股指市场动态 - A股市场昨日明显回调，Wind全A指数下跌2.71%，成交额2.61万亿元，有色金属板块领跌 [3][10] - 主要股指普遍下跌，中证1000指数下跌3.39%，中证500指数下跌3.98%，沪深300指数下跌2.13%，上证50指数下跌2.07% [3][10] - 近期各部委密集出台经济调控政策，对指数形成基本面支撑 [3][10] - 国家发改委近日表示，正研究设立国家级并购基金以加强政府投资和基金布局规划，综合整治“内卷式”竞争以规范地方经济促进行为，并谋划推进一批“十五五”时期高技术产业标志性工程 [3][10] - 上周央行将各类结构性货币政策工具利率下调25个基点，旨在定向支持科技创新、普惠养老、碳减排等热点领域的融资需求，有助于引导资金进入相关板块并推升估值 [3][10] - 沪深交易所此前将融资买入证券保证金最低比例由80%上调至100%，市场资金避险情绪增加，进入高位震荡模式，短期波动加大 [3][10] 国债市场动态 - 昨日国债期货收盘涨跌互现，30年期主力合约上涨0.18%，10年期主力合约下跌0.03%，5年期主力合约下跌0.02%，2年期主力合约基本持稳 [4][11] - 中国央行2月2日开展750亿元7天期逆回购操作，中标利率1.4%，与上次持平；当日有1505亿元逆回购到期，实现净回笼755亿元 [4][11] - 资金面方面，DR001上行4个基点至1.36%，DR007下行10个基点至1.49% [5][11] - 短期来看，在央行结构性降息后财政政策接续发力，稳增长政策持续出台背景下，债市持续走强动力不足，利率区间震荡格局延续 [5][11] 贵金属市场动态 - 隔夜伦敦现货贵金属市场跌幅收窄但仍偏弱，国内沪银及广期所铂钯期货继续跌停 [6][12] - 金银比快速回升至58.1，铂钯价差快速收窄至404美元/盎司 [6][12] - 美国1月ISM制造业指数升至52.6，远超预期的48.5，创2022年2月以来新高，主要受新订单和产出增长提振，缓解了市场对经济的担忧 [6][12] - 贵金属市场在短短两个交易日内经历“历史级跳水”的巨大波动，这是对前期极端超买与过度拥挤交易的强制性清算 [6][12] - 支撑贵金属的长期核心驱动逻辑未变，包括美元信用体系重构、去美元化储备趋势及地缘政治裂痕常态化 [6][12] - 本轮剧烈调整后，黄金或进入平缓波动阶段，白银高波动性特征将更凸显，沪银主力二次跌停已消化大部分风险；铂钯因近几年供不应求及降库判断，维持待金银企稳后逢低买入的观点 [6][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内国债期货维持震荡整理，其上行与下行驱动都较弱，以区间震荡整理为主 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2603短期和中期均为震荡，日内偏弱，观点为震荡整理，核心逻辑是短期全面降息可能性下降 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 国债期货品种TL、T、TF、TS日内观点偏弱，中期观点震荡，参考观点震荡整理 [5] - 一方面12月宏观经济数据走弱，内需有效需求不足，未来货币信用环境偏宽松，国债期货有较强支撑 [5] - 另一方面1月份央行实施结构性降息，短期内全面降息可能性低，国债期货上行动力不足 [5]

海外经济与政策 - 美国经济在减税与科技资本开支推动下保持强韧，美联储维持政策利率在3.5%至3.75%不变，市场普遍预计下次降息在年中前后[2][11][13] - 美国12月私人部门新增就业仅3.7万人，劳动力市场维持供需双弱平衡，核心CPI中服务分项通胀升温[12] - 欧元区经济弱复苏但前瞻指标走软，12月CPI同比增速降至2%以下，格陵兰岛等地缘政治问题成为主要不确定性[2][21][24] 国内经济表现 - 2025年第四季度实际GDP同比增速因高基数放缓，全年增长达标，格局呈现供给强于需求、外需强于内需[3] - 2025年12月出口超预期上涨，带动贸易顺差达历史第三高，2026年1-2月出口在税收政策与半导体产业链支撑下有望延续强势[3][26][27] - 2025年12月固定资产投资累计同比降幅走扩，房地产投资单月同比降幅达-35.8%，市场处于“去库存”过程，投资企稳需政策支撑[3][29][30] - 2025年12月社会消费品零售总额同比增速因政策退坡和高基数超预期放缓，2026年1月乘用车零售市场环比预计为-20.4%[32] - 2025年12月CPI同比增速回升，PPI同比降幅收窄，价格初步形成回升趋势[34] 国内政策环境 - 中国人民银行宣布一揽子结构性货币政策，包括下调再贷款利率25bp、扩大再贷款额度1.1万亿元，并明确年内有进一步降准降息空间[4][42] - 财政政策协同货币政策推出贴息、担保等一揽子政策，凸显2026年财政靠前发力趋向，旨在激发经营主体活力与改善企业信贷需求[4][44]

