贵金属市场行情与驱动因素 - 周三国际金价大幅下挫，现货黄金跌破4900美元/盎司，创2月18日以来新低，日内跌幅达2.6% [1] - 现货白银回落至77美元/盎司下方，日内跌2.2%，现货钯金跌幅超过3%，至每盎司1,550.64美元 [1] - 尽管中东冲突进入第三周且局势升级，作为传统避险资产的黄金价格却出人意料地萎靡不振 [3] 宏观环境与货币政策影响 - 投资者担忧在能源价格高企的背景下，利率可能在更长时间内维持高位，这将削弱不产生利息收益的黄金的吸引力 [3] - 高企的油价推高运输成本，从而加剧通胀压力，但高利率环境抑制了黄金作为对冲通胀工具的吸引力 [3] - 市场普遍预计美联储将连续第二次维持利率不变 [3] - 期货市场目前预计，年内仅有一次25个基点的降息，时间点在9月份，另一次降息则要到2027年末 [4] 金价走势的制约与支撑因素 - 限制金价进一步上涨的最大因素，是其今年开局表现已相当强劲，此前已经上涨过多 [3] - 长期驱动因素依然存在，包括各国央行购金、滞胀风险以及资产配置多元化需求，这意味着到2026年底，金价仍有望走高 [5] - 推动金价显著上涨需要满足两个条件：第一是美联储发出明确信号，即尽管通胀存在压力仍将进一步降息；第二是市场对战争持续时间的预期发生变化，若冲突拖延更久、破坏范围扩大，黄金吸引力将增强 [5] 地缘冲突与能源市场动态 - 伊朗向特拉维夫发射导弹，冲突持续时间越长，利率维持高位的可能性越大 [3] - 布伦特原油价格维持在每桶100美元以上，伊朗冲突升级以及霍尔木兹海峡持续关闭，抵消了部分供应担忧缓解带来的利空影响 [3]

美联储政策抉择的复杂背景 - 美联储面临五年来最复杂的政策抉择，焦点从“何时降息”转向“是否还能可信地维持降息预期”[1] - 核心通胀指标核心PCE在1月份升至3.1%，较去年4月的低点2.6%明显反弹[1] - 当前经济抗压能力较2022年大幅下降：2022年月均新增就业37.7万人，而去年仅为每月1万人；居民拖欠率攀升，收入后80%家庭的储蓄大幅缩水[1] - 当前局面与1990年波斯湾战争引发的油价冲击相似，那次冲击最终将美国经济推入衰退[1] 决定政策走向的三大信号 - 信号一：政策声明措辞 若删除暗示下一步为降息的表述，将是美联储首次明确承认本轮宽松周期可能结束[2] - 信号二：季度利率预测 19位与会者将填写预测，若有3位立场转变，降息预测中位数将降至零，市场将判断美联储暗示进入更长时间暂停[2] - 信号三：会后新闻发布会 美联储主席鲍威尔将有机会对前两项信号进行强化或淡化[2] - 市场已抢先重新定价：交易员认为年底前至少降息一次的概率从74%降至47%，年内加息的概率从8%升至35%[2] 美联储内部分歧与决策困境 - 鹰鸽之争白热化 圣路易斯联储前主席撤销了今年至少降息一次的预测，认为“此时不宜做出降息承诺”[3] - 多达三位联储理事可能在本周会议上投票异议，坚持支持降息，理由是油价冲击将挤压家庭收入、抑制消费[3] - 多重冲击同步发酵 关税、石油价格冲击和移民管控三重压力同时作用于经济，彼此交织，难以剥离[3] - 移民管控压缩劳动力供给，导致新增就业乏力但失业率几乎未上升的反常现象[3] - 决策困境在于无法判断每一重冲击的独立影响，使得美联储很难采取特别果断的行动[3] - 美联储倾向于放宽政策，但在确信通胀持续下降之前不会降息[3] - 美联储主席鲍威尔任期将于今年5月届满，本周会议确立的政策基调将成为其继任者的起点[3] - 当前最无奈的现实是，美联储可能不得不等待、再对可能出现的经济疲软做出反应[3]

美联储货币政策与市场预期 - 市场普遍预期美联储在本次FOMC会议上将维持基准隔夜利率在3.50%—3.75%区间不变[3] - 市场对2026年年内降息的预期已推迟至第三季度末甚至第四季度，且年内降息预期已降至1次[3][6] - 美联储内部对进一步降息存在大量反对声音，部分官员认为利率可能在相当长一段时间内维持不变[6] 中东冲突对通胀的影响 - 中东冲突引发油价飙升，布伦特原油期货价格自2022年8月以来首次收于100美元/桶上方，WTI原油价格也接近96美元/桶[7] - 油价上涨的影响已从原油市场溢出至全产业链，例如美国柴油零售均价突破每加仑5美元，卡塔尔暂停LNG生产导致全球近20%供应中断[7] - 若油价维持在90美元/桶以上超过六个月，可能推升美国年度通胀率约60个基点；若油价攀升至120美元/桶以上并持续超过六个月，通胀率的涨幅可能高达150个基点[8] - 油价每上涨10%，可能会在数个季度内为美国整体通胀累计增加约40个基点，并在峰值时为核心通胀贡献15个基点的涨幅[9] 黄金市场分析与展望 - 在此轮中东冲突中，黄金的避险属性不突出，价格基本维持在5000美元/盎司区间盘整[11] - 短期内，美元走强（美元指数重回100上方）对金价构成利空压力，且市场在冲突初期可能抛售黄金以获取流动性[11] - 中长期来看，全球央行持续增持黄金以实现储备多元化，为金价提供了坚实支撑，预计金价有望在今年年中触及6000美元/盎司水平[12] - 预计金价在年中达到高点后，至年底可能会有所回落，年底目标价设定在5900美元/盎司[12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜低开低走日内下跌，供给端铜矿资源短缺托底铜价，但主流地区精废铜价差回落，电解铜产量环比增长；需求端铜材端开工回升，但终端数据表现不佳，新能源汽车产销下降；今日凌晨召开美联储议息会议，市场预期3月利率维持不变，2026年降息次数成交易关键，油价上涨带来通胀抬升美元压制铜价，基本面缺乏上涨逻辑，铜价承压运行 