报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材期价短暂企稳，未来一段时间产量逐步回落是产业逻辑主线，减产兑现前期压制炉料，后期或有板块共振上涨机会，单边观望，热卷择机参与期现正套或用期权策略辅助现货销售 [5][8] - 硅铁锰硅受外部宏观影响情绪回落价格震荡，未来关注供需变化，暂时观望为主 [5][11] - 焦煤焦炭现货市场情绪走弱，期货偏震荡运行，单边短期观望，长期低多，产业客户适当卖出套保 [6][11] - 铁矿石铁水下滑，港口库存上升，4季度供需过剩，空单部分止盈 [7][11] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 周一期现价格暂稳，建材现货贸易成交量回升到10wt上方，短期宏观预期偏真空，资金无一致性叙事，关注产业矛盾 [5] - 钢材期价静态估值不高，继续打压价格安全边际不够，涨价驱动力不足，钢厂有远端减产担忧，产业上下游无法共振 [5] - 未来一段时间产量逐步回落是产业逻辑主线，减产兑现前期压制炉料，后期或有板块共振上涨机会 [5] - 单边观望，热卷择机参与期现正套，或以期权策略辅助现货销售 [8] 硅铁锰硅 - 受外部宏观影响市场情绪回落，黑色板块调整，双硅价格跟随，短期重新交易基本面 [5] - 双硅基本面隐忧仍在，供给偏高，库存去化压力大，下游终端需求疲软，价格承压震荡，未来关注供需变化 [5] - 暂时观望为主 [11] 焦煤焦炭 - 现货端钢厂未回应焦炭第四轮提涨，市场情绪走弱，焦煤竞拍流拍增多，部分降价，蒙煤报价松动，成交冷清 [6] - 期货端商品市场情绪走弱，黑色板块偏震荡运行，前期较强的煤焦偏弱 [6] - 焦煤供给端扰动仍在但本周利好弱化，需求端利空发酵，负反馈逻辑演绎，整体板块偏震荡 [6] - 单边短期暂时观望，长期仍以低多为主，产业客户考虑做适当卖出套保 [6][11] 铁矿石 - 铁矿石短期供给偏强主要是到港节奏引起，后续发运符合季节性规律 [7] - 近期多个区域新增高炉检修增加，铁水延续下滑，港口库存将持续上升，4季度供需过剩 [7] - 铁水兑现意味着铁矿前期价格区间难维持，建议先在区间底部部分止盈 [7][11] 期货数据 - 11月10日远月合约收盘价：JM2605为742.00元/吨、RB2605为1303.00元/吨等，近月合约收盘价：RB2601为1265.50元/吨、HC2601为3044.00元/吨等 [1] - 11月10日螺纹盘面利润为208.00、卷螺差为1.38等，现货价格：天津螺纹为2940.00元/吨、唐山普方坯为3200.00元/吨等 [1] - 11月10日基差：JM主力为156.00元/吨、HC主力为38.00元/吨等 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贵金属从中长期看价格重心仍将上抬，但短期进入调整阶段，11月难有强驱动 [3] - 铜价回落至85000元/吨附近时下游补库积极性提升，但订单是否持续放量需继续观察，期价继续大涨动能不足 [17] - 铝价近期上涨由投机资金推动，未来供需错配与当下基本面矛盾，氧化铝短期内价格或偏弱运行 [37] - 锌11月TC大幅下降，冶炼端减停产意愿上升，若需求维稳，库存有去库可能，11月有一定向上驱动 [60] - 镍矿菲律宾雨季来临价格或有支撑，新能源成交平缓，镍铁价格下调，不锈钢成交疲软，需关注减产走势 [76] - 锡基本面供给较需求更弱，短期内原料问题难解决，沪锡维持高位震荡 [91] - 碳酸锂供应增量稳定，需求端11月维持强势，当前易涨难跌，短期震荡偏强 [105] - 工业硅供给端有减产预期，需求端暂无起色，下方空间有限，多晶硅基本面偏弱 [116] 各行业总结 贵金属 - 中长期央行购金和投资需求增长将助推价格，但短期进入调整，11月难有强驱动 [3] - 展示了SHFE金银期货主连价格、COMEX黄金与金银比、黄金与美债实际利率等数据图表 [4][8][12] 铜 - 铜价回落至85000元/吨附近下游补库积极，期铜有支撑，但订单持续性待察，期价大涨动能不足 [17] - 给出沪铜主力、连一、连三及伦铜3M等期货盘面数据及日涨跌、涨跌幅 [18] - 提供上海有色1铜等现货数据及日涨跌、涨跌幅 [23] - 涉及铜进口盈亏、加工费、精废价差、上期所仓单、LME铜库存等数据 [28][32][33][35] 铝 - 铝价上涨由投机资金推动，与当下基本面矛盾，氧化铝因供应过剩短期内价格或偏弱 [37] - 给出沪铝主力、连续、连一、连二及氧化铝主力等盘面价格及日涨跌、涨跌幅 [39] - 提供华东铝价等现货数据及日涨跌、涨跌幅 [46] - 涉及铝&氧化铝期货库存数据 [54] 锌 - 11月锌TC大幅下降，冶炼端减停产意愿上升，需求维稳下库存有去库可能，11月有向上驱动 [60] - 给出沪锌主力、连续、连一、连二及LME锌收盘价等盘面价格及日涨跌、涨跌幅 [61] - 提供SMM 0锌均价等现货数据及日涨跌、涨跌幅 [69] - 涉及锌期货库存数据 [73] 镍产业链 - 镍矿菲律宾雨季价格或有支撑，新能源成交平缓，镍铁价格下调，不锈钢成交疲软，关注减产走势 [76] - 给出沪镍主连、连一、连二、连三及LME镍3M等盘面价格及环比差值、环比 [77] - 展示镍现货平均价、镍矿价格及库存、下游利润等数据图表 [82][84][86] 锡 - 锡基本面供给较需求更弱，短期内原料问题难解决，沪锡维持高位震荡 [91] - 给出沪锡主力、连一、连三及伦锡3M等期货盘面数据及日涨跌、涨跌幅 [91] - 提供上海有色锡锭等现货数据及日涨跌、涨跌幅 [96] - 涉及锡上期所库存数据 [100] 碳酸锂 - 碳酸锂供应增量稳定，需求端11月维持强势，当前易涨难跌，短期震荡偏强 [105] - 给出碳酸锂期货主力、连续、连一、连二、连三、连五等盘面价格及日变动、周变动 [106][108] - 提供锂云母均价等现货数据及日涨跌、日涨跌幅、周涨跌、周涨跌幅 [110] - 涉及碳酸锂交易所库存数据 [114] 硅产业链 - 工业硅供给端有减产预期，需求端暂无起色，下方空间有限，多晶硅基本面偏弱 [116] - 给出工业硅主力、连续、连三及连续 - 连三价差等盘面价格及日涨跌、日涨跌幅 [117] - 提供华东553等现货数据及日涨跌、日涨跌幅 [116] - 展示工业硅期货主力合约收盘价和持仓量等数据图表 [118]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材方面盘面价格整体持稳找钢网数据显示建材减产热卷增产表需下滑数据偏利空库存压力集中在表外材需关注钢联样本表外材去库情况钢厂铁水下降缓解库存压力钢联样本五大材表需高于产量库存延续去库走势但板材库存同比较高冬储压力高于去年预计冬季钢厂将主动减产缓解冬储压力1月合约上铁元素供应是宽松格局铁水下降对铁矿价格有抑制单边螺纹和热卷分别关注3000和3200支撑位置表现策略上多焦煤空热卷套利可继续持有 [2] - 铁矿石方面昨日铁矿期弱势震荡走势供给端上周全球发运量环比下降但45港到港量大幅回升后续到港均值逐步回升需求端钢厂利润率大幅下滑铁水高位回落补库需求走弱下游需求逐步恢复但板材仍有库存压力库存方面港口库存继续累库疏港量环比回升钢厂权益矿库存下降库存压力增大前期宏观利多市场已经消化钢价下跌铁水下降叠加港存增加对铁矿仍有压制铁矿驱动走弱策略方面单边暂时观望区间参考760 - 810套利推荐多焦煤空铁矿 [4] - 焦炭方面昨日期货震荡反弹走势近期期现市场节奏不一致现货端主流钢厂接受焦炭第三轮提涨并执行仍有提涨预期供应端焦煤价格反弹提供成本支撑焦炭提涨后亏损收窄开工有所提升需求端唐山、山西环保限产钢厂铁水产量大幅回落钢价偏弱运行钢厂利润走低对焦炭提涨有压制库存端钢厂去库焦化厂、港口累库整体库存中位略增焦炭供应偏紧下游被动去库蒙煤报价偏强运行山西竞拍延续上涨叠加国内环保、安监、矿难影响焦企原料成本上升提供成本支撑策略方面短期波动不影响四季度看多观点投机建议逢低做多焦炭2601区间参考1700 - 1850套利多焦煤空焦炭 [7] - 焦煤方面昨日期货呈震荡反弹走势山西现货竞拍价格偏强运行蒙煤贸易报价上涨煤炭市场总体偏紧格局国内焦煤市场延续偏强走势下游仍有补库需求但焦煤上涨过快贸易商开始谨慎供应端部分停产煤矿开始复产预计后期供应将有所提升但产量恢复有限进口煤方面10月后蒙煤通关下滑本周有所回升口岸资源偏紧报价偏强运行但贸易商有恐高情绪需求端唐山、山西限产铁水产量大幅回落焦化开工小幅提升钢厂减产补库需求有所走弱库存端煤矿、口岸、洗煤厂、港口去库焦化厂、洗煤厂累库整体库存中位略降下游主动补库策略方面短期波动不影响四季度看多观点单边建议短线逢低做多焦煤2601区间参考1200 - 1350套利多焦煤空焦炭 [7] 根据相关目录分别进行总结 钢材价格及价差 - 螺纹钢现货华东、华北、华南价格分别为3180、3180、3270元/吨较前值分别下跌30、10、10元/吨螺纹钢05、10、01合约价格分别为3094、3133、3024元/吨较前值分别下跌14、11、20元/吨 [2] - 热卷现货华东、华北、华南价格分别为3270、3190、3270元/吨较前值分别下跌20、20、10元/吨热卷05、10、01合约价格分别为3260、3283、3253元/吨较前值分别下跌12、13、12元/吨 [2] 成本和利润 - 制坯价格环比下降20元/吨板坯价格为3730元/吨江苏电炉螺纹成本为3292元/吨环比下降13元/吨江苏转炉螺纹成本为3190元/吨环比下降14元/吨 [2] - 华东热卷利润、华北热卷利润、华南热卷利润、华东螺纹利润、华北螺纹利润、华南螺纹利润均有不同程度下降 [2] 产量 - 日均铁水产量为239.9万吨较前值增加3.5万吨涨幅1.5%五大品种钢材产量为875.3万吨较前值增加10.0万吨涨幅1.2% [2] - 螺纹产量为212.6万吨较前值增加5.5万吨涨幅2.7%其中电炉产量为29.5万吨较前值增加1.6万吨涨幅5.7%转炉产量为183.1万吨较前值增加3.9万吨涨幅2.2% [2] - 热卷产量为323.6万吨较前值增加1.1万吨涨幅0.3% [2] 