板块方面，根据金融数据服务商东方财富的统计，电子化学品、煤炭行业、半导体等板块当天分别上涨 6.86%、3.86%、2.29%，领涨A股所有行业板块。 (责任编辑：王擎宇) 巨丰投顾投资顾问总监郭一鸣表示，中国央行的上述安排意味着货币政策宽松周期仍将持续，对资本市 场而言，直接带来多重利好：一是降低市场整体资金成本，提升股票等风险资产的估值吸引力；二是释 放政策支持经济的明确信号，提升市场风险偏好；三是引导银行体系流动性向资本市场传导，为A股带 来增量资金供给。 中国A股7日(周三)继续走高，主要股指悉数上涨，实现开年"三连涨"。其中，上证指数收盘价再创十年 新高。 截至当天收盘，上证指数报4085点，涨幅为0.05%；深证成指报14030点，涨幅为0.06%；创业板指报 3329点，涨0.31%。沪深两市成交总额约28542亿元(人民币，下同)，较上一个交易日放量约476亿元。 消息面上，近日召开的2026年中国人民银行工作会议提出，把促进经济高质量发展、物价合理回升作为 货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕；建立在特定情景 下向非银机构提供流动性的机制性安排，发挥好两 ...

报告行业投资评级 - 震荡偏多，注意风险控制 [2] 报告的核心观点 - 2026年1月5 - 6日中国人民银行工作会议召开，强调灵活高效运用降准降息等货币政策工具保持流动性充裕；螺纹钢周度产量小幅上调，产能利用率40.42%，表观需求下滑，库存继续去化；消费淡季螺纹钢供需双弱，但央行释放宽松货币政策提振市场信心，炉料强势拉涨使成材顺势走高；技术上RB2605合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA向上走高，红柱扩大 [2] 根据相关目录分别总结 期货市场 - RB主力合约收盘价3187元/吨，环比上涨76；持仓量1741383手，环比增加178435；前20名净持仓 - 879手，环比增加3073；RB5 - 10合约价差 - 48元/吨，环比下降3；RB上期所仓单日报77844吨，环比减少600；HC2605 - RB2605合约价差145元/吨，环比下降7 [2] 现货市场 - 杭州HRB400E 20MM理计3360元/吨，环比上涨50；过磅3446元/吨，环比上涨51；广州HRB400E 20MM理计3520元/吨，环比上涨30；天津HRB400E 20MM理计3180元/吨，环比上涨30；RB主力合约基差173元/吨，环比下降26；杭州热卷 - 螺纹钢现货价差 - 20元/吨，环比下降10 [2] 上游情况 - 青岛港61.5%PB粉矿823元/湿吨，环比上涨21；天津港一级冶金焦1540元/吨，环比持平；唐山6 - 8mm废钢2160元/吨，环比持平；河北Q235方坯2950元/吨，环比上涨20；45港铁矿石库存量15861.94万吨，环比增加353.80；样本焦化厂焦炭库存48.60万吨，环比减少1.37；样本钢厂焦炭库存量643.83万吨，环比增加1.43；唐山钢坯库存量126.61万吨，环比增加8.60；247家钢厂高炉开工率78.96%，环比增加0.66；247家钢厂高炉产能利用率85.28%，环比增加0.32 [2] 产业情况 - 样本钢厂螺纹钢产量184.39万吨，环比增加2.71；产能利用率40.42%，环比增加0.59；厂库140.06万吨，环比增加0.52；35城螺纹钢社会库存294.19万吨，环比减少18.81；独立电弧炉钢厂开工率69.79%，环比增加2.08；国内粗钢产量6987万吨，环比减少213；中国钢筋月度产量1434万吨，环比增加59；钢材净出口量948万吨，环比增加20 [2] 下游情况 - 国房景气指数91.90，环比下降0.52；固定资产投资完成额累计同比 - 2.60%，环比下降0.90；房地产开发投资完成额累计同比 - 15.90%，环比下降1.20；基础设施建设投资累计同比 - 1.10%，环比下降1.00；房屋施工面积累计值656066万平方米，环比减少3127；房屋新开工面积累计值53457万平方米，环比减少4395；商品房待售面积39361万平方米，环比增加284 [2] 行业消息 - 2026年1月东北螺纹南下计划量38万吨，同比减少4.5万吨、环比减少1.4万吨，盘线南下计划量24.6万吨，同比减少2.2万吨、环比增加1万吨；12月份全国26家建筑钢材生产企业减产检修，较上月减少16家，产量影响环比扩大，测算减产检修影响建筑钢材产量259.21万吨，环比增加28.74% [2] 重点关注 - 周四螺纹钢周度产量、厂内及社会库存 [2]

核心观点与市场现状 - 此前担忧的债市三大利空已部分消化，实际影响低于市场预期[1] - 2025年12月全月，10年期国债利率最大振幅仅4个基点，围绕1.84%窄幅震荡[10] - 2025年12月1日至2026年1月5日，30年期国债利率累计上行约9个基点，高于同期10年期国债2个基点的涨幅[12] 五大关注点分析 - **经济“开门红”支撑**：2025年四季度1万亿元财政资金大部分将落在2026年开年，2025年12月制造业PMI较上月提升0.9个百分点[17] - **货币政策预期**：总量宽松可能延后，但市场预期理性；2026年1月5日7天逆回购利率与1年期AAA同业存单利率分别回落至1.49%、1.50%，较上月均值下行约9个基点[22] - **政府债供给影响**：预计2026年政府债供给较2025年增加5000亿至10000亿元，增量温和[23]；已公告的2026年一季度新增及再融资专项债计划发行规模约1.54万亿元[23] - **配置盘承接力**：2024年与2025年，保险机构净买入超长期限（15年以上）地方债额分别为1.14万亿元和1.90万亿元[28] - **股债性价比**：股市风险溢价已从高点回落至2002年以来的1/2至3/4分位数区间，静态性价比仍高于债券，股强债弱格局恐难扭转[29] 风险提示 - 流动性对冲不及预期、重大项目开工不及预期、海外突发“黑天鹅”事件可能构成风险[34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析，认为镍、甲醇、铁矿等品种短期偏强运行，生猪、白糖等品种维持震荡格局，部分品种如焦炭、苯乙烯等建议逢高做空 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 每日精选 - 镍受宏观和供应端预期共振影响，盘面持续强劲，预计维持偏强运行，参考 142000 - 152000 区间运行 [2] - 甲醇港口价格偏强，基差走强，短期成本支撑及去库预期驱动下，市场维持偏强震荡格局，05 低买（2100 - 2350） [3] - 铁矿库存结构化偏紧和钢厂补库预期支撑价格，预计维持高位震荡，短期震荡偏强运行，短多尝试，区间参考 770 - 840 [4] - 生猪节后需求回落，盘面受资金情绪影响走势偏强，但上方空间有限，短线偏多，后续仍有压力 [5] - 白银库存持续趋紧提振价格，在高波动率行情下建议保持轻仓低多思路并及时运用期权等锁定盈利 [6] 股指期货 - A 股市场顺周期火热上扬，股指期货续创新高，建议继续持有牛市价差组合，逢低可再构建备兑组合，IH、IC 为代表的核心资产及科技龙头风格占优 [7][8][9] 国债期货 - 权益市场强势上涨压制债市情绪，国债期货承压走弱，单边策略暂时观望，期现策略关注正套，曲线策略倾向于做陡 [10][11][12] 贵金属 - 地缘风险持续升温及供应偏紧驱动有色贵金属上涨，白银收盘创新高，黄金多单在 4300 美元上方继续持有，白银轻仓低多，铂钯中长期有望震荡上行，短期多单逢低轻仓布局 [13][15][16] 有色金属 - 