报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收4.5亿元同比+47.4%，归母净利润0.6亿元同比+57.4%，得益于悬架系统零部件产能释放和客户需求向好，优质客户结构助力业绩提升；公司产能建设稳步推进，2025年以“立足本土，辐射全球”为战略方向，在德国、墨西哥、摩洛哥三地布局；预计25 - 27年归母净利润为2.84亿元、3.56亿元、4.38亿元，25 - 27年同比增速分别为+25%/+25%/+23%，对应PE分别为18X/14X/12X，维持“买入”评级 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 总股本183.01百万股，流通股本59.47百万股，市价31.67元，市值5,795.91百万元，流通市值1,883.29百万元 [1] 盈利预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,243|1,860|2,309|2,807|3,368| |增长率yoy%|40%|50%|24%|22%|20%| |归母净利润（百万元）|164|226|284|356|438| |增长率yoy%|46%|38%|25%|26%|23%| |每股收益（元）|1.27|1.24|1.55|1.95|2.40| |每股现金流量|0.24|-1.08|0.87|1.16|1.98| |净资产收益率|11%|13%|14%|15%|16%| |P/E|35.3|25.6|20.4|16.3|13.2| |P/B|3.8|3.4|3.0|2.6|2.2| [2] 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|206|231|281|442| |应收票据|39|23|28|34| |应收账款|859|1,049|1,255|1,397| |预付账款|39|25|31|37| |存货|253|320|370|443| |合同资产|1|1|1|1| |其他流动资产|712|817|933|1,064| |流动资产合计|2,108|2,466|2,898|3,416| |其他长期投资|0|0|0|0| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产|405|453|496|533| |在建工程|62|62|62|62| |无形资产|122|141|169|188| |其他非流动资产|15|15|15|15| |非流动资产合计|604|672|742|798| |资产合计|2,712|3,138|3,641|4,215| |短期借款|125|153|161|125| |应付票据|495|594|720|861| |应付账款|259|289|309|344| |预收款项|0|0|0|0| |合同负债|2|2|3|3| |其他应付款|1|1|1|1| |一年内到期的非流动负债|1|1|1|1| |其他流动负债|87|101|116|133| |流动负债合计|971|1,140|1,311|1,469| |长期借款|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0| |其他非流动负债|31|31|31|31| |非流动负债合计|31|31|31|31| |负债合计|1,002|1,171|1,342|1,500| |归属母公司所有者权益|1,689|1,936|2,256|2,657| |少数股东权益|21|31|43|58| |所有者权益合计|1,710|1,967|2,298|2,715| |负债和股东权益|2,712|3,138|3,641|4,215| [6] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1,860|2,309|2,807|3,368| |营业成本|1,382|1,697|2,058|2,459| |税金及附加|10|14|16|19| |销售费用|60|74|90|108| |管理费用|49|60|73|88| |研发费用|90|115|140|168| |财务费用|-4|-2|-3|-5| |信用减值损失|-28|-28|-25|-25| |资产减值损失|-14|-10|-10|-10| |公允价值变动收益|2|2|2|2| |投资收益|6|3|3|3| |其他收益|22|20|20|20| |营业利润|262|338|424|522| |营业外收入|0|0|0|0| |营业外支出|1|1|1|1| |利润总额|261|337|423|521| |所得税|27|44|55|68| |净利润|234|293|368|453| |少数股东损益|8|10|12|15| |归属母公司净利润|226|284|356|438| |NOPLAT|230|292|365|449| |EPS（摊薄）|1.24|1.55|1.95|2.40| [6] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