报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对各行业品种进行分析并给出投资建议，农产品中豆粕、白糖等各有走势和策略；黑色金属中钢材、双焦等情况不同；有色金属如贵金属、铜等有各自逻辑；能源化工里原油、沥青等表现各异；金融衍生品中股指期货、国债期货也有对应分析和策略 [5][9][11][17] 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 股指期货 - 上周五股指表现分化，上证 50 等指数有涨跌，全市场成交额 2.35 万亿元，期货主力合约也分化，IM 贴水扩大等 [23] - 季报出炉使市场博弈明显，光模块等板块影响主要指数，白酒等板块有不同表现，短期股指预计震荡 [23] - 交易策略为单边震荡加大观望，套利做 IM\IC 多 2512 + 空 ETF 的期现套利，期权逢低牛市价差 [24] 国债期货 - 10 月官方制造业 PMI 不及预期，产需、价格、库存等分项有变化，债市上周偏强，因央行表态及 PMI 与 EPMI 背离 [25] - 海外货币宽松与 AI 扩张叙事受阻，美元指数反弹，短期债市修复行情可能延续，关注长端价格补涨机会 [26] - 交易策略为单边逢低短线试多 TL 合约，套利做空跨期价差等，关注 TS 正套机会 [26] 农产品 豆粕 - 外盘 CBOT 大豆指数和豆粕指数上涨，全球豆粕出口后续增速或缩减，美豆压榨量增加，出口到中国大豆数量增加 [27] - 贸易关系利好美豆，但巴西新作丰产，国内豆粕成本端有利好但供应改善，价格有压力，菜粕预计震荡 [27] - 交易策略为单边近月合约少量布局多单，套利观望，期权卖出宽跨式策略 [29] 白糖 - 外盘 ICE 美原糖和伦白糖主力合约价格反弹，印度上调甘蔗收购价，巴西中南部地区甘蔗压榨等数据有变化 [30][31] - 国际主产区增产，巴西糖产增加预期接近现实，原糖基本面偏弱但短期超跌修复；国内糖厂开榨，产量增幅不及预期且暂停部分进口，郑糖短期略强 [33] - 交易策略为单边国际糖价大趋势偏弱短期反弹修复，国内先观望，套利和期权观望 [34] 油脂板块 - 外盘 CBOT 美豆油和 BMD 马棕油主力价格变动，马来西亚 10 月棕榈油出口量增加，印尼敲定 11 月毛棕榈油参考价 [35] - 预计 10 月马棕累库后去库，印棕库存偏低但基本面转弱，国内棕榈油库存累库，豆油跟随油脂走势，菜油预计去库 [36] - 交易策略为单边待利空出尽盘面企稳逢低试多区间操作，套利和期权观望 [36] 玉米/玉米淀粉 - 外盘 CBOT 玉米期货企稳反弹，乌克兰 10 月谷物出口量下降，主产区小麦均价上涨，饲料企业库存增加等 [37] - 美玉米外盘回落但产量新高，东北玉米上量增多价格偏弱，华北玉米现货企稳反弹，01 玉米底部震荡 [38] - 交易策略为单边外盘 12 玉米底部震荡回调短多等，套利和期权观望 [39] 生猪 - 生猪价格整体回落，仔猪母猪价格有变化，农产品批发价格指数上升，猪肉平均价格下降 [40] - 短期生猪出栏压力好转但存栏量仍高，大体重猪源多，供应压力仍在，猪价有压力 [40] - 交易策略为单边少量布局空单，套利观望，期权卖出宽跨式策略 [41] 花生 - 全国花生通货米均价持平，油厂采购价格有区间，花生油和花生粕价格稳定，样本企业花生和花生油库存增加 [42][43] - 花生现货企稳反弹，进口量减少价格稳定，油厂有利润但未大量收购，01 花生短期底部震荡 [43] - 交易策略为单边 01 和 05 花生轻仓尝试短多，套利观望，期权卖出 pk601 - P - 7600 期权 [44] 鸡蛋 - 全国主流鸡蛋价格多数维持稳定，部分地区有下落，9 月在产蛋鸡存栏量增加，蛋鸡苗月度出苗量减少等 [45][46] - 供应端在产蛋鸡存栏高位，需求端一般，近期淘汰鸡量增加使现货价格反弹，短期建议观望 [47] - 交易策略为单边前期空单获利平仓短期观望，套利和期权观望 [48] 苹果 - 全国主产区苹果冷库库存量减少，8 月鲜苹果出口量增加进口量减少，产区苹果行情稳定，现货价格平稳 [49][50] - 新季苹果优果率差，仓单制成率低成本高，入库量可能不及预期，近期走势强势但继续向上空间有限 [51] - 交易策略为单边之前多单择机获利观望，套利和期权观望 [52] 棉花 - 棉纱 - 外盘 ICE 美棉上涨，出疆棉公路运输价格指数持平，新疆地区籽棉收购价有涨跌，中美经贸磋商有成果 [53] - 供应端收购进度进入高峰价格稳定略有回升，需求端变化不大，中美关系缓和，郑棉短期震荡略偏强 [54] - 交易策略为单边预计郑棉走势震荡略偏强，套利和期权观望 [54] 黑色金属 钢材 - 