生产端 - 4月规模以上工业增加值同比增长6.1%，累计同比6.4%，较一季度略降0.1个百分点，高技术产业工业增加值当月同比10%，4月环比增长0.22%，开年至今相比去年年末增长1.57%，弱于去年1 - 4月的2.3%，二季度GDP保持5%以上可能性较大[3] 投资端 - 4月固定资产投资累计同比增长4%，较1 - 3月慢0.2个百分点，同期PPI累计负增加深0.1个百分点[3] - 广义基建累计同比增速10.85%，狭义基建5.8%与前值持平，制造业投资累计同比8.8%，房地产开发投资完成额累计同比 - 10.3% [3] 消费端 - 4月社会消费品零售总额当月同比5.1%，金银珠宝零售额当月同比25.3%，文化办公用品类当月同比33.5%，家用电器和音像器材类当月同比38.8% [3] - 4月通讯器材零售额当月同比19.9%，建筑及装潢材料4月当月同比9.7% [3] 就业端 - 4月城镇调查失业率为5.1%，比上月下降0.1个百分点，较前一年同期高0.1个百分点[3] 综合情况 - 4月内需指标未失速，外需企业谋求增长空间，维持增速稳定，后续针对中微观企业支持将优先加码[3] 风险提示 - 存在抢出口、抢转口透支下半年增速的风险[3]

长江期货棉纺产业周报 短期供应偏紧 期价震荡偏强 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字{2014}1号 2025-05-19 【长期研究|棉纺团队】 研究员： 洪润霞 执业编号:F0260331 投资咨询编号:Z0017099 黄尚海 执业编号:F0270997 投资咨询编号:Z0002826 联系人： 钟 舟 执业编号:F3059360 顾振翔 执业编号:F3033495 01 周度观点 整体观点：国内目前供需形势，4月底商业库存只有415万吨，工业库存95万吨，按照后面每月65万吨消费的话， 到了8月底商业库存只有155万吨，去年同期是214万吨，23年炒作商业库存偏紧的年份是163万吨，显然今年 比23年还紧张（紧张的原因，配额、进口棉少了，月消费量并不低，新疆上了很多产能），今年现货基差一直 偏强就是这个原因，棉花基本面供应是偏紧的，涨跌还得看基本面形势，这是本年度的供应形势，09合约偏强， 短中期上涨意愿概率大。但是到了01合约，新棉，目前新疆种植面积或有所扩大，新疆新开垦的地200万亩，去 年种植番茄其他作物，应该都改种棉花，所以预计新棉丰产至750万吨，新年度就宽松了些，所以也限制 ...

报告核心观点 - 4月新增社融略低于预期，人民币贷款融资需求偏弱，但企业端积极应对，政府债券融资多增表明财政政策加快落地 [3][14][77] - 中美日内瓦经贸会谈后贸易关系有望短期改善，预计二季度经济增长预期或因国内政策放松和外部环境改善而有所提升 [3][79] - 后续大类资产配置顺序调整为股票>大宗>债券>货币 [1][4][80] 一周概览 - 本周A股指数上涨，沪深300指数涨1.12%，沪深300股指期货涨1.06%；焦煤期货跌2.21%，铁矿石主力合约涨4.67%；余额宝7天年化收益率跌2BP至1.24%；十年国债收益率上行4BP至1.68%，活跃十年国债期货跌0.53% [2][13] 要闻回顾和数据解读 - 国家主席习近平强调各国团结协作，中方愿与拉方共建中拉命运共同体 [20] - 5月12日中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，双方将继续协商经贸关系；5月14日中美调整关税，美国撤销91%关税，中国调整加征关税措施 [6][20][21] - 商务部暂停部分美国实体相关清单措施90天，加强战略矿产出管控 [21] - 中办、国办印发城市更新意见，国务院推进做强国内大循环，办公厅印发立法计划 [21][22][23] - 央行下调金融机构存款准备金率，预计释放1万亿元流动性 [23] - 4月全国企业销售收入和建筑业销售收入同比分别增长4.3%和6.5% [6][24] - 7部门发文促进科技金融发展，央行与巴西续签本币互换协议 [25] - 金砖国家抵制单边主义，多家投行上调中国经济增长和股市展望 [26] 宏观上下游高频数据跟踪 - 上游周期品钢材开工率和石油沥青装置开工率环比有涨跌 [27] - 本周SPDR黄金ETF持仓总价值变动-6.23%，5月9日当周美国API原油库存回升，环比变动428.70万桶 [28] - 5月11日当周30大中城市商品房成交面积微幅回升，汽车批发、零售销量单周同比增速分别为44%和30% [35] 大类资产表现 A股 - 本周市场指数小幅上涨，创业板指领涨1.38%，中证1000领跌-0.23%；行业中汽车、非银行金融等领涨，国防军工、计算机等领跌 [38] - 多部门发布资本市场相关政策，MSCI指数调整 [39][40][41] 