财务表现 - 25Q1公司收入6.6亿元，同比下降17.9%，环比24Q4增长1.5个百分点，显示居民消费仍处于恢复阶段 [1] - 25Q1毛利率93.9%，同比下降0.7个百分点，销售费率、管理费率、研发费率分别提升1.5、0.7、1.7个百分点，经营费率整体增加3.9个百分点 [1] - 25Q1归母净利润4.4亿元，同比下降15.9%，净利率66.9%，同比提升1.6个百分点，主要受益于非经常性收益增加（对外投资公允价值变动及理财收益1849.6万元，其他收益2171.1万元） [1] 收购进展 - 公司拟收购韩国REGEN 85%股权，对价1.9亿美金（整体股权价值2.24亿美金），获得AestheFill和PowerFill两个上市产品 [2] - 标的公司2024年1-9月收入7223万元，净利润2950万元，韩国第二工厂预计25Q2投产，2026年有望对公司收入和利润构成显著贡献 [2] 盈利预测 - 预计2025-2026年收入分别为33.0亿元/36.0亿元，同比增长9.2%/9.1%，归母净利润20.2亿元/21.8亿元，同比增长3.1%/7.7% [3] - 维持目标价299.47元/股，对应2025/2026年45x/42xPE，基于公司品牌和渠道壁垒优势 [3]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [1] 报告的核心观点 - 25Q1因同期高基数收入下滑，居民消费处于恢复阶段，非经常性收益增加对冲影响使净利率提升，关注国内复苏进度及海外并购进展，维持目标价和评级 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 现价173元，目标价299.47元，市值523.5亿元，日交易额（3个月均值）9388万美元，发行股票数目3.0259亿股，自由流通股占比58% [2] - 1年股价最高最低值为282.72 - 134.05元 [2] 业绩情况 - 25Q1收入6.6亿元，同比下降17.9%，环比增长1.5个百分点 [3] - 25Q1毛利率93.9%，销售、管理、研发费率分别为9.9%、4.7%、8.8%，经营费率整体增加3.9个百分点 [3] - 25Q1归母净利润4.4亿元，同比下降15.9%，净利率66.9%，同比提升1.6个百分点 [4] 海外并购 - 2025年3月10日拟收购韩国REGEN 85%股权，对价1.9亿美金，获两个上市产品 [4] - 2024年1 - 9月标的公司收入7223万元，净利润2950万元，韩国第二工厂预计25Q2投产 [4] 盈利预测及估值 - 预计2025 - 2026年收入分别为33.0亿元、36.0亿元，同比增长9.2%、9.1% [5] - 预计2025 - 2026年归母净利润为20.2亿元、21.8亿元，同比增长3.1%、7.7% [5] - 维持目标价299.47元/股，对应2025/2026年45x/42xPE [5] 可比公司估值 - 华熙生物、欧普康视、爱博医疗2025E平均PE为33倍，2026E平均PE为26倍 [8] 财务报表分析和预测 - 2024 - 2027E营业收入分别为30.26亿元、33.04亿元、36.03亿元、39.27亿元 [9] - 2024 - 2027E归母净利润分别为19.58亿元、20.18亿元、21.71亿元、23.59亿元 [9] - 2024 - 2027E毛利率分别为94.6%、94.6%、93.6%、93.2% [9] ESG评价 - 公司在环境方面有良好的清洁能源运营 [18] - 公司在社会方面有良好的劳动管理、健康安全、人力资本发展和供应链劳动标准 [19] - 公司在治理方面有良好的政府结构 [20]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [1] 报告的核心观点 - 25Q1因同期高基数收入下滑，居民消费处于逐渐恢复阶段；毛利率相对稳定但费用投入加大；非经常性收益增加对冲不利影响使净利率提升；关注拟收购韩国REGEN产能释放和业绩爬坡，其2026年有望显著贡献收入和利润；预计2025 - 2026年收入和归母净利润增长，维持目标价和“优于大市”评级，建议关注国内复苏进度及海外并购进展 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 现价173元（2025年04月30日收盘价），目标价299.47元，市值523.5亿元/72.1亿美元，日交易额（3个月均值）9388万美元，发行股票数目3.0259亿，自由流通股占比58%，1年股价最高最低值为282.72 - 134.05元 [2] - 1个月、3个月、12个月绝对值分别为 - 1.9%、4.0%、 - 18.8%（绝对值美元为 - 1.9%、4.0%、 - 19.0%），相对MSCI China为4.1%、 - 4.5%、 - 41.0% [2] 财务数据 - 2024 - 2027年预计收入分别为30.26亿、33.04亿、36.03亿、39.27亿元，同比增长5%、9%、9%、9%；净利润分别为19.58亿、20.18亿、21.71亿、23.59亿元，同比增长5%、3%、8%、9%；摊薄每股收益分别为6.47元、6.67元、7.17元、7.80元；毛利率分别为94.6%、94.6%、93.6%、93.2%；净资产收益率分别为25.1%、20.6%、18.1%、16.4%；市盈率分别为27、26、24、22 [2] - 25Q1收入6.6亿元（ - 17.9%），环比24Q4的6.5亿元小幅增长1.5个百分点；毛利率93.9%（ - 0.7pp），销售、管理、研发费率分别为9.9%（ + 1.5pp）、4.7%（ + 0.7pp）、8.8%（ + 1.7pp），经营费率整体增加3.9个百分点 [3] - 25Q1归母净利润4.4亿元（ - 15.9%），净利率66.9%（ + 1.6pp），主要因对外投资公允价值变动及理财收益增至1849.6万元（去年同期亏损971.4万元），其他收益（政府补贴为主）达2171.1万元（去年同期329.2万元） [4] 收购情况 - 2025年3月10日拟收购韩国REGEN 85%股权，对价1.9亿美金（整体股权价值2.24亿美金），获AestheFill与PowerFill两个上市产品；2024年1 - 9月标的公司收入7223万元，净利润2950万元；韩国第二工厂预计25Q2投产 [4] 可比公司估值 | Ticker | 公司名 | 市值（亿元）20250504 | 2024A | 2025E | 2026E | 2025E PEG | 2026E PEG | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 688363.SH | 华熙生物 | 235 | 141 | 48 | 37 | 0.27 | 1.28 | | 300595.SZ | 欧普康视 | 131 | 30 | 20 | 18 | 1.33 | 1.36 | | 688050.SH | 爱博医疗 | 149 | 44 | 31 | 24 | 1.31 | 0.87 | | Average | | | | 33 | 26 | 0.97 | 1.17 | [8] 财务报表分析和预测 - 涵盖2024 - 2027年利润表、资产负债表、现金流量表等主要财务指标预测，包括每股指标、价值评估、盈利能力、偿债能力、经营效率等指标 [9] ESG评价 - 环境方面有良好清洁能源运营；社会方面有良好劳动管理、健康安全、人力资本发展和供应链劳动标准；治理方面有良好政府结构 [18][19][20]

收购交易 - 公司通过海外实体以全现金方式收购Lumina黄金全部已发行和未发行的所有普通股，交易总价约为5.81亿加元（约合人民币30亿元）[1] - 收购折合每股价格为1.27加元，较4月17日收盘价溢价41%[1] - 公司与Lumina黄金签订了认购协议，将发行2000万美元的可转换债券[1] Lumina黄金资产 - Lumina黄金核心资产是位于厄瓜多尔西南部埃尔奥罗省的Cangrejos项目[1] - Cangrejos保有资源量13.76亿吨，金平均品位0.46g/t，内蕴黄金金属638吨[1] - 储量6.59亿吨，金平均品位0.55g/t，内蕴黄金金属359吨，预计金矿的寿命将延续26年[1] 黄金市场 - 现货黄金向上触及3470美元/盎司，再次刷新历史高位[1] - 高盛预测现货黄金价格将持续上行，2025年年底将达到3700美元/盎司，2026年年中将攀升至4000美元/盎司[1] - 到今年年底，现货黄金价格可能达到870元/克[1] 公司收购历史 - 2013年收购澳大利亚NPM铜金矿[2] - 2016年收购巴西CIL磷矿和NML铌矿，耗资15亿美元[2] - 2016年和2017年收购刚果（金）TFM铜钴矿，耗资近38亿美元[2] - 2020年收购刚果（金）KFM铜钴矿，耗资5.5亿美元[2] - 收购位于瑞士的IXM矿产贸易公司[2] 公司业绩 - 核心产品包含铜、钴、钼、钨、铌、磷等[2] - 铜产品产量达65.02万吨，同比增长55%，带来约210亿元毛利润，在整体毛利润中占比近六成[2] - 钴产品产量为11.42万吨，同比上涨106%[2] - 2024年实现营收2130.29亿元，归母净利润135.32亿元，同比增长64.03%[2] - 截止2024年底，经营现金流为323.87亿元，资产负债率为49.52%[2]

