文章核心观点 2025年底宏观经济指标（如PMI）与中微观高频数据（如开工率、零售量）出现显著“温差”，主要源于经济结构转型中新旧动能切换、部分商品消费需求前置透支以及化债扰动投资节奏等因素[2][3][4] 展望2026年初，服务消费、新基建投资等领域在政策支持下可能表现超预期，加之春节错位效应，开年经济或保持韧性[6][7][8] 一问：2025年底经济的“温差” - **生产领域温差**：2025年底，反映传统生产活动的高炉开工、PTA开工、货运量等指标走弱，但制造业PMI在12月超季节性回升0.9个百分点至50.1%[2] 结构上，黑色金属压延、化学原料等传统行业PMI回落，而电气机械、医药等新兴行业以及高技术制造业、装备制造业PMI改善[2][10] - **消费领域温差**：2025年四季度以来，汽车、家电零售量持续回落，12月进一步下行[2][20] 但消费品行业PMI在12月回升1个百分点至50.4%，进入景气区间，其中纺织服装服饰业PMI大幅回升4.5个百分点至57.5%[2][20] - **投资领域温差**：2025年底，映射地产投资的水泥出货率12月同比为-1.8%，螺纹钢表观消费量同比为-10%[3] 映射基建投资的沥青开工率12月环比仅改善2%[3] 然而，建筑业PMI在12月却冲高3.2个百分点至52.8%，房屋建筑和土木工程建筑业活动均有回升[3][32] 二问：为何宏微观“温差”在分化 - **新动能贡献提升但缺乏高频跟踪**：2021年以来，以基建地产为代表的传统行业平均每年拖累GDP增速约0.5个百分点[4] 而以AI为代表的新动能领域加速增长，相关产业对GDP的拉动平均在1.5个百分点左右[4] 由于新动能领域缺乏高频跟踪指标，导致生产数据出现分化[4][44] - **商品消费需求透支与服务消费韧性**：2024年四季度后，社零增速与迁徙指数分化，主因“以旧换新”政策使汽车、家电等商品需求前置，2025年底透支风险显现[4][56] 而缺乏高频指标跟踪的服务消费表现强劲，自2025年9月以来服务零售增速持续上行，商品零售累计增速则回落至4.1%[4][56] - **化债扰动投资节奏**：前期因化债等因素，建筑企业虽购买了沥青、螺纹钢等原材料（反映在部分高频指标改善），但施工进度放缓，形成了社会库存而非实际投资[5][67] 目前特殊再融资债超发比例已明显下降，化债对投资的挤出效应边际弱化，资金到位后原材料库存有望逐步转化为投资[5][67] 三问：“温差”映射的开年经济“预期差” - **服务消费或维持韧性**：2026年首批消费品“以旧换新”政策呈现退坡特征，补贴总额较2025年减少185亿元，品类从12类精简至6类，补贴比例从最高20%降至15%[6][78] 而促消费政策向服务业倾斜，如增加放假天数、发放消费券、加大消费类基建等[6] 2026年元旦国内出游人次、旅游总花费恢复至2019年同期的115.3%和112.2%，均好于2025年十一假期表现[6][78] - **广义基建与服务业投资或超预期**：2025年基建投资大幅下滑主因特殊再融资债超发挤占资金，但自2025年11月以来其超发比例已明显下降，同时有5000亿专项债加5000亿政策性金融工具落地，政策部署“适度超前建设”[7][82] 预计2026年初广义基建投资将明显回升，重点关注数字基建、减碳改造设备类投资及服务业投资[7][82] - **春节错位或推升出口读数**：2026年春节放假日期（2月14日开始）较2025年（1月28日）滞后，拉长了节前“抢出口”的窗口期[7] 考虑到出口统计的“结关”环节存在时滞，2026年1月的出口同比数据可能因此被推升[7][105] - **制造业投资或面临压力**：领先指标显示，制造业自然设备更新周期处于下行期，非高耗能行业盈利增速在2025年初下行（通常领先投资增速1年左右），加之“反内卷”政策影响，2026年初制造业投资回升压力较大[94]

