报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 航空 - 行业供给长期低增长，需求有望受益宏观回暖，长期供需差趋势明朗带动板块弹性上行，短期订票数据有望回暖，当前处于预期反转阶段，具有配置价值，重点关注华夏航空、中国国航、南方航空、中国民航信息网络、吉祥航空[13] - 飞机产业链OEM&MRO双产能困境推高二手飞机紧缺度，中期内难以有效缓解，美债降息背景下，航空租赁利差有望持续走阔，重点关注渤海租赁、中银航空租赁、Aercap、AL[13] 快递 - 当前快递需求坚韧，终端价格总体处在历史底部水平，下行空间有限，通达系快递受价格战影响估值下杀，当前板块龙头估值安全边际充分，可作为底部长期配置；顺丰、京东物流有望受益顺周期回暖以及持续降本，业绩弹性相对更大，业绩与估值存在双升空间，建议关注中通快递、圆通速递、申通快递、顺丰控股[13] 供应链物流 - 深圳国际华南物流园转型升级提供业绩弹性，高分红下有望迎来价值重估[13] - 快运格局向好，行业竞争放缓，行业具备顺周期弹性，建议关注德邦股份、安能物流[13] - 化工物流市场空间较大，行业准入壁垒持续趋严，存在整合机会，化工需求改善下，龙头具备较大盈利弹性，关注密尔克卫、兴通股份[13] 航运 - 看好原油运输受益于OPEC+增产周期与美联储降息周期的基本面向好，中东地缘不确定性或增强VLCC运价弹性，预计2025年Q4油运市场景气度或有明显提升，建议关注招商轮船、中远海能、招商南油[13] - 看好亚洲内集运需求中长期成长性，全球供应链多元化是核心，美国关税刺激是催化剂，同时，集运小船运力青黄不接，有限新船难以满足存量替代和需求增量，建议关注海丰国际、中谷物流、锦江航运[13] - 看好散运市场复苏，环保法规对老旧船队运营的限制推动有效运力持续出清，叠加2025年底西芒杜铁矿投产与未来美联储降息周期后期对全球大宗商品需求的催化，预计散运市场将持续复苏，建议关注招商轮船、海通发展、国航远洋[13] 船舶 - 船舶绿色更新大周期尚在前期，航运景气+绿色更新进度是需求核心驱动，制约新造船市场活动的三重因素有望缓解或向好，造船企业预计将进入利润兑现期，建议关注中国船舶、中船防务、中国动力[14] 港口 - 港口作为交通运输基础设施，经营模式稳定，现金流强劲，随着行业资本支出增速放缓，建议重点关注板块红利属性和枢纽港成长性，建议关注唐山港、招商港口、青岛港、北部湾港[14] 公路铁路 - 中原高速路产结构年轻，加权平均剩余收费年限为17年，2026年郑洛高速通车或将助力业绩增长，控股股东拥有众多省内资源，房地产业务承压下，具有较大资产优化空间[14] - 四川成渝公路收益稳健，成乐高速与天邛高速25 - 26年产能爬坡有望助力业绩增长，公司持续推进债务置换，财务费用持续节降[14] - 东莞控股高速主业优势夯实，高分红承诺稳定股东收益[14] 根据相关目录分别进行总结 行业动态跟踪 快递物流 - 申通拟以3.62亿元收购丹鸟物流100%股权，推动快递行业反内卷，公司将切入中高端市场，提升差异化竞争力，预计申通市场份额有望提升0.8个百分点，有望打造“加盟+直营”双网络，提升单票收入和盈利，与菜鸟的融合想象空间进一步打开，还设置了保护投资人利益的安排[5] - 浙江省邮管局召开重点工作推进座谈会，要求治理“内卷式”竞争，快递反内卷由中央向地方逐步推进，浙江省义乌市核心“产粮区”有望较早受益[6] 航空机场 - 民航局年中工作会议强调整治“内卷式”竞争，上半年全行业运输规模再创新高[7] - 航旅纵横App正式上线“民航官方直销平台”功能，用户可在单一界面完成多家航司直销机票的比价和购买，平台方作出“六大承诺”[7] - 印度时隔五年恢复向中国公民发放旅游签证，去哪儿平台上以印度德里为目的地的搜索量瞬时增长最高达10倍以上[8] - Avolon宣布订购90架空客飞机，订单超400架，其首席执行官表示飞机需求非常强劲，预计这一趋势将持续，未来几年需求将超过飞机供应[8] 