报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1] 报告的核心观点 - 单壁碳管浆料开始出货盈利有望上行，CNT行业需求高速增长公司市占率稳居第一，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.4亿元、6.9亿元、8.5亿元，维持“买入 - A”投资评级 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司市场与财务数据 - 2025年5月12日收盘价45.28元，年内最高/最低56.46/18.58元，流通A股/总股本3.45/3.45亿，流通股市值/总市值156.10亿 [3] - 2025年3月31日基本每股收益和摊薄每股收益0.17元，每股净资产8.78元，净资产收益率1.91% [3] - 2024年实现营业收入14.5亿元同比增长3.1%，归母净利润2.5亿元同比下降15.8%，扣非归母净利润2.4亿元同比增长13.6%；25Q1实现营业收入3.3亿元同比增长9.0%，归母净利润0.6亿元同比增长8.1%，单季度净利率17.25%环比Q4提升0.73pct [3] 事件点评 - 2024年碳纳米管导电浆料营收14.4亿元同比增长5.8%，毛利率35.1%同比提升1.34pct，出货约8.5万吨同比增56.0%，估算单吨售价约1.7万元，吨毛利约0.6万元，吨净利约0.3万元 [4] - 25Q1浆料出货2万吨环比基本持平，估算吨售价/毛利/净利基本持平，单壁碳管少量出货拉升盈利水平 [4] - 预计全年多壁管浆料出货9 - 10万吨，单壁及含单壁浆料出货1万吨 +，随25Q2单壁管浆料占比提升盈利能力有望持续上行 [4] 行业情况 - 2024年公司在中国碳纳米管导电浆料市占率为53.2%，较2023年提升6.5pct，继续稳居第一 [5] - GGII预计2030年中国碳纳米管导电剂粉体出货量达4.1万吨，对应浆料约68万吨（固含6%计算），2024 - 2030年复合增长率为26.7% [5] - 需求增长驱动力来自快充、新电池技术、新工艺等，CNT在其他领域也有广阔应用前景 [5] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.4亿元、6.9亿元、8.5亿元，相当于2025年36倍动态市盈率，维持“买入 - A”投资评级 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|1,404|1,448|2,031|2,691|3,230| |YoY(%)|-23.8|3.1|40.3|32.4|20.0| |净利润(百万元)|297|250|435|687|850| |YoY(%)|-29.9|-15.8|73.8|58.0|23.7| |毛利率(%)|33.6|35.2|38.0|42.1|42.6| |EPS(摊薄/元)|0.86|0.73|1.26|1.99|2.47| |ROE(%)|10.8|8.4|12.8|17.0|17.6| |P/E(倍)|52.5|62.4|35.9|22.7|18.4| |P/B(倍)|5.9|5.5|4.8|4.0|3.3| |净利率(%)|21.2|17.3|21.4|25.5|26.3| [9] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据展示了公司2023A - 2027E的财务预测情况，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等项目及对应变化 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、估值比率等指标在各年度的表现 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 天奈科技单壁碳管开始出货盈利能力回升，主业盈利能力稳健，新增单壁碳纳米管产品盈利能力较强、应用市场宽广，有望成新业绩增长点 