历史PPI转正周期驱动因素 - 第一轮PPI转正（2002年11月）由加入WTO后市场准入扩大和出口增长驱动，此前PPI经历20个月负增长[5][13] - 第二轮PPI转正（2009年12月）由四万亿投资计划驱动，基建投资增速从2008年25.9%升至2009年42.2%，新开工面积增速从-14.8%转正至12.5%，PPI曾跌至-8.2%[6][13] - 第三轮PPI转正（2016年9月）由供给侧改革驱动，此前PPI经历54个月负增长，政策聚焦钢铁、煤炭等行业去产能[7][13] - 第四轮PPI转正（2021年1月）由全球流动性宽松和出口红利驱动，PPI从-3.1%回升至13.5%的历史峰值[9][13] 当前PPI状况与政策分析 - 当前PPI自2022年10月以来已连续35个月处于负区间，为历史上最长通缩期之一[15][13] - 历史显示PPI转正需货币宽松（如降准降息）配合需求扩张或供给优化，单纯货币宽松难以独立推动转正[12][13] - 反内卷政策聚焦产能调控与价格引导，有望推动产能过剩下行拐点，进而带动PPI上行拐点[15][16] - 有色PPI已先于整体PPI转正，若黑色PPI跟进回升将更有利A股条件形成[16][17] PPI转正潜在影响 - PPI转正后可能改善工业企业盈利预期，推动企业利润增速与股指形成正向共振[17] - 风险因素包括消费者信心修复偏慢及政策落地不及预期[23]

市场表现与短期调整原因 - 万得全A收跌1.64%，上证指数失守3900点收跌0.94%，深证成指跌2.7%，创业板指跌4.55%创年内次高跌幅，科创50指数跌5.61% [1] - 市场流动性充裕，风险偏好提升，但电子、通信等行业股价已充分反映乐观预期，部分券商下调业内龙头公司两融折算率传递谨慎信号 [1] - 对稀土、锂电池及其设备等商品的出口预期下行，导致电力设备、有色金属等行业出现明显回调 [1] 后市展望与中长期投资机会 - 前期涨幅较多的电子、通信等行业需要时间兑现业绩以消化高估值，拥挤度较低、估值不高的红利类资产性价比提升 [2] - 全球资产紧缺背景延续，美联储降息落地，中东地缘政治冲突缓解，耐心资本流入股市趋势不变，反内卷政策深入推动企业盈利改善预期 [2] - 中长期看好AI相关产业，在自主可控要求下国内算力资本开支将扩大，AI端侧普及率提高，可关注国产算力链和消费电子 [2] - 中国品牌竞争力在工程师红利支撑下提升，可关注国产品牌出海及在汽车、创新药、军贸等细分赛道的投资机会 [2] - 铜、贵金属、小金属等资源品具备稀缺性和抗通胀性，供给联盟稳定，相关资产现金流稳定且具长期配置价值 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅缺乏政策落地的持续支持，在政策主导市中反弹弱于多晶硅，多晶硅反内卷减产利空工业硅需求侧 [5][12] - 9月工业硅产量延续增长，多晶硅减产、有机硅开工率平稳、铝合金和出口稳定，月度刚需有限，10月西南电价上升，供需失衡难改，现货将累库 [5][12] - 政策跟进乏力时工业硅保持弱势，价格在7500 - 10000元/吨宽幅震荡，建议区间操作，政策和产业消息频发时行情波动加剧 [5][12] 各目录总结 工业硅行情回顾及展望 工业硅行情回顾 - 9月工业硅期货和现货价格回归基本面定价，因产业恢复供需平衡政策落实力度不足 [11] - 工业硅现货均价9516元/吨，近2个月涨幅10.19%，不同地区553、421型号价格有差异 [11] 工业硅市场9月展望 - 工业硅缺乏政策支持，反弹弱于多晶硅，多晶硅减产利空其需求 [12] - 9月工业硅产量38.40万吨，多晶硅、有机硅、铝合金和出口对工业硅需求有限，月度刚需约35.5万吨 [12] - 10月西南电价上升，供需失衡难改，现货将累库，价格在7500 - 10000元/吨宽幅震荡 [12] 供应端 - 2025年工业硅月均产量30.98万吨，1 - 7月累计产量218万吨，累计同比降17.56%，不同产区产量同比有增有减 [14] - 9月工业硅产量38.40万吨，现货价格反弹使企业主动去库销售，单吨成本9109.79元/吨，单吨利润130.56元/吨 [15] - 成本端原料主要是电力和碳质还原剂价格，电力价格处丰水季低价区间，9月变化有限，石油焦均价稳定，焦煤和焦炭期货调整削弱成本支撑 [15] - 当前产量下需求无显著增量，多晶硅、有机硅、合金需求和出口量已知，不考虑替代硅供应，供需失衡未改善，盘面触碰万元关口后下跌 [15] 需求端 进出口 - 1 - 7月工业硅进口量5324.11吨，累计同比跌64.53%；出口量414710.96万吨，累计同比降1.04%，降幅收窄，月均出口5.92万吨 [26] - 7月出口量74006.17吨，较上月增8.32%，当月同比增36.75% [26] 有机硅 - 2024年有机硅有效产能353万吨，同比增11.72%；产量252.13万吨，同比增15.75%，产能利用率71.43%，较2023年降5.13个百分点 [27] - 有机硅年度产量折算对工业硅需求量126.01万吨，占工业硅总产量26.77%，市场供需失衡致价格弱势 [27] - 8月有机硅DMC全国市场均价11397元/吨，较上月涨2.12%，较去年同期跌14.75%，6月以来工业硅价格反弹使单体厂亏损加深，减产挺价效果不佳，装置开工率回升 [27] - 9月有机硅单体开工负荷率预估值74.9%，较上月增0.18个百分点；水解物产量预估值22.02万吨，较上月减0.68万吨，较去年同期增1.07万吨，折合单体产量44.04万吨 [29] - 本月装置整体检修增加，突发事件影响浙江局部单体装置复工，唐山三友及山东东岳三期停车，影响本月产量缩减 [29] 多晶硅 - 6月底以来政策托底使多晶硅产量增产，9月平均生产成本41370.13元/吨，单吨理论净利润6753.35元/吨 [35] - 1 - 9月多晶硅累计产量94.64万吨，累计同比降34.86%，可满足下游需求473.20GW，月均产量10.52%，预计可满足下游50GW以上需求 [35] - 硅片和电池片产量稳定，终端需求压力未明显向上游传导，反内卷政策后硅片和电池片涨幅高于组件价格 [35] - 1 - 9月硅片产量488.70GW，累计同比降4.59%，9月产量57.69GW，同比增27.89%；1 - 9月电池片产量481.48GW，累计同比增0.51%，9月产量56.21GW，同比增10.37% [35] - 产业链反内卷涨价使硅片和电池片产量环比和同比走高，终端光伏抢装高基数影响消退，库存大幅去化，9月最后一周硅片库存16.91GW，同比降59.18%；电池片库存9.92GW，同比降64.68% [36]