蓝佛安、倪虹有相关讲话，上周五夜盘钢材震荡偏弱，建筑钢材成交 8.99 万吨，钢材复产加快但河北环保限产，需求修复去库加快 [57] - 近期煤矿端有影响，焦煤供应偏紧，板材库存高，资金释放放缓，宏观影响消退，钢价区间波动，破局需更多因素 [57] - 交易策略为单边维持区间震荡走势，套利逢低做多卷螺差继续持有，期权观望 [58] 双焦 - 上周炼焦煤矿山样本核定产能利用率等数据有变化，钢厂高炉开工率等有变动，焦炭和焦煤仓单有价格 [59][60] - 现货焦煤价格偏强，主流焦企提涨第三轮预计落地概率大，焦煤基本面好但钢材需求不明朗制约原料上行空间，预计震荡 [60] - 交易策略为单边等待回调后做多机会，套利和期权观望 [61] 铁矿 - 美国财长、国务院常务会议、中指院有相关消息，上周矿价底部上涨，供应端发运维持高位，需求端国内走弱海外高增长 [62][63] - 铁矿基本面转变，四季度国内制造业用钢需求或恢复，但终端需求转弱影响基本面，矿价预计高位承压 [63] - 交易策略为单边高位承压为主，套利和期权观望 [63] 铁合金 - 锰矿库存更新有减少，10 月制造业 PMI 下降，硅铁样本企业产量回落但总产量高，锰硅样本企业产量增加 [64] - 硅铁和锰硅需求端有压力，库存持续攀升，继续作为空头配置 [64] - 交易策略为单边继续作为空头配置，套利观望，期权卖出虚值跨式期权组合 [64] 有色金属 贵金属 - 上周五伦敦金、银震荡下行，沪金主力合约收涨沪银收跌，美元指数、美债收益率反弹，人民币汇率回调 [67] - 多名美联储官员发表鹰派言论，中国发布黄金税收政策，短期贵金属市场或延续调整态势 [68][69] - 交易策略为单边多单逢高止盈，后市波段操作，套利和期权观望 [71] 铜 - 周五夜盘沪铜和 LME 铜期货价格有跌幅，LME 库存减少 COMEX 库存增加，10 月 SMM 中国电解铜产量环比下降 [72] - 宏观上美联储官员鹰派言论有压力，基本面铜矿供应扰动增加，消费端受高铜价冲击，价格短期回踩长期趋势不变 [72] - 交易策略为单边短期关注支撑位和压力位，长期逢低多，套利跨市正套继续持有等，期权观望 [72][73] 氧化铝 - 夜盘氧化铝 2601 合约下跌，现货市场各地价格持平，云南某电解铝企业招标采购氧化铝，全国氧化铝库存量增加 [75][76] - 氧化铝供需过剩，减产未落地，进口窗口打开有压力，价格偏弱运行 [77] - 交易策略为单边偏弱震荡，套利和期权暂时观望 [77][79] 电解铝 - 夜盘沪铝 2512 合约上涨，现货市场各地价格有涨跌，中美经贸团队有共识，LME 有规则，电解铝库存减少 [79][80] - 宏观上美国经济数据和中美经贸共识有影响，全球供需格局偏紧，国内基本面消费有韧性，铝中期偏强趋势不改 [81] - 交易策略为单边铝价震荡上行，套利和期权暂时观望 [83] 铸造铝合金 - 夜盘铸造铝合金 2512 合约上涨，现货市场各地价格有变化，中美经贸团队有共识，美联储降息且表态有变化 [84] - 宏观上美联储鹰派发言和中美贸易谈判有影响，基本面供应紧张成本上升，需求稳中向好，ADC12 铝合金锭价格易涨难跌 [85] - 交易策略为单边铝合金价格随铝价震荡上行，套利考虑多 AD 空 AL 套利，期权暂时观望 [85] 锌 - 上周五隔夜 LME 市场和沪锌期货价格有涨跌，现货市场上海地区价格和升水情况，中国有色金属工业协会有建议 [87] - 国内冶炼厂冬储抢货，加工费下调，部分冶炼厂或减产，消费端旺季将过，出口窗口打开缓解供应过剩 [92] - 交易策略为单边获利多单继续持有，关注出口量级等，套利布局买 SHFE 抛 LME 操作，期权暂时观望 [92] 铅 - 上周五隔夜 LME 市场和沪铅期货价格有涨跌，现货市场价格和贴水情况，中国有色金属工业协会有建议 [93] - 国内部分铅蓄企业订单好转但主动减停产，供应端再生铅冶炼企业复工复产，供应有放量预期，铅价或下行 [94][95] - 交易策略为单边暂时观望，若复产加快可布局空单，套利暂时观望，期权卖出虚值看涨期权止盈离场 [95] 镍 - LME 镍价持平库存增加，升贴水情况，上期所修改电解镍交割品范围，嘉能可、巴西淡水河谷镍产量有数据 [96] - 上期所修改交割品对合约无影响，LME 镍库存高反映供需宽松，镍价有成本支撑，维持区间运行 [96] - 交易策略为单边宽幅震荡，套利暂时观望，期权卖出 2512 合约宽跨式组合 [96][98] 不锈钢 - 上期所修改不锈钢交割标准，印度不锈钢行业产能闲置，亚太不锈钢出口市场有竞争 [99] - 上期所修改标准影响后续合约，产业终端需求不乐观，供应端冷轧货源充足，成本支撑弱，走势偏弱 [99] - 