债券 - 十年期国债收益率周五收于1.68%，本周下行1BP，十年国开债收益率周五收于1.71%，较上周五下行1BP；本周期限利差下行4BP至0.23%，信用利差下行5BP至0.34% [43] - 本周央行公开市场净回笼3501亿元，货币市场流动性稳定 [45] - 3月海外债主美债总持仓增加，美联储或改革国债交易 [49] 大宗商品 - 本周商品期货指数下跌3.69%，煤焦钢矿、化工等上涨，有色金属、油脂油料等下跌 [50] - 德国反对“北溪 - 2”运营，IEA和OPEC发布石油相关报告 [51][52] 货币类 - 本周余额宝7天年化收益率下行2BP至1.24%，人民币6个月理财产品预期年化收益率下行3BP收于1.90%，万得货币基金指数上涨0.02%，货币基金7天年化收益率中位数周五收于1.46% [55] 外汇 - 人民币兑美元中间价本周下行132BP至7.1938，对部分货币有升贬值情况 [57] - 瑞士央行和韩国政府就汇率问题表态 [60] 港股 - 本周金融业、工业等领涨，公用事业下跌，南下资金总量为 - 80.48亿元 [62] - 俄乌谈判、美伊核谈判、特朗普关税政策等海外要闻 [70][71][73] 下周大类资产配置建议 - 4月社融和贷款情况显示融资需求受关税冲击，但企业积极应对，财政政策加快落地 [77][79] - 关注存款向投资搬家情况，实体经济融资需求受关税影响但有亮点 [78][79] - 预计二季度经济增长预期改善，后续大类资产配置顺序为股票>大宗>债券>货币 [79][80]

供需 - 建筑开工方面，近两周（5月3 - 16日）基建水泥用量超2024年同期，道路交通开工或好于其他项目，房建水泥用量处历史低位，建筑工地资金到位率同比低于2024年同期[2][14] - 工业生产端，近两周工业开工景气度处历史中高位，化工链开工率处同期高位，汽车半钢胎开工率回落但处中高位，焦化企业开工率略弱[2][24] - 需求端，近两周建筑需求弱于历史同期，汽车销量同比回升，家电销售高于2024年同期，中国轻纺城成交量处同期中位，义乌小商品价格指数回落[3][30][31][35] 价格 - 国际大宗商品，近两周原油与黄金价格下行，基本金属价格上行[4][38] - 国内工业品，近两周震荡偏强运行，螺纹钢、焦炭等价格有反弹迹象[4][39] - 食品，近两周农产品价格震荡下行，猪肉价格震荡运行[4][51] 地产成交 - 新建房，近两周（5月4 - 17日）全国30大中城市成交面积均值环比回升2%，弱于历史同期，较2023、2024年同期分别变动 - 45%、 - 5%，一线城市成交面积同比转正，较2023、2024年分别变动 - 22%、 + 23%[5][59] - 二手房，截至5月5日挂牌价指数回落，近两周（5月4 - 17日）北京、深圳成交同比边际回落，上海成交面积延续高位，较2024年同期分别同比 + 4%、 + 8%、 + 34%[5][61] 出口 - 近两周（5月3 - 16日）出口高频数据未大幅回升，据5月17日数据，5月出口同比或在0%左右[6][66] 流动性 - 近两周（5月3 - 16日）资金利率震荡回落，截至5月16日，R007为1.63%，DR007为1.64%，DR007近7天中枢为1.55%低于4月均值[82] - 近两周央行逆回购净回笼16363亿元，质押式回购成交量共46万亿元，本周较上周增加8.5万亿元[84][85] 风险提示 - 大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期[6][89]

核心观点 - 4月新增社融和新增信贷偏弱受美国关税政策冲击，但积极财政政策落地快、居民购房需求在恢复；5月国内政策宽松、海外经贸形势变化将提振二季度经济预期 [2][6][10] 市场表现 市场指数 - 上证综指收盘价3380.82，跌0.68%；深证成指收盘价10186.45，跌1.62%；沪深300收盘价3907.20，跌0.91%；中小100收盘价6321.96，跌1.34%；创业板指收盘价2043.25，跌1.92% [3] 行业表现（申万一级） - 美容护理涨3.68%，煤炭涨0.42%，公用事业涨0.12%，农林牧渔涨0.11%；计算机跌2.97%，通信跌2.45%，电子跌2.12%，传媒跌1.93%，国防军工跌1.80%，银行跌0.12% [4] 5月金股组合 - 包括顺丰控股（002352.SZ）、极兔速递 - W（1519.HK）、皇马科技（603181.SH）等10只股票 [4] 宏观经济（4月金融数据点评） 社融情况 - 4月新增社融1.16万亿元，较去年同期多增1.22万亿元，较3月少增4.73万亿元，略低于预期；社融存量同比增长8.70%，较3月上升0.37个百分点，略低于预期 [6] - 