报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 中美贸易关系变化使避险需求回升，风险资产波动增大，有色内部表现分化，铜波动大，其他有色金属偏谨慎整理；市场快速反映利空后或回归原有波动逻辑，短期不过度追空，强势品种可择机低吸 [12][13] - 各有色金属品种运行逻辑、行情研判及策略不同，如铜建议逐步逢低做多，锌关注出口窗口带来的内外反套机会，铝产业链建议短空或偏空思路等 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 有色金属运行逻辑及投资建议 - 宏观逻辑方面，中美贸易形势变化使避险需求回升，有色内部表现分化，美国宣布对中国相关船舶征收港口费，中方相应实施特别港务费措施；据CME“美联储观察”，美联储10月和12月降息概率较大；沙姆沙伊赫峰会举行，美联储纪要显示多数官员认为今年继续宽松可能适宜，我国贸易数据带来利多提振；有色板块阶段共振偏强，市场反映冲击不及4月，后续关注贸易事态变化，短期不过度追空，强势品种可择机低吸；本周关注我国9月贸易账、CPI、PPI数据，贸易形势变化及美联储票委表态 [12][13] - 各品种运行逻辑、支撑区、压力区、行情研判、策略及推荐强度如下：铜因美国矿业巨头印尼子公司矿山事故、国内电解铜产量下降、需求旺季来临等因素，建议逐步逢低做多；锌因贸易形势带来调整，关注出口窗口，建议逢低偏多；铝产业链因供应、需求等因素，建议短空或偏空思路；锡因供需双弱，建议空单谨慎续持；铅因供应和需求情况，建议多单逢高平仓；镍因矿端供应扰动和需求端变化，建议逢低略偏多；不锈钢因自身供需和成本因素，建议逢低偏多 [14][15][16] 第二部分 有色金属行情回顾 - 期货收盘价及涨跌幅情况为：铜84410元/吨，跌幅0.83%；锌22220元/吨，跌幅0.16%；铝20860元/吨，跌幅0.12%；氧化铝2805元/吨，跌幅0.53%；锡280430元/吨，跌幅0.60%；铅17050元/吨，跌幅0.26%；镍120830元/吨，跌幅0.48%；不锈钢12565元/吨，跌幅0.71%；铸造铝合金20380元/吨，跌幅0.15% [18][19] 第三部分 有色金属持仓分析 - 有色金属板块各品种持仓情况及影响因素：沪金主连涨2.70%，主力强多头，净多空持仓差值74936，受非主力资金影响；沪银主连涨2.64%，主力强多头，净多空持仓差值53139，受非主力资金影响；多晶硅主连涨2.55%，主力多头较强，净多空持仓差值2075，受非主力资金影响；碳酸锂主连涨0.50%，主力强空头，净多空持仓差值 -25065，因空头主力减仓；沪铝主连涨0.00%，主力空头较强，净多空持仓差值 -875，多空双方势均力敌；铝合金主连跌0.02%，主力多头较强，净多空持仓差值151，受非主力资金影响；沪锌主连跌0.29%，主力多头较强，净多空持仓差值2393，受非主力资金影响；沪铜主连跌0.47%，主力多头较强，净多空持仓差值3191，受非主力资金影响；沪铅主连跌0.61%，主力强空头，净多空持仓差值 -4073，受非主力资金影响；沪镍主连跌0.67%，主力强空头，净多空持仓差值 -10707，因空头主力增仓；氧化铝主连跌0.71%，主力强空头，净多空持仓差值 -61137，受非主力资金影响；沪锡主连跌1.10%，主力强空头，净多空持仓差值 -1436，受非主力资金影响；工业硅主连跌2.18%，主力强空头，净多空持仓差值 -20649，因多头主力减仓 [20] 第四部分 有色金属现货市场 - 有色金属现货价格及涨跌幅：铜长江有色86060元/吨，涨幅1.06%；物贸1均价85940元/吨，涨幅1.00%；中原有色1铜市场价86060元/吨，涨幅1.06%；锌长江有色0锌22200元/吨，跌幅0.05%；长江有色1锌22100元/吨，跌幅0.05%；南储佛山0锌锭平均价22060元/吨，跌幅0.05%；铝长江有色铝现货均价20900元/吨，涨幅0.43%；南储佛山A00铝锭均价20820元/吨，涨幅0.43%；LME铝现货收盘价2784美元/吨，涨幅0.88%；氧化铝安泰科氧化铝全国平均价2981元/吨，跌幅0.17%；一水铝土矿河南到厂价535元/吨，涨幅0.00%；氧化铝澳大利亚FOB中间价320美元/吨，跌幅1.23%；镍俄镍上海121370元/吨，跌幅0.33%，升贴水600元/吨，涨幅9.09%；不锈钢现货价13038元/吨，涨幅0.00%，废不锈钢无锡9300元/吨，跌幅1.59%；锡1锡长江有色现货平均价281900元/吨，跌幅0.21%，60%锡精矿广西平均价275000元/吨，跌幅0.18%；铅铅锭（1）16925元/吨，涨幅0.27%，废铅10100元/吨，涨幅0.00%；铸造铝合金铝合金ADC12（上海）20900元/吨，涨幅0.00%，废铝破碎生铝（上海）9850元/吨，涨幅0.51% [21][23] 第五部分 有色金属产业链 - 报告展示了铜、锌、铝、氧化铝、铸造铝合金、铅、镍、不锈钢等品种产业链相关图表，包括库存变化、加工费走势、价格走势等 [25][28][30] 第六部分 有色金属套利 - 报告展示了铜、锌、铝及氧化铝、锡、铅、镍及不锈钢等品种套利相关图表，如沪伦比变化、基差走势、升贴水走势等 [56][59][60] 第七部分 有色金属期权 - 报告展示了铜、锌、铝等品种期权相关图表，如历史波动率、加权隐含波动率、成交持仓变化、持仓量认购认沽比等 [72][74][77]

核心观点与市场判断 - 当前中美贸易紧张局势是谈判策略而非实质性升级，关税战进一步升级可能性极低[1][8] - 市场已产生TACO学习效应，对贸易摩擦反应趋于理性，未重现4月份恐慌性抛售[1][19] 中美博弈举措 - 美国BIS实施50%规则，对受制裁实体持股50%或以上的非美子公司自动施加同等出口管制[4] - 中国对稀土实施0.1%长臂管辖规则，含中国稀土元素超0.1%的境外产品需申请出口许可证[4] - 特朗普声称自11月1日起对中国所有产品加征100%关税，但白宫未发布官方文件[7] - 中国对美国船舶征收港口费，2025年10月14日起按每净吨400元人民币计收[7] 经济数据与市场驱动 - 中国9月出口同比增长8.3%，增速超彭博经济学家预估中值6.6%[8] - 2025年上半年美国GDP增长完全由私人信息处理设备和软件投资贡献，年化增长率达28.3%[20] - 美国二季度软件投资年化增长率达198%，主要由AI相关需求推动[20] - 市场主要驱动力转向美国财政扩张、美联储降息预期及AI叙事，与贸易战关联度减弱[19] 风险提示 - 美国AI投资依赖度极高，若叙事受挫可能引发科技股暴跌及系统性金融风险[27] - 美国国内政治矛盾集中（如政府停摆、医保补贴到期可能使保费飙升114%），分散其应对贸易争端的精力[13][18]

