海外宏观与政策 - 特朗普提名Kevin Warsh为美联储主席，其政策标签为“降息+缩表+放松监管+偏强美元”，市场预期其有能力在2027年推动至少75个基点的降息[1][9] - Warsh提名后，美元指数从低点反弹至94上方，黄金和白银等贵金属价格因宏观变化和交易情绪大幅下跌[1][9] - 美国2024年第四季度GDPNow预测增速为4.2%，1月耐用品订单月率为8.4%，工厂订单月率2.4%，均强于预期[9] - 欧元区2023年第四季度GDP年率初值为1.4%，略好于预期，但德国增速仍明显低于欧元区平均水平[9] 国内宏观：需求与生产 - 1月国内需求端受春节错位影响：截至1月20日，乘用车销售13.5万辆，同比下降24.3%；电影日均票房收入7487.5万元，较去年同期下降14.2%[2] - 1月外需量价齐升：波罗的海干散货指数(BDI)均值为1000.9，同比上涨23.2%；1月20-26日当周港口货物吞吐量28471.5万吨，同比增长7.2%[2] - 1月制造业PMI录得49.4%，比上月下降6.3个百分点，生产指数为87.1%，连续两月大幅波动主要受春节错位及大宗商品价格影响[3] - 1月生产端延续强势：高炉开工率同比上涨1.46个百分点至90.51%，电炉产能利用率和开工率分别上涨6.48和11.51个百分点[3] 国内宏观：物价与财政 - 1月CPI食品项分化：截至1月26日，猪肉平均批发价周环比上涨6.35%，鸡蛋价格环比上涨4.30%；28种蔬菜和6种水果平均批发价分别下跌6.16%和6.04%[4] - 1月PPI受地缘与宏观影响：WTI原油上涨8.43%，布伦特原油上涨8.36%；铜、铝价格周环比分别上涨2.40%和4.42%，但周内呈现高位回落[6] - 财政持续发力：1月发行地方新增一般债456亿元，新增专项债1554.6亿元，其中特殊新增专项债发行156.8亿元；截至1月，地方债存量突破38万亿元[8] 货币与流动性 - 本周央行公开市场逆回购操作合计净投放8058亿元，月末货币市场利率多数季节性上行，SHIBOR007收于1.8300%（+47BP）[7] - 国债收益率曲线走平，10年期国债收益率收于2.2405%（-12BP），1年期收于1.5888%（+24BP）[7] - 央行问卷调查显示，城镇储户当期就业感受指数快速上行至25.2%（前值23.5%），更多消费的占比上升至22.8%（前值17.2%）[8]

沃什的“实用货币主义”政策主张 - 核心观点是“降息+缩表”，通过量化紧缩控制通胀，纠正量化宽松导致的市场扭曲，为后续降息创造空间，这一主张被称为“实用的货币主义” [1] - 政策主张背后是货币政策机制改革，旨在通过缩表降低银行准备金规模，扭转“充足储备机制”，促使银行增加向实体经济的放贷，向“紧缺储备机制”过渡 [1] 沃什被选择为美联储主席的原因 - 其政策主张在维持美联储独立性和满足特朗普降息诉求之间实现了平衡，“实用的货币主义”既表明了控制通胀的决心，也可以满足降息诉求 [1] - 其政策思路与特朗普和贝森特的供给侧改革思路不谋而合，量化紧缩旨在纠正需求端“无限托底”，降息配合财政以提升供给能力，避免资金“脱实向虚” [2] 量化紧缩的效果与操作挑战 - 量化紧缩是控制通胀的利器，2022年美联储开启被动缩表后，CPI从9%快速下行至3%附近 [3] - 量化紧缩的使用存在上限，近期因回购市场流动性紧张，银行准备金接近“充足水平”，美联储不得不停止量化紧缩并开启储备管理购买 [3] - 操作层面，通过去监管举措（如放松资本金约束）和优化临时贴现工具，可能为量化紧缩创造更多空间，但向“紧缺储备机制”过渡过程漫长，流动性问题短期仍是主要约束 [3] 政策目标与经济影响 - 政策目的是纠正过渡量化宽松产生的市场扭曲，实现“K”型经济的收敛 [1] - 政策取向有利于美国经济“K”型分化的收敛，但在管理“K”型上端（美股）和下端（通胀）的冲突中，需要更强的平衡艺术 [3]

