产负债表出现企稳迹象，但全面修复有待下半年美联储可能推出的量化宽松（QE）为国内化债创造条件[3][4][57] - 报告建议，在现金流量表修复阶段，应重视其构建的“西部自由现金流”投资组合，并关注其提出的四张“看涨期权”中的投资机会，其中能源板块的财报业绩已率先兑现[7][8][89] 一、人民币升值与跨境资本流动 - 自2025年10月以来，美联储降息推动人民币进入升值通道，驱动跨境资本加速回流，2025年底至2026年初企业结汇显著加速[1][13] - 2025年A股非金融企业境外业务收入同比增长12.66%，创历史新高，但2025年下半年境外业务收入扩张的同时，外币资金增量相对较少，显示企业可能正在加速结汇[1][18] - 2026年第一季度，人民币快速升值导致A股非金融企业现金资产因汇率变动产生减值达458亿元人民币，为历史最大水平，财务费用率抬升至1.00%，这进一步增强了企业结汇动力[23] - 行业结构上：电子、轻工、有色金属等行业的外币资金占货币资金比例降低，可能表明资本正在回流；家电、交通运输等行业外币资金减少，商贸、化工等行业外币资金增长慢于境外收入增长，也可能发生了资本回流；而汽车、建筑、通信等行业外币资金增长规模仍较大，企业可能仍在进行出海布局[1][31][35] 二、价格传导与盈利能力修复 - 跨境资本回流正驱动国内要素价格走向“再通胀”，2026年3月PPI同比由负转正，A股非金融上市公司毛利率连续两个季度上行，驱动一季度ROE（TTM）小幅回升至6.49%[2][38] - PPI链条上的资源、材料、制造等行业毛利率、ROE和股价均有所修复，而消费板块仍待修复[2][41] - 2026年一季度，有色金属、石油石化、电力设备及新能源、电子等行业毛利率抬升幅度较大，细分领域中能源金属、半导体、计算机设备等行业改善明显[45][47] - “涨价”效应正从资本密集型行业向人力密集型制造业传导，2025年第四季度和2026年第一季度，上市公司职工薪资出现企稳回升迹象，其中机械、化工、有色、电新、军工等PPI链条行业薪资率先修复，这有望为“涨价”向CPI链条传导创造条件[2][49][53] 三、企业财务报表修复进程 - **现金流量表修复**：得益于利润率改善、融资环境宽松及“反内卷”政策约束资本开支，2025年第四季度和2026年第一季度，A股非金融上市公司净现金流持续改善[3][58] - 军工、煤炭、有色金属、化工等行业在2025全年及2026年第一季度净现金流均同比改善，其中化工行业经营和投资现金流均持续改善，显示景气度提升与政策效果显现[3][61] - **资产负债表企稳**：A股非金融企业资产负债率已回落至2010年以来低位，并从2024年底呈现底部企稳态势，2026年第一季度资产同比增速回升至5.03%，资产负债率同比微升0.08个百分点至57.66%[4][67] - 结构上呈现分化：1）军工、有色、煤炭、电新、石油等PPI链条行业及TMT（电子、计算机、通信）行业资产负债表已重启扩张；2）汽车、食品饮料、美容护理、社会服务等消费行业资产负债表接近出清尾声，资产规模重新转向扩张；3）地产行业资产负债表仍在深度出清，2026年第一季度资产收缩幅度达13.3%[6][69][71] 四、投资策略：自由现金流与看涨期权 - **自由现金流策略**：报告指出，自2018年中国进入工业化成熟期后，自由现金流策略开始持续有效，企业自由现金流越多表明其盈利能力强且无“内卷式”资本开支[7][76] - 报告构建了“西部自由现金流”策略，旨在筛选现金流量表正在修复、自由现金流改善且自由现金流率（自由现金流/企业价值）处于高位的公司，该策略自2025年10月底调仓以来收益为8.42%，跑赢同期中证800指数[7][82] - 