碳酸锂期货市场动态 - 碳酸锂主力合约受政策消息刺激跳空涨停，涨幅9%，报156060元/吨 [1][5] - 财政部取消光伏、电池产品出口增值税退税，电池产品退税比例2026年4月1日起从9%降至6%，2027年全部取消，显著抬升成本端 [1][5] - 政策变化可能引发1-3月订单“抢出口”窗口期，短期做多情绪可能加强，且2026年全年抢出口逻辑成立 [1][5] - 美国《OBBB法案》FEOC条款收紧，使美国储能商对进口电芯成本更敏感，可能推动今年海外需求成为有力爆发点 [1][5] - 短期碳酸锂市场暂无显著利空因素，盘面走势在预期差到来前预计偏强 [1][5] - 长期看，出口退税取消将减少各环节利润，成本增加可能传导至终端并抑制需求，但远期需求预期强劲下，短期价格或以震荡为主 [1][5] 贵金属期货市场动态 - 贵金属早盘高开高走，沪银收盘大涨14.42%并创新高，部分远月合约涨停，沪金上涨2.57%也突破前高 [2][6] - 美联储1月降息概率虽低但已被市场消化，对黄金影响下降，2026年初地缘政治风险（美委冲突、格陵兰问题、伊朗局势）成为焦点，推升黄金热度 [2][6] - 短期BCOM调权带来的调整或创造金银买入机会，白银可能受调权、CME提保及美国232调查关税影响而波动更大 [2][6] - 市场需关注特朗普对美联储下任主席的提名及本周二将公布的12月通胀数据 [2][6] - 中长期看，央行持续购金、全球货币泛滥及去美元化趋势加速，将继续支撑贵金属价格中枢上行，后续走势可能仍偏强 [2][6] 集运欧线期货市场动态 - 欧线市场抢运预期再起，多头情绪反扑推动期价大幅走高，新晋主力EC2604合约收于1280.8点，环比上涨11.3% [3][7] - 本周SCFIS欧线指数报1956.39点，周环比上涨8.94%，现货运价上行对期货盘面形成支撑 [4][8] - 当前EC2602合约基差扩大至200点以上，在交割逻辑驱动下，后市存在补涨空间 [4][8] - 出口退税政策将于4月1日落地，部分生产企业预计春节期间加急赶工以抢占出口窗口，但11月光伏组件出口额仅占中国对欧盟出口总额约3%，单一品类抢出口对整体运力拉动作用待观察 [4][8] - 主力合约EC2604反映4月中下旬运价，退税政策实施将削弱相关产品出口定价优势，对4月后集运需求构成利空 [4][8] - 当前盘面上涨更多由市场炒作情绪驱动，中线随着淡季逻辑兑现，运价大概率回归基本面定价 [4][8] - 抢运对实际运价的传导持续性需观察，春节后运价回调趋势可能因货量支撑放缓，但需求前置对2026年二季度及往后货量为利空，多空交织下04合约估值缺乏锚点 [3][7]

报告行业投资评级 - 集运指数（欧线）趋势强度为 1，强弱程度为中性偏强 [17] 报告的核心观点 - 集运指数（欧线）短线或偏强震荡，02 多单、04 空单酌情减仓 [1] - 2602 合约估值或落在 1730 - 1780 点区间，2604 合约难改 3 - 4 月淡季供需弱平衡趋势，2610 合约短期复航预期降低，中长期逢高布空 [15][16] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货方面，EC2602 昨日收盘价 1729.8，日涨 0.30%，成交 11327，持仓 17703，持仓变动 - 2305；EC2604 昨日收盘价 1144.5，日跌 2.13%，成交 