事件概述 - 美东时间2月27日至28日，美军与以军联合对伊朗发动代号为“史诗怒火”的大规模空袭与导弹打击，伊朗以大规模导弹和无人机袭击回击，地区局势滑向公开战争 [4] 核心观点 - 伊朗局势将牵动全球化工品走势，冲突会直接推高全球油价，若伊朗长期封锁霍尔木兹海峡将推高原油及化工品运输成本，伊朗局势的短期演绎将很大程度影响全球化工品走势 [5] - 伊朗是全球重要的化工品生产与出口国，若局势持续发酵，其甲醇、尿素、LPG、烯烃等产量或出口量占比较高的产品价格或被持续推高 [5] 伊朗化工产业概况 - 2025年2月，伊朗石化行业生产能力已达到约1亿吨，其中60%用于生产甲醇、氨、乙烯等关键基础产品 [5] - 到2027年，伊朗的石化产能预计将超过1.3亿吨 [5] 甲醇 - 2024年伊朗甲醇产能达1716万吨，出口总量约1544万吨，占其产能的90% [6] - 伊朗甲醇出口量占全球贸易量的26%-29% [6] - 伊朗甲醇出口主要集中在亚洲，尤其是中国和印度，中国是其最大出口市场，占其出口量的75%以上 [6] - 2024年中国甲醇总进口量达1349.44万吨，其中从伊朗进口约900万吨，占中国甲醇总进口量的60%以上，伊朗是中国最大的甲醇进口来源国 [6] - 一旦伊朗甲醇生产或运输出现较大阻碍，国内甲醇价格会出现较大波动 [6] 乙烯及聚乙烯 - 21世纪伊朗乙烯工业快速发展，产能从2000年的不到100万吨（全球排名二十以外）增长至2021年的865万吨（全球排名第五） [7][8] - 伊朗PE产能约450万吨，占全球总产能的2.8% [8] - 伊朗是中国LDPE第一大进口来源国 [7][8] - 2025年中国PE进口1340.69万吨，进口依赖度约30%，其中LDPE进口依赖度约50% [8] - 2025年中国进口伊朗PE达到112.5万吨，其中进口伊朗LDPE达到44.38万吨，占中国进口LDPE总量的14% [8] - 伊朗局势的演绎对中国烯烃行业（尤其乙烯）的影响不容忽视 [8] 尿素 - 2024年伊朗尿素产能约800万吨，占全球总产能的3.4%，其中约50%用于出口，主要流向巴西、土耳其、印度等国 [8] - 中国对于尿素进口依存度相对较低，伊朗尿素对中国出口规模较小，中国尿素主要依赖国内自给 [8] - 如果后续伊朗局势持续恶化致海外尿素供给紧张，或将带动海外尿素价格走强，从而间接影响中国尿素出口量 [8]

市场表现与核心事件 - 中东地缘局势升级导致市场对石油天然气、煤炭、化工品供应及海运价格预期发生重大变化 相关板块上市公司受到资金密集追捧 [3] - 3月3日 A股石油天然气指数大涨9.83% 燃气指数涨9.29% 海运指数涨8.82% 能源设备指数涨5.91% [3] - 美国和以色列2月28日对伊朗发动军事打击 伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡 引发市场对油气供应担忧 国际油价飙升 [7] 关键运输通道数据 - 霍尔木兹海峡是全球石油运输关键通道 2024年石油日均贸易量约2000万桶 占全球海运石油贸易超四分之一 [6] - 2024年经该海峡运输的原油和凝析油约84%流向亚洲市场 液化天然气有83%流向亚洲市场 [7] - 中国、印度、日本和韩国是主要目的地 合计占2024年霍尔木兹海峡原油和凝析油总流量的约69% [7] - 2024年中国日均进口原油1100万桶 其中经过霍尔木兹海峡的进口量为478万桶/日 占比约为43.5% [7] 上市公司公告与风险提示 - 