美国经济与通胀 - 美国经济处于缓慢下行过程，通胀整体稳定，关税对通胀传导效应有限[1] - 哈佛大学Pricing Lab数据显示中国输美商品价格涨幅有限，关税加征后涨幅未明显扩大，近期美国已下调中国输美商品10%关税[1] - 需关注AI产业大量投资导致电价上涨可能对美国CPI产生连锁影响，但综合判断关税对整体通胀影响较小，维持通胀偏弱运行或保持平稳判断[1] 美国劳动力市场与货币政策 - 美国政府自10月1日起停摆，官方经济数据暂未发布，参考ADP数据显示10月新增就业回升至4万余人，但低于此前10万人以上的均衡规模[2] - 通胀偏稳、劳动力市场走弱为货币政策宽松创造条件，预计美联储12月实施利率下调，尽管鲍威尔偏鹰派言论使市场下调降息预期[2] - 若美国政府恢复正常运作并发布经济数据，数据与高频指标一致将为美联储降息提供更清晰指引[2] 中美关税形势 - 美国近期下调中国输美商品10%关税，但中国面临关税压力依然较大[3] - 截至今年7月，在美进口各国商品关税税率中，中国相关商品税率仍处于最高水平，即便考虑10%下调，税率相较于其他国家仍不低[3] 国内经济分化与政策影响 - 国内经济分化加剧，出口、社融及工业增加值保持稳定高增长，但社零和固定资产投资面临不确定性[5] - 受“两新”政策效应退坡影响，社零增速缓慢走弱，固定资产投资受负面影响更显著，消费领域内部分化加剧，预计持续至年底[5] - 四季度单季度GDP增速预计较三季度下行，处于4.4%至4.6%区间，明年需出台更强有力经济刺激措施，但面临消费能力透支难点[5] 通胀与PPI展望 - 四季度通胀呈见底回升态势，主要受基数效应影响，黄金在CPI统计分类中权重快速上升至4%，若10月环比增长4%可拉动CPI上涨0.16%[6] - 剔除黄金影响后CPI整体保持平稳，核心CPI预计维持在0.5%至1.6%区间，明年PPI面临压力，市场普遍预期下半年由负转正但更多基于基数效应[6] 社融与财政政策 - 10月、11月、12月社融增速呈逐步回落态势，因去年四季度集中发行2万亿元地方政府再融资债，今年仅安排5000亿元地方债发行[7] - 四中全会对经济形势讨论导向积极，但政策表述与7月政治局会议一致，年内大概率不出台大规模增量政策[7] - 10月利率债净融资规模仅约8000亿元，明显低于前9个月月均1.2万亿至1.5万亿元规模，11月或12月可能回升但难达去年水平[8] 金融与货币政策 - 政策性金融工具今年总规模5000亿元，10月单月投放5000亿元信贷资源，用于支持15个重点领域，要求资金快速形成实际工作量[9] - 货币政策动作相对有限，恢复国债购买操作，债券收益率下行空间已被调控，但会实施总量宽松政策，需满足银行业息差企稳和配合财政政策条件[10] - 预计明年政府债券发行规模进一步加大，货币政策将通过扩大国债购买规模、维持资金面宽松等方式与财政政策协同[10]

核心观点 - 富达国际分析师预计美联储在新主席领导下将转向鸽派 这将迫使欧洲央行无法维持利率不变 并开启降息周期[1] - 分析师预计欧洲央行存款利率将从目前的2%下调两到三次 在明年下半年降至1.5%以下[1] - 分析师坚持做多欧元 预计欧元兑美元有望从目前约1.1545美元攀升至1.25[1] 宏观经济与央行政策 - 美联储现任主席鲍威尔的任期将于明年5月结束 其继任者预计将主导货币政策向宽松方向转变[1] - 一旦美联储变得更加鸽派 欧洲央行将无法维持利率不变[1] - 欧洲央行存款利率预计将从目前的2%下调 在明年下半年降至1.5%以下[1] 外汇市场展望 - 分析师坚持做多欧元[1] - 预计欧元兑美元有望攀升至1.25 较当前约1.1545美元的水平有显著上涨[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内基本面年中以来边际走弱，投资端下滑拖累信用扩张，货币政策释放宽松信号，债市利多累积，但短期内宽松难落地，债市仍在震荡蓄能期，关注逢低布局机会 [11] - 