交易策略为单边反弹沽空，套利暂时观望 [100] 工业硅 - 合盛硅业三季度报告营收、利润等数据有变化，西北硅厂开工率增加，西南工业硅厂停炉，需求方面有机硅等变动不大 [101][102] - 预计 11 月工业硅产量环比降低，有去库可能，短期焦煤偏强，多单持有 [102] - 交易策略为单边短期多单持有前高附近离场，套利暂无，期权卖出虚值看跌期权 [102] 多晶硅 - 巴基斯坦拟将太阳能净计量回购电价减半，多晶硅西南产能降低开工负荷，11 月减产，需求预期较差但出口和终端需求有韧性 [103] - 11 月多晶硅紧平衡，老仓单利空消散，产能整合平台公司 11 月落地预期明朗，多单持有 [103] - 交易策略为单边短期多单持有，套利远月合约反套，期权买看涨期权持有 [103] 碳酸锂 - 澳大利亚与加拿大签署关键矿物合作协议，边境锂业 PAK 项目入选安大略省框架，上周 SMM 周度产量和去库有数据 [104][105] - 预计 11 月供需偏紧，价格回调有支撑，基本面健康获多头资金青睐，但涨幅落后分歧大，短线回调谨慎做空 [105] - 交易策略为单边反弹轻仓试空，套利暂时观望，期权卖出虚值看涨期权 [106] 锡 - 上周五夜盘沪锡主力合约上涨，LME 锡库存增加，锡锭社会库存减少，美联储官员有不同表态，美国有数据中心建设热潮 [107][108] - 鲍威尔鹰派发言使降息预期减弱，印尼严查对锡产量影响不大，矿端供应紧张，需求端消费缓慢复苏，锡价基本面有支撑 [109] - 交易策略为单边矿端供应紧张加剧，锡价高位震荡，期权暂时观望 [109] 航运板块 集运 - 10/31 日 SCFI 欧线和 10/27 日 SCFIS 欧线运价有变化，美国有多项关税调整和政策暂缓措施 [110] - 现货运价中枢预计抬升，11 - 12 月发运有望好转，需关注关税改善对发运节奏影响，供给端 12 月周均运力略有抬升 [112] - 交易策略为单边盘面短期震荡博弈落地幅度观望，套利观望 [113] 能源化工 原油 - 外盘 WTI、Brent 合约价格有涨跌，SC 合约有变化，Brent 主力 - 次行价差有数据，欧佩克决定 12 月增产明年 1 季度暂停增产，美国在线钻探油井数量等有变化 [115][116] - OPEC 增产和暂停增产消息使供应压力缓解，季节性累库格局难逆转，市场悲观情绪或改善，油价震荡，Brent 主力合约运行区间 62 - 67 美金/桶 [116] - 交易策略为单边区间震荡短期观望，套利汽油裂解和柴油裂解偏弱，期权观望 [116] 沥青 - 外盘 WTI、Brent 合约价格有涨跌，BU 合约夜盘收价有变化，现货市场山东、华东、华南地区价格有涨跌，成品油基准价有变化 [119] - 山东市场需求下跌供应充足价格有下跌空间，长三角市场价格稳定，华南市场价格暂稳，成本端扰动多，沥青自身供需边际走弱，预计窄幅震荡 [119][120] - 交易策略为单边窄幅震荡短期观望，套利观望，期权 BU2601 合约卖出虚值看跌期权，激进者考虑期权双卖策略 [120] 燃料油 - FU01、LU01 合约夜盘收价有变化，新加坡纸货市场月差有变化，俄罗斯黑海港口石油产品出口量预计增加，尼日利亚油品产量超需求，新加坡现货窗口成交情况 [121][122] - 乌克兰轰炸俄罗斯能源设施，高硫燃油近端出口物流稳定，需求端进料需求预期减弱，低硫燃料油现货贴水低位震荡，船燃需求平稳 [122][123] - 交易策略为单边短期观望，套利 FU1 - 5 反套持有，期权观望 [126] PX&PTA - 上周五 PX 和 PTA 期货价格震荡偏强，夜盘收价有变化，现货市场 PX 估价和 PTA 基差有情况，欧佩克有决定，中国 PX、PTA、聚酯等开工率有变化 [125][126] - 欧佩克决议使油价拉升，PX 供需紧平衡，PTA 月均开工率变动不大，下游聚酯开工高位但后期有走弱预期，PTA 后市累库预期仍存，价格受宏观和成本影响大 [127] - 交易策略为单边短期震荡，套利和期权观望 [128] 乙二醇 - 上周五 EG2601 期货主力合约收价有变化，现货基差和商谈价格有情况，江浙涤丝产销、直纺涤短销售平淡，中国大陆地区乙二醇开工负荷上升 [129] - 多套乙二醇检修装置计划重启，进口到货集中，供应上升，四季度供需走向宽松 [131] - 交易策略为单边 11 - 12 月供需格局宽松逢高做空，套利观望，期权卖出虚值看涨期权 [131] 短纤 - 上周五 PF2512 主力合约日盘和夜盘收价