库存 - 五大品种钢材库存为1513.7万吨较前值减少41.1万吨跌幅2.6%螺纹库存为602.5万吨较前值减少19.6万吨跌幅3.1% [2] - 热卷库存为406.6万吨较前值减少8.3万吨跌幅2.0% [2] 成交和需求 - 建材成交量较前值增加0.1涨幅1.3%五大品种表需为916.4万吨较前值增加23.7万吨涨幅2.7% [2] - 螺纹钢表需为232.2万吨较前值增加6.2万吨涨幅2.7%热卷表需为331.9万吨较前值增加5.2万吨涨幅1.6% [2] 铁矿石相关价格及价差 - 卡粉、PB粉、巴混粉、金布巴粉仓单成本较前值均下跌1.1元/吨跌幅0.1% [4] - 01合约基差卡粉、PB粉、巴混粉、金布巴粉较前值分别下跌1.6元/吨跌幅分别为4.0%、3.0%、2.3%、3.0% [4] - 5 - 9价差为20.0较前值下跌0.5跌幅2.4%9 - 1价差为 - 42.0较前值下跌2.0跌幅5.0%1 - 5价差为22.0较前值增加2.5涨幅12.8% [4] 现货价格与价格指数 - 日照港卡粉、PB粉、巴混粉、金布巴粉现货价格较前值均下跌1.0元/吨跌幅0.1% [4] - 新交所62%Fe掉期价格为104.2美元/吨较前值下跌1.5美元/吨跌幅1.4%普氏62%Fe价格为104.6较前值下跌1.3跌幅1.2% [4] 供给 - 45港到港量（周度）为3218.4万吨较前值增加1189.3万吨涨幅58.6%全球发运量（周度）为3213.8万吨较前值减少174.6万吨跌幅5.2% [4] - 全国月度进口总量为11632.6万吨较前值增加1111.6万吨涨幅10.6% [4] 需求 - 247家钢厂日均铁水（周度）为236.4万吨较前值减少3.5万吨跌幅1.5%45港日均疏港量（周度）为320.2万吨较前值减少16.2万吨跌幅4.8% [4] - 全国生铁月度产量为6604.6万吨较前值减少374.7万吨跌幅5.4%全国粗钢月度产量为7349.0万吨较前值减少387.8万吨跌幅5.0% [4] 库存变化 - 45港库存环比周一（周度）为14714.08万吨较前值增加171.6万吨涨幅1.2%247家钢厂进口矿库存（周度）为8849.9万吨较前值减少229.3万吨跌幅2.5% [4] - 64家钢厂库存可用天数（周度）为21.0天较前值增加1.0天涨幅5.0% [4] 焦煤相关价格及价差 - 山西中硫主焦煤（仓单）价格为1420元/吨较前值无变化蒙5原煤（仓单）价格为1732元/吨较前值无变化 [7] - 焦煤01合约价格为1753元/吨较前值增加24元/吨涨幅1.4%焦煤05合约价格为1312元/吨较前值增加21元/吨涨幅1.6% [7] - JM01 - JM05价差为 - 64较前值减少5样本煤矿利润（周）为535较前值增加39涨幅7.9% [7] 焦炭相关价格及价差 - 山西准一级湿熄焦（仓单）价格为1420元/吨较前值无变化日照港准一级湿熄焦（仓单）价格为1369元/吨较前值下跌11元/吨跌幅0.8% [7] - 焦炭01合约价格为1269元/吨较前值增加16元/吨涨幅1.2%焦炭05合约价格为1895元/吨较前值增加25元/吨涨幅1.3% [7] - J01 - J05价差为 - 142较前值减少1钢联焦化利润（周）为 - 54较前值减少11 [7] 上游焦煤价格及价差 - 山西中硫主焦煤（仓单）价格为1420元/吨较前值无变化焦煤（蒙煤仓单）价格为1369元/吨较前值下跌11元/吨跌幅0.84% [7] 海外煤炭价格 - 澳洲峰景到岸价为212美元/吨较前值无变化京唐港澳主焦库提价为1710元/吨较前值无变化广州港澳电煤库提价为862元/吨较前值增加21元/吨涨幅2.5% [7] 供给 - 焦炭产量（周度）全样本焦化厂日均产量为64.6万吨较前值无变化247家钢厂日均产量为46.2万吨较前值增加0.1万吨涨幅0.2% [7] - 汾渭样本煤矿产量（周度）原煤产量为851.8万吨较前值增加3.8万吨涨幅0.4%精煤产量为434.9万吨较前值增加1.5万吨涨幅0.3% [7] 需求 - 铁水产量（周度）247家钢厂铁水产量为236.4万吨较前值减少3.5万吨跌幅1.5% [7] - 焦炭产量（周度）全样本焦化厂日均产量为64.6万吨较前值无变化247家钢厂日均产量为46.2万吨较前值增加0.1万吨涨幅0.2% [7] 焦炭库存变化 - 全样本焦化厂焦炭库存为59.9万吨较前值增加1.2万吨涨幅2.1%247家钢厂焦炭库存为629.1万吨较前值减少4.1万吨跌幅0.6% [7] - 钢厂可用天数为11.6天较前值增加0.5天涨幅4.5%全样本焦化厂焦煤库存为1052.5万吨较前值增加22.8万吨涨幅2.2% [7] - 港口库存为211.1万吨较前值增加11.0万吨涨幅5.5%可用天数为12.3天较前值增加0.3天涨幅2.3% [7] 焦煤库存变化 - 汾渭煤矿精煤库存为81.1万吨较前值减少9.2万吨跌幅10.2%247家钢厂焦煤库存为796.3万吨较前值增加13.4万吨涨幅1.7% [7] - 港口库存为290.2万吨较前值增加14.5万吨涨幅5.3%可用天数为13.0天较前值增加0.2天涨幅1.5% [7] 