目前处于数据真空期，12月重要会议在即市场观望情绪浓，主要看资金面和避险情绪，本周税期过后资金面或转松，央行买债或提振买气，叠加风险资产调整有望提振避险情绪，债市或小幅回暖 [12] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情：税期过后资金面转松，短期消息面平静，市场等待12月会议指引，国债期货全线窄幅变动、小幅收涨 [8] - 利率现券：银行间各主要期限利率现券收益率全线窄幅变动，10年国债活跃券250016收益率报1.813%，上行0.05bp [9] - 资金市场：税期影响结束，银行间资金面转松，当日公开市场到期2830亿元，央行投放5387亿元，实现净投放2557亿元；银行间资金情绪指数回落，银存间隔夜加权在1.32%附近窄幅变动，7天走高2.96bp至1.47%，中长期资金平稳，1年AAA存单利率维持在1.61 - 1.62%附近窄幅变动 [10] 行业要闻 - 国债发行进入密集期，11月24日财政部招标发行970亿元记账式附息国债和600亿元记账式贴现国债，11月26日还有2只短期国债将发行；专家称国债密集发行是积极财政政策发力体现，后续积极财政政策取向料延续，要应用好特别国债、专项债等工具，加强资金监管考核 [13] - 财政部将继续提前下达2026年新增地方政府债务限额，多地已启动2026年专项债券项目储备工作；截至11月23日，年内各地发行新增专项债券总规模约42315亿元，发行进度达96% [13] - 多位美联储官员释放降息信号，市场押注美联储12月降息概率突破50% [14] - 日本首相高市早苗内阁批准疫情以来最大规模额外支出，刺激计划含17.7万亿日元（1120亿美元）一般账户支出，整个刺激方案总价值21.3万亿日元，涵盖物价补贴和重点领域投资支持等；日本政府将在2025 - 2026财年向先进芯片制造商Rapidus投资1000亿日元 [14] 数据概览 - 国债期货：包含国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差（2年与30年、10年、5年；5年与30年、10年；10年与30年）、走势等相关数据，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [15][16][19] - 货币市场：涉及SHIBOR期限结构变动、走势，银行间质押式回购加权利率变动、银存间质押式回购利率变动等数据，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [24][29][33] - 衍生品市场：有Shibor3M利率互换定盘曲线(均值)、FR007利率互换定盘曲线（均值）等数据，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [34][35]

市场整体表现 - 沪深三大指数震荡反弹，上证指数上涨0.87%至3870.02点，深证成指上涨1.53%至12777.31点，创业板指上涨1.77%至2980.93点，科创100指数上涨1.33%至1334.33点 [4] - 两市成交额小幅放量至18263.21亿元 [5] - 两融余额收报24586.69亿元，较前一交易日下跌 [5] 行业板块动态 - 申万一级行业中，通信、传媒、有色金属板块涨幅靠前，分别上涨3.54%、2.85%、2.42% [4] - 国防军工、交通运输板块下跌，跌幅分别为0.32%、0.11% [4] - 市场缺乏新的强劲催化剂，短期内轮动速度可能加快 [1] 宏观经济与政策 - 中国人民银行开展10000亿元MLF操作，鉴于当月有9000亿元MLF到期，净投放规模达1000亿元，为连续第九个月加量续作 [2] - 央行操作展现适度宽松的货币政策取向，旨在保持银行体系流动性充裕，引导金融机构加大信贷投放 [2] - 中美高层再次互动，双边沟通机制转向常态化推进，释放出关系持续改善、合作领域拓展的信号 [2] 能源行业数据 - 全国累计发电装机容量达37.5亿千瓦，同比增长17.3% [3] - 太阳能发电装机容量11.4亿千瓦，同比增长43.8%，风电装机容量5.9亿千瓦，同比增长21.4% [3] - 全国发电设备累计平均利用2619小时，比上年同期降低260小时，反映电力供需宽松格局延续 [3]