较去年同期，政府债券、汇票等融资多增，人民币贷款等少增；从存量结构看，与3月比政府债券和企业债占比上升，人民币贷款和汇票占比下降；与去年同期比仅政府债券占比大幅上升 [7] 货币供应量 - 4月M2同比增长8.0%，较3月上升1.0个百分点；M1同比增长1.5%，较3月下降0.1个百分点；M0同比增长12.0%，较3月上升0.5个百分点 [8] - 4月活期存款环比下降4.40%，定期存款环比上升1.63%；央行4月净投放资金7708亿元影响M0增速上行，M1增速降、M2增速升反映实体经济融资需求弱、流动性紧张，或有活期转定期倾向 [8] 存款情况 - 4月存款少增4400亿元，居民存款少增1.39万亿元，企业存款少增1.33万亿元，财政存款多增3710亿元，非银存款多增1.57万亿元；各分项因去年基数低均有不同程度多增 [9] - 关注4月新增政府债券融资多增、财政存款多增表明财政支出力度大，以及居民存款少增与非银存款多增并行的存款向投资搬家情况 [9] 贷款情况 - 金融机构4月新增贷款2800亿元，各分项整体偏弱，短贷及票据、居民贷、中长贷和企业贷均少增 [9] - 4月实体经济融资需求不强受美国关税冲击，但新增票据融资较3月多增1.03万亿元、较去年略少增40亿元，居民中长期贷款较去年多增435亿元，表明企业短期融资需求在、房地产销售好转 [9] 经济预期 - 5月央行落地降准降息等金融放松政策，中美贸易关系短期改善；预计二季度经济增长预期或因国内政策放松和外部贸易环境改善而有所改善 [10]

报告行业投资评级 - 宏观金融：股指震荡运行，国债震荡上行[1] - 黑色建材：螺纹钢暂时观望，铁矿石震荡偏弱，双焦震荡运行[1] - 有色金属：铜区间谨慎交易，铝建议观望，镍建议观望或逢高做空，锡区间交易，黄金待价格充分回调后逢低建仓，白银区间交易[1] - 能源化工：PVC震荡，纯碱观望，烧碱震荡，橡胶震荡，尿素震荡运行，甲醇震荡运行，塑料震荡运行[1] - 棉纺产业链：棉花棉纱震荡反弹，苹果震荡运行，PTA震荡偏弱[1] - 农业畜牧：生猪震荡偏弱，鸡蛋走势偏弱，玉米震荡偏强，豆粕震荡偏弱，油脂反弹受限，逢高沽空[1] 报告的核心观点 - 各行业期货品种受宏观政策、供需关系、成本利润、国际形势等多种因素影响，走势分化，投资策略需根据不同品种的特点和市场情况制定 各行业总结 宏观金融 - 股指：因社融增量、人民币贷款、M2 - M1剪刀差、存款增加等因素，以及市场高低风险偏好指数表现，后续股指波动性或更剧烈，大盘指数接近3月高点但基本面等表现不如3月，建议防守观望[5] - 国债：经过急跌急涨后市场多空筹码充分交换，短期进入多空相对均衡状态，关税交易趋于尾声，后续核心问题是资金能否稳定及贸易环境改善下生产和出口是否反弹，在资金宽松未证伪、基本面改善未证实前，收益率上行突破震荡区间难度大，短期看好[5] 黑色建材 - 螺纹钢：周三价格震荡上行，宏观上货币政策利多落地但市场期待财政政策，中美会谈成果使市场预期改善；产业上上周产量、表需双降，库存累积，需求是否季节性回落待察，期货价格低于电炉谷电成本，预计价格震荡运行[7] - 铁矿石：周三盘面向上回调，现货价格上涨，供给端发运总量环比下降，库存环比减少，铁水日产环比增加，钢厂盈利尚可复产意愿强，但进入淡季铁水上行空间不大，宏观货币政策利好落地后预期效果减弱，预计维持箱体震荡[8] - 双焦：焦煤供应宽松，库存累积，进口补充作用或减弱，需求以刚性为主，投机性需求降温，预计短期震荡偏弱；焦炭供应端生产积极性尚可但出货效率下降，需求端高炉开工率有韧性但终端需求走弱预期增强，补库意愿趋缓，短期供需矛盾不突出但市场调整压力大，预计震荡运行[9][10] 有色金属 - 铜：中美贸易协议使全球贸易紧张局势缓解，美通胀数据使美元走软，铜价小幅上行，现货市场下游接货情绪难提振，持货商出货情绪有限，铜精矿TC下移，冶炼产出或下滑，消费稳中有进但高月差抑制消费，低库存下预计高位偏强震荡，建议区间谨慎交易[11] - 铝：氧化铝产能周度环比减少，库存减少，企业检修减产和主动压产持续，市场投产、复产、减产交织；电解铝产能增加，需求端下游开工率有走弱预期，库存去化，中美贸易谈判超预期但反弹可持续性待察，建议观望[13] - 镍：中美会谈使贸易紧张局面缓和，市场对美联储降息预期降低，现货成交活跃度受限，镍矿底部坚挺，精炼镍过剩，镍铁过剩格局或扩大，不锈钢排产增加但处于淡季，硫酸镍成本推涨价格偏强但需求平淡，预计偏弱震荡运行，建议观望或逢高做空[14][15] - 锡：4月国内精锡产量环比减少，3月锡精矿进口同比减少，印尼3月出口精炼锡环比增加，消费端半导体行业中下游有望复苏，库存处于中等水平，矿端复产预期强，美国关税政策影响下游消费预期，预计价格波动加大，建议区间交易[16] - 