报告核心观点 - 供增需稳未表明基本面有明显改善，9月减产控销支撑现货价格偏强运行，多晶硅产量预期下降但仍可满足下游需求，需求端终端需求断崖下降，需求压力缓慢向上游传导，政策驱动优先于基本面驱动，中长期延续多头趋势，短期现货价格受成本支撑传导至期货盘面，下方支撑重心上移，上方关注阻力位，谨慎偏强运行 [6] 报告行业投资评级 - 未提及 各部分总结 研究报告回顾 - 2025 - 05 - 01《多晶硅：近远月交易逻辑分化，政策真空期导致基本面疲软预期难改善》 [5] - 2025 - 07 - 09《光伏电力行业专题报告：抢装带动光伏装机量超预期，反内卷政策聚焦产业供应端》 [5] 多晶硅行情回顾及展望 多晶硅行情走势回顾 - 9月多晶硅期货各合约价格高位震荡，基差修复以现货价格上涨为主，下旬政策真空期、基本面疲软和长假节前资金离场抑制资金风险偏好，主力合约Ps2511合约价格月度收盘价51360元/吨，涨幅3.64%，成交量722.10万手，持仓量87359手，净减57638手，截止9月30日广期所仓单总量8090张，现货价格月内偏强，截止9月底，n型复投料成交均价4.79万元/吨，周环比持平，n型颗粒硅成交均价4.70万元/吨，周环比上涨2.17% [11] 多晶硅后市展望 - 多晶硅价格运行重心在4.8万 - 5.5万之间，政策驱动优先但9月无超预期驱动，供应端预期控制产量在预期内，能耗新标对产能收缩作用有限，市场传闻未兑现，现货价格偏强但供需关系未明显改善，9月产量下降仍可满足下游超60GW需求，需求端终端需求断崖下降，月度总需求35GW左右，价格区间下行压力来自政策力度不及预期和基本面疲软，4.5 - 4.7万/吨有政策支撑，上行驱动力不足，总体宽幅震荡 [12] 政策面兑现 光伏产业9月政策回顾 - 8月部分行业出厂价格同比降幅收窄，PPI环比持平、同比降幅收窄，9月多晶硅产业政策频发兑现反“内卷式”竞争政策预期，包括9月4日两部门印发稳增长行动方案，9月16日官媒强调整治多种乱象和推动内外贸一体化等，同日国家标准委对能耗强制性国家标准征求意见，新能耗国标设置三个等级能耗水平，国内多晶硅有效产能将下降 [14] 政策评估 - 2024年全球和国内光伏装机量对应多晶硅需求分别为131.34万吨和65.56万吨，2025年中性预期全球装机量对应需求144.10万吨，2030年若全球装机量达1000GW对应需求220万吨，目前多晶硅总能产显著过剩，政策逻辑是定调与市场化运作推动产业健康发展，以满足“双碳”目标为锚，多晶硅产业走出供需失衡需更多政策，9月中旬期货价格多次突破高位阻力失败，长假前盘面高位波动 [15] 基本面改善较为困难，四季度供应压力未有效缓解 - 反“内卷式”竞争政策使光伏产业现货价格重心上移，期货价格高位震荡表现不及现货，工业硅现货价格以稳为主，多晶硅现货价格签单良好、重心上移，硅片价格上涨，下游电池和组件价格相对持稳，6月底以来政策托底打开企业利润空间，多晶硅产量增产，9月平均生产成本41370.13元/吨，单吨理论净利润6753.35元/吨，1 - 9月累计产量94.64万吨，累计同比下降34.86%，预计可满足下游50GW以上需求，硅片和电池片产量稳定，终端需求压力未明显向上游传导，反内卷政策后硅片和电池片涨幅高于组件价格，1 - 9月硅片产量488.70GW，累计同比下降4.59%，9月产量57.69GW，同比增长27.89%，1 - 9月电池片产量481.48GW，累计同比增长0.51%，9月产量56.21GW，同比增长10.37%，产业链涨价潮刺激产量走高，终端装机量下降但需求疲软压力未显著传导，硅片和电池片库存大幅去化，2025年1 - 9月光伏新增装机量230.61GW，月均装机量39.57GW，6 - 8月装机量降幅明显，1 - 7月共出口光伏组件148.6GW，同比下降2%，月均出口量21.23GW，1 - 7月总需求量超56.59GW，供需基本平衡，6月起国内需求缺乏接力月度需求下降，乐观预期后续终端总需求40 - 45GW [23][25][26]

新能源及有色金属日报 | 2025-10-10 现货价格持稳，工业硅多晶硅震荡运行 工业硅： 供应端：工业硅现货价格持稳。据SMM数据，昨日华东通氧553#硅在9400-9500（0）元/吨；421#硅在9600-9800 （0）元/吨，新疆通氧553价格8700-9000（-100）元/吨，99硅价格在8700-9000（-100）元/吨。昆明、黄埔港、西 北、天津、新疆、四川、上海地区硅价小幅持稳。97硅价格小幅持稳。 SMM统计10月9日工业硅主要地区社会库存共计54.5万吨，较国庆节前增加0.2万吨。其中社会普通仓库12万吨，较 节前环比持平，社会交割仓库42.5万吨（含未注册成仓单及现货部分），较节前增加0.2万吨。 消费端：据SMM统计，有机硅DMC报价10900-11200（0）元/吨。SMM报道，DMC报价也处于相对平稳状态。供 应方面，当前国内 DMC 单体生产企业的开工负荷保持在节前水平，整体行业开工率约为 71% ，供应规模相对稳 定。此外，多数单体生产企业手中仍持有一定量的预售订单支撑，且上游原材料成本端价格维持稳定，为 DMC 价 格提供了较强的成本支撑，双重因素叠加使得单体厂的挺价 ...