铜中长期基本面良好，但短期价格存在非理性高估，多单轻仓谨慎持有，主力关注 99000 - 100000 支撑 [18][21][22] - 氧化铝期现价格分化，预计围绕行业现金成本线宽幅震荡，主力运行区间 2700 - 3000，短期观望，中期逢高沽空 [22][24] - 铝做多情绪高胀，短期维持高位宽幅震荡，主力运行区间 23800 - 24800，短期不建议追多，待回调布局多单 [25][26][27] - 铝合金跟随铝价偏强运行，预计 ADC12 价格短期内高位区间震荡，主力参考 22600 - 23600 运行，多 AD03 空 AL03 套利 [28][29] - 锌价重心上行，短期震荡偏强，主力关注 23300 - 23400 支撑，多单持有，跨市反套继续持有 [30][33] - 锡受宏观因素主导偏强震荡，建议观望 [34][38] - 不锈钢受原料端扰动影响偏强运行，主力参考 13500 - 14200，后续关注矿端消息面和下游备库情况 [41][44] - 碳酸锂偏强运行，近期盘面波动或加剧，观望为主，多单适当转看涨期权 [45][49] - 多晶硅高位震荡，观望为主 [50][52] - 工业硅预计延续供需双弱格局，低位震荡，关注减产落地情况 [52][55] 黑色金属 - 钢材夜盘原料走强带动钢价上涨，预计在区间内向上波动，螺纹钢参考 3000 - 3200 区间，热卷参考 3150 - 3350 区间 [55][56] - 铁矿预计维持高位震荡，短期震荡偏强运行，短多尝试，区间参考 770 - 840 [58][59] - 焦煤单边建议逢高做空，套利关注多焦煤空焦炭 [60][63] - 焦炭单边建议逢高做空 2605 合约，套利关注多焦煤空焦炭 [64][68] - 硅铁短期价格区间震荡偏强，区间参考 5500 - 6000 [69][71] - 锰硅预计价格震荡运行，区间操作，参考 5700 - 6000 [72][74] 农产品 - 粕类全球宽松格局及南美丰产预期压制行情，国内现货宽松，豆粕短期震荡偏强，关注 USDA1 月定产报告 [75][76][77] - 生猪节后需求回落，盘面走势偏强但上方空间有限，短线偏多，后续仍有压力 [78][79] - 玉米多空博弈下价格震荡运行，关注后续政策投放力度及基层售粮心态变化 [80][81] - 白糖预计维持低位震荡走势，整体大宗商品氛围偏强，短期观望 [83][84] - 棉花美棉维持震荡走势，国内棉价短期内震荡偏强 [85] - 鸡蛋主力维持低位震荡格局 [88] - 油脂棕榈油短线冲高，整体不宜过度看涨 [89][91] - 红枣仓单成本支撑盘面，但套保压力压制上方空间，关注春节备货和 26 年种植面积 [92] - 苹果好果少驱动盘面走强，短期在好果稀缺与普通果库存压力间博弈，关注去库进度，多单搭配看跌期权保护 [93][94] 能源化工 - PX 短期在 7000 - 7500 震荡，中期低多对待，PX5 - 9 低位正套为主 [95][96] - PTA 短期在 5000 - 5200 震荡，中期低多对待，TA5 - 9 低位正套 [97][98] - 短纤整体供需格局偏弱，短期跟随原料震荡，单边同 PTA，PF 盘面加工费在 800 - 1000 波动，逢高做缩为主 [99][100] - 瓶片 1 月供需双减，跟随成本端波动，PR 主力盘面加工费预计在 300 - 450 元/吨区间波动，单边同 PTA [101][102] - 乙二醇 1 月价格上方承压，逢高卖出虚值看涨期权 EG2605 - C - 4100，EG5 - 9 逢高反套 [103][104] - 纯苯预计短期驱动仍偏弱，价格延续低位震荡，BZ2603 或在 5300 - 5600 区间震荡 [106] - 苯乙烯反弹空间受限，EB02/03 在 6800 附近短空对待，逢高做缩 EB 加工费 [107][108] - LLDPE 市场补空，基差走强，短期多 