根据最新财报更新的策略样本包含98只股票，医药生物、机械设备、传媒、电子等行业占比较高[7][84] - **四张“看涨期权”**：报告提出2026年四张“看涨期权”：①能源板块（石油、化工、煤炭、新能源链）；②农业板块（白糖、粮食）；③中国消费核心资产（地产、白酒）；④离岸资产（恒生科技）[8][89] - 目前，能源板块（石油、化工、电新等）2025年年报与2026年一季报表现亮眼，一季度盈利实现10%以上增长；其余三张看涨期权的业绩仍有待兑现[8][90]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 综合来看 铁矿基本面上供应端压力有所增加 需求端铁水产量小幅下滑 需重点关注后期需求支撑力度 库存端供应恢复 有累库预期压力 总体基本面上长期宽松压力仍然存在 但短期延续正基差+BACK结构驱动 盘面维持震荡偏强 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场行情态势回顾 - 期货价格：铁矿石期货主力合约震荡走强 收于816元/吨 较前一交易日收盘价涨20元/吨 涨幅2.51% 成交26.2万手 持仓量65.1万手 沉淀资金138.19亿 下方支撑800附近 上方压力830附近 震荡偏强 [1] - 现货价格：港口现货主流品种青岛港PB粉794涨14 超特粉672涨14 掉期主力110.55(+2.05）美元/吨 掉期现货均大幅走强 [1] - 基差价差端：青岛港PB粉折盘面价格833.5元/吨 基差17.5元/吨 基差变化不大 铁矿5 - 9价差29.5元 铁矿9 - 1价差17.5元 [1] 基本面梳理 - 供应端：全球发运环比继续增加 前期高发运传导至到港 到港量环比回升 二季度海外矿山有季节性冲量预期 西芒杜项目发运效率提升 后期预计环比回升 供应压力有所增加 [2] - 需求端：铁水小幅下滑 钢厂盈利率环比增加 铁矿刚需有支撑 节后终端需求逐渐走出旺季 需关注需求支撑力度 [2] - 库存端：铁矿港口库存环比下降 节前钢厂补库明显 钢厂进口矿库存大幅增加 随着供应逐渐恢复 累库压力增加 [2] 宏观层面 - 国内方面：国内“金三银四”表现韧性 “外暖内平”结构延续 [4] - 海外方面：海外宏观对资产的驱动在“再通胀”和 “软着陆”之间摇摆 尚未构成明显趋势 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 假日期间外盘大宗商品涨跌分化，贵金属市场整体偏弱；海外宏观对资产的驱动在“再通胀”和“软着陆”之间摇摆，国内“金三银四”表现韧性，“外暖内平”结构延续 [1] - 国内权益在地缘局势反复的背景下维持震荡判断；国债关注正套机会；贵金属趋势性上行驱动不足，短期维持震荡判断；基本金属短期高位震荡，中期供应端扰动仍将对价格形成支撑；原油波动率维持高位，建议以观望为主；黑色系短期震荡运行，需跟踪成本端扰动与库存变化的边际影响；后续需重点关注海峡通航动向的反复性及美伊谈判进展 [2] 根据相关目录分别进行总结 海外宏观 - 海外宏观对资产的驱动在“再通胀”和“软着陆”之间摇摆，尚未构成明显趋势；持续一个多月的高油价尚未在海外最新经济与通胀数据中全面体现，市场对“再通胀”交易有一定脱敏；美伊和谈结果尚未确认，油价仍在高位反复，美联储人事变动具备较强不确定性，“软着陆”预期亦反复摇摆 [1] 国内宏观 - 国内“金三银四”表现韧性，“外暖内平”结构延续；“银四”房地产修复表现较弱，节奏逐步放缓；基建项目端表现相对较弱，与资金到位情况背离，基建相关实物工作量有所回暖，但幅度有限，未出现超季节性改善；制造业旺季期间整体保持韧性，各类商品销售符合季节性 [1] 资产观点 - 国内权益维持震荡判断；国债关注正套机会；贵金属趋势性上行驱动不足，短期维持震荡判断；基本金属短期高位震荡，中期供应端扰动仍将对价格形成支撑；原油波动率维持高位，建议观望；黑色系短期震荡运行，需跟踪成本端扰动与库存变化的边际影响；后续需重点关注海峡通航动向的反复性及美伊谈判进展 [2] 各板块品种情况 - **金融板块**：股指期货受财报季影响逐步显现，增量资金不足，短期震荡；股指期权节前暂时防御，期权市场流动性不及预期，短期震荡；国债期货债市情绪回暖，关注跨月资金面，受供给超预期、通胀超预期、货币政策不及预期等因素影响，短期震荡 [7] - **贵金属板块**：黄金受海峡紧张局势升级推升通胀担忧、美国经济数据韧性延续等因素影响，短期震荡；白银货币政策预期仍受约束，产业和现货驱动仍偏弱，短期震荡 [7] - **航运板块**：集运欧线现货市场存涨价预期，但基本面仍受高运力压制，关注地缘事件进展、MSK本周开舱运价、霍尔木兹海峡船舶通行量、中东局势，短期震荡 [7] - **黑色建材板块**：钢材供给回升偏慢，库存去化尚可，关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量，短期震荡；铁矿发运到港环比回升，供需压力边际增加，关注海外矿山生产发运情况、国内铁水生产情况等，短期震荡；焦炭焦钢博弈持续，价格暂稳运行，关注钢厂生产、炼焦成本、中下游补库，短期震荡；焦煤供应稍有下滑，价格震荡运行，关注煤矿复产、蒙煤进口、地缘冲突，短期震荡；硅铁供需趋向宽松，关注电价调整，短期震荡；锰硅产量低位回升，去库压力不减，关注锰矿价格波动、低开工持续情况，短期震荡；玻璃燃料成本上抬，成本支撑加强，关注现货产销，短期震荡；纯碱产量高位维持，需求短期较好，关注纯碱库存，短期震荡 [7] - **有色与新材料板块**：铜美元指数回升，铜价承压震荡，关注供应扰动、国内政策刺激超预期等因素，短期震荡；氧化铝现实供应压力博弈主产国政策扰动，氧化铝价震荡运行，关注几内亚扰动，国产矿政策变化，氧化铝厂减产，短期震荡；铝宏观情绪反复，铝价有所回调，关注宏观风险，供给扰动，需求不及预期，短期震荡偏强；锌TC延续下滑，锌价底部支撑较强，关注宏观转向风险、锌矿供应超预期回升，短期震荡；铅成本支撑稳固，铅价震荡运行，关注供应扰动、需求快速走弱，短期震荡；镍镍价高位运行，关注产业链反馈兑现情况，关注宏观及地缘政治变动超预期、印尼政策风险、供应释放不及预期，短期震荡偏强；不锈钢成本支撑坚挺，不锈钢盘面震荡运行，关注印尼政策风险、需求增长超预期，短期震荡偏强；锡供应约束仍存，锡价震荡运行，关注需求回暖不及预期、供应放量超预期，短期震荡；工业硅供应回升预期仍存，硅价震荡运行，关注供应端超预期减产、政策变动、光伏装机超预期，短期震荡；多晶硅市场情绪反复，多晶硅波动加大，关注政策变动、供应端超预期减产、光伏装机超预期，短期震荡；碳酸锂需求表现超预期，碳酸锂震荡偏强，关注需求超预期、供给扰动、宏观情绪波动，短期震荡偏强；铂金美伊僵局延续，铂价震荡运行，关注全球经济衰退，地缘风险上升，供应超预期增加，短期震荡；钯金暂无独立驱动，跟随铂价运行，关注全球经济衰退，地缘风险上升，供应超预期增加，短期震荡 [7][8] - **能源化工板块**：原油霍尔木兹海峡延续低通行量，油价震荡偏强，关注中东地缘局势，短期震荡偏强；LPG海外供应延续紧张，伊朗出口面临减量，关注原油价格、炼厂开工、PDH需求，短期震荡偏强；沥青地缘反复，沥青期价高位震荡，关注制裁和供应扰动，短期震荡；高硫燃油地缘扰动，高硫燃油期价高位震荡，关注地缘和原油价格，短期震荡；低硫燃油跟随原油高位震荡，关注原油价格，短期震荡；甲醇地缘局势反复，甲醇震荡看待，关注宏观能源、中东局势、海外实际停产动态，短期震荡；尿素情绪提振暂缓，尿素震荡整理，关注煤炭行情、下游补库节奏及商储放储情况，短期震荡；乙二醇若后续去库顺畅，EG估值仍有补涨驱动，关注煤、油价格波动，港口到港节奏，伊朗地缘局势和海峡通行情况，短期震荡；PX假期地缘局势未见有效缓解，5月亚洲炼厂继续降负预期仍在抬升，关注原油大幅波动、宏观异动、聚酯复工情况、伊朗地缘局势，短期震荡；PTA流通性加速收紧，基差大幅走强，关注原油大幅波动、宏观异动、聚酯复工情况、伊朗地缘局势，短期震荡；短纤成本强支撑，涤短夹缝中跟随原料，关注下游纱厂拿货节奏，伊朗地缘局势，短期震荡；瓶片内外需刺激 + 成本提振，聚酯瓶片下方支撑增强，关注瓶片企业减产目标执行情况，海运费情况、伊朗地缘局势，短期震荡；丙烯五一长假前多空谨慎，PL震荡，关注油价、国内宏观，短期震荡；PP开工小幅回升，节前多空谨慎，PP震荡，关注油价、国内外宏观，短期震荡；塑料长假在即，地缘局势混沌，PE震荡，关注油价、国内外宏观，短期震荡；苯乙烯海外供应降幅大于国内，利好出口，苯乙烯偏强震荡，关注油价，宏观政策，装置动态，短期震荡偏强；PVC检修增多，PVC谨慎乐观，关注预期、成本、供应，短期震荡；烧碱弱现实压制，烧碱震荡为主，关注市场情绪、开工，需求，短期震荡 [8] - **农业板块**：油脂地缘紧张原油冲高，植物油震荡偏强，关注中东战争，原油波动、生物柴油政策、马棕产需、美豆面积，海关政策，宏观，中美关系，短期震荡偏强；蛋白粕美豆有回调压力，国内双粕或补涨，关注中加贸易战、美伊冲突，短期震荡；玉米节日期间国内购销清淡，海外偏强运行，关注需求、宏观、天气，短期震荡；生猪节日期间先涨后跌，关注节后大猪出栏进度，关注养殖情绪、疫情、政策，短期震荡；天然橡胶基本面支撑，盘面维持偏强运行，关注产区天气、原料价格、宏观变化，短期震荡偏强；合成橡胶盘面跟随原油变化，关注原油大幅波动，短期震荡偏强；棉花假期期间外盘上涨，节后内盘或跟随走高，关注产量、需求，短期震荡偏强；白糖制糖比下滑但糖醇价差转正，外盘反弹受限，内盘维持震荡，关注原油、化肥价格大幅波动，天气，地缘政治风险，主产国产量，宏观经济波动等，短期震荡；纸浆节日期间平淡，纸浆维持低位震荡，关注宏观经济变动、美金盘报价波动等，短期震荡；双胶纸区间震荡运行，关注产销、教育政策、纸厂开工动态等，短期震荡；原木估值不高，支撑偏强，关注外商发运量、CFR报价、国内库存，短期震荡偏强 [8][9] 金融市场涨跌幅 - 2026 年 4 月 30 日，沪深 300 期货现价 4763.4，日度涨跌幅 -0.1%，周度涨跌幅 1.06%，月度涨跌幅 8.86%，季度涨跌幅 8.86%，年度涨跌幅 3.56%；上证 50 期货现价 2968.8，日度涨跌幅 0.57%，周度涨跌幅 1.36%，月度涨跌幅 5.88%，季度涨跌幅 5.88%，年度涨跌幅 -1.86%；中证 500 期货现价 8270，日度涨跌幅 -0.04%，周度涨跌幅 1.69%，月度涨跌幅 11.38%，季度涨跌幅 11.38%，年度涨跌幅 12.32%；中证 1000 期货现价 8279.2，日度涨跌幅 0.23%，周度涨跌幅 1.42%，月度涨跌幅 12.19%，季度涨跌幅 12.19%，年度涨跌幅 11.34% [10] - 2 年期国债期货现价 102.566，日度涨跌幅 -0.02%，周度涨跌幅 -0.03%，月度涨跌幅 0.03%，季度涨跌幅 0.03%，年度涨跌幅 0.11%；5 年期国债期货现价 106.22，日度涨跌幅 -0.04%，周度涨跌幅 -0.04%，月度涨跌幅 0.11%，季度涨跌幅 0.11%，年度涨跌幅 0.43%；10 年期国债期货现价 108.62，日度涨跌幅 -0.06%，周度涨跌幅 -0.09%，月度涨跌幅 0.2%，季度涨跌幅 0.2%，年度涨跌幅 0.7%；30 年期国债期货现价 113.05，日度涨跌幅 -0.35%，周度涨跌幅 -0.2%，月度涨跌幅 1.22%，季度涨跌幅 1.22%，年度涨跌幅 1.47% [10] - 美元指数现价 98.4633，日度涨跌幅 0.26%，周度涨跌幅 0.26%，月度涨跌幅 0.37%，季度涨跌幅 -1.42%，年度涨跌幅 0.2%；美元中间价（pips）6.8289，日度涨跌幅 -107，周度涨跌幅 -32，月度涨跌幅 -656，季度涨跌幅 -656，年度涨跌幅 -1601；银存间质押 7 日（bp）1.3897，日度涨跌幅 1.68，周度涨跌幅 6.4，月度涨跌幅 -3.33，季度涨跌幅 -3.33，年度涨跌幅 -59.24；10Y 中债国债收益率（bp）1.7473，日度涨跌幅 0.29，周度涨跌幅 -1.28，月度涨跌幅 -6.98，季度涨跌幅 -6.98，年度涨跌幅 -10；10Y 美国国债收益率 4.45，日度涨跌幅 6，周度涨跌幅 6，月度涨跌幅 5，季度涨跌幅 15，年度涨跌幅 27；美债 10Y - 2Y 利差（bp）0.5，日度涨跌幅 -1，周度涨跌幅 -1，月度涨跌幅 -2，季度涨跌幅 -1，年度涨跌幅 -21；10Y 盈亏平衡通胀率（bp）1.95，日度涨跌幅 4，周度涨跌幅 4，月度涨跌幅 1，季度涨跌幅 -5，年度涨跌幅 2 [10] 中信行业指数涨跌幅 - 2026 年 4 月 30 日，农林牧渔行业现价 5579.7826，日涨幅 0.88%，周涨幅 2.84%，月涨幅 2.88%，季涨幅 2.88%，今年涨幅 -3.95%；国防军工行业现价 11530.4758，日涨幅 1.94%，周涨幅 -0.7%，月涨幅 3.77%，季涨幅 3.77%，今年涨幅 -2.81%；商贸零售行业现价 3718.7555，日涨幅 -0.14%，周涨幅 1.51%，月涨幅 2.47%，季涨幅 2.47%，今年涨幅 -7.66%；有色金属行业现价 14465.3484，日涨幅 -0.34%，周涨幅 0.32%，月涨幅 8.45%，季涨幅 8.45%，今年涨幅 13.18%；基础化工行业现价 8346.7792，日涨幅 -0.69%，周涨幅 2.52%，月涨幅 10.49%，季涨幅 10.49%，今年涨幅 17.02%；钢铁行业现价 1956.9717，日涨幅 -1.34%，周涨幅 -0.28%，月涨幅 2.89%，季涨幅 2.89%，今年涨幅 1.23%；机械行业现价 9619.5586，日涨幅 0.98%，周涨幅 2.2%，月涨幅 12.02%，季涨幅 12.02%，今年涨幅 10.75%；汽车行业现价 13141.1，日涨幅 0.13%，周涨幅 0.32%，月涨幅 4.14%，季涨幅 4.14%，今年涨幅 -1.54%；电子行业现价 14039.013，日涨幅 2.44%，周涨幅 5.05%，月涨幅 26.65%，季涨幅 26.65%，今年涨幅 23.73%；综合行业现价 2946.2837，日涨幅 -1.96%，周涨幅 0.7%，月涨幅 0.19%，季涨幅 0.19%，今年涨幅 -8.27%；建材行业现价 8172.9496，日涨幅 -1.3%，周涨幅 1.89%，月涨幅 9.29%，季涨幅 9.29%，今年涨幅 16.55%；建筑行业现价 3841.2923，日涨幅 -0.46%，周涨幅 -0.38%，月涨幅 -0.31%，季涨幅 -0.31%，今年涨幅 4.48%；电力设备及新能源行业现价 13251.6097，日涨幅 -0.59%，周涨幅 -0.13%，月涨幅 6.33%，季涨幅 6.33%，今年涨幅 13.12%；轻工制造行业现价 3974.927，日涨幅 0.26%，周涨幅 1.92%，月涨幅 4.26%，季涨幅 4.26%，今年涨幅 4.6%；消费者服务行业现价 6275.9098，日涨幅 -0.31%，周涨幅 0.01%，月涨幅 -2.24%，季涨幅 -2.24%，今年涨幅 -14.79%；纺织服装行业现价 3429.106，日涨幅 0.89%，周涨幅 2.83%，月涨幅 5.59%，季涨幅 5.59%，今年涨幅 4.2%；计算机行业现价 7306.507，日涨幅 -0.11%，周涨幅 -0.78%，月涨幅 7.81%，季涨幅 7.81%，今年涨幅 -0.18%；综合金融行业现价 868.6153，日涨幅 -0.01%，周涨幅 1.28%，月涨幅 6.11%，季涨幅 6.11%，今年涨幅 -10.63%；食品饮料行业现价 21948.5438，日涨幅 -0.52%，周涨幅 -

