商品市场对反内卷的计价已然轰轰烈烈。很多人尝试对标2015～2016年的供给侧改革行情，但值得注意 的是，此时与彼时已有很大的不同：在见到供改的明确方案和目标前，市场已经迅速进入了加速的阶 段。历史记忆之下，市场似乎明显压缩了上一轮"质疑"和"犹豫"的环节。 这表明，在各路测算之余，我们还需要对上一轮供改的"情绪节奏"进行复盘，我们看到，在巨大的上升 行情中，质疑、笃定、验证、恐慌、凝聚、狂热…在每一个阶段表现得淋漓尽致，供改从口号到现实并 不是一路坦途。其中既有政策执行过程中必然的纠结反复，也有市场和行业的反身性演绎。 本文以复盘为先，希望直接阅读结论和启示的读者可以照例直接拉到文末。 一般认为供改的起点是2015年11月，但从黑色系行情来看，直到12月18日细化提出"三去一降一补"后， 黑色系行情才算正式启动。需要注意到，尽管地产需求是供改行情的大背景，但并非直接触发，产业高 度过剩的阶段，需求端并非主导逻辑。在后视镜看来相当重要的棚改货币化政策，早在2015年3月即已 提出，经历了5月PSL的加速落地和6月地产新政的加速，已经全面铺开了大半年。 截至年末，尽管土拍和新开工面积增速都还处于水下，但地产销售 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：中国制造业、AI行业、房地产行业、芯片行业、A股市场、美国市场、欧洲市场、亚洲市场、黄金市场 - **公司**：英伟达、AMD、阿里巴巴、百度、腾讯、万国数据 纪要提到的核心观点和论据 宏观经济 - **中国经济**：2025年上半年GDP同比增长5.3%，外需贡献显著但内需偏弱，出口增速约6%得益于人民币实际有效汇率贬值近20%，消费靠以旧换新政策推动，房地产市场面临挑战，固定资产投资同比下降0.1% [1][8][9] - **美国经济**：《达美法案》预计对2025年美国GDP产生积极影响，高峰时提升1.5个百分点，未来10年减税3.4万亿美元，关税收入预计增加2.8 - 2.9万亿美元 [1][3] - **中美经贸关系**：趋于平稳，两国元首通话后贸易摩擦尾部风险下降，特朗普延长关税加税期限并计划访华，提升全球风险资产风险偏好 [1][3] - **人民币汇率**：保持稳定甚至有所升值，与年初贬值预期相反，美元指数可能结束13.5年上升周期，未来三至五年预计下调约20% [1][4] 政策方面 - **反内卷政策**：可能成为供给侧改革2.0序曲，从中央财经委员会到国务院各部门积极部署，旨在应对价格下行和需求疲弱问题，实现再通胀 [1][3][5] - **下半年中国宏观政策**：继续支持消费，以旧换新政策还有1380亿元中央资金待下达，重视投资，重大项目启动带动投资，财政空间较大，可能不追加财政赤字，货币政策可能降息一次 [10] 市场表现 - **A股市场**：2025年6月底以来上涨，受中国经济增长、政策发力、美国经济预期、中美经贸关系、人民币汇率等宏观因素支撑 [3][4] - **美国市场**：股市上涨同时市场利率上升，8月中旬政策或扰乱市场预期，加大波动性，短期有五个宏观驱动因素支持上涨 [7] - **AI行业**：外资对AI趋势积极，中国AI领域有优势，AI资本开支指引超预期，美股大型科技股业绩好带动市场，芯片出口管制放松是积极信号但2025年仍有供应缺口 [2][6][17][18][19] - **全球资本流动**：Q2全球股市V型反转，长期资金流入股市，多数流入美国，其次欧洲，新兴市场净流出，欧洲市场资金稳定净流入且趋势扩张，亚洲市场2025年资金持仓变化不大 [13][14] 行业现状及趋势 - **房地产行业**：二季度以来房价跌幅扩大，政府提出稳住楼市，下半年需更多支持性政策，如下调房贷利率 [12] - **芯片行业**：美国放松英伟达和AMD芯片出口管制，对中国AI行业是积极信号，英伟达下半年或增加150 - 200亿美元收入，AMD下半年收入预计恢复 [2][18] - **黄金价格**：在“金发姑娘”经济环境和地缘政治风险加剧两个宏观叙事间波动，美联储未降息但经济环境良好对其有影响 [16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025年上半年CPI平均下跌0.1%，PPI跌幅加大，二季度GDP平减指数同比下降1.2%，物价下跌影响经济预期，供给政策预计三季度改善PPI [11] - 关税预期缓和，新关税实施影响推迟到8月，市场对贸易战尾部风险预期缓解，对美国财政担忧存在但不太可能出现股债汇三杀极端情绪 [14] - 市场预计9月份美联储有过半概率降息，团队认为更可能在12月份进行 [17]