焦炭供需缺口变化 - 焦炭供需缺口测算为 - 3.6万吨较前值增加1.8万吨涨幅49.2% [7]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 贵金属基本面受美联储降息及鹰派信号、地缘风险、央行购金及投资需求等因素驱动，国内市场“内强外弱”[3] - 铜市在美联储利率决议后量价齐跌，现货升贴水探底回升但涨幅有限，期价或高位震荡[17] - 铝关税谈和使沪铝夜盘上涨，短期高位震荡；氧化铝过剩，价格下跌；铸造铝合金下方支撑较强[37] - 锌11月TC大幅下降，冶炼端减停产意愿上升，库存有去库可能，价格有向上驱动[60] - 镍矿新规严格，市场流通偏紧；镍铁、铬铁价格下滑，不锈钢成本支撑松动，多家钢厂减产[76] - 锡供给较需求更弱，沪锡短期偏强，支撑在27.6万元附近[91] - 碳酸锂市场需求好，仓单去库，期货价格有阶段性托底力量[105] - 工业硅枯水期企业减产或增多，价格重心可能上移；多晶硅基本面偏弱[116] 各行业总结 贵金属 - 基本面驱动来自美联储政策、地缘风险、央行购金及投资需求，国内“内强外弱”[3] - 提供SHFE金银期货主连价格、COMEX黄金与金银比等多组数据图表[4] 铜 - 美联储利率决议后铜市量价齐跌，现货升贴水探底回升涨幅有限，期价或高位震荡[17] - 给出沪铜、伦铜等期货盘面数据及现货数据，包括价格、涨跌及涨跌幅[18][23] - 涉及铜进口盈亏、加工、精废价差、仓单、库存等多方面数据[28][32][33] 铝 - 沪铝国内基本面稳健，海外供应有扰动，短期高位震荡；氧化铝过剩价格下跌；铸造铝合金下方支撑强[37] - 提供铝及氧化铝盘面价格、价差、现货数据、期货库存等多方面数据[38][40][47][54] 锌 - 11月TC大幅下降，冶炼端减停产意愿上升，库存有去库可能，价格有向上驱动[60] - 给出锌盘面价格、现货数据、期货库存等数据[61][69][73] 镍 - 镍矿新规严格，市场流通偏紧；镍铁、铬铁价格下滑，不锈钢成本支撑松动，多家钢厂减产[76] - 提供镍及不锈钢盘面数据、现货平均价、库存、下游利润等多方面数据[77][82][86] 锡 - 锡供给较需求更弱，沪锡短期偏强，支撑在27.6万元附近[91] - 给出锡期货盘面数据、现货数据、库存等数据[92][96][100] 碳酸锂 - 碳酸锂市场需求好，仓单去库，期货价格有阶段性托底力量[105] - 提供碳酸锂期货盘面价格、现货数据、库存等数据[106][110][114] 硅产业链 - 工业硅枯水期企业减产或增多，价格重心可能上移；多晶硅基本面偏弱[116] - 提供工业硅现货数据、盘面价格、多晶硅及下游产品价格、产量、库存等多方面数据[117][118][125]

报告行业投资评级 能化行业整体投资评级为震荡偏弱，部分品种如PX、PTA、短纤、瓶片、PVC、烧碱为震荡[7][10][11][14][16][23][24][26][37][38] 报告的核心观点 国际油价企稳震荡，SC受国内原油高库存影响率先跌至震荡区间下沿，巴以局势趋于缓和但俄乌冲突仍有影响，化工品供应端对亏损反馈不足格局依旧偏弱，能化整体以原油为锚延续偏弱震荡[1] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 原油：OPEC+延续增产，供应过剩压力仍在，后期面临炼厂开工见顶回落带来的原油加速累库压力，若地缘扰动减弱，油价中枢有望下移[10] - 沥青：欧佩克+增产、沙特下调出口贴水、中东局势降温，原油拖累沥青期价，现货回落、排产增加、估值仍高，绝对价格偏高估，月差有望随仓单增加而回落[11] - 高硫燃油：巴以冲突协议达成致期价回落，地炼开工提升但美国汽油弱势、中东发电需求不及预期，关注俄乌局势变动[11] - 低硫燃油：跟随原油震荡偏弱，受航运需求回落、绿色能源替代等利空，估值偏低，或维持低估值运行[13] - PX：石脑油跟涨油价，期货盘面先抑后扬，整体PX供应充裕，四季度累库，利润承压，绝对价格锚定成本波动[14] - PTA：期价先抑后扬，小幅收跌，成本端短期有支撑，10月供需尚可，但市场对远期供需宽松预期悲观，若未大规模减产，加工费承压[16] - 纯苯：下游节前备货，港口去库属累库环节转移，年底前供大于求，10月进口压力大，关注新装置投产进展[17] - 苯乙烯：纯苯端供需好转，成本端有支撑，但码头库存累库，市场看空情绪加重，9 - 10月去库对高库存缓解有限，11 - 12月重回累库周期[18] - MEG：近日震荡偏弱，乙烯下游不佳，假期到港量多，港口库存回升，供应压力逐步兑现，10月预计累库[19][22] - 短纤：上游聚合成本震荡，涤短价格小幅跟涨，产销略有放量，终端需求改善但采买谨慎，工厂权益库存小幅累库，整体驱动有限[23] - 瓶片：上游聚合成本震荡，瓶片价格跟随收涨，工厂联合减产下加工费坚挺，自身供需驱动有限，跟随成本波动[26] - 甲醇：10月9日期价下跌，受烯烃拖累和库存累积影响，后续伊朗扰动预期仍存，短期或不宜追空[28] - 