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 2026年2月中国进口铜精矿及其矿砂231.0万吨，同比增加6.0%，环比下降12.0%，国内铜精矿库存同比历年偏低，海外铜矿资源偏紧且发运困难，铜矿资源短缺托底铜价 [1] - 主流地区精废铜价差回落，地方财税预期谨慎，含税采购成本抬高，再生铜替代性消退 [1] - 电解铜3月产量环比增长5.28万吨，同比上升6.51% [1] - 铜材端进入金三银四后开工开启回升，2月铜线缆行业开工率录得55.81%，环比下降14.29个百分点，同比增长9.06个百分点，但终端数据暂未有乐观表现，终端对铜价反馈力度弱，新能源汽车产销分别完成69.4万辆和76.5万辆，同比分别下降21.8%和14.2% [1] 期现行情 - 期货方面，沪铜低开低走，日内下跌 [4] - 现货方面，今日华东现货升贴水 -100元/吨，华南现货升贴水 -5元/吨，2026年3月17日，LME官方价12790美元/吨，现货升贴水 -113美元/吨 [4] 供给端 - 截至3月16日最新数据显示，现货粗炼费（TC） -60.12美元/干吨，现货精炼费（RC） -6.10美分/磅 [8] 基本面跟踪 - SHFE铜库存31.86万吨，较上期减少5665吨；截至3月16日，上海保税区铜库存8.39万吨，较上期减少0.63吨；LME铜库存33.04万吨，较上期 +18775吨；COMEX铜库存58.84万短吨，较上期减少1883短吨 [11]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体有色金属行业的投资评级 [1][5][6] 报告的核心观点 * 工业金属板块处于震荡蓄势阶段，能源金属板块的投资机会逐渐显现 [1] * 中东地缘冲突加剧了电解铝的供给风险，印尼镍厂停产强化了全球镍供给缺口预期 [1][3][15][17] * 美国通胀整体放缓但存在反弹隐忧，中国外贸数据超预期增长 [2][4][16][18] 根据相关目录分别进行总结 一、本周行情回顾 * 报告期内（2026.3.9-2026.3.15），有色金属行业整体表现不佳，申万有色金属指数下跌3.69%，跑输上证指数3.00个百分点 [8] * 子板块中，仅能源金属上涨0.37%，贵金属、工业金属、金属新材料、小金属分别下跌2.00%、3.19%、4.81%、8.96% [8] * 个股方面，众源新材、深圳新星、海星股份领涨，涨幅分别为13.54%、11.63%、10.92%；翔鹭钨业、章源钨业、厦门钨业跌幅居前，分别为-19.95%、-17.40%、-15.68% [8][11] 二、本周核心关注&金属价格&库存变化 2.1 工业金属 * **核心事件**：中东地缘冲突持续，卡塔尔Qatalum铝厂（产能66.2万吨/年）和巴林Alba铝业（产能160万吨/年）因天然气断供和航道受阻停产，中东六国电解铝产能合计705万吨/年，2025年产量692.7万吨，占全球总产量超9%，供给系统性风险上升 [1][15] * **价格与库存**： * **铜**：LME铜价12735.50美元/吨，周环比下跌1.04%；LME库存31.18万吨，周环比上涨5.97% [19][22] * **铝**：LME铝价3439.00美元/吨，周环比上涨0.23%；LME库存44.53万吨，周环比下降2.05% [19][22] * **锌**：LME锌价3293.50美元/吨，周环比下跌0.89%；LME库存9.79万吨，周环比上涨3.27% [20][21][22] 2.2 贵金属 * **核心观点**：地缘冲突推高油价，市场担忧通胀反弹导致降息预期降温，近期金价回调 [6][35] * **价格**：COMEX黄金价格5023.10美元/盎司，周环比下降3.05%；COMEX白银价格80.71美元/盎司，周环比下降4.76% [35][36] 2.3 能源金属 * **核心事件**：印尼四家镍厂因山体滑坡停产，涉及产能占印尼高压酸浸（HPAL）总产能的30%，最大工厂PT QMB可能停产长达三个月，全球镍供应链受影响 [3][17] * **价格**： * 碳酸锂价格15.69万元/吨，周环比上涨0.27% [36] * 电解钴价格43.30万元/吨，周环比上涨0.12% [37] 2.4 战略金属 * **核心观点**：全球地缘冲突持续发酵，战略小金属价值凸显 [6][43] * **价格**（截至2026年3月13日）： * 氧化镨均价87.42万元/吨，周环比下降5.16% [43] * 中国钼价545.00元/千克，周环比持平 [43] * 中国钨条均价2475.00元/千克，周环比上涨12.24%，本月上涨31.65% [43] * 中国锑均价17.21万元/吨，本月上涨1.18% [43] 三、核心观点更新和重点个股追踪 * **工业金属**： * **铝**：预期氧化铝行业兼并重组加速，利好一体化布局的龙头企业，推荐中国宏桥，建议关注天山铝业、中孚实业、中国铝业 [50] * **铜**：金融属性强，供给端存在干扰，推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、铜陵有色等 [50] * **加工**：出口占比高，推荐华峰铝业，建议关注明泰铝业 [50] * **贵金属**：逆全球化与去美元化趋势下，央行购金持续，黄金是中长期重要配置资产，推荐赤峰黄金、山东黄金、兴业银锡，建议关注西部黄金 [51] * **战略金属和小金属**：预期国内战略金属出口限制放缓，价格有望上涨，战略小金属迎来估值重构机遇，推荐华友钴业、博威合金、斯瑞新材，建议关注腾远钴业、厦门钨业、中钨高新等 [51] * **钢铁**：建议关注供给侧改革中的弹性标的华菱钢铁、方大特钢，以及高端化布局的价值型标的南钢股份、宝钢股份 [52] * **重点公司估值**：报告列出了已覆盖的26家重点公司的盈利预测与估值表，例如紫金矿业2026年预测EPS为2.76元，对应PE为12.96倍；洛阳钼业2026年预测EPS为1.54元，对应PE为12.83倍 [53][54][56]