13495，持仓 29021，持仓变动 + 1247 [1] - 运价指数方面，SCFIS 欧洲航线本期 1795.83 点，周涨幅 3.1%；美西航线本期 1250.12 点，周涨幅 - 3.9%；SCFI 欧洲航线本期 1719 $/TEU，双周涨幅 1.7%；美西航线本期 2218 $/FEU，双周涨幅 1.4% [1] - 即期运价方面，不同承运人上海到鹿特丹的 40'GP 价格在 2636 - 3293 美元，20'GP 价格在 1533 - 2110 美元不等 [1] - 汇率方面，美元指数昨日价格 98.87，美元兑离岸人民币昨日价格 6.99 [1] 运力情况 - 1 月周均运力 30.9 万 TEU/周，同比 + 3.2%，环比 - 3.4%；2 月周均运力 27.1 万 TEU/周，同比 + 17.2%，环比 - 12.5%；3 月周均运力 28.4 万 TEU/周，同比 + 5.4%，环比 + 5%，春节停航集中在 2 月下半月至 3 月第一周 [11] - 2026 年春节前、中、后运力均值分别为 31.3、22.1、30.7 万 TEU/周，同比增速分别为 2.3%、3.3%、20.4%，节后运力压力相对更大 [12] 宏观新闻 - 美媒称特朗普将讨论针对伊朗的潜在措施，以色列要求欧盟将伊朗伊斯兰革命卫队列为“恐怖组织”等，中东地缘局势无明显降温 [10][12] 需求情况 - 1 月大部分船司 BCO/NVO 货量出货较好，FAK 端一般，货量峰值通常在 1 月中旬前后见顶回落 [13] - 财政部调整光伏、电池等产品出口退税政策，预计 2026 年一季度相关产品面临抢出口旺季，对集运（欧线）1 - 3 月需求边际提振，4 月之后需求边际利空，具体出口节奏不明 [13] 即期运费 - 马士基第 4 周不同港口欧基港价格分两档，不纳入指数港口有不同价格；OA 联盟第 2 周 FAK 中枢约 3000 美元/FEU，1 月下旬部分下调；PA 联盟 1 月下半月 FAK 基本对齐 2600 美元/FEU；MSC 1/15 - 1/31 下调至 2840 美元/FEU，目前第 2 - 3 周 FAK 均值在 2700 - 2760 美元/FEU 区间 [14] 合约分析及交易策略 - 2602 合约中性偏悲观估值演绎下，考虑船期延误和甩柜影响，估值或落在 1730 - 1780 点区间 [15] - 2604 合约难改 3 - 4 月淡季供需弱平衡大趋势 [15] - 02 多单、04 空单同时减仓以规避“抢出口”事件冲击的不确定性，等待现货市场消化 [16] - 2610 合约短期复航预期降低，中长期逢高布空，上方压力位参考 2510 合约交割结算价 1161 点，近期关注高空建立底仓机会 [16]

消息面上，1月12日早，碳酸锂期货主力合约封住涨停，涨幅9%，报156060元/吨。财政部、税务总局1 月9日发布《关于调整光伏等产品出口退税政策的公告》。其中指出，自2026年4月1日起至2026年12月 31日，将电池产品的增值税出口退税率由9%下调至6%；2027年1月1日起，取消电池产品增值税出口退 税。 据期货日报，中信期货分析师王美丹认为，从需求角度看，电池企业可能在4月之前"抢出口"而增加电 池排单，利好短期碳酸锂需求；到2027年取消退税之前，电池厂仍有持续的"抢出口"需求。因此，短期 来看，对碳酸锂价格呈现利好。不过，出口退税取消意味着各环节利润的减少，成本增加极有可能传导 到终端，长期来看对需求会有一定抑制。 智通财经APP获悉，锂业股早盘上扬，截至发稿，天齐锂业(09696)涨4.46%，报55港元；赣锋锂业 (01772)涨3.45%，报58.45港元。 ...