尿素：节后供需错配，农需走弱，企业库存累库，基本面供需宽松，期价跌破前低，短期难有显著利好[29] - 塑料：10月9日主力合约走低，能化整体偏弱、油价震荡、自身基本面支撑有限、利润端支撑不足，关注前低支撑力度[33] - PP：10月9日主力走弱，受PG下挫拖累，自身基本面支撑有限，供给端增量，上中游库存有压力[34][35] - PL：10月9日主力偏弱，受PG下挫拖累，但现货有支撑，PP - PL价差震荡，波动率抬升[35] - PVC：宏观政策或回暖，微观基本面承压，上游产量回升、下游开工持稳、出口预期承压、电石价格见顶，短期谨慎偏弱[37] - 烧碱：节后现货压力尚存，盘面或延续偏弱，关注下游备货和上游开工变化，未来关注非铝下游补库和氧化铝投产备货进程[38] 品种数据监测 能化日度指标监测 - 跨期价差：各品种跨期价差有不同变化，如Brent的M1 - M2为0.59，变化值0.02；PX的1 - 5月为 - 24，变化值16等[40] - 基差和仓单：各品种基差和仓单情况不同，如沥青基差115，变化值39，仓单44430；高硫燃油基差208，变化值 - 71，仓单77790等[41] - 跨品种价差：各跨品种价差有变化，如1月PP - 3MA为 - 125，变化值7；1月TA - EG为426，变化值39等[43] 化工基差及价差监测 报告提及多个品种但未详细给出相关数据内容 中信期货商品指数 - 综合指数：商品20指数为2541.25，涨幅1.66%；工业品指数为2238.71，涨幅0.87%[287] - 板块指数：能源指数2025 - 10 - 09为1175.63，今日涨跌幅 - 1.98%，近5日涨跌幅 - 3.62%，近1月涨跌幅 - 3.69%，年初至今涨跌幅 - 4.26%[289]

纪要涉及的行业 玻璃行业 纪要提到的核心观点和论据 - **市场现状**：玻璃行业仍处于震荡状态 预计四季度或有反弹 但长期难根本性逆转 价格大幅下跌因房地产市场疲软、供应端未大幅减产、库存压力大 2025 年上半年湖北地区库存同比增 44%致期货价格下跌 现货区域价差套利加剧期货压力[1][2] - **价格反弹原因**：期货价格低于湖北石油焦装置现金流成本 25% 亏损大；持有现货抛盘面策略加大虚实配比 市场预期走强时资金减仓；反内卷、反投资策略推动期货市场预期 带动现货采购需求增加 库存下降推动价格反弹[1][3][4] - **未来发展趋势**：三季度市场或维持震荡 房地产市场未回暖 需求端难持续拉动；全国统一大市场建设和相关政策法规长期或减少无效竞争 推动劣质产能退出 对行业产生积极影响[1][5] - **2025 年第三季度情况**：行业上限和下限较确定 亏损严重 空头不敢过度打压价格；日产能 15.8 万吨为近五年最低 较历史峰值仅减少 10 - 12%；约 22%装置运行 8 - 10 年面临冷修期；若三季度需求无好转且库存累积 四季度或现市场化减产[1][6] - **减产情况**：烧天然气和石油焦装置亏损大 占总产能 76% 烧天然气装置减产可能性大；玻璃行业一般上半年不减产 下半年旺季 三季度末到四季度初因装置窑龄到期检修或需求不及预期开始减产[7][11] - **供需平衡措施**：需减少约 10%产能；2025 年供应量 450 - 470 万吨 需增加约 50 万吨至 500 万吨以上 需求超供应 10%市场明显反弹；四季度或现类似 2022 年和 2024 年减产规模 延续至 2026 年初实现阶段性反弹[3][8] - **打破负反馈循环**：影响因素为房地产市场疲软、供应端未见减产、汽车贸易持续抛盘；打破需有效减产或需求端持续好转 目前条件未满足 短期市场震荡 四季度约 10%减产有助于打破循环[9] - **减产类型及复产情况**：减产分窑龄到期正常检修和现金流问题停产；未来复产取决于市场需求恢复情况 光伏或房地产需求恢复不好短期不复产[12] - **成本情况**：石油焦现金成本 1200 - 1220 元 天然气 1300 - 1350 元 烧煤气 950 - 1000 元 玻璃价格接近底部约 1000 多元 需看需求变化[13][14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 反倾销和反补贴对玻璃行业影响有限[10] - 玻璃行业并非由利润主导供应 更多取决于自身现金流安排和窑龄到期情况[15] - 沙河地区推进煤改气项目 希望全面改为天然气或煤制气 沙河长城有一套煤制气装置投产但运行待探讨 未完全执行且无明确官方公告；湖北地区计划未来两三年逐步抛弃石油焦装置 加大清洁能源比例 但无最终日期[16][17]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：多晶硅、工业硅、光伏 - **公司**：通威、协鑫、特电、永祥、合盛、德晶硅、铜铝大全、乐山协鑫 纪要提到的核心观点和论据 价格走势 - **多晶硅**：2024 年上半年价格从 9500 元/吨降至 7000 元/吨后回升 