美联储3月议息会议前瞻与市场影响 - 美联储在3月会议大概率选择“按兵不动”，维持联邦基金利率目标区间于3.50%至3.75%不变 [2][8] - 市场焦点已从“何时降息”转向“是否降息”，对今年降息次数的预期从两次降至一次，首次降息时点被推迟至四季度 [3] - 本次会议宏观背景复杂，美联储面临能源价格飙升推升通胀与2月非农就业人数骤降9.2万的双重压力 [3][11][12] 政策立场与内部意见 - 货币政策风险呈现明显不对称特征：通胀上行会推迟降息而非加息，但在就业下行时会选择降息 [3][8] - 高盛与摩根士丹利均预计，本次会议支持降息的异见票数将从1月的两票扩大至三票 [3][19] - 鸽派委员如Bowman坚持今年应累计降息75个基点，Miran呼吁降息四次共100个基点，但他们在委员会内仍属少数 [20][22] - 目前尚无美联储委员公开主张加息 [22] 经济预测与点阵图展望 - 高盛预计点阵图中位预测将基本维持不变，2026年和2027年各显示一次降息 [15] - 高盛预计2026年整体通胀预测将上修约0.6个百分点至3.0%，核心通胀上修约0.2个百分点至2.7% [18] - 高盛预计2026年GDP增速预测下调约0.2个百分点至2.1%，失业率预测上调约0.2个百分点至4.6% [18] - 摩根士丹利预计美联储将维持2026年和2027年各降息一次的基准预测，2026年联邦基金利率中位点落在3.25%至3.50%区间 [18] 鲍威尔记者会与领导层变动 - 鉴于地缘政治不确定性高，本次会议预计不会释放明确的前瞻指引，鲍威尔引导市场面临挑战 [9] - 鲍威尔的主席任期将于今年5月届满，本次是他倒数第二次主持议息会议 [23] - 特朗普提名前联储理事沃什接替鲍威尔，但参议院确认程序受阻 [24] - 若沃什接任，其政策立场可能在资产负债表政策上与其他官员产生明显分歧，主张大幅缩表并对冲以降息 [25] 对各类资产的市场影响 - **利率市场**：伊朗战争引发的通胀冲击已传导至美元短端，市场将沃什接任后首次会议（6月）加息概率定价近10%，但高盛认为此概率极低 [27] - **外汇市场**：地缘政治主导市场，焦点在通胀冲击与衰退风险间切换——若美联储强调通胀，美元、澳元、加元、雷亚尔受益；若转向衰退忧虑，日元或成最强货币 [27] - **股票市场**：本次FOMC对股市直接影响有限，关键在不确定性演变，市场风险偏向利率下行以支撑股市 [27] - **信用市场**：信用利差因宏观走弱、滞胀风险等因素显著扩大，高收益债明显跑输投资级，较宽利差或成新常态 [27]

美联储议息会议前瞻 - 本次会议是美联储主席鲍威尔任内的倒数第二场议息会议，市场普遍预计美联储将按兵不动，维持联邦基金利率目标区间在3.5%至3.75%不变 [1] - 利率期货市场定价显示，本次会议降息可能性几乎为零，政策制定者至少要到9月才会考虑宽松，更可能等到10月，且今年最多只降息一次 [1] - 会议声明、包含利率点阵图的最新季度经济预测摘要(SEP)以及鲍威尔的新闻发布会是本次会议的主要看点 [3] 会后声明措辞变化 - 预计会后声明将提及伊朗冲突，暗示其加剧了地缘政治格局和美国经济的不确定性 [3] - 声明可能更新对劳动力市场的描述，以反映近期就业数据的起伏，并可能提及近期能源价格上涨对通胀的影响 [3] - 高盛预计，声明可能承认伊朗战争增加了前景的不确定性，并可能在短期内推高通胀、拖累经济活动，同时将经济增长描述从“稳健”下调为“温和”，并适度下调对劳动力市场的描述 [6] - 摩根士丹利预计声明仅小幅修改，可能将失业率描述从“显现一些企稳迹象”改回“略有上升但仍处于低位”，并可能提及油价上涨，但会准备无视高油价带来的整体通胀上升 [7] - 声明可能纳入承认利率未来路径存在“双向(变动)风险”的表述，这意味着若通胀持续高企，美联储对加息持开放态度 [3] - 若做出上述修改，将标志着美联储首次承认宽松周期可能已经结束 [4] 利率决议投票分歧 - 预计本次会议可能出现2-3张支持降息的鸽派反对票 [11] - 美联储理事沃勒和米兰已表现出鸽派倾向，理事鲍曼近期言论也偏向鸽派，可能加入支持降息阵营 [11] - 高盛和摩根士丹利均预计，理事米兰、沃勒和鲍曼三人将投票支持降息25个基点 [12] - 若三位理事均投反对票，将是自1988年以来首次出现三名理事在同一次政策会议上集体投下反对票的情况 [11] 利率点阵图预测 - 本次会议将发布包含利率点阵图的最新季度经济预测摘要(SEP)，是了解美联储官员对利率走向看法的关键 [13] - 高盛预计，最新点阵图显示的2026年利率中位数可能在3.25%至3.50%之间，2027年、2028年及更长期利率可能在3.00%至3.25%之间 [15] - 这意味着点阵图可能显示2026年降息一次，2027年再次降息以达到中性水平，与去年12月的点阵图基本一致 [17] - 由于委员会内部意见不一，且基本面驱动因素快速变化，点阵图的预测结果可能非常分散 [17] - 去年12月，19位与会官员中有12位预计今年至少降息一次，但只要有3人改变看法，就能将点阵图中值利率变动预测降至零 [17] 经济预测摘要(SEP)调整 - 美联储将同时发布对通货膨胀率、GDP和失业率的最新预测 [18] - 高盛对3月SEP的预测显示，与去年12月SEP相比，核心PCE通胀同比涨幅可能上调0.2个百分点至2.7%，整体PCE通胀同比涨幅可能上调0.6个百分点至3.0%，GDP增速可能下调0.2个百分点至2.1%，失业率可能上调0.2个百分点至4.6% [19] - 具体预测数据对比显示，高盛预计3月SEP对2026年PCE通胀的预测中值为3.0%，高于12月SEP的2.4%；对2026年核心PCE通胀的预测中值为2.7%，高于12月SEP的2.5% [20] - 对于联邦基金利率中位数，高盛预计3月SEP对2026年的预测为3.375%，与12月SEP一致；对2027年及更长期的预测分别为3.125%和3.000%，也与12月SEP一致 [20] 鲍威尔新闻发布会看点 - 鲍威尔可能在新闻发布会上强调，需要更多时间观察伊朗冲突的持续时间，并评估其对经济增长和通胀的连锁反应，同时强调环境的高度不确定性和保持政策灵活性的需要 [22] - 市场关注鲍威尔可能透露的关于未来利率路径的任何暗示 [22] - 由于市场已几乎完全排除4月降息可能，鲍威尔引导市场的能力将取决于其言论在多大程度上代表委员会共识 [22] - 记者可能询问鲍威尔在5月卸任主席后是否计划继续留在美联储，但鲍威尔在最近的发布会上回避了此类问题 [22][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受股市行情带动，政治局会议释放宽货币信号，LPR保持不变，同时美联储降息预期延续、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性 债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI（月度）环比1.00%、同比1.30%，中国PPI（月度）环比0.40%、同比 -0.90% [9] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模451.40万亿元，环比增加2.29万亿元、增幅0.51%；M2同比9.00%，环比无变化；制造业PMI49.00%，环比下降0.30%、降幅0.61% [10] - 经济指标（日度更新）：美元指数99.57，环比下降0.24、降幅0.24%；美元兑人民币（离岸）6.8832，环比下降0.003、降幅0.04%；SHIBOR 7天1.43，环比下降0.01、降幅0.83%；DR0071.43，环比下降0.02、降幅1.20%；R0071.55，环比下降0.01、降幅0.55%；同业存单（AAA）3M1.50，环比无变化、降幅0.20%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比无变化、降幅0.20% [11] 二、国债与国债期货市场概况 - 包含国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各品种沉淀资金走势、各品种持仓量占比、各品种净持仓占比（前20名）、各品种多空持仓比（前20名）等图表 [13][17][18] 三、货币市场资金面概况 - 包含国开债 - 国债利差、国债发行情况、Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等图表 [26][27][24] 四、价差概况 - 包含国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T）、现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS - TF）、现券期限利差与期货跨品种价差（2*TF - T）、现券期限利差与期货跨品种价差（3*T - TL）、现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS - 3*TF + T）等图表 [37][33][35] 五、两年期国债期货 - 包含两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [39][40] 六、五年期国债期货 - 包含五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [42][57] 七、十年期国债期货 - 包含十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [52][56] 八、三十年期国债期货 - 包含三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近两年净基差走势等图表 [60][65] 市场分析 - 宏观面：2026年财政政策继续实施更加积极的财政政策，货币政策继续实施适度宽松的货币政策，1月19日起下调再贷款、再贴现等一篮子利率0.25个百分点，今年还存在继续降准降息空间；2026年赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元，一般公共预算支出规模将首次达到30万亿元、比上年增加约1.27万亿元，拟发行超长期特别国债1.3万亿元；2月CPI同比上升1.3% [1] - 