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年5月12日收盘价45.28元，年内最高/最低为56.46/18.58元，流通A股/总股本为3.45/3.45亿，流通股市值/总市值为156.10亿 [2] - 2025年3月31日基本每股收益与摊薄每股收益均为0.17元，每股净资产8.78元，净资产收益率1.91% [2] 财务业绩 - 2024年实现营业收入14.5亿元，同比增长3.1%，归母净利润2.5亿元，同比下降15.8%，扣非归母净利润2.4亿元，同比增长13.6% [3] - 25Q1实现营业收入3.3亿元，同比增长9.0%，归母净利润0.6亿元，同比增长8.1%，单季度净利率17.25%，环比Q4提升0.73pct [3] 事件点评 - 2024年碳纳米管导电浆料营收14.4亿元，同比增长5.8%，毛利率35.1%，同比提升1.34pct，出货约8.5万吨，同比增56.0%，估算单吨售价约1.7万元，吨毛利约0.6万元，吨净利约0.3万元 [4] - 25Q1浆料出货2万吨，环比基本持平，估算吨售价/毛利/净利基本持平，单壁碳管少量出货拉升盈利水平 [4] - 预计全年多壁管浆料出货9 - 10万吨，单壁及含单壁浆料出货1万吨 +，随25Q2单壁管浆料占比提升，盈利能力有望持续上行 [4] 行业情况 - 2024年公司在中国碳纳米管导电浆料市占率为53.2%，较2023年提升6.5pct，稳居第一 [5] - GGII预计2030年中国碳纳米管导电剂粉体出货量达4.1万吨，对应浆料约68万吨（固含6%计算），2024 - 2030年复合增长率为26.7%，需求增长驱动力来自快充、新电池技术、新工艺等，CNT在多领域有广阔应用前景 [5] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.4亿元、6.9亿元、8.5亿元，相当于2025年36倍动态市盈率 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|1,404|1,448|2,031|2,691|3,230| |YoY(%)|-23.8|3.1|40.3|32.4|20.0| |净利润(百万元)|297|250|435|687|850| |YoY(%)|-29.9|-15.8|73.8|58.0|23.7| |毛利率(%)|33.6|35.2|38.0|42.1|42.6| |EPS(摊薄/元)|0.86|0.73|1.26|1.99|2.47| |ROE(%)|10.8|8.4|12.8|17.0|17.6| |P/E(倍)|52.5|62.4|35.9|22.7|18.4| |P/B(倍)|5.9|5.5|4.8|4.0|3.3| |净利率(%)|21.2|17.3|21.4|25.5|26.3| [9] 财务报表预测和估值数据汇总 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据及主要财务比率 [10]

纪要涉及的行业或者公司 奥海科技 纪要提到的核心观点和论据 - **经营与财务表现**：2024 年第四季度和 2025 年第一季度经营回暖，2024 年第四季度营收增长 16.89%创单季最佳，归母净利润同比增长 78%，毛利率提至 19.93%；2025 年第一季度毛利率达 20.1%，得益于消费电子电源领域批发零售结合战略调整[2][3] - **海外市场布局与关税应对**：在印度和印尼布局生产基地，海外产能占 35%（印度 15%、印尼和越南各 10%），海外毛利率普遍高于国内；对美出口采取与客户产品打包报关策略，全球布局上国内生产美国之外订单、海外生产美国订单以规避关税风险[2][4][5][6][9] - **2025 年业绩预期**：第二季度营收环比预计增约 5 亿元，手机、识别器、ToC 等板块均有贡献；全年手机业务预计营收 39 亿元（三星导入为主要增量），物联网维持 