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕方面美豆进口打开成本推动其价格上行但上方受限油脂短期震荡调整需关注产地利多兑现情况 [2][5][78] 根据相关目录分别进行总结 豆粕部分 期现端 - 截至10月31日华东现货报价2950元/吨月度上涨60元/吨；M2601合约收盘至3021元/吨月度上涨93元/吨；基差报价01 - 60元/吨基差价格下跌30元/吨 [7][9] 供应端 - USDA10月报告受美国政府停摆影响公布延后单产存下调预期；中美贸易改善美豆出口进度加快但中国实际采购量有限美豆上方承压；巴西旧作销售压力加大价格走弱新作播种进度截至10.31日达50%低于去年同期53%；国内受美豆供应渠道打开影响弥补11 - 1月供应缺口供需边际改善 [7] 需求端 - 2025年国内养殖利润转好生猪、禽类存栏高位支撑饲料需求饲料需求量同比增幅在7%以上；豆粕添加比例同比提高；预计四季度豆粕需求同比增幅在5%以上对应月度大豆压榨量900万吨以上；截至最新全国油厂大豆库存小幅减少至751.29万吨较上月增加31.38万吨同比去年增加192.82万吨增幅34.53%；油厂豆粕库存增加至105.46万吨较月度减少13.46万吨同比去年增加0.18万吨增幅0.17% [7] 成本端 - 25/26年度美豆单产上调种植成本下滑至1135美分/蒲美豆底部价格预计在980美分/蒲附近；美豆库销比低位价格预计围绕1000美分附近波动；中美贸易改善预期下巴西升贴水走弱美豆升贴水走强；按照最新升贴水报价等计算出国内豆粕成本价格为3080元/吨 [7] 行情小结 - 美豆库销比低位中国进口加剧美豆供需紧张局势带动美豆重心上移但国内美豆采购按需进行预计美豆上方承压逐步围绕1100美分/蒲附近波动；进口成本带动国内豆粕价格重心抬升但表现不及美豆；国内榨利持续恶化油脂下跌成本支撑豆粕价格偏强运行但上方受限 [7] 策略建议 - M2601多单小幅减持逢低再度入局；M2605、M2609逢低轻仓布局多单已有多单持有；现货企业逢高回抛基差滚动做多头寸 [7] 油脂部分 期现端 - 截至10月31日棕榈油主力01合约较上月底跌464元/吨至8764元/吨广州24度棕榈油较上月底跌360元/吨至8700元/吨棕榈油01基差较上月底涨104元/吨至 - 64元/吨；豆油主力01合约较上月底跌12元/吨至8128元/吨张家港四级豆油较上月底涨20元/吨至8370元/吨豆油01基差较上月底涨32元/吨至242元/吨；菜油主力01合约较上月底跌622元/吨至9422元/吨防城港四级菜油较上月底跌460元/吨至9810元/吨防城港菜油01基差较上月底涨162元/吨至388元/吨 [80][82] 棕榈油 - 10月1 - 20日马棕油产量环比增长10%以上10月1 - 31日马棕油出口量环比增加4.31 - 5.19%增幅不及产量增幅当月累库预期暂不变；印尼2025年产量同比大增10%该国矿业协会抗议B50生柴政策；11月起东南亚进入减产季且今年拉尼娜可能加剧减产幅度印尼政府推进B50的决心较强棕油下方支撑仍存；预计马棕01合约短期低位震荡关注4000 - 4100支撑位表现；10 - 11月棕油到港量预估分别为23和19万吨和2024年水平类似短期棕油供应不缺；截至10月24日国内棕油库存60.71万吨将继续小幅累库；11月后买船偏少后续如果买船增加较慢则可能重新去库 [80] 豆油 - APEC会谈后中美达成增加农产品贸易的共识中国承诺采购本季美豆1200万吨未来三年内每年至少购买2500万吨美豆；NOPA数据显示9月美豆压榨量高位以及美豆新作单产可能下调供减需增下美豆期价短期强势反弹01合约关注1150前期压力位；9月大豆到港量1200万吨以上叠加油厂开机维持高位截至10月24日当周豆油库存维持125.03万吨高位供应压力持续压制价格；中长期10月后大豆进口量较2 - 3季度高峰逐步下滑有利于国内豆油缓慢去库；国内之前大量进口阿根廷大豆美豆也可再次进入中国中长期大豆供应依然充足限制豆油去库速度 [80] 菜油 - 10月加外长访华及中加元首在APEC会议上会面两国关系出现回暖信号加菜籽再次入华的可能性明显增强；加拿大25/26年度菜籽的产量可能高于之前预估的2003万吨叠加出口不振菜籽库存持续上升；中国目前菜油库存依然高企两国菜系供应压力仍存；不过中加关系目前仍然没有突破性进展在加菜籽无法进口的情况下四季度菜籽供需依然紧张十一节后大部分菜籽压榨厂已经停机；国内菜油仍在缓慢去库中截至10月24日库存降至53.6万吨；11月后澳籽和俄油进口可以补充供应但国内处理澳籽能力有限且油脂旺季供需边际改善的幅度恐有限 [80] 月度小结 - 短期来看因马来10月累库预期印尼2025年预计超预期增产与B50前景不明中美中加关系改善令国内大豆菜籽供应转宽松的预期增强等利空因素的压制油脂上方压力较大延续调整趋势；不过东南亚棕油即将从11月起开始减产拉尼娜对东南亚棕油和南美南美大豆生长不利美豆需求好转后价格反弹以及国内四季度菜系供需仍紧张会限制调整幅度；品种上豆油表现强于菜棕油；中长期重点关注印尼美国生柴政策落地情况、东南亚棕油减产幅度、南美拉尼娜天气炒作能否启动等利多点的兑现情况预计油脂走势宽幅震荡 [80] 策略建议 - 豆棕菜油01合约短期关注7900 - 8000、8450 - 8500、9250 - 9350支撑位表现；套利端关注菜豆01价差走缩、豆棕01价差走扩策略 [80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕期货中线处于宽幅震荡阶段，受进口成本抬升与基本面疲软博弈影响，短期内M2601或延续震荡偏强格局 [6][10] - 豆油期货中线处于宽幅震荡阶段，受国内库存高位、需求平淡及进口成本支撑等因素影响，短期内Y2601或将延续区间震荡格局 [27][30] 根据相关目录分别进行总结 豆粕期货 中线行情分析 - 中线趋势豆粕主力处于宽幅震荡阶段，第43周油厂大豆实际压榨量236.74万吨，开机率65.13%，豆粕库存105.46万吨，国内油厂压榨量维持高位，去库节奏缓慢，供应宽松，需求端采购谨慎成交清淡，但进口成本上升形成底部驱动 [6] - 关注中美贸易、南美天气、养殖需求 [6] 品种交易策略 - 上周豆粕期价整体趋势处于上行通道，资金偏多，M2601短期内或震荡偏强运行区间2880 - 3050 [9] - 本周豆粕期价整体趋势处于上行通道，资金强烈偏多，M2601短期内或延续震荡偏强格局，运行区间2950 - 3100 [10] 相关数据情况 - 涉及豆粕周度产量、周度库存、表观消费量、周度库存天数、基差、油粕比等数据，数据来源为Wind、Mysteel、长城期货交易咨询部 [19][20][22] 品种诊断情况 - 多空流向主力强烈偏多，资金能量基本维持稳定，多空分歧变盘风险高 [14] 豆油期货 中线行情分析 - 中线趋势豆油主力处于宽幅震荡阶段，第43周125家油厂豆油实际产量44.98万吨，全国重点地区豆油商业库存125.03万吨，国内大豆到港量充足，油厂高开机率使产量与库存升至高位压制价格，需求平淡，竞品油脂走弱拖累情绪，但中美贸易关系缓和及进口成本支撑 [27] - 关注中美贸易动向、美国生柴进展、印尼B50政策推进节奏 [27] 品种交易策略 - 上周豆油期价整体趋势处于横盘阶段，资金偏空，短期内Y2601或将延续区间震荡格局 [30] - 本周豆油期价整体趋势处于横盘阶段，资金偏多，短期内Y2601或将延续区间震荡格局 [30] 相关数据情况 - 涉及豆油周度产量、周度库存、基差、成交量、大豆周度到港量、周度库存、周度压榨量、周度开机率、周度港口库存、巴西升贴水等数据，数据来源为Wind、Mysteel、长城期货交易咨询部 [41][47][50] 品种诊断情况 - 多空流向主力较为偏多，主力资金小幅流入，有一定变盘风险 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年10月豆粕期价震荡整理，中美领导人会晤就大豆贸易达成框架，支撑美盘大豆期货价格，带动国内豆粕期现货价格上行，但油厂开机压榨水平高致豆粕供应宽松，且养殖效益不佳削弱企业备货积极性，限制豆粕价格上涨幅度，待中美经贸论坛关税政策出台，豆粕市场走势将更明朗 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 2025年10月豆粕加权涨2.58%，报2940；菜粕加权跌0.74%，报2367；国际市场美豆连续涨11.42%，报1115.00，美豆粉涨17.64%，报321.40 [5][8] 基本面分析 1. USDA 9月报告显示，2025/26年度美国大豆收割面积上调20万英亩至8030万英亩，单产下调0.1蒲/英亩至53.5蒲/英亩，产量上调900万蒲至43.01亿蒲；压榨量上调1500万蒲至25.55亿蒲，出口量下调2000万蒲至16.85亿蒲，期末库存上调1000万蒲至3亿蒲；全球2025/26年度大豆产量预估为4.2587亿吨，期末存预估为12399万吨 [13][14][16] 2. 截止2025年09月，中国大豆月度进口量为1287万吨，环比增加59万吨，处于历史较高水平 [18] 3. 截止2025年10月26日，油厂豆粕库存为100.44万吨，环比增加4.13万吨，处于历史较高水平 [20] 4. 截止2025年10月31日，外购仔猪养殖利润为 -179.72元/头，处于历史平均水平 [21] 5. 截止到2025年09月，饲料产量为31287000吨，当月同比为5.2%，产量和同比变化幅度均处于历史较高水平 [22] 跨品种分析 1. 