航运船舶港口 - 消费预期改善带动大宗商品价格回升，BDI创年内新高且市场前景乐观，预计干散货贸易流量将改善，8月有望保持稳定，9月则有望进一步上涨；本周上海出口集装箱运价指数下降；原油轮大船运价下降；成品油轮运价上涨；散货船运价上涨；新造船价指数上涨；本期PDCI上涨；中国港口货物吞吐量、集装箱吞吐量增长[9][10][11][12] 公路铁路 - 7月14日—7月20日全国物流保通保畅有序运行，国家铁路累计运输货物8048.8万吨，环比增长1.11%；全国高速公路累计货车通行5343.1万辆，环比增长0.67%[12] 市场回顾 - 2025年7月18至2025年7月25日，上证综合指数环比增长1.67%，A股交运指数环比上升3.18%，跑赢上证指数1.50pct，交运各板块中机场(+5.64%)、航空(+4.78%)、航运(+4.70%)、快递(+3.29%)、物流综合(+2.93%)、铁路(+1.87%)、港口(+1.86%)、公路(+0.15%)[18] 子行业数据跟踪 快递物流 - 2025年6月社零数据为42287亿元，同比增长4.8%；实物商品网上零售额为11313亿元，同比增长4.7%；全国快递服务企业业务量完成168.7亿件，同比增长15.8%；业务收入完成1263.2亿元，同比增长9.0%[22] - 2025年6月，顺丰、圆通、韵达、申通业务量和单票收入有不同程度的变化[28] 公路铁路 - 2025年6月公路客运量为9.48亿人，同比-3.92%；货运量为36.51亿吨，同比+2.86%；铁路客运量为3.73亿人，同比+3.65%；货运量为4.38亿吨，同比+7.36%[45] 航空机场 - 2025年6月份，民航完成旅客运输量约0.61亿人次，同比+4.4%，完成货邮运输量88.50万吨，同比+18.5%[52] - 2025年6月，三大航整体客座率为84.05%，较5月减少0.09pct，春秋航空以92.12%的客座率持续领跑行业[55] - 2025年6月份，深圳、厦门、白云、上海机场飞机起降、旅客吞吐量、货邮吞吐量同比有不同程度增长[64] 航运船舶 - 本周克拉克森综合运价为26164美元/日，较上周环比下降1.13%，克拉克森新造船指数为186.66点，较上周环比增长0.02点；原油运输指数（BDTI）为899点，较上周环比下降3.03%，波罗的海干散货指数(BDI)为2107点，较上周环比增长9.33%，成品油运输指数（BCTI）为637点，较上周环比增长6.41%；CCFI指数为1261.35点，较上周环比下降3.24%[68] 港口 - 2025年7月14日 - 7月20日中国港口货物吞吐量为26677万吨，较上周环比增长2.43%，集装箱吞吐量为664万TEU，较上周环比增长2.61%[77]

全球经济周期 - 美国处于AI科技浪潮发展阶段，关税谈判落地使经济增长不确定性减轻，但关税对通胀的影响将显现，警惕全球通胀卷土重来，降息预期或反转冲击八九月份金融市场[7] - “反内卷”或成下半年经济工作会议主题，有望推动市场供需关系改善和信心修复，能否成功取决于需求是否反弹[12] 大类资产走势 汇率 - 人民币长周期有贬值压力，短周期升值压力增加，7月兑美元升值0.21%，汇率将保持在合理均衡水平稳定[16][21] - 美元长周期或处于升值大周期，短周期受特朗普政府影响贬值，预计八九月份回归升值趋势；欧元因美欧贸易协议汇率走高；日元走势受贸易协议、财政压力和政治局势影响[22][27][30] 股票 - 国内股市缺乏牛市基础，“反内卷”政策和基建利好推动股市上涨，但后续受多种因素影响[31] - 国际股市中，美股近期创新高，预计八九月份或回调；日股因美日贸易协议上升，政坛不稳加剧波动[34][38] 