2605 [109] - PP 关注 PDH 利润扩大（等检修公布） [110][111] - 甲醇 05 低买（2100 - 2350） [111] - 烧碱预计碱市趋稳偏弱，关注主力下游采购量及液氯价格波动 [111][113] - PVC 预计价格震荡走弱 [114] - 尿素短期偏强震荡，关注后续装置复产节奏及下游工农需求进展 [115] - 纯碱观望 [117][118][119] - 玻璃观望 [117][119] - 天然橡胶观望，关注泰国原料情况 [120][121] - 合成橡胶短期 BR2602 偏强，不宜做空 [123]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 内部“政策集成”发力与外部地缘扰动共同塑造当前格局，市场多板块存在结构性机会，但需警惕潜在风险和部分品种获利了结压力 [2] - 人民币汇率短期偏强，建议出口企业在 7.02 附近锁定远期结汇，进口企业在 6.96 关口附近滚动购汇 [4] - 短期股指预计偏强运行，国债需关注企稳时机，集运欧线期价短期高位震荡 [7][8][13] - 碳酸锂具备逢低布多机会，工业硅可逢低建仓远月，多晶硅关注价格持续性和终端中标情况 [17][19] - 铜价上涨加速，沪铝震荡偏强，氧化铝震荡运行，铸造铝合金震荡偏强，锌短期高位震荡，镍 - 不锈钢短期偏强，锡短期不建议做空，铅震荡 [24][27][30] - 油料近强远弱，油脂宽幅震荡，关注相关市场信息 [31][34] - 沥青短期裂解或偏强，铂金 & 钯金中长期牛市基础仍在，短期警惕回调，黄金 & 白银短期易涨难跌，中长期看涨 [37][41][43] - 纸浆与胶版纸先观望，LPG 预期承压，PTA - PX 回调布多，MEG - 瓶片阶段性反弹，甲醇震荡上行，PP 短期基本面转好，PE 底部回升，纯苯 - 苯乙烯偏强运行，橡胶宽幅震荡，玻纯 & 烧碱情绪升温，丙烯短期成本支撑 [46][49][52][54][57][60][63][64][70][74][78] - 螺纹 & 热卷价格震荡，铁矿石偏强运行，焦煤焦炭关注复产节奏，硅铁 & 硅锰回调但下方空间有限 [80][82][84][87] - 棉花关注政策调整，白糖偏强震荡，苹果强势运行，红枣低位震荡，原木区间交易 [91][94][100][102][104] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 - 市场资讯包括中国央行和外汇局工作部署、美联储理事言论、委内瑞拉局势等 [1] - 2026 年中国央行工作会议确认货币政策基调为“适度宽松”，强化对多板块支撑，为经济回暖提供货币环境，增强人民币资产吸引力 [2] - 前一交易日在岸人民币对美元收盘下跌，中间价调升，人民币汇率短期偏强，受季节性结汇和市场预期支撑，需关注央行态度和美联储主席人选动态 [3][4] - 上个交易日股指延续偏强，期指表现不一，预计短期偏强运行，但需警惕阶段性回调；周二期债大幅低开收跌，短期或寻底，若 A 股休整或有助于企稳 [5][7][8] 大宗商品 新能源 - 碳酸锂期货涨停，现货成交转弱，中长期需求增长逻辑未变，具备逢低布多机会 [15][17] - 工业硅期货主力合约价格上涨，产业供需双弱，铝合金表现好转，具备逢低建仓远月价值；多晶硅期货主力合约价格上涨，产业链现货价格上扬，关注价格持续性和终端中标情况 [18][19] 有色金属 - 铜价上涨加速，期货市场资金净流入，关注美国失业率等数据，建议在 90000 - 100000 区间构建多单，10W 上方暂不建议新建多单 [22][24] - 沪铝受资金和供需预期影响，中长期震荡偏强；氧化铝过剩逻辑未改，短期情绪积极；铸造铝合金对沪铝有较强跟随性，下方支撑较强 [25][26] - 锌价偏强运行，短期或现顶部，维持高位震荡；镍 - 