报告核心观点 - 市场正处新一轮做多窗口，指数有上行动能，预计震荡偏强运行，投资容错率提升，可保持较高权益仓位顺势而为；若“反内卷”政策落实，指数或进入戴维斯双击阶段；近期可关注反内卷、稳定币、有色方向及中报预告有望超预期的标的 [9] A股市场概览 - 上证指数总市值681061亿元，流通市值529750亿元，市盈率12.56，市净率1.30；深证成指总市值234005亿元，流通市值192666亿元，市盈率20.83，市净率2.20；创业板指总市值61842亿元，流通市值49186亿元，市盈率28.93，市净率4.01；科创50总市值34797亿元，流通市值23184亿元，市盈率54.13，市净率4.18；北证50总市值3145亿元，流通市值2176亿元，市盈率48.64，市净率4.87；沪深300总市值609098亿元，流通市值448622亿元，市盈率11.69，市净率1.29 [3] 财信研究观点 市场策略 - 分市场看，硬科技板块风格跑赢，蓝筹板块风格跑输；分规模看，小盘股板块风格跑赢，超大盘股板块风格跑输；分行业看，非银金融、计算机、钢铁涨幅居前，煤炭、建筑材料、银行跌幅居前 [7][8] - 各指数估值方面，上证指数市盈率15.3倍，处于历史后34.32%分位，市净率1.39倍，处于历史后15.16%分位等 [8] - 万得全A指数2959家公司上涨，2204家公司下跌，涨停69家，跌停14家，全市场成交额17366.1亿元，较前一交易日增加2215.42亿元 [9] - 8月前市场处于做多窗口，指数有上行动能，预计震荡偏强运行，投资容错率提升；可关注反内卷、稳定币、有色方向及中报预告有望超预期的标的 [9][10] 基金研究 - 上周中国基金总指数上涨0.54%，普通股票型基金指数上涨0.88%等；7月11日，LOF基金价格指数上涨0.52%，ETF基金价格指数上涨0.63%等 [12][13] - 截至7月11日，情绪预期和情绪温度当前值较前值上升，情绪浓度近一周上行，市场或将开启主线行情 [15] 债券研究 - 7月11日，1年期国债到期收益率下行0.3bp至1.37%，10年期国债到期收益率上行0.4bp至1.67%等 [17] 重要财经资讯 - 央行开展847亿元7天期逆回购操作，单日净投放507亿元 [18][19] - 住房城乡建设部就9项工程建设强制性国家规范、6项国家标准公开征求意见 [20][21] - 财政部发布通知启动财政电子票据跨省报销第二批试点工作，试点省份有北京、河北等 [22][23] - 特朗普已分四批向25个贸易伙伴加征关税，税率20% - 50%不等 [24][25] - 深交所修订创业板综合指数编制方案，7月25日实施，引入风险警示股票月度剔除机制和ESG负面剔除机制 [26][27] - 财政部发布通知引导保险资金长期稳健投资，加强国有商业保险公司长周期考核，调整经营效益类指标考核方式 [28] 行业及公司动态 行业动态 - 奇瑞汽车公布陪伴机器人专利，能提升使用安全性 [29][30] - 2024年大圆柱电池出货量1亿颗，全球规划产能超60亿颗，预计2030年实际出货量超50亿颗，主要应用于新能源汽车动力电池等 [31][32] - 上海浦东将推动减速器、灵巧手、控制器等重点零部件企业在浦东快速集聚 [34][35] 公司跟踪 - 东鹏饮料预计上半年收入106.3 - 108.4亿元，同比增长35 - 38%，利润增长33 - 42%，通过推进全国化战略等带动收入增长 [36][37] - 珠江啤酒预计上半年归母净利润57478 - 62476万元，同比增长15 - 25%，产品结构优化，啤酒销量和营收同比增长 [38][39] - 柳工预计2025年上半年归母净利润11.80 - 12.79亿元，同比增长20 - 30%，国内市场行业回暖，国际市场业务稳定增长 [40][41] - 长缆科技中标中广核新能源2025年电缆附件框架采购第一标段，中标金额9716.5万元，2024年两项创新产品通过国家级新产品技术鉴定 [43][44] 湖南经济动态 - 步步高预计2025年H1扣非净利润900 - 1300万元，扭亏为盈，因确认大额重整收益和深化经营策略 [45] - 2025年湖南十大重点民生实事项目进度实现“双过半”，24个项目预计投入571.64亿元，2个已全面完成 [46][47] 近期研究报告集锦 - 丸美生物是眼部护理赛道龙头，构建多品牌矩阵，主品牌丸美定位中高端，子品牌恋火深耕高质极简底妆 [48][49][51] - 公司成立四期产业投资基金，拓展产业链上下游布局 [52] - 预计2025 - 2027年营收分别为38.31亿元、47.96亿元、58.18亿元，归母净利润分别为4.40亿元、5.58亿元、6.96亿元，给予2025年38 - 43倍PE估值，维持“增持”评级 [53]

科创板改革 - 上交所发布3项业务指引和2项修订业务指南，深化科创板改革，包括《科创成长层指引》《预先审阅指引》《资深专业机构投资者指引》等 [2] - 中国证监会6月18日发布《科创板意见》，推出一揽子更具包容性、适应性的制度改革，上交所配套规则旨在落实该意见 [2] 稳定币风险警示 - 多地金融部门发布风险警示，指出"稳定币"被用于非法集资、金融诈骗等犯罪活动 [3] - 苏州市明确虚拟货币相关业务属于非法金融活动，境外交易所向境内居民提供服务同样非法 [3] 韩国资金投资港股 - 香港财政司司长陈茂波表示，前5个月韩资持牌机构证券交易总额超1.5万亿港元，为去年全年的2.8倍 [4] - 韩国金融界看好香港证券市场前景及大中华区创科发展潜力，韩资投行成为多只港股新股基石投资者 [5] 保险资金入市政策 - 财政部要求国有商业保险公司建立三年以上长周期考核机制，调整净资产收益率和资本保值增值率考核权重 [6] - 多家险资机构认为保险资金增加权益资产配置有必要性，强调回归价值投资本质 [7] 英伟达动态 - 英伟达将首次参展链博会，CEO黄仁勋将于7月16日在北京召开新闻发布会 [9] - 英伟达最快9月推出专为中国市场定制的新版AI芯片 [10] 公司业绩公告 - 利民股份预计上半年净利润同比增长719.25%-782.27% [26] - 春秋电子预计上半年净利润同比增长236.05%-310.72% [26] - 金麒麟预计上半年净利润同比增长222.36% [26] 公司控制权变更 - 康华生物控股股东筹划控制权变更，股票自7月14日起停牌 [28] - 扬电科技控股股东筹划控制权变更，可能导致实际控制人变化 [29] 行业热点 - 多晶硅价格单周涨幅超16% [21] - 地方百亿元级产业基金频现，锚定"硬科技"主赛道 [21] - 智元机器人、宇树科技中标大单，新兴场景点燃锂电产业需求 [22] 市场行情 - A股11日上证综指涨0.01%，深证成指涨0.61%，创业板指涨0.80% [22] - 港股11日恒生指数涨0.46%，中资券商股表现强势 [22] - 美股12日道指跌0.63%，纳指跌0.22%，标普500跌0.33% [23] 新股申购 - 技源集团和山大电力今日申购，发行市盈率分别为25.51倍和19.57倍 [25]

全球贸易格局 - 2025年全球贸易格局处于关键转折点 美国关税政策反复无常促使全球贸易体系加速多元化发展 [2] - 美国仍是重要参与者但影响力减弱 发展中国家和新兴经济体成为新增长点 特别是亚洲、拉丁美洲和中东地区 [2] 科创板改革 - 上交所发布科创成长层监管指引 未盈利企业不设额外门槛 存量32家未盈利企业直接进入 [3] - 个人投资者参与门槛维持50万元资产+2年经验 需签署风险揭示书 调出机制实施新老划断 [3] 宏观经济与政策 - 国家发改委调研雄安新区及石家庄 听取长城汽车等4家企业及5省发改委关于经济形势和"十五五"规划建议 [4] - 上半年全国铁路固定资产投资3559亿元 同比增长5.5% [11] 资本市场动态 - A股510家上市公司发布2025年半年报预告 301家预喜 预喜比例59.02% [5] - 