3月3日晚间 包括中国石油、中国石化、中国海油、中曼石油、中海油服等在内的十多只油气股 以及中远海能、招商轮船、招商南油等在内的多只航运股集体发布异动公告 [3] - “三桶油”表示近期国际原油价格受地缘局势等多重因素影响呈现宽幅震荡 短期油价波动存在较大不确定性 [7] - 洲际油气提示公司股价短期内多次涨停但基本面未发生重大变化 可能存在市场情绪过热和非理性炒作情形 [7] - 海默科技表示若中东紧张局势持续或影响范围扩大 可能对公司未来在当地开展油气装备销售及服务业务产生不利影响 [8] - 东华能源提示中东冲突导致LPG价格在短期内出现较强波动 [8] 上市公司对投资者关切的回应 成本影响 - 海峡股份回应燃油成本占营业成本比重不到20% 公司通过优化航速航线、适时集中采购等措施降低油价上涨的不利影响 [11] - 光华科技表示油价飙升暂未对公司造成影响 [12] 运输影响 - 盛航股份表示公司国际危化品水路运输业务暂不涉及中东航线 地区冲突对公司业务经营暂无直接影响 但引发的国际油价波动将对经营产生一定影响 [14] - 爱丽家居称中东地缘局势一定程度上推高了部分区域的物流成本并延长运输周期 对欧洲市场的短期拓展节奏存在一定影响 [14] - 新宁物流表示公司目前的中欧班列线路未涉及中东地区 自2025年年中开行以来开行量稳步提升 [14] 海外运营与供应链影响 - 光力科技回应其位于以色列海法的ADT子公司目前受中东局势影响有限 运营稳定 该工厂系以色列政府白名单企业 在紧急状态与战争时期获准正常开工 [15] - 过去两三年间 工厂除阶段性物流运输受影响外 生产、研发基本未受干扰 公司英国工厂和郑州工厂将提供生产协同和采购支持以保证订单交付 [15]

核心观点 - 报告核心观点认为，中东美伊冲突持续发酵导致地缘局势升级，对全球金融市场造成广泛冲击，表现为权益市场放量下跌、避险情绪升温催生极致结构性行情、债市纠结以及商品市场呈现“冰火两重天”格局 [1][2][3][4][6] - 对于A股，地缘冲击放大了市场原有的偏弱情绪和僵化筹码结构，导致流动性冲击特征明显，市场在快速下跌后或有阶段性反弹，但建议右侧博弈等待企稳信号 [1][2] - 对于商品市场，能化板块因地缘风险定价“战争溢价”而暴涨，而贵金属和有色金属则因流动性挤压、通胀预期推高利率等因素遭遇重挫，后续走势高度依赖地缘局势预期是否被证伪 [6][7][8] 权益市场表现 - **A股市场放量普跌**：3月3日，万得全A下跌2.97%，全天成交额3.16万亿元，较昨日放量1118亿元，市场呈现“昨日跌幅不大，今日大幅调整”的特征 [1] - **流动性冲击特征明显**：A股内部呈现两大特征，一是小微盘股大跌，中证2000指数下跌4.16%；二是市场恐慌情绪加剧，沪300ETF IV（隐含波动率）指数上升12.56% [1] - **市场结构分化显著**：避险情绪催生极致结构性行情，SW石油石化指数逆市上涨6.75%，而SW国防军工、有色金属、电子、计算机指数分别下跌6.74%、5.61%、5.30%和4.94% [3] - **港股同步下跌**：恒生指数下跌1.12%，恒生科技指数下跌2.26%，南向资金净流入60.81亿港元，但资金流向分化，腾讯控股和小米集团分别获净流入25.59亿港元和7.81亿港元，阿里巴巴和中远海能则分别净流出12.09亿港元和3.84亿港元 [1][3] 债市与资金面 - **债市走势纠结**：早盘债市收益率随股市下跌而下行，但午后情绪转弱，长端利率上行，全天7年、10年、30年国债收益率分别收于1.66%、1.79%、2.23%，较前收盘上行0.70bp、0.35bp、0.35bp [4] - **债市面临下行阻力**：主要受两重预期压制，一是两会召开在即政策面存在变数，二是中东局势推高油价带来输入性通胀担忧，3月2-3日石油价格两日累计涨幅已超14% [4] - **月初资金面维持宽松**：尽管3月3日央行逆回购净回笼4917亿元，但银行间流动性充裕，R001、R007分别下行4bp、2bp至1.34%、1.51%，带动短端利率下行 [5] - **策略建议**：3月上旬，杠杆结合信用下沉的套息策略兼具胜率与赔率，对于久期的博弈机会可等待3月中旬债市逻辑更清晰后再下重注 [5] 商品市场动态 - **商品市场“冰火两重天”**：能化板块受地缘驱动集体大涨，原油与燃油开盘触及12%涨停板，PTA、苯乙烯分别上涨3.85%与4.57%；而有色金属与贵金属承压，沪银大跌9.23%，沪锡跌停（下跌12%），沪镍下跌3.16% [6] - **资金大规模跨板块腾挪**：商品指数单日大幅流出107亿元，其中贵金属板块遭遇超200亿元抛售（沪金、沪银分别流失85亿与117亿元），新能源与有色板块合计流出约140亿元，石油板块则吸引36亿元净流入 [7] - **地缘局势是核心驱动**：霍尔木兹海峡被伊朗关闭进入实质性停航状态，威胁全球20%的石油转运安全，机构预测供应端20%的减量可能推动油价稳固在100美元上方 [7] - **贵金属下跌原因**：油价上涨推升通胀预期，带动美债利率和美元上行，对贵金属形成直接冲击，同时Cboe黄金ETF隐含波动率升至34.83，处于2009年以来99.4%分位数的高位，市场担忧避险情绪“利好出尽” [8] 行业与“反内卷”品种表现 - **“反内卷”品种走势分化**：在商品市场，碳酸锂午后跌停（下跌13%），多晶硅下跌3.10%，而焦煤和焦炭分别上涨4.01%和3.42% [6] - **股票与商品期货表现对比**：根据“反内卷”相关数据，3月3日，石油石化股票指数上涨6.75%，而相关商品甲醇上涨11.03%；锂电池股票指数微涨0.49%，但碳酸锂期货暴跌12.99%，两者日内涨跌幅差异达13.48个百分点 [26] - **期货相对现货价格情况**：多个“反内卷”品种期货价格低于现货，例如3月3日，多晶硅期货相对现货贴水15.5%，玻璃贴水6.6%，碳酸锂贴水7.2% [28]

地缘冲突事件概述 - 2024年2月28日起，阿联酋迪拜等地遭遇导弹和无人机袭击，当地居民手机收到防空警报，事件导致恐慌情绪蔓延[1][5] - 据伊朗伊斯兰革命卫队表示，在新一轮反击中，共向美军在科威特、阿联酋、巴林和霍尔木兹海峡的多个目标发射了5枚弹道导弹和26架无人机[5] - 冲突导致中东多国空域关闭，超过2万名旅客滞留阿联酋，阿联酋政府宣布承担受影响旅客的住宿和接待费用[11] 对当地社会与商业活动的即时影响 - 社会秩序基本保持稳定，未出现大规模抢购，超市货品齐全，物价稳定，但华人超市一度出现货架扫空情况[7][17] - 政府建议居家办公，学校转为线上教学，部分公共场所如室外泳池关闭，但商场、餐厅及政府服务机构（如房产过户）基本正常运行[7][11][22] - 物流与供应链受到直接冲击，港口停止运行导致货物运送推迟，有贸易商反映有13个集装箱滞留港口，另有货柜在海上漂流行程不定[11][23] - 多家科技公司暂停在阿联酋的服务，包括百度旗下萝卜快跑的无人驾驶服务、文远知行的Robotaxi车队，以及美团旗下Keeta外卖平台在特定区域限制或停止服务[22] 对迪拜房地产与投资环境的潜在冲击 - 迪拜房地产市场过去几年表现强劲，2023年住宅交易额飙升56%，2024年交易量达18.1万笔，同比增长36.5%[12] - 冲突引发了对迪拜作为“低风险高回报”资本避风港声誉的担忧，市场出现房价可能下跌的悲观情绪[12][23] - 过去6年，外部资金流入迪拜的总规模约在2500-3500亿美元，冲突带来的地缘政治风险成为无法忽视的挑战[12] - 在迪拜从事房地产咨询的业内人士认为，短期信心受影响是迪拜的一次挑战，但危机应对能力可能让世界重新认识迪拜[12] 当地华人与企业的处境与反应 - 在迪拜的华人经历了从恐慌到相对平复的情绪过程，部分人因航班问题滞留，在尝试通过陆路经阿曼等国辗转回国[21] - 商业活动受到严重干扰，有商务人士表示所有订单和商业谈判都需要“推倒重来”，此前谈好的合作条件因战争变化而归零[16] - 从事果蔬贸易的企业因港口被封面临供应链中断风险，具体到港时间和地点均不确定[23] - 尽管面临冲击，部分长期在迪拜工作生活的华人仍对当地政府的危机处理能力表示认可，认为如果阿联酋能渡过此劫，会增强其投资信心[21] 政府应对与城市韧性评估 - 阿联酋政府通过官网、主流媒体、社交媒体和手机短信等多渠道及时向民众和游客通报信息，安抚情绪，呼吁冷静[11] - 政府高效的危机处理方式，包括承担滞留旅客费用、维持基本公共服务运转，被当地居民评价为“非常合理”和“专业化”[11][22] - 有观点将此次危机应对比喻为“一张超级难的卷子”，认为阿联酋政府交出了不错的答卷，展现了城市管理能力[21] - 评论认为，这场冲突考验着迪拜这座国际化都市的韧性，其多元化的经济根基与透明的应对机制是留存信心的底气[23]

市场表现 - 受中东地缘政治局势升级影响，A股油气板块逆势大涨，申万石油石化板块3月3日单日涨幅达6.75% [3] - “三桶油”（中国石油、中国石化、中国海油）连续两日集体涨停，中国石油、中国石化股价创近18年来新高，中国海油收盘价刷新历史纪录 [3][4] - 油气类ETF表现强势，7只产品连续两日涨停，多只产品单日涨幅超7%，能源类ETF单日涨幅超5.7% [5] - 截至3月3日，申万石油石化板块年初至今累计上涨37.3%，领跑各板块；多只油气ETF年内回报超43% [6] 交易活跃度与资金流向 - 油气类ETF成交额急剧放大，国泰中证油气产业ETF3月3日成交额达84.43亿元，较2月27日放大32倍以上 [5] - 石油ETF富国、景顺长城石油天然气ETF成交额暴涨26.7倍，石油ETF鹏华、油气ETF银华成交额涨幅超15倍，均创历史纪录 [5] - 资金交投活跃，涨幅居前的10只ETF中有6只换手率超100%，标普油气ETF嘉实换手率达167.95% [6] - 3月2日单日，超51.23亿元资金净流入石油、油气类ETF，其中国泰石油ETF单日净流入超31亿元 [6] 市场风险信号 - 部分产品出现大幅溢价，截至3月3日收盘，富国标普油气ETF、标普油气ETF嘉实的IOPV溢折率分别达20.76%和16.36% [6] - 基金公司密集发布风险提示，仅两个交易日内相关公告至少20份；南方基金盘中暂停了旗下原油LOF的交易 [3][7] 行情驱动因素与前景展望 - 本轮行情由中东地缘政治冲突（霍尔木兹海峡附近油轮遇袭）直接催化，该海峡承载全球约20%的石油和天然气运输量 [9] - 短期油价核心变量取决于霍尔木兹海峡通航恢复情况及冲突持续时间，若冲突影响基础设施及运输，油价或进一步推升 [9] - 