11.5 - 12 亿元，士电业务增量 3 亿元来自汇普科技，ToC 业务目标 12 亿元，车业务预期 3 亿多元，服务器业务目标 5.5 亿元[2][7][8] - **业务增量与市场份额**：2024 年主要增量来自 OPPO，市场份额达 24%，销售数量超 3000 万支，销售额 66 - 67 亿元[2][11] - **毛利率情况**：整体毛利率提升得益于产品结构改善和内部降本增效；各业务板块毛利率有别，手机业务约 17% - 18%，生产设备 23% - 24%，PC 业务 25%等；中期整体预期毛利润可达 22% - 23%，长期有望超 25%[12][13][14] - **新客户与生产安排**：新客户项目有望带来更好盈利，生产采取国内外双线并行策略，客户希望在国内、印度和印尼生产，海外客户去海外生产意愿增强[15][16][17][18] - **海外子公司情况**：正调整股权结构，由新加坡控股所有海外基地以规避政策问题，新加坡成全球总部；2024 年香港澳海与新加坡澳海合计收入约 11 亿元[22][25] - **分红与投资收益**：2024 年股息率突破 4%，公司现金充沛，营收增长时分红将增加；通过国际化进展及国外金融产品降低汇率波动风险，提高收益率[10][26][27] - **各业务进展**：服务器业务 2024 年收入 3.8 亿，2025 年预计 5.5 - 6 亿，未来几年预期良好；汽车电子控制领域 2024 年收入约 5.6 亿元，2025 年预计 8 - 9 亿元，未来规模有望达二三十亿元；手机行业二季度订单预计环比增长约 30%，二季度毛利环比有望改善；人形机器人与小米确定合作方案，正与其他厂商对接[28][29][30][31][32] - **战略规划**：短期内盈利能力回升，中期国际消费电子品牌新导入项目和新汽车客户进展好，长期 133 战略落地，通过分红与经营创造投资者价值[33] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 海外产能扩产相对简单快速，如 SMT 轻量化产线一个月左右可完成复制；新增产线涉及运费、组装测试费用及新购设备投入，但公司资金状况健康、负债率低[20][21] - 2024 年印度工厂生产近十亿元订单，但接单主体情况复杂，单纯看子公司报表意义不大[23] - 公司市值约 100 亿元，账上现金 40 亿元，几乎无负债[26]

公司业绩情况 - 2024 年营业总收入 8.10 亿元，同比下降 14.62%，归母净利润为 -3304.17 万元，同比下降 180.01% [5] - 2024 年负极包覆材料销售 6 万余吨，较 2023 年同比增长 93.53% [7] 包覆材料相关 - 包覆材料占负极成本比例约 3 - 5%，对成本影响因添加比率和型号而异 [3] - 自 2023 年以来，负极包覆材料行业总体盈利水平压缩至历史低位，产能利用率分化明显，行业格局面临优化与重塑 [6] 销售与价格策略 - 公司根据市场销售情况及时调整销售策略，具体产品价格关注定期报告 [4][6] - 产品价格受产品质量、供货稳定性与及时性、研发实力、售后服务等多重因素影响 [4] 产能与成本 - 结合市场需求动态调节两大生产基地产能利用率，目前已达合理水平 [5] - 原材料在单位成本中占比较高，受市场影响大，公司不断优化生产工艺、加强内部管理以降低单位制造成本 [5] 未来发展规划 - 持续深耕负极包覆材料产业链，打造行业领先、品类丰富的碳基新型材料供应商 [4] - 研发创新方面，依托“双轮驱动战略”，紧跟高倍率动力电池行业趋势，专注技术创新与产品升级 [5][7] - 生产制造方面，升级设备、优化流程，释放原有产线产能潜力，实现降本增效 [6] - 市场拓展方面，聚焦主流核心客户需求，深化与战略客户合作，拓展新客户 [6] 市场需求预测 - 随着“快充”“超充”等高倍率动力电池需求增长，负极包覆材料市场需求将稳步提升 [7]