截止2025年10月31日，黑龙江地区国产大豆现货压榨利润为74.2元/吨，江苏地区大豆现货压榨利润为 -122.3元/吨，江苏地区进口大豆压榨利润较低 [24] 2. 截止2025年10月31日，大连豆油豆粕期货主力合约比价2.69，处于历史平均水平 [26] 3. 截止2025年10月31日，郑州菜粕与大连豆粕期货主力合约比价0.79，价差 -633元/吨 [27] 后市展望 2025年10月30日中美领导人会晤，中国将在截至明年1月前采购1200万吨大豆，未来三年每年购买2500万吨，支撑美盘大豆期货价格；美盘大豆期价上涨带动国内豆粕期现货价格上行，进口大豆成本上涨使油厂压榨利润亏损，养殖需求增加支撑提价意愿，但豆粕供应宽松及养殖效益不佳限制价格上涨幅度，待关税政策出台走势更明朗 [6][7][30]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 豆粕短线震荡，关注中美贸易后续内容和巴西大豆种植天气情况 [1][4] - 菜粕短线震荡，跟随豆粕趋势，关注中加贸易进展 [1][6] - 棕榈油短期下跌，原空单可暂时持有，继续追空需谨慎 [1][8] - 豆油短线调整，关注美生柴及中美贸易进展 [1] - 菜油短期下跌，关注中加贸易进展 [1] - 棉花短线回调，警惕近期压力向内地传导过程的小幅回落风险 [1][11] - 红枣谨慎看空，此前空头持仓可逐步减仓止盈，大方向维持偏空 [1][14] - 生猪警惕反弹，建议反弹沽空近月，关注 03 合约机会和远月高升水向下修复过程中的反套机会 [1][17] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 期货主力日收盘价 3021 元/吨，较前一日涨 27 元/吨，涨幅 0.90%；全国现货均价 3073.71 元/吨，较前一日涨 27.14 元/吨，涨幅 0.89% [2] - 截至 2025 年 10 月 24 日，全国港口大豆库存 973.1 万吨，环比上周减少 15.3 万吨；125 家油厂大豆库存 751.29 万吨，较上周减少 17.41 万吨，减幅 2.26%；豆粕库存 105.46 万吨，较上周增加 7.84 万吨，增幅 8.03% [3] - 国内饲料企业豆粕库存天数为 7.95 天，较 10 月 17 日增加 0.03 天，涨幅 0.33%，较去年同期增加 11.95% [3] 菜粕 - 期货主力日收盘价 2388 元/吨，较前一日跌 13 元/吨，跌幅 0.54%；全国现货均价 2552.63 元/吨，较前一日跌 9.48 元/吨，跌幅 0.37% [5] - 截至 10 月 24 日，沿海地区主要油厂菜籽库存 0.6 万吨，环比上周持平；菜粕库存 0.71 万吨，环比上周减少 0.07 万吨；未执行合同为 1.01 万吨，环比上周增加 0.03 万吨 [6] - 国际市场加籽进入收割，产量同比预计增加；国内菜粕去库，但需求进入季节性淡季 [6] 棕榈油 - 期货主力日收盘价 8764 元/吨，较前一日跌 64 元/吨，跌幅 0.72%；全国均价 8733 元/吨，较前一日跌 70 元/吨，跌幅 0.80% [7] - 截至 2025 年 10 月 24 日，全国重点地区棕榈油商业库存 60.71 万吨，环比上周增加 3.14 万吨，增幅 5.45%；同比去年增加 11.70 万吨，增幅 23.87% [7] - 2025 年 10 月 1 - 25 日马来西亚棕榈油单产环比上月同期增加 1.63%，出油率环比上月同期增加 0.22%，产量环比上月同期增加 2.78% [8] 棉花 - 期货主力 CF2601 收盘价 13595 元/吨，较前一日跌 5 元/吨，跌幅 0.04%；CCIndex(3218B)现货价 14860 元/吨，较前一日涨 17 元/吨，涨幅 0.11% [9] - 美国新棉已检验 53 万吨，11 月上旬降水减少利于收获；印度 MSP 收购启动迟缓，新棉日上市量 1.2 万吨左右；巴基斯坦新棉上市量 58.8 万吨，同比增长 22% [9] - 国内新棉采摘进度 79.7%，公检量超 184 万吨，交售进度 88.5%，销售进度 10.5%；进口 9 月 22.14 万吨，环比增加 3.25 万吨 [10] 红枣 - 期货 CJ2601 收盘价 10145 元/吨，较前一日跌 80 元/吨，跌幅 0.78%；喀什通货现货价 7 元/千克，较前一日跌 2.00% [12] - 产区预计大规模下树，客商收货积极，最终减产情况待观察；库存 36 家样本点 9348 吨，环比增加 245 吨，同比增加 120.78% [13] - 销区大规模到货未开启，零星货源价高，市场观望，消费未明显启动 [13] 生猪 - 期货主力 1h2601 收盘价 11815 元/吨，较前一日跌 65 元/吨，跌幅 0.55%；全国外三元现货价 12530 元/吨，较前一日涨 10 元/吨，涨幅 0.08% [15] - 9 月规模企业出栏计划完成率 95.33%，10 月计划出栏量 1339.33 万头，环比增加 5.48%；9 月新生仔猪数量环比增加 0.11 万头至 567.6 万头 [16] - 9 月能繁母猪存栏 4035 万头，同比减少 28 万头，环比减少 3 万头；下游屠宰环比维持增量，入库企稳回升 [16]