资金面：2025年全年财政收支未达预期，收入受税收走弱与非税高基数拖累，支出节奏前置、年末力度减弱，结构上民生支出稳定、基建类支出占比下降、土地财政收入疲软；2026年财政政策预计延续积极，支出力度有望加强、节奏继续前置；2月金融数据“总量平稳、结构分化”，信贷增速延续回落至6.0%，社融增速持平于8.2%，M1回升至5.9%，M2持平于9.0%，企业中长期贷款同比多增，居民端信贷需求持续偏弱；3月17日央行开展510亿元7天逆回购操作，主要期限回购利率近期回落 [2] - 市场面：3月17日，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.46元、105.91元、108.14元、110.69元，涨跌幅分别为0.03%、0.04%、0.05%和0.13%；TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.051元、0.023元、0.030元和0.117元 [3] 策略 - 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡 [4] - 套利：关注2606基差回落 [4] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价隔夜震荡走弱，国内现货精炼铜进口窗口打开，美伊冲突胶着及美联储利率决议受关注，库存有增有减，市场担忧冲突扩大化，铜价表现偏弱，短期关注90000 - 100000元/吨区间支撑力度，内外累库减弱及现货贴水收窄可轻仓试多，冲突扩大则继续观望[1] - 氧化铝隔夜震荡偏强，沪铝和铝合金震荡偏弱，几内亚收紧矿石供给，海外氧化铝原料转销，内外价差收窄，LME挤仓风险推升外盘，国内累库与需求慢启限制涨幅，铝棒率先去库，国内有跟涨预期[1][2] - 镍价隔夜下跌，库存减少，升贴水有变化，镍矿供应偏紧和海运费上涨使镍矿价格走强，一级镍库存压力大，印尼镍矿配额收紧，可参考成本线短线做多，警惕宏观拖累[2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 铜：隔夜内外铜价震荡走弱，进口窗口打开，美伊冲突影响市场，美联储利率决议受关注，LME库存增18775吨至330375吨，Comex库存降1268吨至533760吨，SHFE铜仓单增1291吨至324289吨，BC铜维持15870吨，关注90000 - 100000元/吨区间支撑，内外累库减弱及贴水收窄可轻仓试多，冲突扩大则观望[1] - 铝：氧化铝震荡偏强，AO2605收于3076元/吨，涨幅1.59%，持仓增14070手至29.5万手；沪铝震荡偏弱，AL2604收于24915元/吨，跌幅0.52%，持仓增209手至31.1万手；铝合金震荡偏弱，AD2604收于23635元/吨，跌幅0.44%，持仓增6手至5304手；现货氧化铝价格回涨，铝锭贴水走扩，几内亚收紧矿石供给，海外原料转销，内外价差收窄，LME挤仓风险推升外盘，国内累库与需求慢启限制涨幅，铝棒先去库，国内有跟涨预期[1][2] - 镍：LME镍跌1.32%报17255美元/吨，沪镍跌0.95%报135850元/吨，LME库存减174吨至283740吨，SHFE仓单减60吨至57247吨，升贴水有变化，镍矿供应偏紧和海运费上涨使镍矿价格走强，一级镍库存压力大，印尼镍矿配额收紧，可参考成本线短线做多，警惕宏观拖累[2] 日度数据监测 - 铜：2026年3月17日，平水铜价格100210元/吨，较前一日涨1055元/吨，平水铜升贴水 -110元/吨，较前一日降195元/吨；LME注册+注销库存311600吨，上期所仓单324289吨，较前一日增1291吨，总库存433458吨，较前一周增8313吨，COMEX库存535023吨，较前一日降1708吨，社会库存63.8万吨，较前一日降0.8万吨；LME0 - 3 premium -49.8美元/吨，较前一日降9.3美元/吨，活跃合约进口盈亏146.2元/吨，较前一日增450元/吨[3] - 铅：2026年3月17日，1铅平均价16500元/吨，较前一日涨170元/吨，1铅锭升贴水 -200元/吨，较前一日降5元/吨；LME注册+注销库存284575吨，上期所仓单67685吨，较前一日增131吨，库存76049吨，较前一周增9220吨；3 - cash -7.2，CIF提单90美元/吨，活跃合约进口盈亏834元/吨，较前一日增135元/吨[3] - 铝：2026年3月17日，无锡报价24910元/吨，较前一日涨120元/吨，南海报价24910元/吨，较前一日涨150元/吨，南海 - 无锡价差0元/吨，较前一日增30元/吨，现货升水 -210元/吨，较前一日降70元/吨；LME注册+注销库存442825吨，上期所仓单391356吨，较前一日增3627吨，总库存416425吨，较前一周增21927吨，社会库存电解铝132.6万吨，较前一周增3.2万吨，氧化铝31.8万吨，较前一周增4.5万吨；3 - cash -49.65，CIF提单200美元/吨，活跃合约进口盈亏 -3266元/吨，较前一日降79元/吨[4] - 镍：2026年3月17日，金川镍板状143350元/吨，较前一日涨1250元/吨，金川镍 - 无锡价差6750元/吨，较前一日增200元/吨，1进口镍 - 无锡价差 -50元/吨，较前一日增400元/吨；LME注册+注销库存283914吨，上期所镍仓单57247吨，较前一日减60吨，镍库存63681吨，较前一周增1912吨，不锈钢仓单45451吨，较前一日减253吨，社会库存镍87490吨，较前一周增2953吨，不锈钢998吨，较前一周减18吨；3 - cash -228，CIF提单210美元/吨，活跃合约进口盈亏684元/吨，较前一日增750元/吨[4] - 锌：2026年3月17日，主力结算价23870元/吨，较前一日降0.6%，LmeS3 2505.5美元/吨，较前一日持平，沪伦比9.53，较前一日降；近 - 远月价差 -55元/吨，较前一日降15元/吨，SMM 0现货23870元/吨，较前一日涨70元/吨，SMM 1现货23800元/吨，较前一日涨70元/吨，国内现货升贴水平均 -120元/吨，较前一日降20元/吨，进口锌升贴水平均 -150元/吨，较前一日降20元/吨，LME0 - 3 premium 2.5美元/吨，较前一日降1.75美元/吨；周度TC Zn50%国产3850元/金属吨，较前一日持平，Zn50%进口240美元/干吨，较前一日持平；上期所周度库存6268吨，较前一周增793吨，LME库存97500吨，较前一日持平，社会库存23.62万吨，较前一周增0.51万吨；注册仓单上期所98670吨，较前一日增574吨，LME 90800吨，较前一日减100吨；活跃合约进口盈亏0元/吨，较前一日增3203元/吨，CIF提单135美元/吨[5][6] - 锡：2026年3月17日，主力结算价379820元/吨，较前一日涨1.9%，LmeS3 27540美元/吨，较前一日降2.1%，沪伦比13.79，较前一日降；近 - 远月价差 -130元/吨，较前一日增330元/吨，SMM现货380350元/吨，较前一日涨9800元/吨，60%锡精矿374600元/金属吨，较前一日降6050元/吨，40%锡精矿370600元/金属吨，较前一日降6050元/吨，国内现货升贴水平均1750元/吨，较前一日增100元/吨，LME0 - 3 premium -91美元/吨，较前一日降47美元/吨；上期所周度库存12514吨，较前一周增851吨，LME库存8715吨，较前一日持平；注册仓单上期所11673吨，较前一日减322吨，LME 8195吨，较前一日减125吨；活跃合约进口盈亏0元/吨，较前一日增27288元/吨，关税3%[6] 图表分析 - 现货升贴水：包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水图表，展示2019 - 2026年数据[7][9][12] - SHFE近远月价差：包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE近远月价差图表，展示2021 - 2026年数据[13][16][18] - LME库存：包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的LME库存图表，展示2019 - 2026年数据[20][22][24] - SHFE库存：包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE库存图表，展示2019 - 2026年数据[26][28][30] - 社会库存：包含铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系的社会库存图表，展示2019 - 2026年数据[32][34][37] - 冶炼利润：包含铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率的图表，展示2019 - 2026年数据[38][40][42] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：理科硕士，光大期货研究所有色研究总监，贵金属资深研究员等，有十多年商品研究经验，服务多家现货龙头企业，发表专业文章数十篇，接受多家媒体采访，团队获多项荣誉，期货从业资格号F3013795，交易咨询资格号Z0013582，邮箱Zhandp@ebfcn.com.cn [45] - 王珩：澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究铝硅，获多项分析师奖项，扎根国内有色行业研究，撰写深度报告获认可，接受多家媒体采访，期货从业资格号F3080733，交易咨询资格号Z0020715，邮箱Wangheng@ebfcn.com.cn [45] - 朱希：英国华威大学理学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究锂镍，获分析师奖项，聚焦有色与新能源融合，服务新能源产业龙头企业，撰写深度报告获认可，接受多家媒体采访，期货从业资格号F03109968，交易咨询从业证书号Z0021609，邮箱zhuxi@ebfcn.com.cn [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前全球金融市场波动主线锚定在霍尔木兹海峡地缘博弈上，其结果影响油价、全球地缘格局与美元霸权；地缘冲突倒逼全球货币政策转向，打乱全球流动性宽松节奏；国内财政政策延续积极基调托底经济；霍尔木兹海峡地缘博弈是全球资产定价核心变量，投资者需谨慎博弈地缘相关周期品机会，警惕美联储政策转向与战局升级风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 - 宏观静待 FOMC 会议细节，国内 2026 年 1 - 2 月全社会用电量同比增长 6.1%，发改委推出 134 