黄金、白银：中美贸易会谈、美国非农就业数据、关税政策等因素使市场避险情绪下降，近期美国经济数据有韧性，价格偏强震荡，但关税政策引起市场担忧，预计年内降息次数增加，美联储议息会议偏鹰，市场预期7月降息，央行购金需求和避险情绪支撑价格，预计近期处于调整状态，黄金参考06合约778 - 825，白银参考06合约7700 - 8600，关注美联储4月通胀数据[18] 能源化工 - PVC：主力合约收盘价格上涨，各地市场价上涨，基差缩小，宏观情绪回暖，库存高位但略低于去年同期，处于季节性去库，前期基差走强支撑盘面，但中长期需求受地产拖累，出口受限，供应有新投计划，产能过剩，价格低位基本面驱动有限，宏观主导，预计反弹空间受限，关注关税进展和4月2日缺口压力[20] - 烧碱：主力合约价格上涨，山东市场主流价持平，液氯价格上涨，全国样本企业厂库库存环比和同比均上涨，山东意外检修使价格反弹，中期供应端减产装置恢复，新装置有投产预期，库存高位去库不畅，需求端关税影响下游非铝行业需求，氧化铝投产与降负并存，需求边际转弱，海外新投产使出口有支撑，短期供应减量和关税缓和有支撑，中期供应充足需求增量有限，09合约中期偏高空，关注相关因素[22] - 橡胶：5月14日偏强运行，宏观利好提振明显，短期偏强震荡，基本面短期胶水上量慢，原料高位支撑胶价，库存延续小幅累库，后期供应上量预期强，下游需求疲软，预计市场震荡运行，需关注库存、产能利用率、原料价格等情况[23][24] - 尿素：主力合约下跌，现货价格下调，供应端开工负荷率高，日均产量稳定，成本端无烟煤价格僵持，尿素价格重心上移，毛利率上升，需求端复合肥企业产能运行率降低，库存减少，三聚氰胺开工率维持七成以上，其他工业需求抬升，库存端企业库存减少，港口库存增加，注册仓单增加，南方水稻和北方玉米用肥需求将释放支撑价格，出口未定论，关注1850附近支撑及相关因素[25] - 甲醇：主力合约上涨，现货市场回暖，供应端装置产能利用率高，周度产量增加，近期到港量减少，成本利润端动力煤价格窄幅走跌，煤制甲醇利润窄幅降低但多盈利，需求端甲醇制烯烃行业开工率下滑，传统需求支撑有限，库存端样本企业库存减少，港口库存增加，预计供应继续增加，下游需求承接能力有限，维持宽幅震荡运行，关注相关因素[26][27] - 塑料：主力合约上涨，现货价格上涨，供应端上周生产开工率下降，周度产量增加，检修损失量增加，需求端农膜开工率大幅下滑，包装膜和管材开工一般，进出口受关税影响进口量下滑出口量增加，库存端企业社会库存减少，仓单数量不变，二季度新增产能大，检修难缓解供应压力，下游需求旺季结束，库存累库明显，下游采购意愿低，中美会谈消息短期提振市场，关注下游需求、政策、关税、原油价格等因素[27][28] - 纯碱：现货挺价，盘面因检修量不足期碱小幅下跌，现货市场挺价情绪高，交投氛围一般，本周供给预计仍高，5月产量或略低于4月，检修计划增多，供给预期或下修，下游浮法交投一般，光伏玻璃有累库预期，预计供给明显下滑在5月下旬或之后，价格支撑需等待，短期建议观望，关注盘面探低和9 - 1正套机会[28] 棉纺产业链 - 棉花：CCIndex3128B指数和CYIndexC32S指数显示价格情况，据USDA报告2024/25年度全球棉花供需宽松，下游消费疲弱，但中美贸易谈判取得进展，预计价格震荡反弹[29] - 苹果：产区客商拿货稳定，终端走货顺畅，产区剩余库存同比低位，五一后价格预计稳定，新季苹果坐果情况不一需跟踪天气，目前出库好库存低，预计高位震荡，需关注宏观风险[29] - PTA：成本端受美国关税政策和欧佩克增产预期影响，国际油价回落，PX跟跌，现货加工区间参考439.26元/吨，供需方面产能利用率持平，下游聚酯行业产能利用率下降，综合供需去库延续，但因外围因素成本坍塌，终端出口订单不佳，价格难言乐观，关注4200支撑，建议4200 - 4300区间震荡[29][30] 农业畜牧 - 生猪：供应增加且后移使猪价承压，但盘面贴水提前兑现弱势预期跌幅有限，整体偏弱震荡，待反弹逢高空，关注企业出栏节奏、二育进出等情况，中长期供应增加需求淡季，猪价有下跌风险，关注相关扰动因素[31][32] - 鸡蛋：5月15日报价稳定，短期蛋价跌至低位，端午临近采购需求或支撑蛋价，但5月新开产量大，老鸡淘汰未放量，供应累积施压蛋价，中长期25年6 - 8月新开产蛋鸡多，产能出清需时间，供应增势难逆转，06合约等待反弹轻仓试空，关注3000压力，08、09合约偏空对待，关注相关因素[32] - 玉米：5月14日价格稳定，价格涨至高位贸易商出货意愿增强限制涨幅，但基层售粮结束，贸易商要价坚挺支撑价格，短期上涨乏力但下方有支撑，中长期新作产量减产，进口减少，价格有向上驱动，但减产量级有限，种植成本下移，替代品补充使价格上方空间受限，大方向稳中偏强，07合约高位震荡，区间下沿逢低做多，关注相关因素[33] - 