|-198|159|213|362| |现金收益|280|355|437|529| |存货影响|-61|-67|-50|-72| |经营性应收影响|-378|-151|-206|-143| |经营性应付影响|140|129|146|176| |其他影响|-180|-107|-114|-127| |投资活动现金流|-195|-127|-138|-132| |资本支出|-175|-132|-142|-136| |股权投资|0|0|0|0| |其他长期资产变化|-20|5|4|4| |融资活动现金流|88|-7|-25|-68| |借款增加|18|28|9|-36| |股利及利息支付|-40|-58|-69|-85| |股东融资|0|0|0|0| |其他影响|110|23|35|53| [6] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入增长率|49.7%|24.1%|21.6%|20.0%| |成长能力：EBIT增长率|39.8%|30.6%|25.3%|22.9%| |成长能力：归母公司净利润增长率|38.0%|25.3%|25.5%|23.1%| |获利能力：毛利率|25.7%|26.5%|26.7%|27.0%| |获利能力：净利率|12.6%|12.7%|13.1%|13.5%| |获利能力：ROE|13.2%|14.4%|15.5%|16.1%| |获利能力：ROIC|16.4%|18.1%|19.1%|20.1%| |偿债能力：资产负债率|36.9%|37.3%|36.9%|35.6%| |偿债能力：债务权益比|9.2%|9.4%|8.4%|5.8%| |偿债能力：流动比率|2.2|2.2|2.2|2.3| |偿债能力：速动比率|1.9|1.9|1.9|2.0| |营运能力：总资产周转率|0.7|0.7|0.8|0.8| |营运能力：应收账款周转天数|132|149|148|142| |营运能力：应付账款周转天数|54|58|52|48| |营运能力：存货周转天数|58|61|60|60| |每股指标（元）：每股收益|1.24|1.55|1.95|2.40| |每股指标（元）：每股经营现金流|-1.08|0.87|1.16|1.98| |每股指标（元）：每股净资产|9.23|10.58|12.33|14.52| |估值比率：P/E|26|20|16|13| |估值比率：P/B|3|3|3|2| |估值比率：EV/EBITDA|98|76|61|51| [6]

报告公司投资评级 - 维持对公司“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 公司核心业务稳步发展，加大研发创新投入力度，推进产品创新升级，深化全球市场布局，有望进一步扩大全球领先优势 [10] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司实现营业总收入778.57亿元，同比增加7.76%；归母净利润110.36亿元，同比增加16.92%；扣非后归母净利润106.93亿元，同比增加16.03% [6] - 2024年公司毛利率为29.94%，同比增加2.76个百分点；净利率为14.47%，同比提高1.17个百分点 [6] - 2025Q1公司营收190.36亿元，同比增长50.92%；归母净利润38.26亿元，同比增长82.52%；扣非归母净利润36.76亿元，同比增长76.46% [6] 研发投入 - 2024年公司研发投入31.64亿元，同比增长29.26%，研发投入占收入比重约4.06%，同比提高0.67个百分点，研发人员数量占比超40% [6] 全球竞争力 - 公司推进全球化品牌战略，深耕重点细分市场，发挥全球营销、服务及供应链优势，布局欧洲、美洲、亚太、中东非等市场，产品远销全球180多个国家和地区，全球服务网点增长至520+ [6] 光伏逆变器业务 - 2024年公司光伏逆变器全球发货量147GW，同比增长13.1%，光伏逆变器等电力电子转换设备业务收入291.27亿元，同比增长5.33%，毛利率为30.90%，同比下降1.94个百分点 [6] - 公司发布首个微型逆变器系列，MLPE产品批量发货，以及家庭智慧能源管理器iHomeManager [6] 储能系统业务 - 2024年公司储能系统全球发货28GWh，储能系统收入达249.59亿元，同比增长40.21%，毛利率为36.69%，同比提高4.07个百分点 [6] - 公司储能系统应用于欧洲、美洲、中东、亚太等成熟电力市场，与Algihaz、英国Fidra Energy、Atlas、CREC等签约多个海外项目 [6] 风能业务 - 2024年公司风电变流器全球发货超44GW，同比增长37.5% [8] - 公司自主研发的1800V - 16MW双馈型风电变流器样机下线，10MW双馈风电变流器大规模供货，海上26MW全功率风电变流器样机下线，海上18MW风电变流器批量应用 [8] - 2024年公司发布新一代大功率风电变桨系统，实现国内多家整机变桨产品的批量配套应用，完成多个风电后市场变桨技改项目 [8] 财务预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为6.09元、6.96元、7.80元，对应PE分别约10倍、9倍、8倍 [9][10]