亿美元重大外资项目；美联储本周倾向沉默，澳洲联储加息 25 个基点；能源局势和伊朗局势复杂 [1] - 全球金融市场波动受霍尔木兹海峡地缘博弈主导，美伊冲突胜负标尺是海峡通行控制权，影响油价和全球格局；地缘冲突使货币政策转向，美联储议息会议陷入两难，国内财政政策托底经济；投资者应谨慎博弈地缘相关机会，警惕风险 [2] - 人民币汇率关注美联储议息会议，前一交易日美元兑人民币震荡，人民币中间价调升，美元指数跌 0.25%；地缘紧张缓解，关注会议三方面内容；我国经济稳步增长，政策托底，建议出口企业在 6.93 附近结汇，进口企业在 6.85 关口购汇 [3] - 股指期指基差有待修复，关注议息决议，上个交易日除上证 50 指数收涨外其余收跌，两市成交额缩量，期指表现不一；下跌受情绪面和外围利空影响，预计调整继续但下方空间有限，关注议息会议对降息路径和经济预测的表述 [4][6] - 国债关注能否企稳，周二期债高开震荡收涨，逆回购净投放，资金面平稳，国债现券收益率下行；市场焦点在油价，关注债市能否脱敏，短线可网格操作 [7] 大宗商品 新能源 - 碳酸锂期货主力合约收于 155320 元/吨，日环比 -2.69%，成交量和持仓量下降，月差为 Back 结构，仓单增加；锂电产业链现货价格企稳，成交转弱；短期预计在 14 - 17 万元/吨区间震荡，中长期行业基本面支撑价值 [9][10] - 工业硅期货主力合约收于 8560 元/吨，日环比 -1.44%，成交量增加，持仓量增加，月差为 Contango 结构，仓单不变；多晶硅期货主力合约收于 41670 元/吨，日环比 -0.08%，成交量增加，持仓量减少，月差为 Contango 结构，仓单减少；产业链现货表现一般；行业处于产能周期底部，需关注产能出清和供需改善 [11][12] 有色金属 - 氧化铝方面，隔夜沪铝主力收于 24915 元/吨，环比 -0.52%，氧化铝收于 3076 元/吨，环比 +1.59%；铝受中东供应问题影响，走势受战争局势主导，可持有前期多头或卖出深虚值期权，考虑正套；氧化铝基本面多空交织，推荐卖出深虚值看跌期权；铸造铝合金跟随沪铝，关注与铝价差 [14][15] - 铜方面，隔夜 Comex 铜收于 5.766 美元/磅，跌 1.22%，LME 铜收于 12780 美元/吨，跌 0.59%，沪铜主力收于 99140 元/吨，跌 0.92%；铜价受原油和美元指数影响承压，建议轻仓，前期策略有效 [15] - 锌方面，上一交易日沪锌加权合约收盘价 23731 元/吨，锌价早盘反弹后下跌，受宏观利空和累库影响，上方压力大，短期偏弱，中期偏强 [18] - 镍 - 不锈钢方面，沪镍主力合约收于 135850 元/吨，下跌 0.95%，不锈钢主力合约收于 14070 元/吨，下跌 0.57%；早间走势偏强，午后回落，夜盘偏弱震荡，基本面处于旺季兑现中，关注需求释放节奏 [19][20] - 锡方面，沪锡加权上一交易日报收在 37.53 万元每吨，锡价早盘反弹后下跌，受宏观和基本面利空影响，偏弱震荡 [20][21] - 铅方面，上一交易日沪铅加权合约收于 16603 元/吨，沪铅因估值底部逆市偏强，预计维持震荡运行 [21][22] 油脂饲料 - 油料方面，美国总统邀请生物燃料生产商活动带动美豆油和美豆反弹；4 月进口大豆 850 万吨，5 月 1050 万吨，关注巴西发运和港口清关；国内豆粕基差企稳，库存回落，菜粕需求有望提前启动但供应有恢复预期；短期受产地发运影响现货挺价，中期供应逻辑不变，菜系重回性价比，可尝试月差间正套 [23][24] - 油脂方面，夜盘原油与美豆偏弱震荡，美豆油拉涨但国内油脂小幅调整；国际上马来出口增加有望去库，印尼生物燃料计划有进展，美国生物柴油 RVO 待发布；国内棕榈油库存充足，豆油中性，菜油偏低，霍尔木兹海峡通行影响阿联酋菜油发运；油脂追随原油走势，短期易涨难跌 [24][25] 能源油气 - SC 方面，Brent 收于 103.42 美元/桶，涨跌幅 3.20%，WTI 收于 96.21 美元/桶，涨跌幅 2.90%，SC 夜盘收于 764.9 元/桶，涨跌幅 2.74%；地缘局势主导定价，市场显疲态，价格震荡，多空交织，需做好风险控制 [26][27] - 燃料油方面，亚洲高硫燃料油市场结构走弱，低硫船燃现货升水创新高；中东航运中断使供应收紧，中国需求或回升，库存趋紧，基本面偏强 [27][28] - 沥青方面，夜盘 bu06 收于 4414 元/吨，低开走强；现货市场均价上涨，南方中石化炼厂开工率低，山东及河北部分炼厂停产或低产，需求未启动；地缘扰动是核心因素，投资者注意仓位控制和采用备兑策略 [28][29] 贵金属 - 铂钯方面，昨日夜盘 NYMEX 铂钯震荡偏强，铂 2604 合约收 2123.3 美元/盎司，+1.35%，钯 2606 合约收 1618.0 美元/盎司，+0.63%；受中东地缘冲突、关税政策、供应扰动等因素影响，中长期牛市基础仍在，短期警惕降息预期延后风险 [31][32] - 黄金&白银方面，周二贵金属延续低位震荡，COMEX 黄金 2604 合约收报 5011.3 美元/盎司，+0.18%，COMEX 白银 2605 合约收报于 79.46 美元/盎司，-1.51%；关注周四美联储 FOMC 会议，维持战略性看多，回调视为布多机会 [32][34] 化工 - 纸浆 - 胶版纸方面，纸浆期货与胶版纸期货日盘和夜盘低位震荡；针叶浆现货价格大幅下降拉低期价估值，需求走弱，期价逼近前低，下行空间有限；胶版纸走势偏区间震荡；纸浆可观望或轻仓高空，胶版纸区间震荡策略延续 [36][37] - 纯苯 - 苯乙烯方面，BZ2604 