政策支持与金融保障 - 黑龙江省将"两新"（新基建、新型城镇化）和"两重"（重大工程、重点项目）政策作为撬动内需的关键支点 通过省级统筹、市县协同、社会参与的多元机制构建全方位的政策支撑体系 [3] - 2025年 国开行黑龙江省分行围绕高速公路品质提升、哈尔滨地铁3号线等重点项目发放基础设施贷款112亿元 为重大项目建设提供金融支持 [3] - 建议金融机构加快推出创新举措 简化流程 开通绿色通道 利用大数据和人工智能为市场主体精准画像 提高贷款审批效率与管理质量 同时完善绩效考核和容错免责机制 强化投资项目全过程管理 [3] 以旧换新与消费刺激 - 黑龙江省积极落实家庭宽带网络终端以旧换新补贴政策 截至2025年底已完成191.2万台（套）换新 兑现补贴资金6499.9万元 此举提升了网络服务质量并释放了家居消费潜力 [4] - 建议持续优化补贴政策 扩大产品覆盖范围 简化申领流程 深化"通信+家居"融合发展 让数字经济红利惠及更多群众 [4] - 黑龙江移动推出终端以旧换新补贴专项行动 叠加政企双重福利以降低群众手机更换成本 激活智慧家居关联消费 [8] 传统商圈与消费场景升级 - 建议实施商圈基础设施提质专项行动 将其纳入城乡建设重点工程 重点解决停车场缺口大、交通拥堵、无障碍设施不完善等突出问题 [5] - 支持商圈扩建停车场、增设新能源充电桩、升级公共休息区等举措 以全面提升消费便利性和舒适度 [5] - 培育新型消费业态 制定省级层面扶持政策 对引进全国首店、区域首店的主体落实财政奖励 鼓励传统商户转型发展体验式、定制化消费 [5] 老字号创新与产业带动 - 老字号企业以供给侧精准发力为核心 按人群、地域分层研发产品 例如针对露营需求推出小包装系列 为银发人群研发减盐20%的红肠和低脂益生菌产品 为川渝地区定制青花椒肠 [6] - 借助"两重"政策支持 企业引进先进设备实施数字化升级 打造省内首条肉灌自动化包装线 生产效率提升40% 2025年旺季单日销售突破12万公斤 [6] - 企业打造全国首家旗舰店 设置历史工艺长廊 并建议在中央大街建设"龙江老字号文博馆集群" 衔接"冰雪+美食+非遗"消费趋势 构建文旅消费新场景 [6] - 建议深化"两重""两新"政策与老字号转型的绑定 设立数字化改造专项补贴 以重大项目推动特色消费场景建设 通过项目带动促进产业链上下游协同发展 带动就业增收 形成"增收—消费—产业升级"的良性循环 [6] 消费环境与增收联动 - 建议持续开展"守护消费"专项行动 加大违法违规行为查处力度 健全企业信用评价机制 通过激励守信、惩戒失信引导商户诚信经营 筑牢消费信心根基 [7] - 建议打造"冰雪+""美食+""文旅+"融合消费场景 推动"龙江好物"线上走出龙江 以项目建设丰富消费供给 拓展经济增长新空间 [7] 数字基建与供给优化 - 在投资端 规划实施数字新基建重大项目 打造5G精品网络 推进宽带品质提升工程 试点万兆园区与宽带部署 夯实算网基础底座 [8] - 积极将哈尔滨打造为"毫秒用算"标杆城市 以数字新基建优化供给体系 助力数字经济与服务业高质量发展 [8]

