报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观驱动有所减弱，板块震荡偏弱运行；短期煤焦供需边际波动，总体尚在相对高位，库存压力暂时不大，价格在 1080 - 1320 区间震荡运行 [3] 根据相关目录分别进行总结 价格情况 - 受钢矿价格偏弱影响，煤焦期价跟随走弱，价格触及 1080 - 1320 的震荡区间上沿后回落；现货市场总体稳中偏强，焦价第三轮提涨陆续落地，至此焦价累计上涨 150 - 165 元/吨 [2] - 大商所发布关于调整焦煤交割质量标准公开征求意见的公告，整体内容变化不大，主要调节焦煤生成焦炭后反应强度和含硫量的升贴水幅度，将交割主流矿对标山西煤，新的交割质量标准对当前现有合约不构成影响 [2] 基本面情况 - 上周国内煤矿焦精煤日均产量 75.8 万吨，环比前一周微降 0.3 万吨 [3] - 上周蒙煤甘其毛都口岸日均通关量回升至 16.43 万吨，较前一周增加 5.6 万吨，回到偏高水平 [3] - 钢厂利润延续收缩趋势，盈利率降至 45%左右，当前盈利率暂不会导致钢厂大规模减产，后期关注盈利情况变化 [3] - 上周日均铁水产量降至 236.36 万吨，较前一周下降 3.55 万吨，产量下降主要在于河北部分地区有环保压力，钢厂有减产动作 [3] - 随着需求旺季接近尾声，成材压力渐增，铁水产量趋于下滑，需注意压力向原料端的传导 [3] 后期关注因素 - 关注钢厂高炉开工变化、煤矿复产情况 [3]

现货市场 - 上海螺纹钢价格下跌20元至3080元/吨 现货基差为1元/吨 [1] - 上海热卷价格下跌20元至3320元/吨 现货基差为25元/吨 [1] 成本和利润 - 钢材利润从高位明显下滑 铁元素成本支撑弱 碳元素成本有支撑 [2] - 当前利润水平从高到低依次为钢坯、热卷、螺纹、冷卷 [2] - 样本煤矿开工率和日产维持低位 原煤和精煤库存持续去化 [2] - 铁矿需求维持高位 库存持续累积 [2] 供应情况 - 1-9月铁元素产量同比增长5% 10月增幅收窄 [3] - 本周铁水产量因唐山环保限产环比减少3万吨至237万吨 [3] - 五大材产量从低位回升 环比增加10万吨至875万吨 [3] - 螺纹钢产量增加5.5万吨至212.6万吨 热卷产量增加1万吨至323.6万吨 [3] - 铁水减量可能更多体现在库存压力较高的带钢和钢坯上 [3] 需求情况 - 节后表观需求修复至同比持平水平 本期表需增加24万吨至912万吨 [4] - 内需预期依然偏弱 出口因价格低位维持高位对钢材出口形成支撑 [4] - 螺纹钢表需增加6万吨至232万吨 热卷表需增加5万吨至332万吨 [4] 库存情况 - 五大材总库存减少41万吨至1513万吨 [5] - 螺纹钢库存减少19万吨至602万吨 热卷库存减少8万吨至406.6万吨 [5] - 当前产量低于表需 库存中枢预计同比增加但环比下降 [5] - 螺纹钢去库斜率同比变陡 热卷去库斜率同比偏缓 [5] 市场观点 - 五大材表需高于产量 库存延续去化走势 [6] - 板材库存同比处于较高水平 冬储压力高于去年 预计冬季钢厂将主动减产 [6] - 螺纹钢和热卷以区间震荡对待 波动区间分别参考3000-3200元和3200-3400元 [6] - 黑色系后期主线在焦煤供应端 多焦煤空热卷套利可继续持有 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月钢材先跌后涨，供应端高铁水和需求端地产、基建数据弱势压制市场预期，产业政策带来短期提振，反弹动力主要来自原料端焦煤供应扰动 [2] - 铁水产量降至去年同期水平，11月后仍有下降空间，建筑钢材需求无回升迹象，卷板需求在出口支撑下预计维持较高水平，总体需求稳中偏弱，11月宏观扰动相对平淡 [2] - 钢材自身供需矛盾不大，铁水减量预计改善卷板库存压力，原料端焦煤有供应扰动可能提供支撑，但钢厂利润低和铁水减量限制原料上方空间，11月钢材难现大级别单边走势，以螺纹2601合约为参照，预计区间为【3000，3200】 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 10月行情先跌后涨，波动区间有限，国庆后需求恢复慢、库存高致盘面走低，基差走强，盘面在3020附近企稳反弹，配合焦煤供应扰动及政策、宏观事件支撑持续走高 [6] - 10月螺纹主力涨1.7%、热卷涨2.2%、铁矿涨2.6%、焦炭涨11.7%、焦煤涨16.6% [6] 货币与社融 - M1及M2增速总体回升，M1 - M2剪刀差持续回升 [9] - 9月社融增量3.53万亿，社融存量同比增速回落，社融M2同比差处于低位 [9] 价格指数 - 9月CPI为 - 0.3%，8月为 - 0.4%；PPI为 - 2.3%，降幅收窄 [12] - 10月制造业PMI为49，环比降0.8 [12] 钢材月度数据 - 1 - 9月粗钢产量同比下降2.9%，全年粗钢控产压力不大 [13] - 生铁产量同比降1.1%，降幅低于粗钢，表明转炉环节废钢添加比例下降 [13] - 钢材出口增幅明显，1 - 9月钢材出口增加725万吨，钢坯出口增加732万吨 [13] 五大材周度数据 - 截至2025年10月31日，五大材当周产量合计875.29万吨，产量累计同比0.04%；当周消费916万吨，消费累计同比 - 1.28%；库存1514万吨，库存同比22.58% [14] 钢产量 - 今年以来五大材产量变化平稳，较往年波动下降 [17] - 今年钢厂利润较好支撑生产积极性，四季度盈利水平下降且检修少，产量或明显下降 [17] 钢材生产利润 - 目前高炉利润较前期明显回落，螺纹单吨利润从200 - 300回落至盈亏平衡线附近，部分地区钢厂亏损 [18] - 电炉利润今年以来一直较差，11月难有明显改善 [18] 高炉生产 未提及具体内容 建材产量 - 螺纹钢产量近期稳定，绝对水平为同期低位 [23] 螺纹钢生产利润 未提及具体内容 短流程产量 - 短流程利润整体亏损，但产量出现季节性回升 [28] 电炉利润 未提及具体内容 卷板产量 - 卷板产量均处于同期最高水平 [35] 热卷生产利润 未提及具体内容 钢材需求 - 需求端近两周逆季节性回升，11月整体需求预计环比回落 [40] 建材消费 - 1 - 9月房地产新开工面积下降19%，9月当月下降15%，8月当月下降20%，土地购置费下降10.6%，施工面积降9.4%，后期房建需求难明显改善 [44] 房地产高频数据 - 30城商品房成交面积累计同比降4.6%，100城土地成交面积累计同比降13.9% [47] 水泥与混凝土 - 国庆后水泥出库发运量环比回升，符合季节性表现，混凝土发运量环比回升且高于去年同期 [50] 固定资产投资 - 1 - 9月固定资产投资同比降0.5%，增速较1 - 8月下降1% [53] - 1 - 9月基建投资增3.3%，增速较1 - 8月下降2%，基建（不含电力热力）同比增速降至1.1%，制造业投资增速4%，较1 - 8月下降1.1% [53] 地方债 - 1 - 9月全国发行新增专项债3.69万亿元，9月当月发行4191亿，三季度发行1.52万亿，全年4.5万亿额度已发行3.69万亿 [56] - 专项债用于偿还欠款比例上升，对实物量拉动有限 [56] 卷板消费 - 冷卷及中厚板消费量同期最高 [58] 汽车与家电 - 1 - 9月汽车销量2436万辆，同比增12.9%，其中出口568万辆，同比增21%，国内销量1868万辆，同比增11% [62] - 1 - 9月空调产量同比增4.4%，冰箱增1.5%，洗衣机增7.5%，整体增速下滑，家电出口维持正增长，冰箱出口同比增加1.6%，空调增0.7%，洗衣机增7.4% [62] 钢材出口 - 国内钢价反弹，近期钢材内外价差回落 [65] - 禁止“买单出口”政策对钢材出口影响有限，后续出口预计维持较高水平 [65] 钢材库存 螺纹钢库存 未提及具体内容 热卷库存 未提及具体内容 其他品种库存 未提及具体内容 螺纹钢基差 - 10月螺纹基差表现偏弱，01基差回落约30元/吨，基差收缩主要在下半月盘面反弹时完成，表明现货有韧性但需求偏弱有压制 [79] 热卷基差 - 热卷基差走低，01基差较9月底跌60 - 70元/吨，跌幅较螺纹更大，热卷出口维持高位但偏高库存压制现货 [84] 螺纹钢月差 - 螺纹1 - 5价差低位运行，在 - 60附近波动，变化不大，需求弱势压制价差，但继续向下空间有限 [89] 热卷月差 - 热卷1 - 5价差在 - 10左右波动，变化不大 [93] 卷螺价差 未提及具体内容 现货区域价差 未提及具体内容 现货品种价差 未提及具体内容

市场整体态势 - 国内焦煤市场处于供需弱平衡状态，期货盘面受基本面、政策及宏观情绪等多重因素影响，整体呈现震荡走势 [1] - 短期焦煤价格缺乏明确涨跌方向，市场处于等待信号的蓄势阶段 [1] 供应端分析 - 国内主产地煤矿生产逐步回归正轨，此前因国庆假期减停产的少数矿井已陆续恢复作业，国内供应能力稳步回升 [2] - 蒙古国三大口岸已恢复正常通关，并计划在10月试行满负荷运输模式，过境车辆有望从每日1500辆提升至2000-2500辆，蒙煤进口量预期明显增长 [2] - 澳大利亚远期一线主焦煤CFR报价稳定在205.5美元/吨，俄罗斯远期焦煤市场暂稳，国际远期市场表现平稳，对国内市场未形成明显冲击 [2] 需求端分析 - 焦化厂焦炭日均产量为66.12万吨，较前期微增0.04万吨，开工率维持高位，节后存在按需补库需求 [3] - 247家钢厂日均铁水产量为241.54万吨，处于相对高位，对焦煤的刚性需求未完全消失 [3] - 受成材市场拖累，钢价震荡偏弱，钢厂盈利空间被压缩，整体需求或趋于减弱 [3] 库存情况分析 - 上游煤矿原煤库存为446.35万吨，较前期小幅增加2.5万吨，精煤库存为195.9万吨，环比增加4.3万吨，但绝对水平处于年内偏低位置，库存压力较小 [4] - 中下游环节延续去库态势，314家洗煤厂精煤库存为280.23万吨，减少22.6万吨，焦化厂库存为959.06万吨，减少78.65万吨，钢厂库存为781.13万吨，减少6.93万吨 [4] - 上游库存低位，下游库存去化，较好的库存结构限制了焦煤价格的下行空间 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计铁矿继续维持震荡走势，主力2601合约压力位833，支撑位750，建议短线操作并设好止损 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周五铁矿震荡走低，夜盘收跌 [1] 重要资讯 - 商务部称美对华造船等行业301调查及限制措施严重损害中国相关产业利益 [1] - 47个港口进口铁矿库存总量14961.87万吨，环比增加320.79万吨 [1] - 四川自10月18日起暂停实施汽车以旧换新补贴政策 [1] - 2025年1 - 9月我国造船完工量3853万载重吨，同比增长6.0%；新接订单量6660万载重吨，同比下降23.5%；截至9月底手持订单量24224万载重吨，同比增长25.3%，我国造船三大指标以载重吨计分别占世界总量的53.8%、67.3%和65.2%，以修正总吨计分别占47.3%、63.5%和58.6%，继续保持全球领先 [1] 市场逻辑 - 上周日均铁水产量240.95万吨，环比上周减少0.59万吨，同比去年增加6.59万吨，铁水产量第二周下降，但仍处于相对较高水平，且呈现见顶迹象 [1] 交易策略 - 综合判断预计铁矿继续维持震荡走势，主力2601合约压力位833，支撑位750，建议短线操作，设好止损 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期宏观及产业相关政策扰动加强，价格波动显著加剧，但铁矿石自身供需矛盾偏弱 [4] - 产业链利润收缩压力以及成材库存结构性矛盾限制价格上行高度，价格上方存在现实端压力 [4] - 国内高铁水支撑价格，10月份港口库存累积压力不大，价格下方存在支撑 [4] - 价格区间震荡运行，策略为区间操作，备兑看涨期权 [4] 根据相关目录分别进行总结 逻辑 - 昨日黑色系集体走弱，成材价格下挫，8月以来盘面利润承压跌至负值，原材料端价格相对强势，螺纹近月交割压力大且价格跌破3000元/吨，对铁矿石价格形成打压 [3] 供应方面 - 外矿发运环比小幅回落，澳洲力拓发运回落显著，巴西发运相对平稳，到港量创今年来新高，供给端支撑力度持续减弱 [3] 需求方面 - 国内需求环比回落但仍保持高位，支撑铁矿石价格 [4] - 本期高炉钢厂延续小幅下滑态势，河北区域有高炉复产，检修高炉集中在河北、东北、内蒙古，以短期检修为主，预计两三周内复产 [4] - 本期日均铁水产量241.54万吨（环比-0.27），高于8月份平均水平（240.5），高铁水支撑铁矿石价格 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储降息落地，宏观扰动显著下降，市场交投重心将侧重于交易现实，短期铁矿石供给稳步回升，需求端节前补库结束但铁水超预期增加，库存持续累库压力偏低，预计铁矿石更多维持高位震荡走势 [2] - 价格区间震荡运行，参考区间780 - 880元/吨，对应外盘103 - 105美金/吨，策略为区间操作，备兑看涨期权 [2] 根据相关目录分别进行总结 逻辑 - 近期宏观扰动减弱，美联储降息符合市场预期且定义为预防式降息，持续降息预期减弱，国内政策仍处于储备期 [2] - 黑色系产业链分化严重，原材料端强于成材，铁矿石供应回升预期不变，钢厂复产带动铁水回升，钢厂利润回落至盈亏平衡线但主动减产意愿不足，节前补库基本结束，短期向上驱动减弱 [2] 供应方面 - 外矿发运环比回落，澳洲发运回落显著，巴西发运小幅回落，澳巴近五周均值发运小幅低于去年同期 [2] - 到港量环同比增加，近五周均值高于去年同期，供给端支撑力度持续减弱 [2] 需求方面 - 国内需求持续高位，支撑铁矿石价格，本期高炉钢厂延续复产，国内需求高于8月份平均水平，本期日均铁水产量242.36万吨，环比增加1.34万吨 [2] - 随着钢厂生产成本走高以及成材价格走弱，高炉利润高位回落后趋近盈亏平衡水平，钢厂盈利率延续下滑趋势，节前补库需求基本结束，高铁水支撑铁矿石价格 [2] 库存方面 - 钢厂端日耗随着多地区复产延续增加态势，钢厂库存水平环同比增加，节前补库力度高于去年同期，预计节前补库基本结束 [2] - 今年补库周期节奏提前，本期疏港量环比回落，由于本期到港量远高于去年同期，本期港口库存增加显著，但由于国内需求处于高位且发运增加不显著，预计后期累库压力不大 [2]

