文章核心观点 - 文章对比解读了2024年与2025年中央经济工作会议内容，分析了政策基调的延续与变化，并展望了2026年可能的政策重点与行业方向 [1][2][3][4][5][7] 对经济工作的认识与体会 - 2025年会议新增“必须坚持投资于物和投资于人紧密结合”，预示未来教育、培训、医疗、养老等领域的投资可能明显增加 [1][2] - “充分挖掘经济潜能”和“苦练内功”的提法，表明扩大内需尤其是提振消费仍是当务之急 [2] 经济工作基调 - 2025年会议新增“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争”的提法，反映了对中美经贸关系未来可能再度恶化的考量 [3][4] - “优化供给”是新提法，一方面指某些行业去产能，另一方面指提供更优质商品与服务以满足消费需求 [4] - “纵深推进全国统一大市场建设”有望成为2026年的重点工作任务 [4] 宏观经济政策基调 - 2025年会议强调“存量”与“增量”的集成效应，既指经济增长要“做优增量、盘活存量”，也指政策要“发挥存量政策和增量政策集成效应” [5][7] - “加大逆周期和跨周期调节力度”的提法值得注意，短期内如何把握两者优先次序相当重要 [7] 财政政策 - 与2024年相比，2025年表述从“提高财政赤字率”等变为“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，预示2026年财政扩张力度可能与2025年相仿，进一步显著发力的概率较低 [8][9] - 预计2026年中央财政赤字占GDP比率仍为4.0%，特别国债与地方专项债规模或与2025年持平或小幅增长 [9] - 2025年会议提到“重视解决地方财政困难” [8][9] 货币政策 - 2025年会议提出“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”，增强了通胀目标对货币政策的约束性 [10][11] - “灵活高效运用降准降息”提高了政策的相机抉择性质，预计2026年央行可能降低法定存款准备金率50个基点，可能降低LPR20个基点 [11] - 2026年人民银行仍将保持结构性货币政策强度，引导金融机构支持重点领域 [11] 内需 - 2025年会议首次提出“制定实施城乡居民增收计划”，意味着提振消费从供给端发力转为供给端与收入端同时发力 [12][13][14] - 从2024年的“加力扩围实施两新政策”、“更大力度支持两重项目”，转为2025年的“优化两新政策实施”、“优化实施两重项目”，意味着政策将会延续，但规模可能不会显著扩大 [13][14] - 会议对投资格外重视，提出“推动投资止跌回稳”、“有效激发民间投资活力” [13][14] - 2025年下半年推出的5000亿元新型政策性金融工具对基础设施投资有促进作用，2026年至少会有同等甚至更高规模的政策性金融工具投放，有助于缓解地方政府压力、促进基础设施投资 [14] 创新 - 2025年会议提出建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心，未来可能有重大相关举措出台 [15][16] - 制定服务业扩能提质行动方案，服务业发展有助于扩大消费与就业 [15][16] - 科技金融作为五篇大文章之首，如何创新其发展模式，综合利用各类金融体系促进其发展是当务之急 [16] 改革 - 2025年会议提出制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争，这有助于促进PPI增速反弹与相关行业头部企业盈利能力改善，也有助于降低国际贸易摩擦 [17][18][19] - 加紧清理拖欠企业账款，避免新的“三角债”累积 [18][19] - “推动平台企业与平台内经营者、劳动者共赢发展”，未来对平台雇佣劳动者的各项保护措施有望加强 [18][19] 开放 - 