文章核心观点 - 美国总统特朗普宣布提名凯文·沃什为下任美联储主席人选，以取代现任主席鲍威尔，这一决定源于特朗普对鲍威尔货币政策（尤其是降息节奏）的长期不满，以及沃什本人为迎合特朗普而在贸易政策上的立场转变 [1][3] - 凯文·沃什的胜出源于其横跨政、商、学三界的丰富履历、广泛的人脉网络（包括与特朗普的私人联系），以及其主张“收缩”的货币政策立场（缩表、缩职能），这符合特朗普希望美联储更顺从其意愿的期望 [3][5][13][14] 美联储主席提名与角逐过程 - 特朗普在第二任期选择提名8年前的主要竞争者之一凯文·沃什，以替代其认为降息“太慢、太少”的现任主席鲍威尔 [3] - 本次“继承人之战”竞争激烈，主要角逐者包括凯文·哈西特、克里斯托弗·沃勒、里克・里德，四人均在不同时期成为头号候选人 [3] - 特朗普在遴选时面临“道德风险”困境，即需要找到一位既对其忠诚又能取信于金融市场的人选 [4] 凯文·沃什的背景与经历 - 职业经历横跨政、商、学三界：早期在摩根斯丹利并购部任执行董事，后进入小布什政府担任经济政策特别助理等职 [5][6] - 2006年由小布什提名成为美联储历史上最年轻的理事，任职期间正值全球金融危机，曾协助伯南克联系华尔街机构，并于2010年反对第二轮量化宽松（QE） [6] - 目前是斯坦·德鲁肯米勒家族办公室的合伙人及斯坦福大学访问学者，拥有哈佛大学法律博士学位 [5][6] - 具备广泛的人脉：岳父是特朗普老友、雅诗兰黛继承人Ronald Lauder，与硅谷投资人彼得・蒂尔、马克・安德森关系密切，并因此涉足比特币投资 [7] 凯文·沃什的经济与政策观点 - **总体立场**：对刺激性经济政策持怀疑态度，主张从供给侧入手推行促增长型经济政策 [8] - **政策药方**：包括税收体系改革（简化税制、吸引长期投资）、监管政策改革（出台清晰规则、鼓励创新竞争）、贸易政策（摒弃保护主义以扩大出口） [9] - **贸易政策转变**：从自由贸易鼓吹者转变为特朗普关税政策的支持者 [3][10] - **对美联储的批评**：长期批评美联储，特别指责鲍威尔领导的美联储在利率调整和市场沟通上“失败”，并认为当前高通胀主因是美联储政策失误而非外部因素 [11][12] - **货币政策主张（鹰派）**：核心主张是“收缩”，包括“缩表”和“缩职能”，反对量化宽松，认为美联储高达7万亿美元的资产负债表扭曲了市场 [12][13][14] - **机构改革观点**：认为美联储角色过度宽泛，涉足国家治理与社会价值观，主张其应重新聚焦于维护物价稳定的核心职能，采纳“机构中立原则” [12][14]

政策主张与核心逻辑 - 新美联储主席沃什的核心政策主张是“缩表+降息”，即通过量化紧缩控制通胀，再为降息创造空间，其称为“实用的货币主义”[5][8] - 该政策旨在纠正2008年后“充足储备机制”导致的市场扭曲，即银行因持有超额准备金“躺平吃息”，资金“脱实向虚”，目标是回归“紧缺储备机制”[5][8] - 量化紧缩被证明是控制通胀的利器，例如2022年美联储开启被动缩表后，CPI从9%快速下行至3%附近[15][23] 政策背景与政治权衡 - 沃什的政策在维持美联储独立性和满足特朗普降息诉求之间取得平衡，既表控制通胀决心，也回应降息要求[5][12] - 其“缩表+降息”组合与特朗普和贝森特的供给侧改革思路相契合，旨在避免资金“脱实向虚”，向实体部门输送低成本资金[5][14] 实施挑战与约束 - 量化紧缩有上限，近期因回购市场流动性紧张，银行准备金接近“充足水平”下限，美联储已停止QT并开启储备管理购买[15] - 向“紧缺储备机制”过渡道阻且长，流动性问题短期是实行QT的紧约束，且特朗普政府的制造业回流等政策需信贷扩张，离不开充足准备金[15] - 后危机时代，商业银行资产中的信贷占比从金融危机前稳定的60%左右降至52-54%[21] 市场与经济影响 - 政策取向有利于美国经济“K”型分化的收敛，但需平衡管理“K”型上端（美股）与下端（通胀）的冲突[5][15] - 报告提示风险包括美股大幅波动损伤消费者信心，以及美国实体经济修复不及预期[5][22]