1000 元；2025 年一季度在 3.2 - 3.56 万元间徘徊，近期报价从 3.5 万元涨至 4.5 万元以上，成交价格 3.6 - 3.7 万元[1][6][7] - **工业硅**：2025 年一季度价格持续下降，从 1 万左右降至最低约 7000 元，6 月因减产从 7500 元回升约 1000 元[2] 供需情况 - **多晶硅**：供大于求，今年总产能 365 万吨，每月产量约 10 万吨，总需求 120 - 130 万吨；光伏抢装潮后需求难超每月 10 万吨，7、8 月预计产量达 11 万吨将致库存积压[3][16] - **工业硅**：产能过剩，总库存（含隐性）达 150 多万吨，可供行业 5 个月以上消耗，每月需求约 30 万吨[9] 成本情况 - **多晶硅**：现金成本初期约 3.6 万元，不同企业现金成本差异显著，完全成本需考虑前期投资和折旧[1][20][21] - **工业硅**：西南地区电价成本优势显著，大炉型生产成本下降对小炉型形成降维打击[19] 库存情况 - **多晶硅**：现货库存约 40 万吨，相当于行业 4 个月消耗量，上半年每月产量接近 10 万吨，小幅去库[1][9] - **工业硅**：总库存（含隐性）达 150 多万吨，可供行业 5 个月以上消耗[9] 开工率情况 - **多晶硅**：去年七八月份开始下降，九十月份行业平均开工率降至三成左右，头部企业亏损期降至三分之一[10] - **工业硅**：仅龙头企业近期有主流变化，其余基本满产，去年四五月份每月产量 20 万吨，现在平均每月不到 10 万吨[11] 政策影响 - 宏观政策旨在避免企业低于成本销售，稳定光伏市场环境，推动产业健康发展，提高整体竞争力，如联合领价和收购落后产能等[1][5] - 供给侧政策希望扶持全球领先产业，清除落后产能，但具体执行准则未明确，统一减产协议难达成[22][23] 技术发展影响 - 钙钛矿电池适用于建筑材料；BC 电池对多晶硅需求量变化不大；n 型电池对多晶硅需求稍少，技术提升加剧供需错配[18] 产业链影响 - 多晶硅价格上涨，下游硅片厂集体报价上涨，但涨幅无法覆盖多晶硅涨幅，下游对 4 万元以上价格难接受[17] - 工业硅期货价格高于市场价时，厂家套保意向强烈，但基差增加对期限商造成压力[30] 其他重要但可能被忽略的内容 - 标准交割品不是市场主流应用产品，下游企业因成本、库存运输及质量问题责任认定等担忧，未尝试使用[8] - 收储可缓解市场压力，但企业对期限交割接受度不高，仍在考虑中[12] - 硅片企业理论上有补货需求，但实际成交少，头部企业可能增加二三线产品采购比例去库，下游价格上涨或少量补库[26][27] - 内卷政策执行方案有制定行业平均成本曲线和加强监管核算不同价格两种，但需企业市场化解决问题[28] - 减产协议需对企业划线，去除地方补贴可加速高成本落后企业退出市场[29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 流动性和需求均承压，商品短期或震荡偏弱运行，短期市场风险偏好偏积极，等待新的内外政策信号的驱动 [1] - 贵金属短期波动加剧，但中长期支撑逻辑仍未改变 [2] - 有色金属整体延续上涨势头 [2] - 黑色价格重拾升势 [3] - 能源整体表现偏弱 [3] - 化工整体延续疲软态势 [3] - 农产品整体走势偏弱，油脂油料跌幅居前 [4] 各部分总结 行情回顾 - 上周商品市场整体收跌2.00%，能化跌幅4.23%，农产品和贵金属分别下跌1.31%和0.36%，黑色和有色金属分别上涨1.29%和2.71% [1][6] - 涨幅居前品种为工业硅、焦煤和锌，涨幅分别为8.66%、6.60%和3.39%；跌幅较大品种为原油、燃料油和LU，跌幅分别为12.02%、10.73%和8.09% [1][6] - 资金有小幅流出，整体变化不大 [1][6] 展望 - 伊以冲突缓和后市场风险偏好持续修复，特朗普财政法案临近重要关口，市场对即将到期的对等关税暂停大限未表现担忧，美元走弱后国内有新经济政策预期，短期等待新的内外政策信号驱动 [1] 各品种分析 - 贵金属维持高位震荡，黄金在美联储态度与通胀情况间拉扯，避险与配置需求支撑价格，白银受工业属性影响走势分化，短期追随黄金波动，中长期支撑逻辑未变 [2] - 有色金属延续上涨，市场风险偏好回升和美联储政策基调微调提振情绪，铜价受海外库存低和国内终端消费回暖支撑，铝价受益于成本上升和限电预期 [2] - 黑色价格重拾升势，钢材期货受铁矿石提振和政策托底预期推动，焦炭价格企稳，钢材社会库存去化好于预期 [3] - 能源表现偏弱，国际油价回调，国内市场同步回落，终端需求疲弱压制价格反弹 [3] - 化工延续疲软，多数品种调整，甲醇等受供应恢复和下游观望影响价格回落，企业检修难改供需格局 [3] - 农产品走势偏弱，油脂油料跌幅居前，谷物板块相对抗跌，玉米需求有支撑但库存充裕，小麦关注新季收储政策 [4] 商品基金概况 - 黄金ETF周收益率多为 -1.53%或 -1.82%、 -1.83%，规模合计1514.85亿元，份额变动0.95%，成交量变动12.65% [35] - 建信易盛郑商所能源化工期货ETF周收益率 -4.41%，规模5.85亿元，份额变动 -2.02%，成交量变动 -72.20% [35] - 华夏饲料豆粕期货ETF周收益率 -4.29%，规模26.97亿元，份额变动0.26%，成交量变动 -0.15% [35] - 大成有色金属期货ETF周收益率2.19%，规模9.52亿元，份额变动9.22%，成交量变动295.13% [35] - 国投瑞银白银期货(LOF)周收益率0.83%，规模17.85亿元，份额无变动，成交量变动 -50.90% [35] - 商品ETF合计规模1575.04亿元，份额变动0.96%，成交量变动 -0.18% [35]

