报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅整体呈现供需双降、高库存、成本支撑格局，市场相对僵持，12月价格预计震荡整理，建议观望或区间波段操作，关注装置开工调整、多晶硅价格传导风险 [3] - 多晶硅市场供大于求，库存高位且持续累库，但头部企业挺价稳价意愿强，预计短期维持高位整理，拐点仍需等待，相关企业可介入套期保值，关注政策收储进展、企业装置变动风险 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年11月，工业硅、多晶硅期货价格维持区间整理走势 [7] - 工业硅呈现供需双减格局，库存高位但有小幅去库，11月主力合约SI2601运行于8800 - 9500元/吨范围，月底收9130元/吨，月涨幅0.33% [11] - 多晶硅供给缩量，下游市场表现偏差，企业控价稳价意愿强，期货价格呈高位整体形态，11月底PS2601收56425元/吨，月涨幅0.03% [12] - 工业硅和多晶硅基差变动均以期货价格为主导，11月底工业硅基差385元/吨，多晶硅基差 - 3090元/吨 [15][16] 工业硅市场情况分析 - 现货方面，主产区价格变动不大，553下游需求弱势，421市场活跃度不同，华东地区421有价格优势但无期现套利机会 [19][21] - 供应方面，截至11月25日，国内开工炉数265台，开炉率33.29%，11月产量约40万吨，环比降12%，12月预计进一步缩减 [22][26] - 成本与利润方面，11月新疆成本变动不大，川滇成本增加，全国平均全成本约9200元/吨，部分厂家成本倒挂 [30] - 库存方面，总样本库存小幅波动，整体仍处高位，社会库存减少，生产企业库存增加，下游企业库存变动不大 [33] 多晶硅市场情况分析 - 现货价格基本持稳，11月N型料价格指数均价51.99元/千克，月均下跌0.53元/千克，跌幅1.21%，企业挺价意愿强烈 [36][37] - 供应方面，11月产量预计11.5万吨，同比降14%，减量来自西南产区，12月预计产量持稳或微幅变动 [43][44] - 成本与利润方面，11月成本提升，利润下滑，但行业整体仍盈利 [46] - 需求方面，11月硅片价格下降、利润亏损、产量下降，12月排产预计进一步下降；电池片价格及利润走弱，12月排产预计下调；组件市场价格弱稳且分化，12月排产有下降倾向 [48][53][58] - 库存方面，生产厂家库存28.1万吨，持续累库，下游刚需采购，囤货意愿低，11月底期货仓单注销影响近月合约价格，预计交割后价格回归 [62][63] 硅产业需求：有机硅&铝合金 - 有机硅市场11月DMC价格走势变动大，12月1日起开工下调30%，指导价格13000 - 13200元/吨，12月对工业硅消耗量预计降至10 - 11万吨 [65][71] - 铝合金市场11月需求平稳，12月预计开工率提升，对工业硅消耗量较11月增长3% - 5% [74][75] 工业硅总结及后市预测 - 供需结构方面，12月供应和需求预计均下降，成本川滇地区增加，利润整体下降，库存大稳小动 [76] - 期货市场走势预计12月价格震荡，主要风险关注企业装置变动及多晶硅价格传导，主力合约价格波动区间8750 - 9500元/吨，中旬后注意展期风险 [77] 多晶硅总结及后市预测 - 供需结构方面，12月供应预计持平或波动，需求下降，库存维持高位 [78][81] - 期货市场走势预计高位震荡，拐点需等待，相关企业可介入套保操作 [82]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 EB2601下跌反弹终盘收于6549元/吨 上周中化泉州45万吨停车装置影响扩大天津渤化45万吨装置短停 苯乙烯产量、产能利用率环比下降 下游开工率变化不一 下游EPS、PS、ABS消耗窄幅下降 工厂、港口库存变化不一 去库节奏放缓 非一体化工艺亏损减少 一体化工艺盈利加深 近期东明20万吨新装置落地 本周连云港石化60万吨装置重启 国产苯乙烯供应预计恢复 12月苯乙烯检修影响边际减弱 产能利用率中枢预计上移 短期下游需求端负荷小幅调整 总体上变化不大 苯乙烯供需紧平衡或逐渐转为宽平衡 价格支撑减弱 成本方面 国际油价现实端供强于需持续 地缘方面俄乌、美委局势仍存不确定性 市场预期美联储12月降息概率提升 国际油价多空博弈 短期EB2601预计震荡走势 日度K线关注6460附近支撑与6620附近压力 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 期货收盘价(活跃合约):苯乙烯(日,元/吨)为6549 环比-17 期货成交量(活跃:成交量):苯乙烯(EB)(日,手)为270098 环比-20251 [2] - 前20名持仓:买单量:苯乙烯(日,手)为316499 环比-21219 1月合约收盘价:苯乙烯(日,元/吨)为6549 环比-17 [2] - 期货持仓量(活跃:成交量):苯乙烯(EB)(日,手)为308914 环比-6808 前20名持仓:净买单量:苯乙烯(日,手)为 -46463 环比4741 [2] - 前20名持仓:卖单量:苯乙烯(日,手)为362962 环比-25960 仓单数量:苯乙烯:总计(日,手)为0 环比-100 [2] 现货市场 - 现货价:苯乙烯(日,元/吨)为6656 环比0 苯乙烯:FOB韩国:中间价(日,美元/吨)为811 环比5 [2] - 苯乙烯:CFR中国:中间价(日,美元/吨)为821 环比5 市场价:苯乙烯:东北地区:主流价(日,元/吨)为6375 环比0 [2] - 市场价:苯乙烯:华南地区:主流价(日,元/吨)为6790 环比40 市场价:苯乙烯:华北地区:主流价(日,元/吨)为6540 环比0 [2] - 市场价:苯乙烯:华东地区:主流价(日,元/吨)为6605 