有观点认为，在当前供需与库存条件下，基准情形下油价可能维持高位，国内油服装备与海工工程标的或受益 [9] - 市场对地缘风险已有部分定价，布伦特原油价格在2月中下旬已从65美元/桶升至73美元/桶附近 [11] - 长期来看，石油行情仍取决于供需基本面、各国石油产能及生产潜力等因素，本次冲突的不确定性窗口可能拉长 [12] 机构观点与投资建议 - 有基金经理提醒，宏观地缘事件走向难以预测，油气板块高波动下可能出现高位回撤，建议以配置思路对待，避免过度交易短期情绪 [9] - 有分析师指出，原油等资源品虽受益于中东局势，但拥挤度过高，建议关注拥挤度相对较低的化工、建材等周期行业 [10] - 有投研观点认为，在战争大规模升级前实质性影响相对有限，春季行情仍有延展空间，可关注受益涨价预期的资源品及有产业催化的主题成长方向 [10] - 从全球市场维度看，能源和大宗商品预计或先体现避险情绪、后缓和，但长期风险犹存 [11]

市场初期与中期反应 - 市场初期反应偏向规避风险 但未必会持续 中期反应将主要由石油和天然气市场走势主导 [3] - 短期内股票市场预计走低 债券收益率上升 美元或走强 [3] 石油与天然气市场影响 - 霍尔木兹海峡承载全球约五分之一的石油和液化天然气运输 若完全关闭一个月 原油公允价值可能进一步上涨15美元/桶 [3] - 当前油价已包含约18美元/桶的风险溢价 欧洲天然气价格也可能出现飙升 [3] - 石油和天然气价格的初步反应预计是小幅上涨 [5] 股票市场影响 - 主要影响通过油价上涨体现 能源生产商表现将好于能源消费方 [4] - 周期性和消费板块可能受到最严重冲击 国防、能源巨头和黄金矿商将受益 [4] - 欧洲股市因工业能源强度高 对进口能源依赖大 比美国股市更易受能源价格冲击 日本和许多依赖海外能源的新兴市场面临类似风险 [4] - 许多亚洲经济体依赖中东进口能源 可能给当地资产带来压力 [5] 债券与外汇市场影响 - 受对通胀走高的担忧驱动 短期内债券收益率可能上升 [5] - 预计美国国债受影响小于欧洲和日本政府债券 高收益债券利差可能走阔 [5] - 市场出现避险情绪初期 美元通常走强 鉴于美国经济有更高的能源独立性 其资产可能相对更具防御性 [5] - 预计能源出口国的货币将走强 包括加元、墨西哥比索、挪威克朗以及中东货币 [5] 其他大宗商品与关注领域 - 随着市场消化新一轮地缘政治不确定性 黄金和白银价格可能上涨 [5] - 能源基础设施和航运通道是需要重点关注的领域 航运风险包括对商业航运的扰动、保险费用飙升、航线改道或持续航行速度放缓 [3][7] - 短期内市场避险倾向主要由能源和地缘政治不确定性驱动 而非直接的经济损失 [8] 长期投资主题与市场动态 - 此次事件强化了市场对于能源安全、国防、军民两用技术等长期投资主题的判断 [8] - 在厘清伊朗意图之前 股票和信用市场的波动性可能会持续保持高位 [8] - 能源冲击将使全球通缩的叙事复杂化 并强化各国央行的谨慎态度 [8]

市场表现 - 受中东地缘政治紧张局势升级影响，日韩股市在2026年3月3日遭遇显著抛售[3] - 韩国综合指数收盘大跌逾7%，创2024年8月5日以来最大单日跌幅[3] - 日经225指数收跌超3%[3] 汽车板块股价 - 汽车板块成为重灾区，现代汽车和起亚汽车收盘跌幅均超11%[3] - 丰田汽车盘中跌幅超过6%，创下近17个月最大单日跌幅[3] - 日产汽车和铃木汽车跌幅均超7%[3] 市场下跌原因分析 - 市场分析认为此次下跌是油价冲击、宏观压力、行业景气度与市场情绪共振的结果[3] - 