2025年会议强调“有序扩大服务领域自主开放”，这可能是未来中国对外开放的亮点，也将成为“稳外资”的重要抓手 [20][21] - “推动商签更多区域和双边贸易投资协定”，旨在用多边与双边协定对冲整体国际经贸环境的不确定性 [20][21] 防范化解风险 - 在房地产领域，“控增量、去库存、优供给”是供给侧政策，“深化住房公积金制度改革”是需求侧政策 [22][23] - “鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房”是用财政或政策性金融方式进行去库存与存量结构调整的重要手段，未来可能成为稳房市的重要抓手 [22][23] - 在地方债方面，“优化债务重组和置换办法”是新提法，可能蕴含化解地方政府存量债务的新方式 [22][24] - “多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险”的提法值得关注 [24]

文章核心观点 - 新一轮供给侧改革已正式开始，旨在解决产能过剩问题，标志着持续30年的产能大扩张时代结束 [1] - 经济转型的关键在于从“卷数量”转向“卷质量”，并依靠电力成本等核心优势构建全球竞争力 [4][12] - 当前处于转型关键窗口期，虽面临阵痛，但一旦度过将对经济产生积极影响 [20][22][38] 经济转型与供给侧改革 - 2025年初以来，经济转型信号清晰，多个行业自7月初开始减产，包括光伏、水泥、钢铁、猪肉和汽车 [1] - 此举宣告持续30年的产能大扩张时代正式结束，企业盲目竞争、无底线打价格战的时代彻底结束 [1] - 新一轮供给侧改革正式开始，类似2015年对钢铁、水泥等产业的去产能，预计将造成数万亿经济规模调整 [1] 产能过剩的原因 - **外部原因**：美国关税战咄咄逼人，导致作为“生产国”的商品出口受阻，产品出现过剩 [2] - **内部原因**： - 老百姓消费能力不足 [2] - 企业内卷严重，陷入价格战恶性循环，导致利润消失、无力升级、裁员，进而削弱整体消费能力 [3][4] 中国的核心竞争优势：电力 - 电力是中国的一张王牌，其成本优势锁死了工业化与AI发展的大门 [4] - 中国平均电力成本为0.5元/度，美国为1.2元/度，欧洲为2.5元/度，成本优势显著 [4][5] - 稳定的供电和低廉的成本是越南、印度等国家无法取代中国制造业地位的关键原因 [5] - 许多外企（如三星、富士康、苹果）虽迁往越南北部，但其电力仍依赖中国供应，中国断电将导致其经济崩溃 [6][7][9] - 低廉的电力成本可在相当程度上抵消中国较高的人工成本 [7][8] 电力优势与人工智能(AI)发展 - AI是“吞电怪兽”，预计到2030年全球AI产业电力消耗将达1万万亿千瓦时，相当于三峡水电站3年发电量的总和 [10] - 庞大的电力需求只有中国能承担得起，这构成了中国在AI领域超越美国的基础优势之一 [11][13] - 中国在核电（第四代）、风电、光伏、储能及特高压电网技术方面全球领先，电力体系“遥遥领先” [11] 宏观局势与对外态度 - 面对美、日、澳的挑衅，回应态度强硬，体现在军事演习、外交反制、对等关税及稀土牌等方面，表明已做好转型准备 [15][16][17][18][19] - 当前全球面临不确定性，欧美国家通胀而中国通缩，美联储降息与扩表并行导致美元走弱，引发对法币贬值和债务危机的担忧 [31][32][33][34] 转型期的投资与个人准备 - **第一，降低债务，保持现金流弹性**：在高波动时代，生存是第一要务 [25][26] - **第二，放弃“放水万能”幻想**：未来政策将是结构性的“精准滴灌”，而非“大水漫灌”，资金会流向确定性更高的方向 [26][27][28][29] - **第三，投资能创造现金流的资产**：在全球法币信用受质疑的背景下，能产生现金流的资产才是真正的财富 [30][34][35][36] - 投资者需以全球视野看待市场，关注美联储降息、日元加息、中国内部政策及大类资产走势等关键变量 [30][40][41]