环比30 乙烯:CFR东北亚:中间价(日,美元/吨)为741 环比10 [2] - 乙烯:CFR东南亚:中间价(日,美元/吨)为721 环比0 乙烯:CIF西北欧:中间价(日,美元/吨)为641.5 环比 -1 [2] - 乙烯:FD美国海湾:(日,美元/吨)为457 环比 -6 [2] 上游情况 - 现货价:纯苯:台湾:到岸价(日,美元/吨)为658 环比 -3.33 现货价:纯苯:美国海湾:离岸价(日,美分/加仑)为273 环比0 [2] - 现货价:纯苯:鹿特丹:离岸价(日,美元/吨)为714 环比 -6 市场价:纯苯:华南市场:(日,元/吨)为5300 环比0 [2] - 市场价:纯苯:华东市场:(日,元/吨)为5355 环比35 市场价:纯苯:华北市场:(日,元/吨)为5270 环比20 [2] 产业情况 - 开工率:苯乙烯:小计(日,%)为67.29 环比 -1.66 库存:苯乙烯:全国(日,吨)为190430 环比2334 [2] - 库存:苯乙烯:华东主港:总计(日,万吨)为16.42 环比1.59 库存:苯乙烯:华东主港:贸易(日,万吨)为9.42 环比0.69 [2] 下游情况 - 开工率:EPS(日,%)为54.75 环比 -1.52 开工率:ABS(日,%)为71.2 环比 -1.2 [2] - 开工率:PS(日,%)为57.6 环比1.7 开工率:UPR(日,%)为37 环比0 [2] - 开工率:丁苯橡胶(日,%)为75.99 环比1.23 [2] 行业消息 - 11月21日至27日 中国苯乙烯工厂整体产量在33.47万吨 较上期 -2.39% 工厂产能利用率67.29% 环比 -1.66% [2] - 11月21日至28日 苯乙烯下游EPS、PS、ABS消耗量在26.88万吨 环比 -0.3% [2] - 截至11月27日 苯乙烯工厂库存在19.04万吨 环比上周 +1.24% 截至12月1日 苯乙烯华东港口库存在16.06万吨 环比上周 -2.19% 华南港口库存在0.95万吨 环比上周 -39.1% [2] - 截至11月26日 苯乙烯非一体化利润在 -159元/吨 一体化利润在208.76元/吨 [2] 观点总结 近期东明20万吨新装置落地 本周连云港石化60万吨装置重启 国产苯乙烯供应预计恢复 12月苯乙烯检修影响边际减弱 产能利用率中枢预计上移 短期下游需求端负荷小幅调整 总体上变化不大 苯乙烯供需紧平衡或逐渐转为宽平衡 价格支撑减弱 [2]

报告行业投资评级 - 单边中性，价差方面关注MA2605 - MA2609逢低正套机会 [1] 报告的核心观点 - 2026年期货市场甲醇供需较2025年有所改善，非一体甲醇投产放缓，下游MTO装置及传统下游有投产，或消化港口高库存，海外新增产能压力不大，关注25年底冬检时长决定26年港口库存水平 [1][8] - 年度级别单边价格区间震荡，01合约高库存问题持续，05合约有结构性反弹机会，09合约关注海外开工及传统下游存量负荷表现 [10] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 - 2026年国外名义新增产能165万吨，按投产时间加权实际投产约62万吨/年，外盘实际产能增速约0.8%，预计进口总增量137万吨，增速9.6% [5] - 2026年非一体化名义新增产能120万吨，按投产时间加权实际投产约98万吨/年，折算增速1.1%，国内投产压力不大，主要是绿醇投产 [5] - 新增外购甲醇MTO装置联泓二期约2025年底投产、广西华谊2026年4 - 5月投产，对甲醇需求名义增长390万吨/年，加权后增长220万吨/年，单项需求增长13.8% [6] - 2026年醋酸及MTBE投产增速分别为13%及9%，传统下游新增产能对甲醇名义需求增量333万吨/年，加权后实际增量250万吨/年，拉动需求增长7.9%，存量开工或下挫 [6] - 全年预估供需平衡，较2025年改善，关键驱动是下游投产带来需求提升，若海外开工有问题，甲醇去化加快，有去库预期，但当前库存历史高位，关注25年底伊朗冬检及26年下游投产去库拉动 [7] 市场分析 - 2026年供需较2025年改善，非一体甲醇投产放缓，下游MTO及传统下游投产或消化港口高库存，海外新增产能压力不大，关注25年底冬检时长 [8] 甲醇年度平衡表预估 - 2026年非一体化名义新增产能120万吨，加权实际投产约98万吨/年，增速1.1%，预计开工率比25年低，产量增速约0.8% [16] - 一体化甲醇方面，中煤榆林二期220万吨/年计划26年Q3投产，2026年产量及需求增速均为1.4% [17] - 进口增量方面，2026年国外名义新增产能165万吨，加权实际投产约62万吨/年，外盘产能增速0.8%，预计进口总增量137万吨，增速9.6% [17][18] - 需求增量方面，一体化MTO需求增速1.4%；传统下游新增产能对甲醇名义需求增量333万吨/年，加权后实际增量250万吨/年，复合增速约4.7%；外购甲醇MTO需求名义增长390万吨/年，加权后增长220万吨/年，复合增速12%；其他需求与25年接近 [19][20][21] - 全年预估供需平衡，较2025年改善，关键驱动是下游投产带来需求提升，若海外开工有问题，甲醇去化加快，有去库预期，但当前库存历史高位，关注25年底伊朗冬检及26年下游投产去库拉动 [21] 甲醇港口供需分析 外盘新增装置 - 2026年海外名义新增产能仅165万吨/年，名义产能增速2.2%，加权实际产能增速约0.8%，投产压力不大，关注中东地缘冲突及伊朗制裁演变 [23] 海外存量装置 - 2025年1 - 10月中国甲醇进口量月均113万吨/月，进口伊朗货月均66万吨/月，进口非伊货月均47万吨/月，伊朗到港上半年低下半年高，海外开工率上半年稍低下半年稍高 [26] - 