债券 - 国内债市受股债跷跷板影响偏弱，若央行降准降息等政策落地，债市或上涨[39] - 国际债市中，美债抛售潮可能短期持续，欧债利率稳定，日债长端利率上升[48][49] 商品 - 黄金7月震荡上行后回落，8月或维持震荡[54] - 原油截至7月24日当月上涨1.4%，预计缓慢震荡走高[57] - 精铜截至7月24日当月下跌0.4%，受关税政策和需求预期等因素影响[61] 资产配置策略 - 7月国际股市是主要盈利来源，对冲债市下跌影响，大宗商品中原油和黄金带来盈利，外汇对冲失败[2] - 8月基本维持7月配置，清掉黄金多头头寸，日本、意大利股市与德国股市对冲，长期国际债市看空[68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 继续看好债市与A股结构性机会，债市受大宗涨价实质影响不大，短期调整为做多带来机会；股市投资者风险偏好有望保持较高态势，稀土、人工智能、创新药、大宗等结构性机会具有投资机会 [12] 根据相关目录分别进行总结 股票市场 - 美股上涨，过去一周（20250721 - 20250727）纳斯达克、标普500指数与道琼斯工业平均指数分别变化1.02%、1.46%与1.26%，纳斯达克中国科技股指数变化1.91% [2] - A股普涨，过去一周wind全A指数上涨2.21%，中证A100、沪深300等指数均有不同程度上涨；从板块风格看，沪市和深市蓝筹、成长均上涨，北证50指数变化2.85% [3] - 大多数行业上涨，30个中信行业26个上涨，煤炭、钢铁等领涨，周涨幅大于6%；稀有金属、煤炭等ETF表现较好，周涨幅在7%以上 [4] 债券市场 - 过去一周利率债有所调整，10年期国债期货主力合约较2025年7月18日下跌0.56%，10年国债活跃券收益率提升6.72BP至1.7324%，收益率曲线熊陡 [5] - 资金价格提升，截至2025年7月25日R007和DR007较2025年7月18日均有提升，两者利差提升；央行过去一周净回笼705亿元 [6] - 债市杠杆水平提升，当前7天资金成本低于30年期限品种国债收益率，银行间质押式回购成交量（5日均值）增加 [7] - 美债收益率长降短升，截至2025年7月25日，10年美债收益率较2025年7月18日下降4BP至4.40%，曲线更为平坦 [8][9] 大宗商品市场 - 美元贬值，过去一周美元指数下跌0.80%，美元兑多种货币汇率下降；金价内外分化，外盘金下跌，国内黄金价格上涨 [10] 贸易动态 - 美国与菲律宾、日本、欧盟等达成贸易协议，7月27 - 30日中美将在瑞典举行新一轮经贸会谈 [11] 后市展望 - 煤炭、钢铁等商品涨价受供给侧改革预期升温及水电工程增量需求催化，应跟踪具体政策落地情况 [12] - 7月底政治局会议可能出台稳增长政策，中美经贸会谈后续进展值得关注，投资者风险偏好有望保持较高态势 [12]

宏观金融 - 国内外因素总体偏利多，国内"反内卷"政策和政治局会议提升政策预期[1] - 海外扰动减弱，对等关税推迟至8月，中美第三轮磋商下周举行[1] - A股流动性和市场情绪较强，股指预计偏强运行，策略以调整做多为主[1] 有色金属 - 铜价短期回归基本面交易，高价抑制下游需求，铜价或偏弱运行[1] - 电解铝价格走高抑制下游需求，铝价或震荡偏弱运行[1] - 氧化铝利润走扩，供应及库存双增，价格宽幅震荡[1] - LME锡库存持续去化，注销仓单异常增多，锡价短期波动率或放大[1] 农产品 - 美豆优良率有所下调，政策对饲料原料利空，资金有多油空粮倾向[1] - 旧作供需趋紧对C09下方形成支撑，但短期市场流通谷物充足，C09反弹空间有限[1] - 国内近月买船基本覆盖，豆粕处于累库周期，近月基差预期承压[1] 能源化工 - OPEC+超预期增产，中东地缘局势降温，原油盘面重回供需逻辑主导[1] - PTA供给有所收缩，但原油价格保持强势，聚酯下游负荷维持在90%水平[1] - 煤炭价格小幅上涨，商品情绪整体表现亢奋，乙二醇供给端有收缩[1] 其他 - 运价见顶信号显现，欧洲港口仍旧拥堵，8月加班船较多[2]