报告行业投资评级 - 股指：震荡 [1] - 国债：偏强 [2] 报告的核心观点 - 昨日A股市场继续震荡，食品饮料领涨各板块，近期各部位密集出台经济调控政策，对指数形成基本面支撑，本轮牛市由科技题材突破创新驱动，叠加地缘政治不明朗推动战略性资源采购，在全球流动性宽松背景下形成合力推动权益市场上涨，中长期指数大幅回落风险偏低，短期市场进入高位震荡模式，波动加大，需谨慎追高，观望为主 [1] - 昨日国债期货收盘各主力合约多数上涨，央行开展逆回购实现净投放，资金面来看，DR001下行，DR007上行，短期债市持续走强动力不足，利率区间震荡格局延续 [2] 根据相关目录分别进行总结 二、 日度价格变动 - 股指期货方面，2026年1月29日，IH收盘价3130.4，较前一日涨60.6，涨幅1.97%；IF收盘价4784.0，较前一日涨51.2，涨幅1.08%；IC收盘价8517.6，较前一日跌104.4，跌幅1.21%；IM收盘价8329.0，较前一日跌48.8，跌幅0.58% [3] - 股票指数方面，2026年1月29日，上证50收盘价3110.9，较前一日涨50.4，涨幅1.65%；沪深300收盘价4753.9，较前一日涨35.9，涨幅0.76%；中证500收盘价8517.8，较前一日跌83.3，跌幅0.97%；中证1000收盘价8332.2，较前一日跌67.6，跌幅0.80% [3] - 国债期货方面，2026年1月29日，TS收盘价102.39，较前一日持平；TF收盘价105.88，较前一日涨0.005，涨幅0.00%；T收盘价108.25，较前一日涨0.04，涨幅0.04%；TL收盘价112.17，较前一日涨0.08，涨幅0.07% [3] 三、市场消息 - 在利率下行、居民存款“搬家”背景下，资金涌向中低波含权产品，“固收 +”基金再度走红，近一年规模稳步攀升，截至2025年末规模达2.74万亿元创历史新高，其中二级债基贡献主要增量，2026年“固收 +”产品有望成为资金入市重要工具 [5] 四、图表分析 4.1 股指期货 - 展示了IH、IF、IM、IC主力合约走势，IH、IF、IC、IM当月基差走势等图表 [7][8][10] 4.2 国债期货 - 展示了国债期货主力合约走势、国债现券收益率、各期限国债期货基差、跨期价差、跨品种价差、资金利率等图表 [14][15][18][22] 4.3 汇率 - 展示了美元对人民币中间价、欧元对人民币中间价、远期美元兑人民币1M和3M、远期欧元兑人民币1M和3M、美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元等图表 [24][25][26][28][29] 成员介绍 - 朱金涛为光大期货研究所宏观金融研究总监，吉林大学经济学硕士，有相关期货从业和交易咨询资格 [31] - 王东瀛为股指分析师，哥伦比亚硕士，主要跟踪股指期货品种，负责宏观基本面量化等内容，有相关期货从业和交易咨询资格 [31]

原创泰舜资产投研 一、海外经济数据 1、劳动力市场 截至1月17日，美国当周初请失业金人数20万人，低于预期20.9万人，劳动力市场整体稳健，未现显著压力。 薪资方面，2025年12月实际平均时薪同比+1.1%，薪资增长跑赢通胀，支撑消费韧性。 1月20日央行公布LPR保持不变，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，为连续八个月保持不变。 1月15日央行宣布将下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，各类再贷款一年期利率降至1.25%，其他期限档次利率同步调整，我们预测降准降息 （普降）时点可能进一步推迟，但今年降准降息还有一定空间。 3、潘行长答新华社记者问"十五五"新开局，如何实施好适度宽松的货币政策" 潘行长表示2026年中国人民银行将继续实施好适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，发挥增量政策和存量政 策集成效应，为经济稳定增长、高质量发展和金融市场稳定运行营造良好的货币金融环境，为实现"十五五"良好开局提供有力的金融支撑。 总量政策方面，灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水 ...