2025年伊朗冬检兑现晚，6月中旬因冲突开工一度降为0，随后回升，11月下旬开始密集兑现检修，关注实际检修时长 [26] - 非伊方面，沙特到中国月均增加7万吨，马油3到中国到港增量不及预期，新西兰开工维持低位，南美开工降低但到中国量级增加，北美欧洲开工抬升 [31] 内外比价 - 2025年上半年4 - 5月及6月中旬进口窗口打开，6月下旬以来维持进口亏损状态，欧美对中国溢价未大幅走强，东南亚溢价8 - 10月回落，印度溢价走高 [45] 港口库存 - 2025年11月港口总库存创历史新高，去库周期未兑现，12月到港压力大，短期库存压力持续，等待26年一季度进口季节性下降兑现速率 [49] - 江苏、浙江、华南港口库存均创历史高位，甲醇低价下MTO企业采购积极性上升，太仓提货量抬升，港口回流内地窗口间歇打开 [49][56] MTO新增情况 - 2026年外购MTO新投产计划量为2020年以来最高，联泓二期计划2025年底投产，广西华谊计划2026年4 - 5月投产，关注投产进度 [64] - 一体化MTO方面，中煤榆林二期220万吨/年计划26年Q3投产，关注甲醇及MTO下游投产时间是否同步 [64] MTO存量装置 - 2025年外购MTO利润6月中旬打到历史低位后修复，检修不集中，开工表现尚可 [72] 地区价差 - 港口库存高位，港口大幅弱于内地，内地至华东套利窗口关闭，港口回流鲁南窗口打开，关注港口回流内地窗口打开的持续性 [77] 内地供需分析 内地甲醇新增情况 - 2026年甲醇计划投产513万吨/年，非一体化仅110万吨/年，投产压力小，关注浙石化70万吨扩建进展 [83] - 2026年是中国绿色甲醇集中投产大年，但与传统甲醇替代关系不大，后续关注 [84] 内地存量装置负荷 - 煤头检修以季节性为主，气头冬检仍慢 [90] 非一体化煤头 - 2025年煤制甲醇利润高，非一体化煤头甲醇开工率3 - 4月及7 - 8月检修集中，9月以来开工逐步修复，利润压缩 [94] 天然气头 - 2025年西南气头限气停车计划慢于季节性，卡贝乐11月下旬、玖源12月上中旬、川维12月下旬进入冬检 [99] 焦炉气头 - 焦炉气头甲醇开工与焦化开工率长周期有相关性，焦化企业2025年5 - 7月后检修，焦炉气5 - 8月开工偏低，10月中旬以来焦化开工回落，焦炉气开工回落不明显 [103] 内地库存 - 2025年西北企业库存较2024年下降，待发订单量一般，传统下游投产提货需求不错，两轮检修期库存处于历史低点；华东企业库存前三季度压力不大，10月后回升加快，受港口货源回流冲击 [105] 传统下游表现分化 - 2025年1 - 10月传统下游对甲醇需求累计同比增速约5.3%，各传统下游产量累计增速为甲醛16.3%、二甲醚 - 23.4%、醋酸10.6%、MTBE17.1% [111] - 2025年醋酸投产增速31%，产量增速11%，开工8月开始回落，预计2026年存量开工下滑；MTBE投产增速19%，产量增速17.1%，6月后外需及9 - 10月内销好转，开工良好；甲醛投产低增速，产量增速16.3%，库存压力高于往年，利润下降；二甲醚需求下降，影响不大 [113][114] 传统下游新增情况 - 2026年传统下游新增换算名义甲醇新增需求333万吨/年，加权后实际新增需求250万吨/年，对甲醇需求拉动2.5%，主要关注巨正源150万吨/年醋酸装置投产进度，关注投产后对存量装置开工的拖累 [125]

报告行业投资评级 - 单边中性 [2][11] 报告的核心观点 - 2026 年丙烯基本面承压价格或震荡偏弱，炼厂和 PDH 利润收缩，需缩减利润倒逼开工下降实现供需平衡 [2][11] - 2026 年下游投产换算丙烯需求增量大于自身投产量级，但多集中 Q4 投产，上半年供需宽松，可关注 PL03 - 05 跨期反套机会，等待下半年下游投产高峰兑现 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 - 2026 年是国内丙烯投产周期，新增产能预计达 736 万吨，名义产能增速 9.3%，加权实际产能增速约 4.4%，低于 2025 年 [6][25] - 2025 年行业快速扩能，新投产能 948.5 万吨，供应压力大，山东市场供应宽松 [6][35] - 2025 年 1 - 10 月丙烯累计进口量 183.49 万吨，同比增 14.96%，累计出口量 2.69 万吨，同比降 61.67%，进口依存度或进一步下降 [7][53] - 2026 年下游新增投产换算丙烯需求 824 万吨，名义增速 9.57%，加权实际需求增速或仅 3.86%，低于新增产能增速，前两季度库存压力大，下半年库存或去化 [7][116] 市场分析 - 2025 年丙烯供给高位，库存高企，价格承压，终端需求无亮点，下游库存去化不畅，开工率下滑 [8] - 2026 年上半年消化高库存，供应端宽松，关注 PDH 装置检修正反馈 [8] 丙烯 2025 年行情复盘 - 国内丙烯现货价格整体下行，分四个阶段，受供需和成本因素影响 [17] - 期货盘面波动下行，仓单注册与交割博弈影响走势 [18] 2026 年中国丙烯投产情况 - 近几年是投产高峰期，2021 - 2025 年产能复合增长率 11.97%，2025 年产能增速 13.6% [25] - 2026 年投产增速放缓，主要投产装置为油制，PDH 装置有推迟投产预期，前三季度投产量级小，三、四季度压力大 [25][32] 丙烯供应格局与生产利润分析 - 2025 年供应压力大，山东市场供应宽松，开工低点出现在 5 月中下旬，受 PDH 装置利润影响 [35][36] - 2025 年投产集中在前两季度，前三季度集中投产致价格走低，主营炼厂和 PDH 利润低迷拖累开工，煤制开工受利润影响小 [48][49] 丙烯进出口格局分析 - 2025 年进口量减少，进口依存度降低，出口依存度低，国内价格优势明显，进口依存度或进一步下跌 [53] 丙烯上游原料丙烷格局分析 - PDH 装置以进口丙烷为原料，丙烷价格影响其利润和丙烯供应、价格 [61][69] - 2025 年丙烷价格波动，影响 PDH 装置开工，冬季价格反弹给予丙烯成本支撑 [70] 丙烯下游格局分析 下游利润压力明显，需求支撑相对疲弱 - 下游新增产能加剧供应压力，产品利润收缩，工厂谨慎刚需采购，需求偏弱，对价格形成下行压力 [86] 2026 年丙烯下游投产情况 - 2026 年下游投产节奏放缓，主力下游 PP 计划投产 440 万吨/年，环氧丙烷 124 万吨/年等 [109] - 下游新增投产换算丙烯需求 824 万吨，名义增速 9.57%，加权实际需求增速或 3.86%，前两季度库存压力大，下半年库存或去化 [116] 丙烯及下游库存情况与展望 - 2025 年丙烯产量高位，库存消化难，2026 年高产量增速或延续，库存压力持续 [117] - 主力下游 PP 库存压力大，26 年上半年投产增空期或利于库存消化，丙烯腈库存和利润问题需关注 [117]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅本周价格震荡反弹，短期持仓和成交缩量，走势钝化，周产量延续下行但降幅放缓，需求侧多晶硅排产下滑，有机硅需求短期持稳，硅铝合金开工率提升但出口减少，下方成本支撑暂稳，整体供需双弱矛盾不突出，盘面易受新能源其他品种资金情绪影响 [16] - 多晶硅现实与预期、产业上下游撕扯明显，12月产量预计下滑但降幅或有限，下游硅片减产幅度预计加大，年前累库压力难缓解，价格方面下游走弱上游挺价，受仓单注销和平台公司落地预期影响，近月合约不稳定风险较高 [18] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 周度要点小结 - 需求方面，百川盈孚口径下多晶硅周度产量2.73万吨环比下降，DMC产量4.99万吨环比增0.07万吨，1 - 10月铝合金累计产量1576.00万吨累计同比增254.20万吨或19.23%，1 - 10月我国工业硅累计净出口59.80万吨累计同比增0.97万吨或1.66% [14] - 库存方面，截至2025/11/28，百川盈孚统计口径工业硅库存48.14万吨环比降17.87万吨，其中工厂库存26.34万吨环比增0.02万吨，市场库存18.50万吨环比持平，已注册仓单库存3.3万吨环比降17.89万吨（仓单集中注销） [14] - 价格方面，截至2025/11/28，华东地区553（不通氧）工业硅现货报价9350元/吨周环比持平，421工业硅现货报价9800元/吨折盘面价9000元/吨周环比持平，期货主力（SI2601合约）收盘报9130元/吨环比增70元/吨，553（不通氧）升水期货主力合约220元/吨基差率2.35%，421贴水主力合约130元/吨基差率 - 1.44% [15] - 成本方面，据百川盈孚数据，本周调研工业硅主产区成本中，新疆平均成本报8504.17元/吨，云南地区报9766.67元/吨，四川地区报9720元/吨，内蒙地区报9000元/吨 [15] - 供给方面，百川口径工业硅周度产量为8.90万吨，环比降0.02万吨 [15] 基本面评估 - 工业硅基差方面，553（不通氧）升水期货主力合约220元/吨，421贴水主力合约130元/吨；成本&利润方面，新疆平均成本报8504.17元/吨，云南地区报9766.67元/吨，四川地区报9720元/吨，内蒙地区报9000元/吨；产量周度为8.90万吨；需求侧多晶硅周产量环比下降、DMC产量环比微增；库存方面百川盈孚统计口径工业硅库存48.14万吨环比降17.87万吨。多空评分分别为0、0、 +1、 -1、0。整体看工业硅现实状况边际变化有限，供需双弱格局矛盾不突出，盘面价格易受新能源其他两个品种资金情绪影响 [16] - 多晶硅基差方面，主力合约基差 - 4125元/吨，基差率 - 7.89%；成本&利润方面，百川盈孚统计多晶硅生产成本41640.63元/吨，多晶硅毛利润8464.63元/吨；产量周度为2.73万吨；需求侧硅片12月排产下行；库存方面百川盈孚口径下多晶硅工厂库存28.21万吨，SMM口径下多晶硅库存28.1万吨。多空评分分别为0、0、 +0.5、 -0.5、 -0.5。多晶硅现实与预期、产业上下游撕扯明显，年前累库压力较难缓解，价格方面下游走弱上游挺价，受仓单注销和平台公司落地预期影响，近月合约不稳定风险较高 [18] 期现市场 工业硅 - 截至2025/11/28，华东地区553（不通氧）工业硅现货报价9350元/吨，周环比持平，421工业硅现货报价9800元/吨，折盘面价9000元/吨，周环比持平，期货主力（SI2601合约）收盘报9130元/吨，环比增70元/吨，553（不通氧）升水期货主力合约220元/吨，基差率2.35%，421贴水主力合约130元/吨，基差率 - 1.44% [23] 多晶硅 - 截至2025/11/28，SMM统计多晶硅N型复投料平均价52.3元/千克，环比持平，N型致密料平均价51元/千克，环比持平，期货主力（PS2601合约）收盘报56425元/吨，环比增3065元/吨，主力合约基差 - 4125元/吨，基差率 - 7.89% [26] 工业硅 总产量 - 截至2025/11/28，百川口径工业硅周度产量为8.90万吨，环比降0.02万吨，2025年10月，工业硅产量40.48万吨，环比增2.08万吨，1 - 10月累计同比降63.79万吨或 - 16.04% [31] 主产区产量 - 报告展示了四川、云南、新疆、内蒙古、甘肃等地工业硅产量的历史数据图表，但未提及当前主产区产量的最新变化情况 [33][35][38] 生产成本 - 