报告日期：2025 年 10 月 15 日 申银万国期货研究所 首席点评：美联储或将结束缩表 美联储主席鲍威尔暗示，官员们可能在未来几个月停止收缩资产负债表，他承认 货币市场出现了紧缩的"一些迹象"。鲍威尔表示，自 9 月 FOMC 货币政策会议 以来，通胀和就业前景似乎变化不大，不过他强调，劳动力市场出现越来越多的 疲软迹象。鲍威尔暗示，即使政府停摆严重削弱了美联储对经济形势的掌握程度， 但仍有望在本月晚些时候再次降息 25 个基点。10 月 13 日，中国期货业协会最 新统计数据显示，9 月份全国期货市场成交量为 7.7 亿手，成交额为 71.5 万亿 元，同比分别下降 3.03%和增长 33.16%；前三季度累计成交量为 67.44 亿手，成 交额近 550 万亿元，同比分别增长 18.29%和 24.11%。 重点品种： 贵金属、铜、原油 贵金属：金银高位波动加剧。不过随着美联储主席关于暂停的暗示下重新上涨。 本周对贸易战升温的担忧下，黄金再度中收益，对年内两次降息的押注也愈发强 烈，美国政府"停摆"持续发酵。体现在美国财政赤字、债务状况持续恶化，全 球对抗加剧，对当前金融体系不信任度上升背景下，黄金 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成本端坍塌继续拖累丙烯盘面下行，供应端压力仍偏大但现货价格稍有回升，需求端下游逢低采购交投氛围好转，国际油价和外盘丙烷价格回落使成本端支撑坍塌，需关注中美贸易摩擦对丙烷供应的影响 [1][2] - 策略上单边建议谨慎做空套保，跨期建议PL01 - 02逢高反套，跨品种暂无 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、丙烯基差结构 - 涉及丙烯主力合约收盘价、华东基差、华北基差、01 - 05合约、华东市场价、山东市场价等相关图表分析 [6][9][11] 二、丙烯生产利润与开工率 - 包含丙烯中国CFR - 石脑油日本CFR、产能利用率、PDH制生产毛利、PDH产能利用率、MTO生产毛利、甲醇制烯烃产能利用率、石脑油裂解生产毛利、原油主营炼厂产能利用率等相关图表分析 [15][23][25] 三、丙烯进出口利润 - 涉及韩国FOB - 中国CFR、日本CFR - 中国CFR、东南亚CFR - 中国CFR、丙烯进口利润等相关图表分析 [33][35] 四、丙烯下游利润与开工率 - 涵盖PP粉、环氧丙烷、正丁醇、辛醇、丙烯酸、丙烯腈、酚酮等下游产品的生产利润和开工率相关图表分析 [39][41][44] 五、丙烯库存 - 涉及丙烯厂内库存和PP粉厂内库存相关图表分析 [64]

黄金价格与市场动态 - 国际金价于10月15日再创历史新高，纽约期金突破4200美元/盎司，伦敦现货黄金报4175美元/盎司 [1][3] - 年内黄金价格涨幅显著，伦敦金现年内涨超58%，COMEX黄金与沪金年内涨幅均超50% [3] - 金价上涨受多重因素推动，包括贸易摩擦与宽松预期共振、美联储降息预期、美元回落及美国财政僵局等 [3] 央行与机构行为 - 国家外汇管理局数据显示，9月末中国黄金储备为7406万盎司，为央行连续第11个月增持 [3] - 机构观点认为，各国央行将持续购买黄金，黄金作为对抗美国风险的避险工具，其涨势仍有延续可能 [3] 矿业资产交易与投资 - 10月14日，吉林江源鑫和黄金矿业有限责任公司的金矿探矿权及附属物在阿里拍卖平台以1505.66万元成交，较255.66万元的起拍价上涨488.93% [1] - 该探矿权评估价值为124.90万元，较其2019年47.11万元的评估价值实现翻番 [2] - 