期现价格 - 焦炭期货主力2601合约于9月25日上涨30.0点（+1.73%）至1760.0，远月2605合约上涨29.0点（+1.55%）至1900.0，1-5价差为-140.0 [1] - 现货端，9月15日主流钢厂第二轮提降落地，幅度为50/55元/吨，25日主流焦企开始提涨，吕梁准一级湿熄冶金焦出厂价报1240元/吨，日环比持平 [1][6] - 日照准一级冶金焦贸易价格报1490元/吨，环比上涨40元，港口仓单基差为-114.0 [1] 行业利润 - 全国平均吨焦盈利为-34元/吨，行业整体处于亏损状态 [2] - 分地区看，山西准一级焦平均盈利-24元/吨，山东为20元/吨，内蒙二级焦平均盈利-103元/吨，河北准一级焦平均盈利4元/吨 [2] 供给情况 - 截至9月25日，全样本独立焦化厂焦炭日均产量为66.3万吨/日，周环比减少0.4万吨/日 [3] - 247家钢厂焦炭日均产量为46.4万吨/日，周环比减少0.2万吨/日，总产量为112.8万吨/日，周环比减少0.6万吨/日 [3] 需求情况 - 截至9月25日，日均铁水产量为242.36万吨/日，周环比增加1.34万吨/日 [4] - 高炉开工率为84.45%，环比上升0.47%，高炉炼铁产能利用率为90.86%，环比上升0.50% [4] - 钢厂盈利率为58.01%，环比下降0.86% [4] 库存情况 - 截至9月25日，焦炭总库存为981.6万吨，周环比增加9.7万吨 [5] - 全样本独立焦企焦炭库存为63.0万吨，周环比减少3.4万吨，247家钢厂焦炭库存为661.3万吨，周环比增加16.6万吨，港口库存为257.3万吨，周环比减少3.5万吨 [5] 市场观点 - 焦煤成本上涨导致部分焦企出现亏损，开工率下滑，同时钢厂延续复产，铁水产量小幅回升，对需求形成支撑 [6] - 焦化厂及港口库存下降，钢厂库存累积，属于下游主动补库行为，节前补库接近尾声，后期补库需求可能走弱 [6] - 钢铁行业稳增长工作方案提出严禁新增产能和实施产量压减，需关注山西省焦化行业压减产能政策的实际执行情况 [6]

报告行业投资评级 - 螺纹操作评级为三颗白星，代表短期多/空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 热卷、铁矿、硅铁操作评级未明确颜色，推测为白星，代表短期多/空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 焦炭、焦煤操作评级为一颗红星，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 钢材市场预期偏悲观，盘面反弹动能不足，短期偏弱震荡，关注市场风向及旺季建材需求环比改善力度 [2] - 铁矿预计高位震荡为主 [3] - 焦炭、焦煤价格受“反内卷”政策预期扰动大，波动率较大，价格矛盾力度增加 [4][6] - 硅锰、硅铁需观察“反内卷”相关政策延续性 [7][8] 各品种总结 钢材 - 螺纹表需、产量回落，库存累积；热卷需求回暖，产量回升，库存小幅回落 [2] - 高炉复产，铁水产量回升，但吨钢利润欠佳制约复产空间，市场有潜在负反馈压力 [2] - 地产投资下滑，基建、制造业增速放缓，内需弱，钢材出口维持高位 [2] 铁矿 - 