海外高频 | 中美达成贸易协议，黄金连续两周回调（申万宏观·赵伟团队） 原创 阅读全文 申万宏源宏观 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍不锈钢周内走势偏弱，基本面松动，宏观层面存在不确定性，镍矿、镍铁、不锈钢各环节均面临不同压力，但新能源领域需求旺季带来一定支撑，整体镍产业链供需处于微妙平衡，短期价格或宽幅震荡等待明确信号[3] 各目录总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 沪镍不锈钢走势偏弱，基本面松动，宏观层面12月降息预期存疑，中美关税进展影响风险偏好[3] - 镍矿方面印尼26年配额申报法规趋严，新能源处于旺季但成交平缓，镍铁受下游需求疲软影响价格下调，不锈钢震荡偏弱，多家钢厂宣布减产200系[3] 近端交易逻辑 - 镍不锈钢期货盘面近端跟随宏观情绪浮动，基本面淡季弱势，镍矿新规或使2026配额降低，镍铁进入需求淡季，新能源旺季下游采购平稳，宏观层面中美贸易和降息预期扰动市场[4] 远端交易预期 - 中长期交易聚焦基本面，新能源需求增量因素权重增大，四中全会或打开中期不锈钢需求增长点，印尼政策不确定性影响镍矿供应和成本，固态电池使用将增加镍需求，钴价上涨带动镍盐价格上升[7] 交易型策略建议 - 基差和月差策略暂稳，无明显套利空间，镍不锈钢近期维持高抛低吸逻辑，估值下滑观望为主，并回顾了此前提出的买入期货合约和期权的操作[9] 产业客户操作建议 - 给出沪镍和不锈钢的区间预测、风险管理策略，包括库存管理和采购管理的不同情景下的套保工具、买卖方向、套保比例和策略等级[10][11] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息包括中美关系缓和、美联储降息、多家不锈钢大厂减产、菲律宾雨季矿端供应或波动[12] - 利空信息包括纯镍库存高企、镍铁成交重心下移、不锈钢进入需求淡季、12月降息预期存疑[12] 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘镍和不锈钢期货随大盘震荡，价格下行，成本松动使下行更迅猛，宏观与基本面博弈，不锈钢走势与镍相近，进入需求淡季，下游薄弱，资金对短期价格上涨信心减弱[13][14] - 外盘LME出台限制政策，走势偏弱，成本支撑减弱和过剩压力压制盘面，库存去库困难，大户仓位无明显调整[27] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 当前镍价格区间下产业链上下游利润承压，电积镍利润微薄，部分火法产线亏损，中间品外售有利润，镍铁利润好转但未转正，价格底部有支撑[39][40] 供需及库存推演 供应端及推演 - 镍产业链供给稳定，国内镍矿到港库存高位，四季度菲律宾雨季或影响供应，多家不锈钢厂减产200系，国内镍铁产量受印尼竞争处于低位，产业链供给长期高位，上游或受雨季影响[43] 需求端及推演 - 镍产业链需求整体疲软，新能源汽车旺季使新能源链条需求恢复，不锈钢板块需求疲软，旺季增量不及预期，出口方面有一定利好，短期需求调整偏中性[46] 平衡解读 - 短周期供应端充裕，产业平衡变量集中在新能源需求，不锈钢边际增量有限，中长期有需求增长点，新能源板块旺季采购积极但难扭转过剩，整体平衡波动小无明显格局变化[57]

中美贸易协议内容 - 美方将芬太尼相关关税降至10%并暂停24%的对等关税，政策有效期一年[3] - 美方暂停针对中国企业的“50%规则”一年，该规则曾限制被列入清单的中国企业其控股超50%的子公司[3][5] - 中方暂缓执行10月9日公布的稀土等产品出口管制措施[5] - 中方承诺本季度购买1200万吨美国大豆，并同意未来三年每年稳定采购2500万吨[7] - 中方同意收紧芬太尼前体化学品的出口管控[9] 美国301调查 - 美国于10月4日宣布依据1974年贸易法第301条推进对华调查，旨在审查中国对2020年第一阶段贸易协议的遵守情况[13][17] - 该调查被视作一种战略后手，可随时由美国单方面决定重新加征关税，以应对其认为的“不公平贸易行为”[19] - 