报告行业投资评级 - 报告对多个行业给出了投资评级，包括震荡、上行、偏强震荡、区间震荡、盘整、宽幅震荡、震荡偏空、反弹、观望等不同评级 [2][4][6][8][10] 报告的核心观点 - 市场各行业表现分化，部分行业受政策、供需、成本等因素影响，价格走势呈现震荡、上行或下行等不同态势，投资者可根据各行业具体情况调整投资策略 [2][4][6][8][10] 各行业总结 黑色产业 - 铁矿石：节后有所反弹，受供应端消息支撑，但交易逻辑不确定性增加，短期供应端干扰下仍有支撑，核心在于钢材需求，若十月需求不及预期或形成负反馈 [2] - 煤焦：10月国内焦煤供给预计平稳，产量低于去年同期，高炉钢厂用焦需求旺盛，焦炭首轮提涨落地，二轮提涨基本落空，供需矛盾不大，走势跟随焦煤 [2] - 卷螺：螺纹钢静态估值偏低，供应压力略大，减产挤压废钢，关注银十需求恢复情况，节后补库或短期提振价格，北方转冷需求难根本好转，RB2601关注3000元/吨附近支撑 [2] - 玻璃：消息推升盘面，企业普涨，中下游补库，市场交投回暖，厂家去库，长期房地产压制需求，供需基本平衡，关注产量和政策变化 [2] - 纯碱：未提及更多内容，仅评级为震荡 [2] 金融行业 - 股指期货/期权：上一交易日沪深300、上证50、中证500、中证1000股指有不同涨幅，市场上行乐观，股指多头维持仓位 [4] - 国债：中债十年期到期收益率下行，FR007下行，SHIBOR3M持平，央行开展逆回购操作，单日净回笼，国债现券利率回落，市场趋势上行，多头持有 [4] - 黄金：定价机制向央行购金为核心转变，货币属性上美国债务问题或使美元信用裂痕，金融属性上对美债实际利率敏感度下降，避险属性上地缘政治风险支撑，预计偏强震荡 [4] 轻工业 - 原木：上周港口日均出货量增加，9月到港量预计低位，10月中性，本周到港量环比增加，库存下降，成本端支撑增强，预计区间震荡 [6] - 纸浆：现货市场价格涨跌互现，成本支撑增强，但造纸行业盈利低、库存压力大，需求转好待验证，预计底部盘整 [6] - 双胶纸：现货市场价格偏稳，排产稳定，开工回升，出版招标需求有望改善，但纸价利润低，预计价格震荡 [6] 油脂油料 - 油脂：阿根廷零关税提升出口竞争力，国际原油下挫影响植物油，马棕油减产季且出口好，国内油厂开机率将恢复，油脂整体宽幅震荡，关注巴西豆播种及马棕油产销 [6] - 粕类：美国压榨需求强但新豆上市有供应压力，巴西增产潜力大，未来取决于中国需求，国内油厂开机率回升，豆粕供应增加，预计震荡偏空 [6][8] 农产品 - 生猪：本周交易均重下降，需求端结算均价下跌，供应充沛但下游拿货积极性差，预计短期内震荡偏弱运行 [8] 软商品 - 橡胶：云南产区供应压力减少但割胶利润负，海南胶水产量低但成本降低，泰国杯胶价格涨，需求端轮胎企业产能利用率有变化，库存下降，预计宽幅震荡 [10] - PX：巴以局势缓和使油价承压，自身供需双增，中期有压力，PXN价差被挤压，价格跟随油价波动 [10] - PTA：油价预期偏弱，成本端支撑或减弱，供应回升，供需边际改善但终端订单弱，价格跟随成本波动 [10] - MEG：假期港口库存累库，终端需求改善不多，供应压力增加，中期预计过剩，低库存支撑或削弱 [10] - PR：长假后部分货源催提货，下游消化慢，瓶片市场或承压 [10] - PF：涤纶短纤基本面尚可，部分下游纱厂节后采购需求强，但成本支撑弱，预计偏弱整理 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场各板块走势分化，短期波动加大，但中长期在政策支持下部分板块仍具投资机会，各板块需结合自身基本面和宏观因素综合判断投资策略 [4][7][9] 各目录总结 股指 - 行情资讯：商务部实施出口管制、列入不可靠实体清单，多家券商调整两融折算率，现货黄金维持高位，部分银行收缩上金所业务 [2] - 期指基差比例：各期指品种基差比例不同，IH 部分合约为正，其他部分合约为负 [3] - 策略观点：AI 等高位热点板块分歧，部分板块崛起，成交量萎缩，短期指数波动加大，中长期逢低做多 [4] 国债 - 行情资讯：主力合约价格环比有变化，国庆中秋假期消费增长，商务部实施出口管制 [5] - 流动性：央行进行逆回购操作，单日净回笼资金 [6] - 策略观点：制造业景气度回升但仍在荣枯线下，后续社融和货币增速或承压，四季度债市供需格局或改善，总体震荡，关注股债跷跷板 [7] 贵金属 - 行情资讯：沪金、沪银下跌，COMEX 金、银上涨，美国政府面临“关门”危机，数据未按时公布 [8] - 策略观点：美元信用受挫，联储降息预期维持，中期多头思路，短期有回落风险，回调后做多，给出沪金、沪银运行区间 [9] 有色金属 铜 - 行情资讯：国庆后铜价延续强势，LME 