白银持续走高！ 当地时间6月17日（周二），美国股市三大股指全线收跌，不过整体跌幅均不大。 期货市场方面，国际银价再度大涨，现货白银、COMEX白银均收涨超2%，其中，COMEX白银期货价格创最近13年新高。 能源板块整体上涨，雪佛龙涨近2%，埃克森美孚、西方石油均涨超1%，康菲石油涨0.53%，斯伦贝谢涨0.47%。 航空板块表现相对疲软，多只股票跌幅较大，其中美联航跌逾6%，达美航空跌逾4%，美国航空跌超3%，西南航空跌超2%。 芯片板块整体下挫，费城半导体指数跌0.83%。具体个股方面，格芯、恩智浦半导体均跌逾2%，阿斯麦跌近2%，高通和博通均跌逾 1%，ARM涨超1%。 大型科技股多数下跌。具体个股方面，特斯拉跌近4%，苹果跌逾1%，Meta跌0.7%，亚马逊跌0.59%，谷歌跌0.46%，英伟达跌 0.39%，微软跌0.23%。 中概股普遍下跌，纳斯达克中国金龙指数跌1.77%。热门中概股方面，再鼎医药跌超8%，阿特斯太阳能与禾赛科技均跌超6%，知乎和 金山云均跌逾5%，理想汽车跌超4%。涨幅居前的中概股方面，脑再生涨30%，联掌门户涨超13%。 COMEX白银期货价格创最近13年新高 美股市场三大 ...

美股市场表现 - 美股整体收跌，特斯拉股价下跌近4% [1] - 光伏行业股票出现大幅下跌 [1] - 原油价格一度上涨5% [1] - 白银价格创下历史新高 [1] 宏观经济数据 - 美国5月零售销售环比下降0.9%，创两年来最大降幅 [4] - 美国工业产出三个月内第二次下滑，制造业前景不明朗 [4] - 日本央行维持利率不变，计划从下一财年起放慢缩表步伐 [7] - 日本央行行长表示过快削减购债规模可能破坏市场稳定 [7] - 若经济前景符合预期，日本央行将加息 [7] 行业动态 - 美国参议院投票通过稳定币法案，众议院预计几周内表决 [6] - 全球"去美元"化加速，计划增持黄金的央行数量刷新历史纪录 [8] - AI行业200亿独角兽MiniMax推出首款推理模型，对标DeepSeeK [9] - MiniMax新模型算力成本仅53万美元 [9] 贸易政策 - 美国关税之争首次进入最高法院，两家玩具公司挑战特朗普关税 [5]

中概股回港上市趋势 - 自2018年港交所上市制度改革以来，已有33家中概股赴港上市，总市值占美国上市中概股超70% [1] - 2025年香港IPO市场回暖，27家市值超10亿美元的美国上市中概股中，22家股权结构不符合港交所现行规定 [1] - 港交所正研究放宽中概股回港上市的市值门槛及双重股权架构限制，以吸引更多优质企业 [1][28] 香港市场流动性表现 - 2025年前5个月港股IPO募资总额达77346亿港元，接近2024年全年水平 [4] - 港股市场日均成交金额从2024年同期的1102亿港元升至2423亿港元，增幅超100% [4] - 2025年6月数据显示港股再融资规模达259亿美元（约2033亿港元），为同期IPO募资额的两倍多 [4] 港交所创新举措 - 推出"FINI"系统将新股结算周期从T+5缩短至T+2，提升资金周转效率 [5] - 设立"科企专线"为科技创新企业提供上市前辅导，已有超20家企业表达意向 [14][16] - 优化特专科技公司市值门槛及审批流程，推出"科企专线"等便利措施 [7][14] A+H股联动效应 - 2024年9月以来已有8家A股公司赴港上市，募资9811亿港元，包括宁德时代等行业龙头 [8] - 近50家A股公司计划赴港上市，其中23家已通过备案或递交材料 [8] - A+H模式可为企业提供海外并购对价工具及股权激励平台，并带动两地市场交易量联动 [7][34] 外资配置偏好 - 国际投资者2025年显著增配港股科技与新消费板块，中东主权基金等23家机构参与宁德时代H股认购 [12][15] - 港股5月日均成交达2103亿港元，较2024年同期增长50%，外资持续流入推高市场活跃度 [11] - 全球"去美元化"趋势下，港股成为国际资金分散配置的重要选择，吸引中东及欧美长线基金 [11][20] 大宗商品生态布局 - LME香港仓库将于7月中旬运营，首批获批7家仓库将带动周边物流及贸易融资服务 [21][23] - 港交所研发锂/镍/钴等电池金属期货产品，精准对接内地市场需求 [23] - 构建"人货场"体系，通过优化交易机制（如恶劣天气交易、人民币柜台）提升用户体验 [22]