核心观点 - 报告核心观点：特朗普政府施行霸权主义，加剧欧美地缘政治博弈，削弱美国主权信用，不利于美债表现[1][4] 报告建议战术性超配A/H股、美股、黄金，低配美债与原油[1][4] 大类资产表现回顾 - **A股**：上周（2026年1月19日至25日）主要指数普遍上涨，其中中证2000指数表现最佳，周涨幅达4.04%，年初至今涨幅为11.90%[8] 科创50指数年初至今涨幅高达15.59%[8] - **港股**：恒生指数上周微跌0.36%，但年初至今上涨4.37%[8] - **美股**：上周主要指数小幅下跌，标普500指数跌0.35%，纳斯达克指数跌0.06%[8] 但年初至今仍录得正增长[8] - **债券**：中国国债上周普遍上涨，10年以上国债期货周涨幅达1.06%[8] 美债期货则下跌，10Y美债期货周跌0.06%[8] - **商品**：伦敦金现上周大幅上涨8.31%，年初至今涨幅高达15.35%[8] 布伦特原油上周上涨1.40%[8] - **外汇**：美元指数上周下跌1.88%，美元兑人民币汇率下跌0.27%[8] 近期重要事件与定价分析 - **中国房地产新政**：近期各地房地产“新政”频频出台，旨在促进市场止跌回稳，政策环境持续宽松[11] 此举有利于改善居民预期，提高传统经济能见度，可能带来价值股和细分行业龙头的投资机会[13] - **欧洲养老基金抛售美债**：瑞典最大私人养老基金阿莱克塔养老基金在过去一年已出售其持有的大部分美国国债，丹麦“学界养老基金”也计划清仓价值约1亿美元的美国国债[11] 分析认为，在特朗普政府行动下，此类抛售行为可能存在延续性，并可能吸引对冲基金等投机资金加入，从而加大美债利率的波动性[13] 重点资产战术性配置观点 - **A/H股（超配）**：2026年是“十五五”开局之年，预计广义赤字有望进一步扩张，经济政策更加积极[4][14][15] 美联储于去年12月如期降息，人民币稳定升值，为2026年初中国宽松货币提供了有利条件[4][14][15] 改革有助于提振中国市场风险偏好[4][14][15] - **中国国债（标配）**：尽管融资需求与信贷供给不平衡，但风险偏好中枢趋势性上行可能促使居民和企业进行资产配置再平衡[4][14][15] 随着结构性货币政策发力，配置型资金的购债意愿可能得以强化[4][14][15] - **美股（超配）**：美国经济韧性较强，内生性通胀粘性逐渐减弱，市场风险偏好温和上行[17] 投资者仍重视AI产业趋势的发展，企业盈利预期或仍支撑美股中枢上行[17] - **美债（低配）**：虽然美国经济边际收敛、劳动力市场温和降温，且美联储后续可能调降利率，美债利率有望温和下行[4][14][15] 但特朗普政府施行霸权主义，破坏国际地缘政治秩序，大幅削弱美国主权信用[4][14][15] 在当前多家大型养老金机构减持美债的背景下，美债相较于其他大类资产的风险回报比极低[4][14][15] - **黄金（超配）**：全球地缘政治局势不确定性上升以及各国央行持续购金有利于支撑长期金价中枢[4][16] 在特朗普政府削弱美国国际信誉的背景下，黄金价格具有较强的韧性[4][16] - **原油（低配）**：投资者对原油供需预期相对一致，OPEC+产量调整行为温和[4][16] 南美地缘政治事件可能增强美国对全球油价的影响力，而特朗普政府的政策导向亦倾向于低油价，预计原油价格将继续承压，短期或面临激烈博弈[4][16] - **其他资产观点**：报告对欧股、印度股市持“低配”观点，对日股、人民币持“标配”观点，对工业商品（如铜）持“超配”观点[17] 战术性资产配置组合追踪 - **组合表现**：上周（截至2026年1月25日），战术性资产配置组合收益率为0.64%，基准组合收益率为0.26%，实现超额收益率0.38%[20][21] 