核心观点 - 报告认为，2026年石化产业链有望迎来上游油价触底、下游供给侧优化加速的共振周期，行业景气度有望上行 [1][3] 上游原油市场分析 - **供给端**：2026年全球原油供给增量将放缓，市场主导权将向OPEC+转移 [10] - 美国页岩油作为曾经的弹性供应主力，其增产势头将于2026年明显放缓，对油价的调节作用呈现非对称性，即抑制油价极端下跌的能力（成本支撑约65美元/桶）强于平抑高油价的能力 [10][14] - OPEC+在2026年第一季度已决定暂停增产，进行防御性观望以维护油价，其剩余约124万桶/天的减产转回余量若实施，可能带来超150万桶/天的平均产量增量 [23] - 非OPEC+地区的常规供给增量（如巴西、圭亚那的大型项目）需抵消全球成熟油田年均约6%的产量递减，因此总量增长并不显著 [33] - **需求端**：2026年全球原油需求进入达峰前平台期，增长虽缓慢但仍有韧性，增量预计维持在80-100万桶/天 [3][38] - 需求增长动力已向印度、东南亚、非洲等发展中经济体转移，而中国、北美、欧洲等地的需求增长已显著放缓或接近峰值 [38] - **基本面与油价展望**：原油市场将从2025年的明确过剩转向边际收紧，但整体仍处宽松环境 [3][40] - 预计原油累库幅度将在2026年上半年见顶，至下半年可能收窄至约200万桶/天的水平 [3][40] - 2026年全年平均油价预计较2025年有所下滑，但受高成本油田边际产量支撑、地缘政治风险溢价及OPEC+行为等因素制衡，油价中枢有望维持在55-65美元/桶的区间内宽幅震荡 [3][43] 下游炼化行业分析 - **供给格局加速优化**：行业扩能接近尾声，落后产能出清加速，头部集中化持续加深 [3][46] - 2024年国内规模以上炼油产能达9.23亿吨，同比增长0.6%，未来扩能空间有限，预计2025-2030年新增产能仅5800万吨 [46][53] - 政策端强势推进“反内卷”治理，通过严控新增产能、淘汰落后产能（全国300万吨及以下炼油产能合计约7662万吨）等手段优化供给结构 [51][54] - 民营先进产能集中度提升，2024年民营千万吨炼油产能达10100万吨，占民营炼厂总能力的36%，较“十三五”末的27.7%显著提升 [58] - **需求持续改善**：石油消费结构转变深化，化工用油成为核心增长动力，但不同产品复苏动能存在结构性差异 [3][62] - 受成品油需求达峰影响，2024年国内石油消费首次负增长，而化工用油消费量达796万桶/天，同比增长3%，预计到2026年其占石油消费比例将提升至50% [62] - **大宗化学品**： - 聚烯烃（聚乙烯、聚丙烯）需求偏弱复苏，预计2025-2030年表观消费增速在1-4%左右，且受供给释放影响，开工负荷提升偏缓 [73][76][80] - 芳烃（纯苯、PX）需求受益于下游装置扩能，预计2025-2026年纯苯边际需求增量均为13%左右，PX边际需求增量分别为12%和8%，开工率保持较高水平 [88][94] - **高端新材料**：新兴产业带来强劲需求拉动，国产替代空间广阔 [95] - 高端聚烯烃如茂金属聚乙烯、POE进口依赖度仍超过90%，存在供需错配局面 [97][98] - 工程塑料受益于新能源汽车轻量化需求，预计2025-2027年国内消费量年均增速在6-8% [100] - 锂电隔膜需求旺盛，预计2025-2027年消费量将保持20-30%的较高增速 [104] 投资建议 - **上游开采**：重点推荐红利属性凸显的中国海油/中国海洋石油、中国石油、中国石化；业绩正逐步兑现的油服企业中海油服、海油工程；以及原油产量成长空间较大的民营企业中曼石油 [3][112] - **下游炼化**：重点推荐具备规模优势、产业链条长、高附加值产品布局丰富的民营大炼化企业恒力石化、荣盛石化；逐步增强产业链协同优势的涤纶长丝龙头桐昆股份、新凤鸣；建议关注东方盛虹 [2][113]