供应端全球发运大幅回落，国内到港量下降，港口库存企稳回升，无显著累库压力 [3] - 需求端终端需求回升，铁水本周有复产预期，钢厂有节前补库诉求 [3] - 国内政策利好待释放，海外降息预期升温，市场投机情绪存在 [3] 焦炭 - 日内价格偏强震荡，焦化第二轮提降在途，关注铁水复产节奏 [4] - 焦化利润尚可，日产小幅下降，整体库存抬升，贸易商采购意愿下降 [4] 焦煤 - 日内价格偏强震荡，关注铁水复产节奏 [6] - 受阅兵影响煤矿产量环比回升，现货竞拍成交走弱，终端库存下降 [6] - 炼焦煤总库存环比下降，产端库存累增，前期停产逐渐恢复 [6] 硅锰 - 日内价格走弱，关注北方某大型钢厂招标定价，目前询盘价5800元/吨 [7] - 需求端铁水产量短期下行后有恢复预期，整体影响小 [7] - 产量增加，库存未累增，期现需求好，锰矿远期报价抬升，预计现货价格跟随上涨 [7] 硅铁 - 日内价格走弱，关注北方某大型钢厂招标定价，目前询盘价5700元/吨 [8] - 需求端铁水产量短期下行后有恢复预期，出口维持3万吨左右，金属镁产量环比下行 [8] - 供应回升，期现需求好，表内库存小幅去化 [8]

报告行业投资评级 | 类别 | 评级 | | --- | --- | | 核心观点 | 中性 | | 月差 | 中性 | | 钢厂利润 | 偏空 | | 废钢 | 中性 | | 成材库存 | 中性 | [3] 报告的核心观点 - 上周盘面震荡下行，铁水小幅回落但同比仍正增长，预计下周铁水环比显著回落，螺纹产量明显回升且大幅累库、表观需求回升，热卷产量小幅下降、小幅累库、表需下降，五品种成材总产量环比小幅增加、整体累库、需求小幅回升 [3] - 长流程钢厂利润持续收窄，短流程钢厂谷电利润略有亏损，焦炭第八轮提涨落空，市场反馈后期有提降预期，需关注后续铁水变动和出口恢复情况 [3] - 月差结构为contango，持续呈反套趋势，市场反馈后期螺纹仓单压力较大，需关注交割情况 [3] - 本周247家钢铁企业盈利率为63.64%，环比继续小幅回落 [3] - 华东电炉厂当前平电生产吨钢亏损158元/吨，谷电吨钢亏损30元/吨 [3] - 五品种成材累库，整体库存仍处低位水平，钢坯累库，关注后续整体库存变化 [3] 根据相关目录总结 行情回顾 - 截至2025年8月29日，日均生铁产量240.13万吨，环比小幅回落0.62万吨，同比持续正增长，全国247家高炉开工率为83.2%，环比小幅回落，85家电弧炉产能利用率56.54%，247家钢铁企业盈利率为63.64%，环比小幅回落 [10] - 本周五大品种合计产量884.61万吨，环比上周增加6.55万吨，其中螺纹产量220.56万吨，环比增加5.91万吨，热卷产量324.74万吨，环比下降0.5万吨，冷轧产量小幅增加，中厚板产量小幅回落，均显著高于历史同期 [12] - 本周五大品种消费总量857.77万吨，环比回升4.78万吨，略高于去年同期水平，螺纹周消费量204.21万吨，环比回升9.41万吨，热卷消费量为320.72万吨，环比下降0.55万吨 [31][34] - 本周成交量环比小幅回落，北方成交量环比下降较多，低于去年同期水平，南方地区成交量环比小幅增加，但仍低于去年同期水平，华东地区成交量环比持续小幅下降，显著低于去年同期 [52] - 本周，55家调坯厂钢坯库存为55.52万吨，环比小幅累库，仍高于去年同期水平，主流仓库钢坯库存量为133.01万吨，环比累库，略低于同期水平 [68] 估值 - 螺纹仓单持续增加，处于历史同期高位水平，市场反馈后续仍有大量仓单，热卷仓单显著回落，处于历史同期低位水平 [119]