截至2025/11/28，百川口径主产区电价环比持平，硅石价格环比持稳，主产区硅煤价格环比持稳，据百川盈孚数据，本周调研工业硅主产区成本中，新疆平均成本报8504.17元/吨，云南地区报9766.67元/吨，四川地区报9720元/吨，内蒙地区报9000元/吨 [44][47] 显性库存 - 截至2025/11/28，百川盈孚统计口径工业硅库存48.14万吨，环比降17.87万吨，其中工厂库存26.34万吨，环比增0.02万吨，市场库存18.50万吨，环比持平，已注册仓单库存3.3万吨，环比降17.89万吨（仓单集中注销） [50] 多晶硅 产量 - 截至2025/11/28，百川盈孚口径下多晶硅周度产量为2.73万吨，环比继续下降，SMM口径下11月多晶硅产量11.46万吨，环比降1.94万吨，1 - 11月多晶硅累计产量118.97万吨，同比降28.07% [55] 开工率及排产 - 百川盈孚口径下多晶硅10月开工率50.09%，环比上升0.66个百分点，SMM预计多晶硅12月产量11.35万吨，环比继续下滑 [58] 库存 - 截至2025/11/28，百川盈孚口径下多晶硅工厂库存28.21万吨，SMM口径下多晶硅库存28.1万吨 [61] 成本及利润 - 截至2025/11/28，百川盈孚统计多晶硅生产成本41640.63元/吨，多晶硅毛利润8464.63元/吨，利润相对可观 [64] 硅片 - 产量方面，截至2025/11/28，SMM口径下硅片周度产量12.02GW，环比下降，11月硅片产量54.37GW，环比降6.28GW，1 - 11月硅片产量603.19GW，同比降0.35% [67] - 排产与库存方面，截至2025/11/28，SMM口径下硅片库存19.5GW，环比小幅增加，预测12月硅片产量45.7GW，环比明显下行 [70] 电池片 - 产量方面，SMM口径下10月电池片产量59.27GW，环比降1.7GW，10月光伏电池开工率57.79%，环比降1.77个百分点，1 - 10月电池片累计产量567.11GW，同比增3.73% [76] - 排产与库存方面，截至2025/11/28，SMM口径下中国光伏电池外销厂库存12.05GW，环比上升，预计11月电池片产量58.68GW，环比小幅下降 [79] 组件 - 产量方面，SMM口径下10月组件产量48.1GW，环比降1.8GW，10月组件开工率46.85，环比降1.85个百分点，1 - 10月组件累计产量477.6GW，同比增0.57% [84] - 排产与库存方面，截至2025/11/28，SMM口径下光伏组件成品库存30.2GW，环比持稳，预计12月组件产量39.99GW，较11月显著下降 [87] 有机硅 产量 - 截至2025/11/28，百川盈孚口径DMC产量4.99万吨，环比增0.07万吨，10月DMC产量20.09万吨，环比降0.79万吨，1 - 10月DMC累计产量206.27万吨，同比增14.39% [94] 价格利润 - 截至2025/11/28，SMM统计有机硅均价报13100元/吨，环比持平，百川盈孚统计DMC毛利润1128.13元/吨 [97] 库存 - 截至2025/11/28，百川盈孚口径DMC库存4.47万吨，环比增0.09万吨 [100] 硅铝合金及出口 铝合金 - 截至2025/11/28，原生铝合金A356报价21910元/吨，环比变化 + 130元/吨，再生铝合金ADC12报价21330元/吨，环比持平，1 - 10月，铝合金累计产量1576.00万吨，累计同比增254.20万吨或 + 19.23%，原生铝合金开工率60.2%，再生铝合金开工率61.5% [105][108] 出口 - 1 - 10月，我国工业硅累计净出口59.80万吨，累计同比增0.97万吨或 + 1.66% [111]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对各行业品种进行行情资讯梳理及策略观点分析 股指有望阶段性企稳 中长期逢低做多 国债四季度供需格局或改善 维持震荡 贵金属建议逢低做多 有色金属各品种走势有别 钢材短期弱势震荡后需求或改善 能源化工各品种表现不一 农产品各品种受供需影响呈现不同走势[4][6][9] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 行情资讯：我国超150家人形机器人企业 需防范风险 鼓励新型储能和氢能技术发展 欧佩克+或就评估成员国最大产能机制达成一致 摩根大通上调A股评级至“超配” 期指基差比例公布[2][3] - 策略观点：指数有望阶段性企稳 中长期逢低做多 科技成长是市场主线[4] 国债 - 行情资讯：各主力合约环比有变化 1 - 10月规模以上工业企业利润总额同比增长1.9% “两重”建设获国债支持 央行进行逆回购操作 单日净投放564亿元[5] - 策略观点：四季度债市供需格局或改善 市场维持震荡 关注股债联动及流动性影响[6] 贵金属 - 行情资讯：沪金、沪银等价格有涨跌 市场博弈重点是美联储人事变动及货币政策预期 哈塞特或成美联储主席热门人选 市场预期美联储12月降息概率为86.9%[7][8] - 策略观点：美联储宽松货币政策预期回升 海外降息周期持续 建议逢低做多[9] 有色金属类 铜 - 行情资讯：地缘担忧回温 铜价震荡下滑 库存有变化 现货升水期货上调 进口亏损扩大 精废价差环比下滑[11] - 策略观点：12月降息概率高 但地缘有不确定性 产业上铜价支撑强 给出沪铜和伦铜运行区间[12] 铝 - 行情资讯：铝价回调 库存有变化 铝棒加工费下滑 成交偏淡 外盘库存减少 贴水维持[13] - 策略观点：全球铝锭显性库存低位 供应有干扰预期 铝价支撑强 预计震荡调整后走强 给出运行区间[14] 锌 - 行情资讯：沪锌指数收涨 伦锌上涨 库存、基差等数据公布 国内社会库存去库 进口盈亏为负[15][16] - 策略观点：10月锌矿进口下滑 锌矿端短期偏紧 长期或转松 锌产业过剩 预计锌价短期弱势运行[16] 铅 - 行情资讯：沪铅指数收跌 伦铅下跌 库存、基差等数据公布 国内社会库存去库 进口盈亏为正[17] - 策略观点：铅锭供应宽松 价格宽幅震荡 预计短期跌速放缓[17] 镍 - 行情资讯：镍价窄幅震荡 现货升贴水持稳 镍矿价格持稳 镍铁价格下跌[18] - 策略观点：镍基本面压力大 价格短期承压 不建议追空或抄底 给出运行区间[18] 锡 - 行情资讯：沪锡主力合约上涨 供给受原料制约 进口量有变化 需求新兴领域有支撑 库存增加 刚果（金）安全形势有影响[20] - 策略观点：短期锡供需紧平衡 预计震荡运行 建议观望 给出运行区间[21] 碳酸锂 - 行情资讯：碳酸锂现货指数及合约收盘价下跌 贸易市场升贴水有数据[22] - 策略观点：本周产量环比回调 库存下降 明年需求有分歧 建议观望或用期权工具 给出运行区间[23] 氧化铝 - 行情资讯：氧化铝指数上涨 持仓增加 基差、库存等有变化 矿端价格有调整[24][25] - 策略观点：海外矿价预计震荡下行 氧化铝产能过剩 价格临近成本线 建议观望 关注相关政策[26] 不锈钢 - 行情资讯：不锈钢主力合约下跌 现货价格持平 原料价格持平 期货库存减少 社会库存下降[27] - 策略观点：现货市场价格平稳 需求受房地产拖累 价格或将震荡[28] 铸造铝合金 - 行情资讯：铸造铝合金价格冲高回落 持仓、成交量、仓单有变化 库存有增减 价差扩大[29] - 策略观点：成本端支撑强 需求一般 预计价格跟随铝价走势[30] 黑色建材类 钢材 - 行情资讯：螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价下跌 持仓减少 现货价格有调整[32] - 策略观点：成材价格震荡 螺纹钢供需双降 热轧卷板产量升、表需降 出口受影响 需求进入淡季 价格短期弱势震荡 后续或有边际拐点[33] 铁矿石 - 行情资讯：铁矿石主力合约上涨 持仓减少 现货基差等有数据[34] - 策略观点：供给发运量有增减 需求铁水产量下降 库存港口增、钢厂消耗 价格预计震荡 铁水下滑矿价或回落[35] 玻璃纯碱 - 行情资讯：玻璃主力合约上涨 库存下降 持仓有变化 纯碱主力合约上涨 库存下降 持仓有变化[36][38] - 策略观点：玻璃12月产线冷修预期强 需求不足 价格底部震荡 纯碱供过于求 需求分化 维持弱势运行[37][38] 锰硅硅铁 - 行情资讯：锰硅和硅铁主力合约收跌 现货价格有调整 盘面走势有分析[39] - 策略观点：市场风险偏好转弱 铁合金价格下行 但降息预期回升 建议关注市场情绪拐点 黑色板块反弹性价比高 锰硅关注锰矿扰动 硅铁操作性价低[40][41][42] 工业硅&多晶硅 - 行情资讯：工业硅主力合约收盘价上涨 现货价格有变化 多晶硅主力合约收盘价下跌 现货价格有变化[43][45] - 策略观点：工业硅价格冲高收红 供应收缩 需求有变化 出口减少 成本有支撑 短期震荡运行 多晶硅排产下降 供需格局或好转 价格区间宽幅震荡 关注平台公司进展及产业链价格反馈[44][46] 能源化工类 橡胶 - 行情资讯：胶价反弹 泰国洪灾利多但后续降雨减少 交易所库存仓单偏低 多空观点有分歧 轮胎厂开工率有变化 库存增加 现货价格有调整[48][49][51] - 策略观点：中性思路 短线快进快出 部分建仓买RU2601空RU2609对冲[52] 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货及相关成品油期货收涨 美国EIA周度数据显示库存有变化[53] - 策略观点：油价短期不宜看空 维持低多高抛区间策略 短期观望 等待OPEC出口验证[54] 甲醇 - 行情资讯：太仓等地价格有变化 盘面合约价格上涨[55] - 策略观点：市场止跌企稳 预计短期底部出现 供应高位限制上行空间 后续震荡调整 观望为主[55] 尿素 - 行情资讯：山东等地价格有变化 盘面合约价格上涨[56] - 策略观点：盘面震荡走高 现货底部回升 下方空间有限 价格将走出底部区间 关注出口和淡储需求及供应端停车和成本支撑 逢低多配[56] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：成本、期现、供应、需求等方面数据有变化[57] - 策略观点：纯苯基差扩大 苯乙烯基差走弱 供应承压 价差修复空间大 港口库存高位去化 价格或将阶段性止跌[58] PVC - 行情资讯：PVC01合约上涨 现货价格上涨 成本端持稳 开工率有变化 库存有增减[59] - 策略观点：企业利润低位 供给过剩 需求淡季承压 出口有预期 但难消化产能 中期逢高空配[60] 乙二醇 - 行情资讯：EG01合约下跌 现货价格下跌 供给、下游负荷有变化 库存持平 估值和成本有数据[61] - 策略观点：国内装置负荷偏低 12月供给和进口量下降 中期产量仍高 供需格局偏弱 估值中性偏低 中期逢高空配[62] PTA - 行情资讯：PTA01合约下跌 现货价格下跌 负荷、库存、加工费有变化[63] - 策略观点：供给意外检修或减少 需求聚酯负荷短期高位 甁片负荷难升 加工费空间有限 PX有回调估值风险[64] 对二甲苯 - 行情资讯：PX01合约下跌 负荷、库存、估值成本有数据[65] - 策略观点：PX负荷高位 下游PTA开工低 库存难去化 11月预计小幅累库 估值中性 有回调估值风险[66] 聚乙烯PE - 行情资讯：主力合约收盘价下跌 现货价格无变动 上游开工下降 库存去库 下游开工率上涨 价差缩小[67] - 策略观点：原油价格或筑底 聚乙烯现货无变动 估值向下空间有限 但仓单压制盘面 供应剩余产能少 库存去化支撑价格 需求淡季开工率震荡下行 逢高做缩价差[68] 聚丙烯PP - 行情资讯：主力合约收盘价上涨 现货价格无变动 上游开工上涨 库存去库 下游开工率上涨 价差缩小[69] - 策略观点：成本端供应过剩 