宏观经济与政策框架 - 中国经济处于修复式增长框架内，供需矛盾加剧导致价格下行压力显著，需通过内外需再平衡实现再通胀[4][5] - 2025年中央财经委会议提出供给侧改革2.0，重点治理低价无序竞争并淘汰落后产能，政策转向平衡供需框架[6][10] - 居民消费率从2010年34%升至2023年39%，短期依赖"以旧换新"政策，中长期需改革收入分配与社会保障制度[6][23] 行业供需与产能动态 - 工业产能利用率分化：2025Q1整体74.1%（较2020年降3.9pct），汽车（71.9%）、电气机械（71.7%）等下游行业降幅超10pct[18] - "反内卷"政策覆盖光伏、新能源、水泥、钢铁、汽车等行业，光伏玻璃计划7月集中减产，水泥协会发布稳增长意见[18] - PPI连续32个月负增长（2025年5月同比-3.3%），压制工业企业利润（1-5月累计下跌超1%）[15][38] 资本市场表现与驱动因素 - A股上半年行情由估值驱动，与商品价格背离，企业盈利受PPI压制，科技（Deepseek）与关税缓和修复风险偏好[52] - PPI触底回升后6个月内，美容护理、汽车、电力设备等行业平均超额收益达12-13%，消费与成长风格占优[25][26] - 债市收益率呈"倒V"走势，央行释放流动性对冲价格压力，货币政策存在降准降息空间[54] 2025年经济数据与预测 - 上半年GDP增长5.3%（Q1 5.4%），外需贡献显著（货物贸易顺差1-5月4720亿美元，同比+40%）[28][30] - 零售增速提升（5月+6.4%），家电（+30.2%）、通讯器材（+27.1%）等品类受"以旧换新"拉动[32] - 全年预测：实际GDP增长5.1%，CPI-0.1%，PPI-2.6%，财政赤字空间剩余2.5万亿元增量[48][42] 大类资产展望 - 美股受关税扰动后反弹，美联储降息预期或支撑估值，但企业利润受关税率抬升压制[56] - 工业金属受益于低库存（LME铜铝）与美元下行，中国政策加码或提振终端需求[64] - 人民币汇率年末或升值至7.02/美元，实际有效汇率贬值（2022年3月以来-18.5%）支撑出口[45][49]

核心观点 - 债市短期波动或加大但中长期牛市未逆转，10年国债利率中枢预计在1.5%-1.8%区间[31][39] - 固收产品收益分化：含权债基近1月收益0.89%领跑，中长期债基0.22%次之，现金管理类收益0.11%垫底[3][9] - 信用债表现强于利率债，3年期AAA中票利率下行3bp至1.80%，信用利差收窄至近10年7.8%分位值[18][22] - A股三大指数普涨，创业板指近1月涨幅达10.4%，股债共振下固收+策略配置价值凸显[28][42] 固收产品收益回顾 - 产品收益排序：含权债基(0.89%)>中长期债基(0.22%)>短债基金(0.19%)>高等级同业存单指基(0.17%)>现金管理类(0.11%)[3] - 细分资产表现：中证转债指数近1月涨4.11%领跑，长债指数涨0.63%优于短债指数(0.16%)，信用债指数(0.29%)跑赢利率债指数(0.19%)[9] - 期限利差走阔：10年-1年国债利差扩大至30bp，收益率曲线陡峭化[15] 债市运行特征 - 资金面：DR007一度跌破1.5%，1年期AAA同业存单利率中枢降至1.63%，央行通过MLF净投放维持流动性宽松[11][13] - 利率债：1年期国债利率下行1bp至1.36%，10年期上行2bp至1.66%，期限利差走阔反映市场对经济复苏预期[15][16] - 