北向资金连续两季度加仓A股 二季度末持仓市值2.29万亿元 较2024年末增加871亿元 [6][7] - 债券ETF总规模突破4000亿元 近4个月新增1000亿元仅用1个月 [15] 行业与公司表现 - 紫金矿业上半年净利润预增54%至232亿元 澜起科技预增85.5%-102.36% [10] - 多晶硅价格上周涨超16% 供给侧改革推动资源行业困境反转预期 [11] - 中国海油交付24套2000米级超深水吸力锚至巴西 标志深海装备获国际认可 [13] 科技与创新 - 上交所允许科技型企业申请IPO预先审阅 保护核心技术信息 [5] - xAI获马斯克旗下公司20亿美元投资 全球AI竞赛进入白热化 Meta等巨头高薪抢夺人才 [13] 金融与投资 - 险资长期投资试点规模超2000亿元 政策推动险资向长期资本转型 [7] - 5家公募旗下17只权益类基金二季报显示 机器人、金融科技、医药领域受青睐 [8] 并购与重组 - 德固特筹划收购浩鲸科技100%股份 元力股份拟购同晟股份控制权 [10] - 福达合金拟收购TOPCon电池银浆公司光达电子不低于51%股权 [10] 风险事件 - *ST苏吴因虚增利润面临强制退市风险 2020-2023年报存在虚假记载 [8] - 多地机构针对稳定币发布风险提示 警示不法分子利用数字货币概念诈骗 [12] 国际动态 - 德国总理警告美国30%关税将严重冲击出口产业 欧盟延长对美反制措施暂停期 [14] - 前美联储理事沃什呼吁降息 强调需要"制度变革" [14]

稳定币政策探索 - 内地多个城市已开始研究和探索稳定币的应用潜力 包括上海市 江苏省无锡市 四川省成都市 山东省青岛市等 [3] - 无锡市提出探索稳定币赋能外贸发展的实践路径 [3] - 成都市锦江区探索春熙路商圈稳定币与数字人民币结合运用路径 [3] - 青岛市崂山区组织稳定币相关培训 [3] 深圳的稳定币潜力 - 深圳作为粤港澳大湾区核心引擎及社会主义先行示范区 在金融科技 创新产业 跨境贸易方面具独特优势 [1][3] - 深圳是数字人民币重要试点城市 未来可聚焦跨境贸易结算 大湾区金融互联互通 数字贸易 数字资产探索 [1][3] - 深圳可利用与香港的紧密联系 探索人民币稳定币在区域内的应用 [1][3] 北京的稳定币发展方向 - 北京作为国家金融管理中心和科技创新中心 拥有众多金融监管机构 大型金融机构总部及顶尖科研院所 [4] - 未来北京应侧重宏观政策研究 监管沙盒设计 国家级金融基础设施建设 [4] - 推动数字货币在高端技术产业 知识产权交易等领域的应用探索 [4] 雄安新区的稳定币试验 - 雄安新区凭借创新灵活的体制机制 可进行"一张白纸"式的数字城市和数字经济规划 [4] - 在数字城市治理 数字身份 智能合约赋能产业发展等方面进行前瞻探索 [4] - 可作为数字人民币和稳定币应用场景的综合性试验田 [4]

淡马锡2025财年业绩表现 - 投资组合净值达到4340亿新元 创历史新高 较上一财年增加450亿新元 [1] - 一年期股东回报率为11.8% 二十年期和十年期年化回报率分别为7%和5% [1] - 长期投资理念体现在业绩中 重点配置有韧性、现金流好的资产 [1][2] 中国资产配置情况 - 中国资产占比从19%降至18% 但净值规模增加逾40亿新元 [1][2] - 长期超配中国资产 投资策略为自下而上选股 偏离MSCI全球指数 [2] - 在华资产涉及TMT、金融机构等领域 价值修复推动业绩增长 [2] 中国企业竞争优势 - 竞争优势实现三级跃升：劳动力优势→工程优势→研发优势 [3] - 创新药研发达到国际水平 国际药企开始采购中国早期研发成果 [3] - 新能源领域宁德时代 生命科学领域药明康德等公司确立全球领先地位 [3] 中国消费品牌发展 - 新消费品牌如泡泡玛特、蜜雪冰城等进入品牌溢价新时代 [4][5] - 品牌价值体现在实用性和情绪价值 中国商品摆脱低质形象 [5] - 自主IP和品牌建设推动价值链攀升 