供应剩余产能大 需求下游开工率季节性震荡 库存压力高 仓单数量高 明年一季度成本端或支撑盘面[70] 农产品类 生猪 - 行情资讯：国内猪价主流下跌 需求提升慢 供应充沛 屠宰企业压价 预计今日或微跌[72] - 策略观点：出栏量偏大 供应压力大且有增量 需求不温不火 维持高空近月或反套思路[73] 鸡蛋 - 行情资讯：全国鸡蛋价格有稳有涨 供应量稳定 下游消化一般 局部好转 预计今日稳定居多、少数小涨[74] - 策略观点：前期盘面反弹 现货跟涨不及 短期关注需求支撑 盘面震荡 近弱远强 中线关注供应 反弹后抛空[75] 豆菜粕 - 行情资讯：CBOT大豆休市 巴西升贴水稳定 国内豆粕现货持平 成交和提货好 油厂压榨量有数据 巴西大豆播种进度有数据 全球大豆供需格局有变化[76] - 策略观点：进口成本底部显现 国内大豆和豆粕库存大 榨利承压 但进入去库季节有支撑 豆粕预计震荡运行[77] 油脂 - 行情资讯：马来西亚棕榈油出口量减少 产量有变化 国内油脂反弹 外资减仓空单 现货基差稳定[78] - 策略观点：马来、印尼棕榈油产量超预期 出口下滑 供应偏大累库或反转 建议回调做多[79][80] 白糖 - 行情资讯：郑州白糖期货价格偏强震荡 现货价格持平 全球食糖供需预计过剩 巴西食糖产量预计上升[81] - 策略观点：新榨季产糖国产量增加 全球供需过剩 国际糖价难起色 国内糖价低位 多空博弈难 建议逢高抛空 下跌后平仓[82] 棉花 - 行情资讯：郑州棉花期货价格窄幅震荡 现货价格上涨 基差有数据 纺纱厂开机率下降 商业库存增加 全球棉花产量上调[83] - 策略观点：旺季结束需求不差 下游开机率中等偏弱 盘面消化丰产利空 行情无强驱动 预计短期棉价震荡[84]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯碱延续供需失衡的偏弱格局，短期磨底震荡，中长期反弹沽空 [8] - 玻璃价格估值较低，继续下探空间有限，中期若无新刺激盘面向下趋势难改 [9] 根据相关目录分别进行总结 纯碱、玻璃行情回顾与操作建议 - 11月26日，纯碱主力期货SA601合约低位震荡，收盘价1175元/吨，价格不变，日减仓27403手 [7] - 纯碱周产、开工率双降但产量仍处高位，出货平平，下游浮法玻璃供需双弱，终端地产无起色，光伏需求无改善，成本托底但高库存制约价格上涨 [8] - 11月26日，玻璃FG601合约收盘价1037元/吨，涨1.86%，FG605合约收盘价1169元/吨，涨0.77% [7] - 玻璃现货低于预期，供应周产持稳，库存节后厂库较高，需求地产未企稳，竣工数据偏弱，需求回升难持续，但行业冷修加快，年底预计有5000吨左右产线冷修 [9] 数据概览 - 报告展示了纯碱活跃合约价格走势、玻璃活跃合约价格走势、纯碱周度产量、纯碱企业库存、华中重碱市场价格、平板玻璃产量等数据图表 [13][17][18]

纸价上涨与产业链应对 - 产业链各环节通过提高商品价格及多种方式应对原材料涨价压力，寻求建立长期供需平衡 [1] 包装纸企业应对策略 - 包装纸厂通过设备更新提升效率，如新投产产线全速运转，效率高于旧产线，帮助消化部分成本上涨压力 [3] - 上游原纸企业通过拓展原材料渠道和多地布局来保障废纸等原料供应及价格稳定 [5] 原料供应与库存现状 - 进口纸浆在生产用料中占比较低，国内废纸供应紧张的影响或将持续 [7] - 纸厂原料库存处于较低位置，对废纸需求存在较强支撑 [9] 未来供需与价格展望 - 短期纸价仍有上行趋势，但行业迎来新产能集中投放期，新增产能超过350万吨 [11][13] - 行情走高促使中小型纸线开工率普遍提高，市场整体供应量增加，可能主导纸价回稳 [13]

行业与公司 * 纪要涉及镍和锌两个有色金属行业[1] 核心观点与论据：镍市场 * 镍价持续下跌并创近三年新低 主要原因为产业链各环节明显过剩[2] * 传统镍铁-不锈钢链条产能过剩 不锈钢需求平淡 青山集团放开不锈钢限价后价格显著走弱[2] * 新能源汽车三元电池装车量占比持续低于20% 限制了硫酸镍的新增需求[2] * 金炼镍库存压力显著增加 下游电镀合金需求有限 难以消化高速增长的供应[2] * 印尼和菲律宾政策未导致预期中的供应收缩 反而加剧供应过剩担忧[4] * 印尼年初宣布采矿限额2亿吨低于去年 但实际供应未收缩[4] * 截至10月 印尼进口菲律宾矿同比增长36.4% 增加359万吨[4] * 2026年镍价前景悲观 预计价格中枢下移[5] * 原生镍供应充足且库存高企 下游需求难以消化 去库时间节点未到[5] * 预计2026年全年镍价中枢下移至10万至11万元区间 建议持有偏空思路 关注逢高沽空机会[5] 核心观点与论据：锌市场 * 锌市场基本面呈现全球产量增加但国内外供应分化的格局[6] * 全球锌矿产量较去年同期增加59万吨 同比增长7.7% 主要增量来自海外矿山如俄罗斯、秘鲁、刚果[6] * 国内新矿供应宽松因海外新矿大量流入 1-9月中国新矿进口量同比增长41.3%[6] * 国内精矿加工费回升带动冶炼厂开工率升至90%以上 精炼锌供应显著增长[6] * 海外因低加工费及环保问题 多家冶炼厂减产 1-8月全球精炼锌同比仅增长0.14%[6][7] * 2025年锌需求稳定但增长乏力 供应端内外分化导致价格差异[9] * 国内表观消费量同比增长仅约1% 全球消费量同比增长仅为0.2%[9] * 房地产行业拖累需求 汽车行业提供增量 新能源和储能带来的增量有限[9] * 国内供应宽松 海外紧缺 导致外强内弱价格差异 10月下旬出口东南亚每吨利润近1000元[9] * 中国精炼锌进出口窗口再次打开 但预计每月出口体量有限[9] * 2026年锌价预计承压 内外分化格局延续[8] * 国内加工费回升及冶炼厂高开工率 叠加冬季季节性因素 将推动国内精炼锌供应进一步增加[8] * 海外冶炼厂减产态势或延续 