行业与市场情况 - 2025年一季度注塑机需求稳定，国内出口同比略增，出口景气度良好，国家政策推动设备更新带来发展机遇，公司注塑机销售收入同比上涨且优于行业整体 [1] - 2025年一季度，公司下游行业中汽车行业占比最大，新能源汽车发展和汽车轻量化使汽车客户快速提升；3C行业稳健发展；家电和日用品行业受益政策推动持续回暖 [4] 产能与供应链 - 国内广东顺德高黎总部及工厂占地8万平方米，生产压铸机等；五沙第一工厂逾8.1万平方米，生产注塑机；五沙第二工厂逾9.2万平方米，生产全电动注塑机等；五沙第三工厂17.8万平方米，是注塑机及重型压铸机基地；苏州吴江工厂逾3.3万平方米，满足两板式注塑机等生产需求；浙江南浔竞得11万平方米土地，计划打造华东生产基地 [2] - 海外美国俄亥俄工厂及北美技术中心用于HPM产品等支持及存储；印度古吉拉特邦工厂生产注塑机；墨西哥工厂预计今年投入使用，用于销售、维修及仓储 [2] - 公司成立供应链管理中心，完善供应链体系，加强管理以满足生产需求 [2] 产品竞争优势 - 坚持创新驱动，研发投入逐年加大，2024年研发费用24,586.21万元，同比增加15.78%，占总营业收入4.86%，研发队伍壮大，具备较强研发等能力 [2][3][6] - 采用直销模式，建立完善服务体系，提供全流程、全生命周期服务，从主机提供商向系统方案解决商转型，客户认可度高 [3] 注塑机市占率提升原因 - 注塑机团队稳定性高、战斗力强，人才储备丰富 [5] - 坚持创新驱动，研发投入和队伍逐年提升，技术保障强 [5] - 直销模式下，售前、售中、售后服务完善，客户满意度高 [5] - 海外市场布局完善，外销增速高，海外份额提升 [5] 政策影响与应对 - 2024年公司在美国市场收入占营收比例不足3%，美国关税政策对经营直接影响较小 [7] - 坚持全球化战略，海外布局完善，通过海外销售网络拓展市场份额，密切关注政策变化并积极应对 [7] 2025年度经营目标 - 持续推动技术与产品、客户与市场、运营与组织升级，以“技术，更进一步”为战略主航道，朝着“成为成型装备领域的世界级企业”愿景前进 [7] - 2025年一季度收入、利润双增长，为全年业绩奠定基础，力争以优异业绩回报股东 [7]

财务表现 - 2024年营收132.6亿元，同比增长25.5%，归母净利9.8亿元，同比增长21.2%，扣非归母净利9.7亿元，同比增长20.5% [2] - 2025Q1营收35.2亿元，同比增长15.5%/环比下降3.8%，归母净利2.1亿元，同比增长4.4%/环比下降26.8%，扣非归母净利2.1亿元，同比增长3.7%/环比下降31.8% [2] - 2025-2027年营收预测为170.71/203.15/239.71亿元，归母净利预测为13.58/16.93/20.62亿元，对应EPS为2.79/3.47/4.23元 [7] 业绩驱动因素 - 国内重点客户奇瑞、吉利、上汽及国际电动车品牌销量提升带动收入增长 [3] - 海外业务进展顺利，2024年墨西哥及美国子公司营收分别达5.9亿元/0.1亿元，同比增长74.5%/96.8%，新增斯洛伐克子公司收入3.7亿元 [3] - 2025Q1毛利率19.5%，同比下降0.6pct/环比上升2.0pct，主要系会计准则调整所致 [3] 业务拓展 - 客户拓展：进入特斯拉供应体系，并拓展理想、比亚迪、广汽、吉利等新客户 [4] - 产品拓展：从内饰件延伸至外饰件、座椅总成，单车配套价值有望突破万元 [4] - 全球化布局：2023年新建常州外饰公司、设立参股公司纬恩复材，2023-2024年加码马来西亚、墨西哥、斯洛伐克工厂，2024年设立美国德克萨斯子公司 [5] 行业地位与展望 - 公司凭借高性价比和快速响应能力加速抢占市场份额，剑指全球内饰龙头 [6] - 预计全球车企降本压力将催化内外饰进口替代加速，公司有望受益 [4] - 海外产能持续爬坡上量，全球化战略布局辐射东南亚、北美及欧洲地区 [5]

财务表现 - 2024年度实现营业收入33.02亿元，归母净利润2.10亿元，同比增长97.93% [1] - 2025年一季度单季实现营业收入7.59亿元，经营业绩持续稳健 [1] 业务板块 - 公司核心业务为工业互联网（工业散货物料智能输送全栈式服务）与移动互联网 [1] - 工业互联网业务以全球技术服务中心为依托，构建覆盖五大洲的协同服务网络 [2] - 移动互联网业务在全球发行300余款游戏，涵盖多种游戏类型和十几种语言 [2] 全球化战略 - 2024年海外服务业务同比增长超20%，荣获智利国家铜业、美铝集团等多项奖项 [2] - 与力拓、必和必拓等国际战略客户达成深度合作，并进军南美市场 [2] - 出海业务利润显著增长，未来将以韩国、东南亚、日本、欧美等市场为核心布局新兴市场 [3] 技术革新 - 工业互联网业务聚焦露天矿、井工矿、钢铁冶炼等关键场景，提供智能输送数字化解决方案 [4] - 自研智能清扫机器人系统和巡检机器人系统已在港口、钢厂等场景落地应用 [5] - 移动互联网业务依托AI技术构建AIGC全生命周期管理平台，重塑游戏产业价值链 [5] 客户与合作伙伴 - 工业互联网核心客户包括国家能源集团、必和必拓、力拓、宝武钢铁、中国建材等 [4] - 移动互联网业务已发行精品游戏如《ドット勇者》《D3》《魔力宝贝：旅人》等，实现长线运营 [3] 未来展望 - 公司将继续以新产品研发、技术创新和新型商业模式为抓手，提升核心竞争力 [5] - 积极探索工业互联网、人工智能、矿山自动驾驶、新能源等前沿科技领域 [4]