中国企业出海战略 - 2025年中国企业"走出去"步伐加快，需应对国际市场环境复杂性和全球经济波动等不确定因素 [1] - 出海战略需选择合适的路径，常见方式包括直接投资和褐地投资 [1][3] 直接投资方式 绿地投资 - 定义：通过新设主体经营业务的对外直接投资方式 [3] - 实施步骤： - 市场调研：考察目标国市场潜力、政策文化及商业环境 [4] - 企业内部决策：国企需国资监管部门许可 [4] - 外部审批：完成ODI审批及银行/外管局备案 [4] - 主体设立：按当地法律准备注册材料 [4] 褐地投资 - 定义：通过收购兼并进入目标市场 [9] - 实施步骤： - 尽职调查：评估标的公司财务、法律、业务、劳动用工及税务状况 [10] - 协议谈判：明确交割条件（股东表决权、董事选举权等）并完成变更登记 [10] 出海方式比较 | 方式 | 优势 | 挑战 | |------------|----------------------------------------------------------------------|----------------------------------------------------------------------| | 直接投资 | 管理成本低 自主决定发展模式 高度灵活 [10] | 市场进入不可控因素多 对当地市场理解要求高 前期投入大建设周期长 [10] | | 收购兼并 | 快速进入市场 拥有成熟供应链/渠道 改造扩展时间短 [10] | 需充分尽调避免风险 整合管理难度大 灵活性受限于现有设施 [10] | | 合作方式 | 获取本地资源 对伙伴控制有效 实现优势整合 [10] | 伙伴选择需谨慎 沟通成本高 需掌握关键岗位权限 [10] | 审批要求 敏感领域界定 - 发改委规定敏感国家/地区包括：未建交国、战乱国、受国际条约限制国等 [6] - 敏感行业涵盖：武器装备、跨境水资源、新闻传媒及调控政策限制行业（房地产/酒店/影城等） [6] 投资额度审批 - 间接投资：3亿美元以上需国家发改委告知 中央企业需商务部备案 [7] - 直接投资：3亿美元以上需国家发改委备案 地方企业需省级商委备案 [7] 跨境交易架构 - 中间持股平台选址核心考量因素：分红退出税收成本 政治稳定性 资金流动性 [13] 课程内容概览 - 第一节涵盖：出海背景数据（2023-2024并购数据、2003-2022直接投资流量）、战略优势、6大路径及ODI备案流程 [19] - 第二节聚焦：风险规避方法 资金安全保障（外汇管制、税务筹划） [21][23] - 第三节解析：印尼、泰国、新加坡等热门目的地政治环境、法律复杂度及文化沟通要点 [22][23] 讲师背景 - 赵叶：百宸律所合伙人 北京市涉外律师人才库成员 2024律商联讯40岁以下精英 [17] - 杨洁：百宸律所顾问 北大法律硕士 [17]

近年来，中国企业"走出去"的步伐明显加快，而企业一旦出海，势必会面临国际市场环境复杂、全球政 治经济波动等不确定因素，需提前筹备应对风险。 因此，对于有意出海的中国企业，在制定出海战略时，选择合适的出海路径就显得尤为重要， 常见的 出海方式有 ： 市场调研 考察目标国的市场潜力、当地的政策文化与商业环境 | | 发改委 | | 商务部 | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 间接投资 | 3亿美元以上 | 告知国家发改委 | 中央企业 | 国家商务部备案 | | | 3亿美元以下 | 无申报义务 | | | | 直接投资 | 3亿美元以上/ | 国家发改委备案 | 地方企业 | 省级商委备案 | | | 中央企业 | | | | | | 3亿美元以下 | 省级发改委备案 | | | 其中，直接投资又分为 绿地投资 和 褐地投资 两种方式： 绿地投资 1 是什么 ： 对外直接投资，以新设主体经营业务 2 怎么做： "ODI备案"小贴士 企业内部决策 特别注意，国企须有相应国资监管部门许可 外部审批 ODI审批 、银行与外管局备案等 主体设立 按照当地法律准备相应注册材料 | ...