豆粕：5月14日美豆和国内盘面情况显示，短期美豆播种进度顺利，南美丰产，上方空间有限，国内大豆到港增加，油厂开机率上升，现货价格随供需转松回落，09合约受大豆到港量压制走势偏弱，关注美豆种植天气；长期进口美豆关税下调但成本上涨，美豆供应减少，国内转至南美，美豆播种天气扰动大，国内进口成本增加和供需收紧带动价格偏强，09合约短期逢高偏空，中长期逢低做多，关注2830支撑，9 - 1价差正套[34][35] - 油脂：中美下调关税、USDA报告利多、美国生物柴油政策利好使国内油脂反弹，但棕油国内外供应将改善，豆油面临大豆到港压力，短期供应压力大限制反弹高度，中长期二季度大豆和棕油到港增加使油脂下跌，三季度或因北美新作播种面积下降和天气炒作止跌反弹，豆棕菜油09合约短期反弹受限，关注压力位，套利上豆棕/菜棕09合约价差做扩策略暂时离场[42]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2025年一季度货币政策执行报告显示国内经济开局向好但基础待巩固，外部环境复杂，货币政策延续适度宽松基调且有重要调整，六大专栏体现政策关注点 [1] - 债市短期流动性宽松延续，短端利率或下行，长债短期承压，中期关注财政发力节奏与海外降息进程传导，利率中枢整体有望下移但需警惕阶段性调整 [2][16] 各部分总结 经济形势 - 国内经济开局良好，GDP同比增长5.4%，生产供给与消费投资同步改善，但外部冲击影响加大，存在关税政策、全球债务、金融市场波动等风险 [5] - 国内有效需求需提振，传统动能有调整压力，就业市场有待巩固，但我国具备诸多优势，经济长期向好趋势不变，实现今年目标有潜力有支撑 [6] 货币政策 - 货币整体宽松基调延续，政策力度表述变为“灵活把握”，重视稳增长，短期以结构性工具与信贷投放为主，后续信贷投放有望扩张，聚焦科技、绿色、消费等领域 [7] - 货币政策工具删去“利率”，新增多种数量型工具，后续降息短期或进入观察期，提及“择机恢复国债买卖操作” [8] - 新增平衡实体经济与银行体系健康关系表述，提出降低银行负债成本，或引导存款利率下行 [10] 报告专栏增量信息 - MLF从2025年3月起逐步退出政策利率属性，未来主要发挥投放中期流动性作用，政策利率更多参考OMO利率等 [11] - 重视债市利率风险，关注优化投资者结构等，未来可能完善制度安排抑制市场风险 [11] - 从政府资产负债表对比看，我国政府债务具有可持续性，财政空间仍存 [12] - 通胀调控思路转变，货币政策与产业、就业政策协同，改善供需结构提振物价，注重服务业消费提振 [13] 市场展望 - 债市短期流动性宽松，短端利率有下行空间，长债短期承压，若存款利率调降利于利率中枢下移，中期关注财政与海外降息传导，利率中枢有望下移但需警惕阶段性调整 [16]

报告行业投资评级 - 化学制药无评级 [3] - 中药生产无评级 [3] - 生物医药Ⅱ中性 [3] - 其他医药医疗中性 [3] 报告的核心观点 - 2025年第一季度赛默飞取得稳健经营业绩，受益于创新和运营效率提高，但因宏观经济不确定性，管理层态度更谨慎并调整业绩指引，未来专注战略投资和灵活运营减轻负面影响并寻求长期增长机会 [8] 根据相关目录分别进行总结 行业事件 - 4月23日赛默飞发布2025年一季报，2025年第一季度公司实现营业收入103.64亿美元，同比增长0.18%，净利润为15.07亿美元，同比增长13.48% [4] 财务表现 - 2025年第一季度公司收入为103.6亿美元，同比增长0.18%，环比下降9.12%（2024年第四季度为114亿美元），内生收入增速达1%，较此前指引有1亿美元正向变动 [8] - 2025年第一季度经调整EPS为5.15美元，低于2024年第四季度的6.10美元 [8] - 公司经调整毛利率为41.7%，调整后的SG&A费用占收入的16.5%；研发总支出为3.42亿美元，占制造业收入的7.5% [8] - 自由现金流为3.7亿美元，经营现金流为7.2亿美元，资本支出3.5亿美元 [8] 业绩指引 - 2025年全年收入维持此前指引为433 - 442亿美元，内生收入增速指引为1% - 3% [8] - 经调整EPS指引为21.76 - 22.84美元，较此前指引中值减少了1.00美元，受中美关税及政策变化影响 [8]