该组合自运行以来累计绝对收益率为17.90%，累计超额收益率为4.70%[20][21] - **组合权重**：当前组合中，权益资产配置权重为47.25%，债券为36.56%，商品为16.19%[24] 具体标的包括沪深300、恒生指数、标普500、纳斯达克、中国国债、美国国债、黄金、原油等[24] - **基准构成**：组合的比较基准是基于宏观因子风险平价模型构建的战略性资产配置，其中权益权重45%，债券权重45%，商品权重10%[18]

文章核心观点 - 中国人民银行近期推出一系列结构性货币政策优化举措 包括下调利率和增加再贷款额度 旨在精准引导金融资源流向民营中小微 科技创新 绿色转型等重点领域与薄弱环节 以支持实体经济高质量发展[1][2][3] - 政策红利正快速释放并传导至企业端 有效降低了企业的融资成本 增强了企业进行技术改造和扩大投资的信心与能力[1][2][3] - 结构性工具的优化也提升了银行的信贷服务能力和投放动力 银行体系负债成本降低 使其更有能力向符合条件的企业提供优惠利率贷款[2][3] - 政策的“降价 加量 扩围”传递出清晰的支持信号 有助于稳定市场预期 引导社会资本进入政策鼓励的行业 推动经济结构转型和新旧动能转换[3][4][5] 结构性货币政策具体举措 - 中国人民银行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点[1] - 科技创新和技术改造再贷款额度扩容至1.2万亿元[1] - 单设民营企业再贷款额度1万亿元[1][4] - 拓展碳减排支持工具的支持领域[4] 政策落地与企业案例 - 交通银行中山分行为广东日丰电缆股份有限公司发放1.5亿元固定资产贷款 支持其“年产30000万条电源连接组件自动化生产项目” 预计投产后企业生产效率将提高20%-50%[1] - 农业银行衢州龙游支行为浙江华飞轻纺有限公司提供1.5亿元 期限6年的项目贷款 支持其“25000吨生物质纤维涡流纺纱生产线设备更新项目” 该项目总投资3.7亿元[2] - 在人民银行下调再贷款利率后 华飞轻纺于1月22日获得农行发放的3100万元贷款[2] - 政策发布后 人民银行山东省分行迅速引导 自1月19日以来 全省人民银行已按新利率向金融机构发放再贷款再贴现资金50.36亿元[2] 银行信贷服务与成效 - 交通银行广东省分行自科技创新和技术改造再贷款工具出台后 累计支持近200家科技企业及25个技术改造项目 投放信贷资金超65亿元 叠加财政贴息累计为企业减少利息支出超6000万元[3] - 某中部地区大行二级分行负责人表示 利率下调后总行能以更低成本从央行获得资金 传导至基层后银行更有动力和能力发放贷款 该行年初以来法人和个人贷款增量均超去年同期[3] - 光大证券分析指出 各类再贷款定价降至1.25% 相较政策利率更为优惠 “降息”能进一步降低银行体系负债成本 保护银行信贷投放的商业性[3] 政策意义与市场预期 - 招联首席研究员认为 单设1万亿元民营企业再贷款为商业银行提供明确激励和低成本资金 有望引导更多信贷资源流向民营中小微企业 改善企业流动性和提振投资[5] - 结构性货币政策工具的优化显示出国家对特定产业（如科技 消费 养老）的金融支持决心 有助于提振经营主体信心 稳定和引导市场预期[5] - 东方金诚首席宏观分析师指出 央行将优化用好各类结构性货币政策工具 引导金融资源更多支持科技创新 制造业转型升级等重点领域 持续推动新旧增长动能转换[5]