报告行业投资评级 - 工业硅和多晶硅走势评级均为震荡 [1][5] 报告核心观点 - 自2026年4月1日起取消光伏等产品增值税出口退税，26Q1光伏产品将出现抢出口，但全年对需求是利空；抢出口期间下游有涨价希望，硅料价格取决于联盟情况，结束后产业链压力增大；多晶硅短期价格在50000 - 55000元/吨震荡，工业硅短期在8000 - 9200元/吨运行 [2][11][19] 各目录总结 工业硅/多晶硅产业链价格 - 本周工业硅Si2605合约环比降145元/吨至8715元/吨，SMM现货华东通氧553环比持平于9250元/吨，新疆99环比持平于8700元/吨；多晶硅PS2605合约环比降6620元/吨至51300元/吨，硅业分会N型复投料成交均价环比涨5300元/吨至59200元/吨 [9] 多晶硅 - 产业链消息包括龙头企业减产传言、协会和企业被约谈、出口退税政策调整；预计26Q1光伏产品抢出口，上修26Q1组件排产预期至125GW，较此前增31%，但全年出口量降5 - 10％，组件排产降至468GW左右，较此前下调3%；抢出口窗口期下游有涨价希望，但全年下游利润压力大；硅料价格取决于联盟情况，联盟存续抢出口时维稳，结束后面临挑战；盘面已对联盟反垄断有反应，预计头部企业挺价，二三线企业低价试探可能性提升 [11][12][16] 工业硅 - 本周新疆增开1台，陕西增开1台，青海减少1台，云南开工维持低位，个别大厂有减产计划或致四川月底减产至零；供需改善需关注需求端，多晶硅减产对工业硅供需无边际影响，有机硅价格有上调预期，预计26Q1抢出口，供给端或调整，铝合金相对稳定，测算1 - 2月紧平衡，3月后至丰水期或大幅累库；短期供需矛盾不大，预计在8000 - 9200元/吨运行 [3][17][19] 热点资讯整理 - 1月9日晚发布调整光伏等产品出口退税政策，4月1日起取消增值税出口退税，4月1日至12月31日电池产品退税率由9%下调至6%，2027年1月1日起取消；某头部企业上调硅片报价，210R和210N涨幅分别达3.33%和8.82%，尚无其他企业跟涨，下游电池企业暂不接受，市场观望情绪增强 [20] 产业链高频数据跟踪 工业硅 - 涉及中国通氧553现货价格、99硅现货价格、全国及新疆、云南、四川工业硅周度产量、中国工业硅社会库存和样本工厂库存等数据图表 [22][24][28] 有机硅 - 涉及中国DMC现货价格、周度利润、工厂库存和周度产量等数据图表 [30][31] 多晶硅 - 涉及中国多晶硅现货价格、周度毛利润、工厂周度库存和企业周度产量等数据图表 [36][39] 硅片 - 涉及中国硅片现货价格、环节利润测算、工厂周度库存和企业周度产量等数据图表 [41][43][45] 电池片 - 涉及中国电池片现货价格、环节利润测算、外销厂周度库存和企业月度产量等数据图表 [46][49][52] 组件 - 涉及中国组件现货价格、环节利润测算、光伏组件成品库存和企业月度产量等数据图表 [53][56][59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 碳酸锂期现价格延续上行 受下游检修影响行业进入累库格局基本面短期走弱 但出口退税退坡或刺激"抢出口"需求释放对冲需求季节性回落压力 下游采买需求叠加抢出口预期提振锂价预计保持易涨难跌态势 单边高位震荡重心上移 跨期正套 套保方面建议上下游配合期权工具择机套保 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 本周价格走势 - 碳酸锂期货合约节后延续上行趋势 2601 合约收于 138700 元/吨 周环比上涨 18700 元/吨 2605 合约收于 143420 元/吨 周环比上涨 21840 元/吨 现货周环比上涨 21500 元/吨至 140000 元/吨 [1] - SMM 期现基差（2601 合约）上涨 2800 元/吨至 +1300 元/吨 富宝贸易商升贴水报价 -1510 元/吨 周环比走强 230 元/吨 