国内财政与宏观经济 - 10月一般公共预算支出同比增速为-3%，较上月回落0.8个百分点，创近一年新低[6] - 10月政府性基金收入同比-18.3%，较上月大幅下降23.7个百分点；土地出让收入同比-27.5%，较上月大幅下降26.6个百分点[6] - 10月广义财政支出出现明显下滑，与基建投资减速指向一致[9] - 10月经济数据显示经济下行压力增加，经济自发修复动能放缓[11] 国内政策与市场展望 - 在12月中央经济工作会议之前，权益市场偏震荡的格局或将延续，但市场单边向下风险有限[2][11] - 货币政策宽松有望延续，但下调基准利率的可能性在下降；财政政策进一步发力的空间有限[11] - 债券市场短期或将转入震荡，中期调整过程或许尚未结束[12] 海外经济与市场 - 美国9月新增非农就业为11.9万人，较上月初值大幅回升9.7万人；失业率为4.4%，较上月小幅回升0.1个百分点[15][16] - 美联储12月降息25个基点的概率大幅攀升至69.5%[16] - 美股单边下行的风险有限，仍处于有利的环境中[2][18]

涉及的行业与公司 * 报告主题为2026年亚洲经济展望 由摩根士丹利亚洲研究团队发布 涵盖亚洲多个经济体[1][2][3][4][5][6] * 重点分析了科技行业出口（特别是AI相关需求）以及非科技行业出口（占整体出口75%）对经济的影响[3][13][16] * 报告涉及的具体经济体包括中国 印度 日本 韩国 印尼 马来西亚 新加坡 菲律宾 泰国 台湾 香港 澳大利亚等[41][45][46][47][48][73] 核心观点与论据 经济增长：复苏范围从科技扩大到非科技领域 * 当前复苏由科技出口（占比约25%）驱动 但其资本密集型特征导致对就业和消费的溢出效应有限[3][13] * 预计从2026年初开始 随着贸易紧张局势缓解 非科技出口（占整体出口75%）将恢复 从而带动更广泛的资本支出和就业改善[3][13][16] * 亚洲实际GDP增速预计从2025年第四季度的4.3%低点回升至2026年第四季度的4.7%[3][35][38] * 亚洲（不含中国）名义GDP增速预计从2025年第四季度的同比5.5%强劲反弹至2026年第四季度的同比7.2%[3][35][40] * 资本支出动能将加速 亚洲（不含中国）固定资本支出增速预计从2025年下半年的3.4%升至2026年下半年的4.4%[27][30] 通胀前景：通胀放缓压力缓解 * 随着复苏范围扩大 区域内基本通胀将温和上升 但多数经济体通胀水平仍处于央行舒适区间[3][49] * 亚洲整体通胀预计从2025年的1.1%温和回升至2026年的1.5%[49][61] * 中国彻底摆脱通缩可能要到2027年 2026年GDP平减指数预计均值为-0.7%[3][45][59] * 日本整体通胀预计在2026年初降至2%以下 而印度 菲律宾等经济体通胀将回归至央行目标区间[3][49][52] 政策展望：接近宽松周期尾声 * 随着增长前景改善和通胀正常化 亚洲央行正接近降息周期的尾声[4][63] * 预计美元指数在2026年第二季度触底后 亚洲央行将维持利率不变（澳大利亚除外）[4][63] * 日本央行预计在2025年12月加息一次至0.75% 随后在2026年全年按兵不动[4][46][64] * 中国央行预计在2026年第一季度降息10-20个基点 并下调存款准备金率25-50个基点[64] * 财政政策方面 多数亚洲经济体将进行财政整固 唯中国 日本和澳大利亚预计财政赤字将扩大[4][69][70] 主要经济体展望分化 * 中国：实际GDP增速预计从2025年第四季度4.6%升至2026年第四季度5.0% 