一级市场回顾 - 上周国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为2070亿元、748亿元和1698亿元，净融资额分别为-2992亿元、656亿元和411亿元 [1][8] - 非金融信用债共计发行规模2786亿元，净融资额为490亿元 [1][8] - 可转债新券发行2只，预计融资规模为21.8亿元 [1][8] 二级市场与流动性 - 上周利率债收益率下行，国债及银行二级资本债、永续债表现较好，主要受结构性降息落地、央行投放增加及股市震荡影响 [2][9] - 上周公开市场实现净投放8128亿元，央行超量3000亿元续做6个月期买断式逆回购，市场资金面有所转松 [3][10] 政策与基本面 - 央行下调了结构性货币政策工具利率，同时换房退个人所得税政策第二次延期 [4][11] - 12月出口及金融数据表现好于预期，但M1货币供应量增速继续回落 [4][11] 海外市场 - 中东局势持续发酵，美国核心通胀出现降温，美联储主席鲍威尔称收到美国司法部传票 [5][12] - 上周美元指数小幅升值，美国股市下跌，美国国债收益率上行 [5][12] 权益市场 - 上周A股主要指数高位震荡，万得全A指数收涨0.49%，电子、有色金属行业领涨，资金回归业绩与景气兼具的方向 [6][13] - 市场成交显著放量，上周日均成交量达到3.47万亿元，周度日均成交量增加6131.10亿元 [6][13] - 截至2026年1月15日，全A股融资余额为27012.16亿元，较1月8日大幅增加980.73亿元 [6][13] 债市策略展望 - 政策端对“十五五”规划开门红的支持持续推进，本轮货币政策主要聚焦于结构性工具的量价调节，短期内总量型政策工具落地的概率有所降低 [7][14] - 结合央行买断式逆回购操作加量及明确表态“加大流动性投放力度”，当前政策重心在于维持流动性合理充裕，以稳定市场预期、保持整体利率水平相对平稳 [7][14] - 当前债市延续长端利率下行空间受限、中短端表现更具确定性的格局，资金预期的平稳或有助于利差品种交易 [7][14] - 下一阶段政策关注焦点将逐步从货币政策转向地方两会，需重点观察各地2026年经济增长目标设定是否存在预期差及相应交易机会 [7][14] - 可转债指数走高，长期来看是可配置权益资产的优选工具，但短期需防范过热交易与估值泡沫风险，1月末财报预披露窗口期可能显著放大中小盘股的波动 [7][14]

宏观经济与政策环境 - 资金面保持合理充裕，货币与财政政策接连推出稳增长措施，经济数据呈现生产强劲、消费偏缓、新旧动能转换加快的特征 [1] - 央行实施结构性降息，下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，并优化工具、增加额度，旨在精准滴灌，引导资金支持重大战略、重点领域和薄弱环节 [2] - 财政部释放信号，2026年将继续实施更加积极的财政政策，预算赤字率有望维持在4%左右，超长期特别国债发行规模将继续扩大，保守估计小幅增加2000亿元至1.5万亿元，乐观估计增加5000亿元至1.8万亿元 [2] 产业与微观支持政策 - 推出一揽子促内需政策，包括对符合条件的中小微民企贷款贴息1.5个百分点，重点支持新能源、工业母机、人工智能等硬科技领域 [3] - 设立规模5000亿元的专项担保计划，为中小微民企贷款提供担保，并实施民企债券风险分担机制以降低发债门槛 [3] - 优化设备更新贷款贴息、个人消费贷款贴息、服务业经营主体贴息等现有政策，政策组合拳旨在扩内需并支持“硬科技”和绿色转型 [3] 经济运行与物价表现 - 2025年国内GDP增速为5.0%，经济保持较强韧性，结构持续优化，以高技术、高端装备为代表的“新经济”动能加速释放，而地产、基建等传统领域仍显疲弱 [4] - 