您可点击今日推送内容的第1条查看 【钢铁】交易所调整焦煤期货合约交易限额，建议关注期货价格波动风险——金属周期品高频数据周报 （2025.7.21-7.27） 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 今 日 聚 焦 【宏观】海南封关：如何重塑中国开放格局？——《见微知著》第二十五篇 海南封关并非自贸区简单升级版，而是一次系统性突破。影响主要体现在四个方面，一是打造文体商旅展融合 消费生态，进一步强化对各地消费者的吸引力。二是为境外投资者投资境内市场探索新渠道，是人民币国际化 进程关键步骤。三是在制度、营商环境以及税率优惠政策等方面持续优化，对全球投资者吸引力显著增强。四 是贸易结构向高附加值方向转型，贸易便利化升级、积极对标高标准经贸规则。 （高瑞东/赵格格/周欣平/周可）2 ...

报告核心观点 - 对2025年下半年港股市场展望持乐观态度，预计恒生指数12月底达27,500点，基于12.2倍2025年预测市盈率，较过去20年历史平均市盈率溢价约5% [2][30] - 建议重点关注供给侧改革、反内卷式恶性竞争以及大基建产业链等领域，中长期关注以内需为主的消费龙头公司、低估值高息股、国产替代进程加速的自主品牌 [2][30] 2025年上半年香港股票市场表现 整体表现 - 上半年港股涨幅在全球主要股票市场领先，虽受特朗普关税战影响波动加大，但因决策层积极信号和中美经贸会谈稳定了投资者预期 [3] - 上半年恒生指数涨20.0%，恒生科技指数涨18.68%；日均成交金额2,402亿港元，同比升118%；南向资金净流入人民币6,842亿元，远高于去年同期的3,402亿元 [3] 行业板块表现 - 除能源业跌3.0%外，其余行业板块均上涨，医疗保健业、原材料业和资讯科技业表现较好，分别涨47.7%、45.6%和29.8% [4] 个股表现 - 截至6月底，涨幅前三的个股为周大福、小米集团 - W和翰森制药，分别涨101.5%、74.0%和71.0%；跌幅较大的个股为比亚迪电子、信义光能和金沙中国有限公司，分别跌22.9%、21.0%和19.6% [4] AH股溢价情况 - 恒生AH股溢价指数从2024年12月31日的143.00降至2025年6月30日的129.94，A股较H股平均溢价29.94%，低于过去5年41.87%的平均溢价水平，AH两地上市的公司共160家 [4] 香港股票市场流动性 市场流动性现状 - 香港金融监管局虽收紧部分流动性，但对港股影响有限。上半年港股市场日均成交金额同比上升118%，IPO融资额达141亿美元，同比增长695%，全球排名第一 [17] - 6月以来港币兑美元汇率触及弱方兑换保证，监管局买入港币收紧流动性，截至7月23日，银行体系总结余降至约863.5亿港币，隔夜港元银行同业拆息反弹至0.18%，但仍远低于5月初水平 [18] 南向资金与QDII额度 - 南向资金持续流入，截至6月30日，今年净流入人民币6,842亿元，预计2025年南向股票交易净流入1.2万亿元 [23] - 60家合格境内机构投资者获批新增21.2亿美元QDII额度 [23] 美联储利率政策 - 美联储维持联邦基金利率区间在4.25% - 4.50%不变，下调2025 - 2027年GDP增速预测，上调通胀和失业率预测，点阵图显示2025年将降息50个基点，但内部分歧加大 [25][26] 美国大而美法案 - 美国大而美法案生效，短期利好股票市场，推动美股上涨，港股也会间接受益，但中长期将加大美国贫富差距，恶化收支平衡，推升财政赤字风险 [28][29] 