就业 - 2024年制造业上市公司员工总数1601万人，同比增3.3%，增量51万人，占城镇新增就业人口4.1%[2][15] - 就业增长集中在汽车制造和计算机通信电子，分别增32万和18万人；电气机械减少5.1万人[2][15] 收入分配 - 2024年制造业上市公司人均薪酬17.6万元，同比增4.4%，与城镇可支配收入增速持平[3][24] - 2024年制造业人均薪酬与金融业之比升至0.454，劳动者报酬占比升至9.9%，为2012年来最高[3][24] 盈利 - 2024年制造业上市公司营业利润同比-12.2%，营业利润率降至5.7%，盈利压力指数升至10.5%[4][30][31] - 境外营收占比前1/3样本营业利润率7.8%，高于后1/3样本的4.8%，20个行业符合此规律[4][30] 投资回报 - 2024年制造业上市公司投资回报降至5.4%，装备制造业回落幅度大，7个细分行业逆势回升[5][37] 资负 - 2024年制造业上市公司总资产同比增5.1%，资产负债率升至52%，存货同比增4.1%[7][46] 资金 - 2024年制造业上市公司应收账款周转天数升至57.1天，A股非金融企业货币资金同比-1.9%[7][52] 资本开支 - 2024年制造业上市公司资本开支同比-11.1%，新上市企业资本开支增速23.7%[7][59] - 制造业资本开支与折旧摊销之比处2012年来最低，电力、煤炭开采未来供给压力大[7][60] 融资 - 2024年制造业上市公司带息债务同比增6.8%，利息负担降至3.36%[8][68] - 2024年制造业上市公司“分配股利等支付现金”与“吸收投资收到现金”之比升至2.43，为2012年来最高[9][69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析，认为中美贸易谈判进展影响市场情绪和品种走势，部分品种短期受宏观利好刺激但中长期受供需矛盾制约，投资者需关注各品种供需、库存、成本及政策等因素变化并合理选择投资策略 [2][3][7] 各目录总结 金融期货 股指期货 - 5 月 12 日 A 股主要指数高开高走，期指主力合约随指数上涨且基差全部贴水，军工及出口链回暖，少数板块回调 [2][3] - 国内中美经贸高层会谈降低双边关税，海外特朗普要求制药商降低药价 [3] - 5 月 12 日 A 股交易量环比放量，央行开展逆回购操作实现单日净投放 [4] - 建议卖出虚值看跌期权赚取权利金，或逢低做多 9 月 IM 合约，逢高卖出 9 月虚值 6400 执行价看涨期权做备兑策略 [4] 国债期货 - 国债期货集体收跌，银行间主要利率债收益率普遍上行，长债上行幅度更大 [5] - 5 月 12 日央行开展逆回购操作实现单日净投放，存款类机构隔夜和七天质押式回购利率双降，长期资金利率略微下行 [5][6] - 美国修改对华关税，中美关税下调但美对华税率仍较高，贸易硬脱钩风险降低但出口商仍承受高关税成本 [6] - 建议投资者短期保持谨慎，曲线策略上关注做陡 [7] 贵金属 - 中美贸易谈判进展超预期，双方降低双边关税，风险偏好回升使贵金属下跌，黄金跌至近 1 个月新低，白银跌幅较小 [8][10] - 黄金中长期上涨驱动在于经济衰退风险和去美元化需求，短期受美国经济韧性和贸易谈判影响，建议保持谨慎或逢高卖出相对虚值的看涨期权 [10][11] - 白银受美国经济和库存影响，短期价格在 32 - 33.5 美元区间窄幅波动 [11] 集运指数（欧线） - 5 月 13 日头部航司 5 月份报价相对持平，5 月 12 日 SCFIS 欧线指数环比下跌，美西线指数环比上涨 [12] - 截至 5 月 13 号全球集装箱总运力增长，欧元区和美国 4 月 PMI 数据显示需求情况 [13] - 5 月 12 日期货盘面大幅上涨，主力 06 和 08 合约涨幅较大，8 - 6 月差拉开，上涨主因中美关税协定，市场预期贸易紧张缓解 [13] - 建议做多 8 月合约或做阔 8 - 6 月差 [13] 有色金属 铜 - 5 月 12 日电解铜现货价格上涨，升贴水均价下降，下游采购意愿受高铜价压制 [13] - 关注美国对等关税政策、铜进口关税及加征关税后的经济基本面情况，矿端供应受限预期仍存，精铜产量预计增加 [15][16] - 加工端开工率下降，终端需求受假期和关税影响，库存呈现 COMEX 累库、国内去库 [17] - 铜基本面呈“强现实 + 弱预期”组合，价格短期震荡，主力关注 77500 - 78500 压力位 [18] 锌 - 5 月 12 日锌锭现货价格下跌，市场货量增加使贸易商下调升水报价，下游观望成交未见改善 [18] - 锌矿加工费维持高位，矿端供应宽松但有突发事故扰动，精锌产量预计增加 [19] - 升贴水下降，初端消费开工率因假期低基数环比上涨，下游刚需备货和消耗库存，终端受关税影响表现较差 [20][21] - 供应端矿端宽松传导至精锌端情况待关注，需求端下游畏高接货意愿低，价格短期或受关税缓和支撑，中长期逢高空，主力参考 21500 - 23500 [22] 锡 - 5 月 12 日锡现货价格上涨，冶炼厂挺价，贸易商反馈下游询价和补货情况 [22] - 3 月国内锡矿和锡锭进口量有变化，焊锡开工率改善但持续性待观察，库存有增有减 [23][24] - 供应端现实紧张但有供给侧修复预期，需求端受政策提振但预期偏悲观，建议 265000 - 270000 区间试空 [25] 镍 - 