中概股回港上市趋势 - 自2018年港交所上市制度改革以来已有33家中概股到香港上市，总市值占所有在美上市中概股超七成 [1] - 2025年香港IPO市场回暖，在中美地缘政治紧张背景下更多中概股考虑回港上市 [1] - 目前27家于美国上市、市值超10亿美元的中概股中，有22家股权结构不符合港交所规定 [1] - 港交所CEO表示会与企业"手牵手"解决上市障碍，体现"人货场"服务精神 [1][20] 香港市场流动性表现 - 2025年前5个月27家港股通过IPO上市募资773.46亿港元，接近去年全年水平 [2] - 过去十年香港累计融资额超3000亿美元（约2.35万亿港元），位居全球首位 [2] - 2025年前5个月香港证券市场日均成交金额2423亿港元，较去年同期1102亿港元上升超一倍 [2] - 2025年6月6日港股再融资规模达259亿美元（约2033亿港元），是同期IPO募资额两倍多 [3] 上市机制创新举措 - 港交所2023年推出FINI系统，将新股结算周期从T+5缩短至T+2 [3] - 下调特专科技公司市值门槛，优化新上市审批流程，推出"科企专线" [4][11] - "科企专线"推出后已有超20家企业在18A、18C章节下表达上市意向 [11][12] - 港交所与香港证监会正进行上市规则全面检讨，考虑放宽同股不同权限制 [20] A+H上市模式发展 - 2024年以来8家A股公司赴港上市募资981.1亿港元，包括美的、宁德时代等行业龙头 [5] - 后续仍有近50家A股计划赴港上市，其中23家已通过备案或递交材料 [5] - A+H模式可为企业提供海外融资平台，便利海外并购和股权激励 [4][23] - 深交所拟允许在港上市的粤港澳大湾区企业回深上市，形成H+A新模式 [6][24] 外资配置趋势变化 - 2025年港股涨幅超20%领跑全球，南下资金和国际资金持续流入 [7][8] - 宁德时代H股国际配售占比达92.5%，吸引中东主权基金等23家国际基石投资者 [9] - 国际投资者重点关注中国科技和新消费板块，如奶茶、Labubu等 [12] - 全球"去美元化"趋势推动资金重新配置非美元资产，港股受益明显 [8][22] 大宗商品生态布局 - LME香港仓库7月中旬运营，已批准7家仓库服务内地用户需求 [14][16] - 正研发与电池相关金属（锂、镍、钴）的期货合约产品 [16] - 通过建立仓库、物流、贸易融资等逐步构建大宗商品生态圈 [14] 金融服务实体经济 - 港交所上市规则持续演变，从国企、民企到新经济、生物科技企业 [17] - 18C章节为私募和风投提供退出渠道，支持科技创新企业发展 [17] - 通过优化"人货场"要素提升用户体验，包括恶劣天气交易、人民币柜台等 [15]

黄金市场表现 - COMEX黄金价格突破3450美元/盎司历史高位，带动黄金ETF成为最亮眼投资标的 [1] - 全市场黄金相关ETF规模从年初726.08亿元飙升至1631.20亿元，半年增幅达124.66% [1] - 跟踪黄金股票指数的ETF年内涨幅普遍超过41% [1] 黄金ETF市场动态 - 6月10-16日期间，跟踪SSH黄金股票指数的6只ETF周涨幅超7%，部分黄金ETF和上海金ETF涨幅超2% [2] - 截至6月13日，全市场黄金ETF年内涨幅均超27.9%，永赢、华夏旗下沪深港黄金产业股票ETF涨幅最高达43.46% [2] - 