2025下半年香港股票市场展望 市场走势预测 - 2025年下半年港股有望震荡上行，预计恒生指数12月底达27,500点，当前港股估值处于历史中下部区域，有一定安全边际 [30][31] 供给侧改革与反内卷竞争 - 中央财经委员会定调供给侧改革和反内卷式恶性竞争，关注产能利用率低和盈利能力触及周期底部的行业，相关传统行业龙头企业有望迎来盈利改善和估值回升 [31][36] 汽车行业 - 国务院常务会议遏制汽车行业恶性价格战，推动产业从价格竞争向质量效益转型，中高端车企和优势车企有望受益 [37] 大基建产业链 - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资1.2万亿，将利好基建上下游产业链相关公司 [38]

报告行业投资评级 - 震荡 [3] 报告的核心观点 - 本周多行业“反内卷、淘汰落后产能”宏观政策影响下尿素期货大幅上涨，现货市场受带动成交价格上涨，但宏观政策刺激消退后国内尿素刚需走弱、出口第二批配额进展缓慢，现货成交向好动力不足，周五夜盘煤炭系大跌，预计尿素下周震荡回落 [5] - 需求临近尾声且有宏观政策利好预期，对尿素投资持震荡看法，单边和套利均建议观望 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，尿素产量135.47万吨，较上周减少1.40吨，环比跌1.02%，周均日产19.35万吨，较上周减少0.20万吨，部分省份产量有增减变化，产能利用率83.59%，环比跌0.87%，部分省份开工率有增减变化，驱动为中性 [3] - 需求方面，山东临沂复合肥样本生产企业尿素需求量820吨，较上周增加20吨，环比涨2.50%，复合肥成品出货一般，开工小幅提升，尿素采购逢低进行，尿素企业预收订单天数5.94日，较上周期减少0.12日，环比减少1.98%，国内需求走弱但有宏观政策利好，市场情绪翻转快，工厂订单波动小，驱动偏空 [3] - 库存方面，尿素港口样本库存量54.3万吨，环比增加0.2万吨，环比涨幅0.37%，离港与集港并存，整体港口库存量变化不大，中国尿素企业总库存量85.88万吨，较上周减少3.67万吨，环比减少4.10%，国内尿素企业库存延续下降但降幅收窄，驱动为中性 [3] - 基差/价差方面，宏观政策利好远月，本周UR价差走弱，驱动为中性 [3] - 利润方面，尿素样本企业理论利润窄幅波动，煤制固定床工艺理论利润为 -127元/吨，较上周上调40元/吨，煤制新型水煤浆工艺理论利润352元/吨，较上周上调40元/吨，气制工艺理论利润 -164元/吨，较上周上调1元/吨，驱动偏多 [3] - 估值方面，固定床完全成本大约1600 - 1700元/吨上下，新型煤气化完全成本1400 - 1500元/吨附近，驱动为中性 [3] - 宏观及政策方面，供给侧改革利好尿素成本及供给端，驱动偏多 [3] - 交易策略为单边观望、套利观望，需关注出口不及预期风险 [3] 期货及现货行情回顾 - 本周受宏观政策影响尿素期货大幅上涨，现货市场成交价格上涨，截止本周四山东中小颗粒主流出厂上涨至1800 - 1850元/吨，均价环比上涨40元/吨，但宏观政策刺激消退后国内尿素刚需走弱、出口第二批配额进展缓慢，现货成交向好动力不足，工厂新单成交放缓后报价松动下行 [5] 尿素供需基本面数据 - 供给数据展示了尿素日度产量、大颗粒和小颗粒周度产量、煤制和天然气制产量、开工率等相关数据图表，还涉及无烟煤、烟煤、合成氨、天然气等价格图表 [26][28][30] - 下游农业需求展示了玉米、小麦、稻谷价格，预收天数、复合肥开工、复合肥价格等相关数据图表 [44][45][48] - 下游工业需求展示了甲醛开工、产量，三聚氰胺产量、开工，全国建材家居指数，车用尿素价格等相关数据图表 [52][53][61] - 库存及出口情况展示了工厂、港口、广西库存，下游企业、复合肥库存，出口数量等相关数据图表 [63][64][66] - 成本利润展示了固定床、水煤浆、天然气制成本和利润等相关数据图表 [71][75]