2601 - 2605 合约价差 -4720 元/吨 环比走弱 3140 元/吨 [1] 供需基本面 政策 自 2026 年 4 月 1 日起至 2026 年 12 月 31 日 将电池产品的增值税出国退税率由 9%下调至 6% 2027 年 1 月 1 日起 取消电池产品增值税出口退税 [2] 供给 - 国内周度碳酸锂产量 22535 吨 较上周小幅增加 115 吨 1 月产量预计保持高位 [2] - 2026 年第一周澳矿发运 5.8 万吨 环比减少 7.2 万吨 智利锂盐发运量 8640 吨 环比减少 1228 吨 [2] 需求 - 1 月正极排产有所上调 但不确定性仍存 磷酸铁锂排产环比下降 6.5% 三元环比基本持平 [2] - 电芯价格有所提涨 但涨幅不及上游原材料 对终端需求抑制作用有待进一步传导 [2] - 新能源车内需表现偏弱 12 月新能源乘用车批发销量达到 156.3 万辆 同比增长 3.3% 环比下降 8.4% 储能需求延续高增态势 12 月中标 59.8GWh 同比增长 87.7% 1 月开年多家企业开启集采招标 [2] 库存 - 本周碳酸锂库存转增 行业库存 109942 吨 较上周累库 337 吨 上游与中游累库 下游去库延续 [3] - 本周期货仓单新增速度加快 新增注册 5079 手 总量 25360 手 [3] 后市观点 单边 高位震荡 重心上移 期货主力合约价格运行区间预计 13.5 - 15.5 万元/吨 [4] 跨期 正套 抢出口需求或带动近月走强 [4] 套保 波动较大 上下游建议配合期权工具择机套保 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 2026年A股开门红，地缘扰动下贵金属走强，市场分析、内外景气情况、商品分板块表现及策略建议等方面受关注，当前重点关注有色和贵金属，可对股指期货、贵金属、有色逢低做多 [2][4][5] 各部分总结 市场分析 - 12月中央经济工作会议强调提振消费、整治“内卷式”竞争，货币政策考量经济增长和物价回升，后续内外政策预期或回摆，需关注国内政策出台及特朗普宣布的美联储主席候选人；元旦假期地缘局势骤紧，商品供给端风险和宽松货币政策推动价格走高；1月5日市场震荡走强，沪指重返4000点上方，创业板指涨近3%，中证A500指数涨逾2%创2022年1月以来新高 [2] 内外景气情况 - 10月以来海外景气度回落，中国11月外贸增速回升，以美元计价出口同比转增5.9%，进口同比增1.9%；11月经济数据承压，12月官方制造业PMI和非制造业PMI重回扩张区间，RatingDog服务业PMI保持扩张但新出口订单重陷收缩；美国11月非农恢复增长但乏力，失业率升至四年高点，12月Markit综合PMI创六个月最低 [3] 商品分板块情况 - 重点关注有色和贵金属，有色板块长期供给受限未缓解，轮动首选铝；能源方面关注美国“暂管”委内瑞拉后原油供给增长预期，OPEC+一季度维持暂停增产计划；化工板块关注甲醇、PTA等品种“反内卷”空间；农产品关注天气预期和短期生猪疫病情况；贵金属可逢低买入，短期白银风险上升，金银价比偏离修复合理区间；短期商品主要风险集中于需求证伪；1月5日商品期货收盘，钯、碳酸锂等上涨，烧碱、原油等下跌 [4][6] 策略 - 股指期货、贵金属、有色逢低做多 [5] 要闻 - 市场全天震荡走强，沪指重返4000点上方，创业板指涨近3%，中证A500指数涨逾2%创2022年1月以来新高，沪深京三市超4100股飘红，成交2.57万亿；中国12月RatingDog服务业PMI保持扩张但新出口订单重陷收缩；美国空袭委内瑞拉，特朗普称将“管理”委内瑞拉并深度介入石油产业，白宫要求石油公司对委投资；OPEC+确认一季度维持石油供应量不变计划；商品期货收盘部分品种涨跌情况 [6]