行业与公司 * 涉及的行业主要为**固定收益债券市场**，并关联**银行业**、**科技行业**、**传统消费行业**及**出口相关产业**[1][2][3][4] * 核心讨论对象为**中国债券市场**及其参与者（如基金、银行、保险、理财）的行为与逻辑[1][2][5][6] 核心观点与论据 1. 市场共识与主线逻辑：流动性宽松共识初步形成但脆弱 * 债券市场主线逻辑在于市场认为流动性宽松是货币当局的主动行为，共识正在迅速凝聚[2] * 主要证据：同业存单利率持续突破政策利率底线，相继低于MLF利率并接近OMO利率；DR001利率在1.2%至1.3%区间运行，并一度持续接近1.2%[1][2] * 尽管MLF和买断式回购缩量，但资金利率未大幅走高，可能与持续存在的低利率匿名资金有关[2] * 此共识仍较脆弱，市场情绪易受货币当局操作扰动（如4月24日MLF缩量、4月30日买断式回购缩量），对宽松持续性缺乏足够安全感[2] 2. 基本面状况：呈现“强预期、弱复苏”特征 * 2026年第一季度GDP增速高于2025年第三、四季度，但低于过去两年同期水平，增长主要由1-2月贡献，3月增长和通胀贡献均回落[1][3] * “再通胀”路径复杂化：地缘政治导致的高油价输入性通胀向国内传导路径存疑；内需驱动的通胀未得到持续验证（如猪肉价格持续探底）[3] * 消费板块情绪疲弱，特定白酒企业年报冲击市场情绪，其反弹更多是特定市场风格下的表现[3] * 出口受市场关注并获高确定性定价，但3月份出口数据大幅低于季节性水平；即便出口强劲，因其属于不消耗信贷的增长板块，对债市不构成利空[3] 3. 宏观叙事转变：转向“科技通胀”与“传统通缩”并存 * 宏观叙事从2025年的“逆转通缩”转向“科技通胀”与“传统通缩”并存[4] * 该转变反映在资产价格上：科技板块持续上涨，消费板块持续走弱；周期板块与科技板块走势同向，与消费板块不同向[4] * A股科技与非科技板块自2025年8月后显著分化：科技板块中枢持续上行，消费板块价格中枢不断回落[4] * 2026年5月科技股业绩再次大超预期，加上CPU板块新产业催化，可能正在酝酿新一轮科技行情[4] 4. 机构行为特点：基金引领久期拉长，银行配置力量强劲 * 本轮利率下行由基金发起，中长期纯债基金久期已从今年最低点3.42年上升至5年[5] * 绩优基金先行：业绩排名前25%的纯债基金自3月后开始加久期，4月加速，久期从3月初的3.4年左右升至目前的6.31年；纯债基金整体久期从4月下旬才开始加速，目前接近4.8年[1][6] * 与2025年相比，本轮加久期行为集中度较低（前十大基金集中度在30%左右波动）、同步性更强[6] * 银行自营盘配置力量强劲：4月20日至4月29日十天累计净买入超1，000亿元，2026年以来累计净买入已超6，600亿元；IFRS 9准则下的EVE未对银行债券买卖行为构成实质性限制[1][6] * 其他机构：理财产品对纯债的乐观观点在增加；保险资金配置地方债呈现“小跌小买、大跌大买”的做多结构[6] 5. 股债相关性变化：出现同向回归，市场形成“已处降息状态”共识 * 近期股债同向变动讨论增多，股债相关性回归[7] * 驱动因素：核心叙事是“科技通胀”与“传统通缩”这一中美市场共振的交易主线；内生性内需经济修复线索的影响力下降[7][8] * 流动性宽松共识正扩散并开始影响权益投资者；市场正逐步形成“当前已处于降息状态”的共识[1][8] * 后市启示：牛市构建是渐进过程，突破后回踩是常态；当前应关注点从均值指标转向动量类指标；尽管共识脆弱，但牛市行情值得期待[8] 其他重要内容 * 2025年4月，中美科技股曾因Deepfake和贸易摩擦引发风险冲击，之后产业趋势重新成为驱动力[4] * 市场中流行一种看法：科技和周期板块与“硅基”联动，消费板块由“碳基”驱动[4] * 2025年二、三月市场曾处于“再通胀”预期中，对货币政策宽松持将信将疑态度，并归因于多种被动式宽松理论（如外汇占款增加、银行融出资金提高、高息存款治理等）[2]