文章核心观点 国内负极材料企业2024年业绩分化，部分企业净利润下滑，部分企业增长，行业产能过剩但扩产仍在继续，快充和硅基负极材料领域发展受关注 [1][2][6] 企业业绩情况 - 杉杉股份净亏损3.67亿元，遭遇上市首亏，同比下滑147.79%，原因包括偏光片业务下滑、计提风险拨备和参股企业亏损 [2] - 贝特瑞净利润9.3亿元，同比减少43.76%，因负极材料价格下降、正极材料价量齐跌 [3] - 翔丰华净利润4955万元，同比下降40.23%，受负极行业供需失衡和可转债计提利息影响 [3] - 璞泰来净利润11.91亿元，同比下滑37.72%，膜材料与涂覆事业部贡献主要利润，负极材料业务受影响 [3] - 中科电气净利润3.03亿元，同比增加626.56%，受益于下游需求增长和降本增效措施 [4] - 尚太科技净利润8.38亿元，同比增长15.97%，通过差异化产品战略和工艺装备更新提升业绩 [4] 行业产能情况 - 负极材料行业呈现阶段性、结构性产能过剩，2024年产能利用率60.8%，同比下降4.5个百分点 [5] - 中科电气产能利用率95.66%，贝特瑞90.41%，翔丰华83%，璞泰来约68.35% [5] 企业扩产情况 - 尚太科技在建工程金额6.87亿元，较年初涨超16倍，因新增北苏二期新建产能项目 [7] - 翔丰华在建工程金额涨幅达92.53%，由上海南北区工程项目开工所致 [7] - 中科电气对安徽海达项目计提减值准备，放缓扩产步伐 [7] 快充负极材料布局 - 中科电气、尚太科技提到“降本增效”“快充”促进业绩，鑫椤资讯预计2025 - 2026年是快充负极材料需求高速增长期 [4][7] - 璞泰来快充负极新品满足6C性能要求，配合粘结剂可满足8 - 10C，已批量出货 [8] - 贝特瑞推出T石墨负极产品，已向客户送样 [8] - 杉杉股份高能量密度6C超充动力用和数码用负极材料已供应头部客户 [8] - 翔丰华加强高能量密度快充石墨负极开发，为2026年批量导入客户做准备 [9] 硅基负极材料发展 - 随着半固态/固态电池发展，贝特瑞、杉杉股份、璞泰来等龙头企业在硅基负极材料领域基本取得批量订单 [10]

行业业绩概况 - 国内负极材料企业2024年业绩分化，六家头部上市公司中有四家净利润下滑 [1] - 杉杉股份遭遇上市首亏，净亏损达3.67亿元，同比下滑147.79%，主要因偏光片业务拖累及计提风险拨备 [2] - 贝特瑞净利润9.3亿元，同比减少43.76%，受负极材料价格下降及正极材料价量齐跌影响 [3] - 翔丰华净利润4955万元，同比下降40.23%，因行业供需失衡导致产品价格下跌及财务费用增加 [3] - 璞泰来净利润11.91亿元，同比下滑37.72%，负极材料受产能过剩及海外需求偏弱影响 [3] - 中科电气净利润3.03亿元，同比大增626.56%，受益于快充车型渗透率提升及储能需求增长 [4][5] - 尚太科技净利润8.38亿元，同比增长15.97%，因差异化产品战略及降本增效措施 [5] 产能与利用率 - 负极材料行业产能利用率60.8%，同比下降4.5个百分点，头部企业接近满产，小企业开工率低 [5] - 中科电气产能利用率最高达95.66%，贝特瑞90.41%，翔丰华83.43% [6] - 璞泰来负极材料产能利用率约68.35%，因控制低价产品出货导致产量下滑 [6] 扩产动态 - 六家企业中除杉杉股份外，其余在建工程金额均同比增长 [7] - 尚太科技在建工程金额6.87亿元，较年初涨超16倍，因新增北苏二期10万吨负极材料项目 [8] - 翔丰华在建工程金额同比增92.53%，因上海碳峰科创园项目开工 [8] - 中科电气放缓扩产，对安徽海达10万吨项目计提减值，因行业产能过剩 [8] 技术趋势与布局 - 快充负极材料需求增长，中科电气4C快充人造石墨负极放量，带动超快充电池发展 [8] - 鑫椤资讯预计2025-2026年为快充负极材料需求高速增长期 [9] - 璞泰来快充负极新品满足6C-10C性能要求，已批量出货 [10] - 贝特瑞推出T石墨负极产品，兼具6C快充能力，已送样客户 [10] - 杉杉股份6C超充负极材料供应头部客户 [10] - 翔丰华推动快充人造石墨负极批量供货 [10] - 硅基负极材料随半固态/固态电池发展加速，贝特瑞、杉杉股份、璞泰来已获批量订单 [10]