紫金矿业控股子公司于10月10日完成对哈萨克斯坦Raygorodok金矿100%权益的交割，收购金额为12亿美元（约合86亿元人民币） [4] - 潼关黄金计划以4亿港元收购荣昌投资有限公司，收购完成后其黄金资源总量将从55吨增至81吨 [5] 矿业公司运营与行业趋势 - 被拍卖的鑫和矿业五道阳岔金矿探矿权，其勘查实施方案计划总投资额从2020年的431.03万元增至2021年的645.94万元 [2] - 2020年至2023年，该矿权实际勘查投资分别为370.08万元、25.6万元、210.5万元、25.6万元，4年间投资超600万元，2024年处于停工状态 [2] - 鑫和矿业曾拥有的五道阳岔金矿采矿权（生产规模3万吨/年）已于2024年6月27日过期，2016-2023年间仅在2018年和2019年有实际采矿活动，年采矿石量均为3万吨 [2] - 业内人士表示，在国际政治动荡、美元长远走弱背景下，头部矿企收购金矿以增强竞争力，行业可能呈现整合趋势，部分以技术为竞争力的矿企将通过并购、联营等方式扩大规模 [5]

国内宏观观点 - 新一轮加关税对国内经济影响预计有限 一方面特朗普宣称的100%关税未必能落地 可能更多是贸易谈判筹码 另一方面今年前9个月在对美出口同比下降16.9%的情况下 中国出口仍实现同比6.1%的高增长 [1] - 三季度以来国内经济承压 稳投资稳消费压力加大 新一轮稳增长政策箭在弦上 8月投资累计同比增速降至0.5% 社零当月同比增速降至3.4% 考虑到高基数效应 四季度消费压力可能加大 [1] - 新一轮稳增长政策力度预计较为温和 思路是托底而非强刺激 不会用风险扩散换取经济增速 预计三季度经济增速在4.7%-4.9% 前三季度累计为5.1%左右 四季度只要高于4.5%即可实现全年5.0%左右的目标 政策方向有三大抓手 靠前使用化债额度 5000亿政策性金融工具 货币宽松 [2] 海外宏观观点 - 四季度美国经济延续韧性 美联储大概率仍有2次降息 但降息预期易受经济数据与关税反复扰动 当前美债利率已定价到明年底累计4.7次降息 利率下行空间有限 预期10年美债利率维持当前水平震荡 [3] - 市场对关税分歧在于冲突是否会进一步激化以及何时TACO 乐观派认为中美官方表态偏鸽 股市将快速触底反弹 悲观派认为虽语气缓和但无实质让步 后续仍可能存在回调 策略上在美联储换帅前特朗普TACO仍是大概率事件 建议逢低买入 [3] 权益市场观点 - 周末关税冲击导致市场大幅调整 但市场普遍认为周一的调整是短期情绪底 资金倾向于流入国际关系波动中受益的稀土 自主研发软硬件 军工板块和防御型的银行板块 [4] - 上周四行情可能是短期高点 受中美关系不确定性 三季报业绩和市场估值三方面影响 市场存在调整内在需求 10月至11月市场大概率进入震荡区间 市场风格可能由AI硬件和海外映射转向防御型及有业绩支持的行业如创新药 非银 可选消费等 [4] - 10~11月震荡期结束后 市场蓄力后可能迎来进一步向上 风格可能从防御型再度转向成长 [4] 债券市场观点 - 外部风险带来交易性做多机会 但下行空间有限 10月底APEC峰会前中美关系反复超出市场预期 风险偏好受压制带来利率阶段性下行机会 将10年期利率重新推回1.70%-1.75%区间 利率主要取决于国内基本面表现和货币政策操作 [5] - 10月份博弈货币政策宽松预期升温 三季度经济增长压力边际增大 且中美贸易摩擦再起 稳增长增量举措或渐行渐近 货币政策宽松窗口可能打开 降准降息操作概率抬升 [6] - 度过三季度政府债融资高峰后 四季度利率债供给压力下降 