不锈钢日内大涨，短期偏强，但需警惕回调；锡价偏强，短期不建议做空，上方空间有限；铅价跟随板块上涨，震荡运行 [27][29][30] 油脂饲料 - 油料方面，巴西供应压力压制主力合约反弹高度，近月或因供应缺口出现阶段性反弹；国内豆粕供应受大豆供应节奏影响，需求关注未执行合同；菜粕供需双弱，反弹高度有限 [31][32] - 油脂宽幅震荡，棕榈油库存压力大，印尼 B50 支撑长期需求；豆油巴西产量上调，国内关注通关进度；菜油全球菜籽供应宽松，关注中加关系 [34] 能源油气 - 沥青现货价格上涨，供给扰动下短期裂解或偏强 [36] - 铂金 & 钯金价格大涨，中长期牛市基础仍在，短期受指数调参抛压影响需警惕回调；黄金 & 白银价格强势上扬冲击前高，短期易涨难跌，中长期看涨 [40][42][43] 化工 - 纸浆现价上行，期价受现货和大宗商品情绪带动，但下游需求减弱限制上方空间；胶版纸期货价格上行，受成本和涨价函影响，临近交割基差收敛 [45][46] - LPG 地缘短期提供支持，预期仍承压，关注海外事件和国内 PDH 检修 [47][49] - PTA - PX 地缘扰动下随成本波动，PX 供需格局良好，回调布多；MEG - 瓶片地缘炒作推动反弹，过剩预期压制估值 [50][54] - 甲醇累库预期转变，大概率震荡上行；PP 短期基本面转好，预计震荡格局；PE 底部回升，但需求支撑不足限制回升空间 [57][60][63] - 纯苯内弱外强，库存累至高位，去库压力大；苯乙烯供应收缩，需求有出口利好，偏强运行但不建议追高 [64][65] - 橡胶夜盘延续强势，整体基本面承压，预计宽幅震荡；合成橡胶短期偏强震荡，基本面驱动有限 [66][71][72] - 玻纯 & 烧碱情绪升温，纯碱过剩预期加剧，玻璃关注冷修和供应预期，烧碱宽幅震荡，基本面驱动不强 [73][76] - 丙烯短期成本提供支持，关注上方风险 [77][78] 黑色 - 螺纹 & 热卷低估值，原料上涨带动，价格维持震荡；铁矿石偏强运行，高供给与刚性需求制衡；焦煤焦炭商品普涨，关注国内矿山复产节奏；硅铁 & 硅锰受电价消息扰动，回调但下方空间有限 [80][82][84][87] 农副软商品 - 棉花关注政策调整，新年度供需偏紧，建议逢低布局多单；白糖偏强震荡，关注原糖动向 [89][92] - 苹果强势运行，因交割品短缺问题预计推高合约价格；红枣低位震荡，国内新年度供需偏松；原木震荡，参考 760 - 790 区间低买高卖 [100][102][104]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期内震荡整理，上有压力下有支撑，短期降息概率低，中长期宽松预期仍存 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2603短期震荡、中期震荡、日内偏弱，观点为震荡整理，核心逻辑是短期降息概率较低，中长期宽松预期仍存 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 国债期货昨日震荡小幅回调，中长期货币政策偏向宽松，2026年政策利率有下调预期，国债期货支撑较强；但短期宏观数据有韧性，货币政策宽松紧迫性下降，叠加一季度国债密集发行的供给端压力，反弹动能弱 [5]

美国国债与原油市场动态 - 美国国债价格迎来一周以来首次上涨，10年期美债收益率下跌2个基点至4.17%，2年期收益率下降1个基点至3.46% [1] - 原油价格因市场担忧供应可能增加而承压走低，缓解了市场对持续通胀的担忧 [1] - 全球多数主要市场债券价格普遍上涨，而原油价格则因供应过剩担忧而下跌 [6] 委内瑞拉石油供应前景 - 特朗普表示将让美国大型石油公司进入委内瑞拉，投入数十亿美元修复石油基础设施，并开始创造收益 [1] - 市场预期该国石油产量可能恢复，若实现可能逆转该国持续近20年的产量下滑趋势 [2][6] - 委内瑞拉虽坐拥全球最大的已探明原油储量，但其过去十年产量显著萎缩，目前在全球供应中的占比已不足1% [9] - 特朗普表示美国公司将重建委内瑞拉石油行业，并向全球买家出售"大量"石油 [9] - 若委内瑞拉原油产量未来得以恢复，将进一步增加全球供应，有助于缓解通胀压力 [9] 市场预期与资金流向 - 原油价格下跌缓解了市场对通胀持续升温的担忧，强化了投资者对美联储货币政策更为宽松的预期 [5] - 货币市场目前已完全消化2025年降息两次、每次25个基点的预期，并计入约25%概率的第三次降息 [5] - 周一美国股指期货在科技板块领涨带动下整体走高，反映出市场更关注流动性宽松预期下的风险资产配置机会 [5] - 投资者在权衡地缘风险与科技股盈利前景后，当前更倾向于布局成长性资产 [5] - 2026年全球原油市场仍面临显著供应压力，OPEC+及其他主要产油国预计将继续增产 [6] 市场核心逻辑与关注焦点 - 地缘政治冲击往往难以对市场产生持续影响，市场交易的核心逻辑始终围绕增长与通胀等宏观变量 [8] - 当前市场焦点仍集中于经济基本面，投资者正密切关注美国12月ISM制造业数据及周五发布的非农就业报告 [8]

核心观点 - 2026年开年锡价强势上涨，长江现货均价突破33万元/吨，单日暴涨7750元，沪锡主力合约收报334370元/吨，涨幅2.45% [1] - 当前行情由宏观资金面推力、供应端紧张以及AI新兴需求增长等多重因素共同驱动，市场进入高位偏强震荡阶段 [1] - 短期锡价预计在33-34万元/吨区间强势震荡，但需警惕“强预期”与“弱现实”博弈下的回调风险 [4] 价格表现与市场行情 - 2026年1月5日，国内锡价迎来开门红，长江现货均价突破33万元/吨大关，单日暴涨7750元 [1] - 沪锡主力合约最新收报334370元/吨，上涨8000元，涨幅为2.45%，成为有色金属板块领涨品种 [1] - 锡价对供应扰动尤为敏感，缅甸复产不及预期与刚果金动荡叠加，构成其短期暴涨的核心催化 [1] 宏观与资金面影响因素 - 国内“十五五”稳中求进的政策基调与宽松货币环境奠定市场情绪基础 [1] - 国际层面美元趋势性走弱，降低了以美元计价的有色金属成本，吸引全球资金回流大宗商品 [1] - 地缘冲突持续升级，美国对委内瑞拉的行动与刚果金矿区动荡加剧市场对资源供应链稳定的忧虑，推升锡等战略金属的风险溢价 [1] - 机构资金基于“货币政策宽松、需求复苏与供应受限”的三重逻辑，持续增配有色金属板块 [1] 供应端状况 - 缅甸佤邦虽宣布复产，但受前期雨季和设备问题影响，实际供应恢复缓慢 [2] - 12月国内锡精矿到货量环比下降 [2] - 印尼持续加强资源出口管控，流向中国市场的锡资源有限 [2] - 全球锡库存处于历史偏低水平，供应端的不确定性为价格提供了坚实支撑 [2] 需求端状况 - AI革命带来需求爆发，人工智能、5G通信、新能源汽车等新兴产业快速发展，对锡的需求不断增加 [3] - 锡被广泛应用于电子芯片、电路板、电池等领域，随着这些产业的持续扩张，对锡的需求呈现爆发式增长 [3] - 传统行业中，如家电、汽车、建筑等，锡也具有广泛应用，这些行业的稳定发展为锡的需求提供了支撑 [3] 短期市场展望 - 短期锡价预计在33-34万元/吨区间延续强势震荡 [4] - 市场正处于“强预期”与“弱现实”的高位博弈阶段 [4] - 供应焦虑与AI长期需求叙事及资金流入，共同构筑了坚实的价格支撑 [4] - 传统消费处于淡季，高价已对实际需求形成抑制，需警惕缅甸复产如超预期可能引发的获利了结 [4] - 当前价格或已部分透支乐观预期，34万元/吨成为关键阻力位 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期降息概率较低中长期宽松预期仍存 预计短期内震荡整理为主 