铜库存增加，国内电解铜社会库存增加，现货进口亏损扩大，精废价差扩大 [11] - 策略观点：供应端收紧和美联储降息预期支持铜价，若贵金属形成顶部，短期铜价上涨节奏放缓，给出沪铜、伦铜运行区间 [12] 铝 - 行情资讯：国庆后铝价上涨，沪铝持仓量增加，期货仓单微降，国内铝锭、铝棒库存增加，外盘 LME 铝库存增加 [13] - 策略观点：市场氛围偏暖但贸易局势反复，铝锭累库压力不大，铝价有望震荡偏强，给出沪铝、伦铝运行区间 [14] 锌 - 行情资讯：沪锌指数收涨，伦锌下跌，国内社会库存小幅累库 [15] - 策略观点：放假期间企业生产正常，近期板块情绪氛围好，锌锭出口窗口开启，预计短期沪锌偏强运行 [16] 铅 - 行情资讯：沪铅指数收涨，伦铅上涨，国内社会库存去库 [17] - 策略观点：放假期间企业生产正常，节后铅锭小幅去库，板块情绪氛围好，预计短期沪铅低位宽幅震荡 [17] 镍 - 行情资讯：镍价大幅上行，现货成交一般，成本端镍矿价格持稳，镍铁价格持稳，中间品 MHP 系数价格小幅走高 [18] - 策略观点：产业上镍铁价格转弱，精炼镍库存压力大，中长期美国宽松预期等支撑镍价，短期建议观望，跌幅足够可逢低做多，给出沪镍、伦镍运行区间 [18] 锡 - 行情资讯：锡价偏强运行，供应方面缅甸矿复产缓慢，需求方面下游新能源汽车等延续景气，传统消费电子等需求低迷 [20][21] - 策略观点：短期锡供需紧平衡，缅甸佤邦锡矿复产待观察，旺季需求回暖，锡价高位震荡，建议观望，给出国内、海外运行区间 [21] 碳酸锂 - 行情资讯：碳酸锂现货指数持平，期货合约收盘价上涨，周度产量和库存有变化 [22] - 策略观点：碳酸锂供需两旺，社会库存下移，藏格钾肥取得相关证书利于业务展开，供给恢复预期或施压盘面，短期关注资源端和需求及权益市场氛围，给出广期所合约运行区间 [22] 氧化铝 - 行情资讯：氧化铝指数上涨，持仓增加，基差、海外价格、期货库存、矿端价格有变化 [23] - 策略观点：矿价短期有支撑，雨季后或承压，氧化铝冶炼端产能过剩，进口窗口打开或加剧过剩，美联储降息预期或驱动有色板块，短期观望，给出国内主力合约运行区间，关注相关政策 [24] 不锈钢 - 行情资讯：不锈钢主力合约收涨，持仓增加，现货价格有变化，原料价格有变化，期货库存减少，社会库存增加 [25] - 策略观点：印尼发布 RKAB 部长令，镍矿供应不确定性增加，主要挤压 NPI 冶炼利润，不锈钢价格跟涨，预计后市震荡，关注 RKAB 审批进度 [26] 铸造铝合金 - 行情资讯：有色金属普遍走强，AD2511 合约上涨，持仓、成交量、仓单有变化，合约价差扩大，国内主流地区价格上调，库存小幅增加 [27] - 策略观点：下游消费呈旺季特征，成本端支撑价格，但仓单增加，近月合约交割压力大，预计上方空间受限 [28] 黑色建材 钢材 - 行情资讯：螺纹钢、热轧板卷主力合约收盘价上涨，注册仓单、持仓量有变化，现货市场价格上涨 [30] - 策略观点：整体商品氛围好，钢材震荡偏强，宏观层面日本或实施“双宽松”政策，基本面国庆假期钢材需求走弱，后续关注需求修复情况，短期现实疲弱，随着宏观宽松预期升温，关注政策和四中全会动向，钢价有下探风险 [31] 铁矿石 - 行情资讯：铁矿石主力合约收盘价上涨，持仓增加，现货青岛港 PB 粉价格及基差有数据 [32] - 策略观点：假期内钢厂生产稳定，海外矿石发运平稳，发运端澳洲、巴西、非主流国家发运量有变化，近端到港量增加，需求端铁水产量持稳，钢厂盈利率下滑，终端钢材累库，节后去库受考验，短期铁水产量偏强，下游成材转弱矿价或调整，关注“银十”成色 [33] 玻璃纯碱 - 玻璃行情资讯：主力合约收盘价上涨，华北大板、华中报价持平，浮法玻璃样本企业周度库存增加，持仓方面多空增仓 [34] - 玻璃策略观点：终端需求疲软，下游采购谨慎，供应产线调整有限，货源充裕，企业稳价出货，区域库存分化，建议关注政策走向，短期偏多看待 [35] - 纯碱行情资讯：主力合约收盘价下跌，沙河重碱报价上涨，纯碱样本企业周度库存减少，持仓方面多空增仓 [36] - 纯碱策略观点：国内纯碱市场整体稳定，局部窄幅震荡，生产装置运行稳定，个别企业负荷调整，产量预计小幅提升，需求端平淡，下游按需补库，预计短期市场延续震荡整理，价格波动有限 [37] 锰硅硅铁 - 行情资讯：锰硅主力合约收涨，硅铁主力合约收跌，现货端价格有变化，盘面价格维持震荡区间，给出关注压力和支撑位 [38] - 策略观点：短期现实端需求影响下黑色板块有回调风险，当前市场有交易“负反馈”情况，240 万吨以上铁水水平难持续，价格走势节奏或与 2023 年类似，先回调后随“四中全会”预期回升，钢厂盈利率好于 2023 年，中长期宏观因素是交易重点，黑色板块或具多配性价比，锰硅基本面不理想，关注锰矿端扰动，硅铁供需无明显矛盾，大概率跟随黑色板块行情 [39][40][41] 工业硅&多晶硅 - 工业硅行情资讯：期货主力合约收盘价持平，加权合约持仓增加，现货端价格持平，主力合约基差有数据 [42] - 工业硅策略观点：价格震荡收星，持仓矛盾不凸显，基本面供需两端无显著变化，周产量回升，枯水期减产预期下若下游需求维持，显性库存或去化，远月合约估值有望上移，短期震荡，节后关注供需结构改善 [43] - 多晶硅行情资讯：期货主力合约收盘价下跌，加权合约持仓增加，现货端价格持平，主力合约基差有数据 [44][45] - 多晶硅策略观点：盘面走势弱化，主力合约贴水现货，产能整合平台公司未成立，下游顺价有堵点，基本面部分库存转移，全行业库存去化空间有限，关注头部企业检修情况，主力合约 50000 元/吨关口易反弹，关注政策变化 [46] 能源化工 橡胶 - 行情资讯：胶价企稳，未来 7 - 14 天泰国等地天气预报利多减弱，多空观点不同，轮胎开工率因国庆假日走低，全钢与 2024 年持平，半钢低于 2024 年同期，半钢轮胎出口放缓，中国天然橡胶社会库存等有数据，现货价格有变化 [48][49][50][52] - 策略观点：建议设置止损，回调入场短多，买 RU2601 空 RU2511 对冲建议再次部分建仓 [53] 原油 - 行情资讯：INE 主力原油期货及相关成品油主力期货收跌，美国 EIA 周度数据显示原油商业库存、SPR 等有变化 [54] - 策略观点：地缘溢价消散，OPEC 增产量级低且供给未放量，油价短期不宜看空，维持低多高抛区间策略，当前测试 OPEC 出口挺价意愿，建议短期观望 [55] 甲醇 - 行情资讯：太仓、内蒙、鲁南价格及盘面 01 合约价格下跌，基差、1 - 5 价差有数据 [56] - 策略观点：装置集中回归国内开工走高，生产利润好，供应维持高位，进口端到港，供应压力大，需求端港口 MTO 开工企稳，传统需求回落，整体需求走弱，节日港口和企业累库，待发订单减少，港口库存压力大，基本面弱，能化板块偏弱，盘面价格破位下跌，做空性价比不高，后续基本面或好转，下方空间有限，下跌后逢低关注短多机会 [56] 尿素 - 行情资讯：山东、河南等地现货及盘面 01 合约价格下跌，基差、1 - 5 价差有数据 [57] - 策略观点：节后盘面大幅下跌，现货跌幅小于盘面，基差修复，基本面国内供应回归，开工走高，企业利润低位，供应压力增大，需求端复合肥停车增多，开工季节性下行，农业需求淡季，需求一般，市场情绪偏弱，企业库存走高，低估值叠加弱驱动，单边难有大级别趋势，价格低位建议逢低关注多单 [58] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：成本端华东纯苯价格无变动，苯乙烯现货和活跃合约收盘价下跌，基差、BZN 价差、装置利润、连 1 - 连 2 价差有数据，供应端开工率下降，江苏港口库存增加，需求端三 S 加权开工率等上升 [59] - 策略观点：现货和期货价格下跌，基差走弱，BZN 价差处同期低水平，向上修复空间大，成本端纯苯开工中性震荡，供应偏宽，供应端苯乙烯开工上行，港口库存累库，需求端季节性旺季将至，三 S 整体开工率震荡上涨，港口库存高位去化，苯乙烯价格或将止跌 [60] PVC - 行情资讯：PVC01 合约下跌，常州 SG - 5 现货价下跌，基差、1 - 5 价差有数据，成本端电石价格下跌，烧碱现货价持平，PVC 整体开工率上升，需求端下游开工率下降，厂内库存和社会库存增加 [61] - 策略观点：企业综合利润下滑，估值压力减小，检修量少，产量高位，新装置将试车，下游国内开工回落，内需弱，出口印度反倾销税率确定后预期转弱，四季度出口预期差，国内供强需弱，基本面差，短期估值下滑至低位，下方空间有限，中期关注逢高空配机会 [62][63] 乙二醇 - 行情资讯：EG01 合约下跌，华东现货下跌，基差、1 - 5 价差有数据，供给端乙二醇负荷上升，合成气制和乙烯制负荷有变化，下游负荷上升，装置有重启和投产情况，进口到港预报、华东出港日均量有数据，港口库存增加，估值和成本方面石脑油制、国内乙烯制、煤制利润有数据，成本端乙烯和榆林坑口烟煤末价格持平 [64] - 策略观点：产业基本面上海内外装置负荷高位，国内供给量高，进口量回升，港口转累库，四季度预期持续累库，估值同比中性偏低，弱格局下估值调整至低位，下方空间偏小，短期建议观望 [65] PTA - 行情资讯：PTA01 合约下跌，华东现货下跌，基差、1 - 5 价差有数据，PTA 负荷下降，装置有降负和停车情况，下游负荷上升，装置有重启和投产情况，终端加弹负荷持平，织机负荷下降，9 月 26 日社会库存累库，估值和成本方面 PTA 现货加工费和盘面加工费下跌 [66] - 