但四季度财政提前发债风险仍存 供给压力和资金面挑战未消除 10月份利率处于短期修复和中期隐忧之间的过渡期 10年期利率下破1.70%的概率偏低 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 报告对多个期货品种进行分析，认为各品种受宏观经济、供需关系、政策等因素影响，走势分化 ，如股指期货短期波动或放大但中长期上行，原油短期偏弱运行等 [2][81] 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 金融期货 - 股指期货：市场冲高回落风格切换，四大期指主力合约随指数下挫，基差贴水窄幅震荡 ，受中美贸易摩擦等因素影响，短期波动或放大，中长期不改上行趋势，建议保守者等待波动收敛再逢低入场 [2][3][4] - 国债期货：股市调整叠加流动性宽松促债市回暖，期货低开高走收盘全线上涨，银行间主要利率债走势分化 ，后续债市修复有不确定性，建议观望等待超调机会 [5][6] 贵金属 - 黄金、白银：受美联储主席鸽派信号、中美贸易摩擦等影响，国际贵金属市场大涨大跌，黄金冲高回落仍创新高，白银波动更大 ，未来贵金属有望走牛但短期波动或加剧，建议投资者谨慎参与，操作上黄金910元上方多单可持有，白银11000元上方保持做多思路 [8][9][10] 集运欧线 - 集运指数（欧线）：EC主力盘面上行 ，宏观因素不确定大，航司11月报价提涨幅度将影响主力盘面价格，建议谨慎偏多12合约 [11][12] 商品期货 有色金属 - 铜：现货成交一般，价格震荡 ，宏观上中美关税节奏影响短期交易，基本面铜矿供应紧缺支撑价格底部，建议多单逢高止盈，主力关注84000 - 85000支撑 [12][14][17] - 氧化铝：成本支撑松动，盘面震荡探底 ，现货价格松动，供应过剩格局预计延续，建议关注成本利润变化及资源国政策动向 [17][18][20] - 铝：盘面震荡运行，关注终端订单承接能力 ，宏观偏利多，基本面紧平衡，高铝价抑制采购，建议关注库存去化等情况 [21][23] - 铝合金：废铝报价坚挺，终端按需补库 ，成本端支撑凸显，供应开工有潜在压力，需求温和复苏，建议关注上游废铝供应等情况 [23][25][26] - 锌：基本面对价格提振有限，价格震荡 ，供应端由宽趋紧，需求无超预期表现，建议关注供应端拐点信号及需求变化 [27][28][30] - 锡：延续弱势，日内震荡下行 ，供应紧张，需求有结构性分化，建议关注宏观情绪回落买点及缅甸供应恢复情况 [31][33][34] - 镍：盘面偏弱震荡，宏观预期反复矿端空间打开 ，供应产量高位有增量，需求各领域表现不一，建议关注宏观预期和印尼产业政策消息 [34][35][37] - 不锈钢：宏观风险放大产业心态偏弱，需求兑现仍不足 ，原料价格坚挺，供应有压力，需求旺季未兑现，建议关注宏观预期和钢厂动态 [38][39][40] - 碳酸锂：日内盘面偏强震荡，基本面维持紧平衡主力逐步移仓 ，供应增加，需求稳健偏乐观，库存去化，建议关注宏观风险 [42][43][44] 黑色金属 - 钢材：热卷累库较多，关注节后需求恢复情况 ，现货弱势下跌，供需环比改善基本平衡，螺纹预计去库，热卷需观察表需恢复情况，建议关注1月合约螺纹钢和热卷3000和3200附近支撑 [45][46][47] - 铁矿石：供给端扰动减弱，发运下滑，铁水高位略降，震荡偏强运行 ，期货震荡下跌，供给担忧减弱，需求端弱势，库存港口累库、钢厂权益矿库存下降，建议关注钢铁行业政策和中澳谈判进程 [48][49][50] - 焦煤：节后煤炭产地煤价偏弱运行，下游补库需求走弱，蒙煤供应有减量担忧 ，期货震荡反弹，现货稳中偏弱，供应主产区节后复产、进口煤通关下滑，需求铁水和焦化开工下降，建议单边短线逢低做多，套利多焦煤空焦炭 [51][54] - 焦炭：首轮提涨节前落地，继续提涨空间不大，后市有提降可能 ，期货震荡反弹，现货提涨暂缓，供应焦化亏损开工下滑，需求铁水产量回落，库存焦化厂累库、钢厂和港口去库，建议投机逢低做多，套利多焦煤空焦炭 [55][58] 农产品 - 粕类：中美贸易预期多变，供应压力持续压制国内价格 ，现货价格下调，成交减少，开机率下降 ，中国采购少、巴西新作播种顺利，国内大豆及豆粕库存高位，预计现货价格难起色，关注1 - 5正套机会 [59][60][61] - 生猪：养殖端出栏压力较大，猪价维持低位 ，现货价格企稳，养殖端出栏压力大，中长期猪价难言乐观，建议盘面逢高空，套利LH1 - 5和LH3 - 7反套持有 [62][63] - 玉米：上量逐步增加，盘面维持偏弱格局 ，现货价格下调，供应宽松需求弱，阶段性供应压力下将维持偏弱格局 [64][65] - 白糖：原糖价格震荡走弱，国内糖价跌破关键位置 ，巴西中南部糖产量增长，国内受台风影响甘蔗生长或受影响，预计糖价底部震荡，建议维持偏空思路 [67] - 棉花：美棉震荡走弱，国内新花开始上市 ，国内新棉成本有支撑但下游需求疲弱，中期棉价逢高承压 [68] - 鸡蛋：节后蛋价将趋弱运行，整体压力仍大 ，现货价格以稳为主，供应充足需求平淡，10月价格将震荡走低 [72] - 油脂：马盘棕榈油调整，连棕跟随趋弱 ，受美国大豆供应压力等影响，国内油脂市场承压，棕榈油和豆油预计震荡调整，建议关注马棕支撑位和国内油脂库存情况 [73][74] - 红枣：下树时间临近，多空博弈加剧 ，新疆新季红枣下树在即，主销区购销平缓，新季减产幅度未定，建议下树后逢高空 [76] - 苹果：晚富士红度偏淡，优果优价明显 ，各产区晚富士交易未大规模展开，优质货源价格稳定，一般货源稍显弱势 [77] 能源化工 - 原油：中美贸易紧张局势叠加IEA报告悲观预期压制油价偏弱运行 ，国际油价下跌，IEA警示供应过剩风险，OPEC+增产，预计油价短期偏弱，建议单边逢高空，期权考虑熊市价差策略或卖出深虚值看涨 [78][81] - 尿素：市场缺乏利好支撑，短期反弹动力不足 ，现货价格多数走低，供应日产高于去年同期，需求疲软，库存上涨，预计现货价格承压，期货反弹持续性存疑，建议单边逢高空，期权隐含波动率拉升后逢高做缩 [83][85][86] - PX：供需预期偏弱且油价支撑偏弱，偏弱震荡 ，现货价格下跌，四季度供应维持高位，需求有支撑但预期偏弱，建议观望或反弹短空，月差反套 [87][88] - PTA：供需预期偏弱，驱动有限 ，期货震荡下跌，加工费低部分装置有检修预期但也有新装置投产，下游开工维持高位但中期供需偏弱，建议观望或反弹短空，TA1 - 5滚动反套 [89][90] - 短纤：库存压力不大，短期支撑相对原料偏强 ，期货跟随原料弱势震荡，供应高位，需求库存压力不大但终端需求预期偏弱，建议单边同PTA，盘面加工费低位做扩 [91] - 瓶片：供需宽松格局不变，但成本端偏弱，短期加工费好转 ，现货价格下调，供应开工率上升，库存增加，需求淡季支撑不足，建议PR单边同PTA，主力盘面加工费预计在350 - 500元/吨区间波动 [92][94] - 乙二醇：港口库存累库，且MEG远月供需结构较弱，短期偏弱运行 ，价格重心震荡走弱，供应高位预计累库，远月供需结构偏弱，建议逢高做空EG01，虚值看涨期权EG2601 - C - 4350卖方持有，EG1 - 5逢高反套 [95] - 烧碱：下游氧化铝需求表现一般，接货积极性下降 ，现货市场成交尚可价格有涨有跌，开工率提升，库存增加，预计价格短期弱势，中长线有需求支撑，可偏空对待 [96][97] - PVC：宏观叠加基本面趋弱，盘面持续走弱 ，现货价格下跌，开工率提升，库存增加，供应压力有缓解但仍有累库压力，需求旺季不旺，预计短期盘面承压，关注下游需求表现 [99][100] - 纯苯：供需偏宽松，价格驱动有限 ，现货价格下跌，供应维持偏高水平，需求支撑有限，10月供需预期宽松，建议BZ2603单边跟随苯乙烯和油价震荡 [101] - 苯乙烯：供需预期偏弱，价格或承压 ，现货市场僵持回落，供应有增加预期，需求支撑有限，建议EB11价格反弹偏空对待 [102][103] 特殊商品 - 天然橡胶：成本支撑走弱，胶价偏弱运行，关注旺产期原料上量情况 ，原料价格下跌，轮胎开工率下降，供应增长预期强，需求不足，预计胶价运行关注原料产出情况，建议观望 [108][109][110] - 多晶硅：尾盘回升，关注产能收储落地情况 ，现货价格稳定，供应压力增加，需求无大幅好转迹象，库存回升，预计高位震荡，建议价格回归区间下沿附近逢低试多 [110][111][112] - 工业硅：供应增加，下游订单减少，价格偏弱震荡 ，现货价格有跌有平，供应预计增加，需求稳中有增，库存回升，预计低位震荡，建议关注8000 - 9500元/吨区间 [113][114][115] - 玻璃纯碱：纯碱供需过剩难逆转，盘面趋弱运行；玻璃产销表现一般，旺季不旺逻辑持续 ，纯碱现货价格稳定，库存累库，供需偏空，建议空单持有；玻璃产销低迷，库存增加，建议空单持有 [115][116][117]

中美贸易摩擦升级 - 美国总统特朗普宣布自11月1日起对中国加征100%关税，并对所有关键软件实施出口管制，作为对中国稀土出口管制政策的直接反制[1] - 中国商务部此前一天将中重稀土全部纳入出口管制范畴，实现了对稀土从开采到出口、技术到设备的全链条覆盖[3] - 若加征100%关税得以实施，美国对华平均关税将从目前的约57%升至150%以上[3] 市场反应与潜在经济影响 - 消息公布后美股大跌，标普500指数收跌2.71%至6552.51点，创4月以来最大跌幅；道琼斯指数下跌878.82点，跌幅1.90%；纳斯达克指数跌幅达3.56%至22204.43点，创半年新低[3] - 市场担忧关税升级可能引发全球供应链新一轮震荡，并加剧美国通胀压力[3] - 若对华加征100%额外关税，美国的实际税率将从目前的16%—17%升至20%以上，核心CPI可能从3.4%升至3.5%甚至更高[7] 稀土的战略地位与产业影响 - 稀土被誉为“工业维生素”，在现代科技与国防工业中具有不可替代的作用，中国拥有全球约三分之一的稀土储量，并掌握全球七成以上的开采与精炼能力[6] - 中重稀土在军工、半导体领域具有重要战略价值，是激光器、红外设备、导弹制导系统、高性能电机及半导体芯片设备的关键材料[3][6] - 稀土出口管制将对全球产业链产生深远影响，美国及西方国家在新能源、半导体和军工领域对中国稀土依赖度极高，供应受限将导致生产成本上升和关键技术发展节奏受制约[6] 政策立场与未来谈判前景 - 中国商务部回应称高额关税并非解决分歧的正确方式，敦促美方纠正错误做法，若美方一意孤行中方将采取坚决反制措施[4] - 中国对稀土实施出口管制但并非“禁止出口”，符合规定用于民用领域的合规申请可获得批准，并将实行许可管理及便利化措施[4] - 分析认为中美在APEC会议前后重启谈判的可能性较大，新关税生效时间与APEC会议重合被视为预留的“政治窗口期”[7]