基差 - 价格企稳反弹，基差跟随走弱，预计后期淡季基差偏弱走势 [1] - 螺纹钢减产去库，基差偏强维持，热卷减产累库，基差预计高位回落 [1] - 月差方面，远月升水收敛，接近平水 [1] 成本和利润 - 焦煤矿端持续累库，供应难收缩，碳元素成本支撑弱 [1] - 铁矿石首次累库，6月发运冲量是主因，铁矿价格暂有韧性但远端供应宽松抑制向上弹性 [1] - 螺纹跌破电炉谷电和高炉成本线，减产明显，当前利润排序：钢坯>热卷>螺纹>冷卷 [1] 供给 - 产量高位回落，铁水-0 1至241 6万吨，废钢日耗环比-2万吨至52万吨 [1] - 五大材产量-21 5万吨至859万吨，螺纹产量324 6万吨 [1] - 1-5月铁元素产量累计同比增1500万吨，日均增近10万吨，6月产量随需求见顶回落 [1] - 铁水回流至热卷，热卷产量压力抬升，螺纹减产明显而热卷减产幅度不大 [1] 需求 - 五大材表需-14万吨至868万吨，1-5月表需同比-0 8%，产量同比-0 9% [2] - 铁元素产量增量流向非五大材和钢坯，内需同比下降，外需同比增加 [2] - 表需见顶回落受关税和季节性淡季影响，热卷开始累库 [2] - 需关注"国补暂停"和美国6月23日钢制家电加征关税的利空影响 [2] 库存 - 五大材库存环比-9万吨至1354万吨，临近累库拐点 [2] - 螺纹-12 4万吨至558万吨，热卷+5万吨至345万吨 [2] - 板材（热卷、冷轧和中厚板）持续累库明显 [2] 市场观点 - 钢价反弹后再次走弱，铁水降幅不大但成品材减产明显，表需持续下滑 [3] - 建材减产去库，板材减产累库，板材表需下滑趋势明显 [3] - 国内国补暂停和美国加征关税导致后期需求预期偏弱 [3] - 铁矿发运冲量，库存临近累库拐点，不利于黑色金属反弹 [3] 策略 - 上周策略：热卷和螺纹10月合约分别在3150和3000附近尝试做空 [4] - 本周策略：空单持有，关注热卷和螺纹前低3000和2900是否能跌破 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 所长推荐不锈钢和锌，关注指数均为★★★★ [8][10] - 不锈钢短期低位震荡，中期压力缓和需关注减产动向，6月排产下降，若减产兑现，三季度钢价或修复但难大幅上涨 [8] - 锌中期偏空，内外正套可持有，供应压力增加，需求淡季支撑有限，价格偏弱，可观测显性库存指标 [10] - 各品种有不同走势，如黄金非农小幅超预期、白银技术突破等 [12] 根据相关目录分别进行总结 金属期货 黄金、白银 - 黄金非农小幅超预期，白银技术突破，黄金趋势强度为0，白银趋势强度为0 [16][19] - 相关宏观及行业新闻包括美国接近豁免对墨钢铁关税、特朗普称洛杉矶骚乱是“外国入侵”等 [17][20] 铜 - 库存减少支撑价格，趋势强度为0 [21][23] - 相关宏观及行业新闻有美商务部长称谈判“进展顺利”、部分铜矿因故障或灾害停产等 [21][23] 铝、氧化铝 - 铝区间震荡，氧化铝小幅下跌，趋势强度均为0 [24][26] - 相关综合快讯有美国财长贝森特被视作下一任美联储主席人选之一等 [24][26] 锌 - 中期仍偏弱，趋势强度为 -1 [27][28] - 相关新闻有洛杉矶动荡升级等 [28] 铅 - 供需双弱，区间震荡，趋势强度为0 [30][31] - 相关新闻同锌 [31] 锡 - 止跌回升，趋势强度为1 [33][36] - 相关宏观及行业新闻同黄金、白银 [34][35] 镍、不锈钢 - 镍现实支撑与弱势预期博弈，镍价震荡运行；不锈钢负反馈传导减产增加，钢价区间震荡，趋势强度均为0 [37][41] - 相关宏观及行业新闻包括加拿大安大略省或停止向美国出口镍、印尼镍铁项目投产等 [37][40] 碳酸锂 - 多空存分歧，上方或仍承压，趋势强度为0 [42][45] - 相关宏观及行业新闻有SMM电池级碳酸锂指数价格上涨、我国出口装备制造业产品增长等 [44][45] 工业硅、多晶硅 - 工业硅关注市场情绪变动，盘面偏震荡；多晶硅关注SNEC会议信息，盘面推荐空配，趋势强度分别为 -1和 -2 [47][49] - 相关宏观及行业新闻有宁夏隆基绿能BC组件项目环评报告发布等 [47][49] 铁矿石 - 预期反复，区间震荡，趋势强度为0 [50] - 