行业与公司 * 涉及的行业为电解铝行业及其上游氧化铝、阳极、铝土矿和下游应用领域[1] * 核心公司包括国内电解铝生产企业及海外项目如韦丹塔、EGA、利拓、信发等[6][7][8][9] 核心观点与论据：行业展望与价格 * 预计2026年国内电解铝行业保持高景气度和利润水平，价格重心和高点将高于2025年[1][3] * 预计2026年铝价高点为23,000元/吨，全年均价接近21,500元/吨[24] * 价格预测依据包括供给侧改革和双碳政策设定产能天花板、海外新增产能释放缓慢、以及铝水合金化比例提高等供应端因素[3][15][16] * 铝价风险点包括国内高价位下的集中减仓、春节后库存超预期、需求复苏不及预期以及海外成熟项目快速推进[35] 核心观点与论据：利润与成本 * 2025年电解铝行业利润创历史新高，前11个月平均利润接近3,850元/吨，11月单月利润突破5,000元/吨[1][10] * 利润扩大主要受益于铝价上涨以及能源、电力成本下降[10] * 氧化铝价格持续下跌，已跌破2,400元/吨，主因矿石供应充足，进口矿比例增加[1][11] * 2026年用电成本预计相对平稳或小幅下降，因绿电使用比例提升，山东地区风光电价格显著低于燃煤发电[14] * 2026年阳极价格可能小幅反弹，与石油焦库存下降、价格反弹及电解槽升级换代导致的阶段性供应紧张有关[4][13] 核心观点与论据：产能与供应 * 国内电解铝产能存在天花板，预计在4,550-4,600万吨之间[4][17] * 预计2026年国内新增电解铝产能约60-70万吨，产量增量也在70万吨左右[4][17] * 对海外新建项目持保守态度，因钢结构进口配额、电力建设等问题，新增产能释放速度低于预期[1][7] * 预计2026年海外电解铝产能增量在100万吨以内[8][33][34] * 再生铝是重要发展方向，2025年目标产量1,150万吨，2030年目标1,800万吨，将减少对新批原生铝指标的需求[17][20] 核心观点与论据：需求与出口 * 铝行业整体保持正增长，传统领域（建筑、交通、电力）需求稳定，新兴领域（低空经济、机器人、储能）增速快但基数小[21] * 光伏用铝量仍保持正增长，但增速放缓，支架订单下降且边框减薄空间有限[22] * 中国铝出口展现韧性，2025年1-10月出口量仅下降约1%，预计2026年将转为正增长，支持铝价[23] 其他重要信息 * 当前可交割铝锭库存偏低，但初级加工企业原材料和成品库存增加，中间环节蓄水池功能增强[19] * 电解铝行业受供给侧改革、阶梯电价、能耗双控及节能降碳等政策深刻影响，推动行业高质量发展[18] * 碳排放权交易价格从100多元降至60多元，对利润影响微不足道[18] * 国内公司在海外新建扩张案例增加，但实际落地难度较大[28] * 2025年并线运行及异地置换总量为4,450万吨，2026年预计为4,520万吨[29]

宏观政策基调 - 政策直面经济挑战，明年基调将更加积极，重点在于优化供给、盘活存量[2][16] - 新一轮“供给侧改革”将注重开发利用现有大规模基建和产能，以释放潜在增长空间[4][17] 财政与货币政策 - 明年财政政策强度可能更高，今年财政赤字率为4%，并发行了1.3万亿元超长期特别国债及5000亿元特别国债[18] - 货币政策将实施总量与结构双宽松，通过降准降息促进增长和物价回升，预计岁末年初是落地时点[6][22] 扩大内需举措 - 将制定实施城乡居民增收计划，通过整体增收释放各类居民群体的消费潜能[7][24] - 将通过增加中央预算内投资规模来托底并促进投资企稳回升[24] 产业发展与风险防控 - 产业政策四大重点方向：深化拓展“人工智能+”、中小金融机构减量提质、制定服务业扩能提质方案、推动平台企业生态共赢[8][27] - “绿色基建”是有效投资的重要方向，涉及节能改造、新型能源体系及防灾基础设施建设[9][28] - 防风险指引更明确，包括鼓励收购存量商品房用于保障房，并关注地方政府融资平台经营性债务风险[10][29] - 地方化债是一项长期政策，涉及12万亿元债务，新政策需与之协调[7][23]