文章核心观点 - 沃什提出的“实用货币主义”政策主张，旨在通过“缩表+降息”的组合，纠正量化宽松带来的市场扭曲，实现“K”型经济的收敛，其政策思路在控制通胀与满足降息诉求之间寻求平衡，并与特朗普政府的供给侧改革思路相契合 [2][3][4][5] “缩表+降息”：新美联储主席的政策主张 - 沃什的核心政策主张是“降息+缩表”，他认为美联储需为通胀负责，而危机后持续的量化宽松是通胀主因，因此需要通过量化紧缩控制通胀，待通胀风险和政策扭曲被纠正后，为降息创造空间，此即“实用的货币主义” [3][7] - 该主张背后是货币政策机制改革，沃什批评美联储的巨额资产负债表扭曲了市场激励，2008年后转向的“充足储备机制”使银行依赖准备金利息，降低了向实体经济放贷的意愿，导致资金“脱实向虚”，他主张通过缩表降低准备金规模，提升银行放贷意愿，从“充足储备机制”向危机前的“紧缺储备机制”过渡 [3][8] 白宫与华尔街的权衡：特朗普为何选择沃什 - 沃什的政策主张能在维持美联储独立性和满足特朗普降息诉求之间实现更好平衡，“实用的货币主义”既表明了控制通胀的决心，也能满足特朗普的降息要求 [4][12] - 量化紧缩被视为“负责任的资产负债表管理”，旨在纠正货币政策对需求端的“无限托底”思路；而降息则与财政配合，重在从产业政策角度提升供给能力，这套政策思路的本质是避免资金过度“脱实向虚”，并向实体部门输送低成本资金，与特朗普和贝森特的供给侧改革思路一致 [4][12] 实用的货币主义：沃什施政思路的猜想 - 基于货币数量理论，量化紧缩是控制通胀的有效工具，例如2022年美联储开启被动缩表后，消费者价格指数从9%快速下行至3%附近 [5][16] - 但量化紧缩的使用存在上限，近期因回购市场流动性紧张，银行准备金接近美联储认为的“充足水平”下限，导致其不得不停止量化紧缩并开启储备管理购买 [5][16] - 在操作层面，对银行进行去监管举措（如放松资本金约束）及优化临时贴现工具，可能为量化紧缩创造更多空间，但向“紧缺储备机制”过渡困难，短期内在银行准备金回到相对充足水平前，流动性问题仍是实行量化紧缩的主要约束，且特朗普政府的制造业回流、解冻地产行业等政策需要银行信贷扩张，这也离不开充足的准备金水平 [5][16] - 从华尔街回归主街的政策取向有利于美国经济“K”型分化的收敛，但在管理“K”型上端（美股）和下端（通胀）的冲突中，沃什需要更强的平衡艺术 [5][16]

政策框架与核心理念 - 凯文·沃什的政策标签是“降息+缩表+放松监管+偏强美元”，其框架逻辑自洽，并非矛盾组合[5][11] - 沃什认为“通胀是一种选择”，主张通过缩表控制货币数量和稳定通胀预期，而非因近期通胀风险拒绝降息[2][17] - 其货币政策哲学认为，若不控制资产负债表规模，即使降息，市场长期利率也可能因流动性过剩和财政货币化担忧而保持高位[3][23] - 沃什是“供给侧改革者”，希望美联储减少对市场影响，并认为AI提升生产力是重大供给侧突破，可在稳定通胀下支持更高增长和更多降息[5][17] 政策预期与市场影响 - 报告倾向于认为沃什的鸽派程度不会比哈塞特和沃勒等人弱太多，其有能力在2026年推动至少75个基点的降息，使利率上限回落至3.00%左右，乐观情况下有100个基点的空间[8][38] - 2026年进行大规模缩表概率不高，更可行的方式是先与“两房”配合缩减美联储持有的抵押贷款支持证券[8][37] - 美元指数在2026年的中枢应比2025年进一步降低，下半年推动降息后中枢可能进入95下方[7][43] - 美债收益率从2026年全年维度看仍有下行机会，10年期美债如果达到3.7%上方也会提供较好的交易机会[8][43] - 美股在AI叙事和企业名义利润维持的情况下，相较于非美权益资产的吸引力在2026年降低，但名义回报仍然可观[7][43] 风险提示 - 美国市场意外出现流动性问题的风险[5][75] - 特朗普政策超预期刺激通胀的风险[5][75]

