财务表现 - 二季度总收入66.3亿元人民币 其中会员服务收入40.9亿元 在线广告服务收入12.7亿元 内容发行收入4.4亿元 其他收入8.3亿元 [1] - Non-GAAP运营利润5870万元 连续14个季度保持运营盈利 Non-GAAP净利润1470万元 [1][5] - 总成本52.9亿元同比下降7% 内容成本37.8亿元 销售及管理费用9.6亿元 研发费用4.2亿元 [5] - 期末现金余额50.6亿元 [5] 内容生态 - 剧集内容热度表现突出 《临江仙》《朝雪录》《生万物》热度值均破万 《无忧渡》《书卷一梦》热度值破9500 [1] - 微剧业务取得突破 《成何体统》热度峰值破5500创平台纪录 当前微剧内容储备约1.5万部 [3] - 多题材内容获得高热度和口碑 包括《绝密较量》及迷雾剧场系列《乌云之上》《借命而生》 [1] 战略发展 - 公司聚焦AI应用、微剧、体验业务和海外业务等重点增长领域 [1] - 通过资源管理和资本结构优化实现净利息费用连续七个季度下降 [1] - 暑期档"长+短"内容策略有效提升用户心智占有率 [1]

财务表现 - 二季度总收入66.3亿元人民币 其中会员服务收入40.9亿元 在线广告服务收入12.7亿元 内容发行收入4.4亿元 其他收入8.3亿元 [1] - Non-GAAP运营利润5870万元 连续14个季度保持Non-GAAP运营盈利 [1] - 总成本52.9亿元 同比下降7% 内容成本37.8亿元 销售及管理费用9.6亿元 研发费用4.2亿元 [5] - 归属于公司的Non-GAAP净利润1470万元 [5] - 净利息费用连续七个季度下降 [1] - 截至二季度末现金余额50.6亿元 [5] 内容表现 - 剧集云合总市占率位居行业第一 [1] - 《临江仙》《朝雪录》《生万物》三部剧集内容热度值均破万 [1] - 《无忧渡》《书卷一梦》内容热度值破9500 [1] - 《绝密较量》《乌云之上》《借命而生》等悬疑剧用户反响热烈 [1] - 自制微剧《成何体统》内容热度峰值破5500 创平台微剧纪录 [3] - 微剧内容储备约1.5万部 [3] 战略发展 - 聚焦AI应用、微剧、体验业务和海外业务等重点增长领域 [1] - "长+短"内容策略成效显著 暑期档爆款内容频出 [1] - 通过IP改编微剧实现内容创新突破 [3]

核心观点 - 民生加银精选基金近十年回报率为-48.45%，在全市场权益类基金跌幅榜中位列第四，但今年以39.82%的回报率实现强势反弹，形成极端反差 [1] - 基金长期业绩表现极不稳定，投研团队频繁更迭导致策略缺乏延续性，但近期通过激进押注创新药和科技板块实现短期高回报 [4][6][8] 基金业绩表现 - 近十年回报率为-48.45%，在全市场权益类基金跌幅榜中位列第四，成立以来总回报为-37.78% [1] - 今年回报率达39.82%，实现强势反弹 [1] - 2015年牛市期间回报率达60.82%，大幅跑赢基准，但2022年净值暴跌-35.05%，远超基准和沪深300跌幅 [2] - 2019-2020年牛市期间错失上涨机会，仅微涨0.11%和8.42%，而基准上涨29.43%和22.61% [2] 投研团队稳定性 - 成立十五年间更换12位基金经理，人均任职年限仅1.45年 [4] - 除蔡锋亮在2014-2016年间取得70.46%的正回报外，多数基金经理任职回报为深度负数，例如施名轩（2021-2024）回报为-58.40%，同类排名2107/2168，黄一明（2018-2020）回报为-14.00%，同类排名垫底570/570 [5][6] 投资策略与持仓 - 二季度进行激进调整，重仓股高度集中在创新药和科技板块，前十大重仓股包括恒瑞医药、海光信息、联影医疗、同花顺、麦格米特等 [6] - 对恒瑞医药持仓大幅增加42.46%，通过极致押注赛道获取短期高回报 [6] - 基金经理刘霄汉在二季报中解释投资逻辑：保持较高仓位，精选个股配置，重点关注创新药、AI应用、机器人、智能驾驶等新质生产力方向 [8] 规模与生存状态 - 最新规模仅0.36亿元，远低于清盘红线，生存警报长鸣 [1]