核心观点 - 中央经济工作会议释放的政策信号整体符合预期，政策方向侧重托底而非提振，强调延续性而非转向 [3][9] - 摩根士丹利维持2026年GDP实际增长4.8%、名义增长约4.1%的预测，认为政策核心是“减轻通货紧缩，而非再通胀” [4][7] - 2026年政策预计将保持渐进推进态势，通过小规模、被动响应式的举措来边际稳定经济与物价 [5][9] 宏观经济目标与基调 - 维持2026年GDP实际增长4.8%、名义增长约4.1%的预测 [4][7] - 政策核心目标被解读为“减轻通货紧缩，而非再通胀” [4][7] - 政策风格侧重托底而非提振，强调延续性而非转向 [3][9][11] - 政策组合仍以供给侧为核心，对需求侧给予小幅推动，表述为“扩大内需 + 优化供给” [4][11] 财政政策 - 财政初始额度与2025年持平，但发行前置，通过地方政府专项债和政策性银行前置发力基建 [4][8][12] - 年中仍有追加财政刺激的空间，规模约为GDP的0.5个百分点 [4][8] 货币政策 - 货币政策整体偏宽松，但降息幅度有限，预计为10-20个基点 [4][8] - 消费和货币政策的表述被解读为略超预期 [3] 增长驱动与投资 - 增长锚点集中在公共资本支出、城市更新、AI+和绿色转型领域 [4][8] - 私人资本支出仍显疲软 [4][8] 房地产领域 - 已提出库存收购和房贷补贴措施，后者可能通过公积金改革实现 [4][8] - 具体政策范围、规模及持续时间尚不明确 [4][8] - 若下行压力扩大，住房领域将设立防护措施并酌情推出按揭利息补贴 [7][12] - 执行层面需关注房屋按揭补贴设计方案及各类地产库存收购机制 [5][10] 消费政策 - 消费品以旧换新政策将持续推进 [4][11] - 服务消费相关政策，如服务券及社会福利支持，仍不明确，需关注2026年下半年试点情况 [4][11] - 2026年下半年可能对服务消费实施选择性微调 [7][12] 结构性改革（反内卷） - 将更大力推动全国统一大市场、国企改革及更严格的补贴规定 [4][9] - 该方向被认为正确，但执行难度大 [4][9] - 执行层面需关注反内卷及市场统一相关政策的落地情况 [5][10] 政策执行与展望 - 2026年政策态势预计是渐进推进，通过小规模、被动响应式的举措边际稳定经济 [5][9] - 执行层面需关注财政发行节奏、房屋按揭补贴设计、地产库存收购机制及反内卷政策的落地 [5][10]

中央经济工作会议政策导向 - 会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”列为首要重点任务，并明确提出要深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划 [1] - 城乡居民增收计划首次以“计划”形式提出，意味着任务将具有更强的约束力和可考核性 [1] 当前经济面临的核心矛盾与数据表现 - 供强需弱已成为当前经济的主要矛盾，消费疲软带来连锁反应，截至10月份全国工业企业库存达6.82万亿元，应收账款达到27.69万亿元 [2] - 投资出现负增长，1—10月份全国固定资产投资同比下降1.7%，这是过去几十年未出现过的情况，会议明确提出要推动投资止跌回稳 [2] - 消费必须挑起大梁，让消费成为拉动经济增长的第一动力是发挥超大规模国内市场优势的关键 [2] 城乡居民增收计划的具体路径与目标 - 计划的重要在于其具备法律约束力和可考核性，必须完成 [2] - 计划实施的具体路径是两个“同步”：劳动者报酬提高要与国民经济增长同步，与劳动生产率提高同步 [2] - 建议计划以五年规划形式明确人均收入增长目标，例如未来五年每年保持5%左右的经济增长，意味着城乡居民收入也得保持5%左右的增长 [3] - 强调科技创新对提高劳动生产率的关键作用，指出全要素生产率与发达国家相比仍有很大提升空间和潜力 [3] 抑制消费的核心障碍与解决思路 - 居民有一定积蓄但不敢消费的核心在于后顾之忧，如住房、养老、医疗问题 [3] - 以快递员为例，月收入可达万八千元但不敢花，问题在于缺乏社保，会议重视灵活就业人员社保问题 [3] - 存量资产的保值升值影响消费信心，稳定的资本市场能增强消费信心，例如上证指数从2600点到3500点时，某企业市值增加了50亿元，有群众表示之前亏损的30多万元已回本 [3] 释放消费潜力的政策举措 - 会议明确要求清理消费领域不合理限制措施，在住房、汽车、文旅、教育、医疗等服务消费领域，仍有限制措施如房产限购政策抑制消费潜力 [4] - 政府应坚决把“管不好、管不了、不该管”的事情交给市场，为消费创造良好、宽松的市场环境 [4] - 宏观调控理念从“放得开、管得住”变为“放得活、管得好”，显示认识在深化 [5] - 发挥市场配置资源的决定性作用，消费者用购买行为投票，淘汰无效供给 [5] - 政府需创造让消费者愿意消费、便于消费的社会环境，引导资金适度加大投入，并在尊重市场规律的前提下把钱用好用活，让老百姓有获得感 [5]

文章核心观点 - 2025年行情由科技股主导，但年末进入跨年布局时点，市场风格在2026年或将更加均衡，科技股预计继续担纲主线，同时被“冷落”的顺周期、消费等板块以及经历供给侧改革的公司投资机遇凸显 [1][4] 科技股行情展望 - 2025年“翻倍股”和“翻倍基”多被以人工智能为代表的科技板块包揽，但部分科技股估值已处于相对高位，部分重仓基金净值表现平稳，或已降仓应对 [2] - 从技术发展角度看，AI模型仍在持续迭代进步，当前或许远未达到泡沫破裂的阶段，市场仍可能存在一定的上行惯性，多数行业专家认为短期出现系统性泡沫的风险不大 [2] - 未来十年，中国科技不仅有望进一步实现自主崛起，中国资产的重估也会更加顺理成章，今年以来中国科技领域的突破引发全球资本重估中国资产投资价值 [2] - 海外各云厂商中长期在AI上的资本开支仍在上行，为国内相关电子与通信产业链的公司带来未来两年更强的业绩确定性 [3] - AI产业链中的晶圆厂、设备、芯片厂在明年的景气度也将继续上行 [3] - 本轮“全面上行”周期的早期标志体现在科技、贵金属、有色金属以及部分保险资产上，这些是今年表现最突出的方向 [3] 市场风格与均衡化预期 - 展望2026年，市场风格可能更为均衡，大概率不会重演“一边倒”的极端风格 [4] - 对于高位的科技成长类板块，市场对明年降息周期已计入较多，若后续美联储降息节奏低于预期，流动性压力可能将阶段性加大 [4] - 截至三季报公募TMT(科技、媒体、通讯)仓位已达到历史高位，尽管产业趋势明确，但板块波动率可能阶段性放大，部分资金存在兑现需求 [4] - 对于低位的顺周期、价值类板块，尽管存在产能周期底部回升、PPI降幅收窄、上市公司现金流改善等积极变化，但仍有待需求端政策进一步发力，预计2026年市场风格可能进入平衡期而非彻底切换 [4] - 2026年价值和成长风格可能会表现得比较均衡，投资上会重点关注偏均衡风格的主动权益基金 [4] 顺周期与“冷门”行业机会 - 科技行业对资金的虹吸让部分板块的投资机遇逐渐凸显，近年来个别被“忽视”的行业在经历了变革的阵痛后，开始进入投资视线 [4] - 过去几年大量社会资金被吸引进入科技领域，传统行业的资本供给则明显下降，投资减少、折旧压力上升、现金流更多回流股东，许多公司逐步演变为“现金奶牛” [5] - 实体经济中，不少上一代创业者对继续扩张传统业务的意愿显著减弱，这种意愿的减弱意味着未来将出现更彻底的资本退出 [5] - 在上一轮供给侧改革中，部分钢企的分红率就已非常可观，随着产业位置进一步靠后，退出意愿更强，这些公司会成为更稳健的红利来源 [5] - 若按回到历史均衡盈利水平估算，这类周期资产的收益率有望达到8%—10%，甚至更高，完全可以中长期配置 [5] - 从前瞻年报的角度分析，顺周期内需类板块可能存在拐点性机会，随着政策扩大有效内需，2026年GDP平减指数有望从负区间逐步改善，这意味着中游制造业和部分资源品的利润率有望得到修复 [5]