消费品牌建立是长期过程 [5] 中国宏观政策效果 - 政策组合拳形成体系化改革 直接和间接促进消费复苏 [6] - 反内卷政策引导企业从价格战转向价值创新 建立全国统一大市场 [6] - 资本市场高质量发展对释放消费潜力具有间接影响效应 [6] A股投资价值 - MSCI中国指数估值低于历史均值 PEG指标显示估值合理 [7] - 估值终将回归基本面 未来存在修复空间 去年表现已体现均值回归 [7] 早期投资策略 - 早期投资占比不超过6% 注重对优质项目持续加注 [7][8] - 成立淡明资本专注中国生命科学早期投资 首期基金规模33亿美元 [8] - 淡明私募获得中国资管牌照 首只基金将投资早期生命科学公司 [8][9] 稳定币发展趋势 - 稳定币处于早期发展阶段 需建立全球监管协同框架 [9] - 主要价值体现在提升跨境支付效率 需关注真实应用场景 [9] - 香港金管局出台稳定币条例 金融机构关注区块链技术应用 [9]

房地产市场稳定政策 - 各地通过收购存量商品房构建"市场+保障"房地产发展新模式 促进供求关系再平衡 [1] - 郑州市明确收购存量商品房用作保障性住房进行配售或配租 面向全市征集房源 [1] - 广西提出2025年力争收购存量商品房2 5万套 用好专项债券和保障性住房再贷款等工具 [1] 存量商品房收购创新举措 - 广东省将收购存量商品房与城中村改造结合 广州市九佛街道项目完成房票认购近1000套 去化面积10万平方米 认购金额超16亿元 [2] - 广州6月新房网签6796套创年内新高 专项借款收购存量商品房用作安置房是主要动力 [2] - 浙江和四川5月发布用于收购存量商品房的专项债合计19 2亿元 收购11个项目 [2] 金融支持与政策协同 - 专项债和保障性住房再贷款协同发力 提升去库存效率 稳定房地产市场 [3] - 央行货币政策委员会提出加大存量商品房和土地盘活力度 巩固市场稳定态势 [3] - 建议各地做好"以需定购"工作 摸排居民需求并合理制定收购价格 匹配收购标的 [3]

（原标题：经观季度调查 |2025年二季度经济学人问卷调查： 兼顾"稳增长"与"防风险" 地方财税和汇率 稳定是关键） 李晓丹 实习生 周时进 胡雨彤 贺芊雨 邱天 /文 2025年二季度，在外需受冲击和房地产市场深度调整的 双重压力下，经济"稳增长"政策持续加码。如何在"稳增长"与"防风险"之间寻找动态平衡，将成为下半 年中国经济破局的关键。 本期调查显示：73%的经济学家认为2025年二季度GDP同比增速在5.0~5.2%这一区间，60%的经济学家 认为全年GDP同比增速可以达到5.0~5.3%；对于当前需要重点关注哪些主体的债务问题，地方政府债务 被认为最需要关注，达到44%，民营企业（28%），居民债务（19%）。 与此同时，本期调查显示，当前房地产市场止跌回稳，需要通过多种路径来巩固托底政策效果：改善经 济预期占比28%，稳步增加居民收入（25%），优化购房政策、激活住房需求（17%），推动房企重 组、化解债务风险（13%），拓宽房企融资渠道（9%），优化产品结构、加快建设"好房子"（8%）。 经济学人调查由《经济观察报》发起，每季度进行一次。受访者包括投行、研究机构和政府部门的权威 经济学家。本期 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周权益市场放量上涨，债市有所调整，转债个券多数收涨，中证转债指数全周+0.76% [1][9] - 后续一段时间转债供给或明显收缩，供需矛盾加剧格局有望为转债平价估值提供支撑，配置上建议关注平衡型或偏股型转债，对回撤高要求可考虑降仓 [2][17] - 市场或开始定价二季度业绩，建议关注消费、科技等领域，以及产能加速出清带来的结构性机会，对美出口占比高的个券需谨慎 [3][18] 根据相关目录分别进行总结 市场走势 - 股市：上周权益市场放量上涨，房地产、钢铁等板块表现较好，银行板块情绪回落，申万一级行业多数收涨，房地产、钢铁涨幅居前，煤炭、银行表现靠后 [1][8][9] - 债市：上周债市有所调整，特朗普对等关税生效日和谈判截止日期延后、上证指数突破3500点位、地产相关政策传言等压制债市情绪，周五10年期国债利率收于1.67%，较前周上行2.2bp [1][9] - 转债市场：上周转债个券多数收涨，中证转债指数全周+0.76%，价格中位数+0.95%，算术平均平价全周+2.07%，全市场转股溢价率与上周相比-1.29%，非银金融、煤炭等行业表现居前，社会服务、银行等表现靠后，总成交额3405.76亿元，日均成交额681.15亿元，较前周有所提升 [1][9][12] 观点及策略 - 短期转债供给或明显收缩，跟涨势能减弱，估值进一步压缩，后续新发规模有限，存量个券退市加快 [2][17] - 建议关注正股高波强势能迅速消耗溢价率的平衡型转债，或高价低溢价且短期内不赎回的偏股型品种，对回撤高要求可考虑降仓 [2][17] - 关注二季度业绩相关机会，包括消费、科技等领域，以及产能加速出清带来的结构性机会，对美出口占比高的个券需谨慎 [3][18] 估值一览 - 偏股型转债中不同平价区间的平均转股溢价率处于不同分位值，偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为-1.04%，位于2010年以来/2021年以来的4%/0%分位值 [19] - 全部转债的平均隐含波动率为33.92%，位于2010年以来/2021年以来的64%/45%分位值，转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-13.38%，位于2010年以来/2021年以来的27%/32%分位值 [19] 一级市场跟踪 - 上周广核转债公告发行，路维、华辰转债上市，未来一周锡振、甬矽转债上市 [27][30] - 截至7月11日，待发可转债共计75只，合计规模1163.2亿，其中已被同意注册的2只，规模合计21.1亿；已获上市委通过的3只，规模合计26.2亿 [32] - 上周交易所受理卡倍亿、瑞可达2家，股东大会通过瑞泰科技、上声电子2家，无新增交易所同意注册、上市委通过、董事会预案的企业 [31]

报告核心观点 近期市场在宏观预期未显著变化下实现向上突破，风险偏好强劲修复，券商与TMT板块带动市场关注度与资金共识，各行业呈现不同发展态势与投资机会，如中小盘看好空分设备出海与智慧消防，食品饮料关注白酒布局与新消费，电力设备新能源看好固态电池产业化等，投资者可根据各行业特点进行配置[12][18][32] 总量研究 宏观经济 - 过去两周国内宏观政策聚焦多方面，中央财经委会议研究推进全国统一大市场建设、整治企业“内卷式”竞争等问题，多行业发布“反内卷”政策，消费、金融监管、贸易等方面也有相关政策出台[7][8][9] 策略 - 近期A股突破因券商板块激活关注度、TMT板块带动资金共识，市场活跃下次新股与深海科技有机会，当下建议配置科技、军工、金融等板块[12][13][14] 金融工程 - 2025年恒生科技指数表现火热，自四月低点至7月10日上涨18.52%，公募基金配置仓位上升，跟踪该指数的ETF净流入超200亿元[21][22][23] 行业公司 中小盘 - 看好空分设备出海及城市更新下的智慧消防，本周中小盘指数表现优于大盘指数，探针台设备市场增长动能强劲[27][28][29] 食品饮料 - 白酒已可关注并布局，头部酒企有机会，新消费应择优长期持有，推荐贵州茅台、山西汾酒等组合[32][33] 电力设备与新能源 - 固态电池全环节产业化加速，预计2025年底小批量装车试验，2026 - 2027年普遍装车试验，推荐宁德时代等标的[35] 地产建筑 - 环保REITs单月表现优异，发行市场活跃，新房成交面积同环比下降，预计后续政策积极温和，助力行业发展[39][51] 非银金融 - 继续看好券商板块，关注中报预告超预期，险企考核周期拉长利于提升权益配置灵活度，推荐国泰海通等标的[44][45][46] 计算机 - 