相关宏观及行业新闻有5月CPI同比下降、PPI环比下降等 [50] 螺纹钢、热轧卷板 - 均低位震荡，趋势强度均为0 [52][54] - 相关宏观及行业新闻同铁矿石，还有5月钢材进出口数据等 [53][54] 硅铁、锰硅 - 均宽幅震荡，趋势强度均为0 [56][58] - 相关宏观及行业新闻有6月10日硅铁、硅锰价格信息等 [56][57] 焦炭、焦煤 - 焦炭宽幅震荡，焦煤安检趋于严格，宽幅震荡，趋势强度分别为 -1和1 [59][63] - 相关价格及持仓情况包括北方港口焦煤报价、汾渭CCI冶金煤指数等 [60][62] 动力煤 - 需求仍待释放，宽幅震荡，趋势强度为0 [65][68] - 相关基本面包括南方港口外贸动力煤报价、国内动力煤产地报价等 [67] 原木 - 震荡反复，趋势强度为1 [69][73] - 相关宏观及行业新闻有5月CPI同比下降、PPI环比下降等 [73] 化工期货 对二甲苯、PTA、MEG - 对二甲苯和PTA中期趋势偏弱，MEG多PTA空MEG，趋势强度均为0 [74][79] - 相关市场概览包括PX装置检修、PTA装置停车、MEG到货数量等 [77] 橡胶 - 震荡运行，趋势强度为0 [80][82] - 相关行业新闻有泰国原料胶水价格、中国轮胎企业产能利用率等 [83][85] 合成橡胶 - 震荡运行，趋势强度为0 [86][89] - 相关行业新闻有顺丁成本端丁二烯价格情况、顺丁橡胶供需情况等 [86][88] 沥青 - 跟随原油震荡偏强，趋势强度为0 [90][97] - 相关市场资讯有国内沥青周度总产量、厂库和社会库库存情况等 [102] LLDPE - 短期震荡，后期仍有压力，趋势强度为0 [103][105] - 相关现货消息有LLDPE市场价格部分小涨等 [103] PP - 价格小涨，成交一般，趋势强度为0 [108][109] - 相关现货消息有国内PP市场价格稳中小涨等 [109] 烧碱 - 高利润背景下估值承压，趋势强度为 -1 [111][113] - 相关现货消息有山东地区氧化铝厂家采购烧碱价格下调等 [111] 纸浆 - 震荡运行，趋势强度为0 [116][118] - 相关行业新闻有纸浆市场交投情绪略有改善等 [118] 玻璃 - 原片价格平稳，趋势强度为0 [121][123] - 相关现货消息有国内浮法玻璃原片价格主流稳定等 [122] 甲醇 - 短期反弹，中期压力仍偏大，趋势强度为0 [125][129] - 相关现货消息有甲醇现货价格指数上涨、部分装置停车等 [128] 尿素 - 偏弱运行，趋势强度为 -1 [130][133] - 相关行业新闻有国内尿素需求偏弱、贸易商投机性走弱等 [131][133] 苯乙烯 - 短期震荡，趋势强度为0 [134][136] - 相关现货消息有苯乙烯下游补库情况、供应修复和港口累库等 [135] 纯碱 - 现货市场变化不大，趋势强度为0 [137][139] - 相关现货消息有国内纯碱市场弱稳整理等 [139] LPG - 成本支撑走弱，趋势强度为0 [141][148] - 相关市场资讯有沙特CP预期价格变动、国内PDH装置检修计划等 [150][151] PVC - 短期震荡，趋势仍有压力，趋势强度为0 [153][156] - 相关现货消息有国内PVC市场价格维持区间小幅震荡等 [153] 燃料油、低硫燃料油 - 燃料油小幅反弹，短期进入调整走势；低硫燃料油延续震荡，外盘现货高低硫价差上行趋势暂缓，趋势强度均为0 [157] 农产品期货 棕榈油、豆油 - 棕榈油产地压力分歧较大，震荡磨底；豆油驱动暂时不强，区间震荡，趋势强度均为0 [183][190] - 相关宏观及行业新闻有马来西亚棕榈油出口量数据、巴西植物油行业协会相关预测等 [184][189] 豆粕、豆一 - 中美会谈希望美豆微涨，连粕偏强震荡；豆一移仓换月、周边市场偏强，盘面反弹，趋势强度均为1 [191][193] - 相关宏观及行业新闻有CBOT大豆期货收盘情况、美国中西部天气条件等 [193] 玉米 - 震荡偏强，趋势强度为1 [194][197] - 相关宏观及行业新闻有北方玉米集港价格、广东蛇口玉米价格等 [196] 白糖 - 偏弱运行，趋势强度为 -1 [200][203] - 相关宏观及行业新闻有巴西中南部MIX同比大幅提高、USDA预计全球产量增长等 [200] 棉花 - 继续受市场情绪影响，趋势强度为0 [204][207] - 相关宏观及行业新闻有国内棉花现货交投低迷、棉纺织企业进入淡季等 [205] 鸡蛋 - 梅雨季利空释放，等待淘鸡印证，趋势强度为0 [209] 生猪 - 降重初启动，等待现货印证，趋势强度为0 [211][212] - 相关市场逻辑有6月进入加速降重及去库阶段等 [213] 花生 - 关注现货，趋势强度为0 [214][218] - 相关现货市场聚焦有河南、吉林等地花生价格情况等 [215] 集运指数（欧线） - 高位震荡，10 - 12反套持有，趋势强度为0 [159][176] - 相关宏观及行业新闻有即期市场和宏观驱动不明晰、6 - 8月运力情况等 [172][173]