黄金ETF份额增加105亿份，市场规模激增905亿元，永赢中证沪深港黄金产业ETF规模从16.5亿元扩张至47.5亿元，增幅近3倍 [2] - 跨境ETF年内涨幅显著高于国内实物黄金ETF，反映市场对金矿企业业绩弹性的期待 [2] 黄金市场驱动因素 - 地缘政治冲突、美债信用危机、全球去美元化三重因素叠加，黄金避险属性被深度激活 [3] - 2025年5月美国财政缺口达3160亿美元，年度赤字同比增长14%，10年期美债实际利率从年初1.8%降至0.9% [4] - 2024年全球央行购金量创历史新高，2025年1-5月购金量达520吨，中国、印度、土耳其位列增持前三 [4] - 美联储2025年3月宣布降息，市场预期全年降息幅度达100个基点，历史数据显示降息周期中黄金平均涨幅达22% [4] 黄金产业链机遇 - 金矿企业利润对金价有显著杠杆效应，如紫金矿业金价每上涨100美元/盎司，EPS增厚约0.12元 [5] - 2025年中国黄金珠宝高端市场（单价超5万元产品）增速达35%，线上渠道销售额占比提升至32% [5] - 实物黄金ETF适合避险抗通胀，黄金股票ETF可博取更高收益，机构多采用"黄金ETF+期权"组合策略 [5] 未来展望 - 短期中东局势仍是金价主要驱动，中期美债信用问题与央行购金将支撑金价，长期"去美元化"推进有望提升黄金在资产配置中的地位 [5]

| | | 贵金属产业日报 2025-06-17 | 项目类别 | 数据指标 | 最新 | 环比 数据指标 | 最新 | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货市场 | 沪金主力合约收盘价(日,元/克) | 785.08 | -7.22 沪银主力合约收盘价(日,元/千克) | 8864 | 6 | | | 主力合约持仓量:沪金(日,手) | 168935 | -7328 主力合约持仓量:沪银(日,手) | 409052 | -3277 | | | 沪金主力前20名净持仓(日,手) | 146123 | -509 沪银主力前20名净持仓(日,手) | 109230 | 4212 | | | 仓单数量:黄金(日,千克) | 18177 | 0 仓单数量:白银(日,千克) | 1215096 | 20165 | | 现货市场 | 上海有色网黄金现货价(日,元/克) | 781.25 | -8000.75 上海有色网白银现货价(日,元/千克) | 8795 | 8001.5 | | | 沪金主力合约基差(日,元/克) | -3.83 | -7993.53 沪银主 ...

世界黄金协会(WGC)与YouGov联合调研的最新数据显示，在72家受访央行中，43%明确表示预期其黄金储备将在未来12个月内增加，这一比例较 去年的29%大幅跃升，创下该项调研8年来的历史新高。 央行黄金囤积热潮达到历史峰值。43%央行计划在未来12个月增持黄金，而美元储备占比正悄然滑向15年新低的46%。 WGC调研指出，黄金在危机时期的表现、投资组合多元化需求以及通胀对冲功能，构成了央行增持黄金的三大核心驱动力。截至发稿，现货黄金 上涨0.05%至3386美元。 更值得关注的是，没有任何一家央行预期会减持黄金。而更长期的视角来看，76%的央行预计其黄金持仓占储备比例将在未来五年内上升，远超 去年的69%。与此形成鲜明对比的是，近四分之三的受访者预期央行美元计价储备将在五年内下降，高于去年的62%。 "西方国家已经停止抛售黄金，新兴市场国家开始买入，它们正在追赶并建立更多黄金储备，"WGC央行业务全球主管Shaokai Fan表示，"这些数 字中的一些变化相当巨大。" 地缘危机催生的"黄金替代"逻辑 自2022年2月俄乌冲突爆发以来，黄金价格飙升95%，于今年4月创下每盎司3500.05美元的历史新高。更 ...