Daily Spotlight 28 July 2025 Michael MENG (852) 3988 6433 michael.meng@bocigroup.com Index Performance | | Last close | % 1D | % YTD | | --- | --- | --- | --- | | HSI | 25,388 | (1.1) | 26.6 | | HSCEI | 9,150 | (1.2) | 25.5 | | HSCCI | 4,322 | (0.3) | 14.3 | | MSCI HK | 13,154 | (0.8) | 24.5 | | MSCI CHINA | 81 | (1.1) | 25.0 | | FTSE CHINA A50 | 13,965 | (0.6) | 3.3 | | CSI 300 | 4,127 | (0.5) | 4.9 | | TWSE | 23,364 | (0.0) | 1.4 | | SENSEX | 82,184 | (0.7) | 5.2 | | NIKKEI 225 | 41,456 | (0.9) | 3.9 | | ...

投资要点 请参阅附注免责声明 2 证券研究报告 石化行业周报：供给侧预期带动石化走强 行业投资评级：强大于市|维持 中邮证券研究所石化团队 分析师:张津圣 SAC 登记编号:S1340524040005 1 1 发布时间：2025-07-28 ◼ 焦点：持续关注反内卷进展，石化行业中老旧装置淘汰退出和更新改造的进展。 ◼ 回顾：本周申万一级行业指数表现中，石油石化指数表现尚可，报收2331.15点，较上周上涨2.58%。 而中信三级行业指数表现来看，本周其他石化在石油石化中表现最佳，涨幅6.83%。 ◼ 原油：能源价格稳中有跌。美原油库存下跌，美成品油库存表现分化。 ◼ 聚酯：涤纶长丝价格上涨，价差上涨。江浙织机涤纶长丝库存天数下跌，织机开工率下滑。 ◼ 烯烃：样本聚烯烃现货价格平稳，库存下降 ◼ 标的： ➢ 上游：地缘若未来再次给出原油溢价，则利好上游标的。 ➢ 炼化：若需求好转，优供给、淘汰落后产能有所进展，则利好中游炼化。 ◼ 风险提示：油价剧烈波动、地缘风险、欧美通胀反复、欧美经济波动、行业政策变化、项目投产进度变 化、需求变化、其他等。 3 图表1：申万一级行业指数表现 资料来源：wind，中邮证券 ...

长江期货饲料养殖产业周报 2025-7-28 【产业服务总部 | 饲料养殖中心】 研 究 员：韦 蕾 执业编号: F0244258 投资咨询号:Z0011781 研 究 员：刘汉缘 执业编号: F03101804 投资咨询号:Z0021169 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 01 饲料养殖观点汇总 目 录 02 品种产业数据分析 01 生猪：弱现实强预期，维持近弱远强 u 期现端：截至7月25日，全国现货价格14.81元/公斤，较上周持平；河南猪价14.18元/公斤，较上周价格下跌0.19元/公斤；生猪2509报价14385元/吨，较上周上涨250 元/吨；09合约基差-205元/吨，较上周下跌440元/吨。周度生猪价格先涨后跌，小幅调整，周初价格低位养殖端抗价惜售，二育逢低介入，带动价格触底反弹，周中后 期集团增量、散户出栏积极性增强，而终端消费疲软，供强需弱压制价格走低；盘面因周三要召开生猪行业高质量会议，供给侧改革预期炒作，资金看涨情绪高涨，周初 价格大幅拉涨，随着会议内容明确，涉及疫情防控、产能调控、低蛋白日粮、育种、规范屠宰等，围绕行业高质量发展，产能调控措施与前 ...