信用债：3年期AAA中票信用利差收窄6bp至38bp，5年期AAA中票利差收窄4bp至36bp，均处于历史低位[18][22] 行业政策与市场展望 - 监管动态：金融监管总局发布《金融机构产品适当性管理办法》，要求2026年2月起强化投资者分类与风险提示功能[37] - 债市展望：短期受"反内卷"政策扰动或波动加大，但低通胀环境下10年国债利率中枢或维持在1.7%附近，若降息可能触发利率向下突破[31][39] - 配置建议：现金管理类产品可转向短债基金；稳健型投资者可在10年国债利率回升至1.7%-1.8%时增配中长期债基；进阶投资者可布局含转债/权益的固收+产品[40][41][42] 股债联动分析 - A股表现：万得全A指数近1月涨5.9%，创业板指涨10.4%，股市风险偏好抬升对长端利率形成压制[28][36] - 固收+策略：含权债基年内收益达2.06%，显著高于纯债类产品，建议通过"量化中性+多资产"策略增强收益[9][42] - 转债市场：中证转债指数年内累计涨8.42%，流动性宽松环境下偏股型转债配置价值突出[9][36]

供给侧变局与商品定价 - 新一轮供给侧变局围绕产能变化预期和成本提升预期进行交易，情绪定价在碳酸锂和工业硅后或达高点 [3] - 反过度竞争政策尚未明确时间表，终局措施可能包括成本锚定与违规惩戒机制、行政淘汰落后产能及审慎补贴发放 [3] - 焦煤成为多头核心品种，价格上涨源于供给错配（山西产能利用率从90%降至85%）、成本支撑及跌幅修正共振 [4] - 6月精煤日均产量降至74万吨（同比降7.6万吨），蒙煤通关量从1000车/日降至700-800车/日，叠加那达慕假期进一步压制供应 [4] - 1-5月国内焦煤进口4371万吨（同比降7%），蒙煤进口2005万吨（同比降17%），需求端铁水日均产量维持240万吨支撑价格 [4] 成本结构与价格趋势 - 国产煤成本分化：山西国企精煤完全成本超1000元/吨，民企700-900元/吨，现货价1210元/吨覆盖高成本矿现金流 [5] - 蒙煤仓单成本重构：三季度长协价53美元/吨，蒙5精煤自提价935元/吨，唐山到库成本1150-1200元/吨，品质调整后仓单成本880-890元/吨 [6] - 短期供应扰动延续（环保整治、蒙煤通关缓慢、投机囤货），煤价Back结构维持；中期（8-9月）国内复产、蒙煤通关回升及需求走弱或压制价格 [6] 反过度竞争与经济转型 - 反过度竞争政策旨在破解"内卷化"，是经济从"量"到"质"转型的关键突围，2024年7月上升为国家战略 [7] - 过度竞争导致价格战（光伏组件全行业亏损超60%）、投资回报率下滑（工业产能利用率75%）、通缩预期强化（CPI连续4月负增长） [7] - 与2015-2018年供给侧改革相比，本轮面临产能结构现代化（光伏新增产能占比超80%）、私营企业主导（快递/电商等）、财政空间收窄等约束 [8] 商品市场策略 - 短期价格上行或持续2-3周，关注涨幅低、绝对价格低位商品如玻璃、纸浆、烧碱 [9] - 原油库存加速回落支撑油价，但更看好油化工下游（沥青、对二甲苯、纯苯）利润 [9] - 商品指数锚定4月9日低点及上方缺口（168左右），若触及缺口或加强向上动能，但通缩压力限制空间 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期“反内卷”行情点燃商品市场热度，本轮商品价格上涨存在持续时间长幅度高、看似偶然因素驱动但中枢抬升、无需求侧配合、未在PPI中显现等疑点，是供给扰动与预期改善共振的结果，商品价格与PPI背离有价格统计口径和传导时间的原因，对债市需关注再通胀及市场对供需因素的定价，现阶段商品价格反映基本面反转风险不高但可能传导至通胀，7月PPI有望改善，长期商品价格取决于供需变化，若预期提振基本面债市有调整风险 [1] 根据相关目录分别进行总结 疑点之一：持续时间长、上涨幅度高 - 