5 月 12 日镍现货价格上涨，精炼镍产量整体偏高位，需求端电镀和合金需求稳定，硫酸镍企业亏损 [25][26] - 海外库存高位回落，国内社会库存小减，保税区库存企稳 [27] - 沪镍受菲律宾禁矿消息和中美关税谈判影响，矿端供应偏紧，镍铁价格弱稳，硫酸镍企业亏损，价格短期震荡调整，主力参考 122000 - 128000 [28] 不锈钢 - 5 月 12 日不锈钢现货价格上涨，基差下跌，原料镍矿供应偏紧，镍铁价格松动 [29] - 5 月国内不锈钢厂粗钢预计排产减少，社会库存周度数据持稳，仓单减少 [29][30] - 盘面震荡上行，市场信心回暖，成交活跃度提升，宏观利好带动情绪，供需矛盾扩大，价格短期震荡，主力参考 12600 - 13200 [31] 碳酸锂 - 5 月 12 日碳酸锂现货价格下跌，市场情绪弱势，交投平淡 [33] - 4 月产量减少，5 月排产预计小增，需求整体平淡，库存全环节稍有回落但上游累积 [34][35] - 期货盘面受宏观情绪带动转强，基本面供应压力大，需求缺乏驱动，价格短期偏弱区间震荡，主力参考 6.2 - 6.6 万区间，逢高布空 [36] 黑色金属 钢材 - 现货稳中有涨，10 月合约期货升水或贴水现货 [37] - 铁元素产量高位上升，五大材和表外材产量下降，表需降幅明显，出口维持高位 [37][38] - 五一假期影响库存上升，焦炭第二轮调涨受阻成本持稳，钢价下跌利润收敛 [38][39] - 中美关税下调需求预期上修，钢价短期关注终端补库传导，10 月合约螺纹关注 3200 - 3250 区间压力，热卷关注 3300 - 3400 区间压力 [39] 铁矿石 - 主流矿粉现货价格上涨，期货主力合约反弹，基差情况 [40] - 日均铁水产量增长，高炉开工率和产能利用率上升，钢厂盈利率修复 [40] - 全球发运环比回升，澳洲巴西发运有变化，45 港到港量减少，港口和钢厂库存下降 [41] - 铁矿受宏观情绪带动反弹，基本面铁水维持高位，库存压力缓解，短期估值修复，中长期偏空 [41][42] 焦炭 - 期货震荡反弹，现货首轮提涨落地第二轮遇阻，基差情况 [43] - 全国平均吨焦盈利情况，全样本独立焦化厂和钢厂焦炭日均产量减少 [43] - 247 家钢厂日均铁水增加，焦炭需求提升，库存总库存下降 [44] - 盘面受中美关税谈判反弹，现货提涨预期证伪，基本面偏空，建议多热卷空焦炭策略持有 [44] 焦煤 - 期货盘面有套保压力，现货市场竞拍走弱，基差情况 [45] - 国内煤矿开工略增，进口煤通关和价格有变化，下游按需采购 [47] - 焦煤总库存下降，煤矿库存累库，口岸去库，下游库存偏低 [46] - 盘面偏弱，供需宽松，价格下跌，建议套利多热卷空焦煤策略持有 [47] 硅铁 - 主产区价格有变动，期货主力合约反弹，持仓增加 [48] - 兰炭市场持稳，全国 135 家兰炭企业产能利用率和产量增加，原料煤库存增加 [48] - 全国 136 家独立硅铁企业样本开工率和日均产量增加，五大钢种硅铁周度需求下降，金属镁价格上涨 [48][49][50] - 大厂减产增多，供应压力缓解，需求端关注出口变化，价格将企稳反弹但缺乏趋势动力 [50] 锰硅 - 主产区价格有变动，期货主力合约反弹，持仓减少 [51] - 内蒙成本下降，联合矿业和康密劳 6 月对华锰矿报价下调，港口锰矿震荡，全球发运和到港量有变化，库存增加 [51][52][53] - 全国 187 家独立硅锰企业样本开工率和日均产量减少，五大钢种硅锰周需求下降 [53] - 价格震荡筑底后企稳反弹但缺乏趋势动力，关注 5 月后 South32 澳洲矿区销售情况 [54] 农产品 粕类 - 5 月 12 日国内豆粕现货价格下跌，成交减少，开机率下降，菜粕成交少，价格下跌，开机率低 [55] - 美国农业部预计 2025 - 26 年度美国大豆期末库存低于分析师预期，美豆种植率高于预期 [55][56] - 中美贸易紧张缓解美豆走强，国内供应恢复但美豆有回暖迹象，2900 附近支撑增强 [56] 生猪 - 现货价格震荡，4 月能繁母猪存栏量增加，新配种母猪头数增加，淘汰母猪厂屠宰量下降 [57][58] - 育肥出栏成活率提升，肥标差收窄，肥猪压力增大，二次育肥或出栏，需求平淡，猪价震荡 [58] 玉米 - 5 月 12 日东北、华北及港口玉米价格有变动，广州港口谷物库存量下降 [59] - 基层余粮转移至贸易商，挺价情绪强，下游深加工亏损、养殖需求增量有限，港口库存待消化，中长期供应收紧需求增加支撑价格 [60] 白糖 - 巴西新榨季开局良好，泰国印度 25 / 26 年度产量前景乐观，原糖价格震荡走弱，国内价格跟随 [61] - 全国食糖产量增加，销售强劲，考虑进口糖国内供需趋松，价格震荡，主力参考区间 5800 - 5950 [61] 棉花 - 