但名义GDP增长仍低迷（约4.0%） 通缩压力仅温和缓解[45][48] * 印度：预计成为亚洲名义GDP增长最强劲的经济体 2026年第四季度名义GDP增速达同比10.7% 受国内消费复苏和贸易协议推动[45][48] * 日本：在扩张性财政政策支持下 名义GDP增速预计保持在约2.5%[46] * 东盟：马来西亚和新加坡受益于非科技出口回升 而印尼 菲律宾和泰国仍面临周期性阻力[47] 其他重要内容 风险因素 * 上行风险：美国增长强于预期（私人部门支出强劲或AI快速采用） 或中国加快经济再平衡努力[4][71] * 下行风险：美国出现轻微衰退拖累亚洲非科技出口 或中国重新加大投资力度加剧通缩压力[4][72] 关键论据支撑 * 贸易紧张局势缓解：亚洲（不含印度）达成的贸易协议降低了关税水平和不确定性 美印贸易协议预计在2026年第一季度完成 美国对亚洲的贸易加权关税预计下降5个百分点至20%[16][19][20] * 美国需求复苏：美国实际GDP增长预计从2025年第四季度年化季调环比-0.2%的低点恢复至2026年第四季度的2.1% 支撑亚洲外部需求[16][24] * 劳动力市场与消费：出口和资本支出回暖将改善劳动力市场状况 推动可支配消费领域复苏 消费放缓主要归因于周期性因素（高实际利率 就业创造疲弱）而非家庭资产负债表问题[31][33][37]

货币政策决定 - 以色列央行将利率下调25个基点至4.25%，此为2024年1月以来首次降息，标志货币政策转向宽松 [1] - 此次降息符合市场预期，此前路透调查14位经济学家中有13位预计降息25个基点至4.25% [5] - 降息主要驱动因素为加沙停火协议达成后地缘政治风险缓解及通胀压力缓和 [5] 经济数据与前景 - 以色列2025年第三季度GDP按年增长12.4%，远超经济学家预期的7.3%，实现强劲反弹 [6] - 第三季度经济增长主要由私人消费支出增长23%、固定资产投资增长36.9%以及货物和服务出口额增长23.3%驱动 [6] - 第四季度当前指标显示经济活动活跃，消费者信心指数10月大幅上升，高科技行业融资依然居高不下 [6] 通胀与劳动力市场 - 以色列10月通胀率稳定在2.5%，预测年底通胀将有所上升后回落至目标区间中点 [5] - 劳动力市场依然紧张，职位空缺与失业人数比例很高，工资增长速度持续提升 [5] - 10月房价连续第七个月下跌，购房交易数量持续下降 [5] 金融市场表现 - 新谢克尔兑美元升值1.3%，兑欧元上涨2.9%，以名义有效汇率计上涨2.2% [6] - 以色列股市指数上涨且相较于海外指数呈正向，风险溢价下降略高于战前水平，政府债券利差持续下降 [5] - 以色列央行货币政策将聚焦价格稳定、支持经济活动和维护市场稳定三大目标 [5]

【导读】以色列央行降息25个基点，最新利率为4.25% 中国基金报记者 晨曦 刚刚，又有海外央行降息！ 11月24日，以色列央行官网显示，该行货币委员会于当日决定将利率降至4.25%，降息25个基点。此次降息为2024年1月以来以色列首次 降息，货币政策转向宽松。 以色列央行此次降息，符合市场预期。据路透此前调查，14位经济学家中有13位预计以色列央行将利率下调25个基点至4.25%；1位预计 利率将维持在4.5%。业内人士认为，降息的主要驱动因素是加沙停火协议达成后地缘政治风险缓解及通胀压力缓和。 以色列央行强调，其货币政策将聚焦于价格稳定、支持经济活动和维护市场稳定三大目标，未来利率路径将根据通胀、经济活动和地缘政 治不确定性和财政发展来驱动。 府债券利差持续下降。 自上一次利率决定以来，新谢克尔（以色列货币）兑美元升值1.3%，兑欧元上涨2.9%，以名义有效汇率计上涨2.2%。 宏观方面，以色列经济在第三季度显著加速。以色列统计局近期发布数据显示，以色列2025年第三季度国内生产总值（GDP）按年增长 12.4%，远超经济学家预期的7.3%，实现强劲反弹。 以色列中央统计局认为，第三季度国内生产总值的强 ...