游戏行业表现 - 游戏行业高频数据向好且中报预期良好 板块具备持续性[1] - 超自然周末更新皮肤后畅销榜维持第四 展现DAU规模提升后的商业化弹性[1] - 整体看好暑期游戏行业景气度[1] 传媒板块AI应用发展 - 明线为AI应用起势 暗线为内容输出带来的文化自信[1] - 看好今年成为中国开源大模型的爆发及应用格局重塑之年[1] - 发展分为公有云价值重塑 平台企业赋能及C端场景落地三步推进[1] - AI应用逐步从预期走向兑现[1] IP领域发展 - 长线看好2B转授权业务增速及2C渠道拓展[1] - 整体看好暑期IP行业景气度[1] 游戏ETF产品信息 - 游戏ETF（516010）跟踪动漫游戏指数（930901）[1] - 指数从沪深市场选取涉及动漫制作 游戏开发及相关产业链运营的上市公司证券[1] - 指数成分股覆盖内容创作 技术研发 平台运营等关键环节[1] - 集中体现文化传媒与信息技术领域的创新活力与成长潜力[1] - 无股票账户投资者可关注国泰中证动漫游戏ETF联接C（012729）和联接A（012728）[1]

投资评级 - 报告给予万物云"增持"评级 综合PE和PS估值给予合理价值人民币47.36元（折合港币52.04元）[1][11] 核心财务表现 - 2025年1H收入181.4亿元同比增长3.1% 毛利24.9亿元同比增长3.8% 核心净利润13.2亿元同比增长10.8%[11][15] - 中期分红11亿元 每股分红0.951元 以8月18日收盘价计算股息率4.3%[2][11] - 2025年预测营业总收入408.57亿元（+12.8%） 净利润15.76亿元（+37.1%） PE16.69倍[4][12] - 2027年预测营业总收入536.99亿元（CAGR15.2%） 净利润23.99亿元（CAGR22.7%） PE降至10.96倍[4][12] 业务结构分析 - 社区空间居住消费服务收入113.2亿元（+11.8%）占比62.4% 毛利率14.4%[16][23] - 商企和城市空间综合服务收入57.5亿元（-5.2%）占比31.7% 毛利率提升1.7个百分点至8.8%[16][23] - AIoT及BPaaS解决方案收入10.6亿元（-23.6%）占比5.9% 毛利率33.0%[16][23] - 循环型业务收入163.09亿元（+9.5%）占比89.9% 毛利润21.1亿元（+8.8%）占比84.6%[16] 战略执行成效 - 蝶城战略完成300个改造 覆盖1688个项目（占总量38.3%） 提效2.3亿元[17] - 存量市场获取114个住宅项目 年化饱和收入6.7亿元（+31.5%）[17] - AI应用降低行政开支8.9亿元（-8.0%）[17] - 住宅物业第三方收入占比提升1.6个百分点至48.2%[21] 估值方法 - PE估值：给予2025年30倍PE 对应价值40.47元[28] - PS分部估值：传统物业1.6XPS（600.27亿）+AIoT业务1XPS（33.39亿） 合计633.66亿对应54.25元[30][33] - 最终取估值中值47.36元[33]

指数成分股表现 - 中证沪港深游戏及文化传媒指数成分股涨跌互现 吉比特领涨10.00% 省广集团上涨3.90% 浙版传媒上涨3.64% 华策影视领跌 [1] - 游戏传媒ETF最新报价1.17元 规模达4356.15万元 创近半年新高 [1] AI短剧市场动态 - 昆仑万维AI短剧平台DramaWave月流水收入约1000万美元 累计下载量突破3000万次 月活跃用户超过1000万 用户规模跻身行业前五 稳居中国短剧出海行业第一梯队 [1] AI技术对行业影响 - AI大模型推动影视行业生产流程及产品内容变革 海外影视龙头积极拥抱AI 涌现Runway等工业级AI影视内容生产工具 [2] - 国内龙头公司通过自研或合作方式提升生产效率 输出AIGC微短剧及AI漫短等新产品 看好AI应用带来的业绩增量和成本节约 [2] 指数构成与权重 - 中证沪港深游戏及文化传媒指数选取50只游戏及文化传媒领域上市公司证券 反映内地与香港市场整体表现 [2] - 指数前十大权重股包括快手-W、腾讯控股、分众传媒、哔哩哔哩-W、岩山科技、巨人网络、昆仑万维、恺英网络、光线传媒、中国儒意 合计占比52.86% [3]