产业下游积弱，成品库存累积，新棉生长好，播种面积预期稳中有增，国内供应宽松 [63] - 美棉种植进度同比偏慢但处于近年平均水平，周度签约和装运有变化，国内郑棉注册仓单增加，皮棉到厂均价上涨，纺纱利润减少 [63][64] - 棉价短期区间震荡，关注 13500 元/吨压力情况 [63] 鸡蛋 - 5 月 12 日全国鸡蛋价格多数上涨，货源供应稳定，下游需求转好 [65] - 供应量充足，新开产蛋鸡多，需求触底微增，价格预计小幅下跌后走稳 [66] 油脂 - 连豆油窄幅震荡，棕榈油期货惯性反弹，现货价格上涨，基差报价波动 [67] - 国内棕榈油和三大食用油库存下降，马来西亚 5 月前 10 日棕榈油出口量减少 [67][68] - 棕榈油后市有承压下跌风险，豆油工业用量或增加，工厂库存将由短缺转宽松，现货基差下跌 [68] 花生 - 国内花生市场报价震荡弱稳，部分地区供应方挺价，一级普通花生油和小榨浓香型花生油报价及成交情况 [69] - 价格预计维持震荡平稳格局 [69] 红枣 - 新疆灰枣主产区枣树生长正常，5 月 12 日河北和广东市场到货和价格情况 [71] - 端午备货尾声，市场货源充足，价格以稳为主，盘面低位震荡 [71] 苹果 - 5 月 12 日栖霞、沂源、洛川、渭南产区冷库苹果价格和行情情况 [72] - 西部产区客商货源要价强硬，山东产区行情稳定，好货惜售 [72] 能源化工 原油 - 5 月 13 日国际油价上涨，中国 INE 原油期货主力合约上涨 [73] - 亚洲丙烷价格暴涨，俄罗斯石油产品出口结构调整，美国拟通过税改法案补库战略石油储备 [73][74] - 油价受关税谈判和地缘问题影响，短期偏高位整理，单边观望，期权做多波动率 [75] 尿素 - 国内尿素小颗粒现货价格有变动，基差情况 [77] - 供应端日产提升，需求端农业和工业需求不佳，出口政策松绑但实际出口受限，库存企业总库存减少 [77][78] - 价格短期高位震荡，中长期供需矛盾未解，单边观望，期权买入做扩波动率 [78][79] PX - 5 月 12 日亚洲 PX 休市，持稳至 785 美元/吨，PXN 至 216 美元/吨附近 [81] - 供应端亚洲及国内 PX 负荷提升，需求端 PTA 负荷下调 [81] - 中美经贸谈判利好，PX 供需驱动偏强但反弹空间受压制，PX09 短期震荡偏强，PX9 - 1 短期正套，PX - SC 价差低位做扩大 [81] PTA - 5 月 12 日 PTA 期货震荡上涨，现货基差走强，加工费情况 [82] - 供应端 PTA 负荷下调，需求端聚酯负荷回升，涤丝价格和现金流修复，产销放量 [82] - PTA 供需延续偏紧，走势偏强但反弹空间受压制，TA09 短期震荡偏强，TA9 - 1 短期正套中期偏反套，PTA 在产业链中偏多配 [83] 短纤 - 5 月 12 日短纤工厂报价上涨，商谈重心上升，产销 132%，加工费情况 [84] - 供应端短纤工厂负荷提升，需求端下游纱厂销售好转但追高谨慎 [85] - 短纤短期驱动偏弱，价格跟随原料波动，PF 单边同 PTA，盘面加工费无修复驱动 [85] 瓶片 - 5 月 12 日内盘和出口聚酯瓶片报价上调，成交一般，加工费情况 [86] - 供应端开工率持平，库存厂内库存可用天数增加，需求端软饮料产量和瓶片表需有变化，出口量增长 [86][87] - 瓶片供需双增，矛盾不突出，价格跟随原料波动，加工费承压，PR 单边同 PTA，主力盘面加工费关注区间下沿做扩机会 [87] 乙二醇 - 5 月 12 日乙二醇价格重心坚挺上行，基差波动，美金外盘重心上行 [88] - 供应端综合开工率和煤制开工率增加，库存华东主港地区港口库存减少，需求同 PTA [88] - 5 月乙二醇预期去库，下方支撑偏强，EG09 注意冲高回落风险，关注 EG9 - 1 逢低正套 [89] 烧碱 - 国内液碱市场成交尚可，山东、广东价格上涨，河北涨跌不一，开工率全国主要地区样本企业上升，山东下降，库存华东和山东样本企业减少 [90] - 烧碱供应检修，需求好转，盘面偏强，短期反弹观望，关注近月逢高空机会 [90] PVC - 国内 PVC 粉市场现货价格区间整理，成交部分好转，开工率整体开工负荷率上升，库存社会库存样本统计减少 [91] - 盘面受关税刺激反弹，但供需过剩矛盾突出，内需不足，出口难释放空间，价格受制于供需，反弹观望，中期逢高空 [91] 苯乙烯 - 华东市场苯乙烯和纯苯市场价格大幅上涨，纯苯供应产能利用率和产量增加，库存江苏港口样本商业库存增加，苯乙烯供应工厂产量和产能利用率增加，库存江苏港口样本库存减少，华南增加，下游 EPS、PS 产能利用率下降，ABS 上升 [92][93] - 苯乙烯短期偏强但追高谨慎，预计 06 运行区间上移至 7000 - 7600，关注现货成交延续性 [93] 合成橡胶 - 5 月 12 日丁二烯