公司业绩表现 - 2025年一季度业绩表现优异，体现较强核心竞争力 [1] - 预计2025年Q1实现营收16-17亿元，同比增长85 8%-97 4% [2] - 归母净利润2 3-2 6亿元，同比增长54 7%-74 8% [2] - 扣非归母净利润2 3-2 6亿元，同比增长60 7%-81 6% [2] - 以均值看，25年Q1扣非归母净利润同比增长71 3%，环比增长3 4% [2] 行业与业务增长 - 负极材料业务实现高增，2024年销量21 65万吨，同比增长53 65% [3] - 2024年中国锂电负极材料出货量208万吨，同比增长26% [3] - 河北石家庄"年产10万吨锂电池负极材料一体化项目"2025年Q1逐步投产，订单量饱满 [3] - 计划在马来西亚建设年产5万吨锂电池负极材料项目，提升国际竞争力 [3] 成本与产品优势 - 负极材料生产全部工序自主进行，减少运输支出，降低生产成本 [3] - 已开发并批量供应具备高倍率性能（≥4C）的人造石墨负极材料产品 [3] - 硅碳负极材料有三款成熟产品问世，已向部分客户送样 [3] - 围绕多孔碳制备、设备选型进行深入研究，为大规模生产做准备 [3] 未来展望 - 新产品新产能有望助力公司持续增长 [1] - 需求体现出淡季不淡的特点 [3]

行业趋势与需求 - 下游新能源汽车和储能市场发展成熟，推动锂离子电池向高能量密度、高安全性升级，对导电剂性能要求提高 [2] - 碳纳米管作为新型导电剂，比传统导电剂（如炭黑）更能提升电池能量密度和循环寿命，其长径比和碳纯度是核心性能指标 [2] - 单壁碳纳米管导电效率超过多壁碳纳米管十倍以上，可同时应用于锂电池正负极，提升能量密度、倍率性、安全性等性能 [7][8] 单壁碳纳米管技术优势 - 安全性能优：在45°C高温循环下，添加单壁碳纳米管的电池内阻增长更低，着火风险更小 [4] - 提升极片附着力：通过三维网络连接正极材料颗粒，尤其适合易粉化的硅基负极 [4] - 结构稳定且导电性优异：化学性质稳定、缺陷少，添加量极低即可形成导电网络，电流密度可达铜的1000倍以上 [4] - 机械与导热性能突出：弹性模量和抗拉强度优于多壁碳纳米管，单位质量导热系数更高，耐温达750°C以上 [5] 量产难点与竞争格局 - 技术瓶颈：产品性能调控难（直径和手性影响）、浆料分散稳定性差、催化剂效率低导致高成本 [6] - 全球仅OCSiAl、天奈科技、道氏技术等少数企业实现吨级规模化生产，多数企业处于中试或小试阶段 [6] - 单壁碳纳米管粉体价格高达1000-1500万元/吨，生产成本过高制约普及 [8] 企业动态与产能扩张 - OCSiAl：塞尔维亚工厂首条生产线年产能60吨，计划2025年翻倍；中国合作商上海海逸科贸和沈阳汇晶纳米计划分别扩产至27000吨和未披露目标 [7] - 天奈科技：单壁管产品导入国内外主流电池厂商，国内客户订单达百吨级 [7] - 道氏技术：海外日韩头部客户测试通过，国内3C及动力电池客户送样中，计划2025年底建成10吨/月产能 [7] - 无锡东恒：一期项目试生产在即，二期规划年产300吨单壁碳纳米管，2025年底建成 [7] 市场增长驱动因素 - 快充趋势：单壁碳纳米管显著提升锂电池倍率性能，3C以上电池倾向采用单壁与多壁复合方案 [7] - 硅基负极适配性：单壁碳纳米管改善硅基负极导电性，稳定结构并缓解体积膨胀导致的容量衰减 [8] - 大圆柱与固态电池放量：预计提升硅基负极用量，间接推动单壁碳纳米管需求 [8] - 成本下降预期：工艺成熟后规模效应将降低价格，加速渗透 [8] 市场规模预测 - 起点研究院（SPIR）预计2030年全球单壁碳纳米管浆料市场规模达178亿元，2024-2030年CAGR为49.4% [8] - 当前高性能单壁碳纳米管供不应求，天奈科技等企业已开始兑现百吨级订单 [8]