持续看好稳定币和RWA投资机会，人民币稳定币发展可“内外结合”，香港稳定币条例8月1日实施，推荐恒生电子等标的[58][60][61] 农林牧渔 - 生猪龙头2025Q2利润高增，2025Q3猪价或上行，肉牛存栏环比下降、犊牛价格上行，推荐牧原股份、温氏股份等标的[64][65][66] 建材 - 住建部强调稳定房地产市场，消费建材、水泥、玻纤、药用玻璃等板块有投资机会，推荐三棵树、中国巨石等标的[74] 化工 - 国内反内卷持续发酵，化工行业供需格局有望优化，海外多家化工企业产能关停，推荐万华化学、合盛硅业等标的[79][80][81] 医药 - 2025H1全球医疗健康产业投融资企稳，国内新药申报IND数量回升，CXO龙头中报业绩超预期，推荐恒瑞医药、药明康德等标的[84][85][86] 通信 - 算力公司业绩亮眼，XAI发布Grok4、AWS推出GB200 UltraServers，看好全球AIDC产业链等七大产业方向[89][90][91] 计算机（脑机接口） - 脑机接口下游应用市场潜力大，技术成熟、政策支持，有望加速商业化，受益标的包括岩山科技等[93][95][96] 中小盘（思看科技） - 思看科技是工业级3D视觉数字化领先企业，业绩高速增长，行业前景广阔，公司将拓展市场提升份额[99][100][101] 纺织服装（水星家纺） - 水星家纺是家纺龙头，以大单品助全品类发展，行业有线上化、睡眠经济等机遇，未来看点多，首次覆盖给予“买入”评级[104][105][106] 汽车（赛力斯） - 赛力斯2025Q2业绩预计高增，销量同环比增长，后续有M7大改款、车型升级、港股IPO等亮点，维持“买入”评级[108][110][111]

香港稳定币市场开启 - 香港《稳定币条例》将于8月1日生效，开启万亿元级增量市场，头部公募机构双线并进推进业务布局并保持审慎态度 [2] - 华夏基金（香港）首席执行官甘添提出未来10年传统金融资产区块链化及7×24小时交易将改变资产管理行业运作模式和产品形态 [2] - 某公募基金香港子公司相关负责人强调合规是新兴投资领域的核心挑战，需探索差异化竞争优势 [2] 资本市场反应 - 国泰君安国际获虚拟资产综合交易牌照后股价大涨198%，7月9日最高价触及6.45港元 [3] - A股市场数字货币概念股如京北方自5月底以来走出5个涨停板，最大涨幅接近100% [3] - 长亮科技、先进数通、天源迪科等题材股亦受带动表现活跃 [3] 稳定币的行业影响 - 博时基金（国际）卢里认为香港稳定币法案是全球主流金融市场监管的实质性一步，推动合规化进程并为数字资产行业创新奠定基础 [4] - HashKey Group董事长肖风预测10年后代币化将成为主流支付结算工具，因其效率更高、成本更低且环节更少 [4] - 稳定币作用主要体现在改进交易方式、参与虚拟资产和传统资产上链三个方面 [5] 代币化发展趋势 - 华夏基金（香港）甘添预计5到8年内金融系统中后台将面临巨大变革，突破传统结算时效性限制 [6] - 2024年贝莱德、富达等机构已在美国推出代币化基金产品，如美国国债基金和美元货币资产基金 [6] - 目前已有数十亿美元规模的实物资产代币化实践，但合规参与方式仍非常有限 [6] 机构布局与创新 - HashKey Group平台已有3只基金代币化，未来将拓展更多金融资产代币化项目 [7] - OSL参与香港金管局RWA代币化沙盒计划，与华夏基金、富兰克林邓普顿合作探索基金、债券链上应用 [7] - 华夏基金（香港）2017年起参与香港金管局数码货币沙盒，测试代币化基金跨境交易 [9] 中资机构动态 - 2024年4月华夏基金、嘉实基金、博时基金香港子公司获批发行6只虚拟资产现货ETF [10] - 华夏基金（香港）推出亚太首只零售代币化基金——华夏港元数字货币基金 [10] - 博时国际与HashKey Group合作获批发行全球首只代币化货币市场ETF [10] - 更多中资资管机构正通过私募基金产品逐步探索代币化业务，合规是核心考量 [10]