凯文·沃什的政策框架 - 特朗普提名凯文·沃什为美联储主席，其政策标签为“降息+缩表+放松监管+偏强美元”，逻辑自洽[5][11] - 沃什认为缩表是降息的前提，旨在通过控制货币数量和稳定通胀预期来为降息创造空间[2][11] - 其政策框架核心是通过中长期缩表、稳定通胀预期，最终实现可信的低利率，并鼓励民间信贷派生[6][23][24] - 沃什认为AI是强大的反通胀力量，能提高生产率，在通胀稳定下支持更高增长和更多降息[2][5][17] 货币政策与资产预测 - 报告倾向于认为沃什在2026年有能力推动至少75个基点（BP）的降息，使利率上限回落至4.00%左右，乐观情况下有100BP空间[8][38] - 2026年进行大规模缩表概率不高，更可能先缩减抵押贷款支持证券（MBS），规模约150亿美元/月[8][37] - 2026年美元指数中枢预计比2025年进一步降低，下半年降息后中枢可能进入95下方[7][43] - 10年期美债收益率若达到4.3%上方会提供较好交易机会，美股名义回报仍然可观[8][43] 市场与风险回顾 - 市场对2026年全年降息的定价已收敛至3次，当前约60BP左右[8][43] - 近期市场表现：1月降息预期降温，美元指数走强1%，收于105.91；美股三大指数同步下挫；COMEX黄金大跌8.03%[9] - 主要风险包括：美国市场意外出现流动性问题、特朗普政策超预期刺激通胀、地缘政治风险冲击金融稳定[5][75]

核心观点 - 美国总统特朗普宣布提名凯文·沃什为下任美联储主席人选，接替将于5月中旬任期结束的鲍威尔 [1] - 沃什的胜出结束了数月激烈的“继承人之战”，其政策主张倾向于“收缩”，包括缩表和缩职能，与特朗普对低利率的偏好表面存在矛盾，但其在贸易政策上的转向及对鲍威尔的批评可能赢得了特朗普的青睐 [3][11][12] 候选人背景与胜出原因 - 凯文·沃什职业横跨政、商、学三界，人脉丰富，其岳父是特朗普老友，且与硅谷投资界关系密切 [4][6] - 沃什曾是小布什总统的经济政策助理，并于2006年成为美联储历史上最年轻的理事，在金融危机期间协助联系华尔街，但于2011年因反对第二轮量化宽松而辞职 [5] - 为谋求美联储主席一职，沃什从自由贸易鼓吹者转变为特朗普关税政策的支持者，并批评美联储降息太慢，迎合了特朗普的立场 [3][9] 政策主张与对美联储的批评 - 沃什对刺激性经济政策持怀疑态度，主张从供给侧入手，推行促增长型政策，包括税收改革、监管改革和贸易政策 [7][8] - 他是美联储的长期批评者，特别批评鲍威尔领导的美联储在控制通胀和维持市场信任方面失败，认为高通胀主因是美联储政策失误而非外部因素 [10][11] - 沃什是量化宽松的重要反对者，其核心政策主张可概括为“收缩”，即“缩表”和“缩职能” [11][12] - 他认为美联储资产负债表规模过于庞大，高达7万亿美元，扭曲了市场，且美联储角色过度宽泛，应退回边界，重新聚焦于维护物价稳定的核心职能 [11][12] 市场与政治背景 - 特朗普在选择美联储主席时面临“道德风险”，既需要人选忠诚于自己，又需取信于金融市场 [4] - 除沃什外，主要角逐者还包括白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特、美联储理事克里斯托弗·沃勒、贝莱德集团全球固定收益首席投资官里克・里德 [3] - 沃什的提名尚需美国国会参议院批准 [1]