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2603短期震荡 中期震荡 日内偏弱 观点为震荡整理 核心逻辑是短期降息概率较低 中长期宽松预期仍存 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 国债期货日内观点偏弱 中期观点震荡 参考观点为震荡整理 核心逻辑是上周三国债期货均震荡小幅回调 12月制造业PMI数据升至扩张区间 宏观数据表现较强韧性 货币政策宽松紧迫性下降 降息预期降温 驱动国债期货反弹的动能减弱 不过货币政策中长期仍偏向宽松 政策利率的锚定效应仍存 且未来政策利率下调预期仍存 国债期货支撑力量较强 [5]

2025年四季度债市回顾 - 利率债市场走出全年“M”型震荡格局的收尾修复行情，四季度开启震荡修复走势，短端利率修复幅度领先长端，收益率曲线呈现温和牛平走势 [1] - 10年期国债收益率在2025年四季度的波动区间收窄至1.7%至1.85% [1] - 信用债市场呈现“成交升温但利差走阔”的矛盾特征，2025年12月15日至21日信用债成交金额环比增长，但中短期票据、企业债、城投债的信用利差全面走阔 [1] - 同期信用债发行规模环比下降，企业债保持零发行，短期融资券净融资额为负，仅公司债、中期票据的净融资额维持正增长 [2] 2026年债市多空因素分析 - 偏多因素：货币政策适度宽松的基调将构成核心支撑，若美国进一步降息，中国汇率约束减弱，货币市场利率存在补降空间，可能推动债券收益率曲线牛市变陡 [3] - 偏多因素：2026年一季度靠后时段，财政面临政府债净发行高基数压力，货币政策加力的可能性上升，预计全年一至三季度降息幅度将达20BP [3] - 偏空因素：需警惕需求端变化引发的通胀上行压力，预计2026年年中附近PPI同比将转正，对债市形成制约 [4] - 偏空因素：“资产荒”压力缓解将削弱市场配置需求，存款利率、保险预定利率持续下调将降低负债端资金增长的稳定性，叠加股债跷跷板效应，制约债券配置需求 [4] 2026年债市整体展望 - 债市整体将呈现“宽幅震荡、中枢温和抬升”的特征，利率债与信用债将延续结构分化格局 [5] - 多数机构认为10年期国债收益率运行区间将集中于1.6%至2.1%，节奏上呈现“前震荡偏多，后调整承压”的态势 [5] - 中金公司预计10年期国债收益率低点可能降至1.2%至1.5%区间，华西证券则认为常规高点或落在1.85%附近，极端情绪下可能短暂触碰1.90% [5] - 债市交易属性将提升，呈现“低利率+高波动+下有底、上有顶”的特征，一季度前段收益率易下难上，二季度至三季度或逆风调整，四季度重新寻找方向 [6] 2026年利率债投资策略 - 利率债投资需把握波段机会并规避久期风险，建议关注货币政策放松节奏，把握货币市场利率补降带来的交易机会，尤其可关注短端品种的阶段性行情 [6] - 建议延续中短久期配置思路，可在2026年一至三季度的降息窗口主动加配，严格规避超长债的久期风险 [6] - 建议在一季度震荡偏多阶段把握布局机会，二至三季度重点规避通胀与供给压力带来的调整风险 [6] 2026年信用债投资策略 - 信用债布局可聚焦结构性机会，以票息策略为核心，2026年信用债供需环境相对较好，存在“结构性资产荒”机会 [6] - 建议各机构结合资金特性通过信用下沉及拉长久期实现票息收益，逢调整增配的思路可行，择券需盯住利率债变化趋势并关注个券票息价值 [6] - 操作上可优先配置高等级短久期信用债来筑牢安全垫，对于资质较好的中低等级品种可适度下沉，但需严格把控信用风险 [6] - 可关注政策支持领域的信用债机会，配置应聚焦先进制造、绿色低碳、服务消费等相关的产业债及合规城投平台发行的债券 [6] - 2026年科创债扩容将重塑信用债配置主线，同时城投转型产业债的性价比将逐步提升，策略上可采用“短端票息+中长久期择时”的组合，重点布局3年期左右品种 [7]