策略观点：供给端意外检修量高，去库格局延续，但远期格局偏弱，加工费空间有限，需求端聚酯化纤库存和利润压力低，负荷有望维持高位，终端有所恢复但同比偏弱，估值方面 PXN 受终端表现和 PTA 意外检修压制，向上需终端好转带动加工费修复或 PX 供需格局好转驱动，短期建议观望 [67] 对二甲苯 - 行情资讯：PX11 合约上涨，PX CFR 上涨，基差、11 - 1 价差有数据，PX 负荷中国和亚洲下降，装置有重启和检修情况，PTA 负荷下降，9 月韩国 PX 出口中国量增加，8 月底库存上升，估值成本方面 PXN 和石脑油裂差有数据 [68] - 策略观点：PX 负荷维持高位，下游 PTA 短期意外检修多，负荷中枢低，新装置预期推迟投产，PX 检修推迟，预期累库周期持续，缺乏驱动，PXN 承压，估值中性偏低，关注后续终端和 PTA 估值回暖情况 [69] 聚乙烯 PE - 行情资讯：主力合约收盘价下跌，现货价格下跌，基差走强，上游开工率上升，周度库存生产企业和贸易商去库，下游平均开工率上升，LL1 - 5 价差扩大 [70] - 策略观点：期货价格下跌，市场期待中国财政部利好政策，成本端有支撑，现货价格下跌，PE 估值向下空间有限，但仓单数量高位压制盘面，供应端计划产能少，库存高位去化，需求端季节性旺季将来临，农膜原料开始备库，开工率低位震荡企稳，长期矛盾转移，价格或将震荡上行 [71] 聚丙烯 PP - 行情资讯：主力合约收盘价下跌，现货价格下跌，基差走强，上游开工率下降，周度库存生产企业和贸易商去库，港口库存累库，下游平均开工率上升，LL - PP 价差扩大 [72] - 策略观点：期货价格下跌，供应端计划产能压力大，需求端下游开工率季节性低位反弹，供需双弱背景下库存压力高，短期无突出矛盾，仓单数量高位压制盘面 [74] 农产品 生猪 - 行情资讯：国内猪价主流回落，养殖场出栏难度大，屠宰企业白条走货不畅，预计今日全国猪价继续小幅下调 [76] - 策略观点：集团场季节性供应恢复超预期，需求低迷，出栏进度迟缓，叠加散户恐慌性出栏，现货有加速下跌苗头，盘面升水偏高吸引空头增仓，短时走势偏弱，维持高空近月及反套思路，节后注意波动风险 [77] 鸡蛋 - 行情资讯：全国鸡蛋价格普遍下探，短期供大于求局面难改善，业者对后市信心不强，流通环节清理库存，今日蛋价或有稳有跌 [78] - 策略观点：国内蛋市供强需弱基本面未变，假期消费低迷放大供应过剩程度，淘鸡加速不足以对冲新增供应，盘面升水现货多，节后开市或维持偏弱走势，降温后利于备货，中下游库存偏低，节后潜在库存转移或支撑现货，此位置等待筑底，观望或短线 [79] 豆菜粕 - 行情资讯：隔夜 CBOT 大豆小幅下跌，美国农业部报告推迟发布，国内豆粕期货稳定，现货小幅上涨，成交较好，提货一般，预估 10 月 4 - 10 日国内油厂大豆压榨量，巴西大豆播种进度高于去年同期，进口大豆成本有支撑和压力 [80][81] - 策略观点：国内供应现实压力大，大豆库存处历年最高水平，成本端无明确利好，中期全球大豆供应宽松预期未改，反弹抛空，短期因美豆估值偏低、南美种植和天气有变数，震荡偏弱 [82] 油脂 - 行情资讯：印尼推进 B50 生物柴油计划，预计减少柴油进口量，路透估计马来西亚 9 月棕榈油库存减少，国内油脂大幅上涨，受印尼消息刺激，国际棕榈油供需平衡且来年一季度有偏紧预期，国内现货基差低位稳定 [83] - 策略观点：印度和东南亚产地植物油低库存、美国生物柴油政策草案提振豆油需求、东南亚棕榈油增产潜力

报告行业投资评级 | 品种 | 投资评级 | | --- | --- | | 油脂 | 震荡偏强 | | 蛋白粕 | 震荡 | | 玉米及淀粉 | 震荡偏弱 | | 生猪 | 震荡偏弱 | | 天然橡胶 | 震荡 | | 合成橡胶 | 震荡 | | 棉花 | 震荡偏弱 | | 白糖 | 震荡偏弱 | | 纸浆 | 震荡偏弱 | | 双胶纸 | 震荡 | | 原木 | 震荡偏强 | [8][9][10] 报告的核心观点 报告对农业多个品种进行分析，认为油脂受印尼生柴政策等因素影响震荡偏强；蛋白粕因美豆多空并存及国内供需情况震荡；玉米及淀粉受新粮卖压影响震荡偏弱；生猪短期供应充裕震荡偏弱但长期产能去化有改善预期；天然橡胶关注节后下游表现维持区间震荡；合成橡胶短期区间震荡；棉花因供应增加和需求减弱承压走弱；白糖中长期熊市短期震荡整理；纸浆延续弱势格局；双胶纸招标提振有限震荡；原木短期受现货带动震荡偏强但中期有累库可能 [8][9][10]。 各品种总结 油脂 - 昨日棕油领涨，因美豆和美豆油反弹、印尼生柴政策及马棕库存预期回落等因素。宏观上美元走强、原油震荡，产业端美豆单产和产量下调概率大，国内进口大豆预期季节性下降，豆油库存或见顶回落，马棕9月产量环比降、出口环比增，市场预期库存小幅回落，关注MPOB报告，印尼生柴对棕油需求预期增加，菜油库存或将继续去化 [8]。 - 展望震荡偏强，利多因素有印尼生柴政策预期利好、生柴对棕油消耗增加、棕油进入减产季、国内菜油库存去化、美豆单产下调概率大等 [2][5]。 蛋白粕 - 国际方面，美国政府停摆，美豆产区干燥收割推进，中国采购未恢复，阿根廷大豆挤占出口份额，巴西大豆播种进度同比偏快但不及五年均值，关注拉尼娜影响，美豆多空并存震荡；国内短期节后油厂开机率不高，下游库存消耗，现货和基差企稳，长期11月大豆采购进度超60%，四季度供应增长，需求端豆粕消费刚需或稳中有增，菜粕跟随豆粕运行 [9]。 - 展望豆粕和菜粕震荡，美豆收割、南美播种快，国内节后补库托市，远期供应无虞，盘面低位震荡，卖出看跌期权止盈 [9]。 玉米及淀粉 - 今日国内玉米稳中偏弱，东北深加工弱，华北涨势放缓，港口到货量高。供应端东北陈粮紧、深加工库存紧，新粮放量价格偏弱，华北前期降雨后上量增加；需求端饲料企业和深加工企业库存下跌，关注新粮上市节奏 [10][11]。 - 展望震荡偏弱，近期天气和库存因素或使价格小幅反弹，关注沽空机会 [10]。 生猪 - 供应上短期农业部引导去库、调运政策收严，中期四季度出栏量预计增加，长期若去产能落实2026年下半年压力有望减轻；需求节后减少；库存均重高位；节奏上短期去库压力大，四季度供应充裕，长期反内卷政策若落实供应压力或减轻 [13]。 - 展望震荡偏弱，近月端猪价受供应压制，远月端受去产能预期支撑，产业呈“弱现实 + 强预期”格局，关注反套策略机会 [13]。 天然橡胶 - 节后首日胶价高开上涨，杯胶价格小幅上涨，胶水价格稍弱，产地有天气扰动，需求关注节后下游开工表现，RU抛储预期抵消偏多预期，NR进口量低和仓单少或近月偏强，节后可能超跌反弹 [15]。 - 展望维持区间震荡格局，宏观情绪和基本面短期有支撑但预期偏弱 [15]。 合成橡胶 - BR盘面节后首日反弹但驱动不足，中期因装置检修预期和价格低位底部支撑强，但上行驱动未现；原料丁二烯价格震荡，供应端有支撑但下游刚需和产品走势影响买盘心态，市场成交有压制和支撑 [16]。 - 展望短期基本面和原料无大变化，盘面区间震荡运行 [16]。 棉花 - 25/26年度中国棉花产量预计大增，四季度新棉集中上市，供应使棉价节前下跌；需求“金九银十”旺季过半且将收尾，支撑弱；产量市场对新疆产量预期有调整但无法证实；收购价换算的套保价格与期货价格相近，估值无明显利多 [17]。 - 展望震荡偏弱，基于增产预期反弹空，关注增产不及预期和宏观贸易谈判变化 [17]。 白糖 - 国际上9月上半月巴西入榨量、制糖比和产糖量同比增但环比降，出口环比降，生产和出口高峰期已过；25/26榨季全球糖市预计供应过剩；短期巴西产糖量环比降，供应压力边际缓解，国内需求淡，内外估值不高，继续下行空间有限 [19]。 - 展望震荡偏弱，操作反弹空 [19]。 纸浆 - 假日期间市场消息平淡，价格无波动，买盘平淡，外围金融市场对其有少量拉动；节后市场受高供应弱需求制约，节前期货走势弱势，针叶浆供需弱，美金盘报价走低，海外库存大，国内需求弱，阔叶浆供应过剩 [20]。 - 展望震荡偏弱，提前走弱消化部分问题，但无上涨逻辑 [20]。 双胶纸 - 山东江苏出版招标启动，市场供需宽松，招标有压价压力；盘面窄幅震荡，持仓有限；现货月末经销商去库，下游询价一般，纸厂结算松动价格下跌；供应上新产能放量，需求端招标未启动，假期采购有限，节后纸价或下跌 [21]。 - 单边策略短期可在4100 - 4400区间操作，关注新驱动对资金情绪影响 [22]。 原木 - 现货报价提涨，下期外商报价有提涨预期，估值重心上移；9月中旬后进入旺季，需求转旺，下游走货好转，出库量回升，天气改善储存条件，加工厂补库需求回暖；中长期四季度新西兰进口季节性增长，库存绝对水平不低，房地产需求疲软，旺季过后或累库 [23]。 - 展望震荡偏强，现货带动估值提升，预计维持790 - 850区间运行 [23]。 商品指数情况 综合指数 - 中信期货商品指数2025 - 10 - 09数据显示，综合指数中特色指数的商品20指数为2541.25，涨幅1.66%；工业品指数为2238.71，涨幅0.87%；板块指数中农产品指数937.50，今日涨跌幅 - 0.37%，近5日涨跌幅 - 1.42%，近1月涨跌幅 - 3.48%，年初至今涨跌幅 - 1.80% [182][184]。