资本流入亚洲市场 - 全球对冲基金在亚洲市场的交易活动出现五年多来最显著的跃升，净多头头寸占据上风，看涨押注于6月6日至12日期间攀升至2024年9月以来的峰值 [1] - 对冲基金总风险敞口中，发达亚洲市场的占比上升至9%，处于过去五年监测数据的第94百分位，配置水平极高 [1] - MSCI亚太指数本月上涨2.5%，自4月7日以来大幅攀升24%，韩国股市领涨市场 [1] 中美贸易谈判与市场信心 - 中美经贸磋商机制首次会议就落实两国元首通话重要共识和巩固日内瓦经贸会谈成果的措施框架达成原则一致，并就解决双方经贸关切取得新进展 [2] - 韩国总统李在明承诺推动Kospi达5000点，并通过立法消除"韩国折价"，自当选以来Kospi累计上涨逾7%，突破2900点 [2] 去美元化趋势 - 为对冲美元进一步走软风险的"去美元化"趋势对整体亚洲市场构成支撑 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 在美经济避免硬着陆基准情形下 看好AH市场下半年相对和绝对收益机会 [3] - 市场对多数潜在变化已充分计价 一致预期步入长尾阶段 投资者需留意下半年市场潜在波动率提升风险 [4] - 预计2025/26年沪深300盈利增速为2.8/6.7% 其静态估值在ERP角度下仍被低估 对国内长线配置型资金有吸引力 [4] - 主动投资者应维持低波红利底仓 加大对新兴高景气成长领域关注 股息率稳定的红利股和细分科技成长股更适合下半年市场环境 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 回顾：去美元化与贸易摩擦升级 - 国际资金撤离美元资产 非美资产获超额收益 欧元3月后较美元持续升值 非美资产上半年获流动性支持 欧债、欧股、恒生科技受国际资金青睐 [8] - 地缘风险升级 引发国际资本配置再平衡 国际资金去美元化使全球非美资金配置出现资产荒 投资者从美国例外论转向美国除外论 中国资产将受益于国际资金流入 [18] - A股上半年震荡走平 小微科技领涨 截至5月31日 沪深300指数上半年小幅走跌 美股基本走平 欧股和恒生科技表现较好 两市成交额稳定在万亿以上 中小市值股票表现强于大市值股票 [26] 展望：一致预期的长尾 - 对美国经济预期一致性走向强现实弱预期组合 华尔街形成美经济增长缺乏韧性的共识预期 但弱预期未在高频数据端充分验证 投资者倾向计价美经济未来衰退 需留意一致预期与短期基本面数据偏离产生的潜在高波动风险 [34] - 特朗普政策的摇摆性或让市场延续震荡 特朗普对等关税生效引发市场担忧 美债收益率上升 税改法案增加财政赤字不确定性 预计外围市场震荡将延续 [49] - 国内预期一致性走向弱现实强预期组合 中美互降关税利好中国经济 上调2025年GDP同比增速预期 但三、四季度经济增速或放缓 实现增长目标有待政策发力 国内经济弱现实强预期的一致预期将步入长尾期 [51] - 资金面针对长期叙事的交易已超3个月之久 国际资金寻找美元资产替代品的故事已被交易超3个月 资金下半年间歇性回流会使非美市场面临更高潜在波动风险 [63] - 下半年A股市场波动率可能将增加 2025年下半年是市场选择方向的重要节点 国内外预期与现实差异将随高频数据验证趋向一致 国际资本叙事变化带来资金面冲击 市场波动率或放大 中国权益资产将跑赢海外市场 [72] 盈利预测：沪深300盈利增速企稳 - 预测2025/26年沪深300盈利增速分别为2.8/6.7% [73] - 一季度A股非金融两油盈利改善 2025年一季度全部A股和沪深300非金融两油行业营业收入与归母净利润增速均为正增长 [73] - 小市值公司净利润大幅负增长 2024年中证500和中证1000净利润同比跌幅扩大 2025年一季度中证1000盈利修复程度更佳 [78] - 分行业表现：上游景气分化 下游消费品改善 2024年营收增速前五行业为电子、社会服务等 部分行业营收增速回落明显 2025年一季度部分行业营收和归母净利润增速同比扩张或环比转正 [88][91] A股ERP仍显示出估值吸引力 - 沪深300静态估值在ERP角度下仍被低估 较十年均值低25.6% 对国内长线配置型资金有吸引力 [99] 策略：细化后的哑铃策略 - 低利率时代的回报吸引力：红利 低利率降低股票投资机会成本 提升A股头部公司股息回报吸引力 