文章核心观点 - 公司1Q25营收和归母净利润同比大幅增长，得益于全球化战略落地和新品销售良好，后续经营向好利润弹性可期，维持“买入”评级 [1] 公司业绩表现 - 1Q25实现营收18.24亿元，同比+42.0%，归母净利润1.50亿元，同比+47.2% [1] - 1Q25营收同比增速较4Q24提升13.5pct [2] - 1Q25综合毛利率为38.0%，同比-1.6pct [3] - 1Q25销售费用率19.9%，同比-0.1pct；管理/研发费用率分别为3.6/4.4%，分别同比-0.7/-0.6pct [3] - 1Q25财务费用-781.3万元（1Q24：-51.2万元） [3] - 1Q25归母净利率8.2%，同比+0.3pct [3] 营收增长原因 - 1Q25收入高增长得益于全球化战略落地和新品上市销售良好 [1] - 新品驱动1Q25营收加速增长，2024年推出高瓦数氮化镓快充产品等，2025年CES展展出AI NAS等新品 [2] 盈利预测与估值 - 维持此前利润预测，预计25 - 27年归母净利为6.72亿元、8.59亿元和10.81亿元，对应EPS为1.62、2.07和2.60元 [4] - 给予公司2025年40倍PE，对应目标价64.80元，维持“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为国内轮胎龙头企业，随着海外在建产能陆续投放和“液体黄金”轮胎对公司品牌力的增强，看好公司全球市占率进一步提升 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月28日公司发布2024年报和2025年1季报，2024年全年营业总收入318亿元，同比增加22.4%；归母净利润40.6亿元，同比增长31.4% [2] - 2025年1季度营业总收入84亿元，同比增长15.3%，环比增长2.9%；归母净利润10.4亿元，同比增长0.47%，环比增长26.8% [2] 经营分析 - 2024年公司轮胎产量为7481万条，同比增长27.6%；轮胎销量为7216万条，同比增长29.3% [3] - 2025年1季度公司轮胎产量为1988万条，销量为1937万条，销量同比增长16.84%，实现收入同比增长16.37% [3] - 受产品结构变化等因素影响，2025年1季度轮胎销售均价同比下降0.4%，环比下降2.35% [3] - 2025年1季度公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比增长4.51%，环比下降7.94% [3] 全球化战略 - 为应对国际贸易壁垒，公司坚持全球化战略，已在青岛、潍坊、东营、沈阳及越南、柬埔寨建有轮胎生产基地，并正在建设墨西哥、印尼等生产基地 [4] - 印尼基地规划了300万条半钢胎、60万条全钢胎和3.7万吨非公路轮胎，墨西哥基地规划了600万条半钢胎，预计今年能够完工投产 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为44.94亿元、49.48亿元、53.3亿元，对应PE估值分别为8.83/8.02/7.45倍 [5] 公司基本情况 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 25,978 | 31,802 | 36,119 | 40,798 | 44,326 | | 营业收入增长率 | 18.61% | 22.42% | 13.57% | 12.96% | 8.65% | | 归母净利润(百万元) | 3,091 | 4,063 | 4,494 | 4,948 | 5,330 | | 归母净利润增长率 | 132.12% | 31.42% | 10.61% | 10.10% | 7.72% | | 摊薄每股收益(元) | 0.989 | 1.236 | 1.367 | 1.505 | 1.621 | | 每股经营性现金流净额 | 1.70 | 0.70 | 2.02 | 2.33 | 2.17 | | ROE(归属母公司)(摊薄) | 20.81% | 20.82% | 19.84% | 18.94% | 17.86% | | P/E | 12.20 | 9.77 | 8.83 | 8.02 | 7.45 | | P/B | 2.54 | 2.03 | 1.75 | 1.52 | 1.33 | [9] 三张报表预测摘要 - 包含损益表、资产负债表、现金流量表等多方面预测数据，如主营业务收入、成本、利润、资产、负债等在2022 - 2027年（部分为预测）的情况，以及相关比率分析和每股指标等 [12] 市场中相关报告评级比率分析 | 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 买入 | 2 | 4 | 8 | 12 | 48 | | 增持 | 0 | 1 | 1 | 1 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 1.00 | 1.20 | 1.11 | 1.08 | 1.00 | [13] 历史推荐和目标定价 | 序号 | 日期 | 评级 | 市价 | 目标价 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 2024 - 03 - 12 | 买入 | 14.31 | N/A | | 2 | 2024 - 04 - 21 | 买入 | 17.06 | 20.00～20.00 | | 3 | 2024 - 04 - 28 | 买入 | 16.50 | N/A | | 4 | 2024 - 07 - 09 | 买入 | 13.44 | N/A | | 5 | 2024 - 08 - 23 | 买入 | 12.18 | N/A | | 6 | 2024 - 10 - 10 | 买入 | 14.95 | N/A | | 7 | 2024 - 10 - 29 | 买入 | 14.58 | N/A | | 8 | 2025 - 02 - 06 | 买入 | 14.78 | N/A | [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为国内轮胎龙头企业，随着海外在建产能陆续投放和“液体黄金”轮胎对公司品牌力的增强，看好公司全球市占率进一步提升 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月28日公司发布2024年报和2025年1季报，2024年全年营业总收入318亿元，同比增加22.4%；归母净利润40.6亿元，同比增长31.4% [2] - 2025年1季度营业总收入84亿元，同比增长15.3%，环比增长2.9%；归母净利润10.4亿元，同比增长0.47%，环比增长26.8% [2] 经营分析 - 2024年公司轮胎产量为7481万条，同比增长27.6%；轮胎销量为7216万条，同比增长29.3% [3] - 2025年1季度公司轮胎产量为1988万条，销量为1937万条，销量同比增长16.84%，实现收入同比增长16.37% [3] - 受产品结构变化等因素影响，2025年1季度轮胎销售均价同比下降0.4%，环比下降2.35% [3] - 2025年1季度公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比增长4.51%，环比下降7.94% [3] 全球化战略 - 为应对国际贸易壁垒，公司坚持全球化战略，已在青岛、潍坊、东营、沈阳及越南、柬埔寨建有轮胎生产基地，并正在建设墨西哥、印尼等生产基地 [4] - 印尼基地规划了300万条半钢胎、60万条全钢胎和3.7万吨非公路轮胎，墨西哥基地规划了600万条半钢胎，目前两大基地均在建设中，预计今年能够完工投产 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为44.94亿元、49.48亿元、53.3亿元，对应PE估值分别为8.83/8.02/7.45倍 [5] 公司基本情况 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 25,978 | 31,802 | 36,119 | 40,798 | 44,326 | | 营业收入增长率 | 18.61% | 22.42% | 13.57% | 12.96% | 8.65% | | 归母净利润(百万元) | 3,091 | 4,063 | 4,494 | 4,948 | 5,330 | | 归母净利润增长率 | 132.12% | 31.42% | 10.61% | 10.10% | 7.72% | | 摊薄每股收益(元) | 0.989 | 1.236 | 1.367 | 1.505 | 1.621 | | 每股经营性现金流净额 | 1.70 | 0.70 | 2.02 | 2.33 | 2.17 | | ROE(归属母公司)(摊薄) | 20.81% | 20.82% | 19.84% | 18.94% | 17.86% | | P/E | 12.20 | 9.77 | 8.83 | 8.02 | 7.45 | | P/B | 2.54 | 2.03 | 1.75 | 1.52 | 1.33 | [9] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表展示了2022 - 2027E各年的主营业务收入、成本、利润、资产、负债等多项财务指标及增长率、利润率等比率分析 [12] 市场中相关报告评级比率分析 | 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 买入 | 2 | 4 | 8 | 12 | 48 | | 增持 | 0 | 1 | 1 | 1 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 1.00 | 1.20 | 1.11 | 1.08 | 1.00 | [13] 历史推荐和目标定价 | 序号 | 日期 | 评级 | 市价 | 目标价 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 2024 - 03 - 12 | 买入 | 14.31 | N/A | | 2 | 2024 - 04 - 21 | 买入 | 17.06 | 20.00～20.00 | | 3 | 2024 - 04 - 28 | 买入 | 16.50 | N/A | | 4 | 2024 - 07 - 09 | 买入 | 13.44 | N/A | | 5 | 2024 - 08 - 23 | 买入 | 12.18 | N/A | | 6 | 2024 - 10 - 10 | 买入 | 14.95 | N/A | | 7 | 2024 - 10 - 29 | 买入 | 14.58 | N/A | | 8 | 2025 - 02 - 06 | 买入 | 14.78 | N/A | [13]

文章核心观点 公司24年报及25年一季报发布，各项业务持续改善，预计2025 - 2027年归母净利增长，维持“买入”评级 [1][2][3] 业绩情况 - 24年公司营业收入486.15亿元，同比-0.35%，归母净利润40.76亿元，同比+0.63%，扣非归母净利润31.62亿元，同比+14.76% [1] - 25Q1公司营收127.96亿元，同环比+37.34%/-12.15%，归母净利润11.01亿元，同环比+3.32%/+24.15%，扣非归母净利润8.18亿元，同环比+16.60%/+23.60% [1] - 25Q1公司销售毛利率17.16%，同环比-0.48/-0.32pct；销售净利率9.10%，同环比-2.23/+2.60pct [1] 业务情况 储能与动力业务 - 24年公司储能/动力出货量分别为50.45/30.29GWh，同比+92%/+8%，25Q1分别为12.67/10.17GWh，同比+81%/+58%，预计2025全年分别达81/52GWh，同比+60%/+72% [2] - 公司储能业务从24Q2开始满产，净利率维持10%左右；动力24年产能利用率不到5成，25Q1达7成，25Q2有望接近满产，净利率有望提升至5%左右 [2] 海外业务 - 24年公司储能海外直销占比约30%，其中直接出口美国不到4%，美国加征关税影响可控 [2] - 公司马来西亚基地一期消费电池已投产，二期储能电池有望25年内投产，消费电池25年有望整体维持20%左右增长 [2] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利50.10/70.07/87.46亿元，同比+22.9%/+39.9%/+24.8%，对应EPS为2.45/3.43/4.28元，维持“买入”评级 [3]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入73.42亿元，同比+20.29%，归母净利润6.58亿元，同比+15.73%，扣非后归母净利润6.56亿元，同比+8.45% [1] - 25Q1实现营业收入22.95亿元，同比+15.94%，归母净利润1.79亿元，同比+8.01%，扣非后归母净利润2.15亿元，同比+14.4%，收入略超预期 [1] - 24年现金分红总额为3.25亿元，对应当前股息率为4.33%，拟每10股派发现金股利2.40元（含税） [1] - 24年销售毛利率28.06%，销售净利率8.96%，25Q1毛利率/净利率分别为29.88%/7.81% [3] 战略升级 - 公司将三大战略主轴（产品驱动、效率增长、数智升级）升级为四大战略主轴（产品驱动、效率增长、数智升级、全球运营） [2] - 产品驱动方面，刷新273个新品，荣获国内29项设计大奖，中高端产品销量达163万台 [2] - 效率增长方面，推行DTC变革，优化存销比、超期比例、呆滞库存等关键指标 [2] - 数智升级方面，推动"硬件+软件+内容+服务"融合，实现"智能单品-智能套系-智能化场景-智能化生态空间"的演进 [2] - 全球运营方面，泰国工厂一期已批量生产，二期计划25年4月试产，埃及工厂25年1月试产，重点辐射欧洲和非洲市场 [2] 盈利预测 - 预计25-27年归母净利润分别为7.59/8.48/9.55亿元，同比+15.4%/+11.7%/+12.6% [3] - 当前市盈率分别为10/9/8倍 [3]