本轮商品上涨持续一个月，是今年最持久的一次，收复关税日以来跌幅近5成，南华工业品指数6月4日至7月9日上涨189.6点，是关税日以来最大跌幅的47.9%，技术面更像行情反转而非短期反弹 [1][4] 疑点之二：上涨看似由偶然因素驱动，但中枢不断抬升 - 商品价格上涨分三个阶段，第一阶段（604 - 612）关税悲观情绪释放后技术性反弹，工业品价格指数上涨2.1%；第二阶段（613 - 624）以色列伊朗战争扰动，冲高回落，结束后价格中枢高于战前，较6月3日上涨3.7%；第三阶段（625至今）“反内卷”行情催化，7月9日较6月3日低点上涨5.6% [1][7][8] - 价格中枢提升原因有价格低位“人心思涨”、悲观预期好转、季节性做多顺风期 [1][10][11] 疑点之三：本轮价格反弹并无需求侧的配合 - 基本面地产相关“旧经济”弱势未反转，6月二手房挂牌价格指数低位徘徊，30大中城市商品房成交面积同比 - 9.6%，较5月明显走弱 [1][15] - 商品现货价格粘性，部分商品期现价格背离，价格上涨更多反映预期而非现实，9个反弹强势品种主力合约基差率上升，部分商品现期货价格背离 [1][17] 疑点之四：本轮商品反弹尚未在PPI中显现 - 6月PPI环比持平上月为 - 0.4%，同比较5月下行0.3个百分点至 - 3.6%，生产资料同比进一步走弱0.4个百分点至 - 4.4%，生活资料同比持平上月为 - 1.4% [1][19] - 背离原因是商品期货合约价格反弹但现货价格有粘性，物价统计为现货口径，且价格传导需要时间，7月PPI有望反弹，因生产资料价格指数6月以来连续三周反弹，7月商品震荡偏强概率高 [1][19][20] 关注商品价格反弹对债市的可能影响 - 商品价格上涨通常伴随债券利率上行，关注商品价格对债市意义在于再通胀及市场对供需因素的定价 [1][22] - 现阶段商品价格反映基本面反转风险不高，但可能传导至通胀，7月PPI有较大可能改善，长期商品价格取决于供需变化，若预期提振基本面债市利率有调整风险 [1][22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 6月CPI延续修复，核心CPI增速持续回升，显示内需稳步修复，但部分政策支持品类价格回落，消费动能或放缓；PPI受结构性和季节性因素影响增速不及预期，延续回落态势，拖累工业企业利润，不利于CPI持续修复；“反内卷”或将加速推进，成为推动再通胀的重要手段，若政策协同兑现，2025年末至2026年初或迎来PPI同比转正的关键拐点 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 核心CPI同比持续回升，内需修复仍在持续 - 6月CPI同比回升0.1%，增速由跌转涨，较上月提升0.2个百分点，环比下滑0.1%，降幅较上月收窄0.1个百分点；消费品价格回升是CPI由降转涨的主要动力，服务CPI同比增长0.5%，消费品CPI同比下滑0.2%，降幅较上月收窄0.3个百分点 [8] - 食品价格同比下降0.3%，降幅比上月收窄0.1个百分点，牛肉价格结束28个月同比下滑，转为上涨2.7%，猪肉价格下降8.5%；能源价格降幅较上月收窄1个百分点，交通工具燃料价格同比下滑10.8%，降幅较上月收窄2.1个百分点，水电燃料价格上涨0.4%，增速较上月提升0.1个百分点 [8] - 6月核心CPI同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，2月以来呈持续上涨态势，环比增速与上月持平；衣着、教育文化和娱乐、医疗保健、其他用品和服务价格同比上涨，内生性消费修复仍在持续 [8][9] - “以旧换新”政策支持下，家用电器、汽车价格继续修复，但通信工具价格同比下滑0.3%，年初以来首度转负；6月CPI受原油价格回升、居民消费信心转好、“以旧换新”政策支持等因素推动，但部分政策支撑的消费品价格有回落迹象，未来需求走势有待观察 [9] 结构性与季节性因素影响PPI增速回落 - 6月PPI同比回落3.6%，降幅超市场预期的3.2%，较上月回落0.3个百分点，环比降幅为0.4%，与上月持平；采掘工业、加工工业、原材料工业价格下降，降幅分别扩大 [18] - 环比跌幅较大的行业为煤炭开采和洗选业、黑色金属采选、黑色金属冶炼及压延加工，涨幅靠前的为石油和天然气开采、有色金属采选业；煤炭价格回落因发电结构变化和存煤充足，黑色金属价格回落因天气影响施工进度和供给充足，原油价格上涨受伊以冲突影响 [23] - 2024年9月以来宏观经济整体平稳向好，PPI同比降速有短暂收窄，但2025年2月以来PPI同比增速持续回落，供给侧结构性因素可能是更深层原因 [23] 通胀持续低迷，“反内卷”或将加速推进 - “反内卷”在众多重要场合被提及，在CPI和PPI持续低迷背景下，其紧迫性和现实意义更强烈，或将成为推动再通胀的重要手段 [24] - 7月1日中央财经委员会第六次会议要求依法治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出，7月3日多部门和行业协会开展反内卷工作，硅料龙头拟联合成立收购主体调节产业链总供给 [24][26] - “反内卷”本质是供需再平衡的系统工程，短期通过供给收缩支撑工业品价格，中期依赖扩内需政策打破通缩预期，未来1 - 2个季度需观察行业减产执行力与地产需求企稳等信号 [26]

核心观点 - 股票市场对5月经济数据的边际改善反应冷淡，主要因CPI持续疲软（6月同比-0.1%）导致观望情绪浓厚[4][5][6] - 宏观经济主要矛盾为有效需求不足、产能过剩、预期偏弱，政策转向后市场对2025年通胀预期分歧显著[7][10] - 分析师对CPI预测差异大：李迅雷看跌至-0.1%，郭磊看涨至1%，张瑜中性预测0.4%-0.7%，邢自强修正预期至GDP平减指数-1%[11][15][19][38] - 内需修复受财富缩水、经济下行、预期转弱三螺旋制约，需系统性政策解决[17][37] - 外需好于预期（前5月进出口总值同比+2.5%），但中美关税不确定性仍存[28][29] 分析师观点分歧 李迅雷（悲观派） - 预测2025年CPI同比-0.1%，主因特朗普关税政策冲击出口，传导至制造业投资和消费[11][12] - 出口或全年负增长，需通过收入分配改革缩小贫富差距刺激内需[29][43] 郭磊（乐观派） - 预测CPI同比1%，基于全球补库存周期延续及国内就业/消费政策支持[14][15] - 强调低物价导致实际利率偏高，衍生债务负担加重等连锁问题[39] 张瑜（中性派） - CPI预测分两种情景：经济复苏则0.7%，否则0.4%，核心CPI企稳需就业/收入/房价改善[18][19] - 3月后转向"量比价重要"观点，因供需失衡难推动价格回暖[33][34] 邢自强（修正派） - 原预计2026年复苏，但观察到汽车价格战和互联网"百团大战2.0"后下调预期[36][38] - 指出地方政府重基建招商加剧供需缺口，社保改革滞后制约消费[37][44] 关键经济指标 - 5月经济数据：社融增速、服务消费、就业边际改善但市场反应冷淡[5] - 前5月进出口总值同比+2.5%，欧盟和东盟出口贡献显著[28] - CPI核心影响因素：猪价/油价疲软、核心商品供给过剩、房租中枢未改善[31] 政策建议 - 短期刺激（以旧换新补贴等）效果有限，需强化弱势群体社保福利[41][44] - 需从供给侧转向需求侧改革，重点提升中低收入群体消费能力[43][45] - 两会前后为观察政策力度与经济复苏的关键时间节点[19]

经济数据与市场反应 - 5月经济数据如社融增速、服务消费、就业数据等呈现边际改善趋势，但资本市场反应冷淡 [1] - 6月CPI同比-0.1%，持续疲软，消费转型的宏观共识下市场选择按兵不动 [1] - 中央经济工作会议指出宏观经济主要矛盾为"有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多" [1] 年初通胀预期分歧 - 市场对2025年通胀预期存在较大分歧，主要围绕出口和内需展开 [3] - 李迅雷预测2025年CPI同比从2024年0.3%降至-0.1%，认为特朗普政策将恶化中国出口环境 [4][5] - 郭磊预测2025年CPI同比1%，认为全球通胀上行周期未结束，海外补库存将支撑国内通胀 [6][7] - 张瑜预测CPI同比在0.4%-0.7%之间，关键看两会前后数据好转和政策力度 [8][9] 政策与再通胀框架 - 邢自强提出5R再通胀框架，重点为债务重组、政策支持、消费和结构改革 [10] - 决策层已开始帮助解决地方政府化债问题，但后续政策仍需观察 [10] - 邢自强认为2025年是试错之年，2026年将正式复苏，但近期承认"现实仍苦" [11] 上半年经济表现与观点变化 - 前五个月货物贸易进出口总值同比增长2.5%，好于李迅雷预期 [13] - 张瑜3月研报转向悲观，认为CPI核心因素如猪价、油价、房租等难有起色 [14] - 5月张瑜中期报告转向"量比价重要"，认为供需平衡难度大，物价压力或大于2024年 [14] - 邢自强3月信心动摇，认为政策力度不足且侧重供给侧 [15] 需求不足的表现 - 汽车价格战反映终端需求疲弱和产能过剩，行业利润被挤压 [16] - 互联网企业重启"百团大战2.0"，牺牲利润换市场份额，反映中产可支配收入恢复慢 [17] - 邢自强认为生产法核算GDP下地方政府仍侧重招商引资和基建，拉大供需缺口 [17] - 就业、社保和信心三角制约需求端，就业指标仍在疲弱区间 [17] 政策建议与共识 - 经济学家普遍认为需加大对弱势群体保障力度，提高其消费能力 [20] - 李迅雷建议增加居民整体收入，改善收入结构缩小贫富差距 [21] - 邢自强呼吁改革社保覆盖率和福利社会保障体系，解决农民工社会保障问题 [22] - 共识认为仅靠供给侧修补不够，终端需求羸弱是内循环关键短板 [22]

经济数据与市场反应 - 6月股票市场对5月经济数据的边际改善呈现冷淡反应，尽管社融增速、服务消费、就业数据等领域有所好转[1][2] - CPI持续疲软，6月同比-0.1%，显示消费转型面临挑战，市场选择观望[3] - 中央经济工作会议指出宏观经济主要矛盾为有效需求不足、产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患较多[3] 通胀预期分歧 - 李迅雷预测2025年CPI同比从2024年0.3%降至-0.1%，主因特朗普政策可能导致出口恶化[6][7] - 郭磊预测2025年CPI同比1%，基于全球通胀周期未结束和国内消费修复[9][10] - 张瑜预测介于两者之间，乐观情况CPI同比0.7%，悲观情况0.4%，关键看两会前后数据变化[12][13][14] - 邢自强最初乐观预测政策推动2026年复苏，但后期修正观点，预计2025年GDP平减指数-1.0%[15][17][33] 出口与内需现状 - 2025年前五个月货物贸易进出口总值同比增长2.5%，好于李迅雷预期，但中美关税谈判仍存不确定性[21][22][23] - 张瑜转向"量比价重要"观点，认为供需平衡难度大，居民薪酬难以推动物价回暖[28][29] - 邢自强观察到汽车价格战和互联网企业"百团大战2.0"，反映终端需求疲弱和产能过剩[31] 政策与改革建议 - 当前政策侧重供给侧，如以旧换新补贴等短期工具，但经济学家普遍认为需加强弱势群体保障[36][37][38] - 李迅雷建议增加居民整体收入并改善收入结构[39] - 邢自强呼吁改革社保覆盖率和福利体系，特别是农民和灵活用工群体[40] - 共识认为需解决终端需求羸弱问题，内循环才能完整[41] 分析师预测汇总 | 分析师 | 预测指标 | 数值 | 时间 | | --- | --- | --- | --- | | 李迅雷 | CPI | -0.1% | 2024/12/26 | | 郭磊 | CPI | 1.0% | 2025/1/16 | | 张瑜(乐观) | CPI | 0.7% | 2025/1/10 | | 张瑜(悲观) | CPI | 0.4% | 2025/1/10 | | 邢自强 | GDP平减指数 | -1.0% | 2025/6/2 | [35]