市场表现 - 国债期货低开高走全线收涨，30年期主力合约涨0.34%，10年期主力合约涨0.11%，5年期主力合约涨0.10%，2年期主力合约涨0.02% [1] - 银行间主要利率债走势分化，中长券走强，10年期国开债收益率下行1.05bp报1.9325%，10年期国债收益率下行0.9bp报1.7520%，30年期国债收益率下行1.15bp报2.1025% [1] - 短券表现偏弱，2年期国债收益率上行0.25bp报1.49% [1] 资金面 - 央行开展910亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因当日无逆回购到期，实现净投放910亿元 [2] - 银行间市场资金面充盈，存款类机构隔夜回购利率在1.31%低位附近，非银机构隔夜资金报价低至1.4% [2] - 一年期同业存单二级市场最新成交在1.67%附近，较上日略升 [2] - 央行10月净投放买断式逆回购4000亿元，为短期内流动性宽松定下基调，税期前资金面有望维持宽松 [2] 驱动因素与前景 - 债市回暖受股市调整、流动性宽松及中美贸易摩擦存在变数共同驱动 [3] - 债市后续走势不确定性较高，需关注基金赎回费新规落地、市场风险偏好变化及中美关系可能出现反复 [3] - 当前资金面基调宽松和期限利差回归正常制约长债下跌幅度，10年期国债利率在1.8%以上配置价值回升，下行至1.75%、1.7%可能面临阻力 [3] - 短期期债预计继续区间震荡，T2512震荡区间可能维持在107.4-108.3，建议以观望为主等待超调机会 [3]

市场表现 - 恒生指数高开1.08%，恒生科技指数上涨1.31% [1] - 美的集团股价上涨近3%，京东健康与京东集团股价上涨超2%，阿里巴巴与小米集团股价上涨近2% [1] 短期市场观点 - 中美关税问题超市场预期，可能导致港股回调风险，叠加美股AI泡沫叙事，港股AI科技方向短期波动或加大 [1] - 中美贸易摩擦升级导致投资者风险偏好下降，带动港股估值回调 [2] - 当前港股估值整体处于历史中高水平，预计未来市场或宽幅震荡 [2] 中长期市场观点 - 全球处在降息周期，货币宽松背景下股市仍有上涨空间 [1] - AI产业趋势不可阻挡，中国AI产业加速，港股科技龙头仍有上涨空间 [1] - 明年一季度经济基本面和企业盈利预计会进一步改善 [1] - 在国内稳增长政策及中长期资金稳股市举措影响下，投资者情绪有望逐渐稳定 [2] 政策影响 - 本月四中全会十五五规划定调若超预期，市场修复力度会更强 [1] - “十五五”规划重点提及的板块值得关注 [2] 行业配置建议 - 市场避险需求上升，利好贵金属等避险资产 [2] - 全球科技巨头资本开支扩大且新产品层出不穷，利好AI产业链 [2] - 经历长期调整后，港股互联网板块估值已极具吸引力，中证港股通互联网指数最新市盈率PE为26.69倍，位于近10年32.79%的较低分位 [2] 互联网行业叙事转变 - 港股互联网的核心逻辑已从用户增长和商业模式转向“AI赋能”带来的全新增长曲线 [2] - 阿里成立“机器人和具身AI小组”，腾讯混元图像大模型登顶全球盲测第一，印证AI正从概念走向现实，有望重塑巨头价值 [2]