地缘政治风险升温导致市场对航道受阻与供给中断的担忧加剧[3] - 原油价格飙升预期对日韩两国构成直接冲击，油价上涨将推高企业生产成本并恶化贸易条件，对出口导向型行业形成压制[3] 日韩汽车产业出口依赖度 - 日韩汽车产业对出口较为依赖[3] - 2025年韩国国内汽车产量为410万辆，其中出口量超270万辆，占其国内产量的比重近66%[3] - 韩国汽车产业在2025年实现历史性突破，全年汽车出口额达到720亿美元，创下历史新高[4] - 日本的汽车出口量近年来基本占其本土产量的一半左右，2024年日本本土汽车产量为824万辆，其中出口量达421万辆[4]

核心观点 - 报告核心观点认为，因中东地缘政治危机（霍尔木兹海峡关闭）导致市场避险情绪大幅提升，驱动A股市场出现剧烈调整，资金从科技成长板块流向油气、航运等资源品避险板块，商品市场中原油等相关品种价格暴涨，债市则呈现避险资金追逐超长期品种的分化格局，短期市场进入避险模式，资源品仍有交易机会，而科技成长板块在回调后或存在逢低关注机会 [3][4][9][16] 市场行情分析 股票市场 - 2026年3月3日A股市场大幅调整，上证指数收于4122.68点，跌1.43%，深证成指收于14022.39点，跌3.07%，创业板指收于3209.48点，跌2.57%，万得全A指数下跌2.97%，全市场成交额放量至3.16万亿元，创近期新高 [4] - 市场避险特征显著，仅642只个股上涨，4802只下跌，石油石化、煤炭、交通运输、银行板块上涨，涨幅分别为6.05%、1.85%、1.23%、1.07%，“三桶油”连续两日集体涨停 [4][7] - 国防军工、有色金属、电子、计算机、传媒板块领跌，跌幅分别为7.51%、5.46%、5.30%、4.92%、4.60% [7] - 上涨板块核心逻辑与中东地缘政治危机直接相关：伊朗关闭霍尔木兹海峡引发全球原油供应链中断风险，布伦特原油价格突破80美元/桶，国内原油期货主力合约连续两日涨停；卡塔尔能源暂停LNG生产推动欧洲天然气价格单日暴涨50%；冲突推高油轮运费，基准油轮日收益达42.4万美元创历史纪录 [7] - 市场开启避险模式，油气、航运、煤炭等板块短期或仍具交易性机会，但需警惕“买预期、卖事实”行情，需关注EIA原油库存、霍尔木兹海峡动态等高频数据 [9] - 半导体、AI硬件等成长赛道经历深度回调后估值有所回归，可逢低关注业绩确定性强的龙头企业 [9] 债券市场 - 国债期货市场分化震荡，30年期主力合约TL2606上涨0.09%，收112.77元，成交额845.50亿元；10年期主力合约T2606微跌0.01%，收108.50元；5年期主力合约TF2606持平于106.065元；2年期主力合约TS2603微涨0.01%至102.470元 [10] - 央行当日净回笼资金4917亿元，但短端资金利率下行，隔夜Shibor报1.267%，下行4.8BP，显示短期资金供需宽松 [10] - 超长端国债受避险资金追捧，未来走势受中东局势（可能引发通胀担忧）与国内两会政策预期博弈主导 [10] 商品市场 - 南华商品指数收于2917.01点，上涨0.77%，市场分化显著 [10] - 能化与航运板块集体暴涨：集运指数(欧线)主力合约涨停18%，报1644.8点；原油主力合约涨停12%，收于572.3元/桶；燃料油主力合约涨12%至3473元/吨 [10] - 上涨核心原因为霍尔木兹海峡被关闭导致的供应链中断风险，据报告称有26艘油轮在海峡附近徘徊，27艘油轮已完全停航，合计运载能力达1200万桶原油 [10] - 