中央经济工作会议历史回顾与市场主线指引 - 历年中央经济工作会议所提及的重点领域大多对次年市场主线有所指引[1] - 会议整体定调会对经济预期和风险偏好产生重要影响[1] - 去年会议强调的“新质生产力&反内卷”成为今年A股两条最重要的主线[1] 历年会议重点领域与次年市场表现对应关系 - **2012年**：重点提及“调结构、科技创新、可持续发展”，次年涨幅前五行业为传媒(107%)、计算机(67%)、环保(55%)、电子(43%)、家用电器(39%)[2] - **2013年**：重点提及“产能过剩、对外开放”，次年涨幅前五行业为非银金融(121%)、建筑装饰(83%)、钢铁(78%)、房地产(65%)、交通运输(65%)[2] - **2014年**：重点提及“大众创业、万众创新”，次年涨幅前五行业为计算机(100%)、轻工制造(90%)、纺织服饰(89%)、社会服务(78%)、传媒(77%)[2] - **2015年**：重点提及“三去一降一补”，次年涨幅前五行业为食品饮料(7%)、煤炭(0%)、建筑材料(0%)、建筑装饰(0%)、家用电器(-2%)[2] - **2016年**：重点提及“供给侧改革、高质量供给”，次年涨幅前五行业为食品饮料(54%)、家用电器(43%)、钢铁(20%)、非银金融(17%)、有色金属(15%)[2] - **2017年**：重点提及“去杠杆”，次年涨幅前五行业为社会服务(-11%)、银行(-15%)、食品饮料(-22%)、农林牧渔(-22%)、美容护理(-23%)[2] - **2018年**：重点提及“扩需求、新基建”，次年涨幅前五行业为电子(74%)、食品饮料(73%)、家用电器(57%)、建筑材料(51%)、计算机(48%)[2] - **2019年**：重点提及“绿色发展理念、打造先进制造业集群、推动服务业发展”，次年涨幅前五行业为社会服务(99%)、电力设备(95%)、食品饮料(85%)、国防军工(58%)、美容护理(58%)[2] - **2020年**：重点提及“自主可控、双碳、调整优化能源结构”，次年涨幅前五行业为电力设备(48%)、有色金属(40%)、煤炭(40%)、基础化工(37%)、钢铁(34%)[2] - **2021年**：重点提及“基建、专精特新、数字经济”，次年涨幅前五行业为煤炭(11%)、综合(11%)、社会服务(-2%)、交通运输(-3%)、美容护理(-7%)[2] - **2022年**：重点提及“人工智能、数字经济”，次年涨幅前五行业为通信(26%)、传媒(17%)、计算机(9%)、电子(7%)、石油石化(4%)[2] - **2023年**：重点提及“新质生产力、大规模设备更新、消费品以旧换新”，次年涨幅前五行业为银行(34%)、非银金融(30%)、通信(29%)、家用电器(25%)、电子(19%)[2] - **2024年**：重点提及“新质生产力、反内卷、消费”，次年涨幅前五行业为通信(85%)、有色金属(78%)、综合(52%)、电子(7%)、电力设备(40%)[2]

行业供给侧改革与政策影响 - 水泥行业通过供给侧改革采取错峰生产、淘汰落后产能等措施，新建产能必须以等量或更大规模的已淘汰产能置换 [1] - 自2016年后，政策推动下水泥行业错峰生产逐渐常态化，行业联盟通过自律公约确保政策落实，价格稳定性提高 [1] 行业财务表现与盈利能力 - 2015年后水泥价格大幅提升，行业盈利能力改善，ROE较长时间保持较高水平 [1] - 行业利润从2015年的330亿元大幅提升至2018年的1546亿元 [1] - 供需结构改善带来价格和利润回升，行业集中度也有所提升 [1] 相关投资工具与指数 - 建材ETF（159745）跟踪的是建筑材料指数（931009） [1] - 该指数从市场中选取涉及水泥、玻璃、陶瓷等建筑材料生产与销售业务的上市公司证券作为指数样本，以反映建筑材料行业相关上市公司证券的整体表现 [1]