该行认为，贵金属的周期性投资需求尚未见顶，因美国货币政策短期内或转向宽松，而长期通胀预期脱 锚的风险可能持续存在。另一方面，在新的宏观秩序下，实体黄金的独特配置价值，以及白银作为战略 资源的属性将日益突出，将为全球央行买金、私人实物投资及区域性库存囤积提供结构性支持。 中金发布研报称，有别于过去3年，这轮贵金属升势主要由黄金周期性需求所带动，同时白银价格升幅 超越黄金。展望2026年，该行认为周期性需求及结构性趋势有望持续推动金银价格延续上行趋势。基准 情境下，该行料2026年COMEX黄金价格将升至每盎司4,500美元，白银价格升至每盎司55美元，较目前 升势仍有上行空间。 ...

美股市场短期走势与催化剂 - 美股整体预计将小幅震荡下行至12月10-11日的美联储议息会议 [1] - 12月下半月开始美股或出现反弹，因美联储主席提名博弈可能使货币政策交易预期转向宽松，且明年1月1日居民减税将开启 [1][4] - 短期市场交易参与度在11月27日感恩节后可能变化，机构参与度下降而散户交易度增加 [9] 近期市场波动原因分析 - 11月20日美股高开低走，科技股跌幅明显，纳指100和费城半导体指数分别下跌2.4%和4.8% [2] - 部分年初至今涨幅超50%的科技股如美光、AMD、Lam Research、Palantir等跌幅超过5% [2] - 隔夜下跌更多由宏观因素驱动的获利盘了结导致，而非AI泡沫破裂的恐慌性抛售 [2] - 近期美股尤其科技股回撤主要由估值倍数收缩驱动，而非盈利预期恶化驱动 [8] 货币政策预期与就业市场 - 美国9月新增非农就业11.9万人，超出市场预期的5.1万人，叠加美联储官员鹰派言论，推升货币政策收紧预期 [3] - 美联储官员表态倾向于在12月维持当前利率水平，甚至在通胀明确下行前长期维持 [3] - 但U3失业率从8月的4.3%升至9月的4.4%，且7月和8月非农就业人数合计下修3.3万人，就业市场边际走弱趋势未变 [4] - 12月美联储议息会议或成为本轮“鹰派恐慌”情绪顶峰，随后市场交易主线可能转向美联储新主席提名博弈 [4] AI行业发展与泡沫评估 - AI需求端增长强劲，Google Token月处理量从2024年4月的9.7万亿飙升至2025年10月的1300万亿 [5] - 预计2026年底全球月度Token消耗量较当前仍有3倍增长，2030年或实现20倍扩容 [5] - 供给端芯片与系统性能升级持续降低单位算力成本，且供应链多环节仍存瓶颈，产能过剩担忧尚不成立 [5] - 2025年第三季度全球四大科技巨头资本支出合计同比增长74%，并纷纷上修指引 [5] - AI搜索渗透率即将触及天花板，后续Token增长依赖C端场景与Agent落地，但整体不构成行业性泡沫破裂诱因 [5][6] 美股盈利与估值变化 - 自10月底以来，美股业绩预期持续上修，上修集中在信息技术与医疗保健等方向 [7] - 截至11月21日，标普500指数2025年/2026年营收增速预期相较10月底分别上修0.1个百分点/0.4个百分点，盈利增速预期分别上修0.03个百分点/1.0个百分点 [7] - 同期标普500/纳指100分别下跌4.2%/6.5%，导致美股PE/PEG均出现快速下降 [7] - 2025年营收增速预期上修主要集中在信息技术及金融板块，分别上修0.4个百分点/0.4个百分点 [8] - 2025年盈利增速预期上修主要集中在房地产、信息技术及能源板块，分别上修0.7个百分点/0.5个百分点/0.5个百分点 [8] - 2026年营收增速预期上修主要集中在医疗保健及通讯服务板块，分别上修1.7个百分点/0.8个百分点 [8] - 2026年盈利增速预期上修主要集中在医疗保健和日常消费板块，分别上修3.6个百分点/2.2个百分点 [8] 行业配置建议 - 建议关注美股市场中估值与业绩更为匹配的科技行业 [1][9] - 建议关注受益于再工业化进程和政策利好的制造业、中上游资源品以及能源基础设施，特别是核电 [1][9] - 建议关注财政加码的军工行业 [1][9] - 建议关注医疗支出削减可能利好的互联网诊断行业 [1][9] - 建议关注降息周期下的金融行业，尤其是银行 [1][9]