新能源材料与贵金属板块大幅回调：碳酸锂、沪锡、白银领跌，跌幅分别为12.99%、12.00%、9.23%，其中沪锡主力合约跌停12%至394,890元/吨，主因缅甸佤邦锡矿区复产进程加速，供给预期恢复 [12] 交易热点追踪 - 报告梳理了近期多个热门品种及其核心逻辑，包括AI应用、商业航天、核聚变、量子科技、脑机接口、机器人、大消费、券商、贵金属、有色金属等 [13] - 对于权益市场，核心思路认为中东局势短期难结束，市场处于避险模式，短期周期资源品或将延续强势，局势稳定后科技领域或存在修复机会 [16] - 对于债券市场，核心思路认为短期由避险情绪与政策预期博弈主导 [16] - 对于商品市场，核心思路认为地缘政治不确定性下全球大宗市场延续强势，需持续关注中东局势 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 综合来看，铁矿基本面上，高发运高库存压力短期难以缓解，需求端铁水产量有所回升，供需矛盾逐步累积，关注需求端进一步变化。两会即将召开，宏观预期向好支撑加之正基差下的期货依旧呈现BACK结构，短期维持震荡稍显偏强 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场行情态势回顾 - 期货价格方面，铁矿石期货主力合约日内震荡偏强，收于753.5元/吨，较前一日收盘价下跌1元/吨，跌幅-0.13%，成交24万手，持仓量53.3万手，沉淀资金88.33亿，铁矿下行至前低附近后止跌反弹，下方短期支撑上移至745附近，近期以偏强反弹思路对待 [1] - 现货价格方面，港口现货主流品种青岛港PB粉753跌-2，超特粉642跌-2，掉期主力99.1(+0）美元/吨，掉期延续反弹走强，现货微跌 [1] - 基差价差端，青岛港PB粉折盘面价格781.8元/吨，基差28.3元/吨，基差小幅走扩；铁矿5 - 9价差20.5元，铁矿9 - 1价差13.5元 [1] 基本面梳理 - 供应端，海外矿山发运环比小幅增加，整体维持高位；本期到港维持低位，环比小幅下降，后期到港有望回升 [2] - 需求端，高炉复产检修时间错配，本期铁水产量环比大幅回升，钢厂盈利率小幅恢复，刚需边际回升，两会期间部分区域将限产，影响铁水恢复节奏，关注节后需求支撑力度 [2] - 库存方面，铁矿港口库存环比增加，压港库存下降，春节期间钢厂消耗库存为主，厂库去化明显 [2] - 整体来看，供应端发运恢复，高发运高库存压力短期难以缓解，即将召开两会叠加地缘政治扰动较多，宏观仍存不确定性，但随着春节结束，基本面定价权重预计抬升，宏观扰动弱化后基本面压力仍较大 [2] 宏观层面 - 国内政策协同强化、消费高频偏暖、地产边际改善。2月财政与货币投放高于季节性，流动性环境偏稳，有利于短端利率表现。出口平稳，春节期间出行与消费活跃，1 - 2月社零或好于预期，支撑内需与中盘结构机会。地产成交仍低位，但一、二线城市挂牌价小幅反弹，政策优化信号增强，修复持续性仍待观察。专项债额度上调但投向结构调整，基建实物弹性或低于名义规模，对黑色链条支撑有限 [4] - 海外消费信心修复、工业订单分化、地缘与制度风险升温。围绕沃什人选的政策讨论发酵，风险溢价影响美元与利率定价；叠加特朗普强化对伊朗立场并出现以色列对伊朗空袭，中东局势升温，推升能源与避险溢价。整体呈现“增长未失速、政策与地缘风险抬升”的格局 [4]