2025年12月CPI同比上涨0.8%，创2023年3月以来最高水平，核心CPI同比上涨1.2%，连续4个月保持在1%以上，PPI同比下降1.9%，降幅较上月收窄0.3个百分点，且环比连续3个月上涨 [4] - 物价数据反映国内需求端逐步恢复，供给端结构优化推进，核心通胀韧性表明消费基础逐步夯实，工业品价格结构性改善显示宏观政策积极效果，物价有望保持温和回升 [4] 债券市场表现与展望 - 债市整体延续宽幅震荡走势，截至发稿，2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别收于1.39%、1.60%、1.83%、2.34% [1] - 受物价数据回暖以及超长期特别国债供给放量预期较强影响，超长期的30年期国债表现相对偏弱，收益率曲线陡峭化趋势延续 [1][5] - 当前环境为资金宽松、经济向好、物价回暖、短期全面降息预期较低，多空交织背景下债市整体震荡 [5]

中国人民银行结构性货币政策工具新举措 - 中国人民银行近期出台一系列结构性货币政策工具新举措，包括下调再贷款、再贴现利率，增加支农支小再贷款额度，并单设民营企业再贷款，以支持企业抢抓先机 [1] 结构性降息具体措施与影响 - 自1月19日起，中国人民银行下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点 [2] - 调整后，3个月、6个月和1年期支农支小再贷款利率分别为0.95%、1.15%和1.25%，再贴现利率为1.5%，抵押补充贷款利率为1.75%，专项结构性货币政策工具利率为1.25% [3] - 此举降低了银行从中国人民银行的融资成本，有望带动对小微企业、科技创新、绿色转型等重点领域的贷款利率下行 [3] - 在政策支持下，2025年11月新发放的科技贷款利率为2.81%，比上年同期低0.32个百分点；新发放的数字经济产业贷款利率为2.7%，比上年同期低0.51个百分点 [3] - 中国人民银行副行长认为，此次下调有助于降低银行付息成本、稳定净息差，为未来降息创造空间 [3] 政策工具扩容与“五篇大文章”支持成效 - 政策将科技创新和技术改造再贷款额度增至1.2万亿元，并拓展了服务消费与养老再贷款和碳减排支持工具的支持领域 [4] - 结构性货币政策工具已实现对金融“五篇大文章”（科技、绿色、普惠、养老、数字）的全覆盖，并支持了房地产、资本市场等重点领域 [4] - 2025年11月末，金融“五篇大文章”贷款余额达107.7万亿元，同比增长12.8% [5] - 其中，科技、绿色、普惠、养老、数字领域的贷款同比分别增长11.5%、23%、10.3%、60.2%和14.6%，均高于同期各项贷款增速 [5] 对民营企业融资的专项支持 - 中国人民银行在支农支小再贷款总额度中，单设1万亿元民营企业再贷款 [8] - 一系列支持民营企业融资的举措加速落地，包括将研发投入水平较高的民营中小企业纳入科技创新和技术改造再贷款支持领域，合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具等 [8] - 此举旨在为民营企业营造更优的发展环境，激发民间投资活力 [8] 政策落地与企业案例 - 长飞先进半导体(武汉)有限公司在科技创新和技术改造再贷款支持下，从建设银行获得的贷款利率大幅下降，每年节省资金成本约445万元 [2] - 广东西南石化装备有限公司从工商银行获得1000万元流动资金贷款，保障了关键原材料采购 [4] - 工商银行广东茂名分行运用相关政策工具，已为科技企业提供总计超10亿元的优惠利率贷款支持 [4] - 杭州临安再生资源回收利用公司在支小再贷款支持下，从浙江临安中信村镇银行获得1000万元贷款，利率较同类小微企业贷款利率低约50到100个基点，新政策落地后其利率将进一步降至3.2%，可节省利息约2.5万元 [8]