总体PMI表现 - 12月制造业PMI显著回升至50.1%，重返枯荣线以上，较11月的49.2%上升0.9个百分点[8] - 12月产需两端PMI同步回暖，共同迈入扩张区间[8] 行业与结构分化 - 高技术制造业PMI录得52.5%，较11月显著回升2.4个百分点，创2025年以来新高[8] - 建筑业商务活动指数回升至52.8%，较11月的49.6%上升3.2个百分点[8] - 大型企业PMI回升幅度最大，中型企业次之，小型企业PMI不升反降[4][11] - 纺织服装、电子设备制造业（含消费电子）等消费品行业出口订单回升，但供应链出现拥堵[4] 出口动能分析 - 12月PMI新出口订单指数从47.6%上行至49.0%[8] - 对出口回升提出三种情景：美国消费品需求回暖（乐观）、春节错位影响（中性）、墨西哥及欧盟关税引发的“抢出口”效应（悲观）[8] - 墨西哥计划于2026年1月1日起对部分亚洲国家加征关税，可能推动纺织品等行业出现“抢出口”[4] - 9-11月中国对欧盟的车辆及其零附件等产品出口同比增幅显著扩大，可能与欧盟碳关税扩围引发的“抢出口”有关[8] 内需与其他支撑 - 受节前备货需求拉动，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业生产活动回暖[8] - 城市更新相关政策资金持续发挥稳增长作用，支撑建筑业活动[8]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 10月数据显示GDP“三驾马车”消费、投资和净出口压力增大，短期经济增长或面临挑战，但完成25年总量+5%的经济增长目标压力不大 [2] - 未来半年政策利率下调与增量工具落地或成关键支撑手段，固投主项基建和房地产承压，未来支承性政策或更倾向于刺激消费 [2] - 当前债市配置价值突出，债券收益率或震荡下行，11月明确看多债市，预判年内10Y国债收益率重回1.65%左右，30Y国债看1.9%，5Y大行二级资本债走向1.9% [3] 根据相关目录分别进行总结 消费 - 10月消费增速持续回落，社会消费品零售总额4.6万亿元，同比+2.9%，较上月-0.1pct，增速连续五个月回落；1-10月同比+4.3%，较上期-0.2pct [2] - 服务零售额持续高增，10月餐饮收入同比+3.8%，较9月+2.9pct，《关于扩大服务消费的若干政策措施》出台及《十五五规划建议》强调扩大服务消费，服务消费或获持续利好 [2] - 国补相关品类多数零售额同比增速持续放缓，10月限上家用电器和音像器材类零售额同比增速大幅回落17.9pct至-14.6%；限上家具类零售额同比+9.6%，较9月-6.6pct；限上通讯器材类零售额同比+23.2%，较9月+7.0pct [2] 投资 - 固投连续七个月走弱，连续两个月累计同比负增长，1-10月固定资产投资同比-1.7%，传统“地产+基建”驱动模式难以为继，反映中国经济正经历“去地产化”深度调整 [2] - 1-10月基础设施投资、制造业投资和房地产开发投资同比分别-0.1%、+2.7%、-14.7%，均为22年以来最低值，其中基础设施投资为2015年以来（除2020年）首次累计同比负增长，房地产开发投资跌幅连续八个月扩大 [2] - 民间投资累计同比连续五个月为负，1-10月同比跌幅扩大至-4.5%，较上期下降1.4pct，在地方化债背景下，基建和地产对经济的拖累或将持续 [2][3] 外贸 - 2025年前10个月货物贸易延续平稳增长态势，进出口总值37.3万亿元，同比增长3.6%；10月进出口总值3.7万亿元，同比+0.1%，出口2.17万亿元，同比-0.8%，进口1.53万亿元，同比+1.4%，已连续5个月增长 [3] - 10月主要行业出口同比（美元计价）均较上月大幅下滑，机电产品、汽车零配件等同比增速下降超10个百分点 [3] - 10月对欧盟出口大幅下降，欧盟同比+0.9%，较上月大幅下降13.3pct；东盟同比+11.0%，较上月-4.7pct；美国同比-25.2%，较上月+1.9pct [3] 工业生产 - 1-10月规模以上工业增加值同比+6.1%，较1-9月减少0.1pct，较去年同期+0.3pct；10月同比+4.9%，较9月-1.6pct，较去年10月-0.4pct [3] - 规上高技术制造业和装备制造同比持续高增，10月同比分别+7.2%和+8.0%，2025年以来各月均维持7%以上增速 [3] - 10月服务业生产指数同比+4.6%，较上月-1.0pct，较去年10月-1.7pct [3] 经济形势 - 10月物价有所修复，但经济整体不及预期，经济下行压力可能上升，固投累计同比增速负增长，传统投资经济驱动模式或将难以为继 [3] - 去年11月和12月国补相关品类同比高增，今年同期或面临增长压力；12月出口同比增速面临去年高基数，25年上半年因“抢出口”效应外贸数据较好，明年上半年出口增长压力或较大 [3] - 美联储降息周期开启，中美利差倒挂明显缓解，银行计息负债成本率稳步下行，政策利率进一步下调的条件或已初步具备 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 无需担忧中国出口短期波动，其商品长期高性价比优势依然稳固 [6] - 不存在“抢出口结束之后，出口要下行”情况，“抢出口”早在4月就已结束 [6] - 10月出口同比下行主要与2024年9、10月的基数错位有关，贸易摩擦或影响10月出口节奏，需重点观察11月出口高频数据情况 [6] - 2025年中国出口持续偏高根源在于商品高性价比，且这一优势将持续很长时间 [6] - 经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行，股债配置维持观点 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件情况 - 2025年10月按美元计价，我国进口同比+1.0%（前值+7.4%），环比-9.6%（+8.5%）；出口同比-1.1%（+8.3%），环比-7.1%（+2.1%）；贸易顺差同比-5.9%（+10.6%），环比-0.4%（-11.6%），出口同比自2025年3月以来首次负增长 [3] 出口同比自2025年3月以来首次负增长的可能原因 - 基数是主要因素，2024年9、10月基数与季节性规律相悖，2025年符合规律，导致2025年9月出口同比高、10月低 [3] - 关税或有短期干扰，10月工作日少、中美谈判结果未明下制造业出口收紧及贸易摩擦100%关税威胁，可能影响10月出口，不过10月下旬已大幅回升，若11月高频与10月下旬类似，后续出口偏强 [4] - “抢出口结束，出口会下行”是伪命题，美国“抢进口”4月已结束，但4月以来中国出口未下行 [5] 中国出口持续超预期根源 - 中国出口持续超预期根源在于商品高性价比，是国内“内卷”与科技进步共同结果，“反内卷”后价格优势仍将持续很长时间，对中国出口保持乐观 [6] 图表数据总结 - 10月贸易顺差环比减少3.8亿美元，进出口及贸易顺差同比增速均下降 [9] - 10月进口金额处于近五年同期中游，出口金额处于近五年同期中上 [15] - 稀土10月出口同比高增，机电产品、高新技术产品累计出口同比增长 [17] - 10月向美国进出口同比-24.7%，环比-1.6%；向美国出口同比-25.2%，环比+1.8% [21] - 10月从美国进口同比-22.8%，环比-11.6%；与美国贸易顺差同比-26.1%，环比+8.5% [28] - 上周监测港口集装箱吞吐量环比上升13.8%，10月周均集装箱吞吐量同比增长8.9% [36] - 上周监测港口货物吞吐量环比上升15.7%，10月周均货物吞吐量同比增长2.9% [34] - 11月7日10Y国债活跃券收益率和10Y国开活跃券收益率震荡后上行 [35] - 11月7日利率债银行买方力量较强，10Y国开债银行买方力量较强 [43] 附表数据总结 - 10月出口同比下降1.1%，进口同比+1.0%，贸易顺差同比-5.9% [46] - 10月与美国进出口总值同比减少24.7%，环比减少1.6% [47] - 稀土10月出口同比增长42.9%（百万美元） [49] - 劳动密集型商品10月进口同比减少13.5%（百万美元） [50]