地缘冲突事件与直接影响 - 2月28日，美国和以色列对伊朗发动军事打击，随后伊朗伊斯兰革命卫队宣布对地区内相关军事设施发动袭击，导致多国发布安全提醒，部分空域关闭，航班大量取消，霍尔木兹海峡一度暂停通行[3][4] - 冲突迅速波及整个海湾地区，阿联酋、卡塔尔、巴林、科威特、沙特等国相继受到不同程度影响[4] - 亲历者描述在阿联酋遭遇强制警报、导弹拦截及港口起火等情况，领空关闭后已有超过三千架航班被取消[4][5][7][8][9] 冲突波及范围广的原因 - 直接原因是美国在中东地区拥有大量军事设施，号称有25至30处，包括空军基地、海军舰队基地等，这些成为伊朗的打击目标[13] - 伊朗高级官员表示美国和以色列在中东所有的设施和利益都是合法打击目标，伊朗宣称有27个美国军事基地遭到袭击，这些基地遍布伊拉克、科威特、约旦、沙特、卡塔尔、巴林、阿联酋、阿曼等国[13] - 受损害情况与美军基地大小成正比，巴林、科威特、卡塔尔等国因国家面积小且美军基地重要，被打击频次更高[13] 海湾国家的安全困境与应对 - 海湾国家长期采用“外包式国防”模式，以主权空间（如基地、空域、港口）换取美国等外部大国的安全承诺，卡塔尔、科威特、巴林等小国的核心战略设施几乎完全依赖美军[19] - 沙特、阿联酋等国土面积大、预算多的国家可自主采购武器系统（如爱国者、萨德防空系统），但装备和情报系统依然非常依赖美国[19] - 阿曼是特殊的中立斡旋角色，在此次袭击中受影响较小，其领空保持正常，成为部分人员撤离的通道[19] - 冲突发生后，所有受影响国家均对伊朗发出谴责，沙特称之为公然侵略，阿联酋等国也表示不满[15] 海湾国家的经济考量与立场 - 近年来海湾国家对伊朗政策较为缓和，因其拥有丰富石油资源并推进经济转型，基本态度是相安无事、发展经济[20] - 沙特、阿联酋将自己定位为中东的投资绿洲，沙特投资基金规模庞大，投资了Uber及AI等领域企业，因此不希望出现战争[20] - 冲突前海湾国家领导人及外交部门（如阿曼外长）曾进行斡旋，试图阻止局势升级，但局势变化突然，打乱了前几年为和平发展所做的努力[20] - 海湾国家面临两难选择：反击会被视为与以色列并肩作战；不反击则需面对城市被波及及向民众交代的问题[20] 对能源与全球经济的潜在冲击 - 霍尔木兹海峡已被关闭，全球约20%的石油经此运输，其关闭将给整个能源市场带来非常大波动[24] - 中国是该地区非常大的能源购买国，肯定会受到影响[24] - 海湾国家是中东重要的外资流入地区，冲突爆发后，对冲基金、银行、保险公司已开始重新评估在中东的风险敞口，并有机构考虑调整迪拜的办事处安排[24] 对中资企业与投资的影响 - 迪拜有大量中国人和中资企业，早期涉及房地产投资和对外贸易，形成了类似中国城的“国际城”聚居区[25] - 2023年后出海的中资企业很多选择在迪拜、阿布扎比、利雅得发展，例如美团海外外卖服务Kita、菜鸟、联想等去年在中东市场均有较大投资[25] - 2025年普华永道报告显示，相比2022年，约60%在中东的中资企业对营商环境和市场潜力信心提升，但同样有约60%的企业担忧地缘政治风险，此次冲突后该风险权重可能进一步提高[25] 局势未来升级风险与地区分化可能 - 真主党已介入黎巴嫩局势，若伊朗的其他代理人（如胡塞武装、真主党）升级冲突，海湾国家可能被迫应对[26] - 海湾国家主观上无意愿参与战争对抗伊朗，但担心随着冲突升级，美国可能要求其开放更多领空、参与更多协同[27] - 有评论担心海湾合作委员会内部可能出现裂痕，阿曼、卡塔尔可能坚持调解路线，而沙特、阿联酋历史上更倾向对伊朗进行威慑，在外部压力加大时内部可能出现分歧[27] - 即使伊朗政权发生变化，新政权未必更温和，甚至可能更极端，这将使海湾国家的安全环境更加复杂[27]