全球供需格局趋向宽松 中国市场将继续承受较大库存压力[8] * 锌价短期受支撑 中长期看跌[10] * 短期中国精炼锌出口窗口打开和北方矿山季节性减产支撑价格[10] * 中长期供需平衡偏向过剩 预计2025年至2026年锌价中枢将继续下移[10] * 需警惕LME低库存带来的挤仓风险[10] 其他重要内容：投资建议 * 在当前高位震荡格局下 建议卖出宽跨式期权组合以获取收益[11][3] * 应关注年底海外长协新矿加工费价格回升及冶炼厂复产情况[11] * 需要警惕LME低库存带来的挤仓风险 并密切关注市场动态调整投资策略[11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给端上周碳酸锂产量环比增长且高于历史同期平均水平 2025 年 10 月产量预测下月略减 进口量预测下月增加 需求端预计下月需求强化库存或去化 成本端 6%精矿 CIF 价格日度环比减少且低于历史同期平均水平 碳酸锂 2601 在 93560 - 97240 区间震荡 [8][9] - 从成本、基本面、基差、库存、盘面、主力持仓等方面综合分析 基本面中性 基差偏空 库存中性 盘面偏多 主力持仓偏空 同时存在锂云母厂家停减产计划、从智利进口碳酸锂量环比下行等利多因素 以及矿石/盐湖端供给持续高位下降幅度有限等利空因素 主要逻辑是供需紧平衡下消息面引发的情绪震荡 [10][11][12][13] 各目录总结 每日观点 - 供给端上周碳酸锂产量 22130 吨 环比增长 2.71% 高于历史同期平均水平 2025 年 10 月产量 92260 实物吨 预测下月 92080 实物吨 环比减少 0.19% 10 月进口量 23881 实物吨 预测下月 27000 实物吨 环比增加 13.06% [8][9] - 需求端上周磷酸铁锂样本企业库存 102584 吨 环比减少 2.05% 三元材料样本企业库存 19290 吨 环比增加 0.41% 预计下月需求强化库存或去化 [8][9] - 成本端外购锂辉石精矿成本 88499 元/吨 日环比减少 1.30% 生产所得 89 元/吨 有所盈利 外购锂云母成本 90365 元/吨 日环比减少 3.45% 生产所得 -4041 元/吨 有所亏损 回收端生产成本普遍大于矿石端成本 生产所得为负 排产积极性较低 盐湖端季度现金生产成本 31477 元/吨 盈利空间充足 排产动力十足 [10] - 利多因素为锂云母厂家停减产计划 从智利进口碳酸锂量环比下行 利空因素为矿石/盐湖端供给持续高位 下降幅度有限 主要逻辑是供需紧平衡下消息面引发的情绪震荡 [11][12][13] 基本面/持仓数据 - 基本面中性 基差方面 11 月 25 日电池级碳酸锂现货价 92050 元/吨 05 合约基差 -5290 元/吨 现货贴水期货 偏空 [10] - 库存方面 冶炼厂库存 26104 吨 环比减少 7.66% 低于历史同期平均水平 下游库存 44436 吨 环比减少 8.89% 高于历史同期平均水平 其他库存 47880 吨 环比增加 10.25% 高于历史同期平均水平 总体库存 118420 吨 环比减少 1.70% 高于历史同期平均水平 中性 [10] - 盘面 MA20 向上 05 合约期价收于 MA20 上方 偏多 主力持仓净空 空减 偏空 [10] 碳酸锂行情概览 - 展示了锂辉石、锂云母精矿、磷酸铁、六氟磷酸锂、电池级碳酸锂、工业级碳酸锂等多种产品的价格及涨跌幅情况 [15] 供需数据概览 - 供给侧周度开工率持平 日度锂辉石生产成本、加工成本、生产利润有不同程度变化 碳酸锂月度总产量环比增长 锂精矿、锂云母、盐湖、回收等产量均有不同程度变化 进口量方面 锂精矿和碳酸锂月度进口量环比增加 [17] - 需求端磷酸铁、磷酸铁锂、三元前驱体、三元材料等月度开工率和产量多数呈现增长态势 月度动力电池总装车量、新能源车产量和销量等也有所增长 [17] 各产品供需平衡表 - 锂矿石 2024 - 2025 年不同月份的需求、生产、进口、出口及平衡情况 不同月份平衡情况有正有负 [26][28] - 碳酸锂 2024 - 2025 年不同月份的需求、产量、进口、出口及平衡情况 不同月份平衡情况有正有负 [35] - 氢氧化锂 2024 - 2025 年不同月份的需求、产量、进口、出口及平衡情况 不同月份平衡情况有正有负 [39] - 三元前驱体 2024 - 2025 年不同月份的需求、产量、进口、出口及平衡情况 不同月份平衡情况有正有负 [61] 锂化合物成本利润 - 展示了外购锂辉石精矿、锂云母精矿的成本利润情况 以及锂云母、锂辉石加工成本构成 碳酸锂进口利润等 [42] - 呈现了外购磷酸铁锂电池黑粉、磷酸铁锂极片黑粉、三元极片黑粉、三元电池黑粉回收生产碳酸锂的成本利润 工业级碳酸锂提纯利润 氢氧化锂碳化碳酸锂利润等 [44] - 包括氢氧化锂粗颗粒 - 微粉粒加工价差 冶炼法、苛化法氢氧化锂利润成本 氢氧化锂出口利润 碳酸锂苛化氢氧化锂利润等 [47] 库存 - 展示了碳酸锂仓单、周度库存、月度库存（按来源） 氢氧化锂月度库存（按来源）等情况 [49] 需求相关 - 锂电池 展示了电池价格走势、月度电芯产量、月度动力电池装车量、动力电芯月度出货量、锂电池出口、电芯成本等情况 [52] - 三元前驱体 呈现了三元前驱体价格、成本、加工费、产能利用率、产能、月度产量及供需平衡情况 [58][61] - 三元材料 展示了三元材料价格、成本利润走势、周度开工率、产能、产量、加工费、出口量、进口量、周度库存等情况 [64][66] - 磷酸铁/磷酸铁锂 呈现了磷酸铁/磷酸铁锂价格、生产成本、成本利润、产能、月度开工率、月度产量、月度出口量、周度库存等情况 [68][71][73] - 新能源车 展示了新能源车产量、出口量、销量、销售渗透率、零售批发比、经销商库存预警指数和库存指数等情况 [76][77][80]