调查对内可展现对华强硬姿态以争取选民并安抚鹰派利益集团，对外则持续向中国施加压力[15][17] 市场反应与影响 - 市场对中美元首会晤签署协议的乐观预期曾推动美股上涨和A股上证指数突破4000点[23][25] - 301调查消息公布后，市场乐观情绪受挫，企业因担忧供应链再次被打乱以及美国可能随意加征关税而陷入规划困境[25][27] - 调查带来的不确定性严重损害市场信心，并动摇了全球贸易秩序的根基[23] 中美贸易关系本质 - 近期的合作本质是精准的利益交换，美方旨在打开中国市场并救助国内农业，中方旨在缓解关税压力并为科技产业争取调整时间[9][11] - 双方互动缺乏长期信任基础，协议是基于各自急需的筹码而非建立稳定的合作规则[11][31] - 核心矛盾在于美国单边主义的“301调查”工具与世界贸易组织所倡导的多边贸易规则之间的冲突[27][29]

美国对华关税政策的可行性 - 特朗普提出对中国所有进口商品加征100%关税的威胁，但实际执行面临巨大障碍 [3] - 2023年美中双边贸易额高达5750亿美元，加征100%关税将直接冲击美国自身供应链 [3] - 美国国内债务突破35万亿美元，财政赤字占GDP的6%，加征关税可能加剧通胀和经济压力 [7] 美国经济与产业承受能力 - 美国制造业就业比疫情前仅增加不到4%，产能不足以支撑对华脱钩后的消费市场 [5] - 前几轮对华加征关税已使美国家庭平均每年多花1300美元，100%关税将导致通胀大幅上升 [5] - 若中美贸易完全断裂，美联储报告警告美国通胀将额外上升1.5个百分点 [7] 中国的贸易结构调整与抗风险能力 - 2023年中国对东盟出口额约5500亿美元，首次超过对美出口，贸易多元化取得进展 [7] - 中国芯片进口量连续下降，国产替代率提升至45%，在稀土、光伏、电动车领域出口暴增 [9] - 中国通过稀土出口管理、芯片替代链和亚太市场扩张等措施，增强了对脱钩的承受能力 [3] 中美贸易战的潜在影响与反制措施 - 美国对中国加征关税将面临对等反制，美国农产品、芯片、波音飞机等行业将受冲击 [3] - 美国企业成本将因关税而暴涨，可能导致超市货架出现短缺，影响民众生活 [5] - 中国已从“世界工厂”转变为“世界供应链的一环”，切断联系将对全球供应链造成冲击 [9]

报告行业投资评级 - 焦煤——看涨[1] - 焦炭——看涨[1] 报告的核心观点 - 中美贸易风险可控，煤焦供需偏紧，建议JM01多单持有、J01多单轻仓持有[1][5] 资讯 - 商务部介绍中美经贸磋商成果共识，美方取消针对中国商品加征所谓“芬太尼关税”，暂停实施出口管制50%穿透性规则及对华海事、物流和造船业301调查措施一年，中方对上述条款对应的反制措施进行相应调整[1] 盘面 焦煤 - 截至10月30日收盘，蒙5主焦煤报1332元/吨（+0），活跃合约报1288元/吨（-14），基差+114元/吨（+14），1 - 5月差-71元/吨（+5.5）[1] 焦炭 - 截至10月30日收盘，天津港准一级焦报1570元/吨（+0），活跃合约报1786.5元/吨（-14.5），基差-98元/吨（+14.5），1 - 5月差-140.5元/吨（+2.5）[2] 供给 焦煤 - 523家矿山开工率报85.06%（-2.27），314家洗煤厂产能利用率报36.87%（+1.08），矿端减产，洗煤厂开工上行[2] 焦炭 - 230家独立焦企生产率报73.16%（-0.83），供给持续收缩[2] 需求 焦煤 - 230家独立焦企生产率报73.16%（-0.83），需求下降[2] 焦炭 - 247家钢厂产能利用率报90.33%（-0.22），铁水日均产量240.95万吨（-0.59）[3] 库存 焦煤 - 523家矿山精煤库存报189.54万吨（-15.87），洗煤厂精煤库存289.62万吨（-0.79），247家钢厂库存782.96万吨（-5.36），230家焦企库存885.26（+32），港口库存275.65万吨（+2.94）[3] 焦炭 - 230家焦企库存37.49万吨（-0.1），247家钢厂库存633.16万吨（-6.28），港口库存200.09万吨（+4.94）[3] 结论 焦煤 - 供给持续收缩，现货成交维持高位，上游矿山精煤去库，下游焦企补库，去库向下游转移，多地焦煤价格上调，现货整体偏强，中美经贸摩擦升级风险可控，反内卷预期再起，焦煤盘面修复基差，逼近前高，继续上行需下游成材配合，建议JM01多单持有，警惕回调[3] 焦炭 - 唐山环保限产，钢厂利润收窄，铁水下调，焦企持续减产，供给偏紧，现货二轮提涨落地，部分地区开启第三轮提涨，J01多单轻仓持有[4] 策略建议 - JM01多单持有；J01多单轻仓持有[5]