电话会议纪要关键要点总结 1 纪要涉及的行业与公司 * **行业**: 中国房地产行业、物业管理行业、房地产中介服务行业 * **提及公司**: * **房地产开发/运营**: 保利、蛇口（招商蛇口）、华润（华润置地）、中国海外（中海地产）、绿城、滨江新城（滨江集团）、新城控股、建发、越秀、中国经贸[3][10] * **物业管理**: 华润（华润万象生活）、保利物业、万物云、碧桂园服务[3][11] * **房地产中介/交易平台**: 贝壳、我爱我家[12] 2 核心观点与论据 2.1 政策环境与行业定性 * **政策驱动**: 当前市场主要驱动力是政策预期的明确和更强烈的改变，特别是《求是》杂志对房地产“三性”（金融属性、居民财富属性、宏观经济重要性）的探讨，以及“房地产高质量发展”写入“十五五”规划[2][4] * **行业新定位**: “十五五”期间，房地产行业将围绕“高质量发展”展开，要求国有企业避免大面积亏损和高负债[1][6] * **投资增速目标**: 房地产投资增速需与GDP增速保持一致，预计“十五五”期间GDP增速至少在4.5%以上，以避免拖累宏观经济[1][6][7] 2.2 不动产REITs的影响 * **核心作用**: 证监会不动产REITs将显著改变房地产行业，带来确定性因素[5] * **具体影响**: * **补充流动资金**: 资金可用于补充流动资金，帮助企业降杠杆[1][5] * **降低融资成本**: 预期融资成本为3.6%[1][5] * **资产价值重估**: 底层资产以土地相关资产为核心，有助于重估企业价值[1][5] * **加速发行**: 由于证监会对A股上市企业熟悉，预计发行规模和进展速度将比想象中更快，保利等公司已积极推进[1][5] * **改善融资**: 对国资企业及民营公司的融资便利性具有重要意义[1][5] 2.3 市场表现与未来展望 * **当前表现**: 房地产板块股价启动顺序先于成交量，成交量先于房价，房价最后体现业绩[3] * **涨幅对比**: 当前蓝筹公司涨幅仅约10%，远低于“9.24”行情时50%以上的涨幅[4] * **持续性判断**: 考虑到宏观环境更好、业绩预期较为充分，板块行情不会结束，而是基于政策兑现度逐步选择表现更好的公司[1][4] * **时间节点**: 二级市场预计在三四月份迎来关注基本面的重要时点[1][8] * **市场走势**: 若2026年上半年成交规模仍悲观需提示风险，但在政策推动下，下半年大概率在技术基数到来后逐步走稳，龙头公司及核心城市将率先触底反弹[1][8] * **估值与空间**: 风险业绩已充分披露，估值端开始修复，市场对板块普遍悲观预期反而为股价向上打开了弹性空间[1][9] 2.4 投资关注方向 * **两类核心资产**: 1. **受益于供给侧改革和高质量发展的公司**: 在本轮竞争中守住了信用，如蛇口、华润、保利、中国海外、绿城、滨江新城等[3][10] 2. **受益于REITs政策的公司**: 之前融资困难或负债率较高，通过REITs可实现资产出表改善财务状况，如新城控股[3][10] * **物业板块**: 2026年物业板块的分红和特别分红率仍然不差，若CPI从0.9%（2025年12月数据）逐步上升到1.5%左右，物业公司的价格稳定性和服务贸易提升将带来明显弹性，重点标的包括华润、保利物业、万物云、碧桂园服务[3][11] * **交易与产业链弹性**: * 在三四月低基数期到来后，若政策预期落实，交易链公司（如贝壳、我爱我家）的弹性将更明显[12] * 贝壳明确提到其装修业务有望在2026年体现业绩增长[12] * **城市更新新方向**: 未来政策可能更加注重房屋内部装修（而非仅外立面更新），以改善居民居住体验，从而推动相关产业链发展，可关注贝壳在二手房装修业务拓展带来的机会[13][14] 3 其他重要内容 * **宏观背景**: 大盘指数趋势向上，未来3月份的两会和4月份的政治局会议可能带来更多政策利好[1][9] * **历史数据**: 十四五期间，房地产投资增速占GDP比重已降至4%左右[6] * **地方国资弹性**: 除全国性龙头外，可关注建发、越秀或中国经贸等地方国资公司[10]