10月9日节后市场迎开门红，沪指突破3900点创十年新高，板块方面，稀土、核聚变、有色铜强势领 涨，其中，稀土大涨7.97%，铜产业大涨6.54%。 全球流动性改善，提振风险资产偏好。 利好二：供应受阻——自由港Grasberg铜矿事故 | | | | | Wind热门概念指数 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 稀土 | 核聚变 | 铜产业 | 稀有金属 | 核电 | 钻矿 | 招导 | 稀土永磁 | 镇矿 | | 7.97% | 7.82% | 6.54% | 6.47% | 6.46% | 6.39% | 6.17% | 5.93% | 5.87% | | 黄金珠宝 | 工业会属 | 小金属 | HBM | 提矿 | | 工业气体 大基建央企 | 北昌康品 | GPU | | 5.63% | 5.47% | 5.01% | 4.77% | 4.48% | 4.40% | 4.37% | 4.22% | 4.16% | | 握电电解液 | 培育钻石 | 光刻工厂 | 西部大基建 | 储傢梯量 | 国家大量金 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃基本面偏弱，近期建材行业工作方案和沙河地区“煤改气”等反内卷、环保政策利好情绪升温，供给端扰动因素较多，但下游深加工订单整体偏弱，不及往年同期，地产终端需求疲弱，短期预计震荡运行为主 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 基本面偏空，下游深加工订单整体偏弱，不及往年同期，地产终端需求疲弱 [2] - 基差偏空，浮法玻璃河北沙河大板现货1156元/吨，FG2601收盘价为1218元/吨，基差为 - 62元，期货升水现货 [2] - 库存偏空，全国浮法玻璃企业库存6282.40万重量箱，较前一周增加5.84%，库存在5年均值上方运行 [2] - 盘面偏多，价格在20日线上方运行，20日线向上 [2] - 主力持仓偏空，主力持仓净空，空减 [2] - 预期玻璃基本面偏弱，短期预计震荡运行为主 [2] 影响因素总结 利多 - “反内卷”政策影响下，浮法玻璃行业存产能出清预期 [4] - 沙河地区部分产线“煤改气”，供给端扰动增加 [4] 利空 - 地产终端需求依然疲弱，玻璃深加工企业订单数量处于历史同期低位 [5] - 深加工行业资金回款不乐观，贸易商、加工厂心态谨慎，消化原片库存为主 [5] 主要逻辑和风险点 主要逻辑 - 玻璃供给下滑至同期较低水平，近期供给端扰动增多，但终端需求复苏乏力，预期玻璃震荡运行为主 [6] 玻璃期货行情 | 日盘 | 主力合约收盘价（元/吨） | 沙河安全大板现货价（元/吨） | 主力基差（元/吨） | | --- | --- | --- | --- | | 前值 | 1210 | 1156 | -54 | | 现值 | 1218 | 1156 | -62 | | 涨跌幅 | 0.66% | 0.00% | 14.81% | [7] 玻璃现货行情 - 现货基准地河北沙河5mm白玻大板市场价1156元/吨，较前一日持平 [12] 基本面——成本端 - 未提及成本端具体内容 基本面——产线、产量 - 全国浮法玻璃生产线开工225条，开工率76.01%，玻璃产线开工数处于同期历史低位 [23] - 全国浮法玻璃日熔量16.07万吨，产能处于历史同期最低位，企稳回升 [25] 基本面——需求 浮法玻璃月度消费量 - 2025年6月，浮法玻璃表观消费量为463.40万吨 [29] 房屋销售情况 - 未提及具体内容 房屋新开工、施工和竣工面积 - 未提及具体内容 下游加工厂开工及订单情况 - 未提及具体内容 基本面——库存 - 全国浮法玻璃企业库存6282.40万重量箱，较前一周增加5.84%，库存在5年均值上方运行 [44] 基本面——供需平衡表 | 年份 | 产量（万吨） | 表观供应（万吨） | 消费量（万吨） | 产量增速 | 消费增速 | 净进口占比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2017 | 5354 | 5263 | 5229 | | | -1.734 | | 2018 | 5162 | 5098 | 5091 | -3.59% | -2.64% | -1.26% | | 2019 | 5052 | 5027 | 5061 | -2.13% | -0.59 | -0.50% | | 2020 | 5000 | 5014 | 5064 | -1.03% | 0.06% | 0.289 | | 2021 | 5494 | 5507 | 5412 | 9.88% | 6.87% | 0.244 | | 2022 | 5463 | 5418 | 5327 | -0.56% | -1.57% | -0.834 | | 2023 | 5301 | 5252 | 5372 | -2.97% | 0.84 | -0.934 | | 2024E | 5510 | 5461 | 5310 | 3.94% | -1.15% | -0.90% | [45]