长线资金对红利股票配置持续提升 推荐布局红利指数或龙头企业 [103] - 需求刚性的科技成长：军工、新消费及新能源 关注需求偏刚性的军工和新消费 军工板块兼具进攻弹性和防御性 新消费板块成长空间和确定性高 新能源储能线需求持续增长 中国企业主导权上升 [113][114] - 关注贸易摩擦缓和期内需股表现窗口期 A股对本轮贸易摩擦的反映与2018年不同 内需消费类本轮贸易摩擦缓和后的表现弱于2018年 内需消费和科技可能仍有较大空间 [123][124]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 目前黄金宏观叙事类似1970年代与20世纪初 但在是否陷入滞胀、高赤字成因上存在不同 相较全球M2估值合理 相较美国M2仍具备翻倍空间 [1][18] - 黄金进一步上涨动能包括重拾硬货币地位、关税影响、地缘冲突等因素 [2][3][4] 各部分总结 黄金的历史对标，金价还有空间吗 黄金已脱离金融属性框架，由货币属性主导 - 黄金四大属性重要性排序为货币属性＞金融属性＞避险属性＞商品属性 [11] - 2022年后“实际利率与黄金的负相关性”指标背离 原因在于实际利率未反映其他因素、低利率放大负相关性、经济背景变化 [12] - 货币属性表现为与美元负相关、抗通胀、央行购金等 金融属性体现为与美债实际利率的关系 [13] 当下黄金的历史坐标与估值水平 - 宏观叙事类似1965 - 1976、2002 - 2009 但本轮引发滞胀催化剂可能是关税 高赤字核心在于高利息支出 [18] - 黄金市值/全球M2达0.18 接近历史最高 对应目标金价3435美元/盎司；黄金市值/美国M2仅1.09 较历史最高值仍有差距 对应目标金价6088美元/盎司 [19] 黄金进一步上涨的动能 - 黄金重拾硬货币地位 央行购金可能持续 全球央行黄金储备偏低 新兴市场国家提升空间大 《巴塞尔协议Ⅲ》拉动银行业需求 黄金定价权“东升西落” [22][23][32] - 关税抬升美国通胀预期 使美联储难降息 财政赤字难降 若关税缓和 黄金金融属性利好 但可能先跌后涨 [40] - 关税打击美国企业和居民信心 若贸易摩擦难扭转 可能拖累经济陷入滞胀 关税政策务实削弱黄金定价逻辑 激进则可能致滞胀 [46] - 国际地缘冲突不断 民粹主义升温带来不确定性 避险属性为黄金提供底部支撑 [52] 黄金百年复盘：寻找历轮牛熊周期的主线 1800 - 1970：英美接棒主导金本位，大萧条带来黄金价值重估 - 1800 - 1930年英国主导金本位 期间英国常项目顺差维持制度稳定 仅1861年南北战争引发金价波动 [55] - 1930 - 1970年金本位短暂被废后 美国主导布雷顿森林体系 大萧条使金本位成绞索 美国通过干预金价摆脱束缚 后建立布雷顿森林体系 [56] - 金本位有自动调节机制 但需各国遵守规则 战后英美情况使英国1931年放弃金本位 [57] 1971 - 1980：金本位彻底瓦解，两次石油危机将金价推向高潮 - 特里芬难题使布雷顿森林体系面临崩溃 1971年尼克松关闭“黄金窗口”体系倒塌 [62][65] - 两次石油危机引发滞胀 剩余产能是判断油价核心因素 1973年和1980年分别因石油禁运和战争引发危机 [67] - 过度宽松货币政策和美国联邦政府赤字无序增加是滞胀根本原因 滞胀下黄金白银跑赢其他资产 [74][78] 1980 - 2000：经济摆脱滞胀，新自由主义时代黄金被边缘化 - 黄金价格整体走熊 原因包括股票等风险资产吸引力提升、通胀温和、美元指数波动、新自由主义思潮下央行减持黄金 [81] 2000 - 2011：美国双赤字斜率加大，美元贬值黄金重估 - 黄金迎来十年牛市 分三阶段 第一阶段《央行售金协定》签订后金价企稳 第二阶段贸易财政双赤字和次贷危机使货币属性主导金价上行 第三阶段金融危机后全球央行宽松推升金价 [100] 2012 - 2021：黄金开启实际利率主导的新周期 - 2008 - 2022年实际利率对黄金价格解释力度强 2022年后背离 原因与金融属性、利率水平、经济背景有关 [112] - 流动性预期交易下 黄金交易思路与经济基本面和货币政策相关 加息开启前、降息/QE后半段市场提前定价紧缩 反之提前定价宽松 [112] - 加息周期需结合经济基本面与加息目的 降息前期黄金表现好于铜、油 中后期逆转 [123]