评级与估值 - 美银恢复覆盖快手并给予买入评级 目标价92港元 [1] - 采用SOTP估值法：可灵业务估值50亿美元（对应8港元）基于2026年16倍市销率 [1] - 核心业务估值84港元 基于2026年14倍市盈率 [1] 可灵业务前景 - 可灵被定位为中国互联网领域杰出AI应用 货币化进程加速且推理层面边际利润已打平 [1] - 预计2025年收入达1.4亿美元 2027年增长至4.1亿美元 [1] - 长期目标进军规模超百亿美元的专业视频创作市场 [1] 核心业务优势 - 广告与电商板块均能跑赢行业 并从AI赋能中受益 [1] - 电商收入增速快于同行 且不参与补贴战使盈利可见性更高 [1] - 广告增速远高于整体在线广告市场7%的增速 [1] AI技术赋能 - AI技术全面赋能内容与商业生态系统 [1] - 在流量提升、广告效果与消耗、电商商家销售及运营效率方面产生积极效益 [1]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入23.51亿元 同比增长2.19% [1] - 归属于上市公司股东的净利润达3.73亿元 同比增长25.33% [1] - 经营活动现金流量净额为3.76亿元 同比增长52.41% [1] 业务发展 - 安全业务收入64,671.22万元 同比增长13.96% [1] - 剥离MSP业务并出售CloudswayPte.Ltd股权以优化业务结构 [1] - 设立迪拜子公司推进东南亚、中东等海外市场布局 [1] 技术创新 - 发布大模型安全深度评估服务 提供AI应用一站式安全解决方案 [2] - 升级新一代边缘AI平台 构建"资源-模型-服务-应用"四层能力矩阵 [2] - 开发边缘AI网关、边缘模型推理及边缘AI应用核心产品 [2] 行业认可与治理 - 网宿安全在2025年IDC MarketScape中国智能安全访问服务边缘厂商评估中位列领导者类别 [2] - 实施2025年限制性股票激励计划 产生股份支付成本6,558.23万元 同比增加1,910.36万元 [2]

8月20日，三大股指早盘集体低开，而游戏板块逆势拉升。截止上午9:50，游戏ETF(159869)涨2.01%。相关成分股中吉比特（603444）涨8.12%、 恺英网络（002517）涨2.14%、神州泰岳（300002）涨1.70%，巨人网络（002558）、三七互娱（002555）、完美世界（002624）等小幅跟涨。 近期游戏板块重仓股配置比例环比回升。2025Q2公募基金对传媒重仓股持股总市值为363.41亿元，环比2025Q1增加96.13亿元，增幅为35.97%。 从子板块的重仓配置来看，重仓市值排名前三的子板块分别是游戏、广告营销和影视院线。游戏板块重仓市值215.03亿元，占比59.17%，环比提 升10.36pct。 华创证券指出，游戏行业高频数据向好且中报预期良好，看好板块持续性，巨人网络《超自然行动组》周末更新皮肤后畅销榜维持第四，展现 DAU规模提升后的商业化弹性。整体看好暑期游戏、IP行业景气度，AI应用逐步从预期走向兑现。 ...

核心财务表现与预测 - 维持2025-26年核心净利润预测 同比增14%至25.40亿元 同比增13%至28.59亿元 [1] - 1H25收入同比增3%至181.4亿元 毛利润同比增4%至24.9亿元 毛利率持平 核心净利润同比增11%至13.2亿元 [2] - 1H25派息11亿元 派息率达核心净利润83% 对应股息收益率4.0% [2] - 目标价27.5港元/股 对应12倍2025年核心P/E 当前交易于11倍2025年核心P/E [1] 业务拓展与收入结构 - 1H25住宅合约年化饱和收入净新增10.3亿元 其中存量住宅达6.7亿元 同比增31.5% [3] - 弹性定价方案签约22个项目 饱和收入7500万元 接洽中项目合同额超12亿元 [3] - 1H25商企合约年化饱和收入净新增12.5亿元 能源管理服务落地13个项目 [3] - 住宅物管收入同比增10.4% 商企物管收入同比增7.7% 成为主要增长引擎 [3] 运营效率与成本管控 - 完成300个蝶城提效改造 覆盖在管项目总量38% 带来毛利提升2.3亿元 [4] - 1H25住宅物管毛利率同比下降0.5个百分点至12.9% 主因居民缴费意愿下降 [4] - 销管费用额同比下降4% 销管费用率同比下降0.5个百分点至6.5% 受益智能管家与AI员工应用 [4] 战略发展方向 - 聚焦三大方向：物业服务升级 社区消费基础设施建设 AI应用助力管理提效 [5] - 账面现金114.6亿元 规划用于同业收并购与科技化建设 [5] - 在发展基础上兼顾股东回报 [5] 关联方风险管理 - 1H25末关联方贸易应收款总额26.02亿元 较2024年末仅增1.56亿元 风险管控见效 [6] - 万科企业质押45.69%的万物云股份（总持股57.12%） [6]