夜盘收于 8340（+78），EB2604 夜盘收于 10130（+150）；化工板块随地缘波动，原油偏强支撑成本，供应可能减量，需求有补库需求但下游抵触高价，短期震荡偏强，注意风险 [37][38] - LPG 方面，LPG 主力合约夜盘收跌，收于 5849 元/吨，持仓量减少；外盘走势坚挺支撑国内；现货市场涨跌互现，供应收缩与到港增加综合评估，需求分化，库存去化；市场多空交织，短期震荡，关注进口成本和疲弱现货 [38][39] - 甲醇方面，前一交易日 05 收于 2943，上涨 4.44%；远期单边出货利买盘，基差 05 + 10；港口库存大幅去库；甲醇受战争逻辑影响，关注美伊局势，MTO 利润走扩，59 低位可正套，注意地缘缓和和单体降价风险 [40][42] - PP 丙烯方面，PP2605 日盘收于 8671（-186），夜盘收于 8838（+167），PL2605 日盘收于 8410（-140），夜盘收于 8454（+44）；PP 供应收紧，出口增加，丙烯供应偏宽松但预期需求回升，短期震荡偏强，关注中东局势和海峡通航 [43][45] - 塑料方面，塑料 2605 日盘收于 8496（-181），夜盘收于 8630（+134）；PE 装置检修量高，进口预计缩量，出口可能增加，但需求受高价抑制；供应缩量支撑近月，关注中东局势和海峡通航 [45][47] - 橡胶方面，天然橡胶承压走弱，20 号胶和丁二烯橡胶有变动；宏观情绪与地缘扰动多空交织，对橡胶需求有影响；合成橡胶成本支撑可能加强，减产预期强，下游采购谨慎，预计偏强宽幅震荡；天胶受宏观影响承压，进口减少，库存去化，关注天气和下游采购；建议 NR、RU 逢低布多，关注压力和支撑，BR 轻仓或观望，进行套利操作 [48][52] - 尿素方面，前一交易日尿素 05 收盘 1879，下跌 1.43%；现货行情僵持，库存减少；美伊战争冲击尿素市场，全球供给坍塌与国内情绪引爆叠加，大概率催化上涨行情 [52][54] - 玻璃纯碱方面，纯碱日产高位，供应压力大，刚需持稳偏弱，库存表现较好，价格空间受供需影响，中长期供应高位；玻璃冷修预期继续，日融下滑，中游库存高限制高度，需求待验证，关注宏观和情绪因素 [55][56] 黑色 - 螺纹&热卷方面，昨日夜盘成材震荡偏强；伊朗地缘冲突使原油和能化板块暴涨，支撑焦煤和铁矿价格，对钢材形成成本支撑，但板材高库存和高仓单限制热卷价格；本周库存达高峰，下周去库速度关键，供应受行政限产影响，需求走弱，定价逻辑或在炉料端，钢厂利润可能回落 [56][57] - 铁矿石方面，铁矿石期货偏强运行；当前价格因谈判事件短期走强，但持续性弱；发运受天气和海峡局势影响，需求端铁水产量将回升，但终端疲软、库存高压，利润或承压；港口累库但结构性短缺，估值高位，近月合约正套；建议多单逢高止盈 [57][59] - 焦煤焦炭方面，周二煤焦震荡反弹；国内煤矿复产，澳煤价格下跌，蒙煤供应压力大，焦煤短期过剩；焦炭利润改善，开工有望抬升，但下游钢材盈利率承压，供需矛盾或恶化；黑色系价格面临下行压力，煤焦有支撑但弹性受限 [59][61] - 硅铁&硅锰方面，昨日铁合金震荡偏强；供应端产量低，后续可能回升；需求端铁水恢复但钢厂增产可能性不大，对铁合金需求有支撑但有限；库存端硅铁库存中性，硅锰库存高但去库；短期成本支撑增强，但上涨空间受下游需求和库存限制 [61][62] 农副软商品 - 生猪方面，上周五生猪主力合约 LH2605 合约收于 10695，跌幅达 1.06%；全国生猪均价 10.08（-0.02）元/公斤；北方二育补栏积极性高于南方，出栏情况各地有差异；建议卖出主力合约涨期权 [63][65] - 棉花方面，洲际交易所期棉小幅上涨，郑棉下跌近 1%；国内棉花进口配额增发 30 万吨，下游去库快，消费量或上调，内外棉价差或缩小；下游开机率回升，采购需求刚性，新季疆棉和美国棉供给有缩减预期，棉价下方有支撑；近期棉价坚挺，进口配额政策落地或有回调，但仍易涨难跌 [65][67] - 白糖方面，周二夜盘白糖主力合约 SR2605 跌 0.26%，收 5415 元/吨，外盘原糖涨 1.97%，收 14.47 美分；现货报价小幅上涨，成交一般；印度糖出口有配额，广西收榨进度偏慢；考虑地缘局势和资金情绪，短期油价震荡 [66][68] - 鸡蛋方面，昨日鸡蛋主力合约 JD2605 收于 3382，跌幅达 1.66%；周末鸡蛋市场供应充足与需求回暖博弈，现货价格窄幅上涨和盘整；供应端存栏量高于预期，需求端逐渐走出淡季，库存压力缓解；短期内蛋价弱势企稳，需求支撑和成本上升使蛋价呈上涨趋势，清明节日效应或提振市场；建议卖出主力合约看涨期权 [69][70] - 苹果方面，周二苹果主力合约 AP2605 涨 1.22%，收盘价 10118 元/吨，AP2510 涨 0.87%，收盘价 8765 元/吨；产区好货交易氛围尚可，清明节备货继续，市场两极分化；全国主产区苹果冷库库存量环比减少；期货盘面偏强，05 合约交割品稀缺支撑强劲 [76] - 红枣方面，昨日红枣主力合约收于 9025 元/吨，跌幅 0.50%；新季灰枣产量小幅减产，国内供应充裕；销区市场到货少，成交一般，价格持稳；库存方面，期货仓单持平，物理库存周环比减少；市场关注点在需求端，下游走货平淡，价格上方有压力，低位震荡筑底 [77] - 原木方面，昨日原木期货先震荡后上行，LG2605 收于 811.5，持仓 10661 手；现货价格相对维稳，仓单成本有参考值